规模与效益双提升，经营质效持续优化 - 中国华能实现利润总额“一年一大步、三年连跨三个大台阶”的跨越式增长，资产负债率降至近二十年最低水平，连年获国务院国资委经营业绩考核A级 [2] - 中国华电2025年资产总额突破1.3万亿元，连续13年获评年度经营业绩考核A级，连续14年跻身《财富》世界500强（位列第339位）[3] - 中国大唐2025年利润总额同比增长16.94%，净利润同比增长11.6% [3] - 国家电投2025年度电成本同比降低15.93元/兆瓦时，含税入炉标煤单价较年度预算目标低97元/吨，连续10年获评央企负责人经营业绩考核A级 [3] - 三峡集团2025年资产总额达1.52万亿元，“十四五”期间较“十三五”末增长55% [4] - 国家能源集团年营收超8000亿元，煤炭产销量、发电量、供热量、铁路运量保持全国1/6、1/8、1/8、1/9的市场份额 [4] 筑牢能源安全底线，保障能力全面升级 - 国家能源集团发电装机突破3.96亿千瓦，“十四五”以来电力总装机增长52.5%，年发电量、供热量分别增长27.6%、27.1%，均占全国八分之一份额，新能源装机突破1.4亿千瓦、达到期初的三倍 [7] - 中国华能发电装机突破3亿千瓦，较“十三五”末增长53.4%，稳居全球装机容量第二，发电量、供热量较“十三五”末分别增长21.8%、33.9%，煤炭产量连续四年突破亿吨 [7] - 中国华电发电装机达到2.81亿千瓦，高质量完成“三改联动”和大规模设备更新阶段性任务 [7] - 国家电投总装机规模超2.8亿千瓦，清洁能源装机超2亿千瓦 [7] - 中国大唐发电装机规模跃升至2.2亿千瓦，累计发电量达3.04万亿千瓦时，承担全国约7%的电力供应，供热覆盖超9.6亿平方米 [8] - 三峡集团可控装机达1.68亿千瓦，2025年新增并网装机1000万千瓦，发电量同比增长4.2%，“十四五”期间装机规模较“十三五”末增长92% [8] 聚焦“双碳”目标，清洁能源布局加速 - 三峡集团清洁能源占比96%，2025年新能源业务发电量首次突破1000亿千瓦时，海上风电装机突破890万千瓦，“十四五”期间新能源装机超7200万千瓦 [11] - 国家电投清洁能源装机超2亿千瓦，清洁能源装机占比达74.15%，处于行业领先水平，其中风电装机稳居全球第一 [11] - 中国华电新能源装机突破1.12亿千瓦，境内清洁能源装机占比达61.7%、同比提高5.5个百分点，2025年新增新能源装机容量3464万千瓦，非化石能源装机占比由“十三五”末的31%升至52.4% [11] - 中国华能新能源装机规模是“十三五”末的3.8倍，低碳清洁能源装机占比达56.6%，非化石能源装机占比历史性突破50% [12] - 中国大唐清洁能源占比跃升至51.21%，截至2025年底，新能源装机较2020年增长133.4% [12] - 国家能源集团清洁能源装机规模达到“十四五”初期的3倍，非化石能源装机占比提升16.3个百分点至42.1% [12] 攻坚核心技术，创新驱动赋能发展 - 中国华能成功攻关第四代核电、全球最大煤电碳捕集示范工程、全国首套安全可信DCS等，开工建设世界首台650℃高效超超临界燃煤发电机组，累计有效发明专利是“十三五”末的15倍 [13] - 中国华电率先研发覆盖风光水火等电力全场景的“华电睿”系列自主可控电力工控软件，并在氢能领域布局重点示范项目 [14] - 大唐集团在郓城630℃超超临界二次再热国家电力示范项目中实现自主研制G115钢工程应用，在西藏玉曲河扎拉水电工程实现高水头水电装备制造新突破，自主开发“卓曦”风电机组主控系统实现国产化替代 [14] - 国家电投围绕“国和一号”重大专项攻坚，全面提升三代核电自主化水平，完成300兆瓦级F级重型燃气轮机全部关键技术攻关并形成“国冉一号”品牌 [14] - 国家能源集团牵头搭建我国煤炭产业最大科技攻关平台，突破10项关键技术，重载电-电双源制大功率机车、氢能矿卡等多项首台（套）重大装备填补国内空白 [15] - 三峡集团首次主导发布生态环保国际标准，6项技术装备入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单，“十四五”期间286项创新成果获国家、省部、行业科技奖励 [15] 锚定高质量发展，明确战略发展方向 - 中国华能以深化创新驱动、深化“双碳”驱动、深化数智驱动为战略路径，坚持“六个领先”竞争策略，推动“十五五”时期产业结构调整和焕新升级 [16] - 中国华电明确“十五五”时期主要目标，涵盖战略使命彰显、绿色低碳高质量发展、价值创造能力增强、科技自立自强水平提升等多个维度 [16] - 