核心观点 - 招商证券国际首次覆盖康哲药业并给予"强烈推荐"评级 公司正从中国最大的合同销售组织向制药企业转型 并迈向全链条发展的创新药企 [1] 业绩表现与展望 - 2023年三大核心产品陆续纳入集采导致公司短期业绩有所波动 [1] - 2024年起创新产品陆续上市商业化及独家药品快速增长给公司业绩带来拐点 [1] - 2025年上半年收入和利润增速均实现转正 [1] 业务模式与产品结构 - 早期公司以代理进口原研药的合同销售组织经营模式为主 [1] - 自2018年启动转型以来 公司通过海外授权、国内合作及自主研发方式快速丰富产品结构 [1] - 公司聚焦专科领域 独立营运皮肤健康、眼科和东南亚业务 [1]

政策体系与产业背景 - 近期工业互联网领域政策密集落地，构建起“AI融合+平台升级+制造赋能”的全链条政策体系，为产业高质量发展定调领航 [1] - 政策密集落地的背景是产业从规模扩张向提质增效转型的关键诉求，当前中国已有340余家有影响力的工业互联网平台，重点平台设备连接数超1亿台套，但仍面临差异化不足、应用深度不够等问题 [1] 核心政策内容与目标 - 《“人工智能+制造”专项行动实施意见》锚定2027年目标，细化21项具体措施，计划推出1000个高水平工业智能体，推动AI与工业互联网深度融合 [2] - 《推动工业互联网平台高质量发展行动方案(2026—2028年)》提出到2028年平台数量超450家、工业设备连接数突破1.2亿台(套)、平台普及率达到55%以上的目标 [2] - 《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》聚焦网络改造，推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级 [2] - 工业互联网产业联盟于2025年9月发布《新型工业网络产业链名录(2025)》，汇聚创新产品，加速新型工业网络技术产品商业化进程 [2] 受益公司与技术布局 - 东土科技牵头制定AUTBUS国际标准与自主鸿道操作系统构建全栈闭环，其TSN芯片、工业5G芯片、TSN交换机等产品入选《新型工业网络产业链名录》 [3] - 三旺通信聚焦工业以太网、工业5G等硬件产品，在TSN、Ethernet-APL技术领域有先发优势，其TSN交换机及关联公司的TSN芯片入选名录 [3] - 映翰通提供以云为核心的边缘智能解决方案及EdgeAI系统，帮助工业企业实现本地数据处理和AI应用，如机器视觉、视频分析等 [3]

核心观点 - 招商证券首次覆盖康哲药业，给予“强烈推荐”评级，认为公司集采影响已基本出清，通过“海外授权+国内合作+自主研发”构建了丰富创新药管线，2024年起进入由创新药商业化和国际化驱动增长的新阶段 [1] 公司转型与业绩拐点 - 公司正从以代理进口原研药为主的CSO经营模式，向全链条发展的创新药企转型 [3] - 2023年三大核心产品陆续纳入集采导致短期业绩波动，但2024年起创新产品商业化及独家药品快速增长带来业绩拐点，2025年上半年收入和利润增速均实现转正 [3] 创新药管线布局 - 公司通过“海外授权+国内合作+自主研发”机制，快速布局多个全球首创新药及同类最佳创新药 [4] - 截至2025年上半年，公司拥有近40项创新药管线，包括5款已上市商业化创新药、6款处于新药上市申请阶段产品及数十项处于注册性临床阶段产品 [4] - 公司主要独家/品牌及创新产品收入占比已超过60% [4] - 公司已布局约20款自主研发品种，其中5款已进入临床开发阶段，约15款处于临床前阶段 [4] 国际化战略与进展 - 公司海外业务聚焦东南亚、中东等人口基数庞大、医疗需求未满足的新兴市场，具备产品全链条能力 [5] - 截至2025年上半年，在东南亚、中东及港澳台市场累计提交近20款药品和医疗器械上市申请，覆盖皮肤科、眼科、肿瘤和免疫等领域 [5] - 已实现芦可替尼乳膏等产品在港澳等区域的商业化 [5] 专科业务分拆与独立运营 - 公司聚焦专科，已将皮肤和眼科业务独立运营 [6] - 皮肤健康业务公司德镁医药在皮肤病领域拥有三款已上市药品（益路取、喜辽妥、安束喜）及包括芦可替尼乳膏在内的多款重磅研发管线 [6] - 2025年公司宣布拟分拆德镁医药于联交所单独上市，这将成为康哲集团首个单独上市的业务板块 [6]

