报告公司投资评级 - 买入|维持 [4] 报告的核心观点 - 业绩增长逐季恢复，长期发展值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入49.13亿元，同比下降5.23%；归母净利润5.18亿元，同比下降16.81%；扣非归母净利润4.24亿元，同比下降16.84%，EPS为0.205元 [2] 业绩分析 - 2024Q3业绩恢复同比增长，实现收入14.65亿元，同比增长3.16%，归母净利润1.36亿元，同比增长27.22%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降7.31% [2] - 2024Q1-3公司销售费用率30.69%，同比下降5.12pct；管理费用率8.01%，同比增长0.36pct；财务费用率-0.25%，同比下降0.10pct，整体来看，公司各项费用率控制良好 [2] 业务板块分析 - 全品类中药收入短期承压，2024年Q1-3实现收入24.85亿元，同比下降11.44% [2] - 特色化学药和特色健康消费品稳健增长，2024年Q1-3特色化学药实现收入18.52亿元，同比增长0.58%；特色健康消费品实现收入4.78亿元，同比增长9.94% [2] 研发进展 - 2024Q1-3公司研发费用2.08亿元，同比增长0.44亿元，公司积极推进创新药研发、特色仿制药（一致性评价）、大品牌大品种产品二次开发三方面工作，已经形成"规划一批、研发一批、上市一批"的良好研发格局 [2] 投资建议与盈利预测 - 预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为72.44亿元、79.94亿元和87.31亿元，实现归母净利润分别为7.30亿元、8.41亿元和9.58亿元，对应EPS分别为0.28元/股、0.33元/股和0.37元/股，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持"买入"评级 [2] 财务数据和估值 - 2022A-2026E营业收入分别为6000.44百万元、6732.80百万元、7243.53百万元、7994.35百万元和8730.62百万元，收入同比分别为-8.64%、12.20%、7.59%、10.37%和9.21% [3] - 2022A-2026E归母净利润分别为358.12百万元、591.57百万元、730.21百万元、841.11百万元和958.42百万元，归母净利润同比分别为-82.25%、65.19%、23.44%、15.19%和13.95% [3] - 2022A-2026E每股收益分别为0.14元、0.23元、0.28元、0.33元和0.37元，市盈率分别为34.09倍、20.64倍、16.72倍、14.51倍和12.74倍 [3] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：5.51/3.97 [4] - A股流通股（百万股）：2563.30 [4] - A股总股本（百万股）：2570.04 [4] - 流通市值（百万元）：12175.65 [4] - 总市值（百万元）：12207.68 [4]

