报告评级 - 报告给予片仔癀"买入"评级 [2] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业总收入56.5亿元,同比增加11.99% [2] - 2024年上半年归母净利润17.2亿元,同比增加11.6% [2] - 2024年上半年扣非归母净利润17.5亿元,同比增加11.0% [2] 业务分析 医药制造 - 公司核心片仔癀系列产品销售收入有较大增长 [2] - 2023年片仔癀产品经历了史上最大涨价幅度,单粒价格上调170元 [2] - 2024年起,公司旗下所有"片仔癀体验馆"升级为"片仔癀国药堂",优化提升品牌形象体系 [2] - 公司与多家头部知名连锁药店合作,实现终端门店覆盖超过10万家 [2] 化妆品业务 - 一季度化妆品业务实现收入2亿元(+83.18%),主要在于公司不断推动化妆品业务项目建设,不断打造珍珠霜、美白祛斑膏等化妆品爆款产品 [2] 成本压力 - 公司上半年营业利润率同比略有下降,主要原因是片仔癀重要原材料天然牛黄的价格经历了快速上涨 [2] - 天然牛黄价格从2023年初的20万元/千克上涨至2024年6月的165万元/千克,上涨超过700% [2] - 相关部门公开征求允许进口牛黄试点用于中成药生产的公告,有利于增加国内天然牛黄的供给,控制牛黄价格上涨 [2] 研发创新 - 公司取得1个化药1类新药的临床许可,拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤(DLBCL)为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤 [2] - 片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的治疗纤维肌痛的化学药品1类新药PZH2107(LDS片)完成Ⅰ期临床试验 [2] - 公司多个在研新药项目进入重要研究阶段,有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为32.9亿元、38.4亿元、45亿元,对应PE分别为38、33和28倍 [2][16] - 考虑到片仔癀产品的竞争格局较好,以及成本下行预期下,未来业绩持续增长的稳定性,给予2025年40倍估值,对应目标价格254.8元 [2][16]

投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"评级 [2] - 公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,其他产品的潜力也逐步开始释放,参考可比公司给予估值溢价 [17] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.36亿元、35.58亿元、40.18亿元,同比分别增长12.1%、13.5%、12.9% [17] 核心观点 - 天然牛黄价格居高致利润承压,进口试点放开有望逐步改善成本压力 [11] - 国企改革持续推进,市场化激励机制激发内部能动性 [12] - "药品+非药品"双轮驱动增长,核心品类营销模式不断优化 [13] - 发布提质增效行动方案,奠定未来高质量发展基础 [14] 财务数据分析 - 2024-2026年营业收入分别为11,196百万元、12,393百万元、13,688百万元,同比增长11.31%、10.69%、10.45% [15][18] - 2024-2026年归母净利润分别为3,136百万元、3,558百万元、4,018百万元,同比增长12.1%、13.5%、12.9% [15] - 2024-2026年毛利率分别为48.07%、48.90%、49.48% [15][18] - 2024-2026年净资产收益率分别为19.9%、19.2%、18.5% [15]

业绩表现 - 2024年上半年“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一[4] - 2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”[4] - 上市二十余年公司累计现金分红金额近60亿元[6] - 2023年度每10股派发23.20元现金红利（含税），共分配13.996959272亿元（含税），占净利润50.04%[7] 用户与活动 - 公司开展的线上线下终端培训活动覆盖人群超15000人次[4] - “片仔癀杯”李永波羽毛球公开赛及系列活动吸引超200家媒体报道，浏览量超8000万人次[6] 研发进展 - 2024年上半年开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究[9] - 2024年上半年取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113）[9] - 目前有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段[9] 信息披露与评价 - 2024年上半年共披露2份定期报告、30号编号公告，合计63份挂网文件[10] - 公司连续多年获福建省上市公司协会投资者关系管理A级评价[11] 制度建设与未来规划 - 2023年依托国企改革三年行动，形成第九版《管理制度汇编》和《内部控制手册》[12] - 公司进一步修订《公司章程》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等[12] - 未来将结合新《公司法》完善公司治理制度建设[13] - 将优化制度执行，完善独立董事专门会议管理[13] - 将强化基础管理与风险管理建设，优化风控监督平台[13] - 将优化经营业绩考核和薪酬管理体系，搭建市场化考核激励机制[13] - 将推行高管任期制激励和契约化管理，落实权属子公司“一企一策”考核机制[13] 行动方案情况 - 2024年“提质增效重回报”行动方案尚未经董事会审议[14] - 2024年“提质增效重回报”行动方案受政策、市场等因素影响有不确定性[14]

财务表现 - 公司2024年半年度营业总收入为565,041.57万元，同比增长11.99%[3] - 公司2024年半年度营业利润为205,599.91万元，同比增长10.39%[4] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为171,975.21万元，同比增长11.61%[5] - 公司2024年半年度基本每股收益为2.85元，同比增长11.76%[7] 销售情况 - 公司营业总收入增长主要原因是强化市场策划和拓展销售渠道，核心产品销售收入增长[13] 利润影响因素 - 公司利润增长主要受益于核心产品和化妆品销售增长，但重要原材料成本上涨对利润空间造成压力[14] 风险管理 - 公司将密切关注原材料政策变化，适应行业发展趋势，完善风险管理策略，提高利润水平[15] 数据准确性提醒 - 公司2024年半年度财务数据为初步核算数据，具体财务数据以公司报告披露为准，投资者应谨慎决策[16]

