报告投资评级 - 对银行行业维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 信贷短期或受地缘风险扰动，但结构优化成为主线，存款搬家现象继续 [1][5] - 2026年第一季度货币政策延续适度宽松，精准引导金融资源，为银行息差提供缓冲 [5] - 在低利率与中长期资金加速入市环境下，银行板块高股息、低估值的红利属性对险资等长线资金具备持续吸引力，有望加速估值定价重构 [5] - 业绩基本面改善趋势不变，叠加地缘政治影响下资金避险需求回升，银行估值有望韧性延续 [5] 社会融资规模（社融）分析 - **总量与增速**：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元；截至3月末，社融存量同比增长7.9%，增速较上月下行0.3个百分点 [5] - **结构分析**： - **人民币贷款**：增加3.15万亿元，同比少增6708亿元，对社融形成拖累 [5] - **政府债券**：新增1.16万亿元，同比少增3244亿元，主要受去年同期高基数影响；3月政府债发行规模约2.47万亿元，较去年同期增加1778亿元 [5] - **企业债券**：增加3945亿元，同比多增4850亿元，是社融增量的主要贡献项，债券融资对信贷的分流效应显现 [5] - **股票融资**：非金融企业境内股票融资同比多增16亿元 [5] - **表外融资**：同比少增2904亿元，其中未贴现银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元 [5] 信贷数据分析 - **总量与增速**：3月末，金融机构人民币贷款余额同比增长5.7%，增速较上月下降0.3个百分点；3月单月增加2.99万亿元，同比少增6500亿元 [5] - **居民部门贷款**：增加4909亿元，同比少增4944亿元 [5] - 短期贷款增加1956亿元，同比少增2885亿元 [5] - 中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿元；3月百强房企销售额同比下降23.4%（较1-2月收窄3.7个百分点），百城二手房销售均价同比下降8.55%，预计居民按揭贷款需求仍受影响 [5] - **企业部门贷款**：增加2.66万亿元，同比少增1800亿元 [5] - 中长期贷款增加1.35万亿元，同比少增2300亿元，不排除部分行业企业生产需求受地缘冲突加剧的扰动 [5] - 短期贷款增加1.48万亿元，同比多增400亿元 [5] - 票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元 [5] 货币供应与存款分析 - **货币供应量（M1、M2）**：3月，M1同比增长5.1%，M2同比增长8.5%，增速环比分别下降0.8和0.5个百分点；M1-M2剪刀差为-3.4%，环比扩大0.3个百分点 [5] - **存款总量与增速**：3月末，金融机构人民币存款同比增长8.6%，增速环比下降0.1个百分点；3月单月增加4.47万亿元，同比多增2200亿元 [5] - **存款结构**： - 居民存款增加2.44万亿元，同比少增6500亿元，“存款搬家”现象延续 [5] - 企业存款增加2.72万亿元，同比少增1155亿元 [5] - 财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元 [5] - 非银行业金融机构存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，部分原因是居民存款搬家继续演绎，预计季末理财回表力度弱于去年同期 [5] 投资建议与个股推荐 - 继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级 [5] - 推荐个股：工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、招商银行（600036）、宁波银行（002142）、常熟银行（601128） [5]

