报告公司投资评级 - 给予工商银行“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 工商银行2024/25Q1实现营业收入8218/2127.7亿元，同比-2.52%/-3.22%；归母净利润3658.6/841.6亿元，同比+0.51%/-3.99%；25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升0.8pct至215.7% [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3644、3757、3884亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.09元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.54倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利增速放缓，息差下行压力仍在 - 公司25Q1营收同比-3.22%，增速较24A放缓0.7pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.5pct，主要归因于利息收入和非息收入均有所放缓，拨备计提力度不大 [5] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长8.3%至51.5万亿元，增速较24A回落0.9pct；其中存款同比增长4%至36.4万亿元，贷款总额同比增长8.5%至29.7万亿元；一季度新增贷款1.31万亿元，较去年同期多增0.03万亿元 [6] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1公司息差环比下降9bp至1.33%，源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至2.8%，受贷款利率行业性下行，LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.7%，定期存款占比较24年年底上升1.9pct至59.5% [7] 中收企稳，非息收入增速回落 - 25Q1非息收入同比-4.2%（较24A下降2.2pct），因市场利率上升使得公允价值变动损失增加；中收同比-1.2%，降幅较2024年收窄7.2pct；25Q1成本收入比同比+1.2pct至22%，维持较优水平；25Q1公司有效税率升至15%，同比上升0.9pct [8] 不良延续下行，资本保持优异 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、215.7%，环比-1bp、+0.8pct，资产质量持续改善；一季度末核心一级资本充足率13.89%，一级资本充足率15.11%，资本充足率19.15% [9][10] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(亿元)|8218|8285|8529|8795| |增长率（%）|-2.5%|0.8%|2.9%|3.1%| |归母净利润(亿元)|3659|3644|3757|3884| |增长率（%）|0.5%|-0.4%|3.1%|3.4%| |EPS（元）|1.03|1.02|1.05|1.09| |股息率（%）|4.4%|4.4%|4.5%|4.7%| |市盈率（P/E）|6.83|6.86|6.65|6.43| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.54|[13] 资产负债表与利润表预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |存放央行|32508|32508|32508|32508| |同业资产|24301|25030|25781|26554| |贷款总额|283722|306988|331547|357407| |贷款减值准备|8151|8570|9021|9508| |贷款净额|276138|298418|322525|347899| |证券投资|141536|155689|171258|188384| |其他资产|14301|11642|10726|10765| |资产合计|488217|523288|562799|606111| |同业负债|61145|70317|80865|92994| |存款余额|348370|365788|384078|403282| |应付债券|20287|24345|29214|35056| |其他负债|16846|18531|20384|22423| |负债合计|348370|365788|384078|403282| |股东权益|39873|42441|46207|50099| |净利息收入|6374|6515|6812|7112| |手续费及佣金|1094|1072|1051|1030| |其他收入|750|698|666|653| |营业收入|8218|8285|8529|8795| |税金及附加|-108|-83|-85|-88| |业务及管理费|-2305|-2351|-2398|-2446| |营业支出|-2412|-2434|-2483|-2534| |拨备前利润|5806|5852|6046|6261| |资产减值损失|-1267|-1366|-1470|-1580| |税前利润|4218|4164|4255|4359| |所得税|-549|-509|-487|-464| |税后利润|3669|3655|3768|3895| |少数股东损益|11|11|11|11| |归母净利润|3659|3644|3757|3884|[14] 