行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [3] 核心观点 - 券商半年报业绩显著提升：西南证券上半年营业收入15.04亿元(同比+26.23%)，归母净利润4.23亿元(同比+24.36%)；东方财富营业收入68.56亿元(同比+38.65%)，归母净利润55.67亿元(同比+37.27%)，利息净收入、经纪及资管业务收入大幅增长 [4][11] - 行业并购重组取得突破：西部证券获准受让国融证券64.5961%股份(11.51亿股)，陕西投资成为实际控制人，行业"1+N"政策体系加速落地 [5][12] - 行业估值仍有提升空间：中信三级行业指数PB为1.62，处于2018年以来74.40%分位 [12] 行情回顾 - 上周(20250811-20250817)申万非银金融指数涨幅6.48%，排名申万一级行业第3位；证券Ⅲ涨幅8.19% [13] - 个股表现：国盛金控(+36.08%)、长城证券(+35.96%)涨幅居前；江苏金租(-2.01%)跌幅最大 [13][14] - 主要指数表现：上证综指+1.70%，沪深300+2.37%，创业板指+8.58% [14] 行业重点数据 - 市场交易：上周A股成交金额10.51万亿元，日均成交2.10万亿元(环比+23.90%)；两融余额2.06万亿元(环比+2.64%) [14][18] - 基金发行：7月新发基金956.89亿份(环比-21.65%)，股票型基金占比37.15%(355.45亿份) [18] - 股权融资：7月股权承销规模661.82亿元(IPO 241.64亿元，再融资420.17亿元) [18] - 债券市场：10年期国债收益率1.75%(较年初+13.88bp) [18][25] 监管与行业动态 - 证监会加强上市公司财务报告监管，提升信息披露质量 [24] - 券商APP活跃度提升：7月证券服务应用月活1.67亿(环比+3.36%，同比+20.89%)，华泰涨乐财富通与国泰君弘APP月活超千万 [24] 上市公司公告 - 西部证券获准成为国融证券主要股东 [26] - 西南证券半年报显示投行、自营、经纪及利息净收入全面增长 [26] - 东方财富半年报显示经纪业务及资管收入大幅增长 [26]

业务运营 - 风机和电机业务实现稳健增长 [2] - 国内项目有序建设中 泰国生产基地已开始运作 [2] 财务表现 - 公司盈利能力优秀 [2] - 费用管控表现良好 [2] 战略发展 - 高度重视新领域业务拓展 [2] - 在机器人领域快速拓展 [2] - 在海洋科技领域快速拓展 [2]

市场行情与投资者情绪 - A股自6月23日启动的行情持续向好，8月18日单日成交额达2.81万亿元创年内新高 [1][3] - 证券服务应用月活人数7月达1.67亿，环比增3.36%，同比大增20.89%，反映市场情绪修复 [2][3] - 去年"9·24"行情后证券类应用活跃度持续攀升，2024年8月至10月月活从1.36亿增至1.84亿 [3] 证券服务应用竞争格局 - 同花顺以3501万月活居首，华泰证券涨乐财富通1135.59万为唯一千万级券商APP [5] - 头部券商APP占据月活前十，如国泰君安君弘(979.71万)、平安证券(840.85万)、中信信e投(702.38万) [5] - 中小券商APP增速亮眼，兴业证券、国海证券等同比涨幅超20%，6家机构增幅超30% [4][6] 增量资金来源分析 - 7月上交所A股新开户196.36万户同比增71%，年内累计开户1456.14万户同比增36.9% [8] - 西部证券认为当前入市主力为高净值投资者(私募/杠杆资金)，居民资金更多流向银行理财 [8] - 兴业证券指出机构开户数已恢复至2021年高位，权益基金新发规模有望改善 [8][9]

