文章核心观点 - 首批券商2025年度业绩预告及快报显示行业业绩普遍向好，主要受证券投资、经纪及财富管理等业务增长驱动，但同期股价表现不佳，呈现业绩与股价的背离 [1] - 业绩与股价背离主要受预期抢跑后的兑现卖盘、资金风格转向高股息资产、市场对2026年盈利增速预期回落以及融资保证金比例上调导致杠杆资金撤离四方面因素影响 [8] - 展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复，其超预期表现取决于多重因素，中长期板块仍被业内看好，处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段 [1][9][10] 2025年券商业绩表现 - **国联民生证券**：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，增长406%左右，增长原因包括完成对民生证券的收购并表，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入增长 [1][4] - **中信证券**：2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，营收规模与盈利能力保持行业领先 [4] - **西南证券**：预计2025年归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%到57% [4] - **东莞证券**：2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.13亿元同比增长 [5] - **中山证券**：2025年净利润为0.21亿元，较2024年的1.77亿元同比下滑 [5][6] - **行业整体**：2025年前三季度，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，均同比明显增长 [9] - **业绩驱动因素**：证券投资、经纪及财富管理等业务是业绩改善的重要支撑，市场行情好转、成交量持续放大是主要推动力，部分机构并购整合后的协同效应开始体现 [4][6] 业绩与股价的背离现象 - **股价表现**：2026年开年以来，上市券商股价多呈震荡下跌趋势，与业绩向好形成背离 [1][7] - **中信证券**：截至1月19日，1月以来股价下跌2.79%，其中业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13% [7] - **国联民生证券**：开年至今股价下跌2.85%，但其业绩预增公告发布次日（1月19日）单日上涨2.6%，领涨全行业 [7] - **西南证券**：同期微涨1.12% [7] - **行业指数**：截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78% [7] 业绩与股价背离的原因分析 - **预期抢跑后的兑现卖盘**：券商股在2024年9月至2025年4月超额收益显著，2025年四季度业绩落地后，资金进入“买预期、卖事实”阶段 [8] - **资金风格转向高股息资产**：2025年四季度起，保险、银行等高股息板块获险资增配，券商平均ROE和股息率较低，对追求稳定分红的配置型资金缺乏吸引力 [8] - **2026年盈利增速预期回落**：市场对券商2026年盈利增速预期有所回落，导致估值提前下修 [8] - **杠杆资金撤离**：近期交易所上调融资保证金比例，推动杠杆资金快速撤离，券商作为“行情放大器”首当其冲 [8] 行业中长期展望与配置价值 - **政策与市场环境**：在当前积极稳健的政策环境下，券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一 [9] - **资金面**：居民资产配置向权益端倾斜的趋势明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化 [9] - **业务面**：多项业务线已进入实质性复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强 [9] - **政策面**：行业政策主线明确，短期事件催化充足 [9] - **综合判断**：券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期 [9] 2026年业绩可持续性判断与跟踪指标 - **业绩走势判断**：2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复 [1][10] - **超预期因素**：取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果，以及政策红利的释放节奏 [10] - **业绩持续性判断**：在这轮慢牛、长牛行情中，券商业绩未来具有一定持续性 [10] - **投资者跟踪指标**：可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间 [1][10] - **业绩观察指标**：重点关注市场的成交量大小以及两融余额的走势，以此判断下一阶段券商业绩表现 [10]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年央行货币政策或保持结构性发力特征，推出“降利率、扩额度、拓范围”措施，优先选择结构性工具可定向支持特定领域、预留总量工具操作空间 [2] - 银行“稳定器”作用持续生效，券商等交易盘行为有新特征，大型银行净买入5 - 10年国债，超长期国债缺乏支撑，券商交易盘博弈有偏好 [2] - 2026年一季度债市，流动性宽裕支撑短期资产，短利率优势延续，长端利率交易逻辑深化，10年国债或优于30年国债，超长债企稳受供需和股债跷跷板影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 1月6M期买断式逆回购净投放3000亿元，存续规模达6.80万亿元，3M期2.80万亿元，6M期4.00万亿元 [5] - 1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善并加大支持力度，还推出多项措施助力经济转型优化 [8] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 1月12 - 16日，央行7天逆回购投放9515亿元，到期1387亿元，净投放8128亿元，1月19 - 23日预计基础货币到期回笼11015亿元 [11] - 1月中旬资金面先紧后松，DR001维持在1.3% - 1.4%，各资金利率较1月9日收盘有变化，利率中枢较上周也有变化 [13][14] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行：上周同业存单发行5535.80亿元，到期8084.60亿元，净融资 - 2548.80亿元，城商行发行规模最大，净融资653.60亿元 [17][23] - 发行利率：上周同业存单发行利率较前一周有提高，不同类型银行3月期和1年期平均发行利率变化不同 [25] - 二级市场：上半周存单利率上行，后因6月期买断式逆回购放量，收益率整体下行，各期限AAA级同业存单收益率有变化 [28] 债券市场 一级市场 - 2026年初国债发行节奏提升，截至1月16日，国债累计净融资约0.20万亿元，地方债约0.19万亿元，主要是贴现和短期国债发行增加 [31] - 上周利率债供给规模环比下降，国债、地方债、政金债发行和净融资情况不同，特殊再融资债已发行0.05万亿元 [38][41] 二级市场 - 10年期以内国债表现优异，大型银行买入和央行投放支撑；超长端30年国债收益率上行，交易盘卖出未使超长债企稳 [31][44] - 国债活跃券与次活跃券利差为正，可关注10年国债换券行情，10 - 1年和30 - 1年国债期限利差走扩，长期及超长期国地利差收窄 [51][58][62] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模回升，平均值约8.62万亿元，大行、中小行、保险、券商、基金等机构在国债、政金债、地方债买卖有不同表现 [65][68] - 11月机构杠杆率非季节性环比下降，银行、券商和其他机构杠杆率降低 [66] - 主要交易盘加仓成本有差异，券商周三补仓7 - 10Y国债博弈宽松预期，配置盘投资地方债收益相对更高 [76][82] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜期货结算价等上涨，线材、水泥等价格下跌，CCFI指数上涨，BDI指数下跌 [87] - 食品价格方面，猪肉批发价上涨，蔬菜批发价下跌，原油期货结算价格上涨，美元兑人民币中间价7.01 [87] 后市展望 - 2026年一季度债市，流动性支撑短期资产，短利率优势延续，长端利率交易逻辑深化，10年国债或优于30年国债 [89] - 投资策略：超长债有赔率空间可建仓博弈反弹，初期持仓中短期国债及政金债，关注二永债机会，后可适度拉长组合久期 [90][91]

行业投资评级 - 中性，维持 [1] 核心观点 - 头部券商中信证券与中小特色券商西南证券发布2025年业绩公告，净利润分别实现38.46%和47%-57%的同比增长，印证行业全面复苏 [3] - 2025年券商业绩高增得益于资本市场交投活跃、投行业务回暖及政策支持，行业盈利传导路径通畅 [3] - 叠加当前流动性红利，券商板块估值或有望继续修复 [3] 上市公司业绩公告 - **中信证券**：2025年营业利润同比提升40.81%，利润总额增长40.01%，归属于母公司股东权益增至3199.05亿元，同比增长9.14% [16] - **西南证券**：预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%至57% [17] 行业基本面跟踪 - **SHIBOR3M利率**：1月第二周（1月12日至16日）稳定在1.60%，处于2013年以来的绝对低位区间，有助于缓解券商在自营、两融等资金密集型业务中的利息支出压力 [4][18] - **股基成交额**：1月16日股基交易额为38,071亿元，本周（1月12-16日）日均交易额约为40,855亿元，较前一周（日均约33,677亿元）环比增长约21.32% [5][19] - **两融情况**：融资保证金最低比例由80%上调至100%，自2026年1月19日起施行并采用“新老划断”原则 [6][20] - **两融情况**：2026年开年以来两融余额持续快速增长，从1月5日的约2.56万亿元攀升至1月15日的2.72万亿元 [6][20] - **两融情况**：“两融交易额占A股交易额比重”自2025年四季度以来持续维持在10%以上，2026年1月第二周均值约为11.16% [6][20] - **两融情况**：政策实施后，预计两融余额的环比增长动能将显著减弱，市场将从高速扩张进入平稳或低速增长阶段 [6][20] - **债券市场**：中债新综合指数（总值）财富指数自1月9日的248.7749点升至1月16日的249.2233点，单周上涨约0.18% [7][22] - **债券市场**：本周沪深京债券日均成交额30,436.01亿元，较前一周的31,667.58亿元有所下降，显示债市交投活跃度从高位有所降温 [9][22] - **股债利差**：本周10年期国债到期收益率在1.84%-1.86%区间波动，股债利差（沪深300与10年期国债收益率差值）从1月13日的4.76%攀升至1月16日的4.87% [9][25] 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌2.21%，沪深300指数下跌0.57%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.64个百分点 [10][27] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅为9.58%，远逊于沪深300指数24.65%的涨幅 [10][27] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第26；港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第12，下跌0.701% [10][28] - 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：太平洋（1.43%）、广发证券（1.12%）、方正证券（0.13%） [31] - 上周港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：树熊金融集团（17.593%）、民银资本（16.456%）、德林控股（16.316%）、裕承科金（7.018%）、时富金融服务集团（5.155%） [31]

行业投资评级 - 对非银金融行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 监管政策以“稳字当头”为核心，通过规范衍生品市场和实施逆周期调节（如提高融资保证金比例）来促进市场健康发展，旨在增强市场内在稳定性 [1][2][16] - 保险行业正进入资产负债两端景气度同步上升的周期，负债端受益于“银行存款搬家”趋势及“开门红”顺利推进，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃，行业基本面持续向好 [2][27] - 证券行业将全面受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位的状态，板块具备显著的β属性 [2][27] 行业动态总结 - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）》公开征求意见，旨在规范市场、明确服务实体经济定位并实施逆周期调节 [1] - 证监会2026年系统工作会议定调“稳字当头”，强调防大起大落、引导长钱入市及深化改革 [2] - 金融监管总局2026年工作会议强调守牢风险底线，督促非银机构专注主业，并部署化解中小金融机构、房地产等领域风险 [12] 保险板块总结 - **市场表现**：报告期内（2026年1月12-16日），保险II指数下跌2.63%，跑输大盘（沪深300指数下跌0.45%），板块内新华保险以+2.13%的涨幅领涨 [9][10] - **行业动态**：金融监管总局肯定2025年保险业推进“报行合一”及预定利率调整的成效；中国太保子公司举牌上海机场A股，持股达5%；新华保险披露2025年前12个月累计原保费收入1958.99亿元，同比增长14.89% [12] - **关键数据**：截至2026年1月16日，十年期国债到期收益率为1.8424%，环比上周下降3.58个基点 [13] - **投资逻辑**：负债端长期趋势（银行存款搬家）与短期动力（开门红）俱佳；资产端长端利率企稳、资本市场活跃，且预定利率阶梯式下调有助于缓释利差损风险；“报行合一”政策有望推动行业集中度提升 [2][27] 证券板块总结 - **市场表现**：报告期内，证券II指数上涨1.00%，跑赢大盘，板块内太平洋证券以+1.43%的涨幅领涨 [9][10] - **行业动态**：监管实施逆周期调节，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在适度降低市场杠杆 [16]；多家券商发布2025年业绩：中信证券营收748.30亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [17]；西南证券预计2025年归母净利润10.28-10.98亿元，同比增长47.07%-57.08% [18]；西部证券有3.60亿股定增限售股即将解禁 [18] - **关键数据**：截至2026年1月16日，市场股基日均成交额达40908.27亿元，环比大幅增长21.22%；两融余额为27187.51亿元，环比增长3.75%；当周审核通过IPO企业6家，募集资金66.32亿元 [19] - **投资逻辑**：市场交投活跃度维持高位，风险偏好抬升，证券板块从估值到业绩均具备较强的β弹性，将全面受益于市场活跃 [2][27] 投资建议总结 - **具体标的**：建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（H）、中国太保、国泰海通、华泰证券 [2][27] - **保险**：继续积极看好，因其处于资产负债两端景气度同步上升的周期 [2][27] - **证券**：板块全面受益于市场活跃度提升，具备β属性 [2][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 监管政策以“稳”为核心，通过规范衍生品市场、实施逆周期调节等措施促进资本市场健康发展，为“十五五”良好开局贡献力量[1][2] - 保险行业负债端与资产端景气度均进入上升周期，继续积极看好保险板块[2][27] - 证券行业受益于市场风险偏好抬升与交投活跃度维持高位，板块具备β属性[2][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - 本周（2026年1月12-16日）市场表现：非银金融指数上涨1.34%，证券II指数上涨1.00%，保险II指数下跌2.63%，金融科技指数下跌1.83%，同期上证指数下跌0.57%，沪深300指数下跌0.45%，创业板指下跌3.59%[9] - 个股表现：保险板块中新华保险领涨，涨幅为2.13%；证券板块中太平洋领涨，涨幅为1.43%[9][10] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范市场发展、明确功能定位、实施逆周期调节[1] - 证监会2026年系统工作会议定调“稳字当头防大起大落”，强调深化资本市场投融资综合改革，增强市场内在稳定性[2] - 金融监管总局召开2026年监管工作会议，部署化解中小金融机构、房地产及融资平台债务风险，强化金融服务新质生产力[12] 2. 保险 - 行业动态： - 中国太保控股子公司参与举牌上海机场A股，举牌后直接持股比例为4.9994%，关联方及一致行动人合计持股比例达5.00%[12] - 新华保险披露2025年前12个月累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长14.89%；12月单月保费为70.49亿元，同比下滑4.03%，环比增长2.50%[12] - 行业数据： - 截至2026年1月16日，十年期国债到期收益率为1.8424%，环比上周（1.8782%）下降3.58个基点[13] 3. 证券 - 行业动态： - 融资保证金比例调整：经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自2026年1月19日起实施，旨在适度降低杠杆水平[16] - 中信证券发布2025年业绩快报：实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%[17] - 西部证券约3.60亿股非公开发行限售股份将于2026年1月19日解禁，占总股本的8.06%[18] - 西南证券发布2025年业绩预增公告：预计实现归母净利润10.28-10.98亿元，同比增长47.07%-57.08%[18] - 行业数据： - 截至2026年1月16日，市场股基日均成交额为40908.27亿元，环比上周增长21.22%[19] - 截至2026年1月16日，两融余额为27187.51亿元，环比上周增长3.75%（截至1月15日数据）[19] - 审核通过IPO企业6家，审核通过IPO募集资金66.32亿元（按发行日统计）[19] 4. 投资建议 - 保险：负债端长期受益于银行存款搬家趋势、短期开门红进展顺利；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，预定利率阶梯式下调缓释利差损风险；“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升[2][27] - 证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[2][27] - 建议关注标的：中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[2][27]

公司评级与核心观点 - 西南证券给予招商南油"买入"评级 [1] 公司发展历程 - 公司深耕油运行业五十年 [1] - 公司经历了从"央企退市第一股"到"重新上市第一股"的历程 [1] 行业需求分析 - 油轮运输需求保持韧性 [1] - 化工运输需求有望释放 [1] 公司财务与股东回报 - 公司盈利能力持续改善 [1] - 公司在使用公积金弥补亏损后有望开启分红 [1]

国联民生2025年度业绩预增 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元 同比增加16.11亿元 同比增长约406% [1] - 预计2025年度实现扣非净利润19.44亿元 同比增加15.63亿元 同比增长约410% [5] - 业绩预增主因是完成发行股份收购民生证券控制权 并将其纳入合并报表范围 同时公司原有业务与民生证券业务高效整合 [9] - 公司把握市场机遇 探索科技、金融与产业融合 以“协同赋能”和“内生增长”为主线 证券投资、经纪及财富管理等业务显著增长 且上年同期基数较小 [9] 其他上市券商2025年业绩 - 中信证券2025年营业收入748.30亿元 同比增长28.75% 净利润300.51亿元 同比增长38.46% [10] - 西南证券预计2025年归母净利润10.28亿元到10.98亿元 同比增加3.29亿元到3.99亿元 同比增长47%到57% 扣非净利润10.13亿元到10.82亿元 同比增加3.24亿元到3.93亿元 同比增长47%到57% [10] - 