公益活动参与 - 公司连续十年参与由中国香料香精化妆品工业协会联合中国妇女发展基金会主办的香妆行业爱心公益活动[1] - 在青海省西宁市向困难中小学学生捐赠助学金及爱心礼包 并提供护肤关怀[3] - 捐赠仪式于9月4日在青海三江源民族中学举行 公司工会主席谢阿贵出席并发言[3][7] 企业战略与定位 - 公司为深耕中式护肤领域的高新技术企业 自1980年前身漳州市化学品厂起便扎根中华草本文化[5] - 旗下拥有"片仔癀"和"皇后"两大核心品牌 产品覆盖美白 抗皱 修护等多个护肤领域[5] - 强调"取之于社会 用之于社会"的企业社会责任理念 将公益视为美丽产业的重要组成部分[5][7][9] 行业合作与未来规划 - 通过行业协会搭建的公益平台深入西部了解实际需求 未来将继续响应协会号召投身公益事业[7] - 将此次青海公益活动视为爱心续航的新起点 承诺持续以专业力量传递温暖[9] - 公司认为美的内涵不应止于外表 更应成为温暖人心的社会力量[7][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% [1] - 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% [1] - 扣非净利润14.53亿元同比下降17.04% [1] - 经营活动现金流量净额3.76亿元同比微降1.56% [1] - 净现比低至0.26显示超七成利润滞留于应收账款和存货 [1] 原材料战略与成本压力 - 主动囤积天然麝香和牛黄以对冲价格波动风险 [1] - 天然麝香年产量稳定在1500kg受国家配额管理约束 [1] - 天然牛黄年自然产出不足1000kg [2] - 2025年上半年天然牛黄价格达170万元/公斤（安国药市） [2] - 肝病用药成本大幅上升52.98% [2] 产品结构与多元化挑战 - 肝病用药收入28.96亿元同比增长9.70%但毛利率承压 [2] - 心脑血管用药收入6010.41万元同比骤降71.04% [2] - 其他药品收入2869.23万元同比下降37.75% [2] - 化妆品业务收入3.20亿元同比下降17% [2] - 安宫牛黄丸市场占有率显著低于同仁堂等头部企业 [2] 价格策略与市场动态 - 上市以来累计提价超20次 [2] - 内销出厂价从2004年125元/粒升至当前水平 [2] - 2024年出现官方定价（760元/粒）与渠道价格（600-700元/粒）倒挂 [2] 研发与资本开支 - 研发费用1.20亿元同比增长3.65%占营收比重2.23% [3] - 推进18个在研新药及经典名方项目 [3] - 斥资近10亿元自筹资金新建科技大楼 [3] - 在建工程确认2.59亿元 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比下降16.22% 扣非净利润14.53亿元同比下降17.04% [1][2] - 经营活动现金流量净额3.76亿元同比下降1.56% 净现比低至0.26 超七成利润滞留于应收账款和存货 [2] - 出现上市以来首次半年报营收下滑及十年来首次半年报净利下滑 增长周期宣告结束 [2] 存货与运营效率 - 存货规模达57.24亿元 超过上半年营收总额 较2022年底激增117.8% [2] - 营业周期延长至329.70天 其中存货周转天数高达300天 [2] - 资金大量淤积于存货 主要因主动囤积天然麝香、牛黄等战略物资以对冲价格波动风险 [2][3] 原材料成本压力 - 天然牛黄价格攀升至160-170万元/公斤 较2019年35万元/公斤累计涨幅达371% [3] - 天然麝香年产量稳定在1500kg左右 受严格配额管理约束 [3] - 原材料价格持续处于历史高位运行 成本压力显著增大 [3] 产品定价与市场表现 - 内销终端零售价达760元/粒 较2004年125元/粒累计提价超4倍 [3] - 2024年以来出现官方定价与渠道市场价格倒挂 