市场回顾与现状 - 截至2025年12月12日，万得全A收盘价为6267.06点，周度上涨0.26%，2025年开年以来累计上涨24.80%[9] - 市场进入修复第二阶段，前期大跌点位（约11月21日）形成支撑，资金在回调至成本线时博弈反弹[11] - 市场结构风险酝酿，成交集中度（前5%成交额占比）达44.42%，接近45%的历史偏高经验值[15] - 股价高于其95%历史分位数的个股占比为14.91%，触及15%的历史偏高经验值[15] - 转债市场估值处于历史高位，以反比例模型估算，各平价价位转债估值的历史分位数（2017年起）均位于95%-100%区间附近[24] 板块轮动与投资策略 - 新能源（电力设备）是博弈轮动的首选，其逻辑（储能市场化、海外需求、AI电力需求）未受冲击，但自11月21日大跌后行情尚未修复[2][37] - 红利板块自11月14日开始走弱，截至12月12日中证红利指数已下跌6.47%，但基于历史经验潜在跌幅有限，且12月通常有日历效应支撑[2][39] - 消费板块属于滞后修复品种，带有科技色彩的消费电子、端侧AI等更可能加入科技板块的轮动[2][45] - 板块轮动可能继续，资金选择定向突围，例如推升北证50指数（12月11日大涨3.84%）及商业航天、核电等题材[1][17] 转债市场特定事件 - 蓝天转债因控股股东股权冻结（累计约5.27%股份）导致价格剧烈波动，但事件对转债市场的整体估值中枢和外溢影响非常有限[3][61] - 股权冻结事件的影响主要局限于部分资质偏弱的个券（如龙大、蓝帆、三房转债），市场整体保持稳定[3][61] 海外市场动态 - 美联储于12月11日降息25个基点至3.5-3.75%，并宣布从12月12日起每月购买400亿美元国库券以补充准备金[26][27] - 降息后美元走弱，本周下跌0.6%至98.4，连续第三周下跌；白银价格大涨6.2%，续创历史新高[31]

