核心观点 - 行业看好煤炭板块四季度反弹，因煤价反弹后煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，同时板块表现弱于其他板块且底部明确 [1] - 动力煤方面，供应收紧预期增强抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间，四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [1][5] - 行业处于周期性低谷，煤价上行或打开板块反弹空间，并推荐了弹性、成长性、中长期稳健型及煤机龙头等投资标的 [6] 行业估值与周期 - 纵观煤炭板块PE与PB变化，行业经过高速发展期后，PE和PB均震荡下行，期间有两次明显分化 [1] - 第二次分化在2024年中至今，前期因煤价下行、煤企利润不佳，但2025年下半年煤价反弹后利润有望改善 [1] - 当前板块高PE低PB，处于周期性低谷 [6] 供给分析 - 7月全国原煤产量完成3.8亿吨，环比减量4000万吨(-9.5%)，同比减少900万吨(-3.8%)；8月产量3.9亿吨，同比减量约600万吨(-3.2%)，环比增加900万吨(+2.5%) [2] - 若安检维持当前水平，预计2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%，减量主要来自内蒙古和新疆，预计全年产量分别同比-3.7%、-4.6% [2] - 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%；8月进口4274万吨，同比减少6.7%，环比+20% [2] - 预计2025年全年进口量4.6亿吨，同比-15.8%，减量主要来自印尼煤 [2] 需求分析 - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度，火电分别同比+4.3%、+1.7% [3] - 中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%，考虑到2025年秋冬或有双重拉尼娜天气，我国冷冬概率增加，利于11、12月冬季需求释放 [3] - 截至10月10日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.6%、增加12.9%、增加13.1% [3] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0%，9月产量同比+2.7% [3] - 2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上的高位，截至10月10日铁水日均产量同比+3.9% [3] 库存分析 - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8% [4] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平 [4] - 电厂库存相比同期略高，铁水产量维持高位，下游需求较好、炼焦煤库存高于去年同期，供需格局改善，港口库存明显低于去年同期 [4] 价格走势 - 动力煤方面，查超产继续实质性推进&安检进一步趋严，国庆节后煤价迅速止跌并反弹，反映供应收紧预期持续增强 [5] - 焦煤方面，查超产扰动供给，关税、政策扰动需求，多空博弈，焦煤价格震荡运行 [5] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)、淮北矿业(600985.SH)等 [6] - 推荐成长性标的：电投能源(002128.SZ)、华阳股份(600348.SH)、新集能源(601918.SH) [6] - 推荐中长期稳健型标的：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH) [6] - 推荐煤机龙头天地科技(600582.SH)等 [6]

核心观点 - 煤炭行业经历周期性低谷后，2025年二季度已确认煤价和业绩底部，当前板块呈现高PE低PB特征，估值处于历史较低水平[2][5][17] - 供给端受降雨、查超产等影响，7/8月产量同比下滑，预计2025年全年原煤产量微降1.1%至47.1亿吨，进口量预计下降15.8%至4.6亿吨[3][37][56] - 需求端冷冬预期增强，电力消费有望回升，化工煤需求维持高位，铁水产量持续在240万吨/天以上，四季度旺季需求释放或推动煤价反弹[4][79][117] - 库存压力较上半年明显缓解，主流港口库存较5月高点下降1800万吨，煤企库存降至去年同期水平，支撑煤价上行[5][133] - 价格方面，供应收缩预期抬高煤价底部，动力煤四季度中枢有望看向750元/吨，焦煤受政策及关税扰动维持震荡[5][144][146] 从PE和PB看煤炭行业20年，把握底部反转时机 - 煤炭板块PE与PB经历两次明显分化：2014-2017年因牛市拉动PE走高，2024年至今因煤价下行导致利润承压，但2025年下半年煤价反弹后利润有望改善[2][11] - 