公司专利技术动态 - 中国工商银行股份有限公司取得一项名为“查询业务处理方法、系统、装置、设备、介质和产品”的专利，授权公告号为CN115687471B，该专利的申请日期为2022年9月 [1] 公司基本情况 - 中国工商银行股份有限公司成立于1985年，总部位于北京市，是一家主要从事货币金融服务的企业 [1] - 公司注册资本为35640625.7089万人民币 [1] 公司经营与知识产权布局 - 公司共对外投资了28家企业 [1] - 公司参与招投标项目12767次 [1] - 公司在知识产权方面布局广泛，拥有商标信息968条，专利信息5000条 [1] - 公司还拥有行政许可79个 [1]

政策与监管动态 - 中国人民银行与国家外汇管理局发布新规 企业境外上市相关外汇登记权限下放至银行 旨在缩短业务链条并提升办理效率 [1] - 新政策正式实施 工商银行上海市分行在国家外汇管理局上海市分局指导下 依托新上线的“境外上市或企业发行境外存托凭证”功能模块开展业务 [1] 具体业务案例 - 工商银行上海市分行协助一家国内半导体企业办理了折合约4亿元人民币的境外上市外汇登记 [1] - 该半导体企业专注于智能音频及触觉反馈芯片研发 是一家高新技术企业 正在进行港股IPO全球发售股份 [1] - 企业募集资金将用于技术研发、产能扩张与市场拓展 上市后需完成外汇登记以打通募集资金调回与使用的通道 [1] - 工商银行上海市分行组建跨境金融专项服务团队 从企业提交申请到完成登记仅用时1天 效率大幅提升 [1] - 银行通过梳理流程、跟进审核、集中合规审查及高效系统录入 满足了企业对业务时效与合规精度的极高要求 [1] 银行战略与服务定位 - 工商银行上海市分行表示将继续落实推进资本项目高水平开放 将政策赋能服务市场主体 [2] - 银行计划以更专业、更便捷、更高效的跨境金融服务 践行金融服务实体经济的使命 并为金融高水平开放贡献力量 [2]

国有六大行2025年薪酬结构分析 - 国有六大行董事长年薪普遍在90万至96万元区间，其中交通银行董事长年薪最高为96.31万元，邮储银行未单独披露但董监高整体薪酬总额为757.31万元在六大行中最低 [1] - 从董事及高管薪酬总额看，交通银行超过1100万元为六大行中最高，工商银行为1057.12万元，中国银行为959.53万元，农业银行为940.47万元，邮储银行为757.31万元 [1] - 高管薪酬水平与此前几年基本持平甚至有所下降，部门总经理层级降薪尤为明显，有高管从前年的130多万元降至40多万元，交通银行过去曾有9位百万年薪高管但2025年已无留存，建设银行仅离任CFO年薪达100.31万元是该行唯一年薪过百万的高管 [2] 境外子公司及市场化机构高薪情况 - 银行业最高薪酬出现在境外子公司和市场化机构中，中国银行五位最高薪人士合计薪酬6000万元同比下降7.69%，其中一名员工薪酬达1800万至2000万元成为银行业薪酬最高的员工，另有2名员工年薪超千万，这些最高薪酬人士均非董事监事而是在境外子公司任职的市场化人士 [2] - 工商银行有5名员工年薪超千万，其中1名员工薪酬在1500万至1700万元之间，2名员工薪酬1300万至1500万元，2名员工薪酬1100万至1300万元，五位最高薪人士合计薪酬6900.7万元同比上涨17.67% [2] - 农业银行五位最高薪人士合计薪酬2900万元同比下降9.3%，其中1名员工最高薪酬在1050万至1100万元，建设银行五位最高薪人士薪酬合计3025万元同比下降9.64%但均未超千万 [3] 全行人均薪酬变化趋势 - 与高管薪酬普遍下滑形成对比，六大国有银行2025年人均薪酬均实现上涨，呈现“一超多强”格局 [3] - 交通银行以47.99万元的人均年薪遥遥领先，是国有大行中唯一突破40万元大关的银行 [3] - 中国银行、农业银行、工商银行、建设银行组成“37万元梯队”薪酬水平较为接近，邮储银行人均薪酬为33.55万元虽居末位但也实现上涨 [3]

