收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入24.24亿元，上年同期36.58亿元，同比减少33.73%[4] - 归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，上年同期7.80亿元，同比减少34.35%[4] - 2025年第一季度营业总收入24.24亿元，2024年同期为36.58亿元，同比下降33.75%[19] - 2025年第一季度净利润6.43亿元，2024年同期为10.59亿元，同比下降39.31%[20] - 2025年第一季度基本每股收益0.31元/股，2024年同期为0.47元/股，同比下降34.04%[20] - 2025年第一季度稀释每股收益0.30元/股，2024年同期为0.47元/股，同比下降36.17%[20] - 2025年第一季度公司营业收入1.04亿元，较2024年第一季度的0.57亿元增长83.42%[28] - 2025年第一季度公司营业利润2.16亿元，较2024年第一季度的1.32亿元增长64.25%[28] - 2025年第一季度利润总额为216,471,880.01元，2024年第一季度为131,779,163.39元[29] - 2025年第一季度净利润为216,471,880.01元，2024年第一季度为131,779,163.39元[29] - 2025年第一季度综合收益总额为216,471,880.01元，2024年第一季度为131,779,163.39元[29] 成本和费用（同比环比） - 销售费用变动比例53.18%，因公司积极拓展销售市场，销售费投入增加[7] - 财务费用变动比例-139.05%，主要系利息支出较同期减少[7] - 2025年第一季度公司营业成本1908.25万元，较2024年第一季度的3459.27万元下降44.83%[28] 业务线表现 - 2025年1 - 3月原煤产量786.26万吨，商品煤销量526.17万吨，销售收入22.42亿元[12] 财务数据关键指标变化 - 应收账款变动比例67.96%，主要系应收售煤款增加[7] - 预付款项变动比例88.12%，因预付运费增加[7] - 存货变动比例96.76%，主要系库存商品增加[7] - 合同负债变动比例162.69%，本期预收款余额较上期末增加[7] - 其他应付款变动比例-48.01%，主要系本期子公司支付股利[7] - 2025年3月31日货币资金为14,627,268,724.48元，较2024年12月31日的16,610,310,066.15元有所减少[14] - 2025年3月31日应收账款为728,819,531.81元，较2024年12月31日的433,935,232.54元增加[14] - 2025年3月31日存货为893,703,985.75元，较2024年12月31日的454,199,811.66元增加[14] - 2025年3月31日流动资产合计16,713,010,138.73元，较2024年12月31日的17,857,947,005.18元减少[14] - 2025年3月31日固定资产为8,760,315,069.38元，较2024年12月31日的8,948,124,705.96元减少[15] - 2025年3月31日非流动资产合计19,588,175,017.29元，较2024年12月31日的19,696,095,591.53元减少[15] - 2025年3月31日资产总计36,301,185,156.02元，较2024年12月31日的37,554,042,596.71元减少[15] - 2025年3月31日应付账款为3,655,931,292.49元，较2024年12月31日的4,159,285,925.80元减少[15] - 2025年3月31日合同负债为551,061,417.84元，较2024年12月31日的209,779,687.92元增加[15] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -1.84亿元，2024年同期为11.39亿元，同比下降116.15%[22] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金28.45亿元，2024年同期为44.70亿元，同比下降36.37%[22] - 2025年第一季度末流动负债合计63.63亿元，2024年末为74.51亿元，同比下降14.59%[16] - 2025年第一季度末非流动负债合计23.92亿元，2024年末为33.98亿元，同比下降29.60%[16] - 2025年第一季度末负债合计87.55亿元，2024年末为108.49亿元，同比下降19.30%[16] - 2025年第一季度末所有者权益合计275.47亿元，2024年末为267.05亿元，同比增长3.15%[16] - 2025年3月31日公司流动资产合计154.39亿元，较2024年12月31日的173.81亿元下降11.16%[26] - 2025年3月31日公司非流动资产合计128.07亿元，较2024年12月31日的126.59亿元增长1.17%[27] - 