海峡"重开"不改煤价趋势，上行未完建议逢低布局 煤炭 证券研究报告/行业定期报告 2026 年 04 月 18 日 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn | 基本状况 | | | --- | --- | | 上市公司数 | 37 | | 行业总市值(亿元) | 22,430.51 | | 行业流通市值(亿元) | 21,192.75 | 1、《启动在即，抢抓窗口》2026-04-12 机遇》2026-04-04 看好煤炭投资机会》2026-03-28 | 评级： | 增持（维持） | | | 重点公司基本状况 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 简称 | 股价 | | | EPS | | | | | PE | | | 评级 | | 分析师：杜冲 | | | | （元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | ...

公司股份增持计划完成 - 上海能源的控股股东中煤能源已完成对该公司的股份增持计划 [1] - 该增持计划的实施结果已于2026年4月9日通过公告形式披露 [1]

报告行业投资评级 - **投资评级：看好（维持）**[1] 报告的核心观点 - **核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，行业具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前为布局时点**[3][4][5] - **核心逻辑：** 动力煤价格上行将经历四个修复过程，最终目标区间为800-860元/吨；炼焦煤价格与动力煤价格存在约2.4倍的比值规律，其目标价可据此推算[4][15] - **投资主线：** 建议围绕周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑四条主线布局相关煤炭个股[5][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资观点与逻辑 - **动力煤价格路径明确：** 属于政策煤种，价格上行将依次修复央企长协（670元/吨）、地方长协（700元/吨），达到煤电盈利均分线（2025年测算约750元/吨），并上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨，区间800-860元/吨）[4][15] - **炼焦煤价格联动测算：** 属于市场化煤种，其价格与动力煤价格存在约2.4倍的比值规律，据此推算，对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][15] - **当前价格位置：** 截至4月10日，秦港Q5500动力煤平仓价为761元/吨，周环比上涨7元/吨（0.93%），已恢复至煤电盈利均分线附近；京唐港主焦煤报价1620元/吨，环比持平[3][18] - **焦煤期货存在修复空间：** 焦煤期货从2025年6月初的719元/吨反弹至3月27日的1113元/吨，累计涨幅达54.80%，但仍大幅贴水于现货，存在修复空间[3] 2. 市场表现与估值 - **指数表现：** 本周（报告期内）煤炭指数微涨0.08%，但跑输同期大涨4.41%的沪深300指数4.32个百分点[8][24] - **个股表现：** 主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为神火股份（+9.53%）、江钨装备（+6.04%）、华阳股份（+4.33%）[24][26] - **板块估值：** 截至4月10日，煤炭板块平均市盈率（PE(TTM)）为18.4倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.48倍，位列A股全行业倒数第7位[10][28] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格方面：** - 港口价：秦港Q5500报761元/吨，周涨0.93%；广州港神木块（Q6100）报1075元/吨，周涨2.60%[18][32] - 产地价分化：鄂尔多斯Q6000坑口价635元/吨，周跌0.78%；榆林Q5500、大同Q5600坑口价环比持平[18][32][34] - 长协价：2026年4月CCTD秦港Q5500年度长协价685元/吨，环比微涨0.44%[18][36] - 国际价：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价142.54美元/吨，周涨5.26%[18][48] - 进口倒挂：国内动力煤与进口煤价差为-49.1元/吨，国内煤具价格优势[18][48] - **供需与库存：** - 生产：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，周跌1.0个百分点[20][58] - 需求：沿海八省电厂日耗191.9万吨，周涨2.24%；非电需求中，甲醇、尿素、水泥开工率分别周涨1.97%、0.75%、8.52%[20][65][76] - 库存：沿海八省电厂库存3291.4万吨，周跌1.39%，可用天数17.2天，周跌3.37%；环渤海港口库存2760.8万吨，周跌2.28%[20][65][85] - 