部分渠道售价跌至600-700元/粒 [4] - 终端市场对高价的承接能力减弱 提价策略边际效应递减 [4] 业务结构分析 - 肝病用药收入28.96亿元同比增长9.70% 但成本大幅上升52.98% 毛利率下降10.89%至61.50% [5] - 肝病用药占医药制造业营收97.02% 占总营收53.84% 呈现高度依赖单一产品特征 [5] - 其他业务全线下滑：心脑血管用药收入6010.41万元同比下降71.04% 化妆品收入3.20亿元同比下降17.01% 医药流通收入19.77亿元同比下降12.82% [5] 战略布局与研发投入 - 2020年收购龙晖药业切入心脑血管领域 但安宫牛黄丸上半年营收仅6010万元 同比骤降71.04% 市占率显著低于同仁堂等头部企业 [6] - 研发费用1.20亿元同比增长3.65% 占营业收入比重仅2.23% 远低于行业领先企业 [6] - 目前推进2个新药立项及18个在研项目 其中5个中药1.1类、1个中药1.2类及4个化药1类进入临床阶段 [6] 资本开支 - 斥资近10亿元投资新建科技大楼 资金来源为自筹资金 目前确认在建工程2.59亿元 [6]

行业趋势 - 老字号中药品牌通过产品创新和场景拓展将传统中药文化转化为年轻人青睐的国潮体验 推动养生经济向Z世代经济延伸 [1][2] - 品牌通过跨界合作 文创产品开发和复合型门店布局拉近与年轻人距离 例如同仁堂推出养生咖啡 胡庆余堂开发特色药膳 [2] - 行业采用数字化营销策略 在抖音 小红书 B站等平台通过动漫演绎和趣味科普吸引年轻消费群体 片仔癀抖音挑战赛话题播放量达1.8亿次 [2] 公司举措 - 童涵春堂2021年初升级门店为中医药文化新概念体验店 布局茶饮柜台和香氛产品 联名崇明土布香囊部分店铺售罄 [1] - 片仔癀通过新媒体互动提升品牌年轻化 抖音挑战赛播放量超2100万次 参与人数近1万人 [2] - 同仁堂开设知嘛健康复合概念店 一层提供养生咖啡 二层提供中医问诊服务 [2] 消费行为 - 年轻消费群体将中药茶饮 香氛蜡烛 香囊等产品作为轻养生生活方式的一部分 工作日门店茶饮消费人流量显著 [1] - 消费者对老字号联名产品表现出强烈兴趣 部分产品出现断货现象 并持续关注新品推出 [1]

ESG评级表现 - 片仔癀公司ESG综合得分7.53分 在制药行业283家公司中排名第24位[1] - MSCI ESG评级在2022年12月由B级提升至BBB级 2024年11月再由BBB级提升至A级[1] - 国内ESG评级于6月由BBB级上调至A级 跻身制药行业前20%[1] ESG投资趋势 - 全球ESG市场规模预计到2030年突破40万亿美元[2] - 超过三分之二资产管理规模达18万亿美元的投资者认为ESG重要性在过去五年日益加深[2] - 2024年四季度起数千亿增量资金通过宽基泛ESG产品进入中国资本市场[2] 供应链管理优化 - 2024年实施供应商全周期管理 按物料风险等级（A至D级）进行差异化管控[3] - 严格执行《物料分级管理制度》和《供应商考核管理制度》[3] - 每年为供应商定制化开展质量培训 通过线上线下结合提升供应链协同质量[3] 社会公益与营销实践 - 2024年开展健康公益活动600场 科普健康讲座1400场 覆盖港澳、东南亚及美洲等地区[3] - 普惠医疗活动惠及约4万人[3] - 常态化审核产品标签与宣传物料 对化妆品子公司开展广告制度专项审计[3] 评级机构影响力 - MSCI ESG评级被视作国际资本市场重要参考标准 影响资本流向和企业融资能力[1] - 评级提升显著增强国际资本配置吸引力 吸引更多海外机构关注投资[2]

