核心观点 - 公司2025年前三季度总发电量与上年同期基本持平，但第三季度发电量出现同比下滑 [1] - 发电量变化主要受主要水库来水总量偏枯影响 [1] 水库来水情况 - 2025年前三季度乌东德水库来水总量约834.89亿立方米，较上年同期偏枯6.04% [1] - 2025年前三季度三峡水库来水总量约2988.80亿立方米，较上年同期偏枯4.54% [1] 发电量表现 - 2025年前三季度公司境内六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平 [1] - 2025年第三季度公司境内六座梯级电站总发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84% [1] 公告信息 - 公告发布日期为2025年10月12日 [2]

业绩披露 - 横店东磁前三季度预计实现归母净利润13.9亿元至15.3亿元，同比增长50.1%至65.2% [1] - 中国核电前三季度累计商运发电量为1843.64亿千瓦时，同比增长14.95%，上网电量为1740.95亿千瓦时，同比增长15.20% [2] - 长江电力前三季度境内梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平，但第三季度发电量约1084.70亿千瓦时，同比下降5.84% [2] 股东减持 - 中熔电气员工持股平台计划合计减持不超过97.96万股，占公司总股本比例不超过1% [3] - 易瑞生物控股股东及其一致行动人计划合计减持不超过公司总股本的3% [4] - 联测科技实控人一致行动人李辉和张辉拟分别减持不超过96万股，各占公司总股本的1.49% [5] 风险事项 - 闻泰科技控股子公司安世半导体资产被荷兰政府冻结，涉及资产、知识产权及业务等，为期一年，安世半导体2024年收入规模约147亿元，同时部分外籍高管要求公司转让股权并暂停闻泰科技委派的CEO职务 [6] - 中持股份持股5%以上股东长江生态环保集团拟协议转让其持有的全部6313.30万股股份，占公司总股本24.73%，转让价格不低于8.72元/股 [7] - 海鸥住工澄清公司股票交易异常波动，表示未参与任何形式的灯塔工厂资质申报与认定，此前与富士康工业互联网签署的战略合作框架协议旨在助力公司智能制造转型 [8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - "十五五"《能源规划管理办法》发布，能源发展将更强调项目合规性与经济性，严控工程项目列入能源规划，打击新能源"先开工后补规"模式[2][7] - 新能源行业进入高质量发展新阶段，2035年发展目标提供中长期定心丸，反内卷政策治理价格无序竞争，为新能源电价竞价指明方向[3][10][11] - 10月投资建议关注有三季度业绩催化的红利股，中长期看好水电及优质风电，短中期关注具备穿越周期能力的龙头及区域性标的[3][11][12] 电力行业政策分析 - 新修订的《能源规划管理办法》自2025年起施行，有效期5年，增强能源规划系统性、权威性、科学性和适应性[7] - 新办法规定"未列入目录清单的规划原则上不得编制"，影响新能源开发模式，"先开工后补规"受到打击[9] - 新办法要求列入规划前需经过论证程序并结合能源市场和价格开展经济性评估，将遏制部分区域新能源的"过度"开发[9] - 10月两部委发布公告治理价格无序竞争，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，有助于消灭新能源不合理竞争[3][10] 定期数据更新 - 报告包含多项能源市场周度数据图表，涵盖秦皇岛5500大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡出入库流量等[15][20] - 包含多晶硅致密料价格、双面双玻组件价格等光伏产业链价格数据[24] - 包含现货市场周度数据及中国液化天然气出厂价格指数、全球主要市场LNG价格指数[26][28][30]

来水情况 - 2025年前三季度乌东德水库来水总量约834.89亿立方米，较上年同期偏枯6.04% [1] - 2025年前三季度三峡水库来水总量约2988.80亿立方米，较上年同期偏枯4.54% [1] 发电量表现 - 2025年前三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平 [1] - 2025年第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84% [1]

业绩总结 - 2025年前三季度境内六座梯级电站总发电量约2351.26亿千瓦时，同比-0.29%[1] - 2025年第三季度境内六座梯级电站总发电量约1084.70亿千瓦时，同比-5.84%[1] 各电站发电量 - 2025年前三季度乌东德电站发电量296.47亿千瓦时，同比-4.91%[1] - 2025年第三季度乌东德电站发电量146.89亿千瓦时，同比-15.38%[1] - 2025年前三季度白鹤滩电站发电量469.04亿千瓦时，同比0.95%[1] - 2025年第三季度白鹤滩电站发电量212.14亿千瓦时，同比-13.21%[1] - 2025年前三季度三峡电站发电量700.19亿千瓦时，同比2.16%[1] - 2025年第三季度三峡电站发电量357.76亿千瓦时，同比10.66%[1]

来水情况 - 2025年前三季度乌东德水库来水总量834.89亿立方米 较上年同期偏枯6.04% [1] - 2025年前三季度三峡水库来水总量2988.80亿立方米 较上年同期偏枯4.54% [1] 发电量表现 - 2025年前三季度公司境内六座梯级电站总发电量2351.26亿千瓦时 与上年同期基本持平 [1] - 2025年第三季度公司境内六座梯级电站总发电量1084.70亿千瓦时 较上年同期减少5.84% [1]

沪深300ESGETF市场表现 - 截至10月10日午间收盘，沪深300ESGETF（561900）下跌1.31%，报0.977元，成交额为50.83万元 [1] - 该ETF自2021年7月6日成立以来总回报率为-0.96%，但近一个月回报率为5.62% [1] - 业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率，管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为房俊一 [1] 重仓股价格变动 - 前十大重仓股中，宁德时代跌幅最大，午盘下跌6.30%，比亚迪下跌1.58% [1] - 贵州茅台和招商银行分别小幅下跌0.30%和0.07% [1] - 部分重仓股上涨，其中中国平安上涨0.89%，美的集团上涨0.63%，工商银行、长江电力等均有小幅上涨 [1]

