报告行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告的核心观点 - 上市银行不良率整体稳中有降，不良认定相比于阶段三仍有一定缺口 2021年以来上市银行整体不良率、关注率和不良生成率均稳中有降，但城农商行不良生成压力偏大；截至2024年末，上市银行隐含不良率约5bp，股份行、中西部或弱资质区域城农商行潜在资产质量压力或仍较大 [4] - 信用成本下行反哺利润，拨备安全垫依然较厚 近年上市银行信用成本持续下行，截至2024年末基本覆盖不良生成，城农商行减值计提力度下降较快，对应拨备指标的回落；截至2025Q1，上市银行拨备覆盖率、拨贷比分别为238%、2.93%，安全垫依然较厚；结合三阶段数据来看，股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备则分化显著，部分国有行和优质城商行处于极高水平，意味着更强的拨备资源调配能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解实体经济债务周期与银行体系风险周期的关系 - 实体经济的债务对应银行的资产，信用扩张是资金从银行流向实体经济，风险暴露则是实体经济发生债务风险，然后传导至银行体系 [16] - 一个典型的债务周期通常包括经济上行、杠杆率上行、风险显现、风险爆发几个阶段 [16][17] 2008年起过剩产能逐渐积累，银行业经历一轮对公不良周期 - 2009年、2012 - 2014年宏观杠杆率两度上行，企业部门为加杠杆主力 2009年宏观杠杆率攀升，企业部门上升接近20pct；2012 - 2014年宏观杠杆率持续上行近40pct，企业部门依然是加杠杆主力，杠杆率上行23.7pct [21][25] - 上游行业信用风险持续积累，核心原因是ROIC无法覆盖债务成本，2013年起银行制造业、批零贷款不良率快速抬升 基建、地产链上游行业产能过剩严重，盈利能力恶化，投资回报率无法覆盖债务成本；2013 - 2015年，银行制造业、批发和零售业不良贷款率分别累计抬升175bp、264bp [27][35] - 供给侧改革化解过剩产能，棚改货币化刺激新需求，本轮不良周期到2018年基本见顶 2015年底供给侧改革“去产能、去库存、去杠杆”，棚改货币化提速；银行加大不良处置力度，存量风险逐步出清，商业银行制造业、批零不良贷款率均在2018年见顶回落 [37] 2016年起新一轮地产周期启动，房地产、政府、居民部门风险预期演绎 - 新一轮地产周期启动，居民和政府部门更多承接杠杆 2016年前后新一轮地产周期启动，此轮周期更多由居民和政府部门承接杠杆，可分为三个阶段，不同阶段各部门杠杆率变化不同 [40][44] - 2020 - 2021年地产融资政策收紧，银行对公房地产不良集中暴露，2023年基本见顶 “三道红线”收紧房企融资，2020H2起对公房地产风险集中暴露；2022年起政策松绑，银行业对公房地产不良到2023年基本企稳 [46] - 政府部门在保持基建投资力度的同时开展多轮化债，呵护相关资产质量及预期的平稳 政府部门在保持较高项目建设力度的同时，开展多轮化债防控地方债务风险，2023H2以来经营性债务和隐债加速化解，银行相关资产质量预期改善 [49] - 居民部门杠杆率经历一轮显著上行后，随着收入和资产价格预期的走弱，2022年起风险生成压力逐渐显现 2016 - 2020年居民部门持续加杠杆；疫情冲击以及经济弱复苏的影响下，居民收入和资产价格预期走弱，2022年起居民部门风险生成压力逐渐显现 [50][52] 如何看待当前债务周期下的银行资产质量 - 居民部门风险仍在演绎，但判断银行资产质量压力有望好于此前周期 对公部门资产质量已较为平稳；居民部门贷款具有小额分散特征，按揭、经营贷抵质押率较高，监管政策更注重呵护资产质量，风险暴露有望更为平滑，居民部门风险的见顶有赖于宏观经济的企稳回升以及收入预期的改善 [58][59] - 不良水平：不良率整体稳中有降，不良认定相比于阶段三仍有一定缺口 上市银行不良相关指标稳中有降，城农商行不良生成压力相对偏大；截至2024年末，上市银行隐含不良率在5bp左右，股份行、中西部或弱资质区域城农商行潜在压力或较大 [61][67] - 拨备水平：信用成本下行反哺利润，拨备安全垫依然较厚 近年上市银行信用成本持续下行，截至2024年末基本覆盖不良生成；拨备安全垫依然较厚，风险抵补能力较为充足；股份行、部分城商行阶段三贷款拨备覆盖率同样偏低，金融投资拨备分化显著 [70][77] 投资建议 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，低波红利策略有效性料延续，公募改革和保险预定利率下调有望助力银行跑出超额收益和呵护绝对收益，预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善 [10][80] - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是关注中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [10][81]