上证报中国证券网讯 12月11日，中证转债指数早盘收跌0.41%，报481.13点。再22转债涨6.26%，华懋 转债涨5.66%，微导转债涨5.60%；蓝天转债跌5.91%，凯盛转债跌4.20%，华锐转债跌4.16%。 来源：上海证券报·中国证券网 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯 12月11日，中证转债指数早盘收跌0.41%，报481.13点。再22转债涨6.26%，华懋 转债涨5.66%，微导转债涨5.60%；蓝天转债跌5.91%，凯盛转债跌4.20%，华锐转债跌4.16%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月转债资产通过自身估值波动熨平权益市场震荡 展望12月 建议关注128 - 136元区间积极配置 择机回补前期止盈仓位 进行哑铃型配置 并在12月中逐步提高对科技成长型股性个券的配置 持续关注新债上市初期投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 11月转债市场回顾：震荡调整，估值压缩 - 11月转债市场先上后下 区间震荡 中证转债指数全月先上后下 11月13日盘中触及494.49后有所调整 股市大盘价值风格继续领先 转债较正股更显韧性 中证转债指数涨跌幅-0.69% 上证指数涨跌幅-1.67% 万得可转债正股加权指数涨跌幅-1.8% 大盘价值风格指数表现占优 涨幅为1.78% 其他风格指数均为负收益 [9] - 分价位看 11月低价转债指数涨跌幅-0.09% 涨幅领先 高价个券承压较大 分规模看 大盘转债表现相对占优 分评级看 AA - 及以下评级转债涨跌幅-0.28% 优于其余评级指数 分行业看 材料类转债指数涨幅领先 [9] - 11月转债估值月中被动提升 月末有所回落 隐波均值由41.49%提升至43.81% 主要在11月21日权益大幅调整时提升 随后几个交易日权益市场企稳回升 转债跟涨效应不明显 隐含波动率有所压缩 [14] 12月转债市场展望：转债配置价值有所提升，择机回补仓位 - 过去建议关注128 - 134元区间择机配置 展望12月及2026年 受供需错配影响 可更多关注128 - 136元的中位数区间 [2][19] - 短期来看 固收 + 资金充足 转债持续缩量 估值较难进入深度价值区间 投资者前期一致性止盈及市场缩量使转债仓位下降 对高估值容忍度可能提升 Q3二级债基转债整体仓位仅为8.2% 一级债基转债仓位为7.65% 均处于较低水平 低转债仓位的二级债基为多数 [22][27] - 风格上 建议关注低价大盘个券与低溢价率的股性个券 临近年末 价值风格可能持续占优 部分大盘转债价格回落带来增配窗口 近期强赎事件使股性个券溢价率压缩 建议分散配置 行业上 虽建议科技成长与价值红利哑铃型组合 但红利型个券可选空间少 建议关注低价红利个券在125元以下配置 同时关注有色&贵金属、新能源、机器人、AI等板块个券 [3][35] - 经历11月强赎事件 股性个券溢价率压缩 2026年初科技成长风格可能再度占优 建议12月中逐步提高对科技成长股性个券的重视 [35] - 长期建议动态观察价格中枢 择机回补仓位 12月若市场波动调整是配置良机 当转债截面价格在130元附近以下可加大配置力度 [36] - 建议关注新发转债上市初期投资机会 统计显示 2019年以来上市新债 以上市第二日收盘价买入 持有10 - 15个交易日可获显著超额收益 [37] 12月转债组合更新 - 12月转债优选组合：兴业转债（15%）、太能转债（15%）、蓝天转债（15%）、希望转2（10%）、宏微转债（10%）、保隆转债（10%）、小熊转债（10%）、汇成转债（5%）、道通转债（5%）、航宇转债（5%） 相比11月组合 维持哑铃型结构 剔除强赎和可能触发强赎的转债 调入汇成转债、小熊转债 [2][43] - 高股息 + 票息组合 11月组合收益率+0.29% 中证转债-0.69% 23年至今组合收益率+40.18% 中证转债+22.66% 构建方法参考相关研报和往期报告 [44]

转债市场表现 - 上一周期高价转债指数上涨1% [1] - 高波动策略超额收益明显 [1] 投资组合调整 - 调出强赎进度加快且价格涨至高位的大中转债 [1] - 调出第三季度业绩转弱的富春转债和蓝天转债 [1] - 调入前三季度整体业绩稳健且强赎风险较低的高价标的 [1] 市场环境与策略 - 转债整体价格及溢价率均涨至高位 [1] - 维持牛市思维但高位环境下波动加大 [1] - 需适当控制下行风险并跟进后续行情扩散及风格行业轮动 [1]

