报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二永或凭借票息性价比吸引增量资金，重点关注 3 - 5 年品种（4 年是凸点），负债端稳定的账户可适当博弈 5 年以上品种；普信债配置或向久期要收益，隐含评级 AA + 5 年以上成交活跃度可能继续上升；城投债关注发达区域省市级核心平台 7 年左右品种，产业债关注公用事业、综合、交运 AA + 及以上 7 年左右品种 [21] 各目录总结 城投债：净融资同比减少，中长久期品种表现更好 - 4 月 1 - 12 日，城投债净融资为正但同比减少，广东净融资规模最大；发行情绪较好，发行利率全线下行，中长久期品种下行幅度更大 [25] - 二级市场上，城投债收益率普遍下行 0 - 5bp，中长久期品种表现更好；信用利差表现分化，10Y 及以上品种利差被动走扩 0 - 5bp，其余品种利差均收窄 [29] - 经纪商成交方面，中低等级品种表现更好，低估值成交较为活跃的主体包括水发集团等 [33] 产业债：短久期发行占比增加，买盘情绪较好 - 4 月以来产业债发行和净融资同比均增加，食品饮料、非银金融和综合行业净融资规模较大；发行情绪较好，短久期发行占比上升，中短久期产业债发行利率明显下行 [35] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪较好，TKN 占比和低估值占比上升，中长久期成交占比增加 [37] 银行二永债：2026 年二永债发行启动 - 4 月 7 - 10 日，工商银行、中信银行、招商银行分别发行二级资本债和永续债 [40] - 二级市场上，银行二永债收益率短上长下，信用利差大多收窄；5Y 和 10Y 二级资本债跑赢普信债，其余品种大多表现弱于普信债 [14][40] - 经纪商成交方面，二永债成交情绪边际转弱，国有行和股份行成交均降久期；城商行二永债成交情绪较好，且成交拉久期 [43]

业务合作与产品服务拓展 - 银河基金与中国工商银行协商决定，自2026年4月13日起，旗下部分基金增加工商银行为代销机构 [1] - 新增业务包括开通定投、转换业务及参加费率优惠活动，定投起始金额为10元 [1] 费率优惠与销售安排 - 投资者通过工商银行申购、定投相关基金（仅限前端收费模式），可享受最低费率优惠1折起 [1] - 具体活动方案及时间以工商银行公告为准，若原申购费率为固定费用则按固定费用执行，不再享有折扣 [1] 业务规则与信息查询 - 相关基金之间能否互相转换以基金转换业务公告为准，详情需查阅银河基金官方网站 [1] - 投资者可通过中国工商银行客户服务电话95588及网址www.icbc.com.cn了解或咨询相关情况 [1] - 投资者可通过银河基金客户服务电话400-820-0860及网址www.cgf.cn了解或咨询相关情况 [2]