上证西部大开发龙头企业指数表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 上证西部大开发龙头企业指数上涨0.2%报6529.57点 成交额629.57亿元 [1] - 该指数近一个月上涨4.75% 近三个月上涨3.46% 年至今下跌2.45% [1] - 指数以2003年12月31日为基日 以1000.0点为基点 [1] 指数构成与样本特征 - 指数从沪市证券中选取相应区域各二级行业中规模大、市场占有率高的龙头公司证券作为样本 [1] - 十大权重股合计占比85.19% 前五大为陕西煤业(15.2%)、贵州茅台(14.42%)、伊利股份(14.27%)、赛力斯(13.44%)、特变电工(6.64%) [1] - 样本全部来自上海证券交易所 [1] 行业分布特点 - 主要消费占比最高达29.48% 其次为可选消费(16.92%)和能源(16.30%) [2] - 工业占比14.69% 原材料12.04% 金融7.96% 其他行业占比均低于2% [2] - 信息技术(0.15%)、通信服务(0.14%)和房地产(0.02%)占比最低 [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生重大变更时参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 主动偏股型基金在公募改革驱动下重仓比例回升，25Q2重仓A股银行49.17亿股，环比增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值比例环比提升1.14pct至4.90%；低估值股份行和成长性较好的城商行获增配较多，国有行和部分农商行被减持较多 [1] - 被动型基金因宽基ETF资金流入和部分银行调入指数，重仓比例高位上行，25Q2重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15% [2] - 北上资金继续小幅增持银行股，25Q2持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83% [9] - 南下资金增持力度较大，青睐高股息标的，25Q2持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27% [9] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，有望助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际有所改善 [9] - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好中小银行后续表现，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [9] 根据相关目录分别进行总结 主动偏股型基金持仓情况 - 25Q2重仓A股银行49.17亿股，环比增持6.64亿股，重仓市值640.78亿元，环比增加135.08亿元，占基金重仓市值比例环比提升1.14pct至4.90% [1] - 国有行、股份行、城商行、农商行重仓比例分别为0.77%、1.55%、2.27%和0.31%，环比分别-0.03pct、+0.41pct、+0.71pct、+0.04pct [1] - 重仓比例前五位个股为招商、江苏、宁波、杭州、成都 [1] - Q2配置围绕两条主线，一是高成长性中小行，如杭州、南京等；二是估值偏低、性价比较高的股份行，如民生、中信等 [1] 被动型基金持仓情况 - 25Q2重仓A股银行71.47亿股，环比增加16.23亿股，重仓市值1332.61亿元，环比增加288.32亿元，重仓市值比例环比提升2.02pct至11.15% [2] - 除招商、兴业重仓比例保持前两位并获增持外，交行、中信等亦有较多资金流入，中行、青岛被减配较多 [2] 北上资金持仓情况 - 25Q2持股A股银行243.77亿股，环比增加5.86亿股，占流通A股比例环比小幅提升0.04pct至1.83% [9] - 国有行、股份行、城商行、农商行持股比例分别环比+0.01pct、+0.08pct、+0.16pct、-0.20pct [9] - 兰州、成都、平安等持股比例环比提升超0.5pct，部分农商行被减持较多 [9] 南下资金持仓情况 - 25Q2持股H股中资行1259.62亿股，环比增加100.93亿股，占H股股本比例环比提升1.91pct至21.27% [9] - 国股行以及基本面较好的股份行被增持幅度较大，高股息吸引力凸显 [9] 投资建议 - 为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，建议关注建设银行、工商银行、渝农商行 [9] - 看好中小银行后续表现，考虑行业估值、股息、基本面等因素，建议关注兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [9]

