核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司2025年第三季度业绩表现，重点关注盈利改善、成本管控、行业景气度变化及政策影响 [2] - 多数公司2025Q3归母净利润实现同比增长或环比改善，部分受益于原材料价格下降、费用管控优化或业务结构升级 [3][4][13][22][38][42][46][50] - 债券市场情绪转弱，卖方和买方对债市阶段性逆风共识增强，央行重启国债买卖操作以对冲流动性压力 [9][10][11][58][59] - 汽车行业智能化、高端化趋势明确，以旧换新政策托底需求，多家车企推出跨年购置税补贴方案 [16][17][18][19] - 部分周期性行业（如铬盐、农药）景气度呈现修复迹象，海外需求及产业链整合成为增长驱动 [5][7][23][26][27] 公司业绩表现 广信股份（农化制品） - 2025Q3单季度归母净利润1.70亿元，同比+4.85%，但营收同比-35.73%，主要因农药原药销量下滑及中间体价格下降 [3][4] - 成本管控成效显著，期间费用率同比下降，财务费用率-7.83%（同比-7.97pct） [5] - 主要原材料价格大幅下降，如液氯均价同比-94.44%，甲醇均价同比-5.09% [6] - 主要产品价格Q4有所回升，多菌灵均价较Q3上涨1928元/吨，公司推进全球化布局 [7][8] 华夏银行（股份制银行） - 2025Q3归母净利润65.12亿元，同比+7.62%，净息差1.55%，较上半年略升1bp [12][13] - 存款规模同比增长11.0%，不良贷款率1.58%，环比下降2bp，资产质量持续修复 [13][14] - 手续费及佣金净收入46.94亿元，同比+8.3%，中间业务回暖 [14] 振华股份（化学原料） - 2025Q3归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，但铬盐景气度回升，Q4金属铬产品满产满销 [21][22][23] - 海外收入稳中有升，前三季度海外销售收入约4亿元，同比稳中有升 [26] - 全球铬盐需求预计从2024年93万吨增长至2028年131万吨，供需缺口可能达25万吨 [27] 国光股份（农化制品） - 2025年前三季度营收15.23亿元（同比+6.09%），归母净利润2.78亿元（同比+3.06%），作物全程方案推广顺利 [28][30] - Q3单季度营收环比-44.92%，但研发费用同比+36.78%，公司维持高分红，股利支付率117.31% [29][31][33] 重庆银行（城商行） - 2025Q3归母净利润16.90亿元，同比+20.54%，总资产突破万亿，达1.02万亿元（同比+24.10%） [35][36] - 不良贷款率1.14%，较Q2下降3bp，扩表动能强劲 [36][37] 行动教育（教育） - 2025Q3营收2.22亿元，同比+27.93%，归母净利润0.83亿元（同比+42.78%），毛利率80.16%（同比+4.78pct） [38][39] - AI赋能销售效率提升，费用率优化，合同负债10.48亿元（同比+8.65%），支撑后续收入 [40] 南方传媒（出版） - 2025Q3归母净利润4亿元，同比+73.72%，利润总额同比+27.67%，主因低毛利业务压减及结构优化 [42][43] - 毛利率37.5%（同比+3.89pct），一般图书出版业务收入1.06亿元（同比+11.47%） [43] 运机集团（专用设备） - 2025Q3归母净利润0.34亿元，同比+45.71%，营收3.52亿元（同比+27.97%），海外拓展取得突破 [46][48] - 应收账款较2025H1减少0.41亿元，信用减值损失计提环比减少0.14亿元 [48] 晋控煤业（煤炭开采） - 2025Q3归母净利润4.01亿元，环比+10.08%，吨煤售价424.78元/吨（环比+1.41%） [50][51] - 资产负债率21.17%（同比-8.88pct），货币资金139.42亿元，负债压降效果显著 [52] 洽洽食品（休闲食品） - 2025Q3归母净利润0.79亿元，同比-72.58%，毛利率24.52%（同比-8.59pct），主因原材料成本高企 [53][54][55] - 量贩渠道表现亮眼，9月销售额突破9000万元，新品琥珀核桃仁等贡献增量 [56] 行业与政策动态 债券市场 - 卖方情绪指数回落，86%机构持中性态度，买方情绪指数降至负值，20%机构偏空 [9][10][11] - 央行重启国债买卖操作，可能以"买短"为主，旨在对冲地方债供给压力及呵护流动性 [58][59] 汽车行业 - 特斯拉2025Q3营收281亿美元（同比+12%），但毛利率18%（同比-1.85pct），储能业务装机量同比+81% [17] - 小米、理想、问界等车企推出跨年购置税补贴方案，最高补贴额度达15000元 [18] - 以旧换新政策延续，推荐关注高端化、智能化及机器人产业链机会 [19] 农药行业 - 广信股份主要产品价格Q4回升，如草甘膦均价较Q3上涨916元/吨，行业景气度修复 [7][8] - 国光股份作物全程方案推广顺利，上游原材料价格维持低位 [30][31] 铬盐行业 - 振华股份Q3受季节性需求扰动，但Q4金属铬满产满销，全球铬盐供需缺口可能扩大 [23][27] - 海外两机（航空发动机、燃气轮机）及军工需求拉动金属铬需求，产业链景气度沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠传导 [27]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降16.99% [1] - 2025年前三季度归母净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年第三季度单季营业收入33.60亿元，同比下降12.85%，环比下降5.13% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润4.01亿元，同比下降43.94%，但环比增长10.08% [1] 公司2025年三季度产销情况 - 2025年前三季度煤炭产量2619万吨，同比增长1.5% [2] - 2025年前三季度商品煤销量2086万吨，同比下降5.5% [2] - 2025年第三季度单季煤炭产量897万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2% [2] - 2025年第三季度单季商品煤销量756万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9% [2] 公司煤炭价格与成本分析 - 2025年前三季度吨煤售价437元/吨，同比下降60.6元/吨 [2] - 2025年第三季度吨煤售价435元/吨，同比下降60.4元/吨，但环比小幅上升3.4元/吨（涨幅0.79%） [2] - 2025年前三季度吨煤销售成本271元/吨，同比增加5元/吨 [3] - 2025年前三季度吨煤毛利166元/吨，同比下降65.5元/吨 [3] - 2025年第三季度吨煤销售成本269元/吨，同比增加16.7元/吨，环比增加3.2元/吨 [3] - 2025年第三季度吨煤毛利166元/吨，同比下降77.1元/吨，环比基本持平，微增0.3元/吨 [3] 行业价格对比与未来展望 - 2025年第三季度同期秦皇岛港5500大卡动力煤价格环比上涨40.86元/吨（涨幅6.47%），公司煤价环比涨幅显著低于港口 [2] - 截至2025年10月24日，大同5500大卡弱粘煤价格为651元/吨，较第三季度均价上涨16.81% [2] - 公司第四季度价格弹性有望释放 [2]

