财务表现 - 2025年上半年营收418.35亿元同比增长1.93% 净利润25.16亿元同比下降1.31% [3] - 第二季度营收193.61亿元同比增长6.99% 归母净利润6.95亿元同比增长17.48% [3] - 经营活动现金流净额-33.97亿元同比下降66.79% 主要因货款回收下降及采购支付增加 [3][5] 业务板块表现 - 大南药板块营收52.41亿元同比两位数下降 占总营收12.53% 毛利率49.71%减少0.02个百分点 [4] - 大健康板块营收70.23亿元同比增长7.42% 主要为王老吉凉茶等产品 [4] - 大商业板块营收占比69.32% 为医药流通业务 资产负债率较高 [5] - 化学药板块营收同比下降5.85% 明星产品枸橼酸西地那非受集采影响 [5] 资产负债状况 - 应收账款184.68亿元同比增长10.45% 较2024年末增加约27亿元 占总营收44.15% [5] - 银行借款152.71亿元 其中短期借款102.65亿元较上半年增加11亿元 [5] - 长期借款25.81亿元 一年内到期非流动负债26.21亿元 [5] 投资与研发 - 出资15亿元参与设立广药二期基金 认缴占比99.9% 已实缴1.1亿元完成备案 [5] - 研发费用2.85亿元同比下降27.06% 占总营收比重仅0.7% [5] - 非股权投资项目包括保障性租赁住房项目计划投资10.83亿元 累计投入360.63万元 [5] 行业环境 - 业绩下滑受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素影响 [3] - 化学药产品面临国家药品集中带量采购政策影响 [5] - 医药流通业务借款集中且资产负债率较高 [5]

行业产量数据 - 2025年6月中国化学药品原药产量达33.3万吨 同比增长5.4% [1] - 2025年1-6月化学药品原药累计产量192万吨 累计增长4.8% [1] 重点上市公司 - 行业涉及恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、丽珠集团（000513）、白云山（600332）、华北制药（600812） [1] - 包括海正药业（600267）、复星医药（600196）、科伦药业（002422）、恩华药业（002262）、仙琚制药（002332） [1] 数据来源 - 产量数据源自国家统计局 [3] - 智研咨询对数据进行整理分析 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收418.35亿元同比增长1.93% 净利润25.16亿元同比下降1.31% [2] - 第二季度营收193.61亿元同比增长6.99% 归母净利润6.95亿元同比增长17.48% [3] - 经营活动现金流净额-33.97亿元同比下降66.79% 主要因货款回收下降及采购支付增加 [2][7] 业务板块分析 - 大南药板块营收52.41亿元同比下降15.23% 毛利率49.71%减少0.02个百分点 [2][4] - 中成药营收32.46亿元同比下降20.12% 毛利率44.05%增长0.75个百分点 [5] - 化学药营收19.94亿元同比下降5.85% 毛利率58.93%减少3.12个百分点 [5] - 大健康板块营收70.23亿元同比增长7.42% 毛利率44.67%增长1.69个百分点 [4] - 大商业板块营收290亿元同比增长4.25% 毛利率6.13%减少0.26个百分点 [4][6] 财务指标 - 应收账款184.68亿元较去年末增长27亿元 占总营收比重升至44% [7] - 货币资金118.27亿元较去年末下降35.28% 占总资产比例14.35% [8] - 银行借款152.71亿元 其中短期借款102.65亿元上半年增加11亿元 [8] - 研发费用2.85亿元同比下降27.06% 占总营收比重约0.7% [9] 战略举措 - 设立广药二期股权投资基 认缴出资15亿元占比99.9% 已完成首期出资1.1亿元 [9] - 投资布局疫苗及合成生物等生物医药前沿领域 [9] - 广药白云山保障性租赁住房项目计划投资10.83亿元 累计投入360.63万元 [9] - 时尚中药谷天华园项目计划投资32亿元 已投入约2.5亿元 [9] 行业环境 - 医药制造业务受需求不足 行业竞争加剧及政策因素影响 [2] - 抗ED药物市场竞争激烈 集采政策及价格战挤压市场空间 [5] - 第二季度多家医药企业归母净利润下滑明显 [3]

公司业绩表现 - 2025H1大南药板块收入52.41亿元同比下降15.23% [1] - 同期毛利率49.71%同比微降0.02个百分点 [1] - 保济系列/消炎镇痛膏/甲基橙皮苷/昆仙胶囊/夏桑菊系列/坎地沙坦酯片/消渴丸等产品销售收入实现同比较快增长 [1] 公司战略举措 - 持续推进重点品种培育及潜力品种挖掘工作 [1] - 加大海外市场拓展步伐 [1] - 推动医药制造业务稳定发展 [1] 行业环境 - 医药制造行业竞争持续加剧 [1] - 市场需求呈现不足态势 [1] - 行业环境导致公司业绩承压 [1]

公司评级与股价 - 天风证券给予白云山增持评级 最新股价27.3元 [2] 大南药业务表现 - 大南药板块短期承压 重点品种仍保持较好增长 [2] 大健康业务发展 - 深度挖掘大健康产品增量空间 开展精准营销策略 [2] 国际化战略布局 - 瞄准海外市场拓展机会 加快国际化合作步伐 [2]

