报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20260323 - 20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债；二级资本债周成交量约1779亿元，较上周减少105亿元；不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有不同程度下跌；二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [1][2][3] 一级市场发行情况 - 本周（20260323 - 20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债 [1] 二级市场成交情况 - 本周（20260323 - 20260327）二级资本债周成交量合计约1779亿元，较上周减少105亿元 [2] - 成交量前三个券分别为25中行二级资本债02BC（132.59亿元）、25中行二级资本债03A(BC)（109.28亿元）和25建行二级资本债03BC（76.51亿元） [2] - 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约为1316亿元、130亿元和81亿元 [2] - 截至3月27日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 3.21BP、 - 3.87BP、 - 3.87BP；7Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 6.06BP、 - 6.06BP、 - 6.06BP；10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 4.25BP、 - 4.24BP、 - 4.24BP [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周（20260323 - 20260327）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交的比例大于溢价成交，折价成交的幅度大于溢价成交 [3] - 折价个券方面，折价率前二的个券为24民泰商行二级资本债01（ - 0.6931%）、25民泰商行二级资本债01（ - 0.6400%），其余折价率均在 - 0.50%以内；中债隐含评级以AAA -、AA +、AA -评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多 [3] - 溢价个券方面，溢价率前三的个券为23民泰商行二级资本债01（0.2287%）、22厦门农商二级01（0.0991%）、22宁波银行二级资本债01（0.0701%），其余溢价率均在0.07%以内；中债隐含评级以AAA -、AA +、AA评级为主，地域分布以北京市、上海市、浙江省居多 [3]

行业投资评级 - 报告对商业银行行业评级为“增持” [4] 核心观点 - 预计样本银行2026年第一季度营收及归母净利润增速分别为**2.7%**、**2.2%** 营收增速有望向上修复 利润增速预计保持平稳 主要得益于净息差同比降幅明显收敛及其他非息基数压力减轻 [2] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：1）寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的 2）重视具备可转债转股预期的银行 3）红利策略仍有望延续 [4] 业绩前瞻与规模分析 - **规模**：预计2026年第一季度生息资产增速、贷款增速分别为**7.77%**、**7.62%** 根据2026年2月数据 银行金融机构贷款、债券投资增速分别为**6.5%**、**14.1%** 分别较2025年12月末下降**0.4**个百分点、提升**0.4**个百分点 显示债券配置力度加大 [4] - 2026年1-2月合并数据 人民币贷款新增**5.61**万亿元 同比少增**0.53**万亿元 其中 企业信贷同比多增**0.65**万亿元 或受益于2025年第四季度新型政策性工具撬动配套融资及经济活性边际提升 但居民信贷减少**0.2**万亿元 同比少增**0.25**万亿元 显示进一步去杠杆 [4] - 从地区数据看 经济大省信贷增速仍居领先水平 例如四川、江苏等2026年1月信贷增速均在**10%**左右 [4] 息差与利息净收入 - **息差**：预计2026年第一季度息差为**1.37%** 较2025年全年预计下降**3**个基点 而2025年第一季度净息差下降**9**个基点 显示净息差同比降幅显著收敛 [4] - 预计2026年第一季度利息净收入增速为**2.6%** 息差压力减轻得益于高成本长期限存款到期重定价 期间内LPR保持稳定 以及同业存款利率自律管理有望进一步升级 [4] - 2026年2月新发放企业贷款和按揭贷款加权平均利率均约为**3.1%** 自2025年8月以来基本稳定 [4] - 预计2026年部分存款改善幅度突出的中小银行息差或见底企稳 在规模高增情况下呈现较好业绩 [4] 中间业务收入 - **中收**：预计2026年第一季度手续费及佣金净收入增速为**5.5%** 低利率背景下 兼具“保证收益+浮动分红”特性的分红险产品吸引力凸显 银保渠道发力有望带动手续费收入增长 [4] - 近年来银行淡化销售型收入 转而侧重于保有规模增长 **2025年下半年**银行非货币基金保有规模较年中增长**10.9%** 至**4.9**万亿元 预计2026年财富管理收入亦有良好增长 [4] 其他非息收入与资产质量 - **其他非息**：预计2026年第一季度增速为**-0.8%** 一季度债市利率先下后上 十年期国债到期收益率较年初略微下行**2**个基点 中债全价指数收盘价与年初基本持平 叠加2025年第一季度低基数 预计债券估值变动拖累减小 [4] - **资产质量**：预计2026年第一季度信用成本为**0.73%** 同比略微下降**3**个基点 赋能利润平稳增长 [4] - 2026年前两个月贷款核销规模为**734**亿元 同比少增**205**亿元 不良率预计环比下降**1**个基点至**1.20%** 拨备覆盖率环比小幅下降**2**个百分点至**237.1%** [4] - 对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清 零售已过风险暴露高点 但仍待趋势性改善 2025年金融资产风险分类新规过渡期结束 上市银行拨备计提更为扎实 [4] 投资建议与标的推荐 - 投资建议把握三条主线 [4]： 1. **业绩增长主线**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的 推荐**宁波银行、南京银行、杭州银行、苏州银行** [4] 2. **可转债主线**：重视具备可转债转股预期的银行 推荐**重庆银行、常熟银行、上海银行** [4] 3. **红利策略主线**：红利策略仍有望延续 推荐**交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行、招商银行**等 [4] 行业及公司动态 - **央行动态**：央行行长表示将加大金融支持中国经济结构转型力度 综合运用货币政策工具 保持流动性充裕 并推动多渠道加大资本补充力度 [7] - **2025年风险处置**：2025年使用存款保险基金**135.972**亿元开展风险处置 [7] - **公司公告摘要** [8]： - **杭州银行**：董事会审议通过2026-2030年五年战略规划 将实施“三三六六”战略 聘任王立雄为首席合规官 - **渝农商行**：谭彬担任董事会秘书的任职资格获核准 - **邮储银行**：全额赎回2021年3月发行的规模为**300**亿元的无固定期限资本债券 - **紫金银行**：聘任张毅为董事会秘书 - **光大银行**：汪永奇副行长任职资格获核准 周度数据与市场跟踪 - **银行转债情况**：列出了常银转债、上银转债、重银转债等银行转债距离强制赎回价的上涨空间及未转股金额等信息 [27] - **银行板块估值**：提供了包括建设银行、招商银行、宁波银行等大量银行的2025年预测市净率、市盈率、股息率、利润增速及拨备覆盖率等关键估值与财务数据 [28] - **重点银行盈利预测**：列出了交通银行、招商银行、宁波银行等17家重点银行的2024年实际及2025年预测的每股收益、每股净资产、市净率、市盈率及评级 [29]