营收情况 - 2024年第三季度营收14.65亿元，同比增长3.16%；1 - 9月营收49.13亿元，同比下降5.23%[2][4] - 2024年1 - 9月，全品类中药收入24.85亿元，同比下降11.44%；特色化学药收入18.52亿元，同比增长0.58%；特色健康消费品收入4.78亿元，同比增长9.94%；其他业务收入0.98亿元，同比减少3.97%[4] - 2024年前三季度营业总收入49.13亿元，2023年前三季度为51.84亿元[19] - 2024年前三季度营业收入467,278,739.60元，2023年前三季度为467,209,320.47元[30] 利润情况 - 2024年第三季度，归属于上市公司股东的净利润13,625.89万元，同比增长27.22%；扣除非经常性损益的净利润8,782.14万元，同比下降7.31%[2][5] - 2024年1 - 9月，归属于上市公司股东的净利润51,845.76万元，同比下降16.81%；扣除非经常性损益的净利润42,424.20万元，同比下降16.84%[2][5] - 2024年前三季度净利润5.46亿元，2023年前三季度为6.99亿元[21] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润5.18亿元，2023年前三季度为6.23亿元[21] - 2024年前三季度营业利润556,656,263.82元，2023年前三季度为984,847,904.40元[30] - 2024年前三季度净利润556,675,504.68元，2023年前三季度为974,847,499.92元[31] 每股收益情况 - 2024年第三季度基本每股收益0.054元/股，1 - 9月为0.205元/股，同比下降15.64%[2] - 2024年第三季度稀释每股收益0.035元/股，1 - 9月为0.204元/股，同比下降15.35%[3] - 2024年前三季度基本每股收益0.205元/股，2023年前三季度为0.243元/股[22] - 2024年前三季度稀释每股收益0.204元/股，2023年前三季度为0.241元/股[22] 净资产收益率情况 - 2024年第三季度加权平均净资产收益率2.05%，较上年增加35.96个百分点；1 - 9月为7.53%，较上年减少1.28个百分点[3] - 加权平均净资产收益率本报告期变动比例为35.96%，因归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加，归属于上市公司股东所有者权益较上年三季度末下降[8] 资产负债情况 - 2024年末总资产9,749,197,613.47元，较上年度末下降13.22%；归属于上市公司股东的所有者权益6,654,671,621.88元，较上年度末下降5.49%[3] - 截至2024年9月30日，货币资金为803,160,950.93元，较2023年12月31日的2,570,008,589.18元减少[16] - 截至2024年9月30日，应收账款为1,390,872,120.34元，较2023年12月31日的1,108,729,621.69元增加[16] - 截至2024年9月30日，流动资产合计4,352,429,325.77元，较2023年12月31日的5,775,318,031.33元减少[16] - 截至2024年9月30日，长期股权投资为1,555,104,636.55元，较2023年12月31日的1,521,741,471.34元增加[16] - 截至2024年9月30日，资产总计9,749,197,613.47元，较2023年12月31日的11,238,241,513.01元减少[17] - 截至2024年9月30日，短期借款为196,398,172.80元，较2023年12月31日的648,152,979.21元减少[17] - 截至2024年9月30日，应付账款为766,402,684.35元，较2023年12月31日的700,191,483.09元增加[17] - 截至2024年9月30日，流动负债合计2,458,374,085.29元，较2023年12月31日的3,172,537,591.04元减少[17] - 截至2024年9月30日，长期借款为137,501,032.46元，较2023年12月31日的305,032,979.40元减少[17] - 2024年第三季度末负债合计29.94亿元，2023年同期为38.89亿元[19] - 2024年第三季度末所有者权益合计67.55亿元，2023年同期为73.50亿元[19] - 2024年9月30日货币资金为2.25亿元，较2023年12月31日的12.02亿元减少[26] - 2024年9月30日应收账款为1.45亿元，较2023年12月31日的1.50亿元略有减少[26] - 2024年9月30日存货为1.81亿元，较2023年12月31日的1.66亿元有所增加[26] - 2024年9月30日长期股权投资为55.83亿元，较2023年12月31日的52.55亿元增加[26] - 2024年9月30日固定资产为2.78亿元，较2023年12月31日的3.01亿元减少[26] - 2024年9月30日短期借款为2011.74万元，较2023年12月31日的3.80亿元大幅减少[28] - 2024年9月30日所有者权益（或股东权益）合计为58.45亿元，较2023年12月31日的60.58亿元减少[29] 现金流量情况 - 2024年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额458,455,069.75元，同比下降30.37%[2] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末变动比例为 - 30.37%，因市场需求趋于常态，销售商品收到现金较同期减少[8] - 2024年前三季度经营活动产生的销售商品、提供劳务收到的现金45.55亿元，2023年前三季度为49.19亿元[23] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计48.88亿元，上年同期为51.50亿元；经营活动现金流出小计44.29亿元，上年同期为44.92亿元；经营活动产生的现金流量净额4.58亿元，上年同期为6.58亿元[24] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计5307.27万元，上年同期为3.92亿元；投资活动现金流出小计3.26亿元，上年同期为5.86亿元；投资活动产生的现金流量净额 - 2.73亿元，上年同期为 - 1.94亿元[24] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计7.36亿元，上年同期为11.25亿元；筹资活动现金流出小计26.73亿元，上年同期为18.84亿元；筹资活动产生的现金流量净额 - 19.36亿元，上年同期为 - 7.59亿元[24][25] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5,401,200.22元，2023年前三季度为 - 22,699,668.75元[34] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为181,256,406.23元，2023年前三季度为490,609,179.32元[34] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 - 1,163,320,382.40元，2023年前三季度为 - 80,240,698.71元[34] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金473,361,870.19元，2023年前三季度为402,332,776.56元[32] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金714,432,338.20元，2023年前三季度为547,559,051.95元[34] - 2024年前三季度取得借款收到的现金516,186,666.67元，2023年前三季度为1,033,276,369.86元[34] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额224,606,827.14元，2023年前三季度为1,681,637,000.68元[34] 非经常性损益情况 - 2024年1 - 9月非经常性损益合计94,215,588.33元[7] 科目变动原因 - 货币资金变动比例为 - 68.75%，因报告期内融资规模下降以及回购本公司股份和支付2023年度分红款[8] - 预付账款变动比例为174.05%，因报告期预付原材料采购款增加[8] - 其他应收款变动比例为183.26%，因报告期内子公司江西康恩贝道口厂区土地使用权及地上附着物等由政府收储，政府收储款尚未全部收回[8] - 其他流动资产变动比例为518.82%，因报告期内进行国债逆回购[8] - 租赁负债变动比例为523.28%，因报告期新增租赁[8] - 投资收益变动比例为 - 36.44%，因上年同期公司转让珍视明公司7.84%股权确认投资收益[8] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为94,674，浙江省医药健康产业集团有限公司持股594,209,740股，持股比例23.12%[10] - 截止报告期末，公司回购专用证券账户持有63,579,048股，占公司总股本2.47%[11] 公司变更情况 - 2024年8月21日公司完成法定代表人变更的工商登记手续，法定代表人变更为姜毅先生[14] 费用情况 - 2024年前三季度研发费用2.08亿元，2023年前三季度为1.64亿元[21] - 2024年前三季度销售费用15.08亿元，2023年前三季度为18.57亿元[21]

