文章核心观点 - 光伏行业至暗时刻已过，2025年第三季度产业链各环节利润普遍好转，亏损幅度大幅缩窄，部分企业率先实现盈利，且转好趋势预计将持续 [1] - 行业未来演进的核心逻辑明确：储能业务（含储量）决定企业中期估值，而能够服务于AI数据中心电力需求的技术和业务将赢得长期发展 [1] - 行业改善的主要驱动力来自供给侧自律和成本管控，而非需求侧放量，龙头企业优势凸显，行业或从贝塔行情进入阿尔法时代 [22][28][30] 产业链各环节表现 - **硅料环节**：利润好转最为明显，受益于行业自律和量价齐升，协鑫科技光伏材料业务利润约9.6亿元（含出售收益），通威股份同比环比大幅扭亏，大全能源盈利7300万元 [2] 硅料期货价格从二季度最低3万元/吨涨至5.8万元/吨，大全能源三季度销售均价环比二季度上涨37%至41.49元/公斤 [3] 企业盈利改善得益于开工率提升带来的单位成本下降（如大全能源单位成本从58.15元/公斤降至46.04元/公斤）以及四季度规划产出环比增长33.8% [4][5][6] - **硅片环节**：部分企业因囤积硅料库存率先受益实现盈利，弘元绿能三季度利润达5亿元，双良节能也实现盈利，隆基绿能和TCL中环亏损幅度环比收窄 [7][8] - **电池组件环节**：多数企业业绩环比好转，如隆基、晶科、天合、通威等，仅晶澳科技三季度业绩环比下滑 [10] 欧洲等海外分布式市场需求走弱影响了部分企业三季度利润 [11] - **逆变器环节**：行业表现分化，阳光电源前三季净利润118.8亿元表现突出，主要受储能市场放量驱动，固德威三季度利润接近1亿元成为黑马 [13][14] 禾迈股份、昱能科技等微逆企业因欧洲户用市场走弱出现亏损，德业股份利润增长动能减弱需转向工商储市场 [13] - **辅材环节**：胶膜产业链经历三季度“至暗时刻”后价格明显回升，海外收入成为毛利率关键差异，福斯特海外市占率达60%，海优新材因缺乏海外收入亏损严重 [15][16] 光伏玻璃行业快速反转，福莱特三季度净利润环比大增143%至3.77亿元，库存大幅削减 [16] - **设备环节**：利润整体走弱但多数仍保持盈利，企业加速出海寻求新增长点，捷佳伟创和迈为股份尤为积极 [18][19] N型二代设备投入不足及BC技术扩散有限导致设备需求整体减弱 [21] 行业趋势与认知 - **供给侧自律成为关键**：在主材各环节确立成本价销售政策后，行业盈利改善趋势可能不可逆，盈亏平衡的主导逻辑在于供给侧而非需求侧 [22] 需求侧放量将进一步提升盈利空间，但非决定性因素 [22] - **储能市场超预期发展**：全球储能市场需求高歌猛进，预计2025-2027年新增装机量将大幅增长，同比增速分别达46.6%、62.1%、45.6% [23] 储能业务（含储量）成为企业中期估值和经营分化的关键 [25] - **户用市场边际走弱**：相较于大型光储市场，全球户用光伏及储能市场增速放缓，相关企业开始转向聚焦工商业市场 [26][27] - **龙头企业优势显现**：行业分化加剧，具备技术实力和成本管控能力的龙头企业经营韧性突出，现金流回升助力其进行新技术迭代和淘汰尾部产能 [28][29][30] - **新技术服务于AI时代**：行业盈利改善为BC技术、TOPCon 2.0等高效产能升级提供动力，能与AI数据中心电力需求耦合的技术将在高端市场获得溢价和更强生命力 [31]

