报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.42元/股 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收480.55亿元（yoy+6.63%），归母净利28.38亿元（yoy - 8.94%），低于预期，主因海洋、光通信板块收入同比下降；1Q25营收97.56亿元（yoy+18.37%），归母净利6.28亿元（yoy - 1.33%），扣非净利5.97亿元（yoy+20.45%），Q1收入明显复苏，归母净利低于预期系非经常损益同比下滑 [1] - 随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 各板块营收情况 - 2024年公司电力/光通信/新能源/海洋分别实现营收197.85/80.94/70.03/36.44亿元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%） [2] 订单情况 - 截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [2] - 4月9日，公司公告中标500kV交直流海缆等国内外重大项目，中标金额共24.99亿元，其中国内广东、浙江等地海缆斩获19.19亿大单，海外中东、越南、巴西海缆中标5.8亿元 [2] 盈利能力与费用率 - 2024年综合毛利率为14.39%（同比 - 1.83pct），归母净利率5.91%（同比 - 1.01pct）；1Q25综合毛利率为14.60%（同比 - 3.43pct），归母净利率6.43%（同比 - 1.28pct），随着高毛利的海缆业务增长，公司利润率有望恢复 [3] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%） [4] - 参考可比公司25年PE均值，给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|45,065|48,055|55,905|62,339|69,187| |+/-%|11.91|6.63|16.34|11.51|10.99| |归属母公司净利润（人民币百万）|3,117|2,838|4,056|4,884|5,750| |+/-%|(3.03)|(8.94)|42.92|20.42|17.73| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.91|0.83|1.19|1.43|1.68| |ROE(%)|9.87|8.33|11.11|12.16|12.83| |PE（倍）|15.22|16.72|11.70|9.71|8.25| |P/B（倍）|1.43|1.36|1.25|1.12|1.00| |EV/EBITDA（倍）|7.93|8.08|6.29|4.48|3.35| [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [23] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标和估值比率等数据 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.42元/股 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收480.55亿元（yoy+6.63%），归母净利28.38亿元（yoy - 8.94%），低于预期，主因海洋、光通信板块收入同比下降；1Q25营收97.56亿元（yoy+18.37%），归母净利6.28亿元（yoy - 1.33%），扣非净利5.97亿元（yoy+20.45%），Q1收入明显复苏，归母净利低于预期系非经常损益同比下滑 [1] - 随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长 [1] - 考虑公司2024年海洋板块收入放缓，预计25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%），给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 2024年公司电力/光通信/新能源/海洋分别实现营收197.85/80.94/70.03/36.44亿元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%） [2] - 截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [2] - 4月9日，公司公告中标500kV交直流海缆等国内外重大项目，中标金额共24.99亿元，其中国内广东、浙江等地海缆斩获19.19亿大单，海外中东、越南、巴西海缆中标5.8亿元 [2] 盈利能力与费用率 - 2024年综合毛利率为14.39%（同比 - 1.83pct），归母净利率5.91%（同比 - 1.01pct），主要系产品收入结构变动以及光通信、海洋板块毛利率同比下降；1Q25综合毛利率为14.60%（同比 - 3.43pct），归母净利率6.43%（同比 - 1.28pct），随着高毛利的海缆业务增长，公司利润率有望恢复 [3] - 公司期间费用率同比收窄，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%） [4] - 参考可比公司25年PE均值，给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|45,065|48,055|55,905|62,339|69,187| |+/-%|11.91|6.63|16.34|11.51|10.