文章核心观点 ST联创因财务造假、信披违规遭罚 东吴证券和西南证券作为督导券商未察觉造假 西南证券股权投行和债券项目频现问题 内控不严 且“卖子”失败凸显业务困境 [1][2][10] 分组1：ST联创财务造假事件 - ST联创因连续多年财务造假、信披违规遭罚 股票被实施其他风险警示 造假主要因收购的上海鏊投严重财务造假 [1] - 东吴证券作为ST联创收购上海鏊投的财务顾问及后续持续督导券商 未发现造假或未勤勉尽责 西南证券作为2016 - 2017年持续督导券商 也未察觉连续财务造假 [1] 分组2：西南证券股权投行业务问题 - 截至目前 西南证券连续两年IPO保荐撤否率达100% 连续12个月无股权投行储备项目 股权投行业务陷入停滞 自2023年8月后近两年无股权投行保荐项目成功上市 [2][3] - 西南证券股权投行业务衰落 一方面因作为小投行缺乏竞争力 另一方面因频频违规声誉变差 近两年至少收6张监管处罚单 [4] - 2024年3月撤回海宏液压IPO项目 该项目存在研发投入、生产成本核算异常等问题 西南证券未充分核查 存在四大违规问题 核查资金流水时未走基本流程 [5] - 西南证券其他IPO项目也遭质疑 如科拓股份存在收入确认凭证缺失等问题 西南证券对客户、供应商函证瑕疵多 对财务内控问题视而不见 [7] 分组3：西南证券债券项目问题 - 网络举报信称西南证券作为融信集团债券发行主承销商及受托管理人 损害债权人权益 西南证券否认 未来是否再收罚单或有答案 [8] - 西南证券近两年频因债券托管业务收罚单 2023 - 2025年多次因未严格履行监督义务、合规内控把关不严等问题被监管处罚 [9] 分组4：西南证券“卖子”失败问题 - 西南证券“卖子计划”失败 拟转让子公司西证国际投资持有的西证国际证券全部股份和永续证券未成功 [10] - 十年前西南证券收购西证国际证券73.79%股权 此后西证国际连续八年扣非归母净利润为负 国际业务布局失败且包袱难甩 [10]

文章核心观点 西南证券邰桂龙对中海油服发布研究报告，给予买入评级和17.48元目标价，公司2024年年报显示业绩稳健增长，各业务板块向好，盈利能力稳定，研发投入增加，受益于海洋油气高景气，预计未来盈利持续增长 [1][4] 投资要点 整体业绩 - 2024年公司实现营收483.0亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.4亿元，同比增长4.1%；2024Q4单季度营收146.4亿元，同比增长0.3%，环比增长31.5%；归母净利润6.9亿元，同比减少6.4%，环比减少18.8% [1] 业务市场 - 2024年国内业务营收374.2亿元，同比+8.0%，毛利率18.1%，同比+0.4pp；海外业务收入108.8亿元，同比+14.9%，毛利率7.4%，同比-1.7pp [1] 业务板块 - 2024年钻井服务业务营收132.1亿元，同比+9.4%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别+2.4%、-14.2%，日费分别为7.5、14.3万美元/日，同比分别+1.4%、+7.5% [2] - 油田技术服务业务收入276.6亿元，同比+7.4%，深化技术布局与产业化能力建设，推动自主技术产品应用及海外市场拓展 [2] - 船舶业务营收47.7亿元，同比+20.9%，把握市场回暖契机，加强船舶资源池能力建设 [2] - 物探采集和工程勘察服务营收26.7亿元，同比+14.1%，二维/三维采集作业量同比分别+52.0%/+33.8% [2] 盈利能力与研发 - 2024年公司毛利率、净利率分别为15.7%、7.0%，同比-0.2pp、-0.4pp；期间费用率为6.5%，同比-0.6pp；Q4单季度毛利率为12.1%，同比-3.1pp，环比-5.9pp；净利率为5.2%，同比-0.4pp，环比-3.1pp；期间费用率为5.2%，同比-3.3pp，环比-2.1pp [3] - 2024年公司研发投入17.8亿元，同比增加1.4亿元，技术覆盖度提升到80%以上 [3] 资本开支与行业前景 - 预计2025年全球油田服务市场规模同比+2.2%，2025年中海油计划资本支出预算总额为1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为36.2、39.6、42.6亿元，未来三年归母净利润复合增速为10.7%，给予公司2025年23倍目标PE，目标价17.48元，维持“买入”评级 [4] 其他机构预测 - 近90天内7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为18.61 [6]

