背靠国投集团,水电贡献核心利润 国投集团旗下唯一综合电力上市平台 [10] - 公司是国投集团电力业务的唯一上市平台,前身为中国石化集团荆门石油化工总厂于1989年发起设立的湖北兴化。2002年,湖北兴化以所拥有的全部资产和负债与国投集团持有的国投甘肃小三峡发电公司、靖远第二发电公司、徐州华润电力公司进行置换,自此公司主业由石油转变为电力。 - 截至2024Q1末,国投集团持有公司51.32%的股份,为公司第一大股东。国投集团目前重点打造"能源产业""数字/科技""民生健康""产业金融"四大业务板块,公司是其电力业务的唯一上市平台。[11] 水电贡献核心利润,盈利能力持续提升 [15][16][17][18][19][20] - 2023年,公司实现营业收入567亿元,同比增长12.3%。其中,水电业务实现收入256亿元,占比45%,同比增长8%。 - 水电业务毛利率处于较高水平,2023年维持在60%以上,对公司整体毛利额的贡献度较为可观,正常情况下可达70%-75%。 - 公司期间费用率自2020年以来持续下降,2023年、2024H1分别为10.4%、9.5%,同比减少1.9、0.8pct,费用管控能力优秀。 - 2023年、2024H1,公司分别实现归母净利润67.0、37.4亿元,同比增长64.4%、12.2%,远超同期营收增速,主要得益于毛利率提升和期间费用率下降的双重加持。 - ROE持续提升,2024H1为6.62%,同比提升0.18pct,资产负债率不断优化,2024H1为63.8%,同比下降0.3pct。 水电:坐拥雅砻江优质资源,奠定公司基本盘 国内大水电资源稀缺,公司坐拥雅砻江流域开发权 [27][28][29][30][31] - 我国水力资源技术可开发量6.87亿千瓦,目前已开发60%+。主要流域已开发率超过80%,优质大水电具备稀缺性。 - 公司通过控股雅砻江水电开发公司坐拥雅砻江流域开发权,是国内十三大水电基地中,雅砻江流域开发权主要归属公司和川投能源。 高电价&高利用小时驱动雅砻江盈利能力处于可比公司领先水平 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41] - 2020-2023年,雅砻江度电净利润在0.081-0.101元/千瓦时,同期长江电力、华能水电、大渡河分别为0.087-0.106、0.052-0.077、0.036-0.044元/千瓦时,雅砻江盈利水平仅次于长江电力。 - 雅砻江上网电价从2020年的0.226元/kWh上升至2023年的0.274元/kWh,平均每年上涨0.016元/kWh,超过同期长江电力、华能水电、大渡河0.006-0.007元/kWh的年均涨幅。 - 2023年,雅砻江水电利用小时数为4427h,高于大渡河和华能水电的3685、3969h,主要得益于较强的调节能力和相对较小的来水波动性。 短期看来水改善&梯级补偿效应,长期看雅砻江中游剩余电站投产 [45][46][47][48][49][50][51][52] - 2021-2023年,受拉尼娜现象影响,公司水电利用小时数承压,但预计2024年南方地区来水改善明显,带动公司发电量修复。 - 主要水库接近蓄满状态,支撑公司2024H2发电量表现。两河口水电站强大的调节能力可增加中下游电站平枯期电量224.87亿kWh。 - 展望远期,雅砻江中游剩余水电站有望在2030年前后贡献增量,合计装机容量372万千瓦。 新能源:水风光协同发展,打造第二增长曲线 装机快速增长,电价有所承压 [54][55][56][57][58][59] - 2020-2023年,公司风电、光伏累计装机容量分别实现14%、55%的复合增速,2023年光伏装机容量超越风电。 - 受新增平价项目并网和市场化交易占比提升影响,2020-2023年公司风电上网电价波动幅度不大,而光伏上网电价从0.789元/kWh下降至0.575元/kWh,复合增速-10%。 雅砻江水风光一体化协同发展,盈利水平佳&装机弹性大 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] - 得益于优异的资源禀赋和水风光互补运行,2023年雅砻江新能源项目度电净利润为0.154元/千瓦时,净利润率达37%,高于公司新能源业务整体水平,也高于节能风电、三峡能源等可比公司。 - 雅砻江流域风光资源超6000万千瓦,支撑公司长期成长性。短期来看,公司在雅砻江流域有484万千瓦新能源项目将在24-26年陆续投产。 雅砻江流域以外新能源项目多点开花 [70][71][72][73][74][75] - 截至23年末,公司在雅砻江流域以外累计新能源装机542万千瓦,在建项目429万千瓦,分布在甘肃、新疆、云南、广西等20个省/区。 - 公司董事长表示,到"十四五"末,公司新能源装机预计将达到1700万千瓦,雅砻江&非雅砻江齐发力助力目标实现。 火电:装机弹性40%,盈利水平持续修复 未来仍有新机组投产,装机容量弹性达40% [77][78][79][80][81] - 公司火电装