市场表现与资金动向 - 沪指早盘跌超1% 科创50跌超5% 市场震荡环境下资金关注业绩稳健且估值性价比高的品种 [1] - 中药ETF（560080）小幅回调0.54% 成交额超4400万元 场内溢价坚挺 反映资金逢跌布局意图 [1] - 中药ETF连续3日获净流入超3000万元 尽管此前连跌2日 资金布局意图明显 [1] 板块估值水平 - 中药板块动态市盈率处2021年以来低位 截至2025年9月3日中证中药指数市盈率TTM为25.75x [3] 成分股表现 - 中药ETF标的指数热门成分股多数下跌 云南白药跌1.11% 华润三九跌1.15% 片仔癀跌0.83% 同仁堂跌0.57% 东阿阿胶跌0.75% [5] - 权重股片仔癀估算权重10.99% 云南白药权重10.66% 同仁堂权重5.71% 东阿阿胶权重5.30% 华润三九权重4.77% [6] 行业业绩表现 - 64家中药企业2025H1总营收1729亿元同比降4.95% 扣非净利润191亿元同比降9.31% 经营性现金流169.6亿元同比增30.77% [7] - 收入和利润降幅较2024年收窄 行业景气度逐步修复 毛利率42.05%同比降1.01pp 扣非净利率11.04%同比降0.56pp [7] - 中药材价格2025年5月起明显下降 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复 [7] 财务指标分析 - 2025H1期间费用率中位数44.5% 较同期升1.5pp 销售费用率中位数31.6% 较同期降0.1pp 费用端基本稳定 [9] - 应收账款+应收票据/总收入为48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [9] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善 显示企业回款加强 [9] OTC市场格局 - 零售药店出清倒推上游OTC集中度提升 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% [10] - 江中药业健胃消食片市场份额从2024年8.35%提升至2025Q1的9.62% 头部品牌市占率持续提升 [10] 机构投资观点 - 中泰证券建议关注业绩稳健高分红的OTC龙头及主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头 [10] - 湘财证券指出2025H1中药行业营收1786.02亿元同比降5.33% 净利润234.25亿元同比升0.58% 归母净利润223.37亿元同比降0.06% [10] - Q2营收同比降2.13% 净利润同比升8.32% 归母净利润同比升6.4% 利润端表现好于收入端 [10] 行业三大主线 - 价格治理主线：集采医保谈判等政策推动降价 具备竞争优势企业有望以价换量 [11] - 消费复苏主线：宏观经济回暖带动消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升构成长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [11]

片仔癀业务拓展与业绩表现 - 公司借助一带一路倡议推动海外市场扩张 在海外华人圈引发共鸣[1] - 公司基于保健需求和悦己消费延伸业务 包括中药日化产品和功能性保健食品如中医药奶茶和熬夜水茶饮[1] - 2025年上半年营业收入达53.79亿元 归母净利润达14.42亿元[1] 以旧换新政策效果 - 全国2.8亿人次申领以旧换新补贴 带动相关商品销售额超1.6万亿元[2] - 政策推动汽车行业增长 上半年上交所上市汽车企业营业收入同比增长6% 新能源汽车销量同比增长近30%[2] - 赛力斯上半年净利润同比增长81% 新能源汽车累计销量超17万辆[2] - 上交所家电企业净利润总计同比增长10% 海尔智家净利润同比增长16%[2] - 海信视像在全渠道百吋及以上市场中零售量占有率41.65% 零售额占有率48.66%[2] 超长期特别国债支持 - 第四批690亿元超长期特别国债资金将于10月下达 支持以旧换新政策[3] - 将加快首发经济、数字消费和人工智能+消费等领域政策出台[3] 基础消费增长 - 