河北衡水老白干酒业股份有限公司 关于吸收合并全资子公司的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称"公司"）拟吸 收合并全资子公司丰联酒业控股集团有限公司（以下简称"丰联酒 业"）。本次吸收合并完成后，丰联酒业的法人资格将被注销，其全 部资产、债权债务、股权、业务等由公司承继。 本事项已经公司第八届董事会第八次会议审议通过，本次吸收 合并事项不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办 法》规定的重大资产重组。本事项尚需提交公司股东大会审议。 证券代码：600559 证券简称：老白干酒 公告编号：2024-023 被合并方丰联酒业为公司全资子公司，其财务报表已纳入公司 的合并报表范围，本次吸收合并不会对公司的财务状况和经营成果产 生实质性影响，也不会损害公司及全体股东的利益。 一、吸收合并情况概述 根据公司的战略发展需要，为了整合公司资源，提高资产运行效 率，同时压缩股权层级，优化公司组织架构，提升管理效率，河北衡 水老白干酒业股份有限公司拟吸收合并全 ...

1 一树三香，五花齐放 - 老白干酒作为北方名酒,拥有1900多年的悠久酿造历史,兴于汉、盛于唐、正式定名于明,并于1915年获得"巴拿马万国物品博览会甲等金奖"等多项殊荣,具有较高的品牌知名度和美誉度。[19][20] - 公司于2018年成功并购丰联酒业,实现了"一树三香"(老白干香型、浓香型、酱香型)和"五花齐放"(衡水老白干、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒)的局面,朝着"打造中国白酒一流企业"的目标持续迈进。[18][19] - 公司股权结构稳定,国有控股,并于2015年和2022年两次向核心员工授予股权激励,激励充分,经营势能强劲。[21] 2 消费升级市场扩容,份额集中结构繁荣 - 本轮白酒复苏以来,行业呈现"弱增长,强分化"的结构性繁荣特征,名优白酒品牌和渠道优势越发明显,市场份额加速向名优白酒集中。[30][31] - 随着居民收入水平的不断提升,消费者品牌意识和健康意识快速崛起,"少喝酒,喝好酒"的消费理念逐步成为全社会共识,带动白酒主流消费价格带稳步上移。[34][35][36][37] - 在消费升级背景下,高端白酒市场持续扩容,头部品牌如茅台、五粮液等充分打开价格空间,引领行业产品结构升级。次高端市场也呈现持续扩容态势,但受商务消费复苏疲弱的影响,增速有所放缓。[40][41][47][48] - 河北作为白酒消费大省,市场较为开放,全国化名酒竞相涌入,但本土品牌相对较弱,正处于向中高端价位升级的过程中,消费升级空间广阔。[54][55][57][59] 3 品牌高举高打,渠道持续发力 - 公司高举高打进行品牌建设,深挖历史资源、深化创新表达,持续提升品牌价值内涵,品牌影响力不断增强,品牌价值显著跃升。[65][66][69][71][72] - 公司聚焦次高端及以上价位,持续推进产品结构升级,大单品雏形已现,1915、甲等20/15等核心单品占比不断提升,带动公司品牌力和产品结构持续优化。[74][75][76][77][78] - 公司积极推动营销变革,优化经销商质量,绑定进销商利益,增强渠道推力,渠道动能持续增强。[84][86][87][88][90] 4 多品牌共同发力,武陵酒成长空间广阔 - 各子品牌聚焦核心市场、核心大单品,持续推动产品结构升级,带动公司整体产品结构持续优化,增长动能不断增强。[94][95][96] - 武陵酒作为中国十七大名酒之一,品牌创建富有传奇色彩,始终聚焦高端,新产能投产后为公司全国化布局奠定了坚实基础。[100][101][102][103][104] - 武陵酒省内深耕"常德+长沙",省外聚焦河南、山东、广东等酱酒大省,采取扁平化的渠道模式,市场反应迅速,成长空间持续拓宽。[108][109][110] 5 财务分析 - 受益于产品结构优化,公司毛利率持续提升,从2017年的62.4%提升至2023年的67.2%,有望进一步提升。[112][115] - 公司持续优化销售费用和管理费用,费用率有序下降,带动净利率水平提升空间广阔。[112][113][114] 6 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为60.2亿元(+14.5%)、68.3亿元(+13.4%)和76.7亿元(+12.4%),归母净利润分别为8.7亿元(+30.4%)、10.9亿元(+25.4%)和13.4亿元(+22.8%)。[116][119] - 给予公司2024年23倍估值,对应目标价21.85元,维持"买入"评级。[123]

业绩说明会安排 - 2024年09月24日上午10:00 - 11:00举行半年度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 方式为上证路演中心网络互动[2][5] 投资者参与 - 2024年09月13日至09月23日16:00前可预征集提问[2][5] - 2024年09月24日上午10:00 - 11:00可在线参与[5] 参会人员及联系人 - 总经理赵旭东等参加业绩说明会[5] - 联系人是证券办公室[6] - 电话0318 - 2122755[6] - 邮箱hslbg@hengshuilaobaigan.net[7] 后续查看 - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 上半年公司酒类收入表现好于公司整体,营业总收入和归母净利润均实现较好增长 [5] - 公司盈利能力稳步提升,促销费用有所下降 [5] - 合同负债表现有所波动,预计主要系回款节奏波动所致 [5] - 产品端来看,公司双品牌运作,聚焦三大系列,未来有望充分受益河北消费升级 [6] - 预计公司2024/2025年EPS为0.96/1.17元,对应最新PE为18/15倍 [6] 财务数据总结 - 2024H1营业总收入24.7亿元,同比增长10.65%;归母净利润3.04亿元,同比增长40.25% [5] - 2024Q2营业总收入13.4亿元,同比增长9%;归母净利润1.68亿元,同比增长46.69% [5] - 2024H1毛利率65.84%,同比下降1.33个百分点;期间费用率34.39%,同比下降5.84个百分点 [5] - 预计2024/2025年营业收入、归母净利润分别为5931/6646百万元和877/1068百万元 [11]