主要财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股净利润(元)|1.03|1.02|1.05|1.09| |每股拨备前利润(元)|1.63|1.64|1.70|1.76| |每股净资产(元)|10.23|10.95|12.00|13.09| |每股总资产(元)|136.98|146.82|157.91|170.06| |P/E|6.8|6.9|6.6|6.4| |P/PPOP|4.3|4.3|4.1|4.0| |P/B|0.7|0.6|0.6|0.5| |P/A|0.1|0.0|0.0|0.0| |生息资产收益率|3.17%|2.93%|2.89%|2.85%| |贷款收益率|3.40%|3.08%|2.96%|2.84%| |付息负债成本率|1.94%|1.83%|1.83%|1.83%| |存款成本率|1.72%|1.57%|1.53%|1.49%| |净息差|1.42%|1.30%|1.26%|1.22%| |净利差|1.23%|1.10%|1.06%|1.02%| |ROAA|0.78%|0.72%|0.69%|0.67%| |ROAE|10.38%|9.66%|9.19%|8.69%| |拨备前利润率|1.24%|1.16%|1.11%|1.07%| |总资产增速|9.2%|7.2%|7.6%|7.7%| |生息资产增速|8.9%|7.9%|7.9%|7.8%| |付息负债增速|9.2%|7.1%|7.3%|7.5%| |贷款余额增速|8.8%|8.2%|8.0%|7.8%| |存款余额增速|3.9%|5.0%|5.0%|5.0%| |净利息收入增速|-2.7%|2.2%|4.6%|4.4%| |净手续费及佣金收入增速|-8.3%|-2.0%|-2.0%|-2.0%| |营业收入增速|-2.5%|0.8%|2.9%|3.1%| |拨备前利润增速|-4.1%|0.8%|3.3%|3.6%| |归母净利润增速|0.5%|-0.4%|3.1%|3.4%| |不良贷款率|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |拨备覆盖率|214.9%|209.7%|204.6%|199.8%| |拨贷比|2.9%|2.8%|2.7%|2.7%| |资本充足率|19.4%|19.2%|19.1%|18.9%| |一级资本充足率|15.4%|15.4%|15.5%|15.5%| |核心一级资本充足率|14.1%|14.2%|14.3%|14.4%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 工商银行2025年一季度经营稳中有进，资产质量稳健，虽营收盈利增速环比下降，但重点领域信贷投放持续加力，资产质量保持良好，维持“买入”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3564.06亿股，总市值24984.08亿元，一年最低/最高股价为4.98/7.34元，近3月换手率为13.26% [1] 收益表现 - 1个月、3个月、1年相对收益分别为4.74%、4.00%、34.16%，绝对收益分别为1.74%、2.79%、38.77% [3] 事件 - 工商银行发布2025年一季度报告，实现营业收入2128亿，同比下降3.2%；归母净利润842亿，同比下降4%；归属普通股股东加权平均净资产收益率9.06%，同比下降1个百分点 [4] 点评 - 主要指标合理增长，营收盈利增速环比下降，25Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别下降3.2%、3.6%、4%，营收、归母净利润降幅分别较2024年走阔0.7、4.5pct，PPOP降幅较2024年收窄0.7pct [5] - 扩表保持较高强度，重点领域信贷投放持续加力，25Q1末生息资产、贷款分别同比增长8.2%、8.5%，增速较上年末分别下降0.4、0.3pct；贷款占生息资产比重较上年末下降0.6pct至59.5% [6] - 负债规模保持平稳增长，存款定期化态势延续，25Q1末付息负债、存款分别同比增长8.5%、4%，增速较上年末分别变动 -0.8、0.1pct；25Q1末，定期存款占比较上年末提升0.8pct至60.4% [7] - 净息差较上年收窄9bp至1.33%，按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.29%，较2024年收窄10bp [8] - 非息收入同比下降4.2%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入同比下降4.2%至560亿，非息收入占比26.6%，较上年提升3.9pct [9] - 资产质量保持稳健，拨备覆盖率稳中略升，25Q1末不良贷款余额较上年末增加159亿至3954亿，不良贷款率1.33%，较上年末略降1bp；拨备覆盖率为215.7%，较上年末小幅提升0.8pct [10] - 扩表强度高加剧资本消耗，各级资本充足率均有下降，25Q1末核心一级/一级/资本充足率分别为13.89%、15.11%、19.15%，较上年末分别下降21、25、24bp [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 27年EPS预测为1.05/1.08/1.11元，当前股价对应PB估值分别为0.64/0.60/0.56倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 预计2025 - 27年营业收入分别为8149.15亿、8280.44亿、8463.54亿，净利润分别为372.56亿、383.37亿、395.51亿 [12][32] - 预计2025 - 27年生息资产收益率分别为2.99%、2.92%、2.89%，净息差分别为1.28%、1.22%、1.16% [32] - 预计2025 - 27年不良贷款率分别为1.35%、1.35%、1.36%，拨备覆盖率分别为211.4%、207.7%、203.4% [33]