基金经理黄海业绩表现 - 2022年凭借押注煤炭和有色行业，黄海管理的基金包揽年度权益类基金冠亚军 [3] - 截至2025年10月27日，其代表作万家新利灵活配置混合年内收益率为9.14%，跑平业绩基准但落后沪深300指数9个百分点 [3] - 2025年三季度，万家新利灵活配置混合业绩增长17.9%，基金净值年内翻红 [3] - 近一年黄海业绩跑不赢沪深300指数和业绩基准，管理规模退回30亿出头 [3] 煤炭行业基本面变化 - 2025年上半年，因天气因素导致需求缺失、天量进口煤及国内产能释放，煤炭行业急转直下，库存高企，价格一路下行 [6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，叠加7月“查超产”政策导致国内产量收缩，煤价进入快速上升通道 [6] - 2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复特征，但同比仍处下滑通道 [7] - 市场认为煤炭行业处于价格底到盈利底的右侧修复初期，若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升 [7] 黄海投资策略与持仓分析 - 黄海持仓风格稳定，未发生漂移，持续重仓煤炭行业，2025年三季度末煤炭行业占其基金净值比重重新提升至73% [7][8] - 前十大重仓股的集中度居高不下，三季度末仍超过60% [8] - 以其管理时间最长且成绩最好的万家新利灵活配置混合为例，三季度调仓动作不大，主要在7只煤炭股内部进行腾挪，增持中煤能源、昊华能源，减持部分其他煤炭股 [14] - 三季度减持石油石化及环保行业，增配有色金属尤其是黄金，中金黄金和赤峰黄金新进前十大重仓股，其中中金黄金占基金净值比例超6%，其股价在三季度涨幅超过50% [14][15] 黄海对后市观点 - 黄海认为，尽管当前高风险偏好资金青睐成长板块，但回顾前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并能取得可观绝对收益 [16] - 展望未来，在制造业产能周期出清过程中，红利性的周期资产是长线资金必然增配的方向 [17]

