市场扩张和并购 - 2025年7月25日公司董事会同意以14.985亿元参与设立广药二期基金，占认缴出资总额99.90%[2] - 2025年7月30日广药二期基金完成工商登记并取得营业执照[3] - 各合伙人实缴首期出资合计1.10亿元[3] - 2025年8月18日广药二期基金在中国证券投资基金业协会完成备案[3]

公司项目动态 - 白云山间接控股子公司广药采芝林（梅州）药业有限公司梅州高新区中药产业化生产服务基地二期项目环评审批获同意 总投资额达5996万元 审批信息于2025年7月16日披露 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入418.35亿元 较2024年全年749.93亿元实现半年度较高基数 [2][3] - 2025年上半年归母净利润25.16亿元 接近2024年全年28.35亿元水平 [3] - 2025年上半年净资产收益率6.83% 较2024年全年8.01%呈现半年度稳健表现 [3] - 2025年上半年毛利率18.32% 较2024年全年16.70%提升1.62个百分点 [3] - 2025年上半年经营活动现金流净流出33.97亿元 较2024年全年净流入34.42亿元出现显著波动 [3] - 2025年上半年应收账款184.68亿元 较2024年末157.26亿元增长17.44% [3] 业务结构分析 - 公司主营业务构成：大商业(69.32%)、大健康(16.79%)、大南药(12.53%)、其他业务(1.07%)及其他(0.3%) [2] 市场数据 - 公司最新市值419.38亿元 北向资金持股比例6.00% [3] - 公司品牌价值131.86亿元 位列医药行业第5位 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达12% [4][5] 核心财务表现 - **收入增长**：2025H1营收418.35亿元（yoy+1.93%），Q2单季营收193.61亿元（yoy+6.99%）[1] - **利润改善**：2025Q2归母净利润6.95亿元（yoy+17.48%），扣非净利润5.31亿元（yoy+4.68%）[1] - **盈利预测**：2025E-2027E归母净利润分别为30.71/35.66/39.8亿元，对应PE 14.2/12.2/11X [4][11] - **分红政策**：中期每股派现0.40元，合计6.50亿元，占H1净利润25.85% [1][3] 业务板块分析 - **大健康板块**：2025H1营收70.23亿元（yoy+7.42%），通过凉茶渠道拓展及新品营销（刺柠吉、荔小吉）培育第二增长曲线 [2] - **大南药板块**：2025H1营收52.41亿元（yoy-15.23%），中成药/化学药分别下滑20.12%/5.85%，但保济系列等部分品种增长较快 [2] - **大商业板块**：2025H1营收290.00亿元（yoy+4.25%），表现稳健 [2] 财务指标与估值 - **毛利率**：2025H1为18.32%（同比-0.68pct），费用率总体稳定（销售费用率7.24%，同比-0.36pct） [3][11] - **ROE**：2025E-2027E分别为8.1%/8.7%/8.9%，呈逐步回升趋势 [1][11] - **资产负债表**：2025E资产负债率51.2%，净负债比率-16.0%，流动性充裕（现金18.31亿元） [11] 股价与市场表现 - 当前股价18.94港元，总市值307.92亿港元，近3月日均成交额3010万港元 [5] - 2025年累计涨幅跑赢恒生指数（未披露具体幅度） [7] 行业与战略 - 医药行业国企改革标的，四大业务协同形成完整产业链，品牌价值向大健康延伸 [4] - 研发投入占比0.68%（2025H1），重点推进中成药创新与渠道优化 [3][11]

