投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告核心观点为安徽建工第三季度现金流同比改善，盈利能力基本持平 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入450.26亿元，同比减少16.56%；归属净利润8.09亿元，同比减少15.94%；扣非后归属净利润7.42亿元，同比减少13.74% [1][5] - 2025年单三季度营业收入148.41亿元，同比减少27.61%；归属净利润2.56亿元，同比减少26.71%；扣非后归属净利润2.38亿元，同比减少18.04% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率13.10%，同比提升0.89个百分点；单三季度综合毛利率11.12%，同比下降0.25个百分点 [11] - 2025年前三季度期间费用率9.00%，同比提升0.54个百分点；单三季度期间费用率8.10%，同比下降0.23个百分点 [11] - 2025年前三季度归属净利率1.80%，同比提升0.01个百分点；单三季度归属净利率1.72%，同比提升0.02个百分点 [11] 现金流与运营效率 - 2025年前三季度经营活动现金流净流出19.67亿元，同比少流出32.88亿元；收现比95.38%，同比提升0.59个百分点 [11] - 2025年单三季度经营活动现金流净流入8.31亿元，同比转正；收现比63.27%，同比下降17.71个百分点 [11] - 公司资产负债率同比提升0.45个百分点至86.36%，应收账款周转天数同比增加72.52天至314.98天 [11] 业务发展与未来展望 - 公司坚持"投资+施工"双轮驱动，拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务，累计独立投资或参股高速公路BOT项目共23个 [11] - 徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营，公司业务结构优化，高速公路BOT项目等领域或带来盈利能力提升 [11]

上交所信息披露评价结果 - 上海证券交易所发布2024-2025年度信息披露工作评价结果，安徽建工、海螺水泥、安徽合力3家省属企业控股上市公司获得最高A级评价 [1] - 评价对沪市2263家上市公司进行综合考评，结果分为A、B、C、D四个等级，A级为最高级别 [4] - 2024-2025年度沪市上市公司中获得A级评价的共430家，占比为19% [4] 安徽建工信息披露与投资者回报 - 公司着力健全信息披露制度体系和工作机制，持续提高信息披露质量 [2] - 高度重视投资者回报，连续多年坚持现金分红，近三年累计现金分红金额达到13.39亿元 [2] 海螺水泥公司治理与投资者沟通 - 公司持续提升治理效能和规范运作水平，树立"以投资者为本"理念 [3] - 建立业绩说明会、推介路演等多元化沟通渠道，与投资者保持良性互动 [3] - 制定长期稳定的分红政策，提升投资者获得感 [3] 安徽合力信息披露与市值管理 - 公司持续优化信息披露管理体系，建立覆盖定期报告、ESG报告等全链条的信息披露机制 [4] - 加强市值管理，积极推动"中期分红"等多层次投资者回报机制，主动回应市场关切 [4] 信息披露评价标准修订 - 沪深交易所于今年3月对上市公司信息披露评价标准进行全面修订 [4] - 修订进一步聚焦提高信息披露质量、深化投资者沟通交流、强化现金分红监管、推动上市公司提升投资价值 [4]

文章核心观点 - 上交所公布2024-2025年度沪市上市公司信息披露工作评价结果，评价体系聚焦于提高信息披露质量、深化投资者沟通、强化现金分红监管及提升公司投资价值 [8] - 评价结果显示，在2263家沪市上市公司中，有430家获得最高等级A级评价，占比为19% [8] 信息披露评价概况 - 信息披露考核是督促上市公司严守合规底线、倡导最佳实践、提高上市公司质量的重要举措 [8] - 2024年3月，沪深交易所对上市公司信息披露评价标准进行全面修订 [8] - 上交所对上市公司的信息披露质量、规范运作水平、投资者权益保护进行综合考评，结果分为A、B、C、D四个等级 [8] 安徽建工 (600502) - 公司着力健全信息披露制度体系和工作机制，不断优化信息披露内容和形式，持续提高信息披露质量 [5] - 公司高度重视投资者回报，连续多年坚持现金分红，近三年累计现金分红金额达到13.39亿元 [5] 海螺水泥 (600585) - 公司持续提升治理效能和规范运作水平，牢固树立“以投资者为本”理念 [6] - 公司建立业绩说明会、推介路演等多元化沟通渠道，与投资者保持良性互动 [6] - 公司制定长期稳定的分红政策，切实提升投资者获得感 [6] 安徽合力 (600761) - 公司持续优化信息披露管理体系，建立覆盖定期报告、ESG报告等全链条的信息披露机制 [7] - 公司加强市值管理，积极推动“中期分红”等多层次投资者回报机制，主动回应市场关切 [7]