文章核心观点 - 数字人民币业务发展进入新阶段，技术应用场景持续扩展，运营机构大幅扩容，国有大行披露了亮眼的业务数据，显示出行业在制度建设与市场推广方面取得显著进展 [1][8][9] 技术应用扩展 - 重庆：运用“数字人民币+区块链”及智能合约技术，落地重庆市首笔供应链融资业务，发放36万元贷款，资金使用和还款通过智能合约预设规则执行 [2] - 南京：推出“芯连薪”农民工工资服务平台，采用“区块链工时存证”与数字人民币支付结合，实现工资直接发放与资金流向动态监测 [2] - 深圳：南方电网深圳供电局完成粤港澳大湾区首单“数字人民币+智能合约”租金支付业务，交易总金额超过5700万元，实现非工作时段自动结算 [2][3] - 南方电网公司已在24个场景推进试点，累计交易规模超650亿元 [3] - 福州：数字人民币智能合约用于校外培训预付费资金监管，学费按教学进度逐次划转，截至2026年4月，已有119家校外培训机构完成试点落地，学科类覆盖率达81%，7个县（市、区）实现学科类机构100%全覆盖 [3] 国有大行年报披露 - 六家国有大型商业银行均将数字人民币纳入表内管理，并完成余额计息及计量框架调整 [4] - 中国银行：截至2025年末，二类（含）以上个人钱包与对公母钱包总量达2557万个，较上年末增长46.05%；全年实现数字人民币消费笔数8660万笔，消费金额277.62亿元；历史累计有效商户数1369万户 [4] - 农业银行：将数字人民币纳入表内管理，并按活期存款挂牌利率及计结息规则对客户实名数字钱包余额计付利息 [4] - 工商银行：将智能合约应用于财政税收、养老助餐、赛事服务、预付费监管平台建设等领域；首批对接央行数字人民币区块链服务平台，完成数字资产平台首单交易 [4] - 建设银行：截至2025年末，个人活跃钱包数3005万户，对公活跃钱包数261万户，活跃商户数93万户；受控支付产品在政府资金监管、工程款监管等场景落地 [5] - 交通银行：累计开立个人钱包超2300万个，较上年末增长20.84%；累计交易金额超1万亿元，较上年末增长128.02%；累计对接、上线数字人民币2.5层合作机构超100户；将智能合约应用于供应链融资、政府采购监管与补贴发放等领域 [5] - 邮储银行：通过数字人民币App开立的个人钱包规模超3500万个，位居同行业首位；落地加载数字人民币智能合约的国内保理业务 [5] - 自2026年1月1日起，10家数字人民币运营机构对实名钱包余额按活期存款挂牌利率计付利息，其中6家国有大行在2025年年报中确认已完成相关改造 [5] 运营机构扩容 - 2026年4月2日，中国人民银行宣布新增12家数字人民币业务运营机构，总数增至22家 [6][8] - 新增股份制商业银行7家：中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、广发银行、浦发银行、浙商银行 [6] - 新增城市商业银行5家：宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、苏州银行 [7] - 扩容旨在提升服务普惠性，满足安全、便捷、高效的服务需求，建设开放包容、公平竞争的发展环境 [8] - 部分新增银行已有业务基础，例如北京银行已推出“京彩钱包”并接入数百家商户，浙商银行、宁波银行、江苏银行等此前通过同业合作参与生态建设 [8] 整体业务数据概览 - 截至2025年11月末，数字人民币累计处理交易34.8亿笔，交易金额达16.7万亿元 [9] - 通过数字人民币App开立的个人钱包达2.3亿个，单位钱包1884万个 [9] - 多边央行数字货币桥累计处理跨境支付业务4047笔，交易金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占各币种总额的95.3% [9] - 试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区 [9]