行业与公司基本面 - 库存去化与煤价回升，公司业绩有望趋稳向好 [1] - 费用同比下降，财务结构稳健，在手货币充裕 [1] - 资产注入稳步推进，未来成长空间广阔 [1]

投资评级 - 对晋控煤业的投资评级为"买入"，且为维持评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为：尽管第三季度产销量环比下滑，但公司仍实现了利润增长，预计第四季度煤价上行弹性将更明显释放 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降16.99%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年第三季度营业收入33.60亿元，同比下降12.85%，环比下降5.13%；归母净利润4.01亿元，同比下降43.94%，但环比增长10.08% [1] - 第三季度少数股东损益环比减少0.38亿元 [1] 产销情况 - 2025年前三季度煤炭产量2619万吨，同比增长1.5%；商品煤销量2086万吨，同比下降5.5% [7] - 2025年第三季度煤炭产量897万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2%；商品煤销量756万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9% [7] 价格与成本 - 2025年前三季度吨煤售价437元/吨，同比下降60.6元/吨 [7] - 2025年第三季度吨煤售价435元/吨，同比下降60.4元/吨，但环比上升3.4元/吨（增幅0.79%） [7] - 同期秦皇岛港5500大卡动力煤价格环比上涨40.86元/吨（增幅6.47%），公司煤价环比涨幅低于港口 [7] - 截至2025年10月24日，大同5500大卡弱粘煤价格为651元/吨，较第三季度均值上涨16.81%，公司第四季度价格弹性有望释放 [7] - 2025年前三季度吨煤销售成本271元/吨，同比增加5元/吨；吨煤毛利166元/吨，同比下降65.5元/吨 [7] - 2025年第三季度吨煤销售成本269元/吨，同比增加16.7元/吨，环比增加3.2元/吨；吨煤毛利166元/吨，同比下降77.1元/吨，环比微增0.3元/吨 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元 [3] - 对应市盈率分别为12.3倍、10.3倍、9.3倍 [3] - 预计2025年营业收入140.97亿元，同比下降6.2%；2026年预计增长8.1%至152.45亿元 [8] - 预计2025年每股收益1.23元，2026年1.47元，2027年1.62元 [8]

投资评级 - 报告对晋控煤业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为晋控煤业2025年第三季度业绩环比提升，公司现金充足且负债延续压降趋势 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比下滑16.99%；实现归母净利润12.77亿元，同比下滑40.65% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入33.60亿元，环比下降5.12%；实现归母净利润4.01亿元，环比增长10.08% [5] - 2025年前三季度，公司加权平均ROE为6.85%，同比下降5.45个百分点 [5] 产销量与吨煤数据 - 2025年前三季度，公司原煤产量为2618.51万吨，同比增长1.52%；商品煤销量为2085.64万吨，同比下滑5.50% [6] - 2025年前三季度，公司吨煤售价为422.84元/吨，同比下降14.44%；吨煤成本为262.22元/吨，同比微增0.14%；吨煤毛利为160.62元/吨，同比下降30.87% [6] - 2025年第三季度，公司原煤产量为896.6万吨，环比下降4.17%；商品煤销量为756.15万吨，环比下降5.87% [6] - 2025年第三季度，公司吨煤售价为424.78元/吨，环比提升1.41% [6] 财务状况与费用控制 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为139.42亿元，账面现金充足 [7] - 公司资产负债率同比下降8.88个百分点至21.17%，负债压降效果显著 [7] - 2025年前三季度，公司管理费用为2.87亿元，同比下降22.35%；财务费用为-0.21亿元，同比下降144.70%，主要系利息费用减少所致 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为122亿元、128亿元、135亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19亿元、21亿元、24亿元，同比增速分别为-32%、+12%、+12% [7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.28元、1.43元 [7] - 以当前股价15.12元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为13.27倍、11.82倍、10.58倍 [7][9] 投资亮点 - 公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善 [7] - 公司具有优质资产注入预期 [7]