当前板块PE处于2005年以来约65%分位数，PB仅处于27%分位数，呈现高PE低PB特征，表明行业处于周期性低谷[15][17] - 2025年初至报告期煤炭板块跌幅0.5%，位列行业第二，2025Q2业绩与煤价底部已确认，若煤价上行将打开板块反弹空间[18] 供给：查超产影响下7/8月产量同比降低，预计全年产量微降 - 7月全国原煤产量3.8亿吨，环比下降9.5%，同比下降3.8%；8月产量3.9亿吨，同比下降3.2%，环比增长2.5%[3][35] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨，7-8月月均产量3.86亿吨，若9-12月维持该水平，全年产量预计47.1亿吨，同比下降1.1%[3][37] - 主产区中，内蒙古和新疆受查超产影响显著，预计全年产量分别下降3.7%和4.6%，山西和陕西预计微增2.2%和0.7%[3][53] - 进口量7月为3561万吨（同比-22.9%），8月回升至4274万吨（同比-6.7%），全年进口量预计4.6亿吨，同比下降15.8%，减量主要来自印尼煤[3][56][67] 需求：冷冬预期增加，静待冬季需求释放 - 7/8月全社会用电量连续突破万亿度，同比分别增长8.6%和5.0%，中电联预计2025年全年用电量增速5%-6%[4][89] - 冷冬概率增加（拉尼娜现象发生概率达71%），利于11-12月冬季需求释放；化工煤需求旺盛，煤制PVC、乙二醇、甲醇产量同比分别增长2.6%、12.9%、13.1%[4][79][105] - 铁水产量维持高位，截至10月10日日均产量同比增加3.9%；但钢材出口受关税影响放缓，8月出口量同比仅增0.2%[4][117] - 水泥产量疲软，1-8月同比下滑4.8%，房屋新开工面积同比减少19.5%，基建投资增速放缓至2%[108][117][118] 库存：各环节库存压力较上半年明显缓解，支撑煤价反弹 - 主流港口库存截至9月29日为6043万吨，较5月中旬高点下降1800万吨，低于去年同期5.8%[5][133] - 煤企库存显著改善，8月国有重点煤矿库存2423万吨，月环比下降8.25%，同比持平；电厂库存略高于同期水平[5][133] - 炼焦煤港口库存295万吨，同比降低27.6%；焦炭港口库存195万吨，同比增加5.9%，但焦厂库存低于去年同期[134][137] 价格：供应收缩预期抬高煤价底部，旺季需求释放或打开上行空间 - 动力煤价格受查超产和安检趋严影响，国庆后快速止跌反弹，四季度中枢有望看向750元/吨[5][144][146] - 焦煤价格7月以来震荡运行，受供应波动及关税政策扰动，后续关注查超产执行情况[147][148] - 长协煤价2025年10月为676元/吨，同比下跌23%；市场煤价702元/吨，同比下跌150元/吨，价差收窄显示基本面改善[144]

市场整体表现 - A股三大股指高开后分化，沪指午盘报3897.56点，涨0.21%，深证成指跌1.02%，创业板指跌2.24% [1] - 红利指数领涨1.76% [1] - 沪深两市半日成交额1.67万亿元，较上个交易日放量905亿元 [3] - 市场共2438只个股上涨，42只个股涨停，2825只个股下跌 [3] 领涨板块与个股 - 大金融和酒类板块活跃，保险银行股领涨 [3] - 煤炭、培育钻石等概念走高 [3] - Wind热门概念指数中，培育钻石涨6.48%，超硬材料涨4.28%，保险涨3.55%，白酒涨2.98%，煤炭开采涨2.83% [4] - Wind中国行业指数中，保险涨2.87%，银行涨2.47%，酒类涨2.46% [4] 保险板块 - 保险板块冲高走强，新华保险股价一度涨超7%，午盘涨6.16% [4][5] - 中国太保涨3.24%，中国人保涨3.70%，中国平安涨2.58%，中国人寿涨2.07% [5][6] - 新华保险发布2025年前三季度业绩预增公告，预计归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增加93.06亿元至134.42亿元，同比增长45%至65% [6] 银行板块 - 银行板块涨幅达2.47%，央企银行指数走强 [6] - 重庆银行涨逾5%，招商银行、江苏银行、厦门银行涨超3% [7] - 工商银行涨2.34%，农业银行涨2.75%，建设银行涨2.07%，中国银行涨1.73% [8] - 消息面上，2025金融街论坛年会将于10月27日至30日举行，同时央行开展910亿元7天期逆回购操作 [8] 煤炭板块 - 煤炭板块上涨超3%，领涨市场 [9] - 大有能源录得三天两板，宝泰隆、江钨装备录得10cm涨停 [9] - 潞安环能涨6.38%，新大洲A涨6.56%，晋控煤业涨5.23%，郑州煤电涨6.59% [10] - 宝泰隆一矿复产，设计生产能力为90万吨/年，预计将提升公司原煤自供能力和盈利水平 [10][11] 酒类板块 - 酒类指数涨幅居前，白酒概念股上涨 [12] - 贵州茅台涨2.35%，报1452.6元/股，总市值18190亿元 [12] - 五粮液涨1.74%，山西汾酒涨2.64%，泸州老窖涨4.29% [14] - 酒鬼酒、舍得酒业涨幅超5% [14] - 知名投资人段永平在社交平台发声“今天买了点茅台” [15] 培育钻石板块 - 培育钻石概念板块大涨超6%，超硬材料概念板块涨超4% [16] - 力量钻石涨13.96%，惠丰钻石涨12.63%，四方达涨8.42%，黄河旋风涨7.61% [16][17] - 消息面上，商务部、海关总署决定对部分超硬材料产品实施出口管制 [17] 半导体板块 - 半导体板块跌幅居前，半导体材料与设备明显回调 [18] - Wind热门概念指数中，光刻机跌3.39%，GPU跌3.68%，半导体设备跌4.40% [4] - Wind中国行业指数中，通信设备跌3.73%，半导体跌2.81% [4] - 中芯国际跌5.47%，海光信息跌4.35%，寒武纪-U跌4.34%，北方华创跌5.05% [18][19]

