项目中标 - 公司中标中煤伊犁热电联产工程间冷设备采购项目[3] - 招标范围为间冷散热系统设备及附属设施[4] - 项目地点在新疆伊犁州伊宁县[4] 项目数据 - 项目建成后预计年发电约66亿千瓦时，供约1100万吉焦热源[3] - 预计中标金额11398万元，占2023年营收0.49%[4][5] 项目风险 - 未签正式合同，主体可能变更，条款存不确定性[6] - 若因公司原因未签约，可能担责[6]

根据联合资信最近的评级报告，公司个体信用等级为 aa，主体长期信用等级为 AA，评级展望为 稳定。公司委托联合资信评级的相关债项评级结果详见下表，评级有效期为相关债项存续期。 表 1 截至本公告出具日公司委托联合资信进行信用评级的存续期内公开发行债券情况 | 债券代码 | 债券简称 | 上次主体评级结果上次债项评级结果 上次评级时间 | | | 债券余额 | 兑付日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 110095.SH | 双良转债 | AA/稳定 | AA/稳定 | 2024/06/26 | 25.78 亿元 | 2029/08/08 | | 资料来源：公开资料，联合资信整理 | | | | | | | 根据公司于 2024 年 10 月 31 日发布的《双良节能系统股份有限公司 2024 年第三季度报告》， 2024 年以来，受光伏行业供需错配的持续影响，光伏全产业链产品价格持续下行，使得单晶硅业 务毛利大幅下降及存货跌价准备大幅上升，导致公司出现经营业绩亏损。2024 年 1－9 月，公司实 现净利润-13.45 亿元，同比由盈利转为亏损，亏 ...

可转债发行 - 公司于2023年8月8日发行可转债2600万张，募集资金260000万元[3] - 控股股东及其一致行动人原股东优先配售认购“双良转债”11804160张，占45.40%[4] 减持情况 - 截至2024年11月4日，控股股东及其一致行动人减持“双良转债”2600000张，占10.00%[5][6] - 2024年11月5 - 6日，减持“双良转债”2600000张，占10.00%[6] - 2024年11月7 - 12日，减持“双良转债”2600000张，占10.00%[7] 股东变动 - 双良集团等股东变动后持有“双良转债”数量及占比变化[7] - 本次变动前合计持有6604160张，变动2600000张，变动后占15.40%[7]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[4] 报告核心观点 - 双良节能发布2024年三季报，2024前三季度收入103.47亿元同比下降44.93%，归母净利-13.39亿元；2024Q3收入33.67亿元同比下降49.44%环比增长23.26%，归母净利-0.82亿元环比大幅扭亏[4] - 2024Q3行业硅片经营压力大，但公司靠成本及原材料管控盈利能力优化，设备板块下半年交付旺季，整体2024Q3归母净利亏损减少；硅片经营策略转变出货量环比降低但单位亏损减少超预期，装备进入确收旺季主要为节能节水[4] - 2024Q3公司期间费用率9.64%环比降低3.51pct，经营活动现金流入2.05亿元资金状况改善[4] - 硅片行业头部企业开工率降低格局优化价格盈利底部明确，双良2024Q3体现成本优势后续有望向好；装备利润贡献稳定海外及氢能业务稳步扩展有望成新利润增长点[5] - 2024年9月双良开启为联合太阳能多晶硅（FZC）有限公司项目配套装备交付，包括还原炉、电解槽等，对开拓中东新能源市场等有重要意义，体现双良国际布局深化等优势[5] 财务数据相关 - 2023 - 2026E的营业总收入分别为23149、17100、36202、43442百万元，营业成本分别为19737、17336、32418、38902百万元，毛利分别为3412、 - 236、3784、4540百万元，％营业收入分别为15%、 - 1%、10%、10%等[9] - 2023 - 2026E的每股收益分别为0.80、 - 0.75、0.48、0.63元，每股经营现金流分别为0.71、 - 1.46、1.14、1.31元，市盈率分别为10.54、—、14.86、11.37，市净率分别为2.24、2.47、2.12、1.79等[9] - 2023 - 2026E的总资产收益率分别为5.0%、 - 5.3%、3.3%、3.9%，净资产收益率分别为21.2%、 - 25.7%、14.3%、15.7%，净利率分别为6.5%、 - 8.2%、2.5%、2.7%，资产负债率分别为76.4%、79.7%、77.2%、74.6%等[9] - 2023 - 2026E的经营活动现金流净额分别为1330、 - 2740、2133、2451百万元，投资活动现金流净额分别为 - 3901、 - 651、 - 664、 - 1500百万元，筹资活动现金流净额分别为3021、 - 512、 - 287、 - 287百万元等[9]

