核心观点 - 报告认为，在AI技术助力金融行业降本增效的背景下，非银金融板块经历波动后迎来配置机遇 [1] - 证券行业方面，资本市场“十五五”规划外资座谈会的召开明确了制度型开放、专业化发展和投融资改革等机遇赛道，叠加行业IT投入结构优化和AI赋能，优质券商有望巩固竞争优势 [4] - 保险行业方面，短期股价波动不改长期基本面，AI技术冲击担忧情绪过度，国内险企凭借牌照壁垒和深化AI应用，有望实现降本增效并优化竞争格局，资产端与负债端均存在改善预期 [4] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月28日当周，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，沪深300指数涨1.08%，创业板指涨1.05% [9] - 同期，中信证券指数跌0.33%，中信保险指数跌3.75%，表现弱于主要市场指数 [9][10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期波动与AI影响**：近期OpenAI批准海外保险科技应用上架，引发市场对AI冲击保险产业链的担忧，导致海外保险经纪股暴跌，国内保险股受情绪传导回调 [4][14] - **基本面支撑逻辑**：国内保险业具备牌照壁垒和强监管属性，上市险企已在销售、理赔、风控、客服等全链条深化AI应用，AI技术进步实际有助于龙头险企降本增效，优化行业格局 [4][14] - **短期业绩驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长超预期 [4][14] - **中长期改善预期**： - **资产端**：长端利率企稳叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善 [4][14] - **负债端**：新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [4][14] - **2026年展望**：居民存款搬家趋势延续，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点扩张驱动新单高增长，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，负债端有望延续较好增长 [4][14] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [4][14] （二）证券行业 1. 政策动态：“十五五”外资座谈会召开 - **事件**：2026年2月27日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，听取意见建议 [4][15] - **核心意义**：将外资机构诉求纳入规划编制全流程，旨在稳定预期、深化高水平制度型开放，推动资本市场服务科技创新和新质生产力 [4][16] - **对行业影响**： - **制度型开放提速**：跨境投融资便利化水平将持续提升，国际监管规则加速对接，为券商跨境业务拓展空间，推动形成内外资良性竞争格局 [4][19] - **发展导向转变**：行业将从规模驱动转向能力驱动，监管明确加快建设一流投资银行，鼓励差异化、特色化发展，利好具备核心专业能力的券商 [4][19] - **业务模式转型**：以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革，提升制度包容性，将扩容券商投行、资管、财富管理等核心业务空间，推动打造全链条综合金融服务体系 [4][19] 2. 行业趋势：IT投入结构优化与AI赋能 - **IT投入总体变化**：2024年证券行业IT总投入为410.88亿元，同比微降1.09%；IT人员总数3.26万人，同比减少9.42% [4][22] - **结构优化特征**： - **人员结构**：IT人员配置向总部集中，总部IT员工占比达53.44%，降幅仅2.74%，其中专职开发岗人数逆势增长2.04%；分支机构IT员工和外包人员则大幅减少 [4][23] - **资金投向**：IT薪酬福利支出120.53亿元，同比逆势增长1.41%，以保留核心人才；运维、通信费用分别增长8.23%和9.18%，保障运营稳定；硬件、软件及外包费用等资本性支出则显著压缩 [4][23] - **头部集中**：前10家券商总部IT员工合计7744人，占行业总部IT总人数的40.6%，集中度进一步提升 [4][23] - **AI成为核心竞争赛道**：AI技术正深度渗透研发全流程，成为提升研发效能、实现降本增效的核心变量，有助于将资源转向高价值战略项目 [4][24][26] - **未来趋势**： - IT投入将进入总量趋稳、结构优化的新常态，资源向科技创新、跨境业务、财富管理等核心赛道倾斜 [4][26] - 数字化“马太效应”加剧，头部券商凭借技术投入构筑护城河，中小券商转向轻量化、特色化发展路径 [4][25][26] - 具备AI赋能研发与数据价值释放能力的券商将占据竞争优势 [4][26] 3. 