投资评级 - 报告对中天科技给予“强烈推荐”评级，并予以维持 [4] 核心观点 - 公司能源互联领域在手订单充足，总额达318亿元，为后续业务拓展提供保障 [8] - 空芯光纤技术在数据中心应用取得突破，首次完成O波段反谐振空芯光纤项目落地，为AI数据中心构建高速传输方案 [8] - 近期中标海洋系列项目合计金额17.88亿元，彰显其在超高压海缆领域的技术实力，海洋业务已成为核心支柱 [8] - 公司实施股份回购，累计回购1879.08万股，占总股本0.55%，投入金额2.52亿元，体现管理层对长远发展的信心 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 单季度看，2025年第三季度营业收入143.75亿元，同比增长11.42%，环比增长3.83%；但归母净利润7.71亿元，同比下降9.42%，环比下降18.02% [8] - 预测公司2025年营业总收入为539.48亿元，同比增长12%；归母净利润为30.66亿元，同比增长8% [3] - 预测公司2026年归母净利润将增长23%至37.61亿元，2027年进一步增长14%至43.00亿元 [3] - 预计每股收益将从2025年的0.90元提升至2027年的1.26元，市盈率相应从19.9倍降至14.2倍 [3] 业务亮点 - 能源互联领域订单结构：海洋系列订单131亿元，占比41%；电网建设订单162亿元，占比51%；新能源订单25亿元，占比8% [8] - 在空芯光纤领域构建了完整的研发体系，打通了全链条核心制备技术 [8] - 中标项目包括浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛500kV海缆等，巩固了在复杂海洋工程场景下的系统性技术能力 [8] 股价与估值 - 当前股价为17.92元，总市值61.2十亿元 [4] - 近期股价表现：1个月绝对回报4%，6个月绝对回报30%，12个月绝对回报12% [6] - 当前市净率为1.7倍，每股净资产为10.7元 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co Ltd 600522 SS）[1][66] * 行业为中国公用事业（China Utilities）[66] 核心财务表现与原因 * 公司前三季度净利润为23 38亿元 同比增长1 2% 营收为380亿元 同比增长10 7% 毛利率为14 6% 同比下降1 2个百分点 [3] * 第三季度净利润为7 71亿元 同比下降9 4% 环比下降18 0% 营收为144亿元 同比增长11 4% 环比增长3 8% [3] * 第三季度毛利率为13 9% 同比下降0 5个百分点 环比下降1 5个百分点 [3] * 毛利率下降主要由于产品组合不利 包括海缆中低电压电缆的低利润率产品组合 以及光通信及电缆业务收入结构不佳 铜产品占比更高 [8] * 第三季度净利润构成中 电力传输 海洋业务 光通信业务分别约占40% 35% 20% [8] * 公司出售持股获得投资收益同比大增557%至2 59亿元 但部分被2 02亿元的公允价值损失所抵消 [3] 订单情况与未来展望 * 截至10月24日 公司海洋系统订单积压为131亿元 电力传输订单积压为162亿元 新能源订单积压为25亿元 相较于7月31日分别有所增长 [4] * 海洋系统订单积压中包含约100亿元的海底电缆订单 [8] * 公司预计从第四季度至2026财年将迎来收入和毛利率的顺风 [4][8] * 海缆订单积压中高电压产品占比约60-70% 海外订单占比超过30% 大部分将在2026财年确认 [8][10] * 包括超过30亿元的500kV电缆订单 毛利率约50% 大部分将从第四季度至2026年上半年确认 [10] 技术进展与市场地位 * 空芯光纤在国内主要厂商的数据中心互联应用中取得成功 并被列为中电信试点项目的首选方案 [8] 摩根士丹利观点与估值 * 摩根士丹利给予公司增持评级 目标价22 07元 较当前股价有23%的上升空间 [6] * 估值采用贴现现金流模型 关键假设包括加权平均资本成本9 67% 终端增长率2% 并应用20%的综合性企业折扣 [11][13] 潜在风险 * 上行风险包括光通信及电缆业务复苏 超预期的运营成本管理 海外海底电缆市场扩张以及获得更多EPC资源 [13] * 下行风险包括海底电缆市场长期竞争加剧 运营成本管理不佳 其他业务资本支出进一步增加以及ESS发展放缓 [13]

公司动态 - 南通晶华科技有限公司于近日成立，法定代表人为曹珊珊，注册资本为4亿人民币 [1] - 公司经营范围涵盖光学玻璃制造、光学玻璃销售、功能玻璃和新型光学材料销售 [1] - 该公司由中天科技（600522）集团有限公司全资持股 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为379.74亿元 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为23.38亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入为4.17亿元 [1] - 公司最新摊薄每股收益为0.69元 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为14.61%，较上季度减少0.46个百分点，较去年同期减少1.22个百分点 [3] - 公司最新ROE为6.39%，较去年同期减少0.24个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为40.49%，较上季度增加0.17个百分点，较去年同期增加2.18个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.63次 [3] - 公司最新存货周转率为4.33次，较去年同期减少0.82次，同比下降15.90% [3] 股东结构 - 公司股东户数为23.51万户 [3] - 前十大股东持股数量为11.94亿股，占总股本比例为34.99% [3] - 第一大股东中天科技集团有限公司持股比例为22.61% [3] - 第二大股东香港中央结算有限公司持股比例为6.47% [3]