2025年3月31日公司流动负债合计220.04亿元，较2024年12月31日的230.10亿元下降4.37%[27] - 2025年3月31日公司非流动负债合计3.72亿元，较2024年12月31日的13.76亿元下降72.97%[27] - 2025年投资活动现金流出小计1.29亿元，较上一年的0.97亿元增长32.65%[23] - 2025年筹资活动现金流出小计18.51亿元，较上一年的1.63亿元增长1035.96%[23] - 2025年现金及现金等价物净增加额为 -21.62亿元，上一年为增加8.79亿元[23] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,177,293,647.30元，2024年第一季度为3,876,476,415.60元[32] - 2025年第一季度收到其他与经营活动有关的现金为4,058,604,792.90元，2024年第一季度为45,260,080.10元[32] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 -1,019,238,672.07元，2024年第一季度为1,301,504,679.21元[32] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为2,092,787.97元，2024年第一季度为39,989,720.00元[32] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为 -1,340,637,682.28元，2024年第一季度为 -57,361,584.99元[33] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -2,357,783,566.38元，2024年第一季度为1,284,132,814.22元[33] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为12,410,067,486.93元，2024年第一季度为14,057,725,048.33元[33]

会议召开情况 - 2024年公司召开董事会6次、年度股东大会1次、临时股东大会1次[4][19][30][41][55] - 2024年公司召开审计委员会会议5次、提名委员会会议1次、薪酬与考核委员会会议1次、战略委员会会议1次[5][18][31][43][57] 独立董事履职情况 - 独立董事现场出席董事会3次、通讯方式出席2次，委托出席0次，缺席0次[4][42] - 2024年独立董事参加独立董事专门会议3次[6][18][31][44][57] - 2024年独立董事参加2次实地调研[6][20][32][44][58] - 4月18日、8月16日、10月18日独立董事分别审议公司2023年年度报告、2024年一季报、半年报和三季报财务报告[9][22][34][47][60] - 2024年度独立董事学习相关法规并参加上交所后续培训[20] - 独立董事对公司2024年度关联交易事项进行事前审核并发表独立意见[21] - 2024年独立董事核查公司董监高报酬，未发现违反薪酬管理制度的情况[36][49] 公司合规情况 - 截至2024年12月31日，未发现公司存在内部控制设计或执行方面的重大缺陷[9][22][34][47][60] - 2024年公司不存在控股股东及其他关联方违规占用资金情况[22] 审计及财务情况 - 2024年公司续聘立信会计师事务所为财务审计机构和内控审计机构[10][23][34][48][60] - 2024年度公司未解聘财务负责人，未因非会计准则变更原因进行会计政策等变更或重大会计差错更正[11][24][35][48][61] 人事变动情况 - 2024年度公司补选非独立董事，任职条件和程序符合规定[11][24][36][48] - 报告期内公司完成第八届董事会及经理层换届选举[61]

晋能控股山西煤业股份有限公司董事会 关于独立董事独立性情况的专项意见 晋能控股山西煤业股份有限公司 董事会 2025 年 4 月 25 日 根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所 股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》等要求，晋能控股山西煤业股份有限公 司董事会就公司在任独立董事李端生、董宪姝、高贵军、王 丽珠、刘啸峰的独立性情况进行评估并出具如下专项意见： 经核查独立董事李端生、董宪姝、高贵军、王丽珠、刘 啸峰的任职经历以及签署的《关于独立性自查报告》，公司 董事会认为上述人员未在公司担任除独立董事以外的任何 职务，亦未在公司主要股东单位担任任何职务，与公司以及 主要股东之间不存在利害关系或其他可能影响其进行独立 客观判断的情况，符合《上市公司独立董事管理办法》《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》 中对独立董事独立性的相关要求。 ...