关于签订日常经营合同的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示: 合同类型及金额： | 证券代码：600481 | 证券简称：双良节能 公告编号：2024-083 | | --- | --- | | 转债代码：110095 | 转债简称：双良转债 | 双良节能系统股份有限公司 合同类型：日常经营性合同 合同金额：人民币 14,786 万元 交货期限：预计于 2026 年 11 月 30 日两台机组均完成 168 小时满负荷试 运行移交生产。 对上市公司当期业绩的影响：本合同将按进度逐步确认收入，若本合同 顺利履行对公司未来业绩将产生积极影响，且不影响公司经营的独立性。 特别风险提示： 1、履约风险：合同双方均具有履约能力，在未来合同履行过程中如果遇到 外部宏观环境重大变化、国家有关政策变化、客户项目调整、原材料价格的大幅 波动以及其他不可预见或不可抗力等因素，有可能会导致合同无法全部履行或公 司盈利不达预期。 本项目交货期较长，公司业务收入将按预付款-进度款-到货款-质量保证金 的模式逐步确认， ...

一、涉及公司 双梁节能系统股份有限公司[6] 二、核心观点及论据 （一）公司业务与优势 1. **多晶硅核心设备业务** - 是国内主要多晶硅核心设备系统集成商之一，拥有电子级多晶硅还原炉和大间距炉等核心技术产品，实现了从12对8到72对8系列化。自主研发的还原集成系统电耗可降至每公斤42度以下，市场占有率长期保持在65%以上，协同国内超过80%的客户扩大产能[2]。 2. **单晶硅业务** - 在包头打造单晶硅数质工厂，联动一线单晶炉设备厂家定制开发业内领先的SLMQCZ加N型单晶设备，规模化生产兼容P型N型的182毫米、210毫米大尺寸单晶硅片。单晶硅厂建立了生产运营安全体系，全场能耗数字可视化云群台采量数据辅助决策，制程良率与效率精准掌控，产品良率达到99.9%，各项关键指标均处于行业领先水平[3]。 3. **组件业务** - 全球销售产品涵盖182毫米、210毫米电池片，可同时生产P型组件和N型TOPCON粒质节组件，最高功率达730瓦，最高效率达23%，并可定制化生产超级光源组件，使用自产大尺寸硅片，产品良率优于行业标准，通过多家权威机构认证[3]。 4. **绿电制芯业务** - 打造低成本、低能耗、高性能的绿电智能制芯系统，采用高电流密度低电耗设计，单体最大制芯量可达2100立方每小时，电耗可达3.992至4.433千瓦时每标立方，所产氢气未经纯化纯度即达99.99%，广泛应用于多个领域[4]。 5. **一体化能源解决方案业务** - 集合余热深度利用、高效换热、分布式能源循环水冷却等系统，面向光伏新能源行业推出一体化能源解决方案[4]。 6. **数字化业务** - 倚托混沌云边立体化系统优化能效管理，有Wonder PC还原无智能控制系统、光处智慧运维平台、Wonder Green Hydrogen预电制轻系统等产品，让生产和运维更加安全高效绿色智能[5]。 （二）三季度业绩情况及原因 1. **业绩数据** - 2024年1 - 9月公司实现营业收入103.47亿元，归属母公司股东的净利润负13.39亿元，三季度单季度规模净利润为负的0.82亿元[6]。 2. **亏损减少原因** - 公司节能节水装备和新能源装备业务盈利稳步增长；光伏产业链价格企稳，公司三季度受存货跌价的影响较小；公司单晶硅业务降本提效取得显著成果[6]。 三、其他重要内容 1. 公司深耕节能环保产业四十一年，服务于五十多个行业、三百多个细分领域、四万多家客户，两度问鼎中国工业大奖，多项产品荣膺中国制造业三项冠军，被国家工信部认定为首批服务型制造世代企业[1]。 2. 公司成立新能源产业技术研究院，以创新驱动为核心，瞄准行业痛点开展前沿研究，强化产业联合作，以科技腾飞带动产业进步，不断夯实发展内需力，向着世界级清洁能源解决方案提供商不断奋进，与行业协力携手合作伙伴加速迈入多能互补零碳驱动的全新时代[5]。 3. 公司召开三季度业绩说明会，线上参与人员包括董事长、董事兼总经理、财务总监、独立董事等，暂未收到投资者预先提交的问题，直接进入文字交流环节[6][7]。