报告公司投资评级 - 行业为银行/国有大型银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 工商银行2025Q1营收和利润进一步下滑，净息差下行和其他非息负增拖累营收，规模扩张和拨备释放提振业绩，虽短期有波动但不改稳健经营底色，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49%，维持“增持”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月29日工商银行发布2025年一季度报告，2025Q1营收2128亿元，YoY - 3.22%；归母净利润842亿元，YoY - 3.99%；年化ROE同比下降1.00pct至9.06% [1] 点评 - 营收和利润下滑，2025Q1营收、归母净利润同比增长 - 3.22%、 - 3.99%，较2024年下降0.7pct、4.5pct，净息差下行和其他非息负增拖累营收，规模扩张和拨备释放提振业绩 [2] - 净利息收入降幅扩大，2025Q1同比增长 - 2.9%，2024年同比增长 - 2.7%；2025Q1末总资产同比增长8.3%，贷款总额、金融投资分别同比增长8.5%、23.6%，对公贷款、零售贷款一季度分别新增1.11万亿、1820亿，分别贡献贷款增量的84.8%、13.9%；2025Q1末存款总额同比增长4.0%，远低于8.6%的总负债增速 [2] - 净息差下降，2025Q1为1.33%，较2024年下降9bp，受LPR和存量按揭利率下调影响，2024年末按揭贷款占比达21.4%；2025Q1生息资产收益率较2024年下降37bp至2.77%，负债成本压力减轻，计息负债成本率较2024年下降28bp至1.63% [3] - 中收降幅收窄，2025Q1净手续费及佣金收入同比增长 - 1.2%，较去年各季度降幅皆有所收窄；净其他非息收入同比增长 - 10.4%，一季度债市利率快速上行，公允价值变动损益同比减少85亿 [3] - 资产质量稳健，2025Q1末不良贷款余额较年初增加159亿至3954亿，但不良率环比下降1bp至1.33%；拨备覆盖率环比上升0.79pct至215.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测工商银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.94%、2.67%、3.49%，对应BPS分别为11.38、12.60、14.25元，维持“增持”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|8431|8218|8169|8382|8650| |增长率（%）|-3.73|-2.52|-0.59|2.61|3.19| |归属母公司股东净利润（亿元）|3640|3659|3693|3792|3924| |增长率（%）|0.79|0.51|0.94|2.67|3.49| |每股收益（元）|1.02|1.03|1.04|1.06|1.10| |市盈率(P/E)|6.86|6.83|6.77|6.59|6.37| |市净率(P/B)|0.73|0.69|0.62|0.56|0.49| [5] 基本数据 - A股总股本269612.21百万股，流通A股股本269612.21百万股，A股总市值1889981.61百万元，流通A股市值1889981.61百万元，每股净资产10.41元，资产负债率92.12%，一年内最高/最低7.34/5.35元 [7] 财务预测摘要 - 包含利润表、收入增长、规模增长、存款结构、贷款结构、资产质量、资本状况、其他数据等多方面财务指标预测，如2025 - 2027年净利润增速分别为0.94%、2.67%、3.49%，净息差分别为1.28%、1.22%、1.17%等 [11]