行业投资评级 - 维持建筑装饰行业“看好”评级 [2][55] 报告核心观点 - 2025年前三季度建筑行业收入及利润承压，但收入降幅呈现收窄趋势，经营性现金流改善明显 [2][9][55] - 行业压力主要源于地方政府债务压力及房地产行业下行，企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [2][9][55] - 展望未来，随着化债政策推进及“两重”项目建设预计提速，行业投资有望恢复，现金流料将进一步改善 [2][5][55] 行业整体财务情况回顾 - 2025Q1-3行业营业收入5.52万亿元，同比下降5.2%；归母净利润1189亿元，同比下降9.0% [2][9] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3单季营收同比增速分别为-6.2%/-5.2%/-4.3%，单季归母净利润同比增速分别为-8.8%/-3.9%/-15.3% [2][9] - 2025Q1-3行业毛利率为9.8%，同比下降0.1个百分点；净利率为2.16%，同比下降0.09个百分点，整体相对平稳 [10] - 2025Q1-3行业经营性现金流净额为-4047亿元，但同比少流出707亿元，改善明显 [2][14] ROE分析 - 2025Q1-3行业整体ROE为3.36%，同比下降0.53个百分点 [17] - ROE下降主要受扣非净利率（同比-0.12pct）及总资产周转率（同比-0.06）拖累，权益乘数同比上升0.24起到部分抵消作用 [2][17] - 分板块看，装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善；国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降 [17] 盈利能力分析 - 2025Q1-3行业毛利率同比微降0.10pct，相对稳定，主要因企业强化成本管控 [10][20] - 期间费用率同比微降0.01pct，保持平稳 [23][25] - 2025Q3行业投资净收益较去年同期减少39.4亿元，主要系基建央企处置资产导致收益下滑 [26][27] - 2025Q1-3行业扣非净利率同比下降0.12pct，多数子板块承压 [28][30] 运营效率分析 - 2025Q1-3行业总资产周转率同比下降0.06，反映项目推进节奏放缓 [31][32] - 行业权益乘数同比上升0.24，部分因建筑央企扩充债务规模应对现金流压力 [33][34] 成长性分析 - 2025Q3单季行业收入同比下降4.3%，降幅较Q1和Q2收窄 [35][36] - 2025Q3单季行业扣非净利润同比下降12.7%，利润降幅有所扩大 [39][40] - 子板块预收款表现分化，基建央企（+12.7%）和国际工程（+21.5%）预收款改善，生态园林（-18.0%）恶化 [41][42][43] 现金流分析 - 2025Q1-3行业经营性现金流显著改善，同比少流出707亿元，基建央企和基建国企改善尤为明显 [14][44][47] - 2025Q1-3行业整体收现比同比提升3.49个百分点，付现比同比提升3.03个百分点，反映回款及付款节奏双向提速 [48][49][50][51] 行业竞争格局 - 大型建筑央企新签订单市占率持续提升，2025Q1-3占比达到49%，行业集中度提高 [52][53] - 主要建筑央企2025Q1-3财务数据显示收入普遍承压，但现金流状况有所分化 [54] 投资建议 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [2][55] - 建议关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技等 [2][55] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工；民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构；国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [2][55]