银行业分红浪潮 - 2025年上半年A股上市银行中期分红总额突破2000亿元，年度累计现金分红达4206.34亿元，工商银行以1097.73亿元派息额居首，建设银行每股分红0.197元为同业最高 [2][3] - 国有大行股息率普遍超4%，建设银行达4.44%，显著高于10年期国债收益率，分红后股价呈现"短期调整、长期稳健"特征，除权后长期资金流入推动股价修复 [3][4] - 五大国有行6月末股价均刷新历史新高，工商银行机构持股比例从35%升至38%，农业银行北向资金持仓量增加12亿股 [4] 银行板块市场表现 - 2025年上半年银行板块涨幅13.1%居申万一级行业第二，42只银行股中41只上涨，浦发银行以34.89%涨幅领跑，青岛银行涨32.43%紧随其后 [5] - 国有大行表现稳健，工行、农行、建行涨幅均超12%，建行股价突破8元较年初涨15% [5] - 板块市净率从年初0.5倍升至0.7倍，接近历史中枢水平，市盈率从5倍升至7倍 [7][8] 行情驱动因素 - 避险属性凸显：银行股低估值（市盈率中枢5.8倍）、高股息特征吸引险资二季度增持超500亿元 [6] - 政策预期支撑：央行非对称降息缓解净息差压力，一季度银行业净息差收窄幅度从0.15个百分点改善至0.08个百分点 [6] - 经济复苏间接利好：一季度GDP增5.2%，制造业贷款余额同比增18%，零售贷款不良率环比降0.1个百分点 [8] 阶段性行情分析 - 第一阶段（年初至4月）：高股息策略主导，国有大行股息率与国债利差达2.4个百分点，邮储银行股东户数环比增12万户 [6] - 第二阶段（二季度）：险资、南向资金与国资形成合力，南向资金单季净买入建行港股249亿港元，城商行获地方国资增持超5% [7] - 第三阶段（6月）：经济数据改善支撑，但一季报后部分银行净利润同比下降（工行、建行均降3.99%），板块资金净流出280亿元 [8][9] 下半年展望与配置建议 - 结构性机会为主：国有大行不良率1.12%具备防御性，股份行需关注特色业务（如兴业银行绿色信贷余额突破2万亿元） [11][12] - 重点标的：浦发银行（改革成效显著，目标价15元）、江苏银行（股息率4.7%，制造业贷款不良率0.9%）、建设银行（基建贷款余额同比增15%） [11][12] - 时间策略：Q3优先配置高股息防御型（农行股息率5.2%），Q4切换至成长型（成都银行不良率0.66%） [12] 行业分化趋势 - 核心规律为"高股息安全垫+区域经济弹性+财富管理转型"三重优势，长三角区域银行（江苏银行）及基建受益银行（成都银行）更具弹性 [12][13] - 房地产风险仍需警惕：一季度开发贷款余额同比降3%，个人住房贷款不良率环比微升0.03个百分点 [11]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润227 66万元 加权平均基金份额本期利润0 1049元 [3] - 二季度基金净值增长率为4 33% [3] - 截至7月21日 单位净值为2 505元 [3] - 民生加银红利回报混合近一年复权单位净值增长率为6 05% 民生加银金融优选混合A近一年复权单位净值增长率达21 67% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为4 02% 同类排名757/880 近半年增长率为5 25% 同类排名598/880 近一年增长率为6 05% 同类排名732/880 近三年增长率为-23 05% 同类排名672/871 [3] 基金风险指标 - 近三年夏普比率为-0 3336 同类排名749/875 [8] - 近三年最大回撤为33 6% 同类排名513/873 单季度最大回撤出现在2021年一季度 为18 96% [10] 基金持仓情况 - 近三年平均股票仓位为74 32% 同类平均为80 43% 2024年上半年末仓位达77 33% 2019年一季度末最低为35 27% [13] - 二季度末十大重仓股为潮宏基 中宠股份 润本股份 菜百股份 招商公路 兴业银行 粤高速A 中信银行 渝农商行 美的集团 [17] 基金规模与类型 - 二季度末基金规模为5420 78万元 [3][15] - 该基金属于灵活配置型基金 [3] 投资策略 - 看好价值风格和红利方向 