券商行业业绩表现 - 首批5家券商2025年半年报均实现营收和净利润双增长 [1] - 江海证券净利润同比大幅增长1311.6% 主要受益于较低基数效应 [1] - 二级市场行情火热推动券商板块关注度提升 经纪、两融、资管和投行业务增长空间打开 [1] ETF市场发展 - ETF总规模达4.77万亿元 年内增长1.04万亿元 增幅27.88% [2] - 宽基ETF表现突出 成为市场压舱石 总份额增加1200亿份至2.77万亿份 [2] - ETF规模扩张反映资金寻求稳健配置 有助于提升市场流动性和稳定性 [2] 权益类基金表现 - 超96%权益类基金实现正收益 20余只基金年内业绩翻倍 [3] - 超2000只权益类基金净值创历史新高 偏股基金指数达近3年新高 [3] - 流动性充裕和企业盈利修复推动权益市场进入上行通道 [3] 公司股份回购动态 - 天风证券拟注销6778.7万股回购股份 对应原始回购资金2.53亿元 [4] - 股份注销源于2022年回购计划未在三年内实施员工持股计划 [4] - 减少总股本提升每股收益 反映公司对自身价值的认可 [4]

A股市场表现 - 8月18日A股三大指数集体收涨 沪指报3728.03涨0.85% 深成指报11835.57涨1.73% 创业板指报2606.20涨2.84% 北证50指数报1567.63涨6.79% [2] - 盘中A股市值总和首次突破100万亿元大关 沪深京三市全天成交额28091亿元 较上日放量5363亿元 全市场超4000只个股上涨 [2][3] - 上证指数盘中摸高3731.76点 突破2021年2月18日高点 创2015年8月19日以来新高 深成指突破11864.11点 创2023年4月19日新高 创业板指突破2576.22点 创2023年2月15日新高 [3] 板块及个股表现 - 大金融板块走高 指南针2连板创历史新高 同花顺财富趋势涨超10% 长城证券涨停领涨证券股 [3] - 华为海思概念中晶赛科技30CM涨停 深圳华强好上好涨停封板 [3] - 液冷服务器板块曙光数创30CM涨停领涨 高澜股份冠龙节能强瑞技术锐捷网络20CM涨停跟涨 [3] - 影视院线股受利好传闻影响 百纳千成华智数媒华策影视20CM涨停 慈文传媒欢瑞世纪涨停 华谊兄弟涨超5% [3] 债券市场动态 - 10年期国债收益率上涨3个基点至1.775% 30年期收益率一度上涨约5个基点至2.1% 国债价格下跌显示资金从债市流出 [4] 机构观点 - 前海开源基金认为本轮行情具政策支持与资金面充裕特征 与2015年快牛不同 当前属健康慢牛长牛 有望持续两三年以上 [5] - 银河证券认为市场呈增量流动性驱动行情 8月处于政策空窗期和中报披露期 或延续热点快速轮动 [5] - 建议关注反内卷科技自主创新药有色金属等景气度向好方向 预料市场整体风险偏好仍将上移 [6] 券商行业表现 - 证券行业指数8月18日居同花顺热门板块首位 长城证券4连板 华林证券湘财股份涨超5% [7] - Wind证券精选指数自5月快速攀升 7月出现七连阳与六连阳 截至8月18日较6月底上涨超15% [8] - 7月IPO募集规模242亿元同比增长164% 券商资管业务二季度管理规模达5.52万亿元 较一季度末5.31万亿元增长3.82% [8] 券商中报业绩 - 江海证券营业总收入7.26亿元同比增长81.17% 归母净利润2.88亿元同比增长1311.60% [8][9] - 西南证券营业收入15.04亿元同比增26.23% 净利润4.23亿元同比增25.76% [9] - 粤开证券营业收入4.82亿元同比增16.42% 归属净利润1.35亿元同比增84.56% [9] - 东方财富证券营收62.57亿元同比增32.99% 净利润41.75亿元同比增35.82% [9] 券商行业展望 - 中金公司短期看好交易放量与指数向好提振轻资本业务规模与重资本业务收益率 [10] - 中期认为科创板改革与资本市场开放将打开业务空间 互换便利等机制助力提升杠杆效率 [10] - 长期看政策引导下行业供给侧改革推进 优质头部券商与特色化中小机构优势凸显 [10] - 国泰海通指出港股交投活跃度大幅提升 年初至今港股IPO规模1279亿港元同比提升612% 再融资规模2039亿港元同比提升211% [10] - 头部券商凭借企业客户资源与跨境服务能力有望在投行业务生态演进中维持领先地位 [11]