文章核心观点 - 西南证券给予钧达股份买入评级，近一个月获3份券商研报关注，目标均价涨幅25.46% [1][2] 评级理由 - TOPCon电池产销增长，海外收入占比显著提升 [4] - TOPCon技术持续优化提升，保持核心竞争力 [4] - 投建阿曼电池产能，2025年有望进一步拓展海外市场并提升盈利能力 [4] 数据信息 - 钧达股份最新价57.39元 [2][4] - 平均目标价72元，与最新价相比高14.61元，目标均价涨幅25.46% [2]

股权变动 - 股东权益变动后，渝富资本不再持有公司股权，渝富控股直接持有29.51%，与其一致行动人合计持有31.01%[2] - 渝富控股拟通过增资及国有股权无偿划转取得机电集团80%股权[3][6] - 机电集团将通过国有股权无偿划转持有轻纺集团100%股权，前期《托管协议》解除[3][6] - 本次权益变动完成后，渝富控股及其一致行动人将合计持有公司31.42%股权[5][6] - 本次权益变动尚需报中国证监会核准，取得上交所合规确认并办理股份转让过户登记[2] - 本次权益变动尚需履行有权市场监督管理机构经营者集中审查等手续，具有不确定性[5] - 本次权益变动未导致公司实际控制人变化，仍为重庆市国资委[2][5][7][8] 公司持股情况 - 渝富控股注册资本为1,680,000.0000万元[12] - 渝富资本注册资本10亿元，渝富控股持股100%[14] - 中国四联仪器仪表集团有限公司注册资本2亿元，渝富控股持股100%[14] - 重庆银海融资租赁有限公司注册资本297121.32万元，渝富控股持股88.38%[15] - 重庆兴农融资担保集团有限公司注册资本1001127.71万元，渝富控股持股69.08%[15] - 渝富控股通过渝富资本等持有重庆川仪自动化股份有限公司48.61%股份[16] - 渝富控股通过相关公司持有西南证券股份有限公司31.42%股份[16] - 西证国际投资有限公司持有西证国际证券股份有限公司74.10%股份[16] - 渝富控股持有重庆渝富资本股权投资基金管理有限公司98%股份[15] - 渝富控股持有重庆进出口融资担保有限公司60%股份[15] - 渝富控股等主体合计持有重庆银行股份有限公司15.52%股份[17][18] - 渝富控股等主体合计持有重庆农村商业银行股份有限公司10.14%股份[17][18] - 渝富资本持有三峡人寿保险股份有限公司30.49%股份[18] - 渝富控股持有安诚财产保险股份有限公司18.77%股份，重庆水务集团股份有限公司持股5.15%[18] - 重庆渝富华贸国有资产经营有限公司持有重庆股权服务集团有限责任公司51.00%股份，西南证券持股34.00%[18] - 渝富资本持有长安汽车金融有限公司20.00%股份[18] - 西南证券持有银华基金管理股份有限公司44.10%股份[18] - 西南证券持有西南期货有限公司100.00%股份[18] - 渝富控股持有重庆三峡融资担保集团股份有限公司50.00%股份[18] - 