报告公司投资评级 - 推荐（维持）目标价9.17元[1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3公司营收同比 - 44.93%归母净利润同比 - 195.47%毛利率同比 - 16.51pct归母净利率同比 - 20.41pct2024Q3营收同比 - 49.44%环比 + 23.26%归母净利润同比 - 110.46%环比 + 91.47%毛利率同比 - 9.14pct环比 + 28.61pct归母净利率同比 - 14.23pct环比 + 32.80pct[1] - 降本增效持续推进三季度硅片盈利能力环比修复单三季度资产减值较二季度明显收窄助力业绩修复[2] - 单三季度现金流环比转正费用端控制良好[2] - 氢能设备持续突破积极布局全球氢能市场[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 15.61/9.53/13.71亿元当前市值对应PE分别为 - 10/16/11倍参考可比公司估值及历史估值情况给予2025年18xPE对应目标价9.17元[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3公司营收103.47亿元同比 - 44.93%归母净利润 - 13.39亿元同比 - 195.47%毛利率 - 0.39%同比 - 16.51pct归母净利率 - 12.95%同比 - 20.41pct2024Q3公司营收33.67亿元同比 - 49.44%环比 + 23.26%归母净利润 - 0.82亿元同比 - 110.46%环比 + 91.47%毛利率11.30%同比 - 9.14pct环比 + 28.61pct归母净利率 - 2.44%同比 - 14.23pct环比 + 32.80pct[1] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为145.07/242.35/335.92百万元同比增速分别为 - 37.3%/67.1%/38.6%归母净利润分别为 - 1561/953/1371百万元同比增速分别为 - 204.0%/161.0%/43.9%[3] - 2024Q3公司经营性净现金流为2.05亿元环比二季度的 - 15.14亿元明显转正2024Q3公司期间费用为3.25亿元环比二季度 - 10%其中财务费用下降较多期间费用率为9.64%环比 - 3.51pct[2] - 2024 - 2026年资产负债率分别为83.7%/81.4%/81.5%[6] 业务发展方面 - 硅片业务降本增效持续推进数智化工厂建设以及产能爬坡规模效应释放综合毛利率环比改善明显[2] - 氢能设备持续突破2024年10月发布5000Nm3/h世界最大碱性水电解槽技术与多家公司达成战略合作参与澳洲全球大型绿氢项目[2] 估值方面 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 15.61/9.53/13.71亿元当前市值对应PE分别为 - 10/16/11倍参考可比公司估值及历史估值情况给予2025年18xPE对应目标价9.17元[2]

可转债发行 - 2023年8月8日公司发行可转债2600万张，募资260000万元[3] - 控股股东及其一致行动人优先配售11804160张，占比45.40%[4] 可转债减持 - 截至2024年11月4日，减持2600000张，占比10.00%[6] - 2024年11月5 - 6日，减持2600000张，占比10.00%[7] 股东变动 - 变动前合计持有9204160张，占比35.40%，变动后6604160张，占比25.40%[7]

合同概况 - 公司签订8700万美元海外日常经营性合同[3][6][8][10] - 合同预计占2023年度经审计营业收入比重约2.67%[10] 合同条款 - 交货期限自开工起39个月[3][8] - 缺陷通知期为移交证书签发日起24个月[9] - 按履约预付款 - 发货款 - 验收款模式结算[3][11] 风险与其他 - 交易币种为美元，存在汇率风险[3][12] - 未按约定交货或设备未达性能，可能担责[3][9][12] - 争议提交阿斯塔纳国际金融中心国际仲裁中心解决[9]

中标项目 - 公司收到榆能横山电厂二期项目第一批辅机设备采购N7标段间接空冷设备中标通知书[4] - 项目招标范围含设备设计、制造等及提供备品备件和专用工具[4] - 项目地点在榆能横山电厂一期场地西侧、老横山电厂南侧[4] 金额占比 - 预计中标金额为14568万元，占2023年度经审计营业收入比重为0.63%[4] 相关风险 - 截至公告披露日未签正式合同，合同主体可能变更[6] - 合同签订和条款存在不确定性，项目内容及金额以正式合同为准[6] - 若因公司原因未签约，可能承担赔偿责任[6]