保持稳健同时寻找有弹性的红利 [3] - 较大比例配置金融板块 同时寻找经营改善且提升分红比例的公司 [3]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润67.55万元，加权平均基金份额本期利润0.0654元 [3] - 二季度基金净值增长率为6.4%，截至二季度末基金规模为1145.54万元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为10.38%，位于同类可比基金325/615 [4] - 近半年复权单位净值增长率为12.76%，位于同类可比基金235/615 [4] - 基金成立以来夏普比率为0.1788 [8] - 基金成立以来最大回撤为8.18%，单季度最大回撤出现在2025年二季度为7.8% [9] 投资组合配置 - 基金属于偏股混合型基金，截至7月18日单位净值为1.112元 [3] - 报告期内保持高仓位运作，平均股票仓位为81.35%，同类平均为83.26% [12] - 2025年上半年末基金达到93.31%的最高仓位，2024年末最低为57.51% [12] - 超配港股高股息资产，适度超配银行、交运等低波动板块 [3] - 低配煤炭行业而超配有色金属行业 [3] - 自下而上选择估值便宜且兼具成长性的个股 [3] 重仓持股情况 - 截至2025年二季度末，基金重仓股包括农业银行、招商银行、建设银行、中国银行、格力电器等 [16] 投资策略展望 - 预计红利风格将是A股市场重要投资主线 [3] - 将保持产品红利风格不漂移，在低波动和质量等风格上做阶段性暴露 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 25Q2银行股机构持仓水平提升，主要依靠被动拉动，主动公募持仓增幅有限，筹码结构健康，低估值或基本面优异的股份行、城商行受青睐 [1] - 继续看好银行板块，低利率大趋势下资产荒银行牛，建议用牛市思维看待和参与本轮银行股行情，当下是长周期的开始，2024年重点推荐国有行，2025年A股重点推荐经济发达地区的改善型银行，港股关注价值型央企背景银行 [5] 各部分总结 整体水平 - 25Q2末银行股公募持仓水平上升，偏股型公募+北上合计持有银行股数较25Q1末提升8.5%，占自由流通股的占比较25Q1末提升0.7pc，主要增持力量来自被动资金，主动型公募+北上持仓增幅有限，筹码结构健康 [1] - 25Q2末，主动型公募、指数型公募、北上资金持股数环比+6.3%、+39.0%、+2.3%，占自由流通股比例环比分别+0.1pc、+0.6pc、基本持平 [1] - 子行业中，中小银行持仓增加，25Q2末国有行、股份行、城商行、农商行的机构持股数占自由流通股比例，分别较25Q1末+0.1、+1.2、+1.0、+0.6pc [1] 个股情况 - 低估值股份行、基本面优质城农商行资金增持力度加大，机构持仓增幅最大的银行为民生、中信、平安、重庆、渝农，25Q2末持股数占自由流通股比例，分别较25Q1末提升3.2、2.9、2.7、2.6、2.6pc [2] 北上资金 - 25Q2北上资金整体持仓保持平稳，25Q2末北上资金持股数环比上升2.3%，持股占自由流通股比例环比持平 [3] - 子行业来看，农商行的北上资金流出幅度较大，国有行、股份行、城商行、农商行北上资金持股数占自由流通股比例，环比分别+0.1、持平、+0.2、-0.3pc [3] - 个股来看，北上资金偏好高股息银行，25Q2末平安、成都、中行、光大、建行，北上资金持股数占自由流通股比例，环比分别上升2.1、2.0、1.4、1.1、1.1pc [3] 被动公募 - 受红利ETF、沪深300ETF等指数扩容、权重调整影响，25Q2指数型基金继续加仓银行股，25Q2末持股数环比提升39.0%，持股占自由流通股比例环比提升0.6pc [4] - 个股来看，相关指数权重股如中信、常熟、苏州等，指数产品的增持幅度较大 [4] 主动公募 - 25Q2主动型公募银行重仓持股数环比提升6.3%，持股占自由流通股比例环比提升0.1pc，主动型公募的银行重仓市值占比环比回升，25Q2末，主动型公募基金重仓银行股比例3.6%，环比提升0.6pc，主动公募的持仓增幅整体低于预期 [5] - 个股来看，低估值或基本面优异的股份行、城商行，主动型公募重仓比例上升幅度较大，25Q2末，杭州、江苏、民生、招行、中信的公募基金重仓比例环比分别上行0.15、0.11、0.08、0.07、0.05pc [5] 银行观点及推荐组合 - 继续看好银行板块，建议用牛市思维看待和参与本轮银行股行情，当下是长周期的开始 [5] - A股推荐组合为浦发银行、上海银行、南京银行、江苏银行、兴业银行 [5] - 港股建议关注价值型央企背景银行，关注港股国有行、中信银行、光大银行 [6]

