报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周动力煤价格高位震荡，山西煤矿正常生产保障长协发运，陕西动力煤价格承压下行但供应平稳，内蒙市场供应充足、产能利用率高，市场情绪转弱，下游拉运积极性下降 [3][37] - 全国电力供需总体平衡，局部高峰时段偏紧，受美伊冲突影响海外煤价高企，国内化工品价格走强，非电行业刚需对电力消费形成托底 [3][37] - 电力交易中心成交活跃，江苏电力交易中心4月集中竞价成交电量66.59亿千瓦时，加权均价323.72元/兆瓦时，环比上涨1.9%；广东电力交易中心3月中长期交易月度集中竞争交易综合价372.39厘/千瓦时，3月月度综合价372.48厘/千瓦时，整体市场供需紧平衡、价格持稳 [3][38] 行业要闻 - 国家电投计划今年投资2000亿元，同比增长17%，一季度完成投资230亿元，同比增长35%；截至2025年底，总装机约2.87亿千瓦，清洁能源规模超2.3亿千瓦，清洁能源装机占比74%，较“十四五”初提升18个百分点，资产总额1.98万亿元，营业收入超4000亿元，利润总额突破500亿元 [5] - 宁夏回族自治区生态环境厅起草《宁夏回族自治区推进大宗货物清洁运输实施方案（征求意见稿）》，提出到2027年底，重点行业大宗货物清洁运输比例达75%，其他重点用车单位清洁运输比例力争达25%，新增汽车中新能源汽车占比力争达45% [6] - 4月7日，甘肃省人民政府发布通知，明确在清洁能源领域推动“源网荷储制”协同布局，规划推动绿电直连场景项目，推广虚拟电厂、智能微电网等新型用能模式，加快布局绿电制氢场景，拓展绿氢多元应用，打造河西“绿氢走廊”创新场景 [7] 周度电力数据跟踪 火电 - 截止3月27日，秦皇岛港动力煤（5500K）价格761元/吨，较上周上涨；秦皇岛港煤炭库存725万吨，略微下降 [8] 水电 - 未提及具体数据结论，仅展示了相关图表 光电 - 未提及具体数据结论，仅展示了相关图表

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点为“蓄能兑现电量增长，关注水电投产和分红提升” [1] - 一季度水电电量稳定增长，珠江流域来水偏丰带动电量高增，长江、雅砻江流域通过联合调度稳定电量 [6] - 季末长江、雅砻江蓄能同比略偏低，但丰水期低基数下电量有望增长 [6] - 水电行业迎来新一轮投产高峰，同时关注资产证券化与分红提升 [6] - 在低利率环境下，以长江电力为代表的水电公司估值抬升可期 [6] - 建议关注电量高增、装机增长、分红提升的水电公司 [6] 按报告目录总结 一、Q1 珠江来水偏丰，长江来水略偏枯 - **来水情况分化显著**：2026年第一季度，珠江流域红水河龙滩电站入库流量同比大幅提升75.9%，清江水布垭电站入库流量同比提升102.1% [14][20]。长江流域来水略偏枯，其中溪洛渡电站入库流量同比下降23.5%，但三峡电站入库流量同比增长6.6% [14][20]。雅砻江流域锦屏一级和二滩电站入库流量同比分别下降19.0%和4.1% [14][20]。 - **发电量表现各异**：受益于来水偏丰，测算长江电力2026年第一季度发电量为613.69亿千瓦时，同比增长6.4% [35][36]。其中，3月单月发电量194.56亿千瓦时，同比增长4.5% [35]。雅砻江水电因来水偏枯，测算第一季度发电量约为207.10亿千瓦时，同比下降7.3% [43][47]。桂冠电力和黔源电力在2025年因珠江来水偏丰，水电发电量分别同比增长36%和81% [6]。 二、蓄能：3月末长电、雅砻江蓄能同比偏低 - **季末蓄能同比减少**：截至2026年3月末，测算长江电力六座电站蓄能共计181.42亿千瓦时，同比偏低6.31亿千瓦时，同比下降3.4% [61][62]。雅砻江水电三大调节电站蓄能共计97.24亿千瓦时，同比偏低6.56亿千瓦时，同比下降6.3% [55][56]。 - **全流域蓄能情况**：截至2026年3月底，测算长江上游全流域蓄能为319.87亿千瓦时，同比减少16.33亿千瓦时，同比下降4.9% [68][75]。 三、水电装机投产期来临，高分红保障股东回报 - **迎来投产高峰期**：2026年水电行业进入新一轮投产高峰，主要项目包括国电电力大渡河流域的双江口（200万千瓦）、金川（86万千瓦）等电站，川投能源的金沙江中游银江水电站（39万千瓦）已于2025年底投产，国投电力的印尼巴塘电站（51万千瓦）计划于2026年投产 [76][77]。 - **分红承诺与意愿强劲**：主要水电公司均有明确的高分红承诺，长江电力承诺2021-2025年分红比例不低于净利润的70%，国投电力承诺2024-2026年不低于55%，华能水电承诺2024-2026年不低于50%，川投能源承诺2023-2025年每股分红不低于0.4元 [77][83]。桂冠电力在2025年业绩大增情况下保持了70%以上的分红率 [6]。 - **利率环境利好估值**：长江电力当前股息率约为3.66%，与十年期国债收益率的息差处于2018年以来91%分位的高位 [6]。报告认为，长期利率下行趋势将有助于降低资金成本，从而抬升水电这类稳定分红资产的估值 [86][89]。 四、标的推荐 - **重点推荐公司**：报告建议重点关注**川投能源**（分红有望提升）、**国电电力**（水电装机投产且分红承诺稳定）、**桂冠电力**（电量高增且拟注入资产） [6][93]。 - **建议关注公司**：同时关注**长江电力**、**国投电力**、**华能水电** [6][93]。

