公告基本信息 - 西南证券双喜增利现金管理型集合资产管理计划2025年第2季度报告于2025年7月18日在公司官网及中国证监会基金电子披露网站公开披露 [1] - 该计划由"西南证券双喜增利集合资产管理计划"变更而来 本次收益分配已于2025年7月17日计入投资者账户 2025年7月18日起可支取 [2] 收益支付机制 - 采用每日暂估收益率估值方法 每万份基金暂估净收益和7日年化暂估收益率与实际分红日数据存在差异 因银行存款估值以成本列示并按约定利率预提收益 [3] - 申购份额自下一工作日享有收益分配权 赎回份额自下一工作日丧失收益分配权 [3] - 赎回时按本金支付 当期对应收益于月度分红日支付 解约时按年化暂估收益率与活期存款利率孰低原则分配 [3] 收益分配规则 - 每月集中支付一次收益 累计未结转收益为正时支付现金 为零时不支付 为负时缩减份额 剩余份额不足扣减时启动应急机制 [3] - 投资者可通过公司官网(www.swsc.com.cn)或客服热线(95355)查询详细信息 [3]

本次限售股上市流通事项 - 西南证券2019年非公开发行10亿股人民币普通股，其中6.7亿股已于2023年7月24日上市流通，剩余3.3亿股由重庆渝富资本运营集团有限公司持有，将于2025年7月22日上市流通 [1] - 本次限售股上市流通数量为330,000,000股，占公司总股本4.97%，流通后公司无限售条件流通股将增至6,645,109,124股 [3][4] - 公司总股本自2020年7月非公开发行后增至6,645,109,124股，且未发生配股、公积金转增等导致股本数量变化的情况 [2] 股东承诺及资金情况 - 重庆渝富资本运营集团有限公司严格履行了60个月股份锁定承诺，不存在未履行承诺影响限售股上市流通的情况 [2] - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金的情况 [2] 中介机构核查情况 - 保荐机构华福证券认为本次限售股上市流通符合《公司法》《证券法》等法律法规，信息披露真实准确完整 [2] - 华福证券原保荐代表人李伟于2021年2月离职，由沈羽珂接替担任持续督导工作 [2]

股份情况 - 本次上市流通股数为3.3亿股[2][3][9] - 2020年7月非公开发行10亿股人民币普通股[3] - 本次发行后总股本增至6,645,109,124股[4] - 有限售条件流通股变动后为0股[11] - 无限售条件流通股变动后为6,645,109,124股[11] 其他信息 - 股票上市流通日期为2025年7月22日[2][3][9] - 重庆渝富资本运营集团持有限售股占比4.97%[10] - 2021年2月沈羽珂接替李伟担任持续督导保荐代表人[8] - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[7] - 保荐机构华福证券对限售股份上市流通无异议[8]

股本情况 - 2020年7月非公开发行10亿股，6.7亿股2023年7月24日流通，3.3亿股2025年7月22日流通[1] - 本次发行后总股本增至6,645,109,124股，至今未变[2] 限售股情况 - 本次申请解除限售股份60个月内不得转让，渝富资本履行承诺[3][4] - 2025年7月22日330,000,000股限售股上市流通[8] - 重庆渝富资本持有的330,000,000股限售股全部流通，占总股本4.97%[9] 其他情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[5] - 2021年2月李伟离职，沈羽珂接任持续督导保荐代表人[6] - 保荐机构华福证券对限售股上市流通无异议[7]

会议信息 - 西南证券第十届监事会第九次会议7月4日发通知，7月11日召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 审议情况 - 会议审议《关于对李军先生进行离任审计的议案》，3票同意通过[1]

