好的，作为拥有10年经验的分析师，我已仔细研读这份公用环保行业周报，以下是我的总结： 行业投资评级 - 报告对电力、绿电、核电、火电、电源装备、天然气及环保等多个细分领域均给出积极展望，并列出具体推荐和关注公司名单 [4][10][30][44][45] 核心观点 - 电力现货市场建设取得关键进展，国家电网经营区已基本实现全覆盖，市场机制正引导电源结构转变 [4][7][9] - 全球天然气市场呈现区域分化格局，欧美气价因季节性需求上涨，亚洲市场因供给充足而价格平稳 [4][11][12][17] - 基于各细分行业的积极变化（如降息周期、燃料成本下降、政策支持等），报告明确列出了多条投资主线及对应的重点公司 [4][10][30] 电力市场分析 - **市场覆盖进展**：截至2025年11月1日，国家电网经营区内，省间现货市场及5个省级现货市场正式运行，18个省级市场处于连续结算试运行阶段，标志着基本实现电力现货市场全覆盖 [4][7] - **山西案例深度**：作为首个正式运行的现货省份，2025年上半年山西现货市场出清电量达1562.3亿千瓦时，日前和实时现货度电均价分别为0.283元和0.281元，呈现“两峰一谷、晚高早低”特征，峰谷价差扩大 [4][9] - **新能源影响**：山西省新能源装机容量截至2025年9月底达7684万千瓦，占全省装机近50%，“十四五”以来增长128.75% [4][9] - **市场机制优化**：山西现货市场出清周期于2025年9月至10月成功由15分钟调整为5分钟运行，以更好适应新能源出力波动，强化价格引导作用 [4][9] - **跨区域交易**：2024年省间现货市场数据显示，火电、水电、风电、光伏成交量占比约为4:2:2:1，平均价格分别为0.45元/度、0.21元/度、0.24元/度，迎峰度夏期间最高成交价达2.18元/千瓦时 [8] 天然气市场分析 - **欧美气价上涨**：截至2025年11月7日，美国Henry Hub现货价格周环比上涨5.52%至$3.76/mmBtu，荷兰TTF现货价格周环比上涨2.31%至€31.05/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨4.24%至76.25 pence/therm [4][11][12] - **亚洲气价平稳**：同期东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周环比持平；中国LNG全国出厂价为4382元/吨，周环比下跌0.57% [4][11][28] - **美国市场动因**：美国天然气供需两旺，LNG原料气需求创历史新高（达174亿立方英尺/日），叠加季节性消费需求提升，推动气价持续回升，NYMEX Henry Hub主力合约价格周涨4.63%至$4.32/mmBtu [12] - **欧洲市场动因**：进入11月供暖季后库存开始下降，截至11月6日库存水平为945.93太瓦时（占库存容量的82.83%），约为五年均值的91.1%，气温下降及风电出力下降推升燃气需求 [17] - **中国市场情况**：LNG综合进口价格当周为3405元/吨，环比下跌7.77%，同比下跌20.80% [28] 投资分析意见与公司推荐 - **水电**：秋汛偏丰利于蓄水，降息周期利好财务费用下降和股息价值，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电 [4][10] - **绿电**：新能源入市规则增强存量项目收益稳定性，风电利用小时数高且与负荷匹配度好，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][10] - **核电**：增值税调整不影响长期盈利，增量明确，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][10] - **火电**：燃料成本下降与容量电价提升增强盈利稳定性，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][10] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4][10] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司，推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业及产业链一体化贸易商如新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][30] - **环保**：受益于化债推进，关注高股息稳健标的，如光大环境、洪城环境等；SAF（可持续航空燃料）量价齐升，建议关注嘉澳环保、海新能科等 [4] 行业动态与数据 - **新型储能**：截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，华北地区装机3118万千瓦占全国30.4% [39] - **电力交易**：截至2025年9月底，全国电力市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；经营主体数量达102万家，同比增长26.3% [39] - **跨区电力调配**：2025年10月13日，国家电网与南方电网首次以现货交易形式实现跨区电力调配，南方电网180万千瓦清洁电力通过闽粤联网支援长三角 [39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖，市场建设加速推进，价格机制引导电源结构优化 [4][8][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价因季节性需求上涨，亚洲地区供给充足价格平稳 [4][13] - 电力行业各细分板块均存在投资机会，水电、绿电、核电、火电、电源装备等领域被重点推荐 [4][11] - 天然气行业受益于成本回落和顺价机制，城燃企业和贸易商盈利能力有望回升 [4][31] - 环保板块关注高股息标的及生物航煤(SAF)等新兴领域 [4] 按目录章节总结 1. 电力：国网经营区基本实现电力现货市场全覆盖 - 国家电网经营区内电力现货市场建设取得关键进展，省间现货市场及5个省级市场正式运行，18个省级市场进入连续结算试运行，基本实现全覆盖 [4][8] - 以山西为例，作为首个正式运行的现货市场，2025年上半年累计出清电量达1562.3亿千瓦时，日前和实时现货度电均价分别为0.283元和0.281元，呈现“两峰一谷、晚高早低”特征 [4][10] - 山西省新能源装机容量快速增长，截至2025年9月底达7684万千瓦，占全省装机容量近50%，“十四五”以来增长128.75% [4][10] - 市场出清周期缩短，山西现货市场于2025年9月至10月完成15分钟与5分钟模式并轨测试，正式调整为5分钟运行，以更好适应新能源出力波动 [4][10] - 省间现货市场于2024年10月转入正式运行，2024年火电、水电、风电和光伏成交量占比约为4:2:2:1，平均价格分别为0.45元/度、0.21元/度、0.24元/度和0.2元/度 [9] 2. 燃气：全球气价走势分化 欧美气价上涨 - 截至2025年11月7日，美国Henry Hub现货价格为$3.76/mmBtu，周涨幅5.52%；荷兰TTF现货价格为€31.05/MWh，周涨幅2.31%；英国NBP现货价格为76.25 pence/therm，周涨幅4.24% [4][13][14] - 亚洲市场表现平稳，东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周环比持平；中国LNG全国出厂价为4382元/吨，周跌幅0.57% [4][13][29] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求创历史新高（达174亿立方英尺/日），叠加季节性消费提升，推动气价持续回升，NYMEX Henry Hub主力合约价格周涨4.63%至$4.32/mmBtu [14] - 欧洲进入供暖季，库存开始下降，截至11月6日库存量为945.93太瓦时，库存水平为82.83%，约为五年均值的91.1%，需求回升带动气价窄幅上涨 [19] - 中国LNG综合进口价格截至11月2日当周为3405元/吨，环比下跌7.77%，同比下跌20.80% [29] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局数据显示，截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比例超过40%，跃居世界第一 [40] - 全国电力市场交易规模持续增长，截至9月底累计交易电量4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；经营主体数量达102万家，同比增长26.3% [40] - 跨区域电力调配作用凸显，国家电网与南方电网首次以现货交易形式实现跨区调配，南方电网180万千瓦清洁电力通过闽粤联网支援长三角；迎峰度夏期间省间现货市场支援川渝等省份最大电力超800万千瓦 [40] - 多家上市公司发布重要公告，涉及融资、并购、回购及业务进展等 [42][43] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值数据，包括收盘价、预测每股收益(EPS)、市盈率(PE)和市净率(PB)等关键指标 [45][46][47][48]