报告公司投资评级 - 公司为国开投旗下以清洁能源为主、水火风光并济的综合型能源电力上市公司,水电装机排名上市公司第三 [6] - 上半年受益于来水偏丰和燃料成本下降,公司实现业绩稳健增长 [6] - 公司拟引入战投社保基金推进雅砻江流域水电站项目建设,加快开发清洁能源业务,持续优化火电业务,并将在海外业务、储能（含抽水蓄能）、氢能、综合能源等业务领域持续发力 [4][6] 报告的核心观点 - 上半年水电来水偏丰,公司水电发电量同比增加10.05%,抵消了水电上网电价下降2.24%的影响 [2] - 新能源项目陆续投产,风电、光伏发电量分别同比增加5.49%、112.39%,但光伏上网电价下降较多,降幅达30.82% [2] - 公司加大研发费用支出,压降财务费用,2023年研发费用同比提升152%,2023年财务费用同比下降14.59%,2024年上半年同比下降9.08% [3] - 公司拟定增引入社保基金,有利于公司降低资产负债率,改善现金流,并进一步降低财务费用 [4] - 公司提升分红比例至55%,2024年-2026年每年现金分红比例不低于55%,同时规划在有条件的情况下,可进行中期分红 [5] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为77.12亿元、83.68亿元和91.53亿元,对应每股收益为1.03元、1.12元和1.23元 [6] - 按照9月25日15.96元/股收盘价计算,对应PE分别为15.43X、14.22X和13.00X [6] - 考虑到公司估值水平和行业发展前景,首次覆盖,给予公司"增持"投资评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别达到623.93/667.37/695.96亿元和77.40/87.56/94.08亿元,同比增长15.4%/13.1%/7.4% [1] - 公司EPS为1.04/1.17/1.26元,对应PE为14.8/13.1/12.2倍 [1][3] - 公司拟向社保基金会发行70亿元股票,引入战略投资者,有助于优化公司治理结构,提升治理水平 [2] - 募集资金将主要用于水电、新能源等清洁能源项目开发,有助于缓解公司项目建设资金压力、降低财务费用和资产负债率 [2] - 公司上半年经营稳健,分红比例提高至55%,彰显公司长期价值 [2] 财务指标总结 - 营业收入:2024-2026年分别为62,393/66,737/69,596百万元,同比增长10.0%/7.0%/4.3% [1][4] - 归母净利润:2024-2026年分别为7,740/8,756/9,408百万元,同比增长15.4%/13.1%/7.4% [1][4] - ROE:2024-2026年分别为12.9%/12.9%/12.4% [4] - 资产负债率:2024年下半年将从63.82%下降至62.29% [2] 项目投资情况 - 本次募集资金70亿元将用于雅砻江中游河段孟底沟/卡拉水电站建设,项目装机容量为240/102万千瓦,多年平均发电量预计将达到104/45.24亿千瓦时,项目经济效益前景较好 [2] - 孟底沟电站可与中游河段"龙头"梯级水库两河口联合运行,具有发电量大、容量保证率高、丰枯出力均衡等特点 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司发布定增预案引入全国社保基金作为战略投资者,有利于公司清洁能源发展 [4] - 公司水电、火电、新能源建设并进,存量机组提质增效 [4] - 公司未来三年分红承诺提升至合并报表可分配利润的55%,高于定增股本稀释比例,股息率进一步提升 [4][5] - 公司雅砻江水风光储蓄一体化发展,以及优质火电、新能源项目带来的成长性可期 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为80.38亿元、87.59亿元、93.23亿元 [5][6][7] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为1.00元、1.09元、1.16元 [6][7] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为38.0%、39.0%、39.8% [6] - 公司2024-2026年ROE预测分别为12.4%、12.7%、12.7% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司引入社保基金作为战略投资者,有利于公司长期价值的提升 [4] - 公司未来三年提高分红比例至55%,彰显对股东回报的重视 [4][5] - 公司在建水电项目具有较高的财务内部收益率,有助于缓解公司资本开支压力 [4] 公司投资评级及财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.99元、1.08元和1.18元,对应PE分别为15.49倍、14.25倍和13.10倍 [5] - 公司2024年预期股息率达3.53%,随着在建项目陆续投产,股息预计将进一步提升 [5]