报告公司投资评级 公司首次给予"买入-A"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司战略上精耕本地市场,持续优化产品结构。[2] 2) 看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间。[2] 3) 公司改革费效比改善凸显成效,业绩弹性有望逐步释放。[2] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司营业收入24.7亿元,同比增长10.65%;归母净利润3.04亿元,同比增长40.25%。[1] 2) 分产品来看,老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿元,同比增长19.1%/20.21%/6.49%/15.11%/28.11%。[1] 3) 分价格带来看,100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元,同比增长19.66%/12.93%。[1] 4) 分区域来看,河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元,同比增长14.52%/10.10%/14.56%/35.99%/50.94%/-15.15%。[1] 5) 公司2024H1/2024Q2净利率分别为12.32%/12.55%,同比提升2.60/3.22个百分点,主要得益于公司持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用。[1] 财务数据和估值分析 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.70亿元、10.83亿元、13.15亿元,EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元。[2] 2) 对应当前股价,公司2024-2026年PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。[2]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司 2024 年中报显示营业总收入和归母净利润均实现双位数增长 [6] 2. 2Q24 白酒收入同比高增,高档白酒增长亮眼 [6] 3. 费用持续优化,利润兑现弹性较强 [7] 4. 2Q24 销售收现略有下滑,但预收蓄水池仍较充足 [7] 5. 预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.97、1.19、1.44 元/股,给予公司 2024 年 25-30 倍 P/E,对应合理价值区间为 24.23-29.07 元 [7] 财务数据总结 1. 1H24 公司实现营业总收入 24.70 亿元,同比+10.7%;归母净利润 3.04 亿元,同比+40.3% [6] 2. 2Q24 单季公司实现营业总收入 13.40 亿元,同比+9.0%;归母净利润 1.68 亿元,同比+46.7% [6] 3. 1H24/2Q24 公司销售收现分别为 31.18/11.32 亿元,分别同比+10.3%/-0.5% [7] 4. 截至 24 年二季度末,公司合同负债 18.62 亿元,同比 23 年同期减少 0.5%,环比一季度末净减少 5.01 亿元 [7] 5. 我们预计 2024-26 年公司 EPS 分别为 0.97、1.19、1.44 元/股 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩超预期,营业收入同比增加10.65%,归母净利润同比增加40.25% [5] - 各价格带和品牌均实现正增长,公司持续优化产品结构和品牌创新取得成效 [5] - 费用率整体下降,销售费用率和管理费用率同比分别降低4.71个百分点和1.06个百分点,公司降本增效成果显著 [6] - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持15%以上的增长 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入预计分别为52.57亿元、59.65亿元、69.13亿元、80.20亿元,同比增速分别为13.0%、13.5%、15.9%、16.0% [7] - 2023-2026年归母净利润预计分别为6.66亿元、8.72亿元、11.19亿元、14.40亿元,同比增速分别为-5.9%、30.9%、28.4%、28.7% [7] - 2023-2026年毛利率预计分别为67.2%、65.9%、66.0%、66.8% [7] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为13.8%、17.2%、20.7%、24.9% [7]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级，下修目标价至 23.75 元 (前值 30.39 元) [9] 核心观点 1. 2024Q2 公司收入符合预期，利润高于预期 - 2024Q2 公司收入同增 9%，符合预期，主要依靠老白干发力 [9] - 2024Q2 公司利润同增 46.69%，显著超预期，主要受益于期内费用效率改善 [9] - 2024H1 公司河北、山东、安徽收入分别同增 14.52%、35.99%、14.56%，主要系公司产品结构契合当下消费趋势，腰部单品逐步发力 [9] 2. 经营效率优化，盈利能力持续改善 - 2024Q2 公司毛利率同比基本持平，销售费用率同比-4.71pct，改善显著，主要系公司期内优化人力效率 [9] - 受益于期内费用率优化影响，公司 2024Q2 净利率同比提升 3.22pct 至 12.55% [9] - 2024Q2 公司销售收现同比持平，主要系期内并未加强渠道回款要求 [9] 3. 