核心观点 - 报告核心观点：银行板块一季度业绩趋势好于去年，建议关注龙头银行的估值修复机会 [1][5][17] 本期市场表现 - 观察区间（2026/4/6-2026/4/10）内，Wind全A指数上涨5.1%，而银行板块整体下跌1.1%，在30个中信一级行业中排名第30位，跑输大盘 [5][15][40] - 子板块表现分化：国有大行、股份行、城商行、农商行周度变动幅度分别为-2.80%、-0.73%、-0.37%、0.94%，农商行相对稳健 [5][15][55] - H股银行表现优于A股：恒生综合指数上涨3.4%，H股银行涨幅为3.1%，跑赢A股银行板块 [15] - 银行转债平均价格上涨0.05%，但跑输中证转债指数2.91个百分点 [16] - 板块估值：截至2026年4月10日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.79倍，最新市净率为0.65倍，相对估值（银行/ Wind全A非金融石油石化）处于历史平均水平 [40] - 板块流动性：银行板块周换手率为0.83%，较前一周回落0.50个百分点，在30个行业中排名末位 [40][47] 个股表现 - A股银行涨幅前三：渝农商行上涨3.55%、西安银行上涨1.98%、杭州银行上涨1.60% [5][15][55] - A股银行跌幅前三：中国银行下跌2.92%、交通银行下跌2.72%、工商银行下跌2.53% [5][15] - H股银行涨幅前三：渤海银行上涨3.66%、中国光大银行上涨3.31%、江西银行上涨2.94% [15] - 个股换手率：青岛银行（7.53%）、兰州银行（4.81%）、江阴银行（4.49%）交易最为活跃 [55][60] - 子板块换手率：国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.49%、1.14%、2.03%、2.63%，城农商行交易活跃度较前期上升 [55] 一季度业绩趋势分析 - 投资收益贡献回升：去年一季度长债利率回升导致投资收益贡献下降，而今年一季度长端利率基本持平，使得投资收益的同比贡献较去年四季度有明显回升，预计中小型银行在此项上的波动较大 [5][17] - 利息收入增速转正：一季度因长期负债到期利率下行及货币政策支持，银行负债成本下行速度加快，大幅改善了净息差的同比下行速度，叠加规模增速降幅小于息差变动，利息收入同比增速在一季度转正 [5][18] - 息差改善呈结构性：由于资金脱媒、结算化趋势以及资金向大中型企业集中，结算服务型的大中型银行负债端状况会明显好于中小型银行，因此息差改善可能主要集中在大中型银行 [5][18] - 中收与零售业务预期改善：服务型、结算型、零售型银行（历史上中收占比较高）的恢复速度较快，营收改善幅度较大，同时核心一线城市房地产成交回暖，缓解了按揭贷款的增长压力和质量压力 [5][19] 投资建议与关注方向 - 总体建议：报告认为大中型银行在名义经济回升趋势下更具顺周期弹性，建议积极关注大型银行以及服务和零售客户基础较好的中型银行 [5][19] - 重点关注标的：宁波银行、招商银行、大型国有银行及部分具有区域阿尔法特征的城商行 [5][19]

债券发行概况 - 工商银行于4月11日公告，其2026年二级资本债券（第一期）（债券通）已在全国银行间债券市场发行完毕 [1] - 本期债券发行规模为500亿元人民币 [1] 债券具体条款 - 本期债券品种为10年期固定利率债券 [1] - 债券票面利率为2.00% [1] - 债券在第5年末附有条件的发行人赎回权 [1]

股 票 研 究 投资要点： [Table_Report] 相关报告 商业银行《3 月理财月报：募集规模环比增加， 单月收益率波动》2026.04.08 商业银行《息差企稳及中收提速，上市银行 25A 业绩增速提升》2026.04.06 商业银行《26Q1 业绩前瞻：息差降幅显著收敛， 利息净收入增速改善确定性较高》2026.03.28 商业银行《银行业格局：龙头化、差异化、边缘 化》2026.03.22 商业银行《风格均衡叠加业绩期，银行股迎投资 机会》2026.03.22 银行周报（2026/4/6-2026/4/10） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 马婷婷(分析师) | 021-23185608 | matingting@gtht.com | S0880525100001 | | 陈惠琴(分析师) | 021-38676666 | chenhuiqin@gtht.com | S0880525100003 | 本报告导读： 26Q1 银行继续加快转让不良贷款，其中个人消费贷款、对公贷款不良贷款处置规模 及 ...