公司股价表现 - 10月28日公司股价下跌5.25%，报收16.98元/股 [1] - 当日成交额为11.63亿元，换手率为2.00% [1] - 公司当前总市值为579.52亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务收入主要来自电网建设，占比41.17% [1] - 铜产品业务收入占比17.44%，光通信及网络业务收入占比16.84% [1] - 新能源业务收入占比14.57%，海洋系列业务收入占比7.58% [1] 基金持仓情况 - 西部利得祥运混合A基金在三季度增持公司股票28.94万股，总持有股数达47.06万股 [2] - 该基金持有公司股票占其基金净值比例为1.31%，为公司第六大重仓股 [2] - 受公司股价下跌影响，该基金当日浮亏约44.24万元 [2] 相关基金表现 - 西部利得祥运混合A基金最新规模为2.78亿元，今年以来收益率为22.55% [2] - 该基金近一年收益率为25.81%，成立以来收益率为4.91% [2] - 该基金经理董伟炜累计任职时间超过10年，现任基金资产总规模为43.06亿元 [3]

公司财务表现 - 公司前三季度实现营收379.74亿元，同比增长10.65% [1] - 公司前三季度归母净利润为23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 公司前三季度扣非净利润为21.43亿元，同比增长0.61% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.691元 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光纤光缆、海上风电、数据中心及AI基础设施，涉及的公司为中天科技[1] 核心观点与论据 行业动态与前景 * AI技术普及推动光纤光缆需求增长，预计引发新一轮景气上行和涨价周期，空心光纤等新兴技术提供更大发展空间[2][3] * 美国公司Lumen锁定康宁10%产能并获50亿美元订单，推动美国光纤光缆需求增加20%[3] * 海上风电作为AI核心基础设施的能源支撑，中国深远海规划目标打开6,000吉瓦以上空间，预计未来五年产业将快速增长，行业拐点或在2025年二三季度显现[2][4] * 传统光纤价格较上半年有所回升，数据中心所用特种光纤、空心光纤等产品保持50%以上增速，毛利率明显高于普通产品[2][8] * 蜘蛛网光纤在欧洲市场需求量显著增加，预计到2027年和2028年使用量将大幅增长[22] 公司经营与财务业绩 * 中天科技前三季度营收380亿元，同比增长约10%，净利润23.38亿元，略有增长[2][5] * 第三季度营收144亿元，同比增长11%，归属上市公司股东净利润7.7亿元，同比下降9%[5] * 第三季度经营现金流23亿，前三季度实现正向经营性现金流，经营质量改善[2][5] * 第三季度公允价值变动净收益受约2亿影响，但实际对当期损益影响约为5,000万，最终整体产生约1,000多万正向影响[15] * 三季度利润贡献：海洋板块约30-35%，电力板块近40%，通信板块约20%，新能源基本持平[23] 订单与业务进展 * 能源板块在手订单超300亿，海洋板块订单约130亿，500千伏海缆近期新增订单约30多亿为主力[2][6] * 高压产品占订单比例约60-70%，国际订单超30%，德电和沃旭项目将在明年交付[2][6] * 130多亿海洋订单中约100亿将在明年执行并确认，高电压产品确认周期集中在明年[2][12] * 江苏二期竞配项目已分配并开始备案，预计2025年内有实质性海缆招标[17] * 东南亚能源互联项目总规模约10亿美元，欧洲项目约2亿美元[18] 技术与产品布局 * 公司在空心光纤研发和市场布局与领先友商同步，已实现国内首个O波段反谐振空心光纤规模化应用[4][8] * 空心光纤单公里长度可持续生产达50公里，产能满足试点需求，未来可能通过合作扩大产能[19] * 公司在AI及相关新产品有多项布局，包括空心光纤、数据中心用光纤、24G铜缆、液冷系统等，预计明年光模块收入可达10亿级别[4][24][25] * 光电融合在数据中心业务中体现，具备绿色电源直供、节能降温等相关能力，预计明年数据中心收入规模明显提升[4][9] 盈利能力与项目确认 * 不同电压等级海缆毛利率分层明显：35千伏约25%，220千伏约35-40%，330千伏超40%，500千伏可达50%左右[13] * 高电压项目对整体毛利支撑显著，二季度以来海洋板块规模化对毛利改善已有所体现[2][13] * 第三季度海风项目收入包括江苏地区及部分海外项目，四季度预计有交付[10] * 三山岛项目预计一季度启动，红海湾项目预计明年上半年交付，500千伏项目从今年四季度到明年前三季度分阶段确认[11] * 尽管三季度利润波动，但后续高毛利订单充沛，公司未来发展和盈利能力呈向上趋势[26] 其他重要内容 * 电信招标公示时间一般为3个工作日[16] * 2022至2023年光纤价格理性回归，2025年价格较2024年有所下降，但因原材料价格下降，毛利率保持稳定，预计下半年到明年价格将回升[20][21]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入379.74亿元，同比增长10.65% [1] - 2025年前三季度公司归属母公司股东净利润为23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.691元 [1]

公司动态 - 南通晶华科技有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为曹珊珊 [1] - 公司注册资本为4亿元人民币 [1] - 公司由中天科技集团有限公司全资持股 [1] 业务范围 - 公司经营范围包括光学玻璃制造 [1] - 公司经营范围包括光学玻璃销售 [1] - 公司经营范围包括功能玻璃和新型光学材料销售 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约为379.74亿元，同比增长10.65% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 截至发稿时公司市值为612亿元 [1]