行业规模与增长 - 截至今年9月底，中国新型储能装机规模已达1.03亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比重突破四成，跃居世界第一 [1][2] - 内蒙古和新疆的装机规模均超过1000万千瓦，为全国最高；华北地区已投运装机3118万千瓦，占全国总量30.4% [2] - 单站10万千瓦及以上装机占比超过三分之二，显示大型化发展趋势明显 [2] - 预计到2030年，中国新型储能规模保守场景下达236.1吉瓦，理想场景下达291.2吉瓦，2025-2030年复合年均增长率分别为20.2%和24.5% [10] 技术路线与成本 - 锂离子电池储能在各类技术路线中占绝对主导，装机规模超9800万千瓦，占比96.1% [4] - 与2022年相比，EPC平均中标价格下降约40%，电芯价格下降约60%，成本显著降低 [4] - 2024年，中国储能电池全球出货量占比超93.5%，全球前八大企业均来自中国 [4] - 液流电池储能装机规模提升至115万千瓦，较“十三五”末增长约30倍；压缩空气储能在“十四五”期间实现零的突破，现有装机规模83万千瓦 [6] 市场表现与调度运行 - 今年前三季度，全国新型储能等效利用小时数约770小时，同比增加约120小时 [2] - 迎峰度夏期间，国家电网经营区新型储能最大可调电力超6400万千瓦，实时最大放电电力超4400万千瓦，有力支撑电力保供 [3] - 截至6月底，国家电网经营区内参与市场交易的新型储能电站共194个、装机规模2059万千瓦，占新型储能总装机规模27%，以调峰为主 [7] 产业投资与经济影响 - “十四五”以来，中国新型储能直接带动项目投资超两千亿元，带动产业链上下游投资超万亿元 [5] - 中国已成为全球最大的锂电池生产国和出口国，优质储能产品远销美洲、欧洲、中东、大洋洲等地区 [4] 政策与市场机制 - 今年1月印发的“136号文”为储能的调峰、调频价值提供了更清晰的市场化兑现路径 [6] - 当前独立储能只参与日前现货市场，实时现货市场优化配置资源范围受限；辅助服务市场品种单一、补偿力度偏低，无法全面反映储能的多重价值 [8] - 尚未出台针对新型储能的容量补偿机制，也暂未出台将电网替代性储能成本收益纳入输配电价的可操作政策文件 [8] 未来发展方向 - “十五五”规划建议明确提出“大力发展新型储能”，行业将加快完善市场机制、提升利用水平、支持科技创新和深化国际合作 [9] - 未来需深化体制机制改革，强化新型储能的独立市场主体地位，推动其参与电能量市场、辅助服务市场及跨省交易，拓展共享租赁、容量补偿等多元化商业模式 [10] - 行业商业模式正发生转变，从“卷价格”向“卷价值”深度转型，技术性能优、安全保障高、成本合理的储能产品将更具竞争力 [11]

