行业投资评级 - 报告对电力、天然气、环保等行业给出具体投资分析意见，推荐和关注多个细分领域及公司[4] 核心观点 - 8月发电量创同期新高，日均发电首次突破300亿千瓦时，同比增长1.6%[4][7] - 风电对增量发电贡献最大，贡献124亿千瓦时，火电贡献105亿千瓦时[4][8] - 全球天然气供需偏宽松，价格窄幅震荡，美国Henry Hub周跌1.80%[4][18] - 投资主线聚焦水电、绿电、核电、火电、气电、环保等高股息和产业链一体化标的[4] 电力行业总结 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%，日均发电302亿千瓦时[4][7] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，日均发电量同比增长1.9%[4][7] - 火电8月增长1.7%，贡献增量105亿千瓦时；风电增长20.2%，贡献增量124亿千瓦时；光伏增长15.9%，贡献增量74亿千瓦时[4][7][8] - 水电同比下降10.1%，减少166亿千瓦时[4][7][8] - 投资推荐国投电力、川投能源、长江电力等水电；新天绿色能源、龙源电力等绿电；中国核电、中国广核等核电；国电电力、华能国际等火电[4][16] 天然气行业总结 - 美国Henry Hub现货价格$2.89/mmBtu，周跌1.80%；荷兰TTF现货€32.00/MWh，周持平；英国NBP现货79.85 pence/therm，周涨1.08%[4][18][19] - 东北亚LNG现货价格$11.50/mmBtu，周持平；中国LNG出厂价4019元/吨，周跌0.84%[4][18] - 美国天然气库存34330亿立方英尺，较五年均值高6.3%；欧洲库存924.60太瓦时，占库存水平81.22%[18][21][26] - 投资推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业；新奥股份、九丰能源等天然气贸易商[4][40] 环保行业总结 - 受益化债和互换便利推进，关注高股息标的如光大环境、洪城环境等[4] - SAF（可持续航空燃料）量价齐升，建议关注嘉澳环保、海新能科等[4] - 投资推荐还包括物产环能、中泰股份、冰轮环境、华光环能等热电联产、氢能制氢环节公司[4] 一周行情回顾 - 燃气板块和电力设备相对沪深300跑赢，公用事业、电力及环保板块跑输[42][43] 公司及行业动态 - 内蒙古乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运，年发电54.4亿千瓦时[50] - 藏粤直流工程启动，输电容量1000万千瓦，年送电超430亿度[51] - 青海完成绿电挂牌交易2332万千瓦时，累计省内绿电交易39亿千瓦时[52] - 重庆发布2025年可再生能源电力消纳责任权重34.2%[56] - 内蒙古要求新上"两高"项目绿电消费比例不低于所在地平均水平，数据中心绿电消费比例提升至80%以上[60] - 多家公司发布中期报告、利润分配、股权激励等公告[62][63]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

活动信息 - 公司将参加2025年广东辖区投资者集体接待日暨辖区上市公司中报业绩说明会[1] - 活动采用网络远程方式，登录“全景路演”网站参与[1] - 活动时间为2025年9月19日15:30 - 17:00[1] 交流安排 - 届时公司高管将在线就2025年半年度业绩等问题与投资者交流[1]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

股价与交易表现 - 9月11日公司股价微涨0.12% 成交额7186.06万元[1] - 当日融资买入680.85万元 融资偿还478.76万元 融资净买入202.08万元[1] - 融资融券余额合计9353.11万元 其中融资余额9330.46万元占流通市值2.39% 超过近一年50%分位水平[1] 融券交易情况 - 9月11日融券偿还1300股 融券卖出400股 卖出金额6520元[1] - 融券余量1.39万股 融券余额22.66万元 低于近一年20%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数3.04万户 较上期减少25.45%[2] - 人均流通股7894股 较上期增加34.14%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入20.65亿元 同比增长12.60%[2] - 归母净利润4.61亿元 同比增长9.32%[2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现10.08亿元[2] - 工银红利优享混合A持股514.50万股保持第五大股东[2] - 易方达环保主题混合A新进持股408.81万股为第六大股东[2] - 南方中证1000ETF新进持股249.13万股为第十大股东[2] 公司基本信息 - 公司位于广东省广州市越秀区 2009年5月21日成立 2024年1月18日上市[1] - 主营业务聚焦垃圾焚烧发电 逐步拓展生物质处理业务[1] - 收入构成中项目运营占比98.91% 