核心观点 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期趋于下行，低波红利策略有效性料延续，公募改革或助力银行跑出超额收益，保险预定利率或于 25Q3 下调，呵护银行绝对收益，预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际改善，现阶段关注高股息类银行和中小银行两条投资主线 [3] 三个标志性监管动作引领银行业从“野蛮生长”走向有序扩张 - 2011 年城商行异地扩张收紧，叠加央行合意信贷规模管控，终结银行业无序扩张，为中小银行依托同业业务扩张、影子银行发展埋下伏笔，央行合意信贷约束机制引导信贷合理增长，影响银行业稳健扩表 [16][18][19] - 2016 年央行推出 MPA 考核，作为银行核心监管框架，其目的是防范系统性金融风险，从七个方面对银行业金融机构进行评估和监测，冲击“泛资管”模式，引导银行提升风险定价能力 [21] - 2018 年资管新规落地，遏制影子银行野蛮生长，降低系统性风险暴露可能性，但也带来金融可得性、存款缺口、房地产和城投领域风险暴露等问题 [28] 当下对银行估值框架的新理解 PB - ROE 框架 - “PB - ROE”是银行业传统估值框架，银行采用 PB 估值的核心原因未变，通过 PE 估值寻找银行子板块估值“洼地”需斟酌 [32][35] - 引入分红率、股息率因子到 PB - ROE 估值框架，假定分红率 30%，股息率容忍度 4%时，13.3%以上 ROE 值得 1 倍以上 PB 估值；股息率容忍度 3.5%时，ROE 需在 11.7%以上，低估品种主要分布在城商和农商行 [36] DDM 模型 - 22 年及之前银行股上涨主要受成长逻辑驱动，即估值模型分子端（ROE）是主要驱动因素；23 年以来受红利逻辑驱动，即估值模型分母端成为主要驱动因素 [38] 2008 至 2022 年银行股复盘：基本面预期和成长逻辑驱动 - 2008.11—2009.7：“四万亿”计划推出，宽信用落地，货币政策转宽，银行实现绝对收益 139.8pct、超额收益 15.3pct，股份行表现更好 [47] - 2011.3—2011 年底：货币紧缩推高无风险利率，汇金增持四大行，银行绝对收益 - 5.3pct、超额收益 17.6pct，国有行表现突出 [44] - 2012.10—2013.1：宏观经济回暖、监管环境阶段性松绑，银行绝对收益 46.4pct、超额收益 29.2pct，股份行表现强势 [77] - 2014.10—2014.12：经济低迷，货币政策转宽，地产政策放松，沪港通启动，银行绝对收益 60pct、超额收益 14.9pct，股份行表现突出 [87] - 2015.6—2017.7：股市震荡，银行板块抗跌，国内供给侧改革，外围环境复杂，银行绝对收益 15.8pct、超额收益 38.9pct，城商行表现强势 [97] - 2018.7—2018.10：经济下行压力加大，逆周期政策加码，银行业基本面向好，银行绝对收益 11.6pct、超额收益 15.5pct，国股行表现突出 [117] - 2020.8—2021.3：国内经济在疫情中修复，银行基本面企稳向好，银行绝对收益 20.3pct、超额收益 20.2pct，股份行表现突出 [127] - 2022.1 - 2022.4：美联储转鹰，流动性收紧，地缘政治扰动，银行绝对收益 - 1.8pct、超额收益 19pct，仅股份行跑输板块，复苏交易下农商行表现好 [138] 23 年 4 月至今板块历史级行情复盘：策略和交易思维驱动 - 行情起点是“中特估”，催化红利策略，宏观经济增速承压，无风险利率下行，红利策略主导行情，23 - 24 年降准 4 次、降息 4 次，十年期国债收益率下行超 110BP [159][163] - 23 年 7 月商业银行风险分类新规落地，23 年 11 月末资本新规落地，23 年下半年开启第四轮化债，地产政策全面放松，银行对公风险暴露企稳 [164][166] - 23 年保险增配银行，国有行跑赢；24 年宽基指数基金和险资推动，子板块表现均衡；25 年主动公募边际定价权上升，3 月下旬后银行跑出超额，5 月公募改革推动增配城商行，6 月以来保险预定利率或下调，AMC 机构成为增量资金 [167][174][184] - 23 年下半年以来银行营收增速负增长，归母净利润增速下台阶但维持在 0 以上，净息差收窄放缓，其他非息收入扰动减弱，对公贷款资产质量稳定，基本面有望保持韧性 [188][193] 投资建议 - 关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [3]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证沪港深红利成长低波动指数下跌0 23%报7477 8点 成交额376 79亿元 [1] - 