市场数据与配置建议 - **市场活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.44万亿元，环比增长15.60%；沪深两融余额2.66万亿元，环比增长0.82% [4] - **配置建议**：增量资金入市趋势不改，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注业绩催化弹性，列举关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [4] 三、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [4]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为6,500万元至8,000万元，较上年同期的20,329.39万元同比下降60.65%-68.03% [1][2] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为6,400万元至7,900万元，较上年同期的19,556.31万元同比下降59.60%-67.27% [1][2] - 公司预计2025年度基本每股收益为0.45元/股至0.55元/股，上年同期为1.40元/股 [2] 公司首次公开发行情况 - 公司于2020年12月28日在深交所中小板上市，首次公开发行股票2,740万股，发行价格为21.75元/股 [2] - 公司首次公开发行募集资金总额为5.96亿元，扣除发行费用后募集资金净额为5.60亿元 [3] - 公司首次公开发行的保荐机构为招商证券股份有限公司，保荐代表人为刘兴德、陆遥，招商证券获得保荐承销费用2,547.17万元 [2][3] 公司募集资金用途规划 - 根据招股书，公司计划将募集资金净额5.60亿元用于四个项目 [3] - 其中3.62亿元计划用于智能控制部件产能扩张和产品升级项目 [3] - 3,198.62万元计划用于零功耗起动保护器建设项目，8,620.00万元计划用于研发中心建设项目，8,000.00万元计划用于补充流动资金 [3]

2026年两会政策前瞻与宏观目标 - 2026年两会为“十五五”规划开局之年，政府工作报告基调备受市场瞩目，预计宏观政策将延续2025年中央经济工作会议总基调 [1] - 预计2026年全国GDP增速目标可能设定在4.5%-5%区间，为改革预留灵活空间 [2][3] - 招商证券指出，从31个省市目标看，17个省市调降目标，14个持平，2026年加权平均GDP增速目标为5%，较上年降低0.3个百分点 [3] - 通胀方面，CPI预期目标预计维持2%左右，与此前一致 [4] 宏观政策方向 - 机构普遍预计2026年将延续更为积极的财政政策以及适度宽松的货币政策 [5] - 西部证券预计，2026年财政政策更加积极，赤字率可能维持在4%左右，货币政策保持灵活性，仍有降息降准空间 [5] - 瑞银证券认为，政府或对实现5%左右的经济增速更有信心，这为在“反内卷”框架下出台更多监管措施带来空间 [5] 扩大内需与提振消费 - 扩大内需和提振消费是2026年政府工作的首要任务 [1][6] - 从地方两会看，超过半数地区的年内首要工作任务是稳定经济增长、扩大内需 [6] - 2026年促消费逻辑升级，重心从补贴刺激转向与居民增收相结合，投资领域聚焦提质增效与激发民间投资活力 [6] - 招商证券指出，地方两会中投资、消费增速多数未提及或下调，反映了对内需提升目标长期性的务实承认 [6] 科技创新与人工智能发展 - 推动科技创新、发展人工智能将成为2026年政府工作的主要着力点 [1][7] - 各地已提出具体发展重点：北京推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天、6G、量子科技等；上海加强算力设施、行业语料、垂类模型布局；广东做大做强新能源、新材料、智能网联汽车、智能机器人等新兴产业 [7] - 中金公司认为，现代化产业体系是基础，政策重点支持新能源、航空航天等战略新兴产业集群，以及量子科技、具身智能等未来产业，同时优化提升传统产业 [7] 房地产政策焦点 - 房地产是2026年两会备受关注的政策焦点，市场静待更明确的政策信号 [8] - 政策方向是着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [8] - 招商证券梳理称，上海、重庆、广东、江苏、山东等多地已明确提出推进收购存量商品房，2026年房地产政策将侧重存量运营，收储将成为重要政策抓手 [8] - 中金公司判断，房地产行业处于转型期，去库存和化债是重要课题，未来房地产功能有望进一步回归居住本源 [8] “双碳”目标与绿色转型 - “双碳”领域是2026年两会另一大政策焦点 [9] - 招商证券提醒降碳任务或更艰巨：2024年单位GDP二氧化碳排放比2020年下降仅7.8%左右，为实现2030年较2005年下降超65%的目标，2025年至2030年年均需下降5%左右，高于原计划的年均3.7% [9] - 中金公司对我国绿色转型前景抱有信心，指出中国新能源产业链完备，绿色投资金额全球领先，有望在降低碳排放、能源转型过程中继续发挥制造优势 [9]