新产品研发 - 公司收到ZY13提取物及片《药物临床试验批准通知书》[1] - 公司对ZY13提取物及片已投入研发约1500万元[2] - ZY13片属中药1.2类新药，适应症为特定黄斑变性[2] 市场情况 - 2023年国内眼部血管病变生物药销售额约46.79亿，同比增22.51%[4] - 国内外无相同适应症中药上市，仅公司申报ZY13临床试验[4]

业绩总结 - 2024年上半年公司营业收入34.48亿元，同比下降8.40%[4] - 2024年上半年归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%[4] - 2024年上半年扣非后归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%[4] - 剔除非常态影响因素，2024年上半年营收环比增长16.18%[4] - 剔除非常态影响因素，2024年上半年扣非后归母净利润环比增长143.48%[4] - 2024年上半年大品牌大品种系列产品收入20.0亿元，占公司营收比重58%[5] - 2024年上半年“康恩贝”健康食品销售收入增速同比超10%[5] - 2024年上半年公司销售收入过亿元产品共11个[5] - 收入亿元以上的品种和品牌系列产品增加到17个[9] - “康恩贝”肠炎宁系列销售收入突破10亿元[9] - 2023年公司利用互联网平台实现的药品销售收入近9,000万元[9] - 公司销售费用率从2020年的41.78%降至2024年中期的31.53%[9] 研发情况 - 今年上半年公司研发费用约1.33亿元，较去年上半年增加约4000万元[13] - 公司重点推进的研发项目中创新、改良型新药及中药经典名方6项[13] - 公司重点推进的研发项目中中药二次开发7项[13] - 公司重点推进的研发项目中上市后循证20项[13] - 黄蜀葵花口腔贴片预计今年销售约100万盒[14] - 黄蜀葵花口腔贴片是1.2类创新中药，以处方药品类销售，2023年底纳入国家医保目录[14] 市场与资本 - 2020 - 2024年控股股东累计增持公司股份约6,074万股，增持金额2.84亿元，持股比例达23.12%[8] - 截至目前公司完成兰信小贷等公司股权及贵州拜特等资产处置[9] - 截至目前，公司通过两家BVI公司持有嘉和生物约5780万股，持股比例为11.12%[16] - 公司积极推动珍视明公司对接资本市场，目前处于股份制改造过程中[15] 其他策略 - 公司不存在为股票期权激励故意压低股价的情形[17] - 公司回购的股份用于实施股权激励，若未按方案用途使用完毕将依法注销[17] - 公司与贵州三力制药合作，由其负责黄蜀葵花口腔贴片的销售推广[14] - 黄蜀葵花口腔贴片今年销售主要集中在零售市场，未来会往OTC品牌药方向申报和转化[14]

业绩说明会信息 - 2024年9月20日下午2:00 - 3:00举行半年度业绩说明会[3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][5] - 方式为上证路演中心网络文字互动[3][6] 投资者参与 - 2024年9月11日至19日16:00前可提问[3][7] - 20日下午2:00 - 3:00可在线参与[7] 其他 - 2024年8月24日发布半年度报告[3] - 业绩说明会针对半年度经营成果及财务指标交流[4]