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[7] 报告核心观点 - 光伏新增装机增速自2019年来首次同比下降，行业或已进入降速阶段，2026年全年新增装机量预测将显著回落[7] - 天然气价格受地缘冲突影响维持高位，中期供应趋紧预期强化，可能进一步推升国际气价中枢[7] - 公用事业板块作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望迎来价值重估[7] - 电力市场化改革持续推进，未来市场将逐步对电力的各项属性（电能量、调节、容量、环境价值等）给予充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电价 - 截至2026年3月27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为366元/兆瓦时，同比上涨21元/兆瓦时（+6.2%），但2026年第一季度至今均价为305元/兆瓦时，同比下降28元/兆瓦时（-8.5%）[10] - 截至2026年3月26日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，周环比上涨5元/兆瓦时（+1.6%）[10] - 截至2026年3月27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为189元/兆瓦时，同比上涨28元/兆瓦时（+17.2%），但2026年第一季度以来均价为230元/兆瓦时，同比下降58元/兆瓦时（-20.0%）[15] 动力煤 - 截至2026年3月27日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为761元/吨，周环比上涨26元/吨（+3.5%），同比上涨96元/吨（+14.4%）[18] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为577元/吨，周环比上涨35元/吨（+6.5%）[18] - 广州港Q5500印尼煤库提价为867元/吨，周环比上涨7元/吨（+0.8%），与秦港煤价差为106元/吨，价差周环比缩小19元/吨[20] - 港口库存提升，截至3月27日秦皇岛港煤炭库存725万吨，周环比增加7万吨（+1.0%），中国主流港口煤炭库存6651万吨，周环比增加88万吨（+1.3%）[31] - 电厂库存下降，截至3月26日全国25省电厂煤炭库存10842万吨，周环比下降199万吨（-1.8%），日耗煤量519万吨，周环比增加4万吨（+0.8%）[31] 天然气 - 截至2026年3月27日，荷兰TTF天然气期货结算价为54.2欧元/兆瓦时，周环比下降5.1欧元/兆瓦时（-8.6%），但同比上涨13.0欧元/兆瓦时（+31.5%）[40] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.1美元/百万英热单位，周环比微降0.5%[40] - 中国液化天然气出厂价为5017元/吨，周环比上涨149元/吨（+3.1%），同比上涨471元/吨（+10.4%）[42] - 中国进口天然气现货到岸价为19美元/百万英热，同比大幅上涨7美元/百万英热（+53.0%）[42] 水文 - 2026年第一季度以来三峡平均出库流量为8176立方米/秒，同比增加1.1%[45] - 本周（3月22日至28日）三峡周平均入库流量7011立方米/秒，同比下降5.1%，周平均出库流量8180立方米/秒，同比下降14.7%[45] - 截至3月28日，三峡水库水位165米，同比上升1.5米（+0.9%）[45] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2026/3/23~2026/3/27）申万公用事业指数上涨2.5%，跑赢沪深300指数3.9个百分点，跑赢万得全A指数3.2个百分点[52] - 子板块周涨幅：火电（+4.8%）、风电（+4.3%）、光伏（+1.6%）、水电（+0.7%）、燃气（-0.6%）[54] - 年初至今子板块涨幅：光伏（+33.2%）、风电（+22.5%）、火电（+19.8%）、水电（+4.8%）、燃气（+11.7%）[55][57] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：华电辽能（+43.6%）、宁波能源（+39.7%）、晋控电力（+36.1%）、广西能源（+35.2%）、廊坊发展（+21.8%）[58] - A股公用事业跌幅前五：协鑫能科（-14.6%）、特瑞斯（-8.3%）、新天然气（-6.8%）、深圳燃气（-6.6%）、银星能源（-6.0%）[58] 