公司基本情况 - 公司全称为四川省科学城久信科技股份有限公司，成立于2009年5月11日 [1][4] - 公司注册资本为4,075.6447万元，法定代表人为罗飞雪 [1][4] - 公司注册地址位于四川省绵阳市安州区工业园区淘金大道西段４号 [1][4] - 公司是集薄膜电容器和高端特种电容器的设计、研发与制造于一体的国家级高新技术企业 [2] - 2024年，公司通过四川省企业技术中心认定并入选第六批国家级专精特新“小巨人”企业公示名单 [2] 股权结构与实际控制人 - 公司无控股股东 [1][3][4] - 董事长兼总经理罗飞雪直接持有公司7.6062%股份 [3] - 罗飞雪通过一致行动协议和表决权委托等方式合计控制公司34.0453%股份，为公司实际控制人 [1][3][4] 行业与产品 - 公司所属行业为C3981电阻电容电感元件制造 [1][4] - 公司核心产品包括双面金属化双电极薄膜电容器、轨道交通动力系统无外壳干式电容器等高端产品 [3] - 公司是中国中车电容器供应商，在轨道交通领域实现了多项关键材料与产品的国产化替代 [3] IPO辅导进展 - 公司已启动IPO辅导，辅导协议签署时间为2026年2月12日 [2] - 本次IPO的辅导机构为招商证券股份有限公司 [1][2] - 律师事务所为国浩律师（成都）事务所 [1][2] - 会计师事务所为立信会计师事务所（特殊普通合伙） [1][2]

IPO基本信息 - 江苏鑫华半导体科技股份有限公司科创板IPO于2月25日获受理 [3] - 本次IPO的保荐机构为招商证券，会计师事务所为毕马威华振，律师事务所为北京市竞天公诚律师事务所 [3] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事半导体产业用电子级多晶硅的研发、生产与销售 [3] - 电子级多晶硅是半导体制造产业链的起始关键基础材料，直接应用于半导体硅片与半导体用硅部件生产 [3] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年前三季度，公司营收分别为12.74亿元、9.46亿元、11.10亿元、13.36亿元 [3] - 同期归母净利润分别为1.49亿元、4554.03万元、6862.32万元、1.23亿元 [3] - 2025年前三季度，公司资产总额为58.18亿元，归属于母公司所有者权益为28.39亿元 [4] - 资产负债率（母公司）从2022年的40.90%持续下降至2025年9月30日的25.25% [4] - 2025年前三季度，公司扣非后加权平均净资产收益率为4.30% [4] - 研发投入占营业收入的比例在报告期内保持在4.49%至6.46%之间，2025年前三季度为5.05% [4] 股权结构 - 公司无控股股东和实际控制人 [4] - 第一大股东合肥国材叁号及其一致行动人合计持股25.55%，第二大股东国家集成电路产业投资基金持股20.62% [4] 募资计划与用途 - 本次IPO拟募集资金总额为13.2亿元 [5] - 募集资金扣除发行费用后，将投资于五个项目，总投资额为41.41亿元，拟投入募集资金13.2亿元 [7] - 具体募投项目包括：1) 10,000吨/年高纯电子级多晶硅产业集群项目，拟投入募资1.8亿元；2) 1,500吨/年超高纯多晶硅项目，拟投入募资2.4亿元；3) 1,500吨/年区熔用多晶硅项目，拟投入募资5.0亿元；4) 高纯硅材料研发基地项目，拟投入募资2.0亿元；5) 补充流动资金，拟投入募资2.0亿元 [7]