两家券商业绩增长均受益于资本市场活跃 各项业务实现较快增长 [11] - 西南证券财富管理、证券投资、投资银行业务同比大幅增长 [11] - 中信证券经纪、投资银行、自营业务收入实现较快增长 同时国际化布局深化 境外收入实现较快增长 [11] 行业观点与投资主线 - 机构认为当前券商板块估值水平较低 正迎来基本面与估值双重修复的重要窗口期 行业景气度有望延续 [11] - 开源证券分析师认为 行业监管政策进入“积极”周期 投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持2026年盈利景气度 看好板块戴维斯双击 [11] - 招商证券表示 券商板块估值滞涨、持仓水平仍低 与政策回暖带来的业绩增厚潜力不符 应高度重视其看涨期权属性 [12] - 投资建议关注三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的券商 [13]

行业投资评级 * 报告对行业维持积极推荐评级 [5] 核心观点 * 证券板块：融资保证金比例上调符合预期，旨在促进市场健康稳步上涨，整体影响可控，预计两融规模保持高位[2] 高市场活跃度延续，预计2026年第一季度券商利润增速亮眼，建议关注板块补涨机会[2] * 保险板块：短期资金面扰动不改长、短期基本面向上趋势[5] 短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数与春季躁动行情下预计高弹性，第一季度业绩有望实现亮眼表现[5] 长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，资产端在长牛预期下持续受益[5] * 健康险市场：截至2025年11月，我国商业健康险保费达9440亿元，同比+2.39%，预计全年保费将达万亿[4] 医疗险是主力险种，2025年规模约4550亿元，占比约46%，以近7%的增速引领行业增长[4] 中期视角看，医疗险是增长的主要驱动力，核心在于人口老龄化与医疗通胀背景下，基本医保运行承压带来的医疗需求外扩[4] 市场回顾 * 本周（1月12日至1月18日）A股行情：沪深300指数-0.6%，非银金融（申万）-2.6%，跑输沪深300指数2.1个百分点[11] 其中证券、保险、多元金融分别-2.2%、-3.6%、-1.8%[11] * 保险股周涨跌幅：众安在线-5.5%，中国人寿-2.6%，中国太保-0.4%，中国平安-1.9%，新华保险-0.5%，中国人保1.5%[12] * 券商股周涨跌幅：太平洋-5.9%，方正证券-5.0%，第一创业-3.9%，中信证券2.1%[14] 数据追踪 * 券商经纪业务：本周A股日均成交额34651亿元，环比+21.5%[15] 2025年日均股基成交额20805亿元，同比+70.2%[15] 2025年新发权益类公募基金份额合计5852亿份，同比+82.7%[15] * 券商投行业务：2025年IPO累计募资规模1318亿元，同比+96%[15] 2025年再融资累计募资规模9435亿元，同比+273%[15] 2025年债券累计承销规模158646亿元，同比+12%[15] * 券商资管业务：截至2025年10月末，公募非货公募规模21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募规模10.2万亿元，较上月末-0.8%[15] 截至2025年11月末，私募基金规模22.1万亿元，环比+0.2%[15] * 保险相关数据：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-3.58个基点、+0.12个基点至1.84%、2.30%[29] 与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周-1.78%[29] * 保险资金举牌/增持：据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显[31] 除大型银行与险企外，公用事业、交通运输也是重要方向[33] 例如，2026年1月12日，太保资产增持上海机场A股，涉及资金39.05亿元，增持后最新持股比例升至5.00%[35] 行业动态 * 长期股票投资试点：保险资金长期投资改革试点再迎增量资金，鸿鹄基金三期3号于近期成立[36] 我国险资私募证券投资基金已增至11只并投入运行，规模合计达到1845亿元[36] 业内预计资本市场将迎来长期资金的持续流入[36] * 公司业绩公告：新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15%[37] 众安在线2025年原保险保费收入总额约为356.43亿元，同比增加6.66%[38] 西南证券预计2025年度实现归母净利润10.28到10.98亿元，同比增加47%到57%[43] 中信证券2025年全年实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%（调整后），实现归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%[44] * 政策与监管动态：中国证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见[39] 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅限于新开融资合约[40] 国家发展改革委等四部门联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》[42] 投资建议 * 证券板块建议关注三条主线：1) 强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰君安、海通证券[3] 2) 四川双马，其创投业务已投项目上市进程加快[3] 3) 业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股[3] * 保险板块重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企[5]