公司概况与核心业绩 * 纪要涉及的公司为安徽建工[1] * 2025年前三季度公司实现营收450亿元，净利润8.0808亿元，同比有所下降[3] * 前三季度新签订单同比增长6.48%，其中第三季度订单总量增长15%[3] * 经营现金流虽为净流出，但同比大幅改善，从去年同期的52亿元减少至19.67亿元[2][3] * 公司盈利能力持续改善，毛利率和净利润呈增长态势，资产负债率较年初下降[2][3] 业务模式与项目进展 * BOT项目模式对公司收入和现金流有利，建设阶段可确认约占工程总投资70%的建造合同收入，资金到位后无应收账款问题[6] * 公司已签订28条高速公路BOT项目，其中两条已投入运营，其余大部分处于建设或准备阶段[2][6] * 新签约的约1000亿订单中，约500亿为BOT项目，这类项目从中标到实施通常需要3个季度，导致二、三季度出现有效合同额不足的空窗期[5] * 四季度起，将有四条高速公路陆续进入施工高峰期，公司计划加强施工组织以改善业绩[5] * 公司积极拓展地下管网建设领域，该领域未来五年全国计划投资约5万亿元建设70万公里，公司已积累相关经验并具备全产业链能力[16] 市场拓展与战略布局 * 公司实施"四全战略"，已在全国18个省市自治区进行布局，目标是将省外利润占比从目前的约20%提升至40%-50%[10] * 公司坚持"一带一路"战略，计划在海南自贸区设立国际工程子公司，重点拓展东南亚、中亚及非洲市场[2][10] * 公司对房地产业务进行结构调整，从拿地建造销售转向加快存量建设与销售，并积极谋划智能制造、新经济产业等新兴领域[4][15] * 例如，长风智能绿色制造基地一期已投产，将生产装配式钢结构等产品，公司还研究城市生命线地下管廊、低空经济等新兴产业[15] 财务状况与管理效率 * 财务费用率显著改善，从去年的2.6%降至1.1%，得益于有效控制融资成本、优化资金使用效率以及PVP项目进入回购期偿还贷款[2][11] * 管理费用率上升至4.1%，主要由于实施全国战略布局，在新疆、四川、重庆等地设立新机构，并加强项目和企业管理[2][9] * 公司积极推进政府债权回收，力争实现全年现金流回正，并通过保理、资产抵债等方式优化经营性现金流[4][13] * 应收账款催收是主线任务，账龄超过三年需计提40%-100%的减值准备，对公司影响巨大[14] 未来展望与资本规划 * 2025年公司经营压力较大，但随着四季度项目启动，预计对营收和利润有显著贡献，努力实现利润回正目标[17] * 展望2026年，BOT项目全面进入实施阶段，将对营收有良好体现[17] * 2025年预计分红比例约为30%左右，具体将取决于全年经营成果、现金流状况及明年资金需求[18][19] * 公司一直在筹划股权融资，但因当前股价低于每股净值而受限，内部持续进行项目遴选等准备工作[12] * 公司制定了市值管理工作方案，包括提升发展质量、加强投资者沟通等，今年信息披露获评A级[20] * 安徽省推进大资产统筹管理，公司已上报存量资产，为后续盘活及潜在优质资产注入上市公司做准备[21] 风险与挑战 * 高速公路BOT项目审批权从省级上移至国家层面，可能延长前期准备工作时间[2][7] * 建筑行业下行、政府支付能力趋弱导致市政及公共建筑等政府招投标项目大幅减少，影响了营收转化[5] * 受政府化债影响，政府债权回收金额未完全到位，公司仍需关注政策并催收债券资金[4][13] * 安徽省水利建设投资因中央财政补助资金大幅减少而回落，新签合同额受到影响[15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对当前行业总量偏弱、区域投资弹性和低估值央企的判断，给出了具体的投资建议[3] 报告核心观点 - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[3] - "十五五"规划建议提出巩固建筑产业全球竞争力，并适度超前建设新型基础设施，为行业提供政策支持[3][10] - 投资建议聚焦低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业[3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业跌幅-1.49%，跑输上证综指（+0.11%）、深证成指（+0.67%）、中小板（+0.87%）、创业板（+0.5%）、沪深300（-0.43%）[4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+2.08%）、装饰幕墙（+1.39%）、基建民企（-0.40%）[6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+67.91%）、装饰幕墙（+44.62%）、专业工程（+42.23%）[6] - 周度涨幅前5名个股为时空科技（+61.08%）、宝鹰股份（+27.80%）、海南发展（+22.63%）、东易日盛（+15.42%）、永福股份（+14.24%）[9] 行业及公司近况 - "十五五"规划建议提出建设现代化产业体系，推动重点产业提质升级，巩固提升建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施[3][10] - 住建部数据显示2025年1-9月全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个[10] - 前三季度交通固定资产投资达2.6万亿元，同比下降4.17%[11] - 重点公司业绩表现分化，例如四川路桥25Q1-3收入同比+1.95%，归母净利润同比+11.04%；建发合诚25Q1-3收入同比+10.55%，归母净利润同比+21.2%[3][12][13] - 多家公司公布新签合同，如安徽建工联合中标项目总金额28.57亿元，占2024年营业收入2.96%[16] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技[3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建[3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际[3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际[3]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为148.41亿元，同比下降27.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元，同比下降26.71% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.38亿元，同比下降18.04% [1]