大唐集团提出“十五五”时期七个“提升”奋斗目标，包括战略功能、价值创造能力、新兴产业贡献率、科技创新水平等 [16] - 国家电投加快落实“均衡增长战略”，力争2030年建成世界一流清洁能源企业，实现“4688”经营发展目标 [17] - 三峡集团要更好服务国家水网建设、能源强国建设、美丽中国建设、科技强国建设和“一带一路”建设 [17] - 国家能源集团锚定建设世界一流新型能源供应商目标，加快“三个转型”，打好“五大攻坚战”，坚守“七大发展方向” [18]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持）[2] - 发电行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 中国电力行业供需最严峻的时刻已经过去，2026年开始电力供给侧增速将放缓，需求侧有望回升，电价和电力股估值已步入底部区间[4] - 中美电价“剪刀差”已经形成并可能持续扩大，2026年起中国工业电价预计将明显低于美国，利好中国制造业全球竞争力[4][6] - 决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已发生变化，衡量行业景气度的最佳指标是容量电价，而非电量电价、点火价差或利用小时[4][7][15] - 美国“电荒”与中国“电卷”的局面不可能长期持续，推荐低估值的电力运营商[4][8] 中美电力供需与“缺电”本质分析 - 疫情后中美“缺电”本质相同：均源于基荷电源增长降速，而需求出现结构性超预期（中国出口、美国AI），容易引发供电危机[5][26] - 2022-2026年，美国整体装机增速高于电量增速3个百分点，但基荷电源因火电退役而下降，其保供压力在2022年时并不比当时的中国小[36][37] - 中国通过全国统一电力大市场的制度优势和强大的协调能力（煤矿/火电/电网），利用省间互济等方式，度过了2023-24年新增火电装机投产前的空白期[5][42] - 美国的“缺电”呈现高度“局部性”，与2022年中国部分地区缺电而其他地区限电的情况类似，解决方案大概率殊途同归[5][50] 中美电价“剪刀差”成因与趋势 - 电价“西升东降”的本质原因是2024年以来中美一次能源价格分化：中国煤价回落 vs 美国气价上涨[6][18] - 2024年以来，燃料成本变化贡献了美国电价上涨的70%[6][72] - 2025年下半年开始，中美工业电价已频繁出现倒挂，预计2026年起“剪刀差”将持续扩大[6][74] - 截至2026年1月，中美加权平均批发市场电能量电价水平接近，但美国在辅助服务、容量电价、输配电价等环节的成本显著高于中国[60][61] - 历史上，美国燃气发电成本长期低于中国燃煤发电成本的情况并不常见，当前倒挂难以持续[6][114] 中国电力供需展望 - 2025年是中国基荷电源装机增速（5%）超过用电负荷增速（4%）的年份，供需最为宽松[6][123] - 2026年开始，中国基荷电源并网将降速，新能源装机增速也将快速回落至15%（与美国2024年低点相近）[6][119] - 2026年起，中国制造业投资提速将带动用电负荷回升，电力供需最宽松的时候已经过去[7][123] - 火电利用小时恶化最快的阶段已经结束，得益于落后机组淘汰加速及“十五五”用电需求的稳健增长[126] 中美电力股估值比较与驱动因素 - 2023年开始，中美电力股平均市净率（PB）已拉开2倍以上的差距，目前美股PB是A股的3-4倍[4][7][18] - 2020-22年，中美电力股市盈率（PE）相近，但2024年以来，随着美国AI缺电逻辑兑现，美股电力板块估值快速上行，与中国电力企业估值差距拉大[7][129][140] - 火电企业的PB主要由容量电价驱动，而非化石能源（水电、核电、绿电）的PB则与电能量电价的绝对值相关性显著[7][141][144] - 中国火电企业的PB在2021年底电价上浮政策出台时达到高点，并在2023年中因容量电价预期而明显修复[144] 投资建议与推荐主线 - 主线一：2026年容量电价提升，利好火电龙头，推荐华能国际（A/H）、国电电力、华润电力、中国电力[8] - 主线二：煤炭组预测2026年煤价企稳回升，推荐煤电联营的淮河能源、陕西能源、内蒙华电[8] - 主线三：电能量电价已至底部区间，推荐：1）电价率先企稳的区域电力公司，如京能电力、建投能源、湖北能源；2）受益于电量电价修复的可再生能源电力企业，如川投能源、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、福能股份、龙源电力（H）、绿发电力、节能风电、桂冠电力、甘肃能源、华能水电和京能清洁能源[8]