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,117|2,838|4,056|4,884|5,750| |+/-%|(3.03)|(8.94)|42.92|20.42|17.73| |最新摊薄) EPS (人民币)|0.91|0.83|1.19|1.43|1.68| |ROE (%)|9.87|8.33|11.11|12.16|12.83| |PE (倍)|15.22|16.72|11.70|9.71|8.25| |PB (倍)|1.43|1.36|1.25|1.12|1.00| |EV EBITDA (倍)|7.93|8.08|6.29|4.48|3.35|[6] 基本数据 - 目标价18.42元，收盘价（截至4月24日）13.90元，市值47,440百万元，6个月平均日成交额1,076百万元，52周价格范围12.32 - 17.31元，BVPS10.45元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年4月24日公司发布2024年年报及2025年一季度财报，2024年营收480.55亿元，同比增加6.63%，归母净利润28.38亿元，同比减少8.94%；2025Q1营收97.56亿元，同比增长18.37%，环比减少28.99%，归母净利润6.28亿元，同比减少1.33%，环比增长19.06%；2025年Q1销售毛利率14.60%，同比减少3.43pct，销售净利率6.40%，同比减少1.28pct；2025年Q1销售费用率2.98%，同比降低0.26pct，管理费用率5.84%，同比降低1.08pct [4] - 公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商，深耕“通信 + 能源”两大领域，多板块具备领先地位，短期受板块建设及竞争影响业绩承压，下调原2025年、2026年盈利预测43.02、49.66亿元，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.02、33.11、35.23亿元，当前股价对应PE为15.3/14.3/13.5倍，长期有望深度受益于新能源行业长期成长及AI时代光通信板块的复苏，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价13.90元，一年最高最低17.78/12.02元，总市值474.40亿元，流通市值474.40亿元，总股本34.13亿股，流通股本34.13亿股，近3个月换手率145.56% [1] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|45,065|48,055|53,642|59,508|66,036| |YOY(%)|11.9|6.6|11.6|10.9|11.0| |归母净利润(百万元)|3,117|2,838|3,102|3,311|3,523| |YOY(%)|-3.0|-8.9|9.3|6.7|6.4| |毛利率(%)|16.2|14.4|14.2|14.1|13.9| |净利率(%)|6.9|5.9|5.8|5.6|5.3| |ROE(%)|9.4|7.9|7.9|7.8|7.7| |EPS(摊薄/元)|0.91|0.83|0.91|0.97|1.03| |P/E(倍)|15.2|16.7|15.3|14.3|13.5| |P/B(倍)|1.4|1.4|1.2|1.1|1.1|[6] 业务布局 - 能源网络领域深耕绿色能源，风光储协同发展，2024年海缆相继中标多个项目并成功交付多个国内外先进项目，截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [5] - 重视研发投入，2024年研发费用达19.44亿元，同比增长2.42%，研发费用率达4.04%；2025年Q1研发费用达4.04亿元，研发费用率达4.14%；通信网络领域围绕多项技术打造多种解决方案能力，专注多种产品 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信 + 能源”两大领域，多板块具备领先地位 短期受板块建设及竞争影响业绩承压，下调原 2025 年、2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 长期有望深度受益于新能源行业长期成长及 AI 时代光通信板块的复苏，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价 13.90 元，一年最高最低为 17.78/12.02 元，总市值 474.40 