2025年度业绩预亏 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损12,000万元到17,000万元，与上年同期（亏损6，565.02万元）相比下降82.79%至158.95% [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损12，000万元到17,000万元，与上年同期（亏损6，472.76万元）相比下降85.39%至162.64% [1] - 预计2025年度基本每股收益为亏损0.47元/股至0.66元/股，上年同期为亏损0.26元/股 [2] 连续亏损与股价表现 - 公司2023年至2024年连续亏损，归属于上市公司股东的净利润分别为-5.16亿元、-6，565.02万元，扣非后净利润分别为-5.15亿元、-6，472.76万元 [2] - 公司于2021年4月28日上市，发行价为63.38元/股，上市首日最高价91.27元为历史最高价，目前股价处于破发状态 [2] - 公司2023年完成的定向增发发行价为20.56元/股，目前股价亦低于该定增发行价 [4] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年4月28日首次公开发行3，167万股，发行价格63.38元/股，募集资金总额20.07亿元，扣除发行费用后净额18.10亿元 [2][3] - IPO发行费用总计1.97亿元，其中保荐及承销费用为1.58亿元 [4] - 公司IPO募集资金计划用于多个养殖场建设项目、饲料扩产项目及补充流动资金，拟募集资金额与净募集资金额一致，为18.10亿元 [3] 再融资与累计募资 - 公司于2023年12月完成一次定向增发，向18家对象发行44，978，401股，发行价20.56元/股，募集资金总额9.25亿元，净额9.11亿元 [4] - 公司IPO与定增两次募集资金总额合计为29.32亿元 [5] 历史权益分派 - 2020年年度利润分配方案为每10股派发现金红利10元（含税），同时以资本公积金每10股转增4股 [5] - 2021年年度利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税），同时以资本公积金每10股转增2股 [5]

整体旅游情况 - 2026年春节假期全国国内出游人次达5.96亿，同比增长19.0% [1] - 全国日均国内旅游收入892.8亿元，同比增长5.5% [1] - 国内旅游人次与收入均创历史新高，整体表现超出预期 [1] - 出入境旅游人次约1799.6万，日均197.7万人次，同比增长10.1%，增幅略低于预期的14.1% [1] 交通出行 - 春节假期全社会跨区域人员流动量约23.23亿人次，同比增长10.5% [2] - 铁路发送旅客9937.8万人次，同比增长13.0% [2] - 民航发送旅客1776.2万人次，同比增长8.2% [2] - 公路人员流动量21.95亿人次，同比增长9.5% [2] 海南离岛免税 - 春节假期前四天海南离岛免税购物金额达10.3亿元，购物人数13.7万人次，同比分别增长20.9%和25.7% [3] - 截至正月初五，海口地区七天累计离岛免税销售额达8.82亿元，同比增长8.6% [3] - 海口美兰机场春节假期运送旅客673,706人次，同比增长6.3% [3] 行业细分表现与关注方向 - 酒店行业呈现量价齐升态势，离岛免税消费活力凸显 [1] - 高线城市及旅游城市客流稳步增长，山岳景区与演艺项目频创新高，县域旅游迎来爆发式增长 [1] - 推荐关注休闲需求驱动的酒店、具备外部交通条件催化与内生优化的区域性景区、以及出境游及出行人次相关性较强的OTA平台 [1]

核心观点 - 招商证券首席策略分析师张夏认为，马年A股慢牛行情有望延续，市场正从流动性驱动向盈利改善驱动过渡，风格将趋于均衡，2026年上证指数预计上涨10%至15% [1] 市场行情与驱动因素 - 2026年A股整体处在盈利增速回升和估值温和扩张的阶段，预计上证指数上涨幅度介于10%至15%之间 [1] - A股本轮上行周期正从“牛市第二阶段”（流动性驱动、赛道股占优）向“牛市第三阶段”（盈利改善驱动）过渡，关键观察变量是PPI的触底回升 [1] - 在此过渡期内，市场风格将趋于均衡 [1] - 2026年以来，A股日均成交额保持在2万亿元上方 [1] 上市公司盈利预测 - 2026年上市公司盈利增速有望进一步回升，预测非金融及两油A股上市公司2026年有望实现5%至10%的温和增长 [1] - 盈利增速将会对A股市场上行产生关键动力 [1] 资金面分析 - 在A股过去两年有较好赚钱效应以及整体中高回报率资产荒的背景下，2026年A股资金供需有望延续较大规模净流入，或达1.56万亿元，为实现慢牛带来流动性支持 [1] - 资金供给端，公募基金将延续发行回暖趋势，如果能够有效突破扭亏阻力位，则公募基金发行将明显回暖，同时主动型基金赎回有望明显改善 [2] - 保险资金方面，预计保费收入端延续改善，在政策鼓励下，保险资金是确定性较高的重要增量 [2] - 私募基金赚钱效应明显，有望继续吸引高净值人群的投资，将持续贡献重要增量资金 [2] - 人民币升值有望吸引外资净流入 [2] - A股处在资金净流入的阶段，有望对A股估值扩张形成支撑 [2] 投资主线 - 马年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主线展开，形成双轮驱动格局 [2]