公司概况与市场地位 - 公司是1997年成为国内第一支在香港上市的公路红筹股，是万亿国企越秀集团旗下四大核心产业之一 [1][3] - 公司是国内公路上市公司中少有的非交投背景企业，控股、参股、代管的高速公路、桥梁、码头项目共18个，总里程约1039.54公里 [3] - 西南证券看好公司成为国内领先的交通基建资产管理公司，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为5.73港元 [1][4] 财务表现与股东回报 - 2025年上半年，公司整体收入增长14.9%至20.99亿元，归母净利润同比增长14.9%至3.61亿元 [2][3] - 收入增长得益于平临高速于2024年11月入表 [2] - 公司自2010年以来维持稳定及可持续的派息，每年股息总额约占股东应占盈利的50%到60% [2] 资产运营与战略布局 - 公司通过持续进行资产优化，不断做强做大收费公路主营业务 [2] - 2025年12月31日，公司与越秀集团订立的秦滨高速项目85%股权转让协议已获股东特别大会通过 [2] - 公司已形成独有的资产布局，路产所在地区位优势明显，营运效率良好 [4] - 近五年来，越秀集团代为孵化的公路资产规模近250亿元 [4] 融资模式与平台架构 - 2021年，公司成功搭建REITs平台，标志着公司“孵化平台、上市公司、公募REITs”三平台架构基本成型 [4] - 依托三平台良性互动，公司可以运用多元融资工具，多渠道筹集资金，完善“投、融、建、管、退”全链条的金融化发展模式 [4] - 该模式有助于降低上市公司的资产负债率，优化公司的资产结构 [4] 行业现状与发展趋势 - 我国公路行业已进入成熟期，已完成超七成《国家综合立体交通网规划纲要》中提出的里程目标 [3] - 行业整体收入在疫情后稳步恢复，但新造公路成本攀升，未来或仍面临收支缺口 [3] - 从《收费公路管理条例（修订草案）》等多份政策来看，新版条例或在不久后出台，打破原有收费期限已成趋势 [3] - 结合政策和市场需求，未来我国收费公路企业将积极参与改扩建、并购优质的成熟路产和在原有主业的基础上推进业务多元化 [3] 估值依据 - 西南证券选用PB对公司进行相对估值，通过对标公司的估值和业务布局，给予公司2026年0.7倍PB，对应目标价5.21元人民币 [4] - 按照2025年12月人民币对港元汇率约1:1.1计算，目标价为5.73港元 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是1997年成为国内第一支在香港上市的公路红筹股，是万亿国企越秀集团旗下四大核心产业之一 [1][3] - 公司是国内公路上市公司中少有的非交投背景企业，控股、参股、代管的高速公路、桥梁、码头项目共18个，总里程约1039.54公里 [3] - 西南证券看好公司成为国内领先的交通基建资产管理公司，首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为5.73港元 [1] 财务表现与股东回报 - 2025年上半年，公司整体收入增长14.9%至20.99亿元人民币，归母净利润同比增长14.9%至3.61亿元人民币 [2][3] - 收入增长得益于平临高速于2024年11月入表 [2] - 公司自2010年以来维持稳定及可持续的派息，每年股息总额约占股东应占盈利的50%到60% [2] 资产运营与战略布局 - 公司通过持续进行资产优化，不断做强做大收费公路主营业务 [2] - 2025年12月31日，公司与越秀集团订立的秦滨高速项目85%股权转让协议已获股东特别大会通过 [2] - 公司已形成独有的资产布局，路产所在地区位优势明显，营运效率良好 [5] - 近五年来，越秀集团代为孵化的公路资产规模近250亿元人民币 [5] 行业现状与发展趋势 - 我国公路行业已进入成熟期，已完成超七成《国家综合立体交通网规划纲要》中提出的里程目标 [4] - 行业整体收入在疫情后稳步恢复，但新造公路成本攀升，未来或仍面临收支缺口 [4] - 新版收费公路管理条例或在不久后出台，打破原有收费期限已成趋势 [4] - 未来我国收费公路企业将积极参与改扩建、并购优质的成熟路产和在原有主业的基础上推进业务多元化 [4] 融资模式与资本结构 - 2021年，公司成功搭建REITs平台，标志着公司“孵化平台、上市公司、公募REITs”三平台架构基本成型 [5] - 依托三平台良性互动，公司可以运用多元融资工具，多渠道筹集资金，完善“投、融、建、管、退”全链条的金融化发展模式 [5] - 该模式有助于降低上市公司的资产负债率，优化公司的资产结构 [5] 估值依据 - 西南证券选用PB对公司进行相对估值，通过对标公司的估值和业务布局，给予公司2026年0.7倍PB，对应目标价5.21元人民币 [5] - 按照2025年12月人民币对港元的汇率约1:1.1计算，目标价为5.73港元 [5]