投资建议与标的总结 总体建议 - 看好公用事业板块，认为其是值得配置的优质资产[7] 细分领域与标的 - **火电**：商业模式改善已初见端倪，2026年行业分红能力及意愿有望持续提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力，相关标的豫能控股[7] - **燃气**：全球地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的首华燃气、新天然气[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的中国广核[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头，相关标的龙源电力[7]

文章核心观点 - 全国社会保障基金理事会作为“耐心资本”正加速布局科技创新领域，通过联合地方政府及大型金融机构设立大规模专项基金，为科创产业注入长期资金，推动国家创新驱动发展战略 [5][6][7][9][12] 国投科创基金成立 - 国创启程（上海）创业投资基金合伙企业（有限合伙）于2026年2月成立，出资额为100亿元，专注于投资未上市企业 [8] - 该基金由全国社会保障基金理事会、国家开发投资集团、建设银行、交通银行、上海国投公司、浦东创投共同组建，旨在贯彻国家创新驱动发展战略 [9] - 出资比例方面，全国社会保障基金理事会认缴30亿元，国家开发投资集团认缴28亿元，银行AIC、浦东创投、上海国投分别出资25%、10%、5% [9] - 基金揭牌仪式上，上海市政府与社保基金会签署了战略合作框架协议，计划在股权投资基金、重大战略项目等领域进一步合作，打造基金矩阵 [9] 社保科创基金全国布局 - 2025年初，国务院办公厅发布指导意见，明确引导社保基金等长期资本投向科技创新领域 [10] - 2025年10月，国内首个省级社保科创基金落地浙江，首期规模达500亿元，由浙江省、全国社会保障基金理事会、中国农业银行共同组建，投资方向包括人工智能、新一代信息技术、高端装备等 [10] - 该浙江基金采用“母基金引领+专项基金深耕”模式，下设6支专项基金，旨在促进新质生产力企业涌现 [10] - 江苏社保科创基金随后在南京签约，首期规模同样为500亿元，由全国社会保障基金理事会联合江苏省政府、苏州市政府和工银投资设立 [11] - 福建（厦门）、湖北、四川等地也相继设立社保科创基金，首期规模均达到200亿元 [12] - 在短短数月内，已设立的社保科创基金总规模高达1600亿元，安徽、陕西等地也在积极筹备 [12] - 这些基金均定位为“服务国家发展的市场化基金”，旨在疏通金融进入实体经济的渠道，支持科技与产业创新深度融合 [12]

行业整体采购动态 - 2026年3月25日，国家电力投资集团、中广核新能源与中国电气装备集团三大央企同日发布储能设备集中采购结果，集采总规模合计高达32吉瓦时 [2] - 此次集采涵盖19.8吉瓦时储能电芯与12.2吉瓦时储能系统，显示出行业对储能设备的大规模需求 [2] 国家电力投资集团储能系统集采详情 - 国家电力投资集团2026年度第一批储能系统设备集采规模为5吉瓦时，分为集中式（4.5吉瓦时）和组串式（0.5吉瓦时）两个标段 [4] - 集中式储能标段共有5家企业入围，整体报价范围在0.521元/瓦时至0.561元/瓦时之间 [5] - 集中式储能系统中标候选人及报价详情为：新源智储（0.521元/瓦时）、中车株洲所（0.534元/瓦时）、上海融和元储与国宁新储联合体（0.537元/瓦时）、远景能源（0.539元/瓦时）、海博思创（0.561元/瓦时） [6] - 组串式储能标段共有2家企业入围，报价范围为0.530元/瓦时至0.549元/瓦时 [7] - 组串式储能系统中标候选人及报价详情为：新源智储（0.549元/瓦时）、特变电工新疆新能源（0.530元/瓦时） [8] - 新源智储在本次集采的集中式与组串式两个标段中均位列第一中标候选人 [8] 中广核新能源储能系统框架采购详情 - 中广核新能源2026年度储能系统框架采购总规模高达7.2吉瓦时，共划分为6个标段，每个标段容量均为1.2吉瓦时 [10] - 远景能源、比亚迪、中车株洲所、南瑞继保、天诚同创、科陆电子6家企业均以第一中标候选人身份各自中标一个标段 [10] - 本次集采的最终中标单价分布在0.491元/瓦时至0.530元/瓦时之间 [11] - 各标段中标详情如下：标段1-远景能源（0.495元/瓦时，供货蒙东及冀黑吉辽）、标段2-比亚迪（0.507元/瓦时，供货陕桂云贵川）、标段3-中车株洲所（0.491元/瓦时，供货新晋鲁皖湘苏）、标段4-南瑞继保（0.530元/瓦时，供货藏青鄂川渝）、标段5-天诚同创（0.523元/瓦时，供货甘浙闽粤琼）、标段6-科陆电子（0.515元/瓦时，供货蒙西及宁京津沪赣） [12] 中国电气装备集团电芯集采详情 - 中国电气装备集团电芯集采主要采购3.2伏特/314安时方形铝壳磷酸铁锂电芯，预计采购数量达1971万支，总容量约19.8吉瓦时 [14] - 本次电芯集采共有11家供应商成功入围，包括楚能新能源、鹏辉能源、海辰储能、亿纬动力、瑞浦兰钧、中汽新能、南都电源、青海鹏程无限、宁德时代、赣锋锂电以及中创新航 [14][16] - 采购公告对供应商资格有严格要求，包括电芯品牌原厂的314安时电芯年产能不低于5吉瓦时，以及自2023年1月1日起至应答截止日不小于2吉瓦时的314安时电力储能电芯供货业绩 [36] 行业活动与趋势 - 第十四届储能国际峰会暨展览会ESIE 2026将于2026年3月31日至4月3日在北京举行，本次电芯集采入围的多家企业已确认出席 [16][44] - 集采名单不仅是市场份额的体现，也被视为行业技术迭代的风向标 [16]