文章核心观点 - 全国首单“城市更新+科技创新”资产组合REITs已获受理，标志着城市更新资产以标准化产品形式进入资本市场，为盘活存量资产、吸引社会资本参与提供了新范本 [1][3] 项目概况与结构 - 项目为“创金合信北京国资封闭式商业不动产证券投资基金”，原始权益人为北京国有资产经营有限责任公司和北京新隆福文化投资有限公司，基金管理人为创金合信基金，专项计划管理人为第一创业证券 [1] - 项目是2025年底商业不动产REITs试点启动后，全国首单“城市更新+科技创新”资产组合REITs [1] - 项目拟募集资金27.03亿元，对应2026年、2027年分派率分别约为4.42%和4.63% [3] 底层资产特色 - 底层资产为“隆福寺一期+集智未来项目”的特色组合，实现了传统文化与科创产业的有机融合 [2] - 隆福寺一期位于北京东四核心区，是“老城复兴”样本，2025年末出租率达82.65%，剔除自用面积后达88.28% [2] - 集智未来项目位于中关村核心区，聚焦人工智能产业，入驻企业常年稳定在120家左右，常年保持90%以上的人工智能类企业入驻，培育了月之暗面等知名科创企业 [2] 项目意义与创新 - 项目是国有企业“三资盘活”的良好案例，用经营和证券化带动存量资产盘活具有标志性意义 [3] - 项目为REITs资产打包提供了新思路，同时契合消费提振、科技创新、城市更新三大主题 [3] - 项目通过REITs实现“轻重资产分离”，为“长钱”提供了退出路径，解决了城市更新项目前期投入大、资金沉淀严重的核心难题 [4][5] - 项目推动了REITs评价标准从依赖“主体信用”向“资产信用”转变，凸显了运营能力与资产信用的重要性 [5] 对行业与市场的启示 - 商业不动产REITs试点打开了一个万亿级市场的想象空间，有助于将庞大的商业不动产存量“沉睡资产”转化为可交易的标准化金融产品 [7] - 商业不动产REITs承担着“促消费、调结构”的战略使命，与基础设施REITs的“稳经济、补短板”形成互补，可推动房地产行业向长期运营的资产管理模式转型 [7] - 截至2025年12月27日，国内已上市78只REITs，融资金额2099亿元，总市值2199亿元，2024年以来中证REITs全收益指数上涨19%，REITs已逐步成为重要的大类资产配置品种 [7] - 本项目的推进将持续完善城市更新REITs的规则构建与估值逻辑，为后续老城更新、工业遗产活化等项目提供重要参考 [8]

债券发行核心信息 - 中国工商银行股份有限公司已完成2026年二级资本债券（第一期）（债券通）的发行 [2] - 本期债券发行规模为人民币500亿元 [1] - 债券品种为10年期固定利率债券，票面利率为2.00% [1] - 债券在第5年末附有条件的发行人赎回权 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和主管部门的批准，用于补充公司的二级资本 [1] 市场交易数据 - 工商银行股票（代码：601398/01398）在相关交易日收盘价为7.31（货币单位未明确，推测为港元或人民币），日内下跌0.02，跌幅为0.27% [2] - 当日股价波动区间在7.29至7.37之间 [2] - 当日成交量为536万（单位未明确，推测为股或手） [2]