近期策略表现 - 上一周期（10月14日至10月27日）低价增强策略、改良双低策略、高价高弹性策略收益率分别为1.3%、0.5%、0.7%，同期基准收益率为0.3% [1] - 今年以来三类策略累计收益率分别为17.4%、28.2%、52.2%，同期基准收益率为17.0%，累计超额收益率分别为0.3%、11.2%、35.2% [1] - 上个周期权益市场震荡冲高，万得全A指数与中证转债指数分别环比上涨1.5%、0.3%，低波策略重新占优 [1] - 年初至今改良双低策略和高价高弹性策略分别有11.2%、35.2%的显著超额收益 [1] 低价增强策略 - 最新持仓新增精工转债（建筑装饰）、上银转债（银行）、洋丰转债（基础化工）、常银转债（银行）、嘉诚转债（交通运输）、兴发转债（基础化工）、海能转债（电子）、美诺转债（医药生物）、新港转债（公用事业）、牧原转债（农林牧渔）、超声转债（电子）、楚天转债（医药生物）等 [2] - 调仓原因为上个周期低价指数表现较强（上涨1.4%），低波策略重新占优 [3] - 基于三季报窗口进行调整，调出业绩转弱或价格已涨至高位的个券，调入业绩稳健或明显改善、溢价率合理的低价品种 [3] - 行业布局以农业、消费、金融等防御型板块为底仓（占比八成），力求分散，并辅以小仓位科技转债以保持弹性 [3] 改良双低策略 - 最新持仓新增上银转债（银行）、中环转2（环保）、嘉诚转债（交通运输）、希望转2（农林牧渔）、丰山转债（基础化工）、楚天转债（医药生物）、冠宇转债（电力设备）、爱迪转债（汽车）等 [4] - 上个周期双低指数环比收涨0.4%，中波策略小幅跑赢基准 [5] - 调出价格涨至高位的泰瑞转债、强赎进度抬升的旗滨转债等，调入三季报正股业绩改善或经营稳健的标的 [5] - 加强条款进度约束以进一步规避强赎风险（进度小于20%），行业偏好银行、公用事业、交通运输、化工等，适度分散以博取板块轮动机会 [5] 高价高弹性策略 - 最新持仓新增万凯转债（基础化工）、水羊转债（美容护理）、泰瑞转债（机械设备）、富春转债（纺织服饰）、亿纬转债（电力设备）、大中转债（钢铁）、伟24转债（环保）、北港转债（交通运输）、蓝天转债（公用事业）等 [6] - 上一周期高价指数收益回吐（下跌1.5%），高波策略跑赢基准0.4% [7] - 调仓放松净利润同比增长约束至年内净利润为正，同时加强条款风险约束（强赎进度小于20%） [7] - 调出强赎进度较快的柳工转2、旗滨转债等，调入前三季度整体业绩稳健、强赎风险较低的高价标的，保持行业配置均衡分散 [7]

公司人事变动 - 公司收到保荐机构招商证券关于更换保荐代表人的函件 [1] - 原保荐代表人刘海燕因工作变动不再履行公司可转换公司债券项目的持续督导职责 [1] - 招商证券指派贾音自2025年10月21日起接替刘海燕的工作 [1] - 变更后公司可转换公司债券项目的持续督导保荐代表人为刘智和贾音 [1] - 公司董事会对原保荐代表人刘海燕的工作表示感谢 [2] 新任保荐代表人背景 - 新任保荐代表人贾音为硕士研究生及保荐代表人 自2013年开始从事投资银行业务 [4] - 贾音曾主要负责或参与的项目包括豪能股份IPO及可转债 开润股份IPO及可转债及向特定对象发行股票 恒为科技IPO 高斯贝尔IPO等 [4] - 贾音曾参与公司自身的IPO项目 [4]

权益分派方案 - 公司2025年半年度利润分配方案为每股派发现金红利0.4元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股 [2] - 分配方案以股权登记日的公司总股本为基数，若因可转债转股导致总股本变动，将维持每股分配金额不变并相应调整分配总额 [2] - 利润分配方案已于2025年9月15日经第二次临时股东大会审议通过 [2] 停止转股安排 - 公司将于2025年9月23日披露权益分派实施公告和可转债转股价格调整公告 [3] - 自2025年9月22日至股权登记日期间，"蓝天转债"将停止转股，股权登记日后第一个交易日恢复转股 [3] - 可转债持有人欲享受权益分派需在2025年9月19日（含）前完成转股 [3] 董事变更 - 董事王波于2025年9月16日辞去董事职务，辞职后董事会成员未低于法定人数，不影响正常运作 [5][6] - 公司职工代表大会于2025年9月16日选举邱巍担任第六届董事会职工代表董事，任期与第六届董事会一致 [5][7] - 邱巍现任河南省豫南燃气有限公司西平燃气分公司经理，曾担任公司监事，未持有公司股份且符合任职资格 [9]

