报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 陕鼓动力2024年营收、利润正增长，分红率达74.6%，设备业务拓展市场，新业务有望支撑业绩，气体运营业务亮眼，合同供气量增长保障长期业绩，虽下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入102.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润10.4亿元，同比增长2.1%；毛利率22.5%，同比上升1.0个百分点；净利率11.1%，同比上升0.3个百分点；拟派发现金红利7.8亿元，分红率74.6% [1] - 预测25 - 27年归母净利润分别为11.7亿、12.9亿、14.0亿元，对应EPS分别为0.68、0.75、0.81元 [4] 业务情况 - 2024年能量转换设备业务营收45.0亿元，同比增长3.8%，在压气储能、石油化工、海外市场等领域有突破 [2] - 2024年能源基础设施运营业务营收39.6亿元，同比增长14.4%，秦风气体公司营收和利润总额两位数增长，液体直销进入光纤领域，新增气体项目投资额6.2亿元，同比增长100.7%，年末合同供气量165.4万方，同比增长15.4%，已运营合同供气量95.7万方，同比增长4.6% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,143|10,277|11,324|12,459|13,613| |营业收入增长率|-5.79%|1.32%|10.19%|10.02%|9.27%| |归母净利润（百万元）|1,020|1,042|1,167|1,289|1,397| |归母净利润增长率|5.36%|2.09%|12.02%|10.49%|8.34%| |EPS（元）|0.59|0.60|0.68|0.75|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.67%|11.74%|12.19%|12.46%|12.50%| |P/E|14|14|13|11|11| |P/B|1.7|1.7|1.5|1.4|1.3| [5] 市场数据 - 总股本17.26亿股，总市值146.85亿元，一年最低/最高6.91/9.56元，近3月换手率43.60% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|2.72|9.75|-9.02| |绝对|-1.04|9.31|-1.02| [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|21.5%|22.5%|22.3%|22.6%|22.9%| |EBITDA率|13.2%|14.9%|14.6%|15.0%|15.4%| |EBIT率|10.3%|11.3%|11.2%|11.7%|12.2%| |税前净利润率|13.4%|13.7%|13.8%|13.7%|13.5%| |归母净利润率|10.1%|10.1%|10.3%|10.3%|10.3%| |ROA|4.3%|4.5%|4.7%|4.8%|4.8%| |ROE（摊薄）|11.7%|11.7%|12.2%|12.5%|12.5%| |经营性ROIC|9.3%|10.0%|9.6%|9.9%|10.4%| |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|63%|62%|62%|61%|61%| |流动比率|1.41|1.40|1.41|1.44|1.45| |速动比率|1.26|1.30|1.22|1.24|1.25| |归母权益/有息债务|2.52|2.23|3.44|3.18|3.18| |有形资产/有息债务|7.14|6.18|9.51|8.74|8.63| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.63%|2.31%|2.20%|2.15%|2.10%| |管理费用率|5.62%|5.34%|5.20%|5.15%|5.10%| |财务费用率|-3.07%|-2.52%|-1.89%|-1.89%|-1.88%| |研发费用率|2.73%|4.05%|3.90%|3.85%|3.80%| |所得税率|19%|19%|19%|19%|19%| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.39|0.27|0.30|0.33|0.35| |每股经营现金流|0.78|0.67|0.93|0.85|1.00| |每股净资产|5.06|5.14|5.55|5.99|6.48| |每股销售收入|5.87|5.96|6.56|7.22|7.89| |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|14|13|11|11| |PB|1.7|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|12.6|11.3|10.6|9.7|8.8| |股息率|4.6%|3.2%|3.5%|3.8%|4.1%| [13]