运输：大秦线进入春季集中检修，环渤海港口煤炭净调出41.3万吨；国内海运费大涨，秦皇岛-上海运费周涨9.07%[20][92][98] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格方面：** - 现货持稳：京唐港主焦煤（山西产）报1620元/吨，山西吕梁主焦煤报1500元/吨，环比均持平[21][104] - 期货大跌：焦煤期货主力合约报1056元/吨，周跌5.25%，贴水现货444元/吨[21][104] - 国际价：澳洲峰景矿硬焦煤报230美元/吨，环比微涨0.09%[21][111] - 焦钢价格：焦炭现货价1300元/吨，周跌5.80%；螺纹钢现货价3190元/吨，环比持平[21][114] - **供需与库存：** - 需求：247家钢厂日均铁水产量239.4万吨，周涨0.84%；钢厂盈利率48.06%，环比持平[23][115] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存846万吨，周跌4.73%，可用天数12.1天，周跌7.63%；样本钢厂焦炭库存679万吨，周跌0.51%[23][118][126] 5. 行业动态与前景 - **政策与安全：** 国家矿山安全监察局首次对省级政府开展监察；内蒙古累计建成智能化煤矿230处，产能全国第一[136] - **区域市场：** 3月下旬陕西省煤炭均价环比上涨2.6%；新疆煤炭资源丰富，煤化工行业景气度提升[137] - **能源格局：** 中东局势推高国际油气价格，亚洲多国提升煤炭用量以保障能源安全，煤炭性价比凸显[138][139][140] - **四月展望：** 预计4月煤市呈“供需博弈、淡季不淡”格局，大秦线检修、进口成本高企将支撑煤价，后半程煤价有望再度进入上涨通道[143][144] 6. 投资建议与主线 - **双逻辑驱动：** - **周期弹性逻辑：** 动力煤和炼焦煤价格仍处历史低位，供给端“查超产”政策及需求旺季来临有望推动价格向上，炼焦煤弹性可能更大[5] - **稳健红利逻辑：** 多数煤企保持高分红意愿，板块具备防御属性，在全球政经不确定性背景下吸引力凸显[5] - **四条布局主线：** - **主线一（周期逻辑）：** 动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] - **主线二（红利逻辑）：** 推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] - **主线三（多元化铝弹性）：** 推荐神火股份、电投能源[5][16] - **主线四（成长逻辑）：** 推荐新集能源、广汇能源[5][16]

报告投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 行业观察：煤价上行动能边际增强，尽管处于传统淡季，但受港口库存持续去化及内外煤炭供需格局边际收紧影响，港口煤价呈现震荡偏强运行态势 [6] - 供给端：海外动力煤供给偏紧，印尼出口资源受DMO比例提升及潜在出口税政策扰动影响持续收缩，俄罗斯煤炭受铁路运力瓶颈及远东港口发运恢复偏慢制约，全球动力煤供给趋紧格局延续 [6] - 需求端：煤炭需求或持续增长，非电行业用煤不断好转，电煤需求有望随夏季补库临近而回暖，同时地缘冲突增加了煤炭作为替代能源的需求 [6] - 库存端：自4月1日起大秦线开始为期30天的春季集中检修，日发运量由130万吨降至100万吨，推动北方港口库存持续去化，截至4月10日，环渤海港煤炭库存量为2760.80万吨，周环比下降2.28% [6][7] - 煤价阶梯：报告提出煤价上涨预期的四个阶梯催化因素，包括国内供给收缩、印尼进口下降、地缘冲突升级及替代需求爆发，预期煤价高点可能突破1000元/吨 [7] - 投资思路：认为地缘冲突、大宗涨价、能源安全等多重催化不断强化，煤炭作为兜底保障的能源，其价格强势有望超预期，建议逢跌布局，重点关注弹性标的 [7] 核心观点及经营跟踪总结 - 分红政策：重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，例如中国神华2025-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，陕西煤业2022-2024年不低于60%，广汇能源2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90% [11][12] - 成长看点：各公司均有明确的产能增长或资产注入计划，如中国神华有新街一/二井等在建煤矿及火电机组；兖矿能源有新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成；晋控煤业作为集团唯一上市平台，有望获得集团产能注入 [12] - 上市公司经营跟踪：提供了主要煤炭公司2025年以来的月度及季度经营数据，例如中国神华2025年2月商品煤产量为25.1百万吨，同比-7.0%；陕西煤业2025年2月煤炭产量为1415万吨，同比-1.6% [13][14] 煤炭价格跟踪总结 - 价格指数：截至2026年4月8日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为693.00元/吨，周环比上涨0.43% [16] - 