亿元，流通市值 474.40 亿元，总股本 34.13 亿股，流通股本 34.13 亿股，近 3 个月换手率 145.56% [1] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 480.55 亿元，同比增加 6.63%，实现归母净利润 28.38 亿元，同比减少 8.94% [4] - 2025Q1 公司实现营收 97.56 亿元，同比增长 18.37%，环比减少 28.99%，实现归母净利润 6.28 亿元，同比减少 1.33%，环比增长 19.06% [4] - 2025 年 Q1 公司销售毛利率达 14.60%，同比减少 3.43pct，销售净利率为 6.40%，同比减少 1.28pct [4] - 2025 年 Q1 公司销售费用率为 2.98%，同比降低 0.26pct，管理费用率为 5.84%，同比降低 1.08pct [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 31.02、33.11、35.23 亿元，当前股价对应 PE 为 15.3/14.3/13.5 倍 [4] 能源产业布局 - 能源网络领域深耕绿色能源，风光储协同发展 2024 年海缆相继中标多个项目并成功交付多个国内外先进项目 [5] - 截至 2025 年 4 月 23 日，能源网络领域在手订单约 312 亿元，其中海洋系列约 134 亿元，电网建设约 140 亿元，新能源约 38 亿元 [5] 通信网络业务 - 2024 年研发费用达 19.44 亿元，同比增长 2.42%，研发费用率达 4.04% 2025 年 Q1 研发费用达 4.04 亿元，研发费用率达 4.14% [6] - 围绕液冷、高速光模块等技术打造绿色算力服务系统解决方案等多项技术能力，专注石英套管等产品 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 45,065 | 48,055 | 53,642 | 59,508 | 66,036 | | YOY(%) | 11.9 | 6.6 | 11.6 | 10.9 | 11.0 | | 归母净利润(百万元) | 3,117 | 2,838 | 3,102 | 3,311 | 3,523 | | YOY(%) | -3.0 | -8.9 | 9.3 | 6.7 | 6.4 | | 毛利率(%) | 16.2 | 14.4 | 14.2 | 14.1 | 13.9 | | 净利率(%) | 6.9 | 5.9 | 5.8 | 5.6 | 5.3 | | ROE(%) | 9.4 | 7.9 | 7.9 | 7.8 | 7.7 | | EPS(摊薄/元) | 0.91 | 0.83 | 0.91 | 0.97 | 1.03 | | P/E(倍) | 15.2 | 16.7 | 15.3 | 14.3 | 13.5 | | P/B(倍) | 1.4 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025E 流动资产 45798 百万元、营业收入 53642 百万元等 [8][9] - 涵盖成长能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测，如 2025E 营业收入增长率 11.6%、资产负债率 38.3%等 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司业绩持续向好，全球化布局再进阶，2024 年多业务营收有不同表现，海洋国际市场营收连续三年增长，电力互联领域签约大项目，加强国际营销等体系建设 [6] - 接连中标 500kV 海缆项目，在超高压海缆工程应用取得双项“零突破”，交付 330kV 海上风电项目海缆，展现技术等实力及示范效应 [6] - 在手订单充裕支撑业绩向好，截至 2025 年 4 月 23 日，能源网络领域在手订单约 312 亿元 [6] - 公司是国内光纤通信和海缆领域龙头，向“系统集成服务商”转型，海缆有望成新增长驱动力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 39.28 亿元/45.00 亿元/50.87 亿元，对应增速分别为 38%/15%/13%，对应 PE 分别为 12.1X/10.5X/9.3X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|45065|48055|57345|64749|72170| |同比增长|12%|7%|19%|13%|11%| |营业利润(百万元)|3800|3231|4624|5271|5969| |同比增长|-3%|-15%|43%|14%|13%| |归母净利润(百万元)|3117|2838|3928|4500|5087| |同比增长|-3%|-9%|38%|15%|13%| |每股收益(元)|0.91|0.83|1.15|1.32|1.49| |PE|15.2|16.7|12.1|10.5|9.3| |P/B|1.4|1.4|1.3|1.1|1.0|[2] 基础数据 - 总股本 3413 百万股，已上市流通股 3413 百万股，总市值 47.4 十亿元，流通市值 