融资决策 - 2025年3月6日董事会、3月27日股东大会批准建工路港申请发超短融和中票[1] 融资额度 - 超短融总额不超5亿，中票不超10亿，中市协已注册[1] 融资相关 - 注册额度2年有效，可分期发行，将履行信披义务[1][3]

股东会召开时间 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[2] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形应在2个月内召开[2] 提议与反馈 - 独立董事、审计委员会提议或10%以上股份股东请求召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知[5][6] 召集条件 - 审计委员会或股东自行召集股东会，召集股东决议公告前持股比例不得低于10%[8] 提案规则 - 1%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知[10] 通知时间 - 年度股东会召开20日前通知股东，临时股东会15日前通知[11] 股权登记与会议间隔 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且登记日确定后不得变更[11] 延期或取消 - 发出通知后延期或取消，需在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[12] 投票时间 - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场会前一日下午3:00，不得迟于现场会当日上午9:30，结束时间不得早于现场会结束当日下午3:00[14] 投票制度 - 单一股东及其一致行动人权益股份比例30%以上或选举2名以上独立董事，采用累积投票制[19][20] 记录保存 - 会议记录保存期限不少于10年[23] 方案实施 - 股东会通过派现等提案，公司应在结束后2个月内实施具体方案[23] 回购决议 - 公司特定目的回购普通股，决议需经出席会议股东所持表决权2/3以上通过[23] 决议撤销 - 股东可自决议作出60日内请求法院撤销违法违规或违反《公司章程》的决议（轻微瑕疵且无实质影响除外）[25]

董事会构成 - 公司董事会由9名董事组成，含3名独立董事和1名职工代表董事，设董事长1人、副董事长1 - 2人[4] - 董事每届任期3年，独立董事连续任职不得超6年[4] - 兼任高管及职工代表董事总数不超董事总数1/2[5] 审议规则 - 交易涉及资产总额占最近一期经审计总资产10%以上等6种情况需董事会审议[8] - 与关联自然人交易30万元以上、与关联法人交易300万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上需董事会审议[10] - 交易涉及资产总额占最近一期经审计总资产50%以上等6种情况需董事会审议后提交股东会[10] - 单笔财务资助超最近一期经审计净资产10%等情况需董事会审议后提交股东会[11] - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供担保等6种情况需董事会审议后提交股东会[11] - 公司与关联人交易3000万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值5%以上等情况需董事会审议后提交股东会[11] - 未达股东会、董事会审议标准事项由经营管理层决定[12] 会议规则 - 董事会每年至少开2次会，提前10日书面通知董事[14] - 代表1/10以上表决权股东、1/3以上董事或审计委员会可提议开临时会，董事长10日内召集主持[15] - 董事会临时会提前3日书面通知董事，紧急情况除外[16] - 董事会会议过半数董事出席可举行，决议经全体董事过半数通过[18] - 董事连续两次未出席且不委托代表出席，董事会建议股东会撤换[17] - 董事回避表决时，过半数无关联关系董事出席可举行会议，决议经无关联关系董事过半数通过[18] 其他 - 董事会做会议记录，出席董事签名，保存不少于10年[20][21] - 董事会决议公告由秘书按规定办理，决议披露前相关人员保密[21] - 本规则自股东会批准起施行，原《董事会议事规则》废止[23] - 本规则中“以上”“内”含本数，“过”不含本数[23]