新产品研发 - 公司与璃道医药合作研发PZH2107，各占50%权益[3] - PZH2107用于治疗纤维肌痛，2021年7月获批临床[3] - 截至公告日，PZH2107研发投入约2800万元[3] 研发进展 - PZH2107Ⅰ期试验设计为单中心、双盲等[5] - 各剂量组安全性及耐受性良好，无3级以上不良反应[5] - 单次和多次口服后药代动力学有特征，高脂饮食无显著影响[6]

报告披露 - 公司于2024年4月20日披露《2023年年度报告》及《2024年第一季度报告》[3] 业绩说明会 - 召开时间为2024年6月14日15:30 - 16:30[4][5][6][7] - 召开地点为价值在线（www.ir-online.cn）[4][5][6] - 召开方式为网络文字互动方式[4][6] - 投资者可于2024年6月14日前会前提问[4][7] - 参加人员含董事及相关业务部门工作人员[6] - 投资者可于指定时间通过指定方式参与交流[7] 其他信息 - 联系人是公司证券投资部，电话0596 - 2301955，邮箱zqb@zzpzh.com[8] - 会后可通过价值在线或易董app查看情况及内容[8] - 公告发布时间为2024年6月6日[9]

利润分配 - 2023年年度利润分配方案2024年5月20日经股东大会通过[2] - 以603,317,210股为基数，每股派2.32元，共派1,399,695,927.20元[4] 时间安排 - A股股权登记日2024/6/6，除权（息）和发放日2024/6/7[2][5] 红利发放 - 无限售股委托中国结算上海分公司发放，漳州市九龙江集团自行发放[6][8] 税收政策 - 持股超1年自然人等暂免个税，每股派2.32元[9] - 不同持股时长及股东类型有不同税负[10][11][12]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近年来加强了研发创新,正在开展体外培植牛黄和天然麝香等新产品的研发[1][3] - 公司正在大力布局名医馆和国药堂,未来3-5年计划新增100-300家[4][5] - 公司产品片仔癀的毛利率近年来有所下降,主要是由于天然药材价格大幅上涨[6][7] - 公司应该制定长期稳定的派息政策,提高分红水平,以提升股价和回报投资者[11][12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **王富济股东提问** - 公司产品片仔癀的毛利率近10年下降10个百分点,主要是由于天然药材价格大幅上涨,公司应该通过降本增效和适当提价来提升毛利率[6][7] - 公司应该与当地政府沟通,将管理层利益与股东利益捆绑,以提升全员积极性[7] **公司回应** - 公司一直非常重视产品价格问题,会综合考虑成本、销售和消费者接受程度等因素,审慎决策[17][18] - 公司正在通过渠道拓展、品牌建设等方式,夯实产品价值基础,为适当提价创造条件[18] 问题2 **林园股东提问** - 片仔癀具有茅台和奢侈品的定位,应该像好的国际品牌公司一样实行高毛利和高分红政策[9][10][11][12][13][14][15] - 公司应该关注老药新用的机会,如发现片仔癀可治疗口臭等新适应症[10] **公司回应** - 公司一直在积极开展动物药材的替代研究和基地建设,包括蛇胆等,但受国家政策限制,需要遵守相关法规[19] - 药品保质期是国家规定,公司无法自主调整,需要遵循法规要求[19] 问题3 **股东提问** - 公司是否可以考虑建立长期回购计划,每年从利润中拿出一定比例用于回购并注销股票[20] **公司回应** - 回购是一个敏感的问题,公司目前正处于持续稳健发展阶段,业绩增长良好,毛利率水平也较高,暂时没有考虑回购计划[21]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近年来加强了研发创新,正在开展体外培植牛黄和天然麝香等新产品的研究[3] - 公司正在加快名医馆的建设,未来3-5年计划新增100-300家名医馆和国药堂[4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **王富济股东提问** - 公司单一药品的毛利率近年来下降10个百分点,主要是由于天然牛黄价格大幅上涨[5][6] - 建议公司通过降本增效、提价等措施来提升毛利率,并可以考虑与政府沟通获得支持[6] **公司回应** - 公司一直非常重视毛利率问题,会综合考虑成本、销售、消费者接受能力等因素来审慎决策[17][18] - 公司正在通过渠道拓展、品牌建设等方式来夯实基础,为提价创造条件[18] 问题2 **林园股东提问** - 片仔癀具有茅台和奢侈品的特点,定位高端,需要持续提升品牌影响力[8][9][10][11] - 建议公司制定长期稳定的高分红政策,以吸引更多投资者[12][13][14][15] **公司回应** - 公司非常重视投资者回报,会审慎考虑提价和分红政策,以实现公司高质量长期发展[17][18] 问题3 **16年老股东提问** - 公司肝病用药销量大幅增长,但库存大幅下降,存在再次出现买不到药的风险[16] - 公司是否考虑对蛇胆等原料进行人工养殖,以及调整保质期政策[16] **公司回应** - 公司一直在开展动物药材的储备和替代研究,包括蛇胆养殖等,会及时跟投资者通报进展[19] - 保质期涉及法规要求,公司会遵循相关规定,不会随意调整[19]

会议信息 - 公司第七届董事会第二十次会议于2024年5月20日召开[1] - 应参加表决董事9人，实际表决9人[1] 议案审议 - 审议通过调整董事会专门委员会等三项议案，均9票同意[1][3] - 授权经营管理层根据新版制度制定和修改具体制度[3] - 议案均无需提交公司股东大会审议[3] 委员会调整 - 提名等三个委员会调整后成员确定[3]