业绩数据 - 2024年及2025年上半年公司营业收入分别为130.38亿元、43.88亿元，同比下降43.68%、37.13%[3] - 2024年及2025年上半年公司销售毛利率分别为 - 2.22%、1.45%，较2023年明显下降[3] - 2025年上半年公司归母净利润 - 5.97亿元，同比减亏6.61亿元[58] - 2025年上半年资产减值损失由6.75亿元下降至1.66亿元[58] 板块数据 - 2025年上半年节能节水板块收入140,859.51万元，毛利率25.5%；2024年度收入300,213.03万元，毛利率26.8%[6] - 2025年上半年光伏新能源板块收入285,649.25万元，毛利率 - 11.1%；2024年度收入980,821.67万元，毛利率 - 11.6%[6] 客户与供应商 - 2025年1 - 6月节能节水板块前五大供应商中，江苏鼎胜新能源材料股份有限公司交易金额0.87亿元，合作13年[8] - 2025年1 - 6月光伏新能源板块前五大客户交易金额合计34.94亿元[10] - 2025年半年度前五大客户交易总额14.96亿元，公司B交易金额4.53亿元[15] - 2025年半年度前五大供应商交易总额13.04亿元，内蒙古电力包头供电分公司2.85亿元[16] 投资与合作 - 公司全资子公司与公司A的控股子公司C共同投资设立合资公司D，前者参股45%，实缴2.25亿元[20] - 2024年公司向全资孙公司累计增资33亿元，2025年8月拟进一步增资不超过20亿元[24] - 2024年公司向联营企业追加投资0.45亿元，2025年6月投资6亿元新设公司开展股权投资业务[24] 财务状况 - 截至2025年6月末，公司资产负债率为84.35%，货币资金余额56.12亿元，受限货币资金50.52亿元[24] - 2025年6月末，公司短期借款及一年内到期的长期借款合计89.03亿元，剔除已贴现未到期票据后余额为53.39亿元[24] - 2024年公司经营活动现金净流量 - 0.01亿元，2025年上半年净流入6.93亿元[44] - 2025年第三季度公司经营性现金净流入10.56亿元[45] 存货与应收账款 - 2025年6月末公司存货账面余额16.23亿元，较期初下降13.87%，存货跌价计提比例为10.13%，同比下降15.36个百分点[58] - 2025年6月末公司应收账款期末余额为24.91亿元，坏账准备余额3.72亿元，计提比例为14.30%[58] 固定资产与在建工程 - 2025年6月末固定资产账面价值为110.51亿元，机器设备账面价值为66.09亿元[86] - 2025年6月末在建工程期末余额20.58亿元，包头项目进度92%[86] 业务预测 - 预计2026年市场供求平衡，开工率回正常，未来5年硅片价格回升至接近2023年水平[90] - 预计2025年硅料行业逐渐盈亏平衡，未来5年保持合理利润水平[90] 价格与成本 - 2024年底到现在N型G10L单晶硅片价格从1.05元涨至1.35元/片[46] - 2025年7月以来单晶硅片价格大幅上涨，如N型183.75mm硅片从6月15日0.91元/片涨至9月15日1.33元/片[107] 其他 - 2025年上半年公司预付账款期末余额9.04亿元，较期初增长32.54%[117] - 2025年上半年末公司合同负债余额14.96亿元，较期初增长65.49%[117]

股东会信息 - 双良节能2025年第五次临时股东会2025年11月11日下午2点召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[8] - 现场会议地点为江苏省江阴市西利路88号公司五楼会议室[8] - 会议主持人是公司董事长缪文彬先生[8] 发行股票信息 - 本次向特定对象发行A股，每股面值1元[12] - 发行方式为向特定对象发行，不超过35名，12个月内发行[13] - 发行对象以现金认购，发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价80%[14][16] - 发行数量不超过发行前总股本30%，按2025年9月30日测算不超562,131,413股[17] - 发行对象所认购股份6个月内不得转让[19] - 募集资金总额预计不超过129,199.00万元[20] 资金投向 - 零碳智能化制造工厂建设项目投资68,997.00万元，募资投入49,339.00万元[21] - 年产700套绿电智能制氢装备建设项目投资58,385.00万元，募资投入20,000.00万元[21] - 研发项目投资24,499.00万元，募资投入21,360.00万元[21] - 补充流动资金项目投资38,500.00万元，募资投入38,500.00万元[21] 其他事项 - 公司制订2025 - 2027年未来三年股东分红回报规划[37] - 董事会提请股东会授权办理发行股票相关事宜，有效期12个月[41][43]