中证沪港深红利成长低波动指数近一个月上涨1 64% 近三个月上涨9 07% 年至今上涨8 71% [1] 指数构成 - 中证沪港深红利成长低波动指数选取100只连续现金分红 盈利稳定增长且兼具低波动特征的证券作为样本 采用预期股息率加权 [1] - 指数基日为2014年11月14日 基点为3000 0点 [1] - 十大权重股分别为建设银行2 5% 邮储银行2 14% 交通银行2 04% 招商局港口1 97% 工商银行1 85% 中信银行1 83% 中国银行1 72% 南京银行1 71% 重庆农村商业银行1 67% 江阴银行1 64% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比55 01% 香港证券交易所占比24 53% 深圳证券交易所占比20 46% [2] 行业分布 - 金融占比45 02% 工业占比19 67% 医药卫生占比7 71% 可选消费占比7 22% 通信服务占比6 68% 公用事业占比5 44% 原材料占比4 59% 能源占比1 96% 主要消费占比1 70% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 权重因子随样本定期调整 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 样本公司发生收购 合并 分拆等情形参照细则处理 [2] - 港股通范围变动导致样本不符合资格时进行相应调整 [2] 跟踪基金 - 公募基金包括景顺长城中证沪港深红利成长低波动A C E [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款，贷款受季节性供需因素影响，持续性待观察；新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量，存在季末冲量行为，居民户贷款和对公中长贷同比小幅改善；M1 增速加速回升，或是低基数、财政支出和开工率边际提升的共同作用，居民存款保持同比多增，存款脱媒或好于预期 [9] - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于 25Q3 再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 社融增速环比回升，增量主要来自政府债和贷款 - 2025 年 6 月社融同比增长 8.9%，环比 5 月提升 0.2pct，当月社融增量 4.20 万亿元，高于 Wind 一致预期 4942 亿元，同比多增 9008 亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比多增 1710 亿元，原因包括去年同期基数偏低、置换债发行高峰已过、降准降息起效、企业抢出口、季节性消费活动等因素支撑需求 [9][10] - 政府债同比多增 5072 亿元，持续拉动社融增长；企业直接融资同比多增 362 亿元，主要是债券融资同比多增 313 亿元；非标融资同比多减 184 亿元 [9][11] 新增贷款超预期，对公短贷贡献主要增量 - 6 月全口径人民币贷款同比增长 7.1%，环比持平，当月贷款增量 2.24 万亿元，高于 Wind 一致预期 3953 亿元，同比多增 1100 亿元 [9][15] - 居民户短贷、中长贷均同比小幅多增，短贷同比多增 150 亿元，受促消费政策和季节性活动带动；中长贷同比多增 151 亿元，或来自提前还贷的同比改善 [9][15] - 对公短贷同比多增近 5000 亿元，中长贷自 2 月份以来首次实现同比多增，短贷同比多增与票据融资同比多减规模接近，中长贷同比多增与贷款置换影响减弱、关税豁免期抢出口、专项债转化为实物工作量等因素有关 [9][15] M1 增速加速回升，居民存款保持同比多增 - 2025 年 6 月 M1 同比增长 4.6%，环比回升 2.3pct，M2 同比增长 8.3%，环比回升 0.4pct，M2 与 M1 增速剪刀差收窄 1.9pct 至 3.7%，M1 增速加速回升是低基数、财政支出和开工率边际提升共同作用的结果 [20] - 6 月新增人民币存款 3.21 万亿元，同比多增 7500 亿元，居民户存款同比多增 3300 亿元，对存款脱媒可乐观；企业存款同比多增 7773 亿元，原因是去年手工补息监管后基数偏低和财政存款向企业存款转化；非银存款同比多减 3400 亿元 [20] 投资建议 - 现阶段关注两条投资主线，一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行，如建设银行、工商银行、渝农商行；二是看好年初以来表现强势的中小银行，如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [4][27]