产品发行与投资主题 - 华宝基金旗下电力ETF（交易代码：159146）于1月20日上市，投资主题为把握“AI能源”机遇，核心观点是“算力爆发·为AI发电” [2][9] - AI技术的快速发展带动数据中心建设爆发式增长，数据中心耗电量巨大，成为电力需求的核心增长引擎和电力缺口的主要原因 [2][9] - 电力驱动算力发展，智能算力赋能千行百业，进而促进新质生产力的提升 [2][9] 标的指数构成与特征 - 该ETF跟踪中证全指电力公用事业指数，指数涵盖火电、水电、风电、核电、光伏等多种发电方式 [2][10] - 截至2025年12月31日，指数中各发电方式的权重分别为：火电40.81%、水电24.81%、风电14.25%、核电11.83%、光伏发电6.87%，兼具红利及成长属性 [2][10] - 指数前十大权重股合计权重为52.07%，均为电力行业龙头，包括长江电力、中国核电、三峡能源、国电电力等 [3][10] - 前十大权重股具体包括：长江电力（水电，市值6,652.91亿元，权重10.02%）、中国核电（核电，市值1,779.13亿元，权重8.36%）、三峡能源（风电，市值1,169.23亿元，权重6.87%）、国电电力（火电，市值898.92亿元，权重5.28%）、永泰能源（火电，市值342.54亿元，权重4.02%）、华能国际（火电，市值1,171.08亿元，权重3.85%）、国投电力（水电，市值1,050.19亿元，权重3.70%）、中国广核（核电，市值1,898.75亿元，权重3.47%）、上海电力（火电，市值564.80亿元，权重3.32%）、川投能源（水电，市值677.57亿元，权重3.18%） [3][10][11] 行业估值水平 - 当前电力指数估值处于历史较低水平，截至2025年12月31日，中证全指电力公用事业指数的市盈率（PE-TTM）约为17倍，低于近10年大部分时间的估值水平 [4][12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业方面，2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，同比增长5%，其中第二、三产业贡献了近八成的用电增量，高端制造业和数字经济成为新的用电增长引擎 [7][8] - 燃气行业方面，受北半球寒潮影响，欧洲和亚洲天然气价格普遍上涨，主要因供暖需求上升、库存低位及供给波动 [16] - 投资分析覆盖多个子领域，包括火电、水电、核电、绿电、电源装备、气电、天然气、环保等，并推荐了相应板块的标的公司 [2][15][16][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2025年用电平稳增长 三产及居民贡献增量过半 - 2025年全社会用电量达到10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [7] - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%和6.3% [7] - 从用电增速贡献度看，第一、二、三产业和居民分别为3%、48%、31%、19%，第二、三产业合计贡献了近八成的用电增量 [7] - 12月单月全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.8%，其中居民用电同比下降2.2% [7][9] - 高端制造业用电增长显著，2025年新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [8] - 数字经济带动新增长点，互联网和相关服务业用电量同比增长超30%，充换电产业用电量增速接近50% [8] 2. 燃气：北半球寒潮来袭 欧亚气价普涨 - 截至1月16日，美国Henry Hub现货价格为$3.06/mmBtu，周度环比上涨6.77% [16][17] - 荷兰TTF现货价格为€38.10/MWh，周度环比上涨31.38%；英国NBP现货价格为100.10 pence/therm，周度环比上涨36.47% [16][17] - 东北亚LNG现货价格为$10.1/mmBtu，周度环比上涨6.32%；中国LNG全国出厂价3849元/吨，周度环比上涨1.16% [16][17] - 欧洲天然气库存位于多年低位，寒潮推高供暖需求，叠加美国LNG供给波动，导致欧洲气价大幅上涨 [16] - 美国天然气库存较近5年均值高3.4%，产量维持历史高位，价格呈低位震荡 [19][20] - 东北亚地区气温下降增加现货采购，欧洲气价上涨对全球LNG价格形成支撑 [16][33] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/1/12~2026/1/16）公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块相对沪深300指数跑赢，燃气板块相对跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - 广西发布绿色矿山建设方案，目标到2028年底大中型矿山90%以上达到绿色标准 [46] - 国家能源局等印发《工业绿色微电网建设与应用指南(2026-2030年)》 [46] - 四川发布关于加强生态环境分区管控的实施意见 [46] - 河北调整2025年集中并网行动到期风电、光伏项目，调整容量为风电275.55万千瓦，光伏63.3万千瓦 [47] - 内蒙古印发单一用户绿电直连项目建设实施方案 [47] - 湖南发布零碳工厂建设方案，提出分阶段建设目标 [47][49] - 多家公司发布重要公告，包括电投产融资产重组、内蒙华电收购风电资产、京能电力发电量数据、长江电力业绩快报等 [50] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备重点公司的估值表，包含评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [52][53][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 绿色债券是募集资金用于绿色产业等的有价证券 近年来市场规模总体增长 截至2025年末我国绿色债券累计发行规模达5.32万亿元 [2][108] - 我国绿色债券市场发展分三个阶段 探索启动阶段（2015年）政策初步搭建 市场起步 规范化发展阶段（2016 - 2020年）监管健全 品种多样 市场发展加快 体系完善阶段（2021年至今）制度与国际接轨 发行主体和投资者类型拓展 [2][16][108] - 截至2025年末 我国绿色债券年度发行规模和数量大幅增长 存量债券有2014只 规模24645.21亿元 绿色债券配置价值突出 换手率相对偏低 成交更偏稳态和阶段性放量 [3][109] - 绿色债券多数年份有利率优势 呈现“绿色利差” 近三年优势减弱 信用风险主要取决于发行主体资质等 适合作为组合稳健底仓配置 契合机构ESG等配置需求 [4][110] 各部分总结 绿色债券的发展 绿色债券的概念 - 绿色债券是募集资金用于绿色产业等的有价证券 分为普通绿色债券等四类 是推动绿色金融发展的核心产品之一 我国绿色债券发行量居世界前列 [13] 政策脉络 - 我国绿色债券市场已建立完善制度体系 政策逻辑是以服务“双碳”为引领 完善标准为基础 提升融资实效为核心 [15] - 发展分三个阶段 探索启动阶段（2015年）央行和发改委发文明确绿色债券定义和要求 规范化发展阶段（2016 - 2020年）多部委发布多项政策完善制度环境 体系完善阶段（2021年至今）多部门持续出台政策提升债券质量和市场参与度 [16][17][25] 绿色债券的价值 对发行人的价值 - 绿色债券多数年份有利率优势 呈现“绿色利差” 近三年优势减弱 国际融资方面更易对接海外ESG资金 [34] 对投资者的价值 - 绿色债券本质是固定收益工具 信用风险取决于发行主体资质等 适合作为组合稳健底仓配置 能缓解信息不对称 契合机构ESG等配置需求 [46] - 市场规模扩容 指数体系完善 做市与流通机制健全 绿色债券可交易性改善 利于投资者操作 [46] 绿色债券发行统计 绿色资产支持证券 - 是以绿色基础资产或现金流为支撑的结构化融资工具 适用于盘活存量资产 [48] - 发行节奏上 2016 - 2018年起步 2019 - 2020年扩容 2021年加速 2022 - 2023年高位运行 2024 - 2025年规模下降 期限中枢回落 [49] - 期限分布以短期和超长期产品为主 基础资产类型多元但集中度高 发起方中国家电力投资集团等排名靠前 [50][54][58] 非资产支持证券的绿色债券 - 发行节奏呈阶段性特征 2016 - 2020年稳步扩容 2021年跃升 2022年达高点 2023年回落 2025年显著放量 [59] - 企业性质上 国有企业主导 2025年国资类主体增量大但集中度回落 外资相关主体收缩 私营企业发行金额增加 [62] - 交易场所上 银行间市场占主导 上交所次之 深交所和北交所占比有限 [65] - 债券类型上 金融债、中期票据和公司债是主要品种 2025年部分品种发行规模有增减 [66][68] - 发行利率整体下行 期限分布集中在中短期 发行主体以高等级为主 