蓝天转债市场表现 - 8月27日盘中下跌2.0%报137.002元/张 成交额6091.01万元 转股溢价率13.36% [1] - 信用级别AA 债券期限6年 票面利率逐年递增从0.30%至2.00% [1] - 转股开始日为2024年2月21日 转股价8.38元 [1] 公司业务概况 - 河南省主干线管网覆盖范围较广的综合性燃气企业 主营天然气输送及销售 [2] - 运营西气东输一线豫南支线等四条主干管道 总长度超700公里 [2] - 气化区域覆盖焦作/新乡/郑州等8个地市 分输气量居河南省首位 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入13.961亿元 同比下降11.73% [2] - 归属净利润1.32亿元 同比下降34.86% 扣非净利润1.306亿元降33.46% [2] 股权结构 - 股东总数2.791万户 人均流通股2.56万股 [2] - 人均持股金额25.91万元 筹码集中度较分散 [2] 可转债产品特性 - 可转换为发行公司普通股票的特殊企业债券 兼具债权和股权特征 [1] - 持有人可选择按约定价格转股或持有至到期收取本息 [1]

股价表现 - 截至2025年8月8日收盘，蓝天燃气报收于10.12元，较上周的9.98元上涨1.4% [1] - 本周盘中最高价报10.16元（8月8日），最低价报9.91元（8月4日） [1] - 公司当前总市值72.32亿元，在燃气板块市值排名11/29，两市A股市值排名2358/5151 [1] 可转债付息信息 - 蓝天转债将于2025年8月15日支付第二年利息，票面利率0.50%（含税），每张面值100元债券兑息0.50元 [1][3] - 付息对象为2025年8月14日收盘后登记在册的全体债券持有人 [1] - 债券发行总量87,000万元，票面金额100元，存续期为2023年8月15日至2029年8月14日 [3] 可转债条款 - 转股起止日期为2024年2月21日至2029年8月14日，最新转股价格8.38元/股 [3] - 债券上市地点为上海证券交易所，债券代码111017 [1][3] - 本次付息债权登记日为2025年8月14日，除息日和兑息日均为2025年8月15日 [3]

可转债发行概况 - 债券简称蓝天转债 债券代码111017 发行量87,000万元（87万手） 票面金额每张100元 按面值发行 [5] - 债券上市地点为上海证券交易所 上市时间为2023年9月8日 [5] - 债券存续期为2023年8月15日至2029年8月14日 转股期为2024年2月21日至2029年8月14日 [2] 转股价格调整 - 初始转股价格为10.13元/股 最新调整为8.38元/股 [3][6] - 2024年4月29日因年度利润分配从10.13元/股调整为9.28元/股 [3] - 2024年9月20日因半年度利润分配从9.28元/股调整为8.83元/股 [3] - 2025年4月29日因年度利润分配从8.83元/股调整为8.38元/股 [6] 付息安排 - 本次为第二年付息 票面利率0.50% 每张面值100元兑息0.50元 [10] - 付息债权登记日为2025年8月14日 除息日和兑息日为2025年8月15日 [4][11] - 付息对象为截至2025年8月14日登记在册的全体持有人 [11] - 采用每年付息一次方式 计息起始日为2023年8月15日 [9] 债券条款 - 债券利率结构：第一年0.30% 第二年0.50% 第三年1.00% 第四年1.50% 第五年1.80% 第六年2.00% [6] - 不提供担保 信用等级为AA级 评级展望稳定 [10] - 登记机构为中国结算上海分公司 保荐人为招商证券 [10][15] 税务处理 - 个人投资者按利息20%征税 每张实际派发0.4元（税后） [13] - 居民企业自行缴纳所得税 境外机构2021-2025年暂免企业所得税和增值税 [13][14] 兑付流程 - 委托中国结算上海分公司兑付 兑息日前2个交易日划付资金 [12] - 投资者通过兑付机构（证券公司等）领取利息 [12]