47.4 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）10.4，ROE（TTM）7.9，资产负债率 37.2% [3] - 主要股东为中天科技集团有限公司，持股比例 22.68% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-12|-15|12| |相对表现|-8|-11|5|[5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|37403|41508|46667|53133|60618| |非流动资产|17328|16816|15433|14221|13159| |资产总计|54731|58324|62100|67354|73777| |流动负债|17662|19590|20392|22138|24434| |长期负债|2442|2919|2919|2919|2919| |负债合计|20104|22509|23312|25057|27353| |股本|3413|3413|3413|3413|3413| |归属于母公司所有者权益|33159|34994|37898|41375|45438| |负债及权益合计|54731|58324|62100|67354|73777|[13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4540|4130|5358|3916|4366| |投资活动现金流|-1997|-883|764|720|636| |筹资活动现金流|-646|-1497|-3131|-1614|-942| |现金净增加额|1897|1751|2992|3022|4060|[13][15] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|12%|7%|19%|13%|11%| |年成长率 - 营业利润|-3%|-15%|43%|14%|13%| |年成长率 - 归母净利润|-3%|-9%|38%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|16.2%|14.4%|15.1%|15.1%|15.3%| |获利能力 - 净利率|6.9%|5.9%|6.9%|7.0%|7.0%| |获利能力 - ROE|9.9%|8.3%|10.8%|11.4%|11.7%| |获利能力 - ROIC|8.2%|6.9%|9.8%|10.4%|10.8%| |偿债能力 - 资产负债率|36.7%|38.6%|37.5%|37.2%|37.1%| |偿债能力 - 净负债比率|10.3%|8.0%|4.2%|2.9%|2.7%| |偿债能力 - 流动比率|2.1|2.1|2.3|2.4|2.5| |偿债能力 - 速动比率|1.8|1.8|2.0|2.1|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 存货周转率|7.2|7.6|8.9|9.9|9.8| |营运能力 - 应收账款周转率|3.5|3.3|3.6|3.6|3.5| |营运能力 - 应付账款周转率|4.1|3.8|3.9|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|0.91|0.83|1.15|1.32|1.49| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.33|1.21|1.57|1.15|1.28| |每股资料(元) - 每股净资产|9.72|10.25|11.10|12.12|13.31| |每股资料(元) - 每股股利|0.22|0.30|0.30|0.30|0.30| |估值比率 - PE|15.2|16.7|12.1|10.5|9.3| |估值比率 - PB|1.4|1.4|1.3|1.1|1.0| |估值比率 - EV/EBITDA|10.6|11.5|8.5|8.0|7.5|[14]

文章核心观点 2024年公司践行经营方针，发展新质生产力，实现营收增长但净利润下降；各业务板块取得经营成果，能源网络在手订单可观，通信网络构建增长新范式；2025年一季度有回购、会计估计变更和员工持股计划等事项 [5] 重要提示 - 年度报告摘要来自全文，投资者应到指定网站阅读全文 [1] - 公司董监高保证报告内容真实准确完整，全体董事出席董事会会议 [1][2] - 中兴华会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [3] - 公司拟以总股本扣除回购股份数为基数，每10股派发现金红利3元，不送股、不转增 [4] 公司基本情况 公司业务与经营成果 - 2024年公司践行经营方针，实现营收480.55亿元，同比增6.63%，净利润28.37亿元，同比降8.94% [5] 能源网络 海缆领军者多维突破 - 技术上与上下游合作突破瓶颈，多项新品获鉴定和荣誉 [6][7] - 交付多个示范性海风工程，构建一体化工程总包能力 [8] - 海洋国际业务营收三年连增，工程船舶业务成新增长极 [11] 参与新型电力系统建设 - 特高压拉动技术创新，多项产品成果国际领先 [12] - 