国投科创基金设立概况 - 2025年3月24日，上海市与全国社会保障基金理事会签署战略合作框架协议，并共同为规模100亿元的国投科创基金揭牌[1] - 该基金由社保基金会、国家开发投资集团、建设银行、交通银行、上海国投公司、浦东创投共同组建[1] - 基金旨在贯彻国家创新驱动发展战略，创新科技金融服务，发挥长期耐心资本优势，对上海发展新质生产力、构建现代化产业体系及推动国际金融与科技创新中心联动发展具有重要意义[1] - 双方计划在推动该基金运营基础上，进一步拓展股权投资基金、重大战略项目等合作，携手打造基金矩阵，加强领投定价和投资接续功能建设[1] 2025年省级社保科创基金布局 - 自2025年以来，全国社保基金理事会已联合多省政府及银行机构设立省级社保科创基金，首期总规模约1600亿元[1] - 2025年10月27日，浙江社保科创基金落地杭州，首期规模500亿元，旨在通过市场化运作撬动社会资本，服务创新浙江建设与发展新质生产力[2] - 2025年12月19日，规模500亿元的江苏社保科创基金完成备案，采用“上下两层、联合管理”架构，重点布局国家级战略性新兴产业集群、江苏省“1650”产业体系等，聚焦先进制造、人工智能及集成电路、新能源、生物医药、新材料五大方向[2] - 2025年12月25日，湖北社保科创基金在武汉签约，首期规模200亿元，精准聚焦湖北光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等特色优势产业，服务传统产业升级、新兴产业培育及未来产业布局[2] - 2025年12月30日，四川社保科创基金落地成都，首期规模200亿元，立足四川、面向成渝地区双城经济圈，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业布局，支持关键技术攻关与成果转化[2] - 2025年12月31日，福建（厦门）社保科创基金完成备案，规模200亿元，紧密围绕国家产业政策导向、福建省“555X”产业集群和厦门“4+4+6”现代化产业体系布局，主要投向人工智能、高端制造、新能源、新材料、生物医药、新一代信息技术等重点领域[3] 行业影响与趋势 - 2025年以来，全国社保基金密集落地，为国内一级市场持续注入长期耐心资本[4] - 国投科创基金的设立是全国社保基金支持地方科创发展的又一重大布局[4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，发电量同比增长4.1%，全社会用电量同比增长6.1%，第二产业是拉动用电增长的核心动力 [2][5] - 中东地缘政治局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，推动欧洲与亚洲天然气价格大幅上涨，成为近期影响气价的核心因素 [2][18] - 报告基于行业趋势，在电力、燃气、环保等多个细分领域提出了具体的投资分析意见和标的推荐 [2][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电情况**：2026年1-2月全国发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [2][5]。其中，火力发电10539亿千瓦时，同比增长3.3%；水力发电1560亿千瓦时，同比增长6.8%；风力发电1946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电920亿千瓦时，同比增长9.9%；核能发电752亿千瓦时，同比增长0.8% [5]。发电量增长主要受上年同期基数较低和阶段性气温波动带动采暖负荷上升影响 [2][5] - **发电结构贡献**：1-2月规上发电增量约619亿千瓦时，火电对增量贡献最大，为337亿千瓦时，贡献度达54% [6][7]。水电和风电的增幅贡献度均为16% [6][7] - **用电情况**：1-2月全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1% [2][12]。第一、二、三产业和城乡居民生活用电量同比增速分别为7.4%、6.3%、8.3%、2.7% [2][12] - **用电增长驱动力**：第二产业以最大的基数贡献了64%的用电增幅贡献度，是增长的主要动力 [2][12]。