新产品和新技术研发 - 2013年起公司开展麝香通心滴丸四期临床试验，累计投入约1237万元[4] 市场数据 - 2023年国内中成药心血管疾病用药销售519亿元，同比增4.8%[5] 其他新策略 - 麝香通心滴丸获批国家中药2级保护延保，保护期至2031年1月14日[1][2] - 获批延保提升产品核心竞争力，对经营有积极影响[6]

公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%[4] - 实现归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%[5] - 实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%[5] - 营收同比下降主要是上年同期消化道用药和呼吸系统用药市场需求激增，而今年上半年相关品种市场需求趋于常态[5] - 利润端的下降主要是营收下降带来的经营性利润下降以及公司上半年研发费用同比增加约4,000万元的影响[5] - 若剔除上年同期公司有关产品受需求激增而销售大增的非常态影响因素，公司上半年的业绩仍是稳中有进、持续向好的[5] 产品经营情况 - "康恩贝"肠炎宁、"金康速力"乙酰半胱氨酸、"金笛"复方鱼腥草合剂等品牌产品，受去年同期销售高基数影响，今年上半年收入同比有一定幅度的下降[6] - "前列康"普乐安片、"天保宁"银杏叶片、"金奥康"奥美拉唑肠溶胶囊等产品，收入同比基本保持稳定[6] - "康恩贝"健康食品在稳存量的基础上，通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入增速同比超10%[6] - "康恩贝"蛋白粉系列、"金康灵力"氢溴酸加兰他敏片收入同比增速较快[7] - 2024年上半年，公司销售收入过亿元产品共11个[7] 业务调整和销售策略 - 公司提出调整业务板块，聚焦资源发展全品类中药业务[10][11][13] - 通过聚焦全品类中药业务，推动该板块的稳健增长，全品类中药收入占总营收的比重保持在50%左右[10] - 加大投入完善专业化推广体系，加强公司产品在消化系统、呼吸系统、泌尿系统和心脑血管系统四大治疗领域的营销能力[11] - 加大中药研发的布局，今年上半年中药研发项目占比73%[11] - 加强品牌建设，利用多种渠道和媒介进行品牌推广[12] - 积极拓展新的销售渠道和模式，如电商平台、社交媒体、B2C、O2O及互联网医院等新零售渠道[12] - 整合营销资源，加快推进全国性医疗终端网络更高水平的建设[12] 重点产品推广情况 - 肠炎宁片主打在院外市场销售，公司不断优化品牌化战略，开发新应用场景，加大终端渠道覆盖[15][16] - 肠炎宁颗粒主要在院内市场销售，公司正在加快肠炎宁新适应症的开发，如肠息肉术后修复、肠功能紊乱等[16] 研发投入及创新进展 - 2024年上半年研发投入约1.33亿元，同比增加4000万元[18][23] - 重点推进创新、改良型新药及中药经典名方6项，中药二次开发7项，上市后循证20项[18] - 深化与院校、医疗机构的合作，聚焦和挖掘优质创新项目[18] 股东回报及激励计划 - 自2004年上市以来已累计向股东现金分红32.91亿元，占公司各年累计合并报表中归属于上市公司股东的净利润的43.39%[19][20] - 已完成2023年度每10股派送现金红利2元的分红方案[19] - 已完成年初发布的股份回购计划，实际回购公司股份约6,358万股，用于实施新一轮的股权激励[21]