事件概述 - 2024年4月3日7点58分，台湾花莲县海域发生7.3级地震，导致2180公里外的内蒙古包头市双良硅材料公司生产中的单晶硅棒出现晃动 [1][2] - 此次事件造成公司百万计的直接经济损失，并促使企业向地震部门请求技术鉴定以明确事故原因 [2] - 经专家组研判，确认设备位移与花莲地震有关，企业于2025年2月成功获得保险理赔 [3] 生产工艺与技术影响 - 拉晶是单晶硅制备的核心工艺环节，需将高纯多晶硅拉制成超高纯度的单晶硅棒，过程要求精准控制温度、提拉速度和转速等参数 [1] - 单晶炉设备对振动幅值要求极为严苛，需控制在微米级别，拉晶产线具有柔性长周期特性，易受长周期地震波影响产生共振 [3] - 双良硅材料公司拥有100GW拉晶产能，规模占据包头市单晶硅总产能的近一半，生产过程已实现全自动控制 [1] 行业风险与应对措施 - 晶硅光伏产业是包头市主导产业之一，通常被认为不会对所在地造成影响的远场地震可能对生产造成破坏 [3][4] - 内蒙古自治区地震局成立工作专班，明确“监测布网—预警研发—保险支撑”三位一体推进路径，为晶硅企业提供定制化服务 [3] - 在晶硅企业厂区专门布设企业地震监测台站，包括2套360秒超宽频带地震计，以精准捕捉长周期地震波，填补监测空白 [4] 后续进展与成果 - 国家地震烈度速报与预警工程内蒙古子项目于2023年12月正式投入使用，为晶硅企业免费安装地震预警终端，震后预警首报时间缩短到秒级 [3] - 已完成远场大震快速报警和地面震动数据分析软件的初步部署，推动晶硅光伏企业地震预警信息化定制服务落地 [5] - 此次事件将晶硅企业痛点转化为科技创新突破口，被视为防震减灾工作护航经济高质量发展的重要实践 [5]

股价表现与资金流向 - 11月5日盘中股价上涨2.12%至7.24元/股，成交金额3.38亿元，换手率2.55%，总市值135.66亿元 [1] - 当日主力资金净流出1241.52万元，特大单与大单买卖金额占比分别为买入1.81%/卖出4.93%和买入20.05%/卖出20.59% [1] - 公司今年以来股价累计上涨31.64%，近5日、20日、60日分别上涨3.43%、19.67%和20.67% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次8月1日龙虎榜净买入1.54亿元，买入总额2.41亿元（占总成交额17.13%） [1] 公司基本业务与财务 - 公司主营业务分为节能节水系统（溴化锂冷热机组、换热器等）和光伏新能源系统（多晶硅还原炉、单晶硅棒及硅片） [2] - 主营业务收入构成为光伏产品67.05%，节能节水装备31.01%，新能源装备1.94% [2] - 2025年1-9月实现营业收入60.76亿元，同比减少41.27%，归母净利润为-5.44亿元，但同比增长59.42% [2] - A股上市后累计派现40.89亿元，近三年累计派现11.60亿元 [3] 行业分类与股东结构 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-硅料硅片，概念板块包括多晶硅、碳中和、氢能源等 [2] - 截至6月30日股东户数11.28万，较上期增加4.93%，人均流通股16611股，较上期减少4.70% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2781.48万股，较上期增加1682.56万股 [3] - 第六、七大流通股东长信金利趋势混合A和光大保德信信用添益债券A为新进股东，持股分别为1750.00万股和1567.25万股 [3]