核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入2650.71亿元，同比增长2.02% [1] - 2025年全年实现归属于母公司股东的净利润956.22亿元，同比增长2.18% [1] - 截至2025年末，集团资产总额达到15.55万亿元，较上年末增长4.35% [1] 利息净收入与息差管理 - 全年利息净收入同比增长1.91%至1730.75亿元，稳住了营业收入的基本盘 [1][2] - 净利息收益率为1.20%，同比下降7个基点，但降幅已逐步企稳 [1] - 客户贷款平均收益率同比下降58个基点至3.03% [2] - 通过管控存款定期化、长期化，客户存款平均成本率大幅下降38个基点至1.74% [2] 非利息收入与财富管理 - 手续费及佣金净收入为381.83亿元，同比增长3.44% [2] - 理财、基金、贵金属销售收入同比分别增长19.43%、15.84%和33.18% [2] - 截至年末，零售AUM（资产管理规模）达到5.98万亿元，较上年末增长8.91% [2] 资本补充与资本充足率 - 2025年完成向特定对象发行141亿股A股，实际募集资金净额近1200亿元 [1] - 核心一级资本充足率较上年末大幅提升1.19个百分点至11.43% [1] 资产质量 - 截至2025年末，集团不良贷款率为1.28%，较年初下降0.03个百分点 [2] - 拨备覆盖率为208.38%，较年初提升6.44个百分点 [2] - 对公房地产业不良贷款余额由256.12亿元降至216.56亿元，不良率由4.85%显著下降至4.20% [3] - 零售信贷资产质量承压，个人贷款不良率有所上升，变化趋势与主要同业基本一致 [3] 金融科技与AI战略 - 2025年金融科技投入达到123.42亿元，占营业收入比重为5.78% [5] - 全行已累计部署超2500个AI智能体助手，覆盖零售普惠、风险授信、营运客服等场景 [5] - 战略上拥抱“AI+”，对内打造“AI+运营”智能内核，对外构建“AI+服务”开放生态 [4] 股东回报 - 2025年度向普通股股东共计分配现金股利286.92亿元，占归属于母公司普通股股东净利润的32.3% [5] - 分配方案包括2025年半年度利润每10股分配1.563元（含税）及2025年度利润每10股再分配1.684元（含税） [5]

公司业绩与展望 - 交通银行2025年定期存款到期额度较去年有明显增长，其中较大比例集中在一季度 [1] - 展望全年净息差能够保持企稳向好的态势 [1] 公司经营策略 - 严格做好存贷款量价平衡管理，压实各业务条线和经营单位在量价平衡发展的责任 [1] - 精细化实施存贷款定价管理，严格遵守定价自律机制要求 [1] - 科学优化资产负债结构，围绕全行经营目标，根据各项资产负债比价关系以及全行流动性利率风险等，动态优化调整资产负债结构 [1] 行业环境与监管影响 - 存款再定价以及定价自律机制约束明显增强 [1] - 定价自律机制对守住贷款与资产端定价下限，封住存款及其他负债定价上限将起到有效作用 [1]