投资评级 - 报告未明确给出晋控煤业的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为晋控煤业在库存去化和煤价回升的背景下，业绩有望趋稳向好 [3] - 公司成本管控能力优秀，财务结构稳健，货币资金充裕 [3] - 作为晋能控股集团旗下唯一的煤炭上市平台，未来资产注入将带来广阔成长空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入93.25亿元，同比下降16.99% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入33.60亿元，同比下降12.85%；归母净利润为4.01亿元，同比下降43.94% [2] - 经营活动现金流量净额15.11亿元，同比下降58.76% [1] - 基本每股收益0.76元/股，同比下降41.09% [1] 经营数据分析 - 2025年前三季度原煤产量2618.51万吨，同比增加1.52% [3] - 2025年前三季度商品煤销量2085.64万吨，同比下降5.5%，但销量同比降幅较上半年收窄2.51个百分点 [3] - 前三季度商品煤销售均价为422.8元/吨，较去年同期下降14.44% [3] - 截至10月27日，四季度秦皇岛港5500卡煤炭均价735.5元/吨，较三季度均价669元/吨上涨9.9% [3] - 前三季度吨煤销售成本约262.2元/吨，与上半年基本持平 [3] 费用与财务结构 - 前三季度管理费用同比下降22.35%，财务费用因利息支出减少明显下降 [3] - 公司资产负债率进一步降至21.17% [3] - 至三季度末，公司货币资金达139.42亿元 [3] 成长潜力 - 潘家窑矿资源量为18.26亿吨，设计生产能力1000万吨/年，若成功注入并投产，将为公司带来明显增量 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为16.8亿元，EPS为1.00元/股 [3] - 预计公司2026年归母净利润为18.7亿元，EPS为1.12元/股 [3] - 预计公司2027年归母净利润为20.2亿元，EPS为1.21元/股 [3] - 预计2025年营业总收入128亿元，同比下降15.1% [4] - 预计2025年毛利率为38.3%，2026年回升至39.7%，2027年进一步升至41.1% [4]

股价表现与资金流向 - 10月28日公司股价盘中下跌2.05%，报收14.81元/股，总市值247.87亿元，成交额2.68亿元，换手率1.07% [1] - 当日主力资金净流出3067.49万元，特大单净流出865.15万元，大单净流出2202.34万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.67%，近5个交易日下跌6.27%，近20日上涨5.04%，近60日上涨6.66% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工和销售，煤炭业务收入占比94.00% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入93.25亿元，同比减少16.99%，归母净利润12.77亿元，同比减少40.65% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利60.83亿元，近三年累计派现36.40亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日，公司股东户数为5.80万户，较上期增加4.60%，人均流通股28,856股，较上期减少4.40% [2] - 截至2025年9月30日，国泰中证煤炭ETF为第二大流通股东，持股3322.32万股，较上期大幅增持2024.05万股 [3] - 南方中证500ETF、香港中央结算有限公司、万家精选A等机构股东在报告期内均有减持，睿远成长价值混合A和安信稳健增值混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，概念板块包括动力煤、稀缺资源、山西国资、基金重仓、融资融券等 [1]

投资评级 - 报告对晋控煤业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利实现环比增长，同时资产负债率下降，财务状况稳健 [1][2] - 控股股东潘家窑煤矿资产注入计划启动，设计产能1000万吨/年，有望为公司带来增长潜力 [3] - 考虑到第四季度为煤炭旺季，报告预计公司2025至2027年盈利将逐步改善 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入93.25亿元，同比下降17.0%；归母净利润12.77亿元，同比下降40.6% [1] - 2025年第三季度营业收入33.60亿元，环比下降5.1%；归母净利润4.01亿元，环比增长10.1% [1] - 2025年第三季度四费总额环比增加0.77亿元，四费费率环比上升2.5个百分点 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年第三季度原煤产量896.60万吨，环比下降4.2%；商品煤销量756.15万吨，环比下降5.9% [1] - 2025年第三季度吨煤售价424.78元/吨，环比增长1.4% [1] - 2025年前三季度吨煤售价422.84元/吨，同比下降14.4%；吨煤成本262.22元/吨，同比微增0.1% [2] - 2025年前三季度煤炭业务毛利率37.99%，同比下滑9.0个百分点 [2] 财务状况 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金139.42亿元，净现金109.92亿元，净现金/市值比为43.4% [2] - 截至2025年第三季度末，公司资产负债率为21.17%，较2025年上半年末下降5.07个百分点，较2024年末下降7.72个百分点 [2] 资产注入进展 - 潘家窑矿井田面积90.1357平方公里，资源量18.26亿吨，可采储量9.47亿吨 [3] - 该矿井已于2023年9月和2024年12月分别开启环评和地质勘探招标，前期工作基本完成，预计建设周期较短 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89亿元、22.10亿元、24.88亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.32元、1.49元 [3] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为15倍、11倍、10倍 [3]

财务表现 - 2025年前三季度营业总收入93.25亿元，同比下降16.99% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润12.77亿元，同比下降40.65% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.76元 [1]