板块市场表现 - 煤炭开采加工板块在10月14日出现震荡拉升行情 [2] - 多只煤炭行业公司股价跟涨，包括晋控煤业、安泰集团、美锦能源、大有能源 [2] 领涨公司表现 - 宝泰隆股价在板块拉升中率先涨停 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 安全生产考核巡查将于11月开启，预计将导致煤炭供给收缩，叠加11月需求旺季到来，有望助力煤价反弹 [1][2][8][9] - 供给端收缩预期加强，2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地预计后续供给也将减量 [1][8] - 需求端，11月中旬北方将全面进入供暖季，电煤需求转淡但非电需求（如煤化工）有望快速提升，叠加大秦铁路秋季检修，港口库存或去化，蓄力煤价上涨 [2][9] - 在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [2][9] - 板块方面，供需改善、煤价反弹，高现货比例标的弹性更充足，山西省因已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小 [2][9] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [10] 行业数据与市场表现 - 截至2025年10月10日，中信煤炭板块周涨幅4.3%，跑赢沪深300（周跌幅0.5%）和上证指数（周涨幅0.4%） [14][16] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅6.1% [16] - 个股方面，宝泰隆周涨幅13.54%，晋控煤业上涨8.36%，陕西黑猫上涨7.51% [19] - 港口煤价方面，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于703元/吨，较节前上涨2元/吨；产地煤价涨跌互现，如山西大同Q5500报575元/吨（较节前上涨5元/吨），陕西榆林Q5800报567元/吨（较节前下跌16元/吨） [10][11] - 库存方面，北方港口库存2356万吨，较节前增加280万吨（+13.5%），同比增加134.9万吨（+6.1%） [11] - 下游需求，电厂日耗周均511.8万吨，周环比下降11.0万吨；化工行业耗煤730.88万吨，同比增长11.9%，周环比增长4.5% [11] 投资建议与标的推荐 - 推荐高现货比例弹性标的，如潞安环能 [3][13] - 推荐业绩稳健、成长型标的，如晋控煤业、华阳股份 [3][13] - 推荐产量恢复性增长标的，如山煤国际 [3][13] - 推荐行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [3][13] - 推荐受益核电增长的强α稀缺天然铀标的，如中广核矿业 [3][13]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 南方高温延续叠加北方寒潮来袭，制冷供暖需求叠加，日耗淡季不淡，电厂库存逐步去化，冬储补库有望提前开启 [6] - 预计10月煤价易涨难跌，供暖季煤炭价格有望继续上涨，冬季煤价800元/吨可期 [6] - 随着超产核查、稳价等政策信号释放，煤炭企业或按核定产能生产，供应环比减量，四季度供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [6] - 当前煤炭资产股息合理，基本面向上，建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年10月10日，中信煤炭行业本周收涨4.3%，跑赢沪深300指数（下跌0.51%）4.81个百分点，全板块37只个股上涨，0只下跌，宝泰隆涨幅最高达13.54% [2] - 2025年10月3日-10月9日，重点监测企业煤炭日均销量为655万吨，周环比减少13%，年同比减少13.6% [2] - 同期重点监测企业煤炭日均产量为674万吨，周环比及年同比均减少100%，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2536万吨，周环比增加4.4%，年同比减少9% [2] - 年初至今，重点监测企业煤炭累计销量195,406.8万吨，同比减少2.5% [2] 