财务表现 - 2025年第一季度营收为24.24亿元，同比下降33.73% [1] - 2025年第一季度净利润为5.12亿元，同比下降34.35% [1]

煤炭板块市场表现 - 大有能源和安源煤业涨停 新大洲A涨超5% 陕西煤业 中煤能源 郑州煤电 晋控煤业等涨逾4% [1] 行业周期与基本面 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期 基本面与政策面共振 [1] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未改变 能源大通胀背景下优质企业具高壁垒 高现金 高分红 高股息属性 [1] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至"十五五" 需新规划建设优质产能保障中长期需求 [2] 成本与价格支撑因素 - 煤炭布局加速西移 资源费与吨煤投资大幅提升 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢保持高位 [2] 板块投资价值 - 煤价筑底推动板块估值重塑 板块投资攻守兼备且具高性价比 [1] - 板块属高业绩 高现金 高分红资产 行业具高景气 长周期 高壁垒特征 [2] - 宏观经济底部向好 央企市值管理新规落地 煤炭央国企资产注入工作开启 [2] - 一二级市场估值倒挂凸显优质煤炭公司盈利与成长高确定性 [2] - 向下调整有高股息安全边际支撑 向上弹性有煤价上涨预期催化 [2]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极态度 重点推荐煤炭央企及绩优企业[8] 核心观点 - 煤炭行业处于底部区域 三重倒挂支撑煤价以时间换空间 无需悲观[6] - 煤炭央企财务报表优异 低资本开支且现金流充裕 具备高分红高股息特征 受益于政策支持[2] - 行业本质属性突出 企业通过成本管控保证效益 神华和中煤在24年煤价中枢下移背景下业绩降幅显著低于煤价降幅[3] - 煤炭作为国内定价品种 有望受益于稳增长扩内需政策加码[6] - 动力煤和焦煤市场短期持稳运行 北港动力煤价格676元/吨 柳林低硫主焦价格1250元/吨 周环比均持平[6] 行业走势 - 中信煤炭指数3157.77点 周下跌5.04% 跑输沪深300指数2.16个百分点[1] - 煤炭行业相对沪深300表现呈现波动 2024年4月至2025年4月期间最大跌幅超过30%[5] 重点公司分析 - 中国神华24年自产煤生产成本179元/吨同比持平 24Q4成本164元/吨环比下降11元/吨 专项储备规模233亿元[6] - 中煤能源24年自产煤销售成本282元/吨同比下滑25元/吨 24Q4成本269元/吨环比下降2.1% 专项储备规模56亿元[6] - 重点推荐中国神华 中煤能源 中国秦发 新集能源 陕西煤业等企业[8] 动力煤市场 - 北港动力煤价格676元/吨周环比持平 大同南郊Q5500报553元/吨周环比上升11元/吨 陕西榆林Q5500报570元/吨周环比上升20元/吨[14] - 环渤海9港库存2988万吨周环比减少27万吨 长江口库存720万吨周环比增加92万吨[17] - 季节性淡季与三重倒挂多空交织 短期窄幅波动为主[6][11] 焦煤市场 - 焦煤价格持稳运行 吕梁主焦1200元/吨 乌海主焦1160元/吨 柳林低硫主焦1250元/吨 周环比均持平[36] - 港口炼焦煤库存349万吨周环比增加1万吨 独立焦企库存815万吨周环比增加11万吨 钢厂库存780万吨周环比增加10万吨[40][46] - 供需偏松格局未实质性改变 价格上涨需关注进口扰动和政策刺激[11] 行业动态 - 印度2024-25财年煤炭产量10.48亿吨同比增长5% 创历史新高[80] - 印尼3月煤炭出口量3831.69万吨同比下降14.42% 创两年来新低[84] - 美国能源信息署下调2025年煤炭出口预期至9310万短吨同比下降13.48%[95]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：晋控煤业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场形势与销售情况**：当前煤炭市场价格持续下跌，5500大卡煤炭市场价跌破700元/吨，约600元左右；公司销售分长协煤和市场煤各占一半，长协煤价稳定在770元/吨，市场煤价下跌致港口库存增加[3]。 - **库存问题及应对**：公司坚持长协价销售，港口库存约550万吨，塔山矿库存146万吨；正探索不降价去库存方法，未采取降价或抛售策略[4][5]。 - **长协煤供应情况**：长协煤由塔山矿和四老沟矿生产，塔山矿主要供应周边电厂，四老沟矿80%地销，20%市场销售[5][6]。 - **煤炭存储影响**：煤炭长期存储对热值影响不大，但可能发生自然现象，目前未发现因存储久导致热值下降情况[5][7]。 - **集团内部调节**：去年底通过集团内部贸易商调节利润，但目前集团内部供需趋于饱和，进一步调整有压力[5][8]。 - **山西煤价形势**：山西煤价当前市场价低，但因企业和煤种类型多，整体情况复杂，难判断具体形势[5][9]。 - **一季度产量成本**：一季度产量稳定且满产，成本无显著变化，预计2025年一季度无额外费用[5][10][11]。 - **收购集团架构进展**：收购框架刚完成招投标，确定评估和审计机构，处于初步阶段；预计年度股东大会确定评估审计工作，整体建设需3 - 5年[5][12][13]。 - **分红规划**：计划继续提升分红比例，目标不低于归母净利润的30%，2021 - 2023年已从14%提至30%甚至40%[5][14]。 - **市值管理**：市值管理是2025年监管重点，公司正初步规划实施方案[5][15]。 - **资本开支**：集团后续资本开支主要集中在收购盘仪，约30 - 50亿元[5][16]。 - **进口煤影响**：进口煤竞争力减弱，神华2月起停止进口煤，对国内煤价影响不大[5][18]。 - **山西煤炭产量**：2025年长协总量同比减少，但山西煤炭产量变化难准确判断，有减产传闻但无确切消息[5][19]。 - **潘家窑煤矿情况**：可采储量9.47亿吨，地质储量18.26亿吨，未来将建设配套设施；首采煤层等未到实质阶段，单位成本理论上比塔山矿井低，建设成本预计不超1000元/吨，设计产能1000万吨[5][20][23]。 - **煤价展望**：预测2025年煤价困难，目前价格低且从2024年底持续下跌，因需求不旺，但3月开工提升、煤炭股表现强势，可能已触底，但不确定是否继续下跌[21]。 - **销量及履约率**：一季度具体销量未确定，公司长期履约率高，大型央企、国企等客户履约率较高[22]。 - **开采成本预期**：今年塔山四矿和盘古同心矿开采成本预计无显著变化，成本控制较好[24]。 - **智慧化改造影响**：智慧化矿山改造和人工智能应用会降低煤矿行业人力成本，但具体影响难准确预测[25]。 - **下游客户需求**：下游客户需求不明朗，企业复工未明显反映到煤炭销售，库存压力大，需求端疲软[26]。 - **山西省监管形势**：去年加大安监和三废治理力度，今年整体形势稳定，超采情况没往年夸张[27]。 - **山西省开采成本**：山西省上市公司吨煤开采成本均值400 - 500元有一定代表性，但不能概括全行业，老牌国企成本高，新兴企业成本低[28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 集团自2020年智能控股集团重组后推进为上市公司提供优质资产和资本运作工作，2025年初发布港建收购公告，近期主要集中在光耀项目，无其他短期规划[17]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖晋控煤业，给予“增持”评级，目标价 13.90 元 [1][5][15] 报告的核心观点 - 煤价下行期公司盈利稳健性有望超市场预期，背靠全国第二大煤炭集团资产注入贡献成长，资产质量持续优化、现金流充沛，扩张及分红无忧 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 晋控煤业稳健与成长兼备，盈利稳健性超预期，收购集团资产标志资产注入序幕拉起，优异资产负债结构和充沛现金流保障产能扩张 [19] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.91、1.54、1.60 元，假设 2024 - 2026 年煤炭销量 3000、3050、3050 万吨，售煤均价 480、420、420 元/吨，吨煤成本 240、230、225 元/吨 [23][24] - 选取动力煤公司作可比公司，2025 年平均市盈率 8.4 倍对应价格 12.94 元，平均市净率 1.2 倍对应价格 14.86 元，综合给予目标价 13.90 元 [26] 山西省优质动力煤企业 - 晋控煤业 2001 年成立，2006 年上市，控股股东为晋能控股煤业集团，实际控制人为山西省国资委 [29] - 煤炭业务贡献超 95%收入和利润，2023 年营收占比约 97%，毛利占比约 99%，非煤业务中高岭土公司委托管理，活性炭公司 2022 年 8 月阶段性停产 [32] - 2023 年公司营收、毛利、归母净利润同比 - 4.60%、 - 4.55%、 + 8.27%，2024 