动力煤价格：截至2026年4月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价为766元/吨，周环比上涨7元/吨（0.92%），年同比上涨14.33% [16]；国际方面，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为142.54美元/吨，周环比上涨5.26% [16] - 炼焦煤价格：截至2026年4月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1620元/吨，周环比持平，年同比上涨17.39% [16]；澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为240美元/吨，周环比微降0.41% [16] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至2026年4月10日，阳泉无烟洗中块(Q7000)车板价为940元/吨，周环比持平 [16] 煤炭库存跟踪总结 - 生产水平：截至2026年4月10日，462家样本矿山动力煤日均产量为558.70万吨，周环比下降0.71% [43]；523家样本矿山精煤日均产量为80.00万吨，周环比下降0.37% [43] - 库存情况：截至2026年4月10日，秦皇岛港煤炭库存为633.00万吨，周环比下降7.59% [43]；终端动力煤库存为10750.50万吨，周环比微降0.08% [43]；523家样本矿山精煤库存为220.45万吨，周环比增长4.33% [43] - 港口调度与运费：大秦线春检影响下，秦皇岛港铁路到车量周环比下降3.19% [43]；海运费方面，秦皇岛-上海(4-5万DWT)航线运价为38.50元/吨，周环比大幅下降23.76% [43] 煤炭行业下游表现总结 - 电力产业链：截至2026年4月9日，25省电厂动力煤日耗为513.00万吨，周环比增长31.60万吨（6.56%）[67] - 煤焦钢产业链：截至2026年4月10日，247家钢企铁水日产为239.4万吨，周环比增长0.84% [67]；全国高炉开工率为83.20%，周环比微增0.16% [67]；吨钢利润为26.44元/吨，周环比大幅下降153.79% [67] - 化工建材产业链：甲醇产能利用率为92.83%，周环比大幅提升13.53个百分点 [67]；水泥出库量为252.75万吨，周环比增长15.89% [67] 本周煤炭板块及个股表现总结 - 板块表现：本周（截至报告发布时）煤炭板块上涨0.1%，表现劣于大盘（沪深300上涨4.4%）[90]；细分板块中，动力煤板块下跌0.4%，焦煤板块上涨1.2% [90] - 个股表现：本周煤炭板块涨幅前三的个股分别为金能科技(8.4%)、安源煤业(6.0%)、电投能源(4.2%)；跌幅前三的分别为辽宁能源(-3.0%)、中煤能源(-2.8%)、中国神华(-2.5%) [92][95] - 重点公司估值：报告列出了重点公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预测EPS为2.92元，对应PE为15.9倍；兖矿能源2026年预测EPS为2.20元，对应PE为8.8倍 [96]

增持计划 - 增持计划首次披露于2025年4月8日，实施期至2026年4月8日，金额3000 - 5000万元[2][4] - 增持主体为中煤能源，增持前持股451,191,333股，比例62.43%[3] 增持结果 - 2025 - 2026年增持2,516,000股，占比0.35%，金额30,005,896元[2][4][5] - 增持后持股453,707,333股，比例62.78%，达计划下限[4][5] 合规情况 - 律所核查中煤能源具备增持资格，符合法规[6] - 增持符合相关法律规定，未减持且承诺法定期限内不减持[7][8] - 本次增持不改变控股股东及实控人[8]

增持信息 - 2025年4月8日发布增持计划，金额3000 - 5000万元[10] - 2025 - 2026年增持2516000股，占0.35%，累计30005896元[10] - 增持后中煤能源持股453707333股，占62.78%[12] 合规情况 - 增持符合免于发出要约规定，未违反承诺[13][14][17] 披露情况 - 2025年4月8、9日披露计划及进展，2026年需披露结果[16]

公司控股股东增持计划完成 - 公司控股股东中煤能源于2025年4月8日至2026年4月8日期间通过集中竞价方式增持公司股份 [1] - 累计增持公司A股股份251.6万股，占公司总股本比例约为0.35% [1] - 累计增持金额为3000.59万元（不含佣金税费），增持计划已实施完毕 [1]

公司股东增持计划完成 - 公司控股股东中煤能源于2025年4月8日至2026年4月8日期间完成股份增持计划 [1] - 增持通过上海证券交易所系统以集中竞价交易方式进行 [1] - 本次增持计划实施期限届满且实施完毕 [1] 增持具体细节 - 累计增持公司A股股份251.6万股 [1] - 增持股份数量占公司总股本比例约为0.35% [1] - 累计增持金额为3000.59万元人民币，该金额不含佣金税费 [1]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 行业观察：当前处于传统电煤淡季，港口煤价稳中回落，但多重因素支撑下，短期下行空间有限[8] - 需求端：美伊冲突加剧且烈度可能扩大，霍尔木兹海峡航运受阻导致全球油气供给风险上升、运费暴涨，预计将持续释放煤炭替代性需求[8] - 