券商海外业务布局 - 最近一年已有逾10家券商通过各种方式布局海外市场，包括设立子公司和增资 [1] - 具体案例包括：西部证券、第一创业宣布在香港设立全资子公司；广发证券、国金证券等8家券商向香港子公司增资 [1][2] - 2026年新进展：东北证券等多家券商获批设立或增资香港子公司 [1] - 华安证券获准向香港子公司增资5亿港元，东北证券获准出资5亿港元在香港设立东证国际金融 [2] - 华泰证券完成100亿港元H股可转债发行，募资用于增资境外平台华泰国际 [2] - 广发证券完成H股配售及可转债发行，合计募资超61亿港元，用于向境外附属公司增资 [2] - 招商证券去年底宣布向招证国际增资不超过90亿港元，创下当年券商向境外子公司增资规模新高 [2] - 头部券商已形成两大竞争壁垒：全球主要市场的全牌照壁垒，以及依托海外业务盈利形成的内源性资本补充良性循环所带来的资本壁垒 [2] 行业国际化驱动因素与现状 - 证券基金业布局海外市场主要源于政策支持、市场需求和机构自身发展的多重驱动 [1] - 此举有利于风险分散、拓展新的业务增长点，提升全球化竞争力 [1] - 券商密集布局海外是应对行业同质化竞争、开拓新增长点的主动战略选择，在政策鼓励与市场需求回暖推动下，境外业务已成为拓宽收入来源的重要方向 [3] - 与国际领先投行相比，中资券商在品牌影响力、全球定价能力、国际网络布局等方面仍存在差距 [3] - 我国头部中资券商国际化业务营收占比为20%至30%，但其中来自国际客户的收入贡献比例相对更低，而国际领先投行这一比例高达40% [3] 公募基金国际化进展 - 截至目前，已有超过20家公募基金公司设立境外子公司，布局范围从中国香港逐步拓展至新加坡、美国等地，形成全球化资产管理网络 [1][4] - 朱雀基金等多家公募在排队申请设立境外子公司 [4] - 两只中证A500 ETF分别在新加坡交易所和香港交易所挂牌，为国际投资者配置A股新宽基产品开辟便捷通道 [1][4] - 具体产品：南方东英南方中证A500 ETF在新加坡交易所上市；南方东英华泰柏瑞中证A500 ETF于香港交易所挂牌 [4] - 公募基金通过发行QDII、设立境外子公司等方式一方面为国内投资者布局海外资产提供便利，另一方面也为全球客户提供资产配置服务 [5] QDII基金发展情况 - QDII基金规模突破万亿元，达10064亿元，同比大增六成 [1][5] - 当前国内QDII产品的种类较为丰富，已覆盖美国、法国、德国、日本等国家 [5] - QDII基金规模爆发式增长源于资金追捧和产品业绩支撑，去年QDII基金产品多数盈利，30只产品净值增长超50% [5] - 头部公募积极牵手海外机构，例如招商基金携手新西兰Smart及新西兰中国银行，汇添富香港与韩国投资信托运用株式会社达成战略合作 [5] - 未来基金行业出海的公司有望进一步增多，公募的海外业务收入也将增长 [5]

招商证券出售房产详情 - 招商证券通过上海联合产权交易所挂牌出售位于深圳的5处房产 合计出售价格约为1.48亿元 [2][3] - 挂牌时间为2026年2月11日至2026年3月17日 5处房产均位于深圳市 [3] - 其中一处资产为深圳市罗湖区笋岗东路宝安广场ABC栋2-B、2-C、2-D 整体转让底价为2813.94万元 [3] - 另一处为深圳市福田区佳和华强大厦A座的8层、9层、10层和11层 每层转让底价均为2984.51万元 [3] - 出售的房产建成年代较早 部分房产购于上世纪90年代 佳和华强大厦房产在1997年购买时产权人为招商证券前身国通证券有限责任公司 [2][3][4] 交易动机与财务影响 - 此举旨在盘活存量资产 属于企业正常的经营举措 并非为缓解业绩压力或“粉饰”报表 [2][5] - 从招商证券2025年业绩来看 此次出售对公司整体利润格局影响较小 [4] - 招商证券2025年度预计营业总收入为249亿元 归属于母公司股东的净利润为123亿元 分别同比增长19.19%和18.43% [4] - 在预计123亿元净利润的背景下 约1.48亿元的房产出售对业绩贡献实质上较小 [2][4] 证券行业资产盘活趋势 - 自2025年以来 包括红塔证券、华西证券、方正证券在内的多家券商均在密集处置或出租旗下房产 券商加速剥离老旧物业、盘活闲置资产的趋势明显 [2][5] - 红塔证券于2026年2月12日公告 通过北京产权交易所挂牌处置部分房产 挂牌价格合计2.63亿元 增值率高达802.17% [5] - 华西证券于2025年8月28日公告 申请处置河北涿州房产 此外在2025年7月3日已将总部办公楼B区项目对外出租 租赁期限12年 租金合计3.59亿元 [6] - 方正证券全资子公司方正承销保荐于2025年2月17日成功出售持有的郑州裕达国贸大楼 成交总价达7.30亿元 该资产为2021年底通过法院裁定方式取得的抵债资产 [6] - 行业普遍共识是剥离非核心资产、盘活存量 探索包括直接出售、长期出租、处置抵债资产在内的多元化资产盘活路径 [5][6]