行业投资趋势 - 电网投资正从“托底稳增长”转向“建设新型电力系统”的加速期，行业景气度有望贯穿“十五五” [1] - “十五五”期间国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”计划值大幅增长40% [1] - 以2025年国网固定资产投资6500亿元为基数，要完成“十五五”4万亿总目标，隐含年化复合增速约7%，持平于“十四五”阶段的7.1% [1] 核心矛盾与解决方案 - 源侧波动性加剧与电网建设滞后形成“剪刀差”，导致消纳困难成为核心矛盾 [2] - 近3年全国新增光伏、风电装机容量占近8成，远超电网原有规划承载力 [2] - 解决消纳矛盾的主要路径是外送通道建设（特高压/主网）和调节能力建设（储能/配网） [1][2] 需求与供给分析 - 全社会用电量稳步向上，预计在电动车、AI算力等新需求推动下保持刚性增长 [2] - “十四五”阶段风光装机呈爆发式增长 [2] - 行业供需均保持增长 [1] 海外市场机遇 - 欧美电网步入“朱格拉周期”，设备平均服役年限已临近30-40年的更替周期，叠加AI等新增用电需求，海外电网正处于“被动加速投资”阶段 [3] - 海外本土产能扩张受限 [1][3] - 中国头部企业在变压器、开关、智能电表及绝缘子等领域具备极强的交付优势，依托早年海外布局，优势公司可能在这一轮周期里走出更高的高度 [1][3]

招商证券资产管理有限公司董事会及董事保证旗下基金季度报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述 或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 本公司旗下14只基金的2025年4季度报告全文于2026年1月21日在本公司网站 （https://amc.cmschina.com）和中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）披露，供投资 者查阅。具体基金明细如下： ■ 如有疑问可拨打本公司客服电话（95565）咨询。 本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保 证最低收益。请充分了解基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。 特此公告 招商证券资产管理有限公司 2026年1月21日 ...

核心观点 - 券商行业正加速向财富管理转型，通过代销保险产品以寻求新的收入增长点，这既是应对经营压力的突围之举，也反映了金融混业趋势下机构业务边界的模糊 [4][5] - 尽管持有正式保险中介牌照的券商数量有限，但头部券商已通过自营APP上线保险专区、依托集团协同及线下网点试点等方式积极布局，行业进入实质性“抢跑”阶段 [6][7][13] - 券商代销保险业务面临历史发展滞后、专业能力不足等挑战，但其客户风险承受能力高、投顾团队擅长资产配置等独特优势，使其在销售复杂型保险产品（如分红险）时可能具备差异化竞争力 [17][18][19][20] 政策与市场背景 - 监管政策为券商代销保险铺平道路：2025年，中证协明确支持合规券商获取银行理财、保险产品销售牌照；2022年，证监会已明确允许证券公司代销保险产品 [1][16] - 险企寻求新渠道：在银保渠道费率改革和竞争加剧的背景下，部分险企（如太平人寿）开始积极进入券商销售名录，寻找新的流量出口 [11][12] - 券商经营压力驱动转型：行业佣金率见底，财富管理转型迫在眉睫，保险代销约2%的佣金及期缴产品的持续现金流，能贡献稳定的中间业务收入 [18] 券商布局现状 - **牌照持有者有限**：截至2025年，持有金融监管总局保险中介许可证的券商数量仍为11家，与2022年持平，市场参与者相对有限 [6] - **头部券商APP已上线保险专区**：中信证券、招商证券、平安证券、广发证券、银河证券等至少5家头部券商已在自营APP上线保险专区，与股票、基金等并列陈列 [3][7] - **线上产品数量差异显著**：平安证券APP在售保险产品达56款，中信证券为20款，招商证券与广发证券均为8款，银河证券仅1款 [7] - **线下展业更为多元**：线下营业部代销的产品通常比线上更丰富，例如中信证券某营业部还代销泰康人寿、中意人寿等公司的多种产品；中信证券是业内唯一保险兼业代理“法人持证、网点登记”试点，招商证券、平安证券分别有11家和6家网点获批保险销售资质 [13] 业务发展模式与逻辑 - **集团协同是初期重要逻辑**：头部券商优先销售集团内关联险企产品以降低磨合成本，例如平安证券依托平安集团、中信证券上线12款中信保诚人寿产品、招商证券上线7款招商仁和人寿产品 [10] - **产品侧重理财属性**：除平安证券外，各家券商上线产品以寿险、年金险等储蓄型保险为主，更看重其资金增值功能；平安证券产品线最丰富，涵盖储蓄型及意外、健康、宠物险等保障型险种 [7][10] - **从“协同”走向“全货架”**：线下合作已突破集团限制，走向更市场化的全产品货架竞争 [13] 竞争优势与机遇 - **客户风险偏好匹配**：券商客户（股民）风险承受能力高，对分红险、投连险等收益浮动型复杂产品接受度强，天然契合“保底+浮动”的收益模式 [19][20] - **投顾专业能力**：券商投顾团队擅长资产配置，能将保险融入私募、家族信托等场景提供跨周期规划，更具全局视野 [20] - **数字化系统优势**：券商的数字化交易系统在用户体验和交易效率上优于传统代理人线下模式 [20] - **基于投资信任的销售基础**：理财顾问通过成功的投资建议与客户建立信任，有助于其后续的保险产品推荐 [21][22] 面临的挑战与问题 - **历史发展滞后**：券商代销保险业务起步早（如2001年已有试点），但因客户风险偏好错配、销售体系不成熟等原因，长期未成规模 [16][17] - **专业能力与合规挑战**：券商客户经理的保险专业能力曾明显弱于保险代理人与银行柜员；销售过程中存在将保险包装为“高收益理财”、隐瞒分红不确定性等合规风险 [17][23] - **难以撼动银行主导地位**：银行在网点根基和储户基础方面优势巨大，券商短期难以企及 [22] - **服务流程与责任界定存在灰色地带**：客户风险评估跨渠道互认、线上线下服务责任划分、理赔责任归属、投顾与保险顾问角色边界等问题仍需细化协作机制，可能成为未来客诉重灾区 [24]