财务表现 - 2024年营业收入达102.77亿元，同比增长1.32% [11] - 归母净利润创历史新高，2020至2024年复合增长率达11.05%，同比增长2.09% [11] - 2024年拟派发现金红利776,519,564.85元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润的74.55% [1] - 销售净利率达到11.14%，总资产报酬率同比提升0.41个百分点 [12] - 能源基础设施运营收入占比达38.65%，五年复合增长率19.48% [13] 业务发展 - 业务范围涵盖储能、石油化工、煤化工、冶金、有色、电力、硝酸、发酵等国民经济支柱产业 [4] - 自主研发轴流压缩机组、离心压缩机、能量回收透平装置等高效节能环保产品 [4] - 采取"订单生产、以销定产"的生产组织模式，推进核心制造能力建设 [6] - 国内市场采取直接销售模式，海外市场联合国内大型设计院及工程公司协同出海 [7] - 在氢能、CCUS、储能等领域取得技术突破，带来市场新机遇 [9] 技术创新 - 全年完成各类研发项目154项 [14] - 世界首台（套）300MW级压气储能电站大型压缩机组一次试车成功 [14] - 海上平台用压缩机组打破国外垄断 [15] - 开发汽电双驱硝酸五合一机组，实现副产蒸汽回收利用 [16] - 截至2024年底累计拥有授权有效专利699件，其中发明专利123件 [16] 市场拓展 - 签订海外首个脱硫装置工程总包项目，首次进入东南亚脱硫脱硝市场 [20] - 签订全球最大规模高性能吸附材料及甲醇生产项目 [20] - 实现海外首个转炉余热AHRT机组总包突破 [20] - 液体直销首次进入光纤领域，与全球光纤通信领域排名前三用户签订合同 [18] - 参加"第七届国际进口博览会"、"2024年德国汉诺威工业展"等国际展会 [32] 智能制造 - 推进叶片黑灯产线建设，2025年具备批量加工能力 [6] - 完成试车台位振动故障诊断系统开发应用，提升产品试车一次性通过率10%以上 [22] - 研发实施《陕鼓安装调试可视化标准作业指导SOP系统》，提升调试交付效率23% [22] - 完成某用户数据中心智能化、绿色化改造搬迁项目，降低机房能耗 [23] - 签订历史最大监测系统合同，巩固石化行业智能监测领先地位 [24] 行业环境 - 国家出台《中华人民共和国能源法》、《加快构建新型电力系统行动方案》等政策推动能源绿色低碳转型 [3] - 传统冶金、化工、电力等行业持续开展智慧节能改造、装备工艺升级 [3] - 新型储能及电力等新能源产业加快先进技术推广、拓宽应用场景 [3] - 2024年宏观形势整体向好，工业实现较快增长，新质生产力稳步发展 [2] - 2025年经济工作预计将保持稳中求进总基调，推进高质量发展和深化改革 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源发展战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体公司营业收入、利润总额两位数以上增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底，拥有合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年陕鼓动力业绩稳健增长，分红率提升至75%，设备端拓展下游领域，气体运营稳健增长，基于业绩和行业变化微调2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本17.256亿股，流通股本16.9137亿股，市价8.77元，市值151.335亿元，流通市值148.3329亿元 [1][3] 业绩情况 - 2024年年报营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04%；2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60% [5] - 分业务看，能源转换设备业务营收44.96亿，同比增长3.83%；工业服务业务营收17.93亿，同比下降22.81%；能源基础设备运营业务营收39.62亿，同比增长14.37% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率、净利率分别为22.51%、11.14%，同比分别增长1.02pct、0.31pct [7] - 分业务毛利率：能源转换设备业务29.72%，同比增长1.08pt；工业服务业务18.82%，同比下降0.53pt；能源基础设备运营业务15.71%，同比增长1.18pt [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%/4.05%，同比分别 - 0.32pct/-0.28pct/+0.55pct/+1.32pct [7] 业务发展 - 设备业务：以分布式能源战略为指导，在压气储能、石油化工、海外市场等领域突破，对冶金行业依赖度从21年71.60%降至24年39.86% [8] - 气体业务：2024年秦风气体营收和利润总额两位数增长，液体直销进入光纤领域，截止2024年底合同供气量165.36Nm³/h，同比增长15.35%，已运营合同供气量95.66 Nm³/h，同比增长4.59% [9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元（前值：2025 - 2026年为13.67/15.22亿元），对应的PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [3][9] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目进行预测，如2025E营业收入115.27亿元，净利润13.07亿元等 [11] - 主要财务比率预测：2025E - 2027E营业收入增长率12.2%/10.5%/10.2%，归母公司净利润增长率16.7%/12.2%/11.3%等 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营收102.77亿元，同比增长1.32%，归母净利润10.42亿元，同比增长2.09%，扣非归母净利润9.50亿元，同比增长2.04% [1] - 2024Q4营收29.88亿元，同比增长3.97%，归母净利润3.75亿元，同比增长27.60%，单季度业绩显著增长 [1][2] - 2024年拟派发现金红利7.77亿元（含税），分红率提升至74.55% [1][2] 业务分项 - 能源转换设备业务营收44.96亿元，同比增长3.83%，毛利率29.72%，同比提升1.08pct [2] - 工业服务业务营收17.93亿元，同比下降22.81%，毛利率18.82%，同比下降0.53pct [2] - 能源基础设备运营（气体运营）业务营收39.62亿元，同比增长14.37%，毛利率15.71%，同比提升1.18pct [2] - 冶金领域收入占比从2021年71.60%下降至2024年39.86%，下游多元化成效显著 [2][3] 运营亮点 - 压缩空气储能领域取得突破，为全球首台300MW级压气储能电站提供核心压缩机组并成功并网 [3] - 海外市场实现多项首台套订单，包括150万吨/年乙烯装置压缩机组、单线100万吨PTA压缩机组等 [3] - 气体运营业务创历史新高，合同供气量达165.36Nm³/h，同比增长15.35%，液体直销进入光纤领域 [3] 研发与费用 - 2024年研发费用率4.05%，同比提升1.32pct，重点布局分布式能源及压缩空气储能技术 [2] - 销售/管理/财务费用率分别为2.31%/5.34%/-2.52%，同比变动-0.32pct/-0.28pct/+0.55pct [2] 未来展望 - 2024年上半年销售订货同比增长26.77%，为2025年业绩增长提供支撑 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为12.15/13.63/15.17亿元，对应PE分别为12.5/11.1/10.0倍 [4]