海外市场拓展战略 - 公司在马来西亚布局生产线并与宝钢包装签署全球战略合作协议 未来将在越南 柬埔寨等宝钢包装有工厂的地区推进本土化生产[1] - 马来西亚罐装生产线已进入调试阶段 下一步将布局瓶装生产线[1] - 通过浓缩液出口在当地灌装模式 已在马来西亚试生产首批产品 计划在更多东南亚国家布局本土生产[3] 产品与品牌国际化 - 发布四款全新英文标识WALOVI国际罐产品 意味着加大海外市场开发力度[1] - 国际罐已在中国上海 广州 深圳 北京 重庆 成都上市 后续将登陆东南亚 北美 欧洲 大洋洲市场[3] - 海外拓展需解决品牌识别问题 通过统一全球形象 鲜明品牌主张及契合各地需求的产品矩阵融入全球市场[5] 供应链合作模式 - 采用与合作伙伴联合出海模式 与宝钢包装旗下马来西亚宝钢制罐签署生产合作协议 后者拥有年产8亿罐生产线[3] - 与宝钢包装签署全球化战略协议 在海外供应链协同和新包装材料研发方面合作 利用其在东南亚3国现有产能加速市场渗透[3] 行业背景与增长动力 - 全球植物饮料行业2019-2024年复合增长率近10% 东南亚 中东等新兴市场成为增长极 2023年东南亚植物饮料增速达25%[3] - 海外市场过去十年规模增长6.5倍 年复合增长率超25% 美国市场销量最佳 其次为越南 柬埔寨 缅甸等东南亚地区[4] 国内市场与业绩表现 - 王老吉作为公司大健康板块主要收入来源 该板块2023年收入同比增长6.15% 2024年同比下降12.70%[4] - 2024年上半年大健康板块主营业务收入同比增长8.38%[4] 本地化运营策略 - 根据不同国家对糖分和口感需求进行产品调整与创新[4] - 销售渠道从传统华人超市扩展至Costco H Mart Amazon等海外主流渠道[4]

公司业务板块表现 - 大健康板块收入及利润表现突出 [2] - 大南药板块业绩承压明显 [2] 未来发展趋势 - 国际化+创新+股东回报值得期待 [2] - 2025年下半年或有望呈现边际改善趋势 [2]

公司投资动态 - 公司作为有限合伙人以自有资金出资14.985亿元人民币参与设立广州广药基金二期股权投资合伙企业 占基金认缴出资总额的99.90% [1] - 广药二期基金于2025年7月30日完成工商登记并取得营业执照 各合伙人已实缴首期出资合计1.10亿元人民币 [1] - 广药二期基金于2025年8月18日在中国证券投资基金业协会完成备案手续并取得私募投资基金备案证明 [1] 基金设立进展 - 公司审议通过参与设立股权投资基金暨关联交易的议案 并与广州广药资本私募基金管理有限公司签署合伙协议 [1] - 基金暂定名称为广州广药基金二期股权投资合伙企业 最终以工商登记名称为准 [1] - 基金首期出资已按比例实缴完成 总实缴金额达1.10亿元人民币 [1]

公司投资动态 - 公司以自有资金出资14.985亿元参与设立广药二期基金 占基金认缴出资总额的99.90% [1] - 广药二期基金于2025年7月30日完成工商登记 各合伙人已实缴首期出资合计1.10亿元 [1] - 基金于2025年8月18日完成中国证券投资基金业协会备案手续并取得备案证明 [1] 基金架构安排 - 公司作为有限合伙人参与基金设立 与广药资本签署合伙协议 [1] - 基金正式名称为"广州广药二期基金股权投资合伙企业(有限合伙)" [1]