上半年社会消费品零售总额24.5458万亿元 同比增长5.0%[4] - 限额以上单位粮油食品类商品零售额增长12.3%[4] - 东鹏饮料电解质饮料收入同比增长214% 营收和净利润分别增长36%和37%[4] - 海天味业净利润同比增长13%[4] - 安琪酵母净利润同比增长16%[4] 新型消费崛起 - 美容护理行业归母净利润增长26.12% 纺织服饰行业增长42.91%[4] - 影石创新营业收入增长51%[5] - 上海电影上半年院线票房22.12亿元 同比增长26% 市场份额提升至7.57%[5][6] - 百联股份联合BilibiliWorld打造主题活动 销售提升31% 35%品牌实现业绩新高[6] 旅游行业表现 - 上半年国内居民出游32.85亿人次 同比增长20.6% 出游花费3.15万亿元 同比增长15.2%[7] - 上市旅游景区公司净利润同比增长58%[7] - 祥源文旅净利润同比增长54%[7] - 天目湖五一假期接待游客人次同比增长5.31% 净利润同比增长4%[7] - 黄山旅游接待进山游客226.41万人 同比增长5.82% 收入同比增长13%[7] 航空与文旅业绩 - 上海机场净利润同比增长28% 白云机场净利润同比增长71%[8] - 国际航线飞机起降量达16.01万架次 同比增长17.60% 旅客吞吐量2429.27万人次 同比增长25.11%[8] - 豫园股份五一假期累计入园客流超100万 销售额过亿元 同比增长100%[8]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年收入同比下降4.8% 低于预期7.5% 净利润为14.42亿元人民币 同比下降16.2% 同样低于预期16.2%[1][2] * 核心业务肝病用药收入在消费力疲弱背景下仍同比增长9.7% 但总收入不及预期主要因分销业务收入同比下降13% 以及化妆品及个人护理品业务收入同比下降17%[1][2] * 盈利不及预期归因于原材料成本高企 导致核心肝病用药毛利率从2024年下半年的63.5%下降至2025年上半年的61.5%[1][3] * 销售及行政管理费用率在2025年上半年保持稳定[3] 成本与价格动态 * 天然牛黄价格在2025年上半年维持高位 是导致毛利率承压的主要原因[3] * 关键原材料天然牛黄价格在2025年8月开始出现下降[1][3] 预测与估值调整 * 基于分销及化妆品业务增长疲弱以及短期毛利率压力 下调公司2025至2027年净利润预测 幅度分别为-12.6% -18.1% 和-11.8%[8][9] * 维持对公司的买入评级 但将12个月目标价从280元人民币下调至270元人民币[8] * 目标价基于50倍市盈率 当前股价为209.22元人民币 隐含29.1%的上涨空间[11][13] 投资主题与风险 * 公司是传统中药制造商 其同名核心产品在2024年占总收入的49% 凭借强大的品牌价值和独特配方构筑了深厚护城河 支撑其平均45%的毛利率和32%的息税前利润率[10] * 预计在持续的生产增长 提价以及稳定需求推动下 公司销售额和每股收益在2023至2027财年将保持健康的复合年增长率[10] * 主要下行风险包括可能损害品牌声誉的突发事件 新产品投资回报不及预期 提价后销量不及预期 discretionary消费意愿弱于预期 渠道战略调整带来意外结果 成本通胀与原料供应安全 意外的ESG风险 以及持续的中纪委调查带来的不确定性[11] 其他信息 * 公司的并购可能性评级为3 即被收购概率较低（0%-15%）[13] * 研究报告作者证明其观点为个人意见 且其薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联[15]