行业整体业绩表现 - 光伏主产业链在2025年第三季度净亏损幅度显著收窄，多数龙头企业创下自2024年下半年以来最低单季亏损纪录 [1] - 21家光伏主产业链上市公司中，有14家第三季度归母净利润实现环比正增长，其中大全能源、双良节能成功扭亏为盈 [1][2] - 21家制造商2025年前三季度营业收入总额为3816.7亿元，同比减少784.73亿元，下滑幅度为17.05% [5] 龙头企业具体业绩 - 大全能源第三季度营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，归母净利润0.73亿元，同环比均扭亏为盈 [3] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，实现营收16.88亿元，净利润0.83亿元 [3] - 通威股份第三季度归母净利润亏损3.15亿元，环比大幅减亏20.5亿元；隆基绿能第三季度减亏约3亿元至-8.34亿元 [3] - 天合光能第三季度营收环比增长13.11%，连续两个季度环比增长，海外组件出货比例提升至约六成 [6] 产业链价格与盈利修复 - 产业链价格在三季度企稳反弹，各型号单晶硅片价格从季度初的0.86元/片~1.19元/片回升至季度末的1.32元/片~1.68元/片，价格至少回升40% [3] - 多晶硅三季度均价为4.975万元/吨，环比上涨8.6%，其中N型复投料均价5.18万元/吨，较二季度末上涨约55% [3] - 盈利修复路径出现分化，上游硅料和硅片企业成为价格反弹最大受益者，毛利率修复幅度领先；中游电池和组件环节因价格传导滞后，盈利改善有限 [2][3] 市场需求与营收状况 - 2025年第三季度国内新增光伏装机规模为29GW，同比下滑51%，环比下滑81% [4] - 第三季度光伏组件出口68GW，同比增长13%，环比增长9% [4] - 21家企业第三季度营业收入同比增速中位数为-11.9%，仅4家实现单季度营收环比正增长，12家环比下降超过10% [5] 未来展望与行业挑战 - 四季度为光伏装机传统淡季，市场预期普遍偏弱，电池组件订单增量有限 [7] - 供大于求的根本局面尚未改变，10月份国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增加6.2%，预计2025年底行业库存量将超过40万吨 [6] - 天合光能储能业务高速增长，2025年储能出货目标为8~10GWh，已签单的海外储能订单超10GWh，预计主要在2025~2026年交付 [6]

行业整体态势 - 光伏行业整治“内卷式”竞争的成效开始显现，产业链上下游多家公司业绩在第三季度逐步修复 [1] - 行业整体正从单纯的“价格战”转向“价值竞争” [4] 上游硅料企业业绩表现 - 硅料龙头大全能源第三季度实现营收17.73亿元，同比增长24.75%，归属于上市公司股东的净利润为7347.90万元，上年同期为亏损4.29亿元，实现扭亏为盈 [1] - 通威股份第三季度亏损额收窄至3.15亿元，相比第二季度23.63亿元的亏损明显改善 [2] - 协鑫科技第三季度光伏材料业务录得利润9.6亿元，与去年同期18.1亿元的亏损形成巨大反差 [2] - 硅料价格上涨与生产成本下降是推动硅料企业第三季度业绩改善的两大核心因素 [2] 中下游组件及一体化企业业绩表现 - 隆基绿能前三季度同比减亏47.52%，亏损逐季收窄，通过管理创新、降本增效实现主要产品单位制造成本、期间费用、资产减值损失的较快下降 [3] - 晶澳科技第三季度毛利率进一步优化至-0.88%，延续年内持续改善趋势，通过全价值链协同与精益运营实现毛利率爬坡与费用率下降 [3] - 弘元绿色能源前三季度实现营业收入56.85亿元，同比增长6.54%，归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比扭亏为盈，其中第三季度营业收入24.56亿元，同比增长85.50%，净利润5.32亿元 [4] 业绩改善驱动因素 - 多晶硅市场回暖，量价齐升是业绩改善的直接原因 [1][2] - 企业持续推进精益管理、提质增效，导致光伏产品成本下降 [2] - 国家相关部门及行业协会积极推动行业自律，引导产能有序退出与合理释放，初步显现成效 [4]