行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 核心观点 - **总体观点**：国有大行业绩韧性凸显，券商保险景气度持续修复[1] - **银行**：六大国有行2025年业绩呈现韧性足、质量稳的局面，政府拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，有助于提升银行体系风险抵御能力[1][42] - **证券**：2025年证券行业实现营收与净利润双增长，净利润同比增长超三成，盈利水平显著提升，行业资本实力持续增强[1][37][44] - **保险**：2025年A股上市险企营收与净利润均实现同比增长，受益于资产规模扩张及资本市场上涨，投资端业务快速增长，各公司内含价值均同比增长[1][45] 行情回顾总结 - **指数表现**：截至2026年4月9日近两周，银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-0.82%、-0.34%、+2.32%，同期沪深300指数上涨1.98%[1][9] - **行业排名**：在申万31个行业中，银行和非银金融板块近两周涨跌幅分别排名第27位和第22位[1][9][13] - **个股表现**：各子板块中，杭州银行（+2.64%）、财通证券（+6.97%）、中国平安（+3.42%）表现最好[1][9] 估值情况总结 - **银行板块**：截至2026年4月9日，申万银行板块整体市净率（PB）为0.66，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.70、0.55、0.72、0.63[17] - **银行个股估值**：杭州银行、宁波银行、招商银行估值最高，PB分别为0.93、0.91、0.90[17] - **证券板块**：截至2026年4月9日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.26，处于近5年15.19%分位点，估值修复空间较大[21] - **保险板块**：截至2026年4月9日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的市盈率估值（PEV）分别为0.66、0.61、0.73和0.64[23] 近期市场指标回顾总结 - **利率水平**： - 1年期MLF利率为2.0%，1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%[26] - 1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.36%、1.47%和1.54%[26] - 1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.42%、1.48%和1.51%，分别较前一周下降7.67、2.10和7.47个基点[26] - 10年期国债到期收益率为1.82%，环比上周下降0.01个百分点[32] - **市场活跃度**： - 本周A股日均成交额为20261.58亿元，环比增长7.48%[31] - 本周平均两融余额为25851.15亿元，环比下降0.38%[31] 行业新闻总结 - **央行工作会议**：中国人民银行召开2026年会计财务工作会议，要求完善预算管理，加强内部管理及会计研究[37] - **数字人民币扩容**：央行新增12家银行为数字人民币业务运营机构，包括中信银行、光大银行、宁波银行、江苏银行等[37] - **券商经纪业务**：中证协报告显示，2025年券商经纪业务净收入1822.84亿元，同比增长42.50%，主要受益于A股市场回暖及成交活跃度提升[37] - **券商经营业绩**：2025年证券行业总资产、净资产、净资本分别达14.83万亿元、3.34万亿元、2.44万亿元，同比分别增长14.66%、6.53%、5.27%；全行业实现营业收入5411.71亿元、净利润2194.39亿元，同比分别增长19.95%、31.20%[37][38] - **保险产品监管**：金融监管总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，进一步规范产品定价、精算假设等问题[40] - **保险适当性管理**：中国保险行业协会发布《保险产品适当性管理自律规范》，构建全链条自律框架以化解销售误导风险[40] 公司公告总结 - **中国银行**：2025年末集团资产总额突破38万亿元，全年实现营业收入6599亿元，同比增长4.28%；归母净利润2579亿元，同比增长2.06%；净息差1.26%，不良率1.23%[40] - **农业银行**：2025年末总资产达48.8万亿元，全年实现营业收入7253亿元，同比增长2.1%；净利润2920亿元，同比增长3.3%[40] - **中信证券**：2026年第一季度业绩快报显示，实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%[40][41] - **新华保险**：2025年实现营业收入1577.45亿元，同比增长19.0%；归母净利润362.84亿元，同比增长38.34%[41] 本周观点与投资建议总结 - **银行板块观点与建议**： - **观点**：六大国有行2025年合计营收3.6万亿元（+2.34%），归母净利润1.42万亿元（+1.65%），净息差降幅收敛；利息收入、手续费及佣金收入、投资收益同比分别为-6.51%、+7.15%、+43.21%[1][42] - **建议关注三条主线**： 1. 受益于高景气区域、业绩确定性强的区域性银行：宁波银行、杭州银行、常熟银行[43] 2. 综合经营能力强、零售与财富管理业务优势凸显的银行：招商银行[43] 3. 受益于特别国债资本补充、低估值高股息的国有大行：农业银行、工商银行、中国银行、建设银行[43] - **证券板块观点与建议**： - **观点**：2025年证券行业128家券商盈利，盈利面达85.3%，平均ROE为6.79%，同比提升1.29个百分点[1][44] - **建议关注两类标的**： 1. 具有重组预期的券商：浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河[44] 2. 综合实力强的头部券商：中信证券、华泰证券、国泰海通[44] - **保险板块观点与建议**： - **观点**：2025年A股上市险企合计营收29281.29亿元（+7.81%），归母净利润4252.91亿元（+22.35%）；其中新华保险营收增19.00%、净利润增38.34%，中国人寿营收增16.48%、净利润增44.09%[1][45][46] - **建议关注个股**：新业务价值增速领先的中国太保、渠道转型的中国平安、寿险业务稳健的中国人寿、资产端弹性较大的新华保险[46]

工商银行二级资本债券发行 - 公司于近日在全国银行间债券市场完成2026年二级资本债券（第一期）（债券通）的发行 [1] - 本期债券发行规模为500亿元人民币 [1] - 债券品种为10年期固定利率债券，票面利率为2.00% [1] - 债券附有条件的发行人赎回权，可在第5年末行使 [1]

债券发行 - 2026年二级资本债券（第一期）发行规模500亿元[1] - 本期债券为10年期固定利率，第5年末附有发行人赎回权[1] - 票面利率2.00%[1] 资金用途 - 募集资金扣除费用后补充公司二级资本[1]