公司股价及融资融券情况 - 8月19日公司股价下跌0.98%，成交额3.92亿元 [1] - 当日融资买入4153.44万元，融资偿还5493.89万元，融资净买入-1340.45万元 [1] - 融资融券余额合计8.30亿元，融资余额8.29亿元占流通市值的2.17%，超过近一年70%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券偿还1.72万股，融券卖出2.54万股，融券余量4.63万股，融券余额125.75万元，低于近一年30%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1997年9月1日，2001年2月6日上市 [2] - 主营业务涉及中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药等的研发、制造与销售，以及医药商业、大健康产品等 [2] - 主营业务收入构成：大商业69.32%，大健康16.79%，大南药合计12.53%（中成药7.76%，化学药4.77%），其他1.07%，其他(补充)0.30% [2] 公司股东及财务数据 - 截至6月30日股东户数8.55万，较上期减少8.54%，人均流通股16443股 [2] - 2025年1-6月实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%，归母净利润25.16亿元，同比减少1.31% [2] - A股上市后累计派现102.56亿元，近三年累计派现37.08亿元 [3] 机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股4044.81万股，较上期增加936.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股1263.59万股，较上期增加107.81万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF（512010）为第八大流通股东，持股1152.43万股，较上期减少92.48万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为新进第九大流通股东，持股893.66万股 [3]

中成药行业产量数据 - 2025年6月中国中成药产量为15.6万吨 同比下降6 6% [1] - 2025年上半年中国中成药累计产量为87 5万吨 累计下降13% [1] 主要上市企业 - 云南白药（000538） 同仁堂（600085） 片仔癀（600436） 白云山（600332） 太极集团（600129） [1] - 东阿阿胶（000423） 九芝堂（000989） 贵州百灵（002424） 葵花药业（002737） 吉林敖东（000623） [1] 行业研究报告 - 智研咨询发布《2025-2031年中国中成药行业发展形势分析及产业前景规划报告》 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营收418.35亿元（同比+1.93%），归母净利润25.16亿元（同比-1.31%），扣非归母净利润22.06亿元（同比-5.78%）[1] - 2025Q2营收193.61亿元（同比+6.99%），归母净利润6.95亿元（同比+17.48%），扣非归母净利润5.31亿元（同比+4.68%）[1] - 2025H1毛利率18.32%（同比-0.68pct），归母净利率6.01%（同比-0.20pct）[1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/2.87%/0.68%/0.29%，同比变化-0.36/-0.08/-0.27/+0.44pct[1] 业务板块表现 - 大商业/大健康/大南药2025H1营收分别为290.00/70.23/52.41亿元，同比+4.25%/+7.42%/-15.23%[1] - 大南药中成药/化学药营收32.46/19.94亿元，同比下滑20.12%/5.85%[1] - 大健康板块强化王老吉凉茶渠道覆盖，推进餐饮平台合作及瓶装促销，创新原味凉茶、刺柠吉、荔小吉系列新品[1] - 大南药推动重点品种培育，保济系列、消炎镇痛膏等产品增长较快，金戈和部分中成药受竞争影响销量承压[1] 分红与展望 - 拟派发现金红利每股0.40元，合计6.50亿元，占上半年归母净利润25.85%[1] - 预计2025-2027年营收775.89/813.96/847.33亿元，同比增速3%/5%/4%[1] - 预计2025-2027年归母净利润30.71/35.66/39.8亿元，同比增速8%/16%/12%[1] - 当前PE估值分别为14.2/12.2/11X[1]

投资评级 - 报告将白云山的投资评级下调至"增持"评级 [5][6] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入418.35亿元，同比增长1.93%，归母净利润25.16亿元，同比下降1.31% [1] - 2025Q2营业收入193.61亿元，同比增长6.99%，归母净利润6.95亿元，同比增长17.48% [1] - 利润同比下降主要受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素影响 [1] 业务板块表现 大南药板块 - 2025H1收入52.41亿元，同比下降15.23%，毛利率49.71%，同比微降0.02个百分点 [2] - 保济系列、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷等重点品种实现较快增长 [2] 大健康板块 - 2025H1收入70.23亿元，同比增长7.42%，毛利率44.67%，同比提升1.69个百分点 [3] - 强化王老吉凉茶渠道覆盖，推出刺柠吉、荔小吉等新品，培育第二增长曲线 [3] 国际化进展 - 中成药产品拓展海外市场，小柴胡颗粒获澳门注册证书 [4] - 健康产品推出"WALOVI+王老吉"双标识国际罐，进入沙特、马来西亚等市场 [4] - 协助众生药业抗新冠病毒药物实现澳门首单出口 [4] 财务预测 - 下调2025-2026年收入预测至780.13/811.85亿元，原预测为882.23/957.10亿元 [5] - 下调2025-2026年归母净利润至30.65/32.99亿元，原预测为50.15/55.45亿元 [5] - 2027年收入预测838.90亿元，归母净利润34.61亿元 [5] 估值指标 - 当前市盈率14.40倍，市净率1.17倍，市销率0.57倍 [5] - 每股收益2025E为1.89元，2026E为2.03元 [5] - 当前股价27.16元，总市值381.84亿元 [6]

公司投资动态 - 白云山董事会于2025年7月25日批准参与设立广药二期基金 以自有资金出资14.985亿元人民币作为有限合伙人 占基金认缴出资总额的99.90% [1] - 广药二期基金于2025年8月18日完成中国证券投资基金业协会备案手续 取得私募投资基金备案证明 [1] 合作关联方 - 公司与广州广药资本私募基金管理有限公司签署合伙协议 共同设立广州广药基金二期股权投资合伙企业 [1]