报告公司投资评级 - 买入 -A 维持评级，6 个月目标价 5.04 元 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年上半年康恩贝营收和利润同比下滑，全品类中药阶段性承压，业务结构调整致盈利能力波动，但下半年业绩有望环比改善，且管理层换届完成公司进入新时期未来可期 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2024 年 8 月 26 日股价 4.12 元，12 个月价格区间 4.12/5.65 元 [5] 公司业绩 - 2024 年上半年公司实现营业收入 34.48 亿元，同比下滑 8.40%；归母净利润 3.82 亿元，同比下滑 25.95%；扣非归母净利润 3.36 亿元，同比下滑 19.02%；Q2 营收 16.24 亿元，同比下滑 0.60%；归母净利润 1.66 亿元，同比下滑 28.37%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比下滑 11.11% [2] 业务情况 - 全品类中药业务 2024 年 H1 收入 17.16 亿元，同比降 17.67%，其中中成药收入 11.31 亿元，同比降 32.10%，中药材与中药饮片收入 5.58 亿元，同比增 41.03% [3] - 特色化学药业务 2024 年 H1 收入 13.50 亿元，同比增 2.48%，其中化学药制剂收入 9.81 亿元，同比降 2.30%，化学原料药收入 3.66 亿元，同比增 16.91% [3] - 特色健康消费品业务 2024 年 H1 收入 3.16 亿元，同比增 9.90%，“康恩贝”健康食品销售收入超 3 亿元，增速同比超 10% [3] 盈利能力 - 2024 年 H1 公司销售毛利率 54.85%，同比减 7.72pct；销售净利率 11.82%，同比减 3.47pct；销售费用率 31.66%，同比减 5.44pct；管理费用率 7.17%，同比增 0.13pct；研发费用率 3.87%，同比增 1.40pct [4] 管理层换届 - 2024 年 8 月 16 日公司完成董事会、监事会换届选举，新一届领导班子以 70 后和 80 后为主，大股东浙江省医药健康产业集团有限公司年内增持，截至 7 月持股达 23.12% [8] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 70.06 亿元、78.56 亿元、88.26 亿元，归母净利润分别为 7.09 亿元、8.08 亿元、9.23 亿元，对应 PE 估值分别为 14.9 倍、13.1 倍、11.5 倍 [9]

报告公司投资评级 报告未给出公司的投资评级。[6] 报告的核心观点 中成药短期销售承压,中药材与中药饮片表现亮眼 2024H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元,同比下降17.67%,其中中成药收入11.31亿元,同比下降32.10%,主要受中成药中"康恩贝"、"金笛"去年同期收入高基数影响,增速有所下行;中药材与中药饮片实现收入5.58亿元,同比增长41.03%,主要为公司加大医院市场拓展,扩大销售区域,新增客户和存量客户市场均有较大增量。[4] 特色类化药和特色健康消费品表现良好 2024H1公司特色类化药收入13.50亿元,同比增长2.48%;其中化学药制剂收入9.81亿元,同比下降2.30%,主要为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期高基数影响;化学原料药实现收入3.66亿元,同比增长16.91%。2024H1公司特色健康消费品实现收入3.16亿元,同比增长9.90%。[4] 产品矩阵逐步拓展,大股东增持彰显发展信心 2024H1公司投入研发费用1.33亿元,同比增长43%。2024H1公司获盐酸文拉法辛胶囊、他达拉非片等4个品规药品批件,新申报1项经典名方、4项仿制药,产品矩阵逐步拓展。2024H1公司打出大股东增持+公司回购+加大分红力度的"组合拳",其中控股股东浙药集团增持金额2.74亿元,持股比例上升至23.12%;公司回购金额3亿元,回购股份占总股本2.47%;实施2023年度分红方案每10股派送现金红利2元(含税),占2023年归母净利润的85.27%,彰显公司长期发展信心。[4] 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.11/77.71/86.30亿元,同比增速分别为4.13%/10.84%/11.05%,归母净利润分别为7.07/8.05/9.05亿元,同比增速分别为19.60%/13.72%/12.46%,EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股,3年CAGR为15.22%。[10] 鉴于公司为中药OTC品牌龙头,我们建议投资者持续关注。[10]

制造业 - 2024年上半年主营业务收入302,020.09万元，较2023年减少10.18%[2] - 2024年上半年主营业务成本133,887.59万元，较2023年增长13.00%[2] - 2024年上半年毛利率55.67%，较2023年减少9.09个百分点[2] 商业 - 2024年上半年主营业务收入38,572.04万元，较2023年增长6.84%[2] - 2024年上半年主营业务成本18,911.88万元，较2023年减少5.84%[2] - 2024年上半年毛利率50.97%，较2023年增加6.60个百分点[2] 地区业务 - 2024年上半年东部地区主营业务收入232,679.69万元，较上年同期减少7.33%[6] - 2024年上半年中部地区主营业务收入46,802.18万元，较上年同期减少21.55%[6] 销售模式 - 2024年上半年B2B销售模式主营业务收入305,449.63万元，较上年同期减少9.25%[7] - 2024年上半年B2C销售模式主营业务收入35,142.50万元，较上年同期减少1.68%[7]