本报讯 （记者熊悦）3月27日晚间，交通银行发布2025年度报告。2025年，交通银行（按集团口径）实 现营收2650.71亿元，同比增长2.02%；实现归属于母公司股东净利润956.22亿元，同比增长2.18%。截 至2025年末，交通银行资产总额突破15.5万亿元，较2024年末增长4.35%；资产质量稳中向好，不良贷 款率为1.28%，较2024年末下降0.03个百分点，拨备覆盖率提升至208.38%，风险抵补能力充足。 当日晚间，交通银行同步发布2025年度利润分配方案公告，每10股分配现金股利1.684元（含税），共 分配现金股利人民币148.80亿元。在此基础上，加上该行已派发的2025年半年度股息（每10股分配现金 股利人民币1.563元），该行2025年度全年每股分配现金股利0.3247元（含税），共分配现金股利人民币 286.92亿元，现金分红比例为32.3%（即分配的现金股利总额占归属于母公司普通股股东净利润的比 例）。 （编辑 张伟） ...

公司专利动态 - 交通银行于2024年8月申请了一项名为“数据处理系统、方法、电子设备、存储介质及程序产品”的专利，并于近期获得授权，授权公告号为CN119180060B [1] 公司基本情况 - 交通银行成立于1987年，总部位于上海市，主营业务为货币金融服务 [1] - 公司注册资本为883.63784223亿人民币 [1] 公司经营与知识产权概况 - 公司对外投资了25家企业 [1] - 公司参与招投标项目8307次 [1] - 公司拥有商标信息468条，专利信息305条，行政许可142个 [1]

2025年度业绩概览 - 2025年集团实现净利润956.22亿元，同比增长2.18% [1] - 2025年集团实现净经营收入2656.00亿元，同比增长2.05% [1] 资产负债规模 - 2025年末集团资产总额15.55万亿元，较上年末增长4.35% [1] - 2025年末客户贷款余额9.12万亿元，较上年末增加5684.49亿元，增幅6.64% [1] - 2025年末客户存款余额9.31万亿元，较上年末增加5074.80亿元，增幅5.77% [1] 资产质量与风险抵御能力 - 2025年末不良贷款率为1.28%，较上年末下降0.03个百分点 [1] - 2025年末拨备覆盖率为208.38%，较上年末上升6.44个百分点 [1]

核心财务业绩 - 集团实现净利润956.22亿元，同比增长2.18% [1] - 集团实现营业收入2650.71亿元，同比增长2.02% [1] - 拟向普通股股东每10股分配现金股利1.684元（含税） [1] 资产负债规模 - 报告期末集团资产总额达15.55万亿元，较上年末增长4.35% [1] - 客户贷款余额9.12万亿元，较上年末增加5684.49亿元，增幅6.64% [1] - 客户存款余额9.31万亿元，较上年末增加5074.80亿元，增幅5.77% [1] 资产质量 - 报告期末集团不良贷款率为1.28%，较上年末下降0.03个百分点 [1] - 报告期末拨备覆盖率为208.38%，较上年末上升6.44个百分点 [1]

核心财务业绩 - 集团实现净利润956.22亿元，同比增长2.18% [1] - 集团实现营业收入2,650.71亿元，同比增长2.02% [1] - 拟向普通股股东每10股分配现金股利1.684元（含税） [1] 资产负债规模 - 报告期末集团资产总额达15.55万亿元，较上年末增长4.35% [1] - 客户贷款余额9.12万亿元，较上年末增加5,684.49亿元，增幅6.64% [1] - 客户存款余额9.31万亿元，较上年末增加5,074.80亿元，增幅5.77% [1] 资产质量与风险抵补 - 报告期末集团不良贷款率为1.28%，较上年末下降0.03个百分点 [1] - 报告期末集团拨备覆盖率为208.38%，较上年末上升6.44个百分点 [1]

公司2025年业绩与净息差表现 - 公司在2025年通过多方面的努力实现了净息差的基本平稳 [1] - 公司自2025年三季度起净息差基本稳定 [1] 公司对2026年净息差的展望 - 展望2026年全年，预计净息差能够保持企稳向好的态势 [1] - 支撑条件一方面是存款再定价，另一方面是定价自律机制约束明显增强 [1] 公司保持净息差稳定的主要措施 - 严格开展存贷款量价评审管理，压实各业务条线及经营单位在量价平衡发展中的责任 [1] - 精细化实施存贷款定价管理，严格遵守定价自律机制 [1] - 动态优化调整资产负债结构 [1]