第三产业和居民生活用电分别贡献了26%和8%的增幅贡献度 [2][12] - **制造业用电表现**：制造业用电量表现突出，四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业均实现正增长 [2][13]。具体来看，建材行业用电量同比增长1.0%，为自去年3月以来首次正增长；黑色行业用电量同比增长4.4%，增速较去年12月提高3.0个百分点；有色行业用电量同比增长5.1%；化工行业用电量同比增长3.2% [2][13] 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **价格变动**：截至2026年3月20日，受卡塔尔LNG基础设施遇袭事件影响，欧亚天然气价格大幅上涨 [2][18]。荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至59.00欧元/兆瓦时；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95便士/色姆；东北亚LNG现货价格周环比上涨29.74%至25.3美元/百万英热，达2023年以来最高 [2][18]。同期，美国Henry Hub现货价格下跌4.91%至3.04美元/百万英热 [2][18] - **事件影响**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭导致其约17%的LNG出口能力受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素 [2][18] - **区域市场分析**： - **美国市场**：供需保持宽松，气温回升进入补库期，截至3月13日库存为18830亿立方英尺，环比增长350亿立方英尺，较近5年均值高3%，气价低位回落 [21] - **欧洲市场**：截至3月20日，欧盟天然气库存量为326.19太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的70.0%，地缘政治是导致气价上涨的主因 [27] - **亚洲市场**：东北亚LNG现货价格大幅上涨，部分长期合同供应受不可抗力影响，供给压力或将在较长时间内维持 [35] - **中国市场**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4868元/吨，下游对高价资源接受度有限，价格窄幅震荡 [38] 3. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电盈利有望实现同比正增长 [2][16] - **水电**：2025年秋汛保障了蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，叠加折旧到期和财务费用下降，盈利能力将提升，目前估值处于底部，有修复机遇 [2][16] - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组，成长空间打开，盈利规模随新机组投产而提升 [2] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，增强了存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报 [2][16] - **零碳园区**：能够大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业的用能成本与碳足迹 [2][17] - **气电**：广东容量电费提升将提振当地气电盈利的稳定性 [2][17] - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [2][40] - **环保**：受益于化债及互换便利政策推进，建议关注业绩稳健的高股息标的，以及可持续航空燃料（SAF）产业链相关公司 [2] - **其他**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节、氢能制氢环节等细分领域的投资机会 [2] 4. 公司及行业动态 - **氢能政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政将以奖代补，单个城市群奖励上限不超过16亿元 [46][48] - **环保立法**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，共5编1242条，标志着生态环境保护进入“法典化”时代 [48] - **技术推广**：生态环境部印发指南，通过财政资金引导，支持多污染物超低排放、水生态修复、土壤污染防治等11个方向的生态环境新技术推广应用 [48] - **电力市场**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式 [48] - **公司公告**：涉及多家上市公司，包括联美控股参与设立产业基金、德林海冲回预计负债致2025年业绩扭亏、维尔利可能触发可转债赎回、龙净环保发布2025年高比例分红方案等 [49][51]