其他业务占比1.09%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 陈腐垃圾掺烧进度加速带动垃圾处理量显著增长 上半年处理生活垃圾535 83万吨 同比增长28 3% 其中累计掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年掺烧超70万吨） [2][6][12] - Q2业绩加速释放 单季度营业收入11 60亿元 同比增长28 11% 归母净利润2 65亿元 同比增长21 17% [2][6] - 公司多项优势支撑更高估值 包括项目区位优质 国补比例较低 热值较高 单体项目大 现金流表现优异 政府采购服务模式带来类永续经营属性 广环投股东保证垃圾收运充裕 原生垃圾+陈腐垃圾双渠道保障增长 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20 65亿元 同比增长12 60% 归母净利润4 61亿元 同比增长9 32% [2][6] - 综合毛利率提升0 7个百分点至43 4% 期间费用率下降4 3个百分点至17 2% 其中财务费用率下降3个百分点至6 7% [2][12] - 资本开支同比下降37 3%至2 56亿元 经营活动现金流净流入9 26亿元 同比微增2% 收现比100 8% 同比提升1 2个百分点 [12] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为9 3亿元 10 4亿元 11 1亿元 对应PE分别为15 1倍 13 6倍和12 7倍 [12] 运营数据 - 发电量及上网电量分别同比增长8 7%和9 4% 吨发 吨上网电量分别为480 7度 吨和411 5度 吨 同比下降15 3%和14 7% 主因陈腐垃圾热值较低 [12] - 通过拓展存量垃圾 工业固废 市政污泥等多源垃圾处理服务 提升垃圾焚烧发电项目产能利用率 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.67元人民币[5][7] 核心观点 - 永兴股份为广州垃圾焚烧龙头 在手项目全部转固 自由现金流持续改善为股东回报提供坚实基础[1] - 预计2025-2027年净利润维持两位数增速 分红比例不低于60%[1][5] - 垃圾处理量和上网电量同比增长驱动业绩提升 拓展陈腐垃圾、工业垃圾及供热业务增强成长动能[1][3][4] 财务表现 - 2025年H1营收20.65亿元（yoy+12.60%） 归母净利4.61亿元（yoy+9.32%）[1] - Q2单季营收11.60亿元（yoy+28.11% qoq+28.18%） 归母净利2.65亿元（yoy+21.17% qoq+34.61%）[1] - 毛利率43.36%（yoy+0.67pct） 经营现金流净额9.26亿元（yoy+1.97%）[2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.15/1.29元[5][11] 运营数据 - 控股16个垃圾焚烧项目（设计能力34,690吨/日）和5个生物质项目（设计能力2,890吨/日）[3] - 上半年垃圾焚烧处理量535.83万吨（yoy+28.3%） 发电量25.76亿度（yoy+8.7%）[3] - 上网电量22.05亿度（yoy+9.4%） 生物质处理量31.80万吨（yoy-13.2%）[3] - 掺烧存量垃圾超80万吨 供汽量8.83万吨[4] 业务拓展 - 通过对洁晋公司控股实现业务规模扩张（5月起并表）[4] - 移动储能供热项目在多地下属项目投入运营 推进供热管网延伸覆盖[4] - 积极拓展工业固废、市政污泥等多元化垃圾来源提升产能利用率[4] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值12.2倍[5][13] - 永兴股份因单体项目规模大、盈利能力强 获18.3倍PE估值溢价[5]

社保基金持仓概况 - 社保基金2025年半年报持仓变动披露完成 [2] 持仓占比前十大股票 - 安达智能(688125 SH)持股比例11.90% 环比下降1.53个百分点 属专用设备制造业 [3] - 常熟银行(601128 SH)持股比例8.38% 环比下降0.05个百分点 属货币金融服务 [3] - 比音勒芬(002832 SZ)持股比例7.37% 环比下降0.98个百分点 属纺织服装服饰业 [3] - 佰奧智能(300836 SZ)持股比例7.23% 属专用设备制造业 [3] - 伟星股份(002003 SZ)持股比例7.08% 环比上升0.45个百分点 属纺织服装服饰业 [4] - 合合信息(688615 SH)持股比例7.00% 环比下降0.27个百分点 属软件和信息技术服务业 [4] - 山推股份(000680 SZ)持股比例6.87% 环比上升0.90个百分点 属专用设备制造业 [4] - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比上升4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [4] - 西测测试(301306 SZ)持股比例6.36% 环比下降1.53个百分点 属专业技术服务业 [4] - 