份额逻辑强化，老白干确定性凸显 - 行业仍逐步迈入库存周期去库阶段，能够持续实现份额提升的企业凭借确定性获得估值溢价 [9] - 老白干实现小区域、高占有优势，凭借腰部产品放量逐步实现份额提升 [9] - 中期维度下，费用效率持续优化将助力利润弹性持续释放，公司确定性凸显 [9] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [10]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比+10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比+40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比+46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比+9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比+46.7%)。[1] 2) 公司主要产品线如老白干、文王、板城、武陵、孔府等均实现较好增长,其中老白干本部、文王事业部增速较快。[1] 3) 公司销售费用率和管理费用率下降,毛利率和净利率均有所提升,盈利能力改善超预期。[1] 财务数据总结 1) 公司预计2024-2026年每股收益分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] 2) 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长。[3] 3) 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等主要盈利指标均呈现上升趋势。[3] 4) 公司资产负债率逐年下降,偿债能力较强。[3] 估值分析 1) 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][5][6] 2) 公司当前市盈率16.9倍,市净率2.5倍,估值水平较合理。[3] 风险提示 1) 河北省内竞争加剧风险:公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧可能会增加市场推广费用,对盈利能力产生不利影响。[7] 2) 武陵酱酒增长不及预期风险:武陵酒是公司盈利增长的核心驱动力之一,如果增长不及预期将对公司盈利增长造成不利影响。[7] 3) 消费升级不及预期风险:公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,如果消费需求升级不及预期可能会对公司销量造成负面影响。[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比增长10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比增长40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比增长46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比增长9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比增长46.7%)。[1] - 山东、安徽表现突出,老白干本部增速良好。2024年上半年,公司100元以上/100元以下产品分别实现收入12.5/12.0亿元,分别同比增长19.7%/12.9%。2024年第二季度,公司100元以上/100元以下收入分别同比增长10.4%/12.7%。分地区来看,2024年上半年河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入14.3/0.8/2.7/4.7/1.9亿元,分别同比增长14.5%/36.0%/14.6%/10.1%/50.9%。2024年第二季度,河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比增长9.3%/33.4%/15.2%/3.7%/50.8%。[1] - 销售与管理费用率下降,盈利改善超预期。2024年上半年,公司毛利率为65.8%(同比增长1.3个百分点),销售费用率为26.8%(同比下降4.0个百分点),管理费用率为7.6%(同比下降1.9个百分点)。2024年第二季度,公司毛利率为68.5%(同比下降0.1个百分点),销售费用率为30.1%(同比下降4.7个百分点),管理费用率为6.9%(同比下降1.1个百分点)。综合来看,2024年上半年归母净利率为12.3%(同比增长2.6个百分点),2024年第二季度为12.6%(同比增长3.2个百分点),公司有效地降低了费销比和各项费用,盈利水平提升。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年每股收益预测分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] - 2024-2026年营业收入预测分别为60.39亿元、68.11亿元、75.69亿元,同比增长分别为14.9%、12.8%、11.1%。[3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为8.82亿元、11.68亿元、14.34亿元,同比增长分别为32.5%、32.4%、22.8%。[3] - 2024-2026年毛利率预测分别为67.6%、68.4%、69.3%。[3] - 2024-2026年净利率预测分别为14.6%、17.2%、19.0%。[3] - 2024-2026年ROE预测分别为16.5%、18.6%、20.0%。[3] 估值分析 - 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][6] - WACC计算为11.49%。[5] 风险提示 - 河北省内竞争加剧风险。公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧,可能会增加市场推广费和促销费,对盈利能力产生负面影响。[7] - 武陵酱酒增长不及预期风险。武陵酒的盈利贡献是公司盈利增长的核心驱动力之一,若增长不及预期,将会对公司盈利增长造成不利影响。[7] - 消费升级不及预期风险。公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,若消费需求升级不及预期,可能会对公司销量造成负面影响。[7]