报告行业投资评级 **看好** [1] 报告核心观点 报告认为，2026年1-2月电力行业发用电数据开局良好，显示电力生产已由2025年初的低位恢复至正常增速区间，其中第二产业用电增长强劲是主要驱动力[2][7]。同时，中东紧张局势升级导致卡塔尔液化天然气（LNG）产能受损，引发欧亚天然气价格大幅上涨，成为影响全球天然气市场的核心因素[2][22]。基于此，报告对公用事业及环保行业多个细分领域提出了具体的投资分析意见[2][19]。 根据相关目录分别总结 1. 电力：1-2月发用电开局良好 二产强劲贡献增量 - **发电量恢复增长**：2026年1-2月全国发电量15,718亿千瓦时，同比增长4.1%，主要因上年同期基数较低及阶段性气温波动带动采暖负荷上升[2][7]。 - **火电贡献主要增量**：火力发电量10,539亿千瓦时，同比增长3.3%，在总发电增量619亿千瓦时中贡献了337亿度，贡献度达54%[2][8][9]。 - **水电增速加快**：水力发电量1,560亿千瓦时，同比增长6.8%，贡献增量99亿度，贡献度为16%[2][7][9]。 - **新能源发电增速分化**：风电发电量1,946亿千瓦时，同比增长5.3%；光伏发电量920亿千瓦时，同比增长9.9%；核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8%[7][9]。 - **全社会用电量增长强劲**：1-2月全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[2][14]。 - **第二产业是核心拉动力**：第二产业用电量10,279亿千瓦时，同比增长6.3%，以最大的用电基数贡献了总用电增量951亿千瓦时中的609亿度，贡献度高达64%[2][14][17]。 - **制造业用电表现突出**：四大高耗能行业及高技术装备制造业子行业用电均实现正增长，其中建材行业用电量同比增长1.0%（自2025年3月以来首次转正），黑色行业用电量同比增长4.4%，有色行业用电量同比增长5.1%，化工行业用电量同比增长3.2%[2][16]。 2. 燃气：中东紧张局势升级 欧亚天然气价格上涨 - **地缘冲突推高气价**：卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，导致其约17%的LNG出口产能受损，修复时间可能长达三至五年，中东局势升级成为推高全球气价的核心因素[2][22][32]。 - **欧亚现货价格大幅上涨**：截至2026年3月20日，荷兰TTF现货价格周环比上涨15.69%至€59.00/MWh；英国NBP现货价格周环比上涨19.01%至149.95 pence/therm；东北亚LNG现货价格周环比暴涨29.74%至$25.3/mmBtu，达2023年以来最高水平[2][22][23]。 - **美国气价因供需宽松下跌**：美国Henry Hub现货价格周环比下跌4.91%至$3.04/mmBtu，主要因气温回暖导致库存提取速度下降，甚至出现库存上升，国内供需保持宽松[2][22][25]。 - **中国LNG价格相对稳定**：LNG全国出厂价周环比微跌0.27%至4,868元/吨，因下游对高价资源需求跟进较弱；综合进口价格周环比微涨0.44%至3,112元/吨[22][43]。 3. 一周行情回顾 - **板块表现分化**：在2026年3月16日至3月20日期间，燃气板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、电力、电力设备及环保板块均跑输沪深300[48]。 4. 公司及行业动态 - **氢能产业政策**：工信部等三部委印发通知，拟通过“揭榜挂帅”开展氢能综合应用试点，目标到2030年终端用氢平均价格降至25元/千克以下，中央财政对单个城市群试点奖励上限不超过16亿元[52]。 - **生态环境法典通过**：《中华人民共和国生态环境法典》获通过，将于2026年8月15日起施行，标志着生态环境保护进入“法典化”时代[54]。 - **陕西电力市场规则**：陕西省印发省间电力现货市场购售电交易实施细则，明确了紧缺购电、平衡购电、富裕购电和“关中减煤”购电四种交易方式[54]。 - **重点公司公告摘要**：包括联美控股子公司参与投资基金、德林海冲回预计负债致2025年扭亏为盈、龙净环保2025年归母净利润同比增长33.95%并公布分红方案、鹏鹞环保实控人因涉嫌内幕交易被公诉等[55][58]。 5. 投资分析意见 - **火电**：因2025年一季度煤价基数高，预期在河北、内蒙、广东等电价下行幅度小的区域，火电企业盈利有望实现同比正增长[2][19]。 - **水电**：受益于2025年秋汛保障蓄水，2026年一季度发电量有望稳中有增，同时折旧到期和财务费用下降将提升盈利能力，当前估值处于底部具备修复机遇[2][19]。 - **核电**：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高，2025年核准10台机组延续高增节奏，为公司成长打开空间[2][19]。 - **绿电**：各地新能源入市规则推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放将长期增加运营商回报[2][19]。 - **零碳园区**：可提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹[2][21]。 - **气电**：广东容量电费提升将增强当地气电盈利稳定性[2][21]。 - **天然气**：建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商[2][45]。 - **环保**：受益于化债及互换便利推进，建议关注业绩稳健的高股息标的；同时可持续航空燃料（SAF）量价齐升，建议关注相关标的[2]。 - **其他领域**：包括热电联产高股息、可控核聚变低温环节及氢能制氢环节的相关公司[2]。

行业投资评级 - 报告对水电行业及相关公司给予积极评级，推荐标的均获“增持”评级 [105] 核心观点 - “十五五”期间水电行业短中长期成长逻辑俱备，有望迎来价值重估 [103] - 水电是当前技术背景下兼顾“能源不可能三角”（清洁、廉价、稳定）的最优电力品种，在市场化改革推进中有望迎来价值重估 [4][76] - 水电开发进入后半程，水风光储流域一体化建设模式成为新方向，可提升开发经济性、运行可靠性及绿色价值 [2][13] - 水电资产具备长久期、稳现金流的特征，在低利率环境下吸引力凸显，且通过经营与财务杠杆优化，运营效率及现金流灵活性持续提升 [3][76][94] 行业现状与资源禀赋 - 我国水力资源技术可开发量达6.87亿千瓦，位居全球首位，待开发资源量约2.2亿千瓦 [10] - 我国规划有“十三大”水电基地，规划总装机规模达3.05亿千瓦 [10] - 2025年，我国常规水电/抽水蓄能装机预计分别为3.8亿千瓦/6594万千瓦，水电平均利用小时为3367小时 [10] - 除西藏段外的大水电基本开发完毕，剩余在建水电站面临开发难度大、造价成本高、建设周期长等问题 [13] - 在建大水电资源稀缺，2024-2030年预计投产总装机约1967万千瓦 [14] - 新建水电造价攀升，“十四五”新投装机造价约1.5万元/千瓦，“十五五”及之后或达2万元/千瓦，存量电站成本优势显著 [15] 主要流域开发规划与进展 - **金沙江下游及长江干流**：已投产水电装机分别为4646万千瓦和2524万千瓦，金沙江下游水风光大基地规划新能源装机1500万千瓦，截至2024年底云南段已投产超300万千瓦 [19] - **雅砻江流域**：水风光大基地规划总装机7800万千瓦（水电/抽蓄与风光各3900万千瓦），截至2025年3月末，已投产水电1920万千瓦、风光169万千瓦，在建1079万千瓦 [22][25] - **澜沧江流域**：力争到2030年水电装机达2800万千瓦，到2035年达4000万千瓦，正加快推进上游水风光一体化国家示范基地建设 [26][27] - **大渡河流域**：根据公司规划，到2030年目标装机达3000万千瓦，基本建成大渡河清洁能源示范基地 [30][31] - **金沙江上游**：由原规划近1000万千瓦水电基地，蜕变成远期总规模超5000万千瓦的国家水风光一体化示范基地 [33] 气候影响与调节能力 - 厄尔尼诺和拉尼娜等气候周期影响我国降水分布，叠加全球变暖，导致来水波动加剧，对水电发电量产生影响 [39] - 具备跨周期调节能力的龙头水库（多年、年调节）核心竞争优势凸显 [2] - 多年调节大水电资源稀缺，主要分布在长江电力、国投电力/川投能源、华能水电等公司旗下电站 [46] - 流域联合调度效益显著，例如长江电力实现六库联调后，年均增发电量达120-140亿千瓦时，占三峡、葛洲坝发电量的8%以上 [48] 水风光一体化发展趋势 - 国家政策鼓励依托存量水电项目，结合其调节性能，就近打捆消纳风光电力，建设水风光一体化基地 [53][58] - 水风光一体化开发优势包括：利用水电现有征地范围及外送通道节约成本、通过互补调节提高系统利用小时、优化上网电价 [58] - 民间资本开始参与流域大基地建设，例如宁德时代于2025-2026年参股投资大渡河丹巴水电站和澜沧江上游（昌都）水电项目 [56] 电力市场化与电价展望 - 水电是我国上网电价最低的电源品种，2024年水电公司平均上网电价约为0.30元/度，较火电低0.17元/度 [68] - 我国水电市场电占比较小，“十三五”期间电价平稳，“十四五”小幅上行，后续随着市场化交易推进，水电电价有望温和上涨 [69] - 到2030年，市场化交易电量目标占全社会用电量的70%左右，各类型电源将全部直接参与电力市场 [68] - 水电的灵活调节能力有望支撑其在市场化进程中择优价时段发电，综合上网电价或温和上涨 [76] 水电资产财务与运营特征 - 水电大坝主体结构设计寿命可达百年以上，是长久期资产的典型代表 [3][82] - 水电公司平均折旧年限约20年，但实际运营年限远超，“十五五”期间部分机组（如长江电力三峡机组）将迎来折旧到期，释放利润 [86] - 