重庆三峡融资担保集团股份有限公司持有重庆两江新区长江三峡小额贷款有限公司66.67%股份[19] 轻纺集团情况 - 轻纺集团2023年12月31日总资产为1531167.57万元，净资产为616054.57万元，资产负债率为59.77%[25] - 轻纺集团2023年营业总收入为1002537.97万元，主营业务收入为922486.07万元，净利润为12740.58万元[25] - 轻纺集团2023年净资产收益率为0.76%[25] - 轻纺集团持有重庆登康口腔护理用品股份有限公司59.83%股份[26] - 轻纺集团持有上海三毛企业（集团）股份有限公司25.95%股份[26] - 轻纺集团注册资本为180000万元[21] - 轻纺集团子公司重庆长丰麻纺织有限公司持有重庆涪陵中银富登村镇银行有限公司10%股份[27] - 2023年资产总计1531167.57万元，较2022年增长6.48%[34] - 2023年营业总收入1002537.97万元，较2022年增长4.87%[36] - 2023年营业利润22378.78万元，2022年为亏损2607.92万元[36] - 2023年净利润12740.58万元，2022年为亏损6662.63万元[36] - 2023年经营活动现金流量净额70440.05万元，较2022年增长161.27%[38] - 2023年归属于母公司所有者权益合计419106.22万元，较2022年增长7.95%[35] - 2023年少数股东权益196948.35万元，较2022年增长33.61%[35] - 2023年综合收益总额18017.42万元，较2022年下降28.22%[37] 机电集团情况 - 重庆机电控股（集团）公司注册资本为368,604.4202万元[41] - 机电集团直接持股重庆机电股份有限公司54.74%，重庆长江轴承股份有限公司62.42%，重庆军工产业集团股份有限公司74.00%[42] - 机电集团通过轻纺集团间接支配重庆登康口腔护理用品股份有限公司59.83%的表决权，上海三毛企业（集团）股份有限公司25.95%的表决权[44] - 渝富控股对机电集团增资500,000.00万元，增资后渝富控股持股44.58%，重庆市国资委持股55.42%[46] - 重庆机电控股集团信博投资管理有限公司持有重庆机电控股集团财务有限公司32.5%股份[45] - 重庆机电股份有限公司和机电集团合计持有重庆机电控股集团财务有限公司100%股份[45] - 机电集团持有昆仑金融租赁有限责任公司10%股份[45] - 重庆机电控股集团信博投资管理有限公司持有綦江民生村镇银行股份有限公司9.75%股份[45] - 重庆市国资委将持有的机电集团35.42%国有股权无偿划转给渝富控股[48] - 渝富控股将持有的轻纺集团80%股权无偿划转给机电集团[48] - 重庆市国资委将持有的轻纺集团20%国有股权无偿划转给机电集团，划转完成后《托管协议》解除[49]