董事会构成 - 工商银行董事会有执行、非执行、独立非执行董事三类[1] - 执行董事会成员有廖林、刘珺、王景武[1] - 非执行董事会成员有卢永真、冯卫东等6人[1] - 独立非执行董事会成员有陈德霖、赫伯特•沃特等5人[1] 董事会委员会 - 董事会成立了八个委员会[2] - 廖林是战略委员会主席[3] - 刘珺是社会责任与消费者权益保护委员会主席[3] - 陈德霖是审计委员会和美国区域机构风险委员会主席[3] - 赫伯特•沃特是薪酬委员会主席[3] - 莫里•洪恩是提名委员会主席[3]

资金面上看，两市主力资金全天净流出14.31亿元，今日有13个行业主力资金净流入，计算机行业主力 资金净流入规模居首，该行业今日上涨2.33%，全天净流入资金24.28亿元，其次是汽车行业，日涨幅为 1.59%，净流入资金为22.31亿元。 主力资金净流出的行业有18个，银行行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金20.11亿元，其次 是有色金属行业，净流出资金为14.50亿元，净流出资金较多的还有基础化工、公用事业、非银金融等 行业。 沪指4月30日下跌0.23%，申万所属行业中，今日上涨的有21个，涨幅居前的行业为计算机、汽车，涨 幅分别为2.33%、1.59%。跌幅居前的行业为银行、钢铁，跌幅分别为2.09%、1.35%。银行行业位居今 日跌幅榜首位。 银行行业今日下跌2.09%，全天主力资金净流出20.11亿元，该行业所属的个股共42只，今日上涨的有4 只；下跌的有37只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有14只，其中，净流入资金超 千万元的有6只，净流入资金居首的是宁波银行，今日净流入资金5264.03万元，紧随其后的是华夏银 行、杭州银行，净流入资金分别为5247.09万元、279 ...

经相关监管机构批准，中国工商银行股份有限公司（简称本行）2025 年二 级资本债券（第二期）（债券通）（简称本期债券）已于近日在全国银行间债券市 场发行完毕。 本期债券发行规模为人民币 500 亿元，品种为 10 年期固定利率债券，在第 5 年末附有条件的发行人赎回权，票面利率为 1.98%。 本期债券募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和监管部门的批准， 补充本行的二级资本。 特此公告。 中国工商银行股份有限公司 关于 2025 年二级资本债券（第二期）（债券通） 发行完毕的公告 中国工商银行股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 证券代码：601398 证券简称：工商银行 公告编号：临 2025-014 号 中国工商银行股份有限公司董事会 二〇二五年四月三十日 ...

中国工商银行股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 证券代码：601398 证券简称：工商银行 公告编号：临 2025-013 号 中国工商银行股份有限公司 关于独立非执行董事离任的公告 二〇二五年四月三十日 中国工商银行股份有限公司（简称本行）独立非执行董事胡祖六先生因任期 届满，自 2025 年 4 月 30 日起不再担任本行独立非执行董事职务，同时不再担任 董事会提名委员会主席、委员，以及战略委员会、审计委员会和薪酬委员会委员 职务。经胡祖六先生确认，其与本行董事会无不同意见，亦无任何与其离任有关 的事项需要通知本行股东和债权人。 胡祖六先生自加入本行董事会以来，恪尽职守，勤勉尽责，在本行公司治理、 战略规划、审计监督、风险管理等方面作出了重要贡献。本行董事会对胡祖六先 生在任期间对本行作出的贡献表示衷心的感谢。 特此公告。 中国工商银行股份有限公司董事会 ...

文章核心观点 南向资金今日大幅净买入56.37亿元，港股通（沪）和港股通（深）有不同的净买入和净卖出情况 [1] 港股通（沪）情况 - 盈富基金获净买入15.8亿港元 [1] - 建设银行获净买入5.21亿港元 [1] - 阿里巴巴 - W净卖出额居首，金额为3.01亿港元 [1] 港股通（深）情况 - 阿里巴巴 - W获净买入5.51亿港元 [1] - 小米集团 - W获净买入4.81亿港元 [1] - 工商银行净卖出额居首，金额为3.58亿港元 [1]

智通财经4月30日电，香港交易所信息显示，贝莱德（BlackRock）在工商银行的持股比例于从4.93%升 至5.01%。 ...

香港交易所信息显示， 贝莱德（BlackRock）在 工商银行的持股比例于从4.93%升至5.01%。 ...