股份回购 - 公司决定回购注销2,124,541股尚未解除限售的限制性股票[2] - 本次回购应支付价款为9,687,832.69元[2] - 回购完成后股份总数将变为1,723,474,492股[2] - 回购完成后注册资本将变为1,723,474,492元[2] 债权人权益 - 债权人可在规定时间要求公司清偿债务或提供担保[3] - 明确不同类型债权人申报债权所需材料[3][4] - 债权申报时间为公告披露之日起45日内[5]

吸收合并事项 - 公司控股子公司秦风气体拟吸收合并全资子公司唐山陕鼓气体[2] - 吸收合并事项获董事会通过[3] - 合并完成后唐山陕鼓气体法人资格注销[3][9] 公司数据 - 秦风气体注册资本50,000万元，公司持股63.94%[5] - 2025年1 - 3月秦风气体营收107,534.40万元，净利润8,579.55万元[6] - 唐山陕鼓气体注册资本2,000万元，秦风气体持股100%[6] - 2025年1 - 3月唐山陕鼓气体营收0万元，净利润405.99万元[8] 未来展望 - 本次吸收合并对公司发展有积极影响[10]

限制性股票授予情况 - 2021年首次授予限制性股票实际授予654人，数量4983万股[7] - 2022年预留授予限制性股票实际授予17人，数量180万股[7] 限制性股票注销情况 - 2023年1月16日注销2021年激励计划2名离职对象11万股[8] - 2024年3月1日回购注销126.2184万股[8] - 2024年5月7日注销2021年激励计划1名调动对象33万股[9] 限制性股票上市流通情况 - 2024年3月13日2021年首次授予部分第一批1537.9816万股上市流通[10] - 2024年10月18日2021年预留授予部分第一批43.56万股上市流通[10] 解除限售情况 - 本次641名激励对象符合解除限售条件，可解除1442.8754万股，占总股本0.84%[6] - 2021年首次授予部分第二个限售期于2024年10月10日届满[11] 业绩数据 - 2022年净资产收益率13.96%，净利润增长率170.75%，主营业务收入占比99.47%[13] 绩效考核及解锁比例 - 355名激励对象考核为"A"，解除限售比例100%[13] - 214名激励对象考核为"B"，解除限售比例85%[13] - 72名激励对象考核为"C"，解除限售比例50%[13] - 5名激励对象考核为"D"，解除限售比例0%[13] 解锁数量占比 - 陈党民等部分人员解锁数量占已获授比例分别为33.00%、28.05%等[16] - 中层管理人员等解锁数量占已获授比例为28.95%[16] - 首次授予合计可解除限售股票占比为28.96%[16]

限制性股票授予情况 - 2021年首次授予限制性股票实际授予对象654人，数量4983万股[4] - 2022年预留授予限制性股票实际授予对象17人，数量180万股[4] 限制性股票回购注销情况 - 公司决定回购注销限制性股票2,124,541股[2][8] - 2021年2名激励对象离职，回购注销110,000股[5] - 2023年回购注销部分限制性股票1,262,184股[5] - 2024年1名激励对象工作调动，回购注销330,000股[6] 限制性股票解锁情况 - 2024年首次授予部分第一批解锁15,379,816股上市流通[7] - 2024年预留授予部分第一批解锁435,600股上市流通[7] 价格相关情况 - 授予价格为首次授予4.54元/股、预留授予6.63元/股[9] - 本次回购价格调整为首次授予3.31元/股、预留授予5.71元/股[11] 资金及人数股份变更情况 - 本次回购应支付价款9,687,832.69元，资金为自有资金[12] - 本次回购后2021年激励对象人数变更为661人[12] - 公司股份总数变更为1,723,474,492股，注册资本变更为1,723,474,492元[13] 流通股变动情况 - 有限售条件流通股变动后数量32,107,259股[14] - 无限售条件流通股变动后数量1,691,367,233股[14] 合规相关情况 - 监事会认为回购注销合规，未损害权益，同意本次回购注销[17] - 律师认为回购注销基本合规，公司需履行程序[18] - 独立财务顾问认为事项合规，公司需披露及办后续手续[19]

内部控制情况 - 审计公司认为陕鼓动力2024年12月31日财务报告内部控制在重大方面保持有效[4][8] - 公司自评不存在财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷[13][15][16] - 内部控制审计意见与公司评价结论一致[17] 缺陷标准与整改 - 财务报告内控缺陷有定量和定性评价标准[22] - 非财务报告内控缺陷有利润总额错报定量标准[23] - 已对识别出的一般缺陷制定整改计划并落实[24] 未来展望 - 2024年持续优化内控体系，加强重大项目风险防控[27] - 2025年围绕战略目标开展重大事项及风险防控[27] 其他信息 - 公司注册资本为5250万元[38]