养老金调整 - 2025年1月1日起，2024年底前退休人员基本养老金将上调2%，调整综合考虑物价变动和职工工资增长等因素 [2] 战略矿产管制 - 中国已部署打击锑、镓等战略矿产走私出口专项行动，同时依法审批合规民用出口申请 [2] 中马签证互免 - 2025年7月17日起，中马两国持普通护照人员可免签停留不超过30日，180日内累计不超过90日 [3] 新型城镇化推进 - 国家发改委将高质量推进新型城镇化四大行动，加大"两重""两新"领域投入 [3] 汽车行业数据 - 2025年上半年汽车产销量均超1500万辆，同比增长超10%；新能源汽车销量占比达44.3%，产销量分别增长41.4%和40.3% [4] 北京消费升级 - 北京市计划到2030年市场总消费额年均增长5%，打造2-3个千亿级文商旅体融合消费地标 [4] 美股表现 - 美股三大指数集体上涨，标普500收于6280.46点创新高，纳指连续两日刷新纪录至20630.66点 [4] 公司动态 - 天保基建上半年净利润预增1581.8%-2329.27% [6] - 东阳光上半年净利润预增157.48%-192.81% [7] - 国盛金控上半年净利润预增236.85%-394.05% [7] - 中国重工上半年净利润预增181.73%-238.08% [7] - 赛力斯上半年净利润预增66.20%-96.98% [7] 行业研究 - 火电板块受益煤价下降，2025年上半年股价已修复11%，未来电量、电价、成本端有望持续改善 [8] - 化工行业反内卷政策推动农药、有机硅和涤纶长丝行业格局优化，景气度有望提升 [9]

报告核心观点 报告围绕2025年中期策略展开，分析海外财政风险暴露对全球流动性的冲击、国内通缩预期缓解激活超额流动性、A股狭窄区间快速轮动情况，并给出行业配置思路[1][3][57] 海外：财政风险暴露，指示潜在的全球流动性冲击 财政风险暴露 - 10年期美债利率长期下行通道在2022年后被向上突破，全球经济平稳状态打破[7] - 2023年Q3出现美元美债背离，美债上、美元下，财政风险计价更极致[9] - 经济数据走弱但10年期债券收益率走高，全球避险倾向指标与美元指数背离[14] - 美债利率增加风险溢价影响估值，Fed put交易终结，衰退预期加速财政风险暴露[17][18] Fed put交易终结逻辑 - 衰退预期加速财政风险暴露，经济衰退 - 联储宽松 - 利率下行传导链条断裂，美债或被抛售，联储不会提前降息[18] - 逆全球化使联储无限宽松负面效应由美国自己承担，成为联储无限宽松的约束[27] 未来风险点 - 美国或采取风险目标转移增加美债买盘，但精准导流美债是难题，需关注非美经济体债务风险[29] 各国债务可持续性 - 从静态指标看，美、德、日、法、中财政可持续性尚可，英、意风险较大；从动态视角看，美、日、法、英接近或超债务发散阈值[37] 高利率冲击 - 全球国债利率上行，无风险利率抬升增加私人部门融资成本，利差指标失灵，日本养老金等机构抛售国债[43] 全球衰退交易 - 最大风险是国债被抛售，加速债务发散风险暴露，挤压财政空间，需关注流动性危机和国债利率[44] 美股宏观拐点 - 2024年7月套息交易逆转、2025年2月美国例外论破裂出现同步拐点，还可能面临全球衰退冲击[45][47][52] 次贷危机后宏观拐点共振 - 美国宽松预期 + 中国复苏预期形成共振，成为全球宏观拐点重要信号，如2016、2018、2022年[60] 国内：通缩预期缓解，激活持续淤积的自由超额流动性 国内经济周期定位 - 处于周期底部持续磨底，信贷脉冲2025年初企稳，传导至经济周期有一定时滞[70] 价格因素与通缩预期 - PPI领先指标低位震荡后回升，通缩预期边际止跌，实际利率过高得到缓释[74][76][78] 强美元压制与缓释 - 实际美元指数构建中期顶部，未来外部环境压力将缓释[82] 证券化率与基本面模型 - 证券化率极端负向偏离后有向上收敛动力，基本面五因子模型从负向偏离快速收敛为正向偏离[85][91] 流动性淤积 - 存在流动性陷阱，超额流动性淤积部分被通缩预期吞噬，通缩预期扭转激活自由超额流动性[92][97][99] A股：狭窄区间内的快速轮动 行业轮动速度 - 行业轮动速度年后快速下探，3月后回到高位[104] 市场离散度 - 行业表现相关系数边际回落，个股配对滚动相关性均值新高后收敛，市场宽度回落，涨跌幅加权离散度抬升[108][113] 行业配置思路 行业聚类 - 核心主线为AI + 机器人 + 军工，内需相对落后[117] 自由超额流动性指引 - 自由超额流动性抬升利于小盘股跑赢，与部分申万二级行业超额收益有相关性[118][121] 行业赔率 - 建材、化工、交运等行业相对赔率较高[126]