行业整体表现 - 2025年上半年中药行业业绩呈现显著分化 头部企业集体陷入增长困境 [2] - 政策红利持续释放 创新药审批加速 2025年以来已有8款中药新药获批上市 [2][7] - 零售药店市场规模同比下滑0.2% 中成药销售额下降4.4% 消费端需求收缩与医保控费压力加剧 [7] 片仔癀业绩分析 - 上半年营收53.79亿元同比下降4.81% 归母净利润14.42亿元同比降幅达16.22% 扣非净利润下滑17.04% 为近11年中报首次出现营收净利润双降 [2] - 肝病用药板块销售额同比下降超8% 心脑血管用药板块安宫牛黄丸未达预期增长 核心产品面临价格承压与销量下滑双重冲击 [3] - 销售费用与管理费用大幅增加侵蚀利润空间 且无重磅新品进入临床后期或获批上市 短期内难以摆脱对单一产品的依赖 [3] 华润三九经营状况 - 上半年营收同比微增4.99% 但归母净利润同比骤降24.31% 呈现增收不增利现象 [4] - 收购企业表现不佳：昆药集团营收同比下降11.68% 净利润降幅达26.88% 天士力扣非净利润下滑12.87%且研发费用同比下降7.40% [4] - 核心产品集中于复方丹参滴丸等传统品种 缺乏带动增长的新品 营收增长依赖渠道扩张而非产品竞争力提升 [5] 以岭药业盈利质量 - 上半年净利润增幅26.03% 但增长基于2024年同期低基数 当年因清理库存计提资产减值导致全年亏损7.25亿元 [6] - 核心产品连花清瘟系列受疫情需求回落及竞争加剧影响 上半年销售额同比下滑 新品小儿连花清感颗粒尚未进入临床后期 [6] - 拟每10股派现3元的分红方案被质疑透支现金流 可能影响后续研发投入与长期竞争力 [6] 行业转型挑战 - 头部企业陷入依赖单一产品-并购扩规模-研发投入不足的怪圈 截至2025年上半年国内获批的56款中药新药中37款已纳入医保 但多来自中小创新企业 [7] - 企业现金流优势未有效转化为创新动力 资源更多用于并购整合与渠道扩张 导致规模越大利润越薄的困境 [8] - 行业需摆脱单品依赖症 加大创新药研发投入并构建多元化产品矩阵 否则可能错失政策红利与发展机遇 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入53.79亿元，同比下降4.81% [1] - 归母净利润14.42亿元，同比下降16.22% [1] - 第二季度单季度营收22.37亿元同比下降9.79%，净利润4.43亿元同比下降40.76% [1] - 扣非净利润14.53亿元，同比下降17.04% [1] 盈利能力指标 - 毛利率40.41%，同比减少9.68个百分点 [1] - 净利率26.92%，同比减少12.99个百分点 [1] - 每股收益2.39元，同比下降16.14% [1] - 历史净利率27.77%显示产品附加值较高 [3] 费用与现金流状况 - 三费总额3.81亿元，占营收比例7.08%，同比上升3.89% [1] - 每股经营性现金流0.62元，同比微降1.56% [1] - 货币资金17.7亿元，同比大幅减少80.16% [1] - 现金流状况需关注（货币资金/流动负债仅65.12%） [3] 资产与负债结构 - 应收账款9.77亿元，同比增长20.72% [1] - 有息负债9.34亿元，同比下降14.88% [1] - 每股净资产24.24元，同比增长6.99% [1] 投资回报表现 - 2024年ROIC为19.28%，历史资本回报率表现强劲 [3] - 近10年中位数ROIC达19.52%，最低年份2016年仍达12.28% [3] 机构持仓动向 - 易方达沪深300医药ETF持有495.96万股但进行减仓操作 [4] - 广发中证全指医药卫生ETF增仓68.14万股 [4] - 平安医药及医疗器械创新ETF新进十大持仓50.76万股 [4] - 多数基金呈现减仓趋势，包括汇添富、鹏华等旗下产品 [4] 市场预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩31.32亿元 [3] - 每股收益预期均值5.19元 [3] - 易方达沪深300医药ETF近一年上涨35.87%，最新净值0.4311 [4]