AAA级占主导 行业分布广泛但规模集中 发行人集中度不显著 [71][73][74][78][79] 绿色债券存量及成交分析 绿色债券存量分析 - 截至2025年末 存量绿色债券2014只 规模24645.21亿元 金融债、中期票据和资产支持证券是主要构成 [83][84] - 期限结构以中短期为主 余额集中在3年以内 行业结构余额向少数行业集中 地区分布集中于北、上、广等一线城市 发行人集中度不显著 [86][90][95][98] 绿色债券成交分析 - 二级市场成交规模“波动中抬升” 换手率“高位回落后震荡 近两年走弱” 与信用债、金融债相比 换手率偏低 成交更偏稳态和阶段性放量 [100][101] - 估值结构有分层特征 高收益端对应折价主体 低收益端对应高信用资质发行人 [105] 投资观点 - 绿色债券市场规模增长 发展分三个阶段 年度发行规模和数量增加 存量规模大 配置价值突出 有利率优势 适合作为稳健底仓配置 [108][109][110]

核心观点 - 长江证券研报认为，国投电力2025年四季度业绩展望优异，带动全年业绩表现稳健，维持“买入”评级 [1] 2025年第四季度经营表现 - 2025年第四季度，公司水电完成发电量187.69亿千瓦时，同比减少20.94% [1] - 水电发电量下降主要因公司所处雅砻江流域及黄河上游来水同比减少 [1] - 火电电量降幅收窄 [1] - 火电及新能源板块在四季度有所承压 [1] - 部分收回杨房沟电站以前年度应收电费，一定程度支撑公司四季度业绩表现 [1] - 2024年四季度公司所得税费用大幅提升，为2025年四季度业绩展望优异提供对比基础 [1] 业绩与财务表现 - 电价超预期提升托底业绩表现 [1] - 2025年四季度业绩展望优异，带动公司全年实现稳健的业绩表现 [1] - 全年业绩展望稳健 [1] 公司业务与成长前景 - 公司坐拥雅砻江水风光基地 [1] - 公司全电源推进，成长空间广阔 [1]

市场表现 - 截至1月16日收盘，本周公用事业板块上涨0.1%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.20%，燃气板块下跌1.17% [1][2] 电力行业数据 - 动力煤价格方面，截至1月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价为697元/吨，周环比上涨1元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价为735.71元/吨，周环比下跌5.71元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价为740.51元/吨，周环比下跌6.53元/吨 [3] - 动力煤库存方面，截至1月16日，秦皇岛港煤炭库存为550万吨，周环比增加15万吨 [3] - 电厂库存与日耗方面，截至1月14日，内陆17省煤炭库存为9312.8万吨，周环比下降1.62%；日耗为414.7万吨/日，周环比上升2.37%；可用天数为22.46天，较上周下降0.9天 [3] - 沿海电厂方面，截至1月14日，沿海8省煤炭库存为3348.4万吨，周环比下降1.57%；日耗为215.8万吨/日，周环比下降2.53%；可用天数为15.5天，较上周增加0.1天 [3] - 水电来水方面，截至1月16日，三峡出库流量为9180立方米/秒，同比上升19.22%，周环比上升23.55% [1][4] - 重点市场交易电价方面，截至1月5日，广东电力日前现货周度均价为297.88元/MWh，周环比上升0.52%；实时现货周度均价为219.25元/MWh，周环比下降22.92% [4] - 截至1月5日，山西电力日前现货周度均价为355.03元/MWh，周环比上升61.38%；实时现货周度均价为375.51元/MWh，周环比上升97.03% [4] - 截至1月11日，山东电力日前现货周度均价为202.44元/MWh，周环比下降32.81%；实时现货周度均价为183.50元/MWh，周环比下降21.20% [4] 天然气行业数据 - 国内外天然气价格方面，截至1月15日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为3854元/吨，环比上升1.29% [5] - 国际气价方面，截至1月15日，欧洲TTF现货价格为11.4美元/百万英热，周环比上升18.6%；美国HH现货价格为2.95美元/百万英热，周环比上升2.8%；中国DES现货价格为9.95美元/百万英热，周环比上升7.3% [5] - 