行业整体业绩回顾 - 2025年前三季度主流火电运营商归母净利润大幅上涨，主要受益于煤价下行及部分公司成本管控效果明显[1][3] - 绿电和核电企业盈利持续承压，而水电板块整体表现尚可，延续稳健态势[2][3][5] - 火电运营商在电量电价双降下面临营收下行压力，但秦皇岛下水煤（5500大卡）现货价格平均下降191元/吨，支撑利润增厚[1][3] 火电行业分析 - 煤价下行是火电利润增厚主因，除燃料成本下降外，部分电厂折旧陆续到期及财务降费预计将持续贡献增利[3] - 火电行业面临电量与电价双重下降的压力，但成本端的改善有效对冲了营收下滑的影响[1][3] 绿电行业分析 - 多数绿电公司2025年三季度归母净利润下降，主因利用小时数和电价下滑[2] - 风资源较差及装机超速导致限电率提升，行业利用小时数下降，龙源电力10月风电发电量下滑12.1%，新天绿色能源下滑21.3%，协合新能源下滑12.4%[2] - 企业参与市场化交易比例提升，叠加市场化电价持续下滑，导致绿电企业电价下探[2] - 三季度绿电公司经营现金流大幅增长，主因收到国补回款同比大幅增加，部分企业1-8月累计所获补贴远超2024年全年[2] 水电行业分析 - 水电短期经营受来水压制，2025年前三季度全国平均降水量571.3毫米，较常年同期偏多1.7%，但弱于2024年[3] - 在梯级调度下，部分大水电前三季度营收略微下滑，小水电收入与区域来水关系较大[3] - 水电利润表现尚可，财务费用方面的降本持续增厚利润[3][4] 核电行业分析 - 2025年三季度核电企业归母净利润均有所下滑，中国核电因新能源板块拖累，利润下滑幅度高于中国广核[5] - 电价下降是共同压力，中国广核2025年三季度发电量625.1亿千瓦时，同比小幅下滑3%，收入下滑10.2%[5] - 中国广核通过费用压降抵消部分影响，研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元，其他收益增加3.4亿元[5] - 中国核电2025年三季度核电发电量511.5亿千瓦时，同比增长10%，但受市场化电价下降、其他收益下滑及所得税增长影响，核电归母净利润下滑明显[5] 投资建议 - 中长期维度推荐优质水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源[5] - 短中期维度推荐具备穿越周期能力的优质龙头华润电力、龙源电力[5] - 区域性标的推荐嘉泽新能、黔源电力[5] - 建议关注新筑股份、远达环保、吉电股份[6]

公司工商信息变更 - 国投电力注册资本由约74.54亿元增加至约80.04亿元 [1] - 公司发生多位高管变更 [1]

公司人事任命 - 国投电力控股股份有限公司于2025年10月15日召开第十三届董事会第二次会议，审议通过聘任周长信先生为公司董事会秘书的议案 [1] - 周长信先生于2025年11月7日取得上海证券交易所董事会秘书任职培训证明，其任职资格已获交易所审核无异议，正式履职 [1] - 周长信先生正式履行董事会秘书职责的任期自备案审核通过之日起至本届董事会换届之日止 [1] 公司联系方式 - 公司董事会秘书周长信先生联系地址为北京市西城区西直门南小街147号楼12层 [2] - 联系电话为010-88006378，传真号码为010-88006368，电子信箱为gtdl@sdicpower.com [2]

