公司项目进展 - 国投电力旗下卡拉、孟底沟电站正按施工计划正常推进 [1] - 两个电站预计将在2029年及以后投产 [1]

公司业务与市场分布 - 公司Afton项目位于英国 [1] - 公司暂无欧盟国家的销售收入 [1]

公司业务与项目进展 - 公司正在有序推进欧洲存量风电项目的平稳建设，整体工作进展顺利 [1] - 公司在英国拥有Afton风电项目 [1] 公司收入与市场分布 - 公司暂无来自欧盟国家的销售收入 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 2026年广东省年度长协电价触及价格下限，需持续关注最终结算电价及政策监管成效，期待市场理性运行 [2][6][13] - 若电价出现非理性回落，新一轮容量电价机制改革有望重启，以重塑火电行业逻辑 [13] 事件描述总结 - 广东省发布2026年度电力市场交易结果：总成交电量3594.37亿千瓦时，成交均价372.14厘/千瓦时（即372.14元/兆瓦时）[6] - 年度成交均价触及广东省中长期交易价格下限，同比下降19.72厘/千瓦时（即19.72元/兆瓦时）[2][13] - 年度总成交电量同比增长5.38% [13] 事件评论与影响分析 - **电价分析**：考虑2026年煤电容量电价从100元/年·千瓦提升至165元/年·千瓦，以及利用小时数下降导致容量电价折度电成本提升的影响，煤电机组的综合平均电价与2025年基本持平 [2][13] - **对不同电源的影响**： - 水电：可能随火电长协电价下调而下降 [13] - 核电：因变动成本补偿机制取消，市场化电价有望上浮约2分/千瓦时 [13] - **监管动态**：南方能源监管局发布通知，明确强调不得签订“阴阳合同”，严查电力中长期交易违规行为，以引导市场理性交易 [2][13] - **电价下行背景**： - 供需关系宽松：2025年1-10月全国新增火电装机6508万千瓦，接近2008年以来全年最高值，2025年新增火电装机有望再创新高，压制电价 [13] - 价格双轨制拖累：现货市场边际定价使电价略高于燃料成本，而中长期电价格还需回收火电固定成本，形成现货对中长期价格的拖累 [13] - **改革展望**：若沿海省份电价出现明显非理性回调，新一轮容量电价机制改革可能启动，参考PJM容量市场或甘肃、云南的容量电价全额补偿模式 [13] 投资建议 - **火电板块**：推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份以及“煤电一体化”代表内蒙华电 [13] - **水电板块**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [13] - **新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [13]

基金成立与出资结构 - 长三角创业投资引导基金合伙企业（有限合伙）近日成立 [1] - 基金执行事务合伙人为国投创合长三角（上海）创业投资管理有限公司 [1] - 基金出资额达471亿元人民币 [1] 经营范围与投资方向 - 基金经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 主要出资方 - 基金由安徽海螺集团有限责任公司、国家创业投资引导基金有限公司、国家开发投资集团有限公司等共同出资 [1]

基金成立概况 - 近日，长三角创业投资引导基金合伙企业(有限合伙)成立，执行事务合伙人为国投创合长三角(上海)创业投资管理有限公司 [1] - 基金出资额高达471亿人民币 [1] - 基金经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 出资方构成 - 基金由安徽海螺集团有限责任公司、国家创业投资引导基金有限公司、国家开发投资集团有限公司等共同出资 [1]

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]