欧盟天然气供需方面，2025年第52周，欧盟天然气供应量为58.6亿方，周环比下降6.9%，其中LNG供应量为28.0亿方，周环比下降11.4% [5] - 欧盟天然气消费方面，2025年第50周，欧盟天然气消费量（估算）为88.0亿方，周环比下降9.1%；2025年1-50周累计消费量（估算）为3048.6亿方，同比上升4.4% [5] - 国内天然气供需方面，2025年11月，国内天然气表观消费量为362.80亿方，同比上升4.1%；产量为218.80亿方，同比上升5.9% [5] - 天然气进口方面，2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升12.8%，环比上升20.5%；PNG进口量为501.00万吨，同比上升7.7%，环比上升24.9% [6] 行业重点新闻与规划 - 国家电网公司计划“十五五”期间固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，重点用于支撑绿色转型、增强电网平台功能等 [7] - 具体举措包括服务风光新能源年均新增装机约2亿千瓦，推动非化石能源消费占比达25%、电能占终端能源消费比重提升至35% [7] - 加强特高压及配电网建设，目标跨区输电能力提升30%以上 [7] - 全国多省份“十五五”规划凸显天然气作为关键战略能源的定位，未设置消费天花板，突出其在调峰能力、经济性与供应安全方面的优势 [7] - 政策层面推动构建“全国一张网”基础设施体系，地方加速推进管网“县县通”与LNG接收站建设 [7] - 市场应用方面，天然气将在电力调峰、交通清洁替代及与氢能产业协同三大领域释放潜力 [7] 投资建议摘要 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨 [8] - 建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际、华电国际等 [8] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力、粤电力A等 [8] - 建议关注水电运营商如长江电力、国投电力、华能水电等 [8] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益，如东方电气、华光环能等 [8] - 天然气方面，随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 [8] - 拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商有望把握市场机遇增厚利润，建议关注新奥股份、广汇能源等 [8]

公司2025年工作总结与“十四五”收官 - 公司在2025年坚持“均衡增长战略”，深化“三级四层五化”管控体系建设，着力实现质的有效提升和量的合理增长，各项工作圆满完成，实现“十四五”圆满收官 [3] - 公司在2025年贯彻上级部署、服务稳增长、新旧动能转换、价值创造、科技创新、体制机制改革、风险管控及党的建设等方面均取得新成效 [3] 公司重组十年发展回顾与经验总结 - 重组十年来，特别是“十四五”时期，公司高质量发展的思想认识、方向路径、内生动力、治理体系和引领保障均得到强化，为跻身世界一流奠定坚实基础 [4] - 公司从十年奋进史中总结出“必须始终坚持党的全面领导”、“必须始终坚持一张蓝图绘到底”、“必须始终坚持改革赋能”、“必须始终坚持创新驱动”、“必须始终坚持奋斗为本”五条宝贵经验 [4] 公司“十五五”时期战略目标与经营目标 - “十五五”时期是公司发展的关键阶段，公司将加快推动“均衡增长战略”落实落地，力争2030年建成世界一流清洁能源企业 [4] - 公司确立了“矢志创一流，奋斗八百亿”的决心，并设定了“4688”经营发展目标 [4] 公司2026年（“十五五”开局年）工作部署 - 2026年是“十五五”开局之年，对公司实现2030年战略目标至关重要，工作指导思想是服从和服务于国家稳就业、稳企业、稳市场、稳预期大局，坚持稳中求进、提质增效 [5] - 2026年重点工作包括：千方百计稳业绩、基本建成“三级四层五化”新型战略管控体系、全力推动均衡增长、开局起步龙头型科技领军企业建设、聚力攻坚流程变革与数智化转型、系统施策化解风险守牢底线 [5] 公司党的建设与组织保障 - 公司要求巩固深化拓展学习落实成果，以“七抓七创”推动集团党的建设工作进入央企第一方阵，在政治建设、党建工作质效、干部人才队伍建设、正风肃纪反腐等方面下更大功夫 [5] 会议其他重要议程与活动 - 会议期间，与会人员围绕“锚定2030年建成世界一流清洁能源企业，全力以赴实现‘4688’经营发展目标”和“完成‘三级四层五化’新型战略管控体系构建，推进‘省为整体’改革”等主题开展分组研讨 [6] - 会议宣贯了建设世界一流清洁能源企业指标体系，表彰了2025年度集团先进集体、先进工作者和突出贡献集体以及科技奖奖项，并开展了责任书签订、专项评议测评等工作 [6]