业务合作与销售渠道拓展 - 海富通基金与西南证券签订开放式证券投资基金销售协议，新增西南证券为旗下部分基金的销售机构 [1] - 自2025年7月11日起，投资者可通过西南证券办理相关基金的开户、申购、赎回等业务 [2] 费率优惠活动 - 2025年7月11日起，通过西南证券申购指定开放式基金的费率不设折扣限制（固定申购费用除外），具体折扣以西南证券活动为准 [4] - 优惠活动适用于新增通过西南证券销售的基金产品 [5] - 费率优惠期限以西南证券官网公告为准 [6] 适用范围与限制 - 费率优惠仅适用于正常申购期的基金产品前端收费模式 [8] - 优惠仅涵盖申购业务手续费（含定投），不包括赎回等其他业务 [8] - 参与定投费率优惠的基金需已在西南证券开通定投业务 [9] 投资者服务与咨询 - 投资者可通过西南证券官网（www.swsc.com.cn）或客服电话95355咨询详情 [11] - 海富通基金提供官网（www.hftfund.com）、客服电话40088-40099及官方微信服务号（fund_hft）作为咨询渠道 [11]

公司表现 - 7月8日收盘价4.43元，上涨1.37%，总市值294.38亿元，滚动市盈率41.15倍 [1] - 2025年一季报营业收入6.14亿元，同比增长5.10%，净利润2.46亿元，同比增长6.98% [1] - 机构持仓方面，10家机构合计持股423298.47万股，持股市值183.71亿元，其中基金1家，其他机构9家 [1] - 主营业务包括证券及期货经纪、投资银行、自营业务和资产管理 [1] 行业对比 - 证券行业平均市盈率30.70倍，中值24.97倍，公司市盈率41.15倍，高于行业水平 [1][2] - 公司市净率1.13倍，低于行业平均1.54倍和中值1.24倍 [2] - 在行业排名中位列第37位，总市值294.38亿元，低于行业平均701.57亿元和中值388.21亿元 [1][2] - 可比公司中华泰证券市盈率最低为9.84倍，中国银河最高为16.51倍 [2]

并购重组审核情况 - 2025年上半年A股并购重组项目上会审核企业共计13家 其中沪主板6家 科创板1家 深主板4家 创业板2家 [1] - 13家企业全部审核通过 过会率100% [1] 独立财务顾问业绩排名 - 东方证券以3单业务排名第一 华泰联合证券以2单排名第二 [3] - 第一创业证券 国泰海通 中银国际等11家机构各承办1单业务 [3] - 表格数据显示东方证券业务量3单 华泰联合2单 其他机构均为1单 [4][5] 法律顾问业绩排名 - 北京金杜以3单业务量位居榜首 国浩(上海)和上海锦天城各以2单并列第二 [6] - 北京海问 北京嘉源等7家律所各承办1单业务 [6] - 排名表格中北京金杜3单 国浩(上海)和上海锦天城各2单 其余机构1单 [7] 审计机构业绩排名 - 天健会计师事务所以3单业务量排名第一 大信和信永中和各以2单并列第二 [9] - 安永华明 毕马威华振等8家会计师事务所各承办1单业务 [9] 资产评估机构业绩排名 - 金证(上海)以3单业务量居首 中联评估以2单排名第二 [11] - 北京华亚正信 北京中同华等9家评估机构各完成1单业务 [11]