投资评级 - 报告对国投电力的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩因来水扰动而短期承压，但考虑到燃料成本改善、雅砻江长期成长空间以及积极的来水展望，当前是低位布局的良好机会 [1][6][12] 2025年第三季度业绩表现 - **发电量**：2025年第三季度公司完成发电量478.91亿千瓦时，同比减少14.42% [2][12] - **水电**：完成发电量315.43亿千瓦时，同比减少14.80%，其中核心资产雅砻江水电发电量283.09亿千瓦时，同比减少16.02% [12] - **火电**：完成发电量131.65亿千瓦时，同比减少18.50%，降幅较二季度扩大10.4个百分点 [12] - **新能源**：风电发电量14.75亿千瓦时，同比减少1.4%；光伏发电量17.08亿千瓦时，同比增长32.98% [12] - **上网电价**：第三季度公司平均上网电价为0.334元/千瓦时，同比降低约0.003元/千瓦时 [2][12] - **营业收入**：第三季度实现营业收入148.76亿元，同比减少13.98% [2][6][12] - **营业成本与毛利**：得益于燃料成本改善，第三季度营业成本为79.49亿元，同比减少21.51%；毛利润同比降低3.33%，但毛利率同比改善5.13个百分点 [2][12] - **投资收益**：第三季度取得投资收益2.91亿元，较去年同期减少约1.90亿元 [2][12] - **减值影响**：第三季度资产减值规模收窄及信用减值冲回贡献约2.68亿元边际增量，缓解了业绩压力 [12] - **归母净利润**：第三季度实现归母净利润27.23亿元，同比减少3.94%；前三季度累计实现归母净利润65.17亿元，同比减少0.92% [2][6][12] 未来展望与投资建议 - **雅砻江成长性**：雅砻江流域可开发水电装机容量约3000万千瓦，截至2025年6月末已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦，后续成长空间广阔 [12] - **来水展望**：四川秋雨偏早且降水量偏多，考虑到去年四季度雅砻江水电电量基数较低，全年展望积极 [12] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.92元和0.98元 [12] - **估值水平**：对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为16.68倍、15.67倍和14.70倍 [12] 公司基础数据 - **当前股价**：14.47元（截至2025年10月30日收盘价） [9] - **总股本**：800,449万股 [9] - **每股净资产**：8.28元 [9]

人事变动 - 2025年10月15日同意聘任周长信为董事会秘书暂代职责[1] - 2025年11月7日周长信正式履职，任期至本届董事会换届[1] 公司联络信息 - 联系地址为北京市西城区西直门南小街147号楼12层[3] - 联系电话为010 - 88006378[3] - 传真号码为010 - 88006368[3] - 电子信箱为gtdl@sdicpower.com[3]

绿色电力ETF表现 - 盘中换手率为2.02%，成交金额达902.05万元 [2] - 最新基金规模为4.44亿元，创近1年新高，在可比基金中规模排名第一 [2] - 近2周基金份额增长200.00万份 [2] - 近21个交易日内有11日实现资金净流入，合计净流入资金9211.18万元 [2] - 近2年净值上涨24.10% [2] - 自成立以来最高单月回报为9.19%，最长连续上涨月数为6个月，期间涨幅达14.85% [2] - 近6个月超越基准的年化收益为5.14%，排名可比基金第一 [2] 绿色电力指数构成 - 国证绿色电力指数前十大权重股合计占比56.15% [2] - 前三大权重股为三峡能源（权重9.60%）、中国核电（权重8.90%）、长江电力（权重8.79%） [2][5] - 前十大权重股当日多数上涨，中国广核涨幅最大为1.46%，仅上海电力下跌1.47% [5] 电力行业供需数据 - 1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [3] - 1-9月规模以上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [3] - 电源结构分化明显，光伏发电量同比增长24.2%，风力发电量同比增长10.1%，核电增长9.2%，而火电和水电分别下降1.2%和1.1% [3] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速将高于三季度 [3] 电力基础设施投资 - 预计2025年全年新增发电装机规模超过5亿千瓦 [3] - 到2025年底，全国发电装机容量预计达到39亿千瓦左右，同比增长16.5% [3] - 国家电网计划未来3年投资超1.2万亿元建设特高压与智能电网 [3] - 预计今年全年电网投资规模将首次突破6500亿元 [3] - “十五五”规划建议明确了新型能源体系地位，并指明特高压、柔性直流输配电、数智化电网为中长期发展重心 [3]

公司基本信息 - 公司名称为国投电力，证券代码为600886 [1] - 公司成立于1996年6月，法定代表人为郭绪元 [1] - 经营范围包含投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目 [1] - 公司由国家开发投资集团有限公司、长江电力（600900）等共同持股 [1] 公司资本变动 - 公司注册资本由约74.54亿元人民币增至约80.04亿元人民币 [1] - 本次注册资本增幅约为7% [1]