现金管理到期赎回情况 - 公司本次到期赎回部分闲置募集资金现金管理产品本金人民币157,488万元（约15.75亿元）[1] - 本次到期赎回获得收益人民币901.15万元[1] 继续进行现金管理进展情况 - 公司本次使用部分闲置募集资金购买现金管理产品金额为人民币158,400万元（约15.84亿元）[1] - 截至公告日，公司累计使用闲置募集资金进行现金管理的未到期余额为人民币320,000万元（约32亿元）[1][3] - 该未到期余额未超过董事会授权的使用额度[1][3] 已履行的审议程序与授权额度 - 公司于2025年4月28日召开董事会及监事会会议，审议通过了使用闲置募集资金进行现金管理的议案[1][2] - 董事会授权公司使用最高额度不超过人民币50亿元（500,000万元）的暂时闲置募集资金进行现金管理[2] - 该资金将用于购买安全性高、流动性好、满足保本要求的投资产品，如结构性存款、定期存款等[2] - 保荐机构对此出具了同意的核查意见[2] 现金管理对公司经营的影响 - 公司进行现金管理是在确保募投项目所需资金及募集资金本金安全的前提下进行的[5] - 该操作不会影响公司日常经营和募集资金投资项目建设的正常开展[5] - 不存在变相改变募集资金用途的情况[5] - 能够有效提高资金使用效率，获得一定的投资效益，有助于提升公司整体业绩水平[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年四季度公司控股企业平均上网电价同比提升8.03%至0.390元/千瓦时，超出预期，主要原因是收回部分杨房沟水电站以前年度应收电费，这支撑了水电板块业绩并托底了公司四季度整体表现 [1][5][12] - 尽管四季度水电发电量因来水偏枯同比大幅减少20.94%，且火电与新能源板块承压，但得益于电价提升及2024年同期所得税费用基数较高，2025年四季度及全年业绩展望稳健 [1][12] - 公司坐拥雅砻江水风光一体化基地，水电、火电及新能源装机持续增长，未来成长空间广阔 [12] 经营数据分析 水电板块 - 2025年四季度水电发电量187.69亿千瓦时，同比减少20.94% [1][12] - 雅砻江水电发电量158.43亿千瓦时，同比减少24.82% [12] - 国投大朝山水电发电量18.84亿千瓦时，同比增长21.09% [12] - 国投小三峡水电发电量10.42亿千瓦时，同比减少6.18% [12] - 四季度平均上网电价0.390元/千瓦时，同比提升0.029元/千瓦时或8.03%，主因收回部分杨房沟水电站以前年度应收电费 [1][5][12] 火电板块 - 2025年四季度火电发电量111.11亿千瓦时，同比减少8.43%，但降幅较前三季度收窄11.72个百分点 [1][12] - 火电电价预计随部分区域中长期交易价格下降而有所调整 [12] - 成本端，四季度秦港Q5500大卡煤价中枢765.44元/吨，同比降低57.15元/吨，煤价回落部分缓解了量价双弱的压力 [12] 新能源板块 - 2025年四季度新增风电装机15.21万千瓦，新增光伏装机184万千瓦 [12] - 截至四季度末，风电装机容量达414.03万千瓦，同比增长6.48%；光伏装机容量达768.94万千瓦，同比增长33.06% [12] - 四季度风电发电量17.34亿千瓦时，同比增长11.01%；光伏发电量15.28亿千瓦时，同比增长27.23% [12] - 尽管电量增长，但受新能源市场化电价下降影响，该板块预计延续承压 [12] 公司成长性与财务预测 成长空间 - 雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截至2025年6月末已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [12] - 火电方面，国投钦州电厂3号、4号机组已全面开工 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.87元、0.85元和0.92元 [12] - 对应PE分别为15.25倍、15.61倍和14.47倍 [12] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为69.74亿元（对应EPS 0.87元） [17]