供给端：印尼政府计划落实B50（将50%的棕榈油生物柴油与传统柴油混合）政策，可能推升煤炭出口成本，抑制中国进口印尼煤的积极性[8] - 库存端：大秦线春季集中修施工启动，检修时间较原计划延长5天，日均发运量降至约100万吨，环渤海港口煤炭库存下降，截至4月3日库存为2825.10万吨，周环比下降2.68%，垒库压力缓解[8] - 展望：四月中下旬，中东地缘冲突或继续推高能源溢价，叠加“迎峰度夏”备煤周期临近，电厂补库节奏加快，煤炭需求预计稳步提升，同时港口库存累积速度放缓，国内煤价有望维持偏强运行态势[8] - 煤价阶梯预期：报告将煤价上涨预期分为四个阶梯催化，从国内供给收缩（预期700-750元/吨）到替代需求爆发（预期850+元/吨，高点突破1000元/吨），预期催化有望逐步加强，伴随北半球第二季度电煤及非电煤需求释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行[8][9] - 投资思路：地缘冲突、大宗商品涨价、能源安全等多重催化强化，煤炭作为能源兜底保障的核心资产，值得加码重仓。当前板块因淡季需求回落出现回调，但煤价淡季有支撑、旺季启动在即，逢跌布局机遇已至，建议积极把握，弹性优先[9] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 报告梳理了重点煤炭上市公司的分红政策及未来成长看点，包括产能扩张、资产注入、煤电一体化转型等[13][14] - 例如：中国神华承诺2025-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，并有新煤矿及火电机组在建[14]；陕西煤业拟收购陕煤电力以增强煤电一体化及业绩稳定性[14]；中煤能源有640万吨/年产能有望在2025年投产，且作为央企，分红比例有望提升[14]；兖矿能源承诺2026-2028年分红不低于应占净利润的50%，并有多个煤矿项目在建或勘探中[14] 1.2 上市公司经营跟踪 - 报告跟踪了主要煤炭公司2025年第一季度及累计的经营数据[15][16] - 中国神华：2025年1-2月累计商品煤产量5250万吨，同比微降1.1%；累计煤炭销售量6640万吨，同比增长2.6%[16] - 陕西煤业：2025年1-2月累计煤炭产量2934万吨，同比增长2.4%[16] - 中煤能源：2025年1-2月累计商品煤产量1920万吨，同比下降11.6%；累计商品煤销量3656万吨，同比下降7.2%[16] - 兖矿能源：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%[16] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为690.00元/吨，周环比上涨0.29%[18] - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为696.00元/吨，周环比上涨0.14%[18] 2.2 动力煤价格 - 港口及产地价格：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为759.00元/吨，周环比下跌0.91%，但同比上涨13.28%[18]。产地价格如陕西榆林烟煤末坑口价为590.00元/吨，周环比大幅下跌14.49%[18] - 国际价格：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为135.42美元/吨，周环比微涨0.07%，同比大幅上涨42.55%[18]。广州港印尼煤(Q5500)库提价为861.49元/吨，周环比下跌0.67%[18] 2.3 炼焦煤价格 - 港口及产地价格：京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1620.00元/吨，周环比下跌7.43%，同比上涨17.39%[18]。柳林低硫主焦价格指数为1500.00元/吨，周环比下跌4.46%[18] - 国际价格及期货：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价为241.00美元/吨，周环比微跌0.41%[18]。DCE焦煤期货收盘价为1114.50元/吨，周环比下跌10.80%[18] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤：阳泉无烟洗中块车板价为940.00元/吨，周环比上涨1.08%[18] - 喷吹煤：阳泉喷吹煤车板价为1068.60元/吨，周环比持平，同比上涨17.47%[18] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 生产：截至4月3日，462家样本矿山动力煤日均产量为562.70万吨，周环比增长0.37%[49] - 库存：462家动力煤矿山库存为309.70万吨，周环比增长8.06%；秦皇岛港煤炭库存为685.00万吨，周环比下降5.52%；终端动力煤库存为10758.70万吨，周环比下降0.77%[49] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 生产：523家样本矿山精煤日均产量为80.30万吨，周环比增长2.16%[49] - 库存：523家样本矿山精煤库存为211.30万吨，周环比下降5.17%；进口港口炼焦煤库存为274.27万吨，周环比增长1.79%[49] 3.3 港口煤炭调度及海运费情况 - 