市场表现与指数新高 - 上证指数站上3736点 创近10年新高 [1] - 证券精选指数自6月底上涨超15% 7月出现连续上涨行情 [2] - A股市值总和突破100万亿元 创历史里程碑 [2] 券商板块表现 - 长城证券4连板 华林证券 湘财股份等券商概念股涨超5% [1] - 券商行业指数成为同花顺热门板块第一名 [1] - 行业呈现普涨态势 被市场称为"牛市旗手" [2] 市场数据利好 - 两融余额达2.01万亿元 自2015年以来再次突破2万亿 [2] - 周日均成交额达1.70万亿元 [2] - 7月IPO募集规模242亿元 同比增长164% [3] - 券商资管业务管理规模达5.52万亿元 较一季度增长3.82% [3] 券商业绩表现 - 江海证券营业总收入7.26亿元同比增长81.17% 净利润2.88亿元同比增长1311.60% [4] - 西南证券营业收入15.04亿元同比增长26.23% 净利润4.23亿元同比增长25.76% [4] - 粤开证券营业收入4.82亿元同比增长16.42% 净利润1.35亿元同比增长84.56% [4] - 东方财富证券营收62.57亿元同比增长32.99% 净利润41.75亿元同比增长35.82% [4] 行业业绩预期 - 上市券商股2025年上半年主营收入预计同比增幅27.8% [5] - 归母净利润预计同比增幅60.8% 剔除特殊因素后增幅48.0% [5] 券商业务发展前景 - 短期维度：交易放量和指数向好提振轻资本业务规模和重资本业务收益率 [6] - 中期视角：资本市场高质量发展和监管优化有望打开业务空间 [6] - 长期展望：政策引导下行业供给侧改革推进 优质头部券商优势凸显 [6] 港股市场机遇 - 港股IPO规模1279亿港元同比提升612% 再融资规模2039亿港元同比提升211% [6] - 港股交投活跃度大幅提升 市场流动性显著改善 [6] - 头部券商凭借企业客户资源和跨境服务能力维持领先地位 [7] 行业整合趋势 - 监管明确鼓励行业内整合 并购重组成为券商外延式发展手段 [7] - 行业整合有助于提高集中度 形成规模效应 [7] - 并购重组对提升行业整体竞争力和优化资源配置具有积极作用 [7]

市场表现 - 8月18日沪指涨0.85%创近10年新高，深成指涨1.73%，创业板指涨2.84%，北证50创历史新高 [1] - 券商、金融科技等大金融股冲高，指南针、同花顺创历史新高，液冷服务器、影视、CPO、稀土永磁等板块涨幅居前 [2] - 细分板块涨幅：炒股软件(10.28%)、光模块(7.11%)、小基站(6.18%)、液冷服务器(7.75%)、稀土永磁(4.56%) [3][4] - 跌幅板块：煤炭(-1.67%)、采掘服务(-1.87%)、钢铁(-1.56%)、中铝系(-1.16%)、房地产金股(-1.25%) [4] 券商板块 - 长城证券4连板，华林证券、湘财股份涨超6%，西部证券、天风证券跟涨 [6] - 8月15日证券ETF涨4.75%成交52.39亿元创年内新高，东方财富证券等4家券商上半年净利润同比增幅超25% [8] - 国泰海通预计2025年上半年券商归母净利润同比增61.23% [8] - 西部证券获准受让国融证券64.5961%股份，国信证券收购万和证券96.08%股份获批 [9] - SW券商指数年内仅涨10%，显著低于2019-2024年历史峰值涨幅(62%-90%)，PB估值处于历史底部 [9][10] 资金动向 - 游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入，私募发行扩容且仓位提升，散户参与度仍低 [11] - 招商证券指出微盘/金融风格估值偏高，质量成长/大盘(除银行)估值偏低，中小盘风格或持续占优 [12] - 东吴证券建议关注消费电子、智驾、国产算力、AI软件、新消费及商业航天等主题 [12]