调研基本情况 - 世纪华通于2026年1月19日举行投资者交流会，公司副总裁、董事会秘书黄怡接待了来自25家机构的调研 [1] 核心产品运营与资源分配 - 核心产品《Whiteout Survival》和《无尽冬日》表现稳定，《Kingshot》仍处于快速增长期 [3] - 公司资源储备充足，不存在单一产品资源分配不足的情况 [3] - 子公司点点互动采用“赛马机制”保障研发流水线的回收效率和新品孵化能力 [3][6] 休闲赛道布局与竞争策略 - 点点互动已在休闲游戏与SLG领域积累充足研发和买量经验，SLG+X融合产品的成功强化了其护城河 [3] - 公司正同时布局三消产品及融合产品 [3] - 休闲与SLG游戏的买量渠道均以主流渠道为主，因目标人群不同在投放内容和频次上略有差异 [3] - 长远来看，休闲品类生命周期更长，客户基础更稳定 [3] - 点点互动的核心竞争力在于研发和发行一体化，其丰富的买量经验与成熟的SLG、休闲产品线结合，是打破品类流水记录的关键 [4] 团队扩张与财务优化 - 随着业务快速发展及多品类铺开，公司在研发、买量领域进行了人员扩张，但保持审慎，扩张兼顾克制与高效 [4] - 公司通过对过往部分债务的清偿，已有效减少财务费用 [4] - 2026年将继续优化财务结构，强化财务管理 [4] 行业前景与竞争应对 - 行业迎来多重利好：政策环境持续优化，游戏产业对科技与文化的推动作用得到重视；优秀从业者更趋专注，行业心态转向深耕产品；AI技术显著提升产业发展效率 [5] - 游戏产业是典型的优秀供给驱动需求的行业 [5] - 对于外部产品及买量素材抄袭的竞争压力，公司认为点点互动的作品已与抄袭产品形成巨大的产品壁垒和用户深度差异，且其买量和运营能力在业界独树一帜 [5]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：招商证券 近日，招商证券发布行业研究报告指出，国家电网公司在"十五五"期间的固定资产投资预计将达到4万 亿元，较"十四五"计划值大幅增长约40%。若以2025年投资额为基数测算，为实现该总目标，隐含年化 复合增长率（CAGR）约为7%，与"十四五"期间增速（7.1%）基本持平，实际投资强度可能更高。这 标志着电网投资重心正从"托底稳增长"向"建设新型电力系统"加速转变，行业高景气度有望贯穿整 个"十五五"时期。 报告分析，投资将主要聚焦于绿色转型、特高压建设、配电网升级、储能以及数字化等关键领域，预计 将为产业链相关公司业绩提供显著支撑。 消纳压力凸显，特高压与储能成关键路径 国内业务侧重：国电南瑞、思源电气、四方股份、中国西电、特变电工、许继电气、平高电气、 新风光、金冠电气、长高电新。 海外布局侧重：思源电气、伊戈尔、金盘科技、特变电工、神马电力、三星医疗、海兴电力、炬 华科技。 与此同时，欧美电网正步入"朱格拉周期"。其电网设备平均服役年限已临近30至40年的更新换代节点， 叠加人工智能等新兴领域带来的用电需求增长，海外电网 ...

核心观点 - 招商证券首次覆盖奕瑞科技 给予"强烈推荐"投资评级 公司短期业绩拐点确定 长期通过切入AI眼镜赛道有望带来新增长极 [1] 公司行业地位与竞争优势 - 公司是国内X线探测器龙头 也是全球少数掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器厂商 [1] - 公司已进入GE 西门子 飞利浦等全球巨头供应链 持续引领国产替代 [1] - 产品综合解决方案加供应链垂直整合构建了公司的核心优势 [1] - 在高技术壁垒下 公司保持较强盈利能力 [1] 短期业绩驱动因素 - 短期业绩受益于医疗招标回暖以及锂电资本开支恢复 主业业绩拐点确定 [1] 长期增长潜力 - 长期看 公司通过绑定视涯科技 切入高成长的AI眼镜赛道 [1] - 公司OLED背板加工业务有望加速贡献业绩 为公司带来新增长极 [1]

公司业务板块分析 - 模具业务经营稳中有增，属于公司的利基业务 [1] - 铁芯板块的新产品开始放量，有望恢复到较好的增速 [1] - 结构件业务是公司收入体量最大的板块，经营如期反转，有望维持加快增长态势 [1] - 机器人板块是公司大力培育的业务，在国内市场进展较顺利，后续在海外大客户体系也有望有所突破 [1] 公司财务与评级展望 - 估算公司2026年有望实现归母净利润9.58亿元 [1] - 维持对公司的“增持”投资评级 [1]