年 1 - 9 月同比仅微降，业绩稳健性强 [36] 煤价下行期，公司盈利稳健性有望超预期 以优质动力煤为主，近年来产销量相对稳定 - 控股煤炭产能 3450 万吨，参股产能 1600 万吨，地质总储量 41.43 亿吨，剩余可采储量 19.54 亿吨，下属 2 个控股在产煤矿和 1 个参股矿井，煤种以优质动力煤为主 [42] - 产品为优质多用途动力煤，有四大品牌，行销全国，应用于多行业，“大友”牌通过 ISO9001 认证 [42] - 近年来煤炭产销量相对稳定，2024 年前三季度原煤产量 2579 万吨，同比增长 1.5%，商品煤销量 2207 万吨，同比微降 0.3% [49] 煤价下行期，公司盈利稳健性超预期 - 2023 - 2024 年煤价下行期，公司煤炭售价跌幅远低于市场煤价，2024 年 1 - 9 月同比基本持平，预计受益于长协煤比例下降 [56] - 公司积极销售管理，灵活调整销售结构，预计 2025 年通过增加长协煤销售提高售价稳定性 [57] - 成本优势显著，2023 年吨煤成本最低，2023 年和 2024 年 1 - 9 月吨煤成本同比下降 13.0%、0.6% [63] - 销售和财务费用下降，预计管理及研发费用未来下降，2024 年前三季度业绩稳健性远优于同行 [67][74] 背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长 山西国企改革，全国第二大煤炭集团应运而生 - 山西煤企改革是国企改革重要部分，2020 年启动省属煤炭企业战略性专业化重组，成立晋能控股集团和新焦煤集团 [79][80] - 晋能控股集团是山西省第一、全国第二大煤炭集团，2023 年底自有煤炭产能近 4.5 亿吨/年，2024 年产量 4.0 亿吨 [84] 资产注入空间大，长期成长可期 - 集团曾承诺注入优质资产，当前晋能控股集团、煤业集团、公司煤炭产能分别为 4.5、2.4、0.345 亿吨，证券化率分别为 8%、14%，未来资产注入空间大 [85] - 晋控煤业集团产能 2.4 亿吨/年，晋控电力集团产能 9550 万吨/年，晋控装备制造集团产能 10100 万吨/年 [87][90][93] 新帅上任，资产注入序幕拉起 - 2025 年 1 月公司启动收购晋能控股集团部分资产工作，标志资产注入序幕拉起，新帅上任后注入进程有望加快 [95] - 收购标的为潘家窑矿探矿权，集团获取成本低，预计公司收购价格低于一级市场行情，若建成产能将提升 29%至 4450 万吨 [96] 资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧 资产质量持续优化 - 公司通过转让低效矿井、关停亏损及资源枯竭矿井优化资产，2023 年资产减值损失降至 2011 年以来最低，减值接近尾声 [99] - 积极改善资产负债表，截至 2024 年三季度末有息负债降至 37 亿元，短期借款清零，资产负债率降至 30.0%，处于行业较低水平 [102] 现金流充沛，产能扩张及分红无忧 - 2024 年 6 月在手货币资金达 160 亿元，现金流远高于净利润，保障产能扩张及分红 [106] - 2021 - 2023 年连续三年提高分红水平，2023 年分红率提升至 40%，但低于其他山西煤企，未来分红率有提升空间 [108]

股东会信息 - 公司2025年第一次临时股东会2月10日召开，1月15日董事会决定，1月16日公告[6] - 股东会采取现场与网络投票结合方式，现场9:30开始，董事长主持[7] 投票数据 - 现场4人代表995,348,598股，占比59.4700%[8][9] - 网络516人代表133,905,075股，占比8.0005%[9] - 中小投资者519人代表167,621,165股，占比10.0150%[9] 表决结果 - 普通股同意票数167,082,465，比例99.6786%[18] - 普通股反对票数432,100，比例0.2577%[18] - 普通股弃权票数106,600，比例0.0637%[18]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为520人[4] - 出席会议股东持有表决权股份总数为1,129,253,673股[4] - 出席会议股东持有表决权股份数占比67.4705%[4] - 公司在任董事14人、监事5人及董事会秘书全部出席会议[8] 投票情况 - A股股东同意票数167,082,465，比例99.6786%[7] - A股股东反对票数432,100，比例0.2577%[7] - A股股东弃权票数106,600，比例0.0637%[7] - 5%以下股东同意、反对、弃权票数及比例与A股股东相同[7]