调度：大秦线春检影响下，秦皇岛港铁路到车量周环比下降14.84%，港口吞吐量周环比下降23.92%[49] - 海运费：秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运费为35.30元/吨，周环比下降5.61%[49] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 截至4月2日，25省电厂动力煤日耗为481.40万吨，周环比下降7.23%，同比下降10.00%[70] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价(含税)为1480.00元/吨，周环比上涨3.50%[70] - 吕梁准一级冶金焦出厂价(含税)为1280.00元/吨，周环比上涨4.07%[70] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价：Mysteel普钢绝对价格指数周环比微跌0.11%；上海螺纹钢价格周环比下跌0.31%[70] - 利润与开工率：吨钢利润为-49.15元/吨，处于亏损状态；全国高炉开工率为83.07%，周环比上升2.52%[70] 4.4 甲醇、水泥价格以及水泥需求情况 - 甲醇：甲醇价格指数为3146.00，周环比上涨3.83%；产能利用率为91.97%，周环比大幅上升12.47%[70] - 水泥：水泥价格指数为98.50，周环比微跌0.28%；水泥出库量为218.10万吨，周环比大幅增长26.58%[70] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块整体下跌5.0%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.4%）。其中，动力煤板块下跌2.6%，焦煤板块下跌9.5%，焦炭板块下跌12.9%[94] - 个股表现：涨幅前三为电投能源(1.5%)、中国神华(0.2%)、未来股份(0.0%)；跌幅前三为辽宁能源(-26.9%)、云煤能源(-22.5%)、安泰集团(-19.0%)[96] - 重点公司估值：报告列出了重点公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预测PE为16.3倍，评级为买入；兖矿能源2026年预测PE为8.7倍，评级为买入[99]

投资评级与核心观点 - 报告对上海能源（600508.SH）维持“买入”投资评级 [2] - 核心观点：公司2025年业绩因煤价下行同比下滑，但高比例分红预案凸显了其长期投资价值，且电力、铝加工业务毛利改善，新疆新矿及新能源转型项目稳步推进，未来增长可期 [2] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入76.77亿元，同比下降19.09%；实现归母净利润2.20亿元，同比下降69.20% [2] - 2025年第四季度单季业绩出现亏损，实现营业收入20.37亿元，归母净利润-0.35亿元 [2] - 业绩下滑主要受煤炭市场下行影响，产品价格较同期下降所致 [2] 分业务板块表现 - **煤炭业务**：2025年原煤产量809.79万吨，商品煤产量613.55万吨；煤炭板块营业收入45.19亿元，同比下降28.18%；毛利率为17.83%，同比减少11.95个百分点 [3] - **电力业务**：2025年营业收入19.16亿元，同比下降2.23%；毛利率为16.89%，同比增加4.56个百分点；新能源光伏装机容量已达47.39万千瓦 [3] - **铝加工业务**：2025年营业收入10.10亿元，同比增长5.50%；毛利率为1.82%，同比增加4.19个百分点 [3] 未来盈利预测与估值 - 报告上调2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.58亿元、6.95亿元、8.32亿元，同比增速分别为+198.6%、+5.6%、+19.6% [2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.91元、0.96元、1.15元，对应当前股价的市盈率（P/E）分别为15.5倍、14.7倍、12.3倍 [2] - 根据财务摘要，预计公司毛利率将从2025年的14.0%逐步恢复至2028年的19.0% [5][10] 高比例分红与股东回报 - 公司推出2025年度高比例分红预案：拟每10股派发现金红利3元（含税）、送红股3股（含税）、转增1股 [2] - 合计派发现金2.17亿元，占2025年归母净利润的比例高达98.36% [2] 未来增长驱动与战略转型 - **新疆新矿投产**：重点项目中煤能源新疆鸿新煤业有限公司苇子沟煤矿项目（建设规模240万吨/年）建设顺利，已进入三期及首采工作面顺槽施工阶段，有望成为未来重要的产量及利润增长点 [4] - **新能源转型加速**：龙东煤矿采煤沉陷区16.5万千瓦光伏项目已实现全容量并网发电；沛县基地二期20.4万千瓦光伏项目已开工建设 [4] - **长期战略清晰**：公司明确将在江苏本部打造“源网荷储”一体化示范基地、国家百万千瓦级采煤沉陷区生态治理清洁能源大基地和综合能源示范基地 [4] 关键财务数据与市场指标 - 截至报告日，公司当前股价为14.16元，总市值为102.34亿元，总股本为7.23亿股 [6] - 近3个月换手率为95.01% [6] - 根据财务预测，公司2026-2028年预计营业收入分别为85.13亿元、90.65亿元、92.72亿元 [5]