贵州茅台评级分析 业绩表现 - 茅台酒保持稳健增长 顺利实现"时间过半 任务过半" [2] - 毛利率略有下降 合同负债环比减少 [2] 战略发展 - 积极推进"三个转型" 追求长期高质量发展 [2] 市场数据 - 最新股价1430 19元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国债类ETF份额显著回升，信用债类、可转债类ETF增势延续；主要债券ETF份额变化与各类债券ETF表现一致；主要债券ETF净值转跌，可转债ETF逆市攀升；可转债ETF上周和本月累计净流入均最高 [2][5][7][15][24] 各目录总结 1.1 各类债券ETF份额走势 截至2025年8月15日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额分别为555.45百万份、491.75百万份、79.78百万份、3101.15百万份、4675.35百万份，较2025年8月8日收盘分别变化37.52百万份、 -9.28百万份、 -1.60百万份、40.77百万份、241.90百万份；较上月底收盘分别变化26.72百万份、 -14.39百万份、 -0.40百万份、194.64百万份、490.20百万份 [2][5] 1.2 主要债券ETF份额走势 截至2025年8月15日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF、可转债ETF份额分别为209.55百万份、429.96百万份、31.73百万份、2381.38百万份、3969.39百万份，较2025年8月8日收盘分别变化24.50百万份、 -8.58百万份、 -1.00百万份、25.20百万份、236.30百万份；信用债ETF份额走势平缓；科创债ETF份额个体表现分化，总体维持增长 [7][10][13] 1.3 主要债券ETF净值走势 截至2025年8月15日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF和可转债ETF净值分别为1.2708、1.1487、1.2506、1.4333和1.3247，较2025年8月8日收盘分别变化 -1.75%、 -0.48%、 -0.12%、 -0.08%、1.56%；较上月底收盘分别变动 -1.72%、 -0.45%、 -0.08%、0.04%、4.05%；信用债ETF净值全线下行；科创债ETF净值小幅回落 [15][17][21] 1.4 部分债券ETF净流入情况 周度来看，上周累计净流入前三的债券ETF分别为可转债ETF、城投债ETF和30年国债ETF，净流入金额分别为313.03百万元、36.12百万元和31.13百万元；月度来看，本月累计净流入前三的债券ETF分别为可转债ETF、城投债ETF和上证可转债ETF，净流入金额分别为556.90百万元、197.80百万元和86.56百万元；近10个交易日累计净流入前三的债券ETF分别为可转债ETF（481.93百万元）、城投债ETF（186.62百万元）和上证可转债ETF（92.76百万元）；近20个交易日累计净流入前三的债券ETF分别为可转债ETF（1096.32百万元）、城投债ETF（242.94百万元）、上证可转债ETF（152.66百万元） [24]

券商板块市场表现 - 8月18日A股三大指数集体高开 券商板块探底回升 长城证券四连板 西部证券涨超6% 天风证券和西南证券等多股跟涨 [1] - 券商ETF（159842）盘中涨0.32% 成交额超1.6亿元 上周五个交易日累计净流入资金超5700万元 [1] 券商上半年业绩表现 - 33家券商上半年业绩报告显示整体稳中向好 21家净利润超5亿元 [1] - 国泰海通净利润156.2亿元 中国银河净利润65.82亿元 国信证券净利润51.55亿元 位列前三 [1] - 华西证券净利润同比增1189.55% 国联民生净利润同比增1183% 国盛金控 哈投股份 东北证券 国泰海通等净利润同比增幅均超200% [1] 市场活跃度与资金面 - 8月15日两市两融余额达20418.97亿元 较前一交易日增75.91亿元 上交所融资余额10377.57亿元 深交所融资余额10041.4亿元 [2] - 8月13日和14日A股成交额和两融余额均突破2万亿元 [2] - 主动权益基金的券商持仓相较业绩基准仍处于低配状态 板块有望迎来增量资金配置 [3] 机构观点与行业展望 - 华泰证券指出权益市场稳步向上 交易额 两融余额 权益产品发行规模持续提升 券商估值修复但内部节奏分化 [2] - 中央对资本市场定调积极 类"平准基金"形成支撑 居民资金循序渐进入市 看好市场上行持续性 [2] - 湘财证券认为市场风险偏好回升和成交量增长将驱动三季度券商业绩改善 券商板块估值仍具上升空间 [3] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数 反映证券公司行业整体表现 [3]