科锐国际(300662 SZ)持股比例6.30% 环比上升0.60个百分点 属商务服务业 [4] 新进持仓前十大个股 - 佰奧智能(300836 SZ)新进持股456.86万股 占比7.23% 属专用设备制造业 [5] - 诺思格(301333 SZ)新进持股217.08万股 占比3.80% 属研究和试验发展 [5] - 中触媒(688267 SH)新进持股320.00万股 占比3.45% 属化学原料和化学制品制造业 [5] - 北鼎股份(300824 SZ)新进持股1000.00万股 占比3.16% 属电气机械和器材制造业 [5] - 绿联科技(301606 SZ)新进持股100.00万股 占比3.01% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [5] - 苏试试验(300416 SZ)新进持股1486.20万股 占比2.94% 属专业技术服务业 [5][6] - 理工导航(688282 SH)新进持股99.92万股 占比2.74% 属计算机通信和其他电子设备制造业 [6] - 史丹利(002588 SZ)新进持股2199.99万股 占比2.56% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 亚香股份(301220 SZ)新进持股151.40万股 占比2.31% 属化学原料和化学制品制造业 [6] - 军信股份(301109 SZ)新进持股308.00万股 占比2.23% 属生态保护和环境治理业 [6] 加仓幅度前十大个股 - 永兴股份(601033 SH)持股比例6.53% 环比增加4.30个百分点 属生态保护和环境治理业 [8] - 江山股份(600389 SH)持股比例5.53% 环比增加3.44个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 三只松鼠(300783 SZ)持股比例3.78% 环比增加2.79个百分点 属零售业 [8] - 聚和材料(688503 SH)持股比例5.87% 环比增加2.42个百分点 属计算机通信和其他电子设备制造业 [8] - 三维化学(002469 SZ)持股比例4.77% 环比增加2.38个百分点 属化学原料和化学制品制造业 [8] - 儒竟科技(301525 SZ)持股比例5.27% 环比增加2.32个百分点 属电气机械和器材制造业 [8] - 自药智能-U(688197 SH)持股比例4.12% 环比增加2.12个百分点 属医药制造业 [8] - 国药股份(600511 SH)持股比例4.03% 环比增加1.95个百分点 属批发业 [10] - 金诚信(603979 SH)持股比例5.06% 环比增加1.54个百分点 属开采辅助活动 [10] - 顶点软件(603383 SH)持股比例2.54% 环比增加1.54个百分点 属软件和信息技术服务业 [10]

财务表现 - 上半年归母净利润4.61亿元 同比增长9.32% [1] - 分红率稳定维持在60%以上水平 [1] - 自由现金流已回正 资本开支呈现收窄趋势 [1] 业务运营 - 累计掺烧陈腐垃圾超80万吨 产能利用率持续提升 [1] - 垃圾焚烧发电总设计处理能力达34690吨/日 [1] - 新丰填埋场推测为掺烧量主要贡献来源 [1] 战略发展 - 通过收购洁晋公司控股权使持股比例提升至90%并纳入合并报表 [1] - 内生增长与外延并购双轮驱动业绩稳健增长 [1] - 地方政府支付能力随化债政策推进有望改善 公司回款预期向好 [1] 行业地位 - 公司为广州市固废处理领域龙头企业 [1] - 主业盈利表现稳健 陈腐垃圾掺烧业务带来业绩弹性空间 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.65亿元，同比增长13% [1] - 归母净利润4.61亿元，同比增长9% [1] - 经营活动现金流净额9.26亿元，现金流状况健康 [2] 业务运营数据 - 垃圾焚烧发电项目垃圾进厂总量535.83万吨 [2] - 发电量25.76亿度，上网电量22.05亿度 [2] - 累计掺烧存量垃圾超80万吨，提升产能利用率 [2] - 供热业务蒸汽供应量8.83万吨 [3] 成本控制与效率提升 - 财务费用同比大幅下降21.86% [2] - 管理效率持续优化 [2] - 新一代移动储能供热车投运，储热容量与能源利用率达行业先进水平 [3] 外延扩张与战略布局 - 完成收购山西洁晋公司41%股权，持股比例提升至90%并纳入合并报表 [3] - 业务版图成功拓展至山西省 [3] - 供热管网规划建设和IDC绿电直供合作有望打开远期成长空间 [3] 股东回报政策 - 实施2024年度利润分配每10股派现6.00元（含税） [3] - 合计派发现金红利5.40亿元，占2024年归母净利润比例65.81% [3] - 分红比例在同行业中位居前列 [3] 未来业绩指引 - 预计2025年营业收入41.36亿元（同比增长9.86%），归母净利润9.20亿元（同比增长12.07%） [4] - 预计2026年营业收入44.83亿元（同比增长8.39%），归母净利润10.49亿元（同比增长14.08%） [4] - 预计2027年营业收入47.04亿元（同比增长4.94%），归母净利润11.24亿元（同比增长7.17%） [4]