水电公司通过“借新还旧”持续改善负债结构，在“十四五”对外投资规模上升的背景下，资产负债率及财务费用率实现平稳改善 [3][88] - 水电商业模式具备高经营杠杆特征，结合财务杠杆优化，推动经营现金流增长并支撑投资，使财务费用率进入下行通道 [94][95] - 水电公司经营现金流充沛，远高于净利润，为投资活动提供有力支撑 [87][96] 公司比较与投资标的 - 报告对比了主要水电公司2024年度电收入、成本及盈利情况，其中长江电力、雅砻江水电度电净利较高，分别为0.11元和0.09元 [81] - 报告推荐七只水电股，包括长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力、黔源电力、湖北能源，并给出了截至2026年3月20日的股价、盈利预测及估值 [104][105]

报告行业投资评级 - 发电行业：增持（维持）[2] - 环保工程及服务行业：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 辽宁核电可持续发展价格结算机制的试点落地，标志着2023年以来“煤价下降，电价下降”趋势出现阶段性句号，预示清洁能源盈利的政策拐点提前到来[5][9][11] - 化石能源具有全球流动性，中美一次能源价格分化（中国煤价回落 vs 美国气价上涨）导致的中美工业电价“剪刀差”难以长期持续，一次能源价格传导及AI推理时代电力产品流动将带动电价差距收窄[6][38][45] - 中国电价尚未充分体现碳排放成本或清洁能源的绿色属性，“十五五”期间通过绿证、碳价、绿电直连等机制，绿色溢价将逐步增强，推动可再生能源价值重估[7][58] 根据相关目录分别进行总结 辽宁核电机制电价试点及其影响 - 辽宁试点建立核电可持续发展价格结算机制，机制电量比例为实际上网电量的70%，机制电价按核准电价执行（例如红沿河电站平均为0.3798元/千瓦时）[5][12][13] - 新规预计将增厚中国广核2026年归母净利润约7亿元人民币，使红沿河电站子公司ROE修复至7%~9%，ROA修复至2%~3%，这可能是政府认可的电力企业合理回报水平[5][12][14] - 若该机制在全国推广，中国广核2026年归母净利润有望修复至140亿元人民币以上，其港股（1816 HK）基于所有已获批项目的DCF估值空间或超过70%[17][22][23] - 核电机制在其他省份推广对用户侧的电价上涨压力远小于辽宁（辽宁工商业用户电价预计上涨2分/度），除广西和福建外，其他主要核电省份压力较小[15][16] 清洁能源电价支撑与反转逻辑 - 核电要实现全投资内部收益率（IRR）6%，在沿海省份需要0.37-0.38元/度的电价支撑，而2026年长协电价已普遍低于此水平[26][31][32] - 光伏的平准化度电成本（LCOE）在煤价低于700元/吨时难以持续，若考虑配置6小时储能（成本0.5元/Wh），几乎所有光伏项目在煤价700元/吨的假设电价下都无法盈利[33][34][35] - 报告认为，即便煤价不反弹，可再生能源电价也终将通过市场化或政策性路径出现反转[5][87] 化石能源与电力价格的全球联动 - 2025年下半年起中美工业电价出现倒挂，主要源于2024年以来中美一次能源价格分化，但化石能源的全球流动性将促使价格传导，收窄电价“剪刀差”[6][38][45] - 地缘局势（如霍尔木兹海峡封锁）可能推升煤价，测算显示港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨，将导致火电单位燃料成本增加1.3分/度，推动批发侧电价上涨约3%[6][56] - AI推理时代，电力作为产品流动性增强（如Token出海），能源成本在AI总成本中占比可能提升至10%-30%，这将增加对中国电力的需求，并拉近全球电价差距[48][51][55] “绿色”溢价机制与价值重估 - **绿证市场**：2026年以来绿证均价为6元/张，能为绿电带来约0.6分/度的溢价，当前绿证价格仅为同期碳价的9%；若实现“碳证平价”，批发电价将增厚15%[7][63] - **碳市场**：中国碳价上涨50元/吨，等价于煤电度电成本上升0.047元，可能直接推升火电市场化报价5-9分/度[7][69][70] - **绿电直连**： - 离网项目：考虑欧盟高碳价和潜在关税政策，节约成本或可高达0.4元/度[7][80] - 并网项目：不考虑CBAM的情况下，电价可节省0.01-0.07元/度；若考虑碳排成本，总节约可达0.4元/度[7][85] - 绿电直连可降低风光电站弃电率，对光伏电站而言，电价每增厚0.01元/度，项目盈利弹性可达约40%[82][84] 投资建议 - **核电板块**：首推中国广核H股，因其对政策变化弹性最大（辽宁试点若铺开，公司盈利或有40%以上修复弹性），同时推荐中国核电[8][11][86] - **风光运营商**：推荐龙源电力H股、京能清洁能源、三峡能源、华润电力等，因绿色属性尚未充分体现，未来无论是碳价推升火电报价还是绿证价值显现，均具备较大盈利弹性[8][87] - **绿电直连稀缺标的**：推荐龙净环保，其背靠紫金矿业，在“源网荷储”创新模式中受益[8][87]