财务表现 - 2025年上半年公司营收418.35亿元同比增长1.93% 归母净利润25.16亿元同比下降1.31% [1] - 大商业板块营收290亿元占比69.31% 大健康板块营收70.23亿元占比16.79% 大南药板块营收52.41亿元占比12.53% [1] - 整体毛利率18.19%同比下降0.7个百分点 其中大南药毛利率49.71%基本持平 大健康毛利率44.67%上升1.69个百分点 大商业毛利率6.13%下降0.26个百分点 [2] 业务板块分析 - 大南药板块营收同比下降15.23% 其中中成药营收下降20.12% 化学药营收下降5.85% [2][3] - 大健康板块营收同比增长7.42% 主要受益于王老吉凉茶等产品复苏 [1][3] - 大商业板块营收同比增长4.25% 但应收账款达184.68亿元占总资产超20% 周转天数68.24天 [13] 核心产品动态 - 金戈(枸橼酸西地那非片)2022年销售额10.52亿元 2024年销售额下降20%至10.34亿元 2025年面临市场竞争加剧压力 [5] - 新推男科用药铁马(盐酸达泊西汀片)首年销售额超5000万元 超级码力(他达拉非片)已获批 两者所在市场竞争企业均超30家 [8] - 王老吉凉茶海外市场十年增长6.5倍 年复合增长率超25% 已进入美国Costco等主流渠道 [9] 战略调整 - 王老吉调整产品策略 红罐主打传统礼品及餐饮渠道 绿盒聚焦家庭消费 新品刺柠吉/荔小吉转向即饮市场 [9] - 广州医药在新三板挂牌 考虑未来北交所上市 此前曾筹划港股IPO于2023年12月终止 [10] - 公司通过产品矩阵与渠道创新降低凉茶季节性波动风险 强化品牌协同效应 [9][10]

新策略 - 2025年7月25日公司审议通过以14.985亿元参与设立广药二期基金议案，占比99.90%[6] - 2025年7月30日广药二期基金完成工商登记，合伙人实缴首期出资1.10亿元[7] - 2025年8月18日广药二期基金在中国证券投资基金业协会完成备案手续[7]

投资评级 - 白云山(600332)当前投资评级未明确提及，但盈利预测显示2025-2027年归母净利润同比增速分别为19.2%、7.8%、7.9%，对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入418.35亿元（同比+1.93%），归母净利润25.16亿元（同比-1.31%），扣非归母净利润22.06亿元（同比-5.78%） [2] - 2025Q2单季度营业收入193.61亿元（同比+6.99%），归母净利润6.95亿元（同比+17.48%），扣非归母净利润5.31亿元（同比+4.68%） [2] - 2025-2027年盈利预测：营业收入分别为783.21亿元、828.44亿元、876.34亿元，归母净利润分别为33.81亿元、36.44亿元、39.33亿元 [3] 业务板块分析 收入结构 - 大商业板块：2025H1收入290亿元（同比+4.25%），利润总额3.46亿元（同比-26%） [3] - 大健康板块：2025H1收入70.23亿元（同比+7.42%），利润总额15.81亿元（同比+14%），增长主因精准营销和即饮市场拓展 [3] - 大南药板块：2025H1收入52.41亿元（同比-15.23%），利润总额9.82亿元（同比-15%），中成药收入32.46亿元（同比-20.12%）承压明显 [3] 利润驱动因素 - 大健康板块利润贡献显著，餐饮渠道渗透率提升及即饮市场抢占是关键增量 [3] - 大商业板块利润下滑因毛利率下降及广州医药信用减值增加 [3] 战略布局与展望 国际化与创新 - 中成药海外拓展：小柴胡颗粒获澳门注册，滋生育胎丸、安宫牛黄丸推进海外注册 [3] - 健康产品国际化：推出双标识国际罐，完成沙特阿拉伯、马来西亚等市场注册 [3] - 创新研发：布局中药新药转化，推进医疗机构制剂中心建设，设立广州采制药业有限公司 [3] 股东回报与经营优化 - 2024年分红比例提升至45.87%，2025H1拟分红6.5亿元 [3] - 25H2业绩改善预期：低基数效应、新管理层磨合期结束、中成药旺季需求回暖 [3] 财务指标预测 - 毛利率：2025E为17.1%（2024A为16.7%） [4] - ROE：2025E为8.9%（2024A为7.9%） [4] - EPS：2025E为2.08元（2024A为1.74元） [4]