股权收购 - 收购人通过增资及无偿划转取得机电集团80%股权，间接控股西南证券0.41%股份[5][22] - 本次权益变动后，渝富控股及一致行动人合计持有西南证券31.42%股份[22] 公司信息 - 截至法律意见出具日，渝富控股注册资本为1680000万元，重庆市国资委持有其100%股权[11][13] - 截至法律意见出具日，轻纺集团注册资本为180000万元[14] 协议与划转 - 2025年1月2日，渝富控股等签订《托管协议》[14] - 2025年2月28日，机电集团将无偿划转取得轻纺集团100%股权[17] 收购情况 - 收购符合规定可免于要约，已履行部分程序[23][24][25][26] - 取得机电集团控制权需审查，实施无实质法律障碍[27][28]

债券发行 - 公司收到向专业投资者公开发行不超35亿元公司债券注册批复[1] - 批复24个月内有效，可分期发行[1] - 按要求办理发行事宜并及时披露信息[1] 公告时间 - 公告发布于2025年2月14日[3]

文章核心观点 - 血透治疗率有望提升，设备端国产替代正当时，耗材端集中度借集采有望提升，全产业链布局是未来发展之道，建议关注山外山、三鑫医疗、宝莱特等 [1][3][4][6] 血透治疗率情况 - 血液净化是终末期肾脏病主流治疗方式，血液透析应用广泛，我国2023年透析治疗率约为26%，与发达国家相比仍有较大提升空间 [2] 设备与耗材情况 - 血液透析机国产化率较低，2021年国产品牌占比仅为19%，主要外资品牌占据主导市场 [3] - 政策推动为国产透析机提供新空间，且头部国产透析机疗效与外资差异不大，国产品牌有望持续放量 [3] - 耗材端集中度借集采有望提升 [3] 患者群体与产业链布局 - 全球ESRD患者数量持续增长，中国2022年患病人数达385万人，约占全球的37%，预计2024 - 2030年复合年均增长率约为6% [4] - 面对庞大患者群体，全产业链布局尤为重要 [5] 建议关注公司 - 山外山、三鑫医疗、宝莱特等 [6]

西南证券剥离海外业务情况 - 西南证券旗下西证国际证券“卖身”失败，因买方无法促使独立贷款人按时提供独立融资，买卖协议于1月28日失效并终止生效 [1][2] - 西南证券“卖子”计划始于2022年，2024年6月与黄文轩签订协议，拟8966.27万港元转让西证国际证券全部股份及永续证券 [2] - 交易条件包含买方还贷，黄文轩需促使独立贷款人黄后提供7000万港元独立融资偿还西证国际投资贷款 [2] - 2024年12月交易取得多项进展，香港证监会批准黄文轩成为持牌法团主要股东申请，西证国际证券收到重庆市国资委正式同意书 [3][4] - 西证国际投资将没收买方前期支付的2700万港元对价，预计增加西南证券当期收益，交易终止对其财务和经营无重大影响 [1][5] - 西南证券未透露是否继续寻找买家，称将推动西证国际证券平稳运营 [1][5] 西证国际证券经营状况 - 西证国际证券前身为“敦沛金融”，被西南证券收购后业绩不佳，2018 - 2024年上半年持续亏损 [6] - 2024年3月因未维持足够营运水平及资产价值，联交所暂停其股份买卖至今 [6] 中资券商行业情况 - 中资券商“出海”面临核心竞争力、资源调配及协同性、本土化等挑战，包括监管环境、员工文化、监管文化与当地法规结合等问题 [6] - 2024年中资券商行业外部环境改善，港股收益转正、IPO融资规模大幅上升，国泰君安国际业绩预增 [7] - 中小券商计划发力香港子公司，大型中资券商布局东南亚市场 [7]

市场扩张和并购 - 2024年6月西证国际投资拟8966.2745万港元转让西证国际证券全部股份及永续证券[3] - 交易先决条件为买方促使独立贷款人提供0.70亿港元独立融资[3] 交易结果 - 2025年1月28日买卖协议因买方未促成融资失效终止[4] - 公司没收买方2700万港元，预计增加当期收益[5] - 交易终止对公司财务和经营无重大影响[5]

啤酒行业 - 产品结构持续升级为行业高端化提供充足动能，即使在消费升级趋势放缓的当下 [1] - 2025年低基数效应将贯彻全年，全国性龙头有望充分受益 [1] - 2025年经济刺激政策持续加码，整体餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为餐饮强相关行业有望实现良好恢复 [1] - 建议关注青岛啤酒、燕京啤酒等 [1] 调味品行业 - B端餐饮行业复苏以及C端调味品健康化趋势持续，行业格局将持续改善 [1] - 高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+社会餐饮复苏，抗周期能力较强 [1] - 产品结构升级和集中度提升两大增长逻辑不变 [1] - 建议关注海天味业、恒顺醋业等 [1] 速冻食品行业 - 速冻火锅料行业长期维持双位数增长，龙头企业规模优势明显 [1] - 米面制品竞争较为激烈，B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升 [1] - 建议关注安井食品、三全食品等 [1]