电网发展拉动精确制造，关键质量指标行业领先 [13] - 欧洲电网循环经济拉动绿色发展，取得认证突破 [15] - 全球电网需求拉动发展，海外市场份额扩大 [15] 光氢储一体化 - 光伏业务构建综合服务能力，海内外业务协同发展 [15] - 储能业务全链条发展，产品适配多场景，国际影响力攀升 [16][18][19] - 氢能业务研发新技术，加速全球化布局 [20][21] 通信网络 技术创新 - 发布6项新技术成果，多项技术获荣誉，强化科技创新主体地位 [23] - 光纤、电缆、算力基础设施等领域取得技术突破 [25][26][28] 智造升维 - 推进智造升维，子公司获相关荣誉，提升竞争优势 [28][29] - 传统业务巩固地位，新产品集采突破，开拓新市场 [29] - 全球化运营取得成绩，获多项荣誉 [29][30] 生态赋能 - 构建开放共赢生态系统，提升合规管理水平 [32] - 参与国际展会，提升全球品牌知名度和竞争力 [32] 第一季度情况 主要财务数据 - 未提及主要会计数据和财务指标变动原因 [35][36] 股东信息 - 前十名股东含回购专用证券账户，持股0.45% [37] 其他提醒事项 - 截至2025年3月31日，累计回购股份1525.78万股，支付20542.24万元 [37] - 2025年1月1日起变更大型深远海施工船折旧年限，预计增净利润3714.77万元 [37] - 审议通过第三期员工持股计划，股份来源为回购股票 [38] 季度财务报表 - 未经审计，包含合并资产负债表、利润表和现金流量表 [38][39][40]

业绩相关 - 截至2024年末，2019年可转债募集资金已使用246,522.85万元，用130,000.00万元临时补流[4] 审议事项 - 审议通过2024年度监事会工作报告等多项报告及方案，均需提交股东大会[3][5][6][9][10] - 审议通过续聘中兴华会计师事务所为2025年度审计机构，需提交股东大会[9]

会议信息 - 2025年4月12日发第八届董事会第三十二次会议通知，4月23日通讯召开，9名董事全参会[2] 议案表决 - 《江苏中天科技股份有限公司2024年度董事会工作报告》等多项议案9票同意待股东大会审议[3] - 《江苏中天科技股份有限公司2024年度独立董事述职报告》等议案6票同意需股东大会审议[8] - 《关于确认公司董事2024年度薪酬方案的议案》9票回避直接交股东大会[11] - 《关于确认公司高级管理人员2024年度薪酬方案的议案》8票同意[11] - 2024年度日常关联交易及2025年预计议案7票同意[12] - 2025年度预计对外担保额度等多项议案9票同意[13][14][15][16] 报告情况 - 中兴华认为公司《关于募集资金年度存放与实际使用情况的专项报告（2024年度）》编制合规[5] - 保荐机构认为公司2024年募集资金存放与使用合规[6] - 中兴华认为公司2024年末财务报告内控有效[9] - 2025年4月25日将刊登2024年报、2025年一季报等报告[3][4][5][6][7][8][9][10][11] 机构聘任 - 会议通过续聘中兴华会计师事务所为2025年度审计机构，待股东大会审议[10]

业绩总结 - 2024年归属于上市公司股东净利润2837918547.87元，2023年为3116575027.83元，2022年为3213809198.17元[6] - 最近三个会计年度平均净利润为3160405866.20元[6] 利润分配 - 公司拟每10股派现3元（含税），不送股、不转增股本[3] - 以3397572552股为基数，拟派现金红利1019271765.60元（含税）[4] - 2024年现金分红占净利润比例35.92%，2023年为66.81%[4][6] - 2024年现金分红总额1019271765.60元，2023年为750848923.44元，2022年为341294965.20元[6] - 最近三个会计年度累计现金分红总额2111415654.24元[6] - 2025年4月23日董事会和监事会通过2024年度利润分配方案[7][8] 财务数据 - 2024年末母公司报表未分配利润为12251143954.09元[4]

关于江苏中天科技股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司 募集资金管理和使用的监管要求》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等有关法律法规和规范性文件的要求，高盛（中国）证券有限责任 公司（以下简称"高盛中国"）作为江苏中天科技股份有限公司（以下简称"中天科技 股份"或"公司"）2019 年公开发行 A 股可转换公司债券（以下简称"2019 年公开发行 可转债"）的保荐机构，对公司 2024 年度募集资金的存放与使用情况进行了核查，具体 情况如下： 一、募集资金的存放、使用及专户余额情况 经中国证券监督管理委员会证监许可[2018]1626 号文《关于核准江苏中天科技股份 有限公司公开发行可转换公司债券的批复》的核准，公司向社会公开发行面值总额 3,965,120,000.00 元可转换公司债券，期限 6 年，发行价格为 100 元/张，共计 39,651,200 张，募集资金总额为人民币 3,9 ...