市场表现 - 沪深300ESGETF（561900）在10月9日午盘上涨1.54%，报0.990元，成交额为24.72万元 [1] - 基金自2021年7月6日成立以来总回报为-2.42%，但近一个月回报达到3.54% [1] - 基金业绩比较基准为沪深300ESG基准指数收益率，管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为房俊一 [1] 重仓股表现 - 前十大重仓股中，宁德时代涨幅最大，为3.91%，比亚迪上涨2.12% [1] - 长江电力微涨0.62% [1] - 贵州茅台下跌1.11%，招商银行下跌0.79%，美的集团下跌0.89%，五粮液下跌0.89% [1] - 兴业银行下跌0.40%，工商银行下跌0.27%，中国平安下跌0.49% [1]

市场回顾 - 9月沪深300指数上涨3.20%，公用事业指数上涨0.41%，环保指数上涨0.77%，月相对收益率分别为-2.80%和-2.43% [2] - 在申万31个一级行业分类中，公用事业及环保涨幅分别处于第13和第11名 [2] - 电力子板块中，火电上涨2.34%，水电下跌3.08%，新能源发电下跌1.36%，水务板块上涨1.27%，燃气板块上涨5.65% [2] 重要事件 - 9月29日，中国船燃联合浙江省海港集团、宁波舟山港集团，在宁波梅山港区成功为“中远海运天秤座”轮完成230吨绿色甲醇加注 [1][3] - 此次加注采用7台专业槽罐车及全套防爆加注橇装设备，通过槽罐车对船模式实现 [3] - 该事件标志着浙江省首单船用绿色甲醇加注业务落地，使宁波舟山港成为国内少数同时具备LNG、生物燃料和甲醇三类绿色燃料加注能力的国际枢纽港 [3] 专题研究 - 随着中国聚变能源有限公司启动及BEST装置关键部件安装就位，我国聚变装置建设有望迎来高峰期 [4] - 多个装置计划开展前期设计及建设招标工作，部分装置或将在今年四季度启动招标 [4] - 根据当前规划，聚变装置建设有望释放百亿量级市场空间 [4] 投资策略-公用事业 - 煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4] - 国家政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4] - 装机发电量增长对冲电价压力，核电盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核，同时推荐电投产融 [4][5] - 全球降息背景下高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [5] - 燃气推荐九丰能源，并推荐基于余热锅炉进军核能装备的西子洁能 [5] 投资策略-环保 - 水务及垃圾焚烧行业自由现金流改善，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [5] - 中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [5] - 欧盟SAF强制掺混政策生效在即，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [5] - 煤价下行带动秸秆价格下降，农林生物质发电成本端改善明显，推荐长青集团 [5]

行业与公司 * 行业为中国电力行业 公司涉及发电企业如龙源电力 福建海风（中闽能源） 福能股份 华能 华电 长江电力 中核 广核等[3][20][21] 核心观点与论据 电力市场改革进展 * 上网侧市场化改革取得显著进展 火电竞价全面入市 核电竞价入市比例达50% 2025年新能源项目将全面入市[1][4] * 工商业用电已全面实现入市 中国85%的发电已脱离政府定价 通过市场竞争定价[1][4][13] * 电力改革历程可追溯至2002年 2015年9号文确立"管住中间 放开两端"原则 2022年1439号文推动火电竞争完全市场化[8][9][11] 电价机制与价值体现 * 电价旨在反映能量价值 绿色价值 输配电费和系统运行费用等各环节真实价值[1][7] * 容量电价政策明确新型储能等领域合理回报 如煤电容量电价确立为每千瓦每年330元 即使不发电 容量价值也能得到补偿[1][13] * 当前电价机制下 各环节损益通过明确公式确定 输配电费体现中游输配电网资产合理回报[7][10][13] 能源结构变化 * 至2025年 火力发电占比约65%（较五年前下降约5个百分点） 新能源占比近20% 水力发电占比约13%-15% 核力发电占比约5%[1][11][13] * 新能源装机容量高速增长带来消纳风险 系统向清洁化 低碳化发展导致总体系统成本持续提升[2][5] 未来改革方向与挑战 * 未来电改方向在于反映各环节真实价值 通过科学定价机制确保每个环节合理回报 促进新型高效清洁能源体系发展[1][6] * 居民 农业及公益事业用电（占总用电量约20%）仍由政府定价 未来有望逐步引入竞争机制[14] * 挑战包括不同类型发电资源成本差异显著 电网配套设施需求增加 调节能力有限等[2][5][14] 投资机会与公司展望 各类发电企业前景 * 绿电公司（如龙源电力 福建海风 福能股份）拥有优质风光资源 在136号文政策下趋向高质量发展 是未来最重要供电主体[3][18][20] * 火电企业（如华能 华电）受益于2025年煤价下行 容量电费比例提升预期 2026年有望通过低煤价 转型公用事业公司实现业绩提升[3][18][20][23] * 水电（如长江电力）成本竞争力强 核电（如中核 广核）虽有成本压力但仍有配置价值 两者均以稳定分红吸引投资者[3][21][22][24] 市场环境与价格预期 * 2025年因煤价下行 电力供需宽松 电价可能下跌20% 但预计2026年后可能见底反转[18] * 南方区域已实现现货正式运行 全国统一市场建设是未来发展重要方向[17] * 水电因成本低 国家层面入市不急 核电在东部沿海地区（如两广）竞争压力较大[16]