动力煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月10日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为677元/吨，周环比上涨0.15%，中国进口电煤采购价格指数为809元/吨，周环比下跌1.94% [3] - 库存方面，截至2025年10月9日，全社会库存为17,228万吨，周环比增加404万吨，年同比减少82万吨，秦皇岛煤炭库存641万吨，周环比增加78万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月10日，京唐港主焦煤价格为1,660元/吨，周环比持平，焦煤期货结算价1,165元/吨，周环比下跌4.08% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1,620元/吨，周环比上涨3.18%，二级冶金焦价格1,420元/吨，周环比上涨3.65% [4] - 库存方面，截至2025年10月9日，焦煤库存为2,622万吨，周环比增加71万吨，年同比减少103万吨 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年10月10日，阳泉无烟煤价格（小块）880元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工品价格周环比多数下跌：华东地区甲醇市场价2,259.77元/吨，下跌30.5元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）1,560元/吨，下跌20元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4,644.23元/吨，下跌70.77元/吨 [5] 供需综合数据 - 需求端，年初至今电力行业累计耗煤同比减少2.9%，化工行业累计耗煤同比增加15.4%，铁水产量同比增加1.4% [2] - 截至2025年10月10日，化工行业合计耗煤累计28,322.1万吨，年累计同比增加15.4% [23] - 截至2025年10月9日，动力煤全社会库存17,228.1万吨，年累计同比减少0.5% [23] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6]

好的，作为一位拥有10年经验的投资银行分析师，我已仔细研读这份煤炭行业研报，并为您总结出以下关键要点。 报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 核心观点是煤炭行业供需格局持续改善，煤价运行呈震荡偏强趋势 [1][7] - 供需边际改善持续，预计10月下旬煤价有望维持震荡走强 [7] - 投资思路为再提示配置机遇，建议关注弹性标的，交易面与基本面共振有望推动板块上行 [8] 按报告内容结构总结 行业基本状况与市场表现 - 行业涵盖37家上市公司，总市值18,533.52亿元，流通市值18,139.73亿元 [2] - 本周（报告发布当周）煤炭板块上涨4.4%，表现优于大盘（沪深300下跌0.5%）[98] - 子板块中，焦炭板块上涨6.5%，焦煤板块上涨4.6%，动力煤板块上涨4.1% [98] 需求端分析 - 电煤需求呈现“淡季不淡”特征：截至10月9日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计为548.6万吨，周环比大幅增加18.82%，年同比增加8.29% [7] - 非电需求稳步释放：钢材市场进入传统旺季，全国高炉铁水日均产量已连续两周维持在240万吨以上高位运行，对炼焦煤需求形成支撑 [7] - 冬季供暖储备采购开启，后续电厂冬储需求有望快速释放 [7] 供给端分析 - 政策面“反内卷”预期强化：两部门联合发布公告治理价格无序竞争，维护市场价格秩序 [7] - 产地监管严格：进入10月份后产地查超产依然严格，多个矿区因超产被处罚停产整顿，部分煤矿主动减产，整体供应量略有收缩 [7] - 主产区强降雨影响生产和运输：秋雨带覆盖榆林、晋北等主要产区，短期煤炭生产和运输或受限制 [7] 库存与运输 - 大秦线秋季集中检修开启（10月7日开始），日均运量从110-120万吨降至100万吨，对产地发运带来压力，北方港口库存有望进一步去化 [7][8] - 截至10月10日，秦皇岛港煤炭库存为641万吨，周环比增加11.28% [54] 重点上市公司分析与投资看点 - 报告梳理了多家重点公司的分红政策、成长看点及近期经营数据 [12][13][14][15] - 例如，中国神华2025-2027年承诺分红不少于当年可供分配利润的65%，并有新煤矿和火电机组在建 [13] - 陕西煤业拟收购陕煤电力88.65%股权，以增强煤电一体化运营和业绩稳定性 [13] - 部分公司有明确的产能增长预期或集团资产注入预期，如山煤国际、晋控煤业、山西焦煤等 [13] 价格数据跟踪 - 动力煤价格：截至10月10日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为710元/吨，周环比上涨5元/吨（0.71%），但年同比下降17.15% [8][17] - 炼焦煤价格：京唐港主焦煤库提价保持稳定，为1630元/吨，周环比持平，年同比下降18.91% [8] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为104.47美元/吨，周环比上涨2.39% [17] 以上总结已剔除风险提示、免责声明、评级规则等非核心内容，并严格依据报告原文的数据和观点进行提炼。