报告评级 - 报告维持公司"买入"评级 [9] - 市场中相关报告平均投资建议为"增持" [9] 报告核心观点 - 本次发行前公司总股本 74.5 亿股,发行后预计将达到 80.0 亿股,总股本增加约 7.4% [2] - 本次募集资金 70 亿元将用于雅砻江卡拉和孟底沟水电站项目建设,两个水电站项目资本金内部收益率预计均可达 8% [2] - 公司未来三年(2024-2026年)股东回报规划中,分红比例原则上不低于 55%,每年至少分红一次 [2] 公司投资评级 - 维持公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 77.1/83.6/91.4 亿元的预测 [2] - 当前股价对应 PE 估值分别为 15 倍、14 倍和 13 倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司买入评级 [1] 报告的核心观点 - 国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票,募资总额不超过70亿元,发行价格12.72元/股,发行后社保基金对公司持股比例将增长至6.88% [1] - 社保基金作为战略投资者参与认购,成为公司第三大股东,36个月不得转让其所持股份,并派出1名董事 [1] - 公司对2024-26年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润55%的承诺,较2021-23年承诺提升5个百分点 [1][3] - 维持公司2024-2026年归母净利预测79/90/97亿元 [1] 公司投资价值分析 - 根据公司本次发行预案披露,孟底沟/卡拉水电站项目资本金财务内部收益率均为8%,投资回收期分别为20.4/19.06年,经济效益前景较好 [2] - 本次发行完成后,社保基金将成为公司第三大股东,并将向公司派出1名董事,有助于优化公司治理结构,提升公司治理水平 [3] - 本次发行有助于优化公司资产负债结构,发行后公司资产负债率有望从63.82%下降至62.29% [3] - 公司重视股东回报,随着后续资本开支减缓及经营效益提升,分红有望进一步提升 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 水电基本盘稳固，火电降本致盈利性提升 - 2024H1 水电发电量增加，抵消部分汛期低电价影响 [2] - 燃料成本下行对冲发电量下滑，火电盈利能力提升 [2] 新能源综合电价承压，净利率处于下降周期 - 2024H1 新能源板块营收和净利率下降，未来将由规模增长带动利润增量 [2] 各电源优势互补，项目规划及落地节奏带来成长持续性 - 预计2024-2026年营收和净利润将保持增长 [2] 财务数据总结 营业收入 - 2024-2026年营业收入预计分别为623.93、667.37、695.96亿元，同比增长10.0%、7.0%、4.3% [2] 归母净利润 - 2024-2026年归母净利润预计分别为77.40、87.56、94.08亿元，同比增长15.4%、13.1%、7.4% [2] 每股收益 - 2024-2026年EPS预计分别为1.04、1.17、1.26元 [2] 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为14.8X、13.1X、12.2X [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入271.02亿元,同比增长2.79%,实现归母净利润37.44亿元,同比增长12.19% [4] - 雅砻江水电二季度来水大幅改善,但电价有所下滑,业绩整体平稳 [4] - 大朝山电站量价齐升,上半年实现净利润3.6亿元,同比增长21% [4] - 公司火电板块业绩改善明显,国投津能、湄洲湾、钦州、华夏电力全部扭亏 [4] - 公司上半年财务费用下降1.81亿,提供额外增长动能 [4] - 分析师看好公司水电资产的长期配置价值,认为水电资产具有"全方位的低协方差"特性 [5] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为75.42、85.03、90.88亿元 [7] - 公司2024-2026年营业总收入预测分别为60,370、63,320、65,749百万元 [7] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为39.27%、40.81%、41.53% [7] - 公司2024-2026年ROE预测分别为12.08%、12.91%、13.08% [7] - 公司2024-2026年市盈率预测分别为16倍、14倍、13倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 水电业务 - 雅砻江水电发电量同比增长9.4%,但上网电价同比下降1.85% [3] - 小水电发电量增加,但平均上网电价有所下降 [3] 火电业务 - 火电发电量同比增长2.6%,但Q2电量下滑10.8% [4] - 火电成本下降一定程度上对冲了电量下滑,主要火电控股子公司上半年净利润同比增加4.4亿元 [4] 新能源业务 - 公司上半年新增非火电装机容量43.49万千瓦,主要为光伏 [5] - 新投产的平价上网光伏项目,Q2光伏上网电价同比下滑28.5% [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年将实现归母净利润77.5/83.9/90.8亿元,对应PE分别为14.8/13.7/12.7x [6][7]