行业核心数据 - 2025年10月中国水力发电量产量为1351亿千瓦时，同比增长28.2% [1] - 2025年1-10月中国水力发电量累计产量为11311.2亿千瓦时，累计增长1.6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的水电行业相关上市公司包括：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、桂冠电力（600236）、黔源电力（002039）、湖北能源（000883）、闽东电力（000993）、乐山电力（600644）、郴电国际（600969） [1] 行业研究报告参考 - 相关报告参考为智研咨询发布的《2026-2032年中国水电行业发展现状调查及市场分析预测报告》 [1]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 港口煤价持续下跌，主要因港口库存高位继续提升及寒潮未带来需求明显提升，下游电厂日耗仍处较低水平，预计现货煤价降幅或逐步收窄，但2026年长协电量电价或存在一定下行压力 [7] - 2025年11月规上电厂发电量同比增速为+2.7%，较10月回落5.2个百分点，推测与极端气候因素边际消退有关，新能源出力大增，火电增速再度转负 [7][10] - 公用事业板块本周跑输大盘，但投资者对其未来预期已至较低水平，长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势，为服务高比例新能源消纳，需推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设 [7] 行业动态跟踪：电量 - 2025年11月风电发电量同比+22.0%，增速较10月大幅提升33.9个百分点 [7][10] - 2025年11月光伏发电量同比+23.4%，增速较10月提升17.5个百分点 [7][10] - 2025年11月水电发电量同比+17.1%，增速较10月下降11.1个百分点，但仍维持高位 [7][10] - 2025年11月核电发电量同比+4.7%，增速较10月基本持平，微升0.5个百分点 [7][10] - 2025年11月火电发电量同比-4.2%，增速较10月下降11.5个百分点，推测与用电增速回落及清洁能源挤压增强有关 [7][10] - 2025年1-11月累计发电量同比+2.4%，其中火电累计同比-0.7%，水电累计同比+2.7%，核电累计同比+8.1%，风电累计同比+9.6%，光伏累计同比+24.8% [9][11][12] 行业动态跟踪：电价 - 2025年12月13日至19日，广东省日前电力市场出清均价周均值为307元/兆瓦时，同比-0.9% [13] - 2025年第四季度以来，广东省日前现货电价均值为299元/兆瓦时，同比-4.4% [9][13] - 2025年12月13日至18日，山西省日前市场算术平均电价周均值为338元/兆瓦时，同比+2.5% [13] - 2025年第四季度以来，山西省日前现货电价均值为331元/兆瓦时，同比+5.5% [9][13] 行业动态跟踪：动力煤 - 截至2025年12月19日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为703元/吨，周环比下跌5.6%，同比下跌8.7% [16] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为537元/吨，周环比下跌4.1% [9][16] - 截至2025年12月19日，广州港Q5500印尼煤含税库提价为747元/吨，周环比下跌1.8%，同比下跌13.2%，与秦港煤价差周环比扩大28.6元/吨 [18] - 截至2025年12月20日，秦皇岛港煤炭库存为730万吨，周环比增加1.1%，同比增加7.4% [27] - 截至2025年11月21日，北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加6.7% [27] - 截至2025年12月16日，南方电厂日耗煤量为208万吨，同比-5.6% [27] 行业动态跟踪：水文 - 截至2025年12月20日，三峡水库水位为171米，同比+2.2% [35] - 2025年12月14日至20日，三峡水库周平均入库流量为6050立方米/秒，同比-12.9% [35] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为12983立方米/秒，同比+85% [9][35] 上周行情回顾 - 本周（2025/12/15-2025/12/19）申万公用事业指数下跌0.6%，跑输沪深300指数0.3个百分点，跑输万得全A指数0.4个百分点 [7][41] - 从公用事业子板块周涨跌幅看，光伏板块上涨0.9%，燃气板块上涨0.1%，水电、火电、风电板块分别下跌1.0%、0.9%、1.0% [43] - 年初至今，公用事业子板块中火电涨幅最大，为15.4% [44] - 本周A股公用事业个股涨幅前五为：胜通能源(+61.1%)、晶科科技(+15.4%)、亨通股份(+12.9%)、京运通(+6.4%)、美能能源(+5.2%) [46] 投资建议与标的 - 火电行业：第三季度盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及各省现货市场陆续开展，商业模式改善已初见端倪，行业分红能力及意愿均有望持续提升，相关标的包括华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力、建投能源 [7] - 水电行业：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电行业：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光行业：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]