| 证券代码：600481 | 证券简称：双良节能 | 编号：2025-071 | | --- | --- | --- | | 转债代码：110095 | 转债简称：双良转债 | | 双良节能系统股份有限公司 关于接待机构调研情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 双良节能系统股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 10 月 29 日至 2025 年 10 月 31 日通过现场走访交流的形式接待了机构调研，现将主要情况公 告如下： 一、调研情况 1.调研时间：2025 年 10 月 29 日至 2025 年 10 月 31 日 2.调研形式：现场调研 3.调研地点：江苏省江阴市利港镇西利路 88 号公司总部 4.调研机构（按首字母拼音排序）：博道基金、长江证券、光合未来、古木 投资、国金证券、国信证券、禾昇投资、华泰证券、华商基金、磐厚动量、兴全 基金、鑫元基金、永赢基金、中海基金、中银证券 5.公司接待人员：董事长缪文彬、副总经理兼董事会秘书杨力康以及公司各 业务板块相关负责人 二、调研的 ...

行业整体业绩表现 - 光伏主链企业业绩呈现显著回暖迹象，硅料企业成为回暖先锋，电池、硅片和组件等其他主链环节企业也同步呈现向好态势 [2] - 硅料头部企业大全能源和双良节能在第三季度实现盈利，通威股份则在第三季度大幅减亏 [2] - 光伏电池企业钧达股份、组件企业东方日升以及硅片巨头TCL中环等其他主链企业，第三季度亏损也大幅收窄 [2] 硅料企业季度业绩详情 - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增加24.75%，实现归母净利润7347.9万元，结束了自2024年第二季度以来的连续亏损局面 [4] - 双良节能第三季度营业收入达16.88亿元，同比减少49.86%，归母净利润为5317.79万元，同比增长164.75% [4] - 通威股份第三季度亏损额收窄至3.15亿元，环比第二季度20多亿元的亏损额，盈利状况明显改善 [4] - 协鑫科技光伏材料业务今年第三季度盈利约9.6亿元，与去年同期18.1亿元的亏损额相比，形成巨大反差 [4] 产品价格与成本分析 - 多晶硅价格显著上涨，n型复投料成交均价从年初的4.15万元/吨升至9月24日的5.32万元/吨，涨幅超28%，n型颗粒硅成交均价从3.88万元/吨升至5.05万元/吨，涨幅超30% [5] - 大全能源多晶硅单位销售价格从第一季度的31.77元/公斤、第二季度的30.33元/公斤上升至第三季度的41.49元/公斤，同时单位现金成本从第一季度的36.82元/公斤、第二季度的38.96元/公斤下降至第三季度的34.63元/公斤 [5] - 协鑫科技颗粒硅平均外部含税售价从第二季度的32.93元/公斤显著上升至第三季度的42.12元/公斤，同时平均生产现金成本进一步下降至24.16元/公斤 [6] 销量与运营效率 - 大全能源第三季度销量环比显著增长，一至三季度的销量分别为28008吨、18126吨和42406吨，公司多晶硅产品产销率达到138% [6][7] 下游企业业绩改善 - 光伏电池企业钧达股份第三季度实现归母净利润-1.55亿元，同比减亏38.05% [9] - 光伏组件企业东方日升第三季度归母净利润为-2.54亿元，同比减亏57.39% [9] - 光伏硅片龙头TCL中环第三季度实现归母净利润-15.34亿元，环比减亏8.02亿元，同比减亏14.63亿元 [10] 价格传导与行业动态 - 硅料实际成交价格上涨带动了下游电池片、硅片和组件价格回升，例如N型G12R单晶硅片成交均价从1月2日的1.2元/片升至9月25日的1.4元/片 [9] - 伴随反内卷工作深化，产业链上游价格在7至9月进一步回升，并逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复 [10]

HIT电池板块整体表现 - HIT电池板块领涨，单日整体上涨4.34% [1] 主要成分股表现 - 阿特斯股价表现最为突出，单日大幅上涨19.0% [1] - 隆基绿能股价显著上涨9.31% [1] - 通威股份股价上涨6.46% [1] - 晶澳科技、双良节能、TCL中环股价涨幅均超过3% [1]