板块整体表现 - 煤炭开采板块在10月10日整体上涨1.26%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.94%，深证成指下跌2.7% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为大涨9.95%的大有能源 [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流入1640.71万元，散户资金净流入1.09亿元，但游资资金净流出1.26亿元 [2] 领涨个股表现 - 大有能源以9.95%的涨幅领涨板块，收盘价为4.31元，成交量为50.43万手，成交额为2.11亿元 [1] - 晋控煤业上涨3.61%，收盘价14.91元，成交52.04万手，成交额7.77亿元 [1] - 兖矿能源上涨2.86%，收盘价14.04元，成交83.69万手，成交额11.70亿元 [1] 个股资金流向 - 中国神华获得主力资金净流入1.11亿元，主力净占比达7.14%，是板块中主力资金流入最多的个股 [3] - 大有能源主力资金净流入9128.77万元，主力净占比高达43.20%，但游资净流出4355.09万元，净占比-20.61% [3] - 潞安环能、淮北矿业分别获得主力资金净流入4283.31万元和4153.41万元，主力净占比分别为4.97%和9.26% [3]

山西板块整体表现 - 10月10日山西板块整体表现强劲，涨幅达1.23%，成交额为175.28亿元，近八成个股上涨 [1] - 板块活跃度显著提升，市场信心增强，煤炭与电力等能源股贡献突出 [1] - 在三大指数普跌的背景下，山西板块逆势上涨1.23%，表现亮眼 [2] 领涨个股表现 - 科新发展表现突出，早盘触及涨停板，最终涨幅达10.04%，已连续四个交易日上涨，累计涨幅达15.65% [1] - 金利华电涨幅明显，较前一交易日上涨6.73%，连续两个交易日上涨，累计涨幅达8.72% [1] 下跌个股表现 - 10月10日山西板块跌幅超1%的个股包括锦波生物(-1.95%)、东杰智能(-1.64%)、华翔股份(-1.25%)、北方铜业(-1.20%)和科达自控(-1.14%) [1] - 东杰智能已连续多个交易日下跌，累计跌幅达到21.66% [1] 公司特定事件 - 东杰智能与河南济源钢铁（集团）有限公司签署智能立体库项目合同，合同金额达五千万元 [1]

事件概述 - 2025年10月9日，应急管理部宣布，22个中央安全生产考核巡查组将于11月份陆续进驻全国31个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团开展年度考核巡查 [1][2] - 2025年10月9日至10月31日，国务院安委办将通过互联网、电话、信件三种途径受理群众反映的安全生产相关问题隐患线索及加强工作的建议 [2] 供给端影响分析 - 巡查组进驻可能对煤炭超能力生产等安全隐患进行整改，导致煤炭供给进一步收缩 [2] - 2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3% [2] - 内蒙古超产核查落地预计后续供给也将减量，11月巡查组进驻背景下，供给端收缩预期加强 [2] 需求端与价格展望 - 9月煤价出现淡季反弹，截至9月末已站稳700元/吨，价格反弹主因在于供给收缩 [3] - 10月为淡旺季过渡期，电煤需求转淡，非电需求有望快速提升，煤化工受益旺季及对油头化工替代性增强，形成新的需求支撑 [3] - 11月中旬北方将全面进入供暖季，需求旺季来临，安全生产考核巡查可能影响供给，进一步助力煤价上涨 [3] - 在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，后续供给强收缩预期将增强涨价动能，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [3] 行业投资建议 - 板块方面，供需改善、煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足 [3] - 山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [3] - 标的方面推荐四条投资主线：1）高现货比例弹性标的，如潞安环能；2）业绩稳健、成长型标的，如晋控煤业、华阳股份；3）产量恢复性增长标的，如山煤国际；4）行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [3]