公司业务与产品 - 工商银行周口项城支行在三天内完成对一家汽车维修企业的资料审核、实地调查、授信审批及贷款投放，解决了该企业因扩大经营规模导致的流动资金告急问题 [1] - 工商银行周口分行为汽车服务类小微企业创新推出专属普惠金融产品“汽服贷”，旨在破解该行业“融资难、融资慢、担保难”的痛点 [1] - “汽服贷”产品具有额度灵活、审批高效、还款便捷的特点，精准对接汽车维修、保养、配件销售等领域的小微企业和个体工商户 [1] 公司战略与发展 - 工商银行周口分行表示将继续深耕普惠金融，聚焦小微企业融资堵点与难点 [1] - 公司计划以更有速度、更有温度、更有力度的金融服务，助力地方实体经济行稳致远，并为周口高质量发展贡献力量 [1] 行业与市场 - 汽车维修与配件服务行业存在小微企业普遍面临的“融资难、融资慢、担保难”等融资痛点 [1] - 金融机构正通过创新专属金融产品，为特定产业链上的小微企业提供“量体裁衣、直达需求”的金融服务 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去二永利差持续压缩，供给下降是重要原因，但今年二永供给或显著放量，带来潜在调整压力 [1] - 预计 2026 年二永债净融资约 1.1 - 1.3 万亿元，TLAC 发行规模在 3600 - 4000 亿元，二者合计净融资规模可能在 1.5 - 1.7 万亿左右，供给压力将显著提升 [2][3] - 以往供给放量不一定使二永利差走阔，本次供给冲击规模和持续性或强于历史，影响可能更大 [4] - 后续二永供给放量或带来阶段性冲击，关注调整出的配置机会，3 - 5Y 二永更具参与价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 “固收+”赎回下，二永利差仍相对平稳 - 2026 年 1 月供给真空、需求回补，二永利差明显收窄；3 月权益市场回调，“固收+”遭到赎回，但二永收益率仍下行 [9][13] - 3 月信用表现整体强势，叠加供给缺位削弱抛压传导，对手盘承接意愿较强，是二永收益率下行的原因 [16] - 3 月 4 - 5Y 的二永表现略弱于普信债，可能是“固收+”基金二永仓位集中在 3 - 5Y AAA 和 AA+，存在抛售压力 [19] 二季度银行次级债的供给压力 二季度银行二永债供给测算 - 基于商业银行批复额度测算，预计 2026 年发行二永债分别在 24742 亿元、22162 亿元，净融资分别在 13496 亿元、10916 亿元，超过 2020 - 2021 年 [27] - 按 Q2 - Q4 均匀发行，每个季度净融资额约在 4000 - 5000 亿元，接近过去几年季度峰值 [28] 二季度 TLAC 债供给测算 - 当前静态 TLAC 缺口约 7200 亿元，TLAC 债剩余额度共 7900 亿元 [35][36] - 预计 2026 年 TLAC 发行规模在 3600 - 4000 亿元，二季度到四季度平均发行约 1200 - 1300 亿元 [37] - 二永和 TLAC 合计，2026 年净融资规模可能在 1.5 - 1.7 万亿左右，Q2 - Q4 平均季度净融资约 5200 - 6200 亿元，超过历史峰值 [42] 银行次级债历史供给高峰及影响 - 2021 年以来，银行次级债净融资高峰时期季度净融资在 3000 - 5000 亿元，单月净融资多在 1000 亿元以上 [46] - 过去供给放量不一定使二永利差走阔，本次供给冲击规模和持续性强于历史，影响可能更大 [48] 风险与机会并存，关注调整后的机会 - 二季度银行次级债供给放量或对二永估值造成阶段性冲击，预计后续估值将逐步修复 [51] - 二永供给放量后，预计 5 年 AAA - 二级资本债收益率中枢可能在 2.1% - 2.2% [52] - 3Y 以内二永利差下至历史低位，短端参与性价比有限，3 - 5Y 二永更有参与价值，5Y 大行二债上到 2.2%左右配置价值提升 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二永或凭借票息性价比吸引增量资金，重点关注 3 - 5 年品种（4 年是凸点），负债端稳定的账户可适当博弈 5 年以上品种；普信债配置或向久期要收益，隐含评级 AA + 5 年以上成交活跃度可能继续上升；城投债关注发达区域省市级核心平台 7 年左右品种，产业债关注公用事业、综合、交运 AA + 及以上 7 年左右品种 [21] 各目录总结 城投债：净融资同比减少，中长久期品种表现更好 - 4 月 1 - 12 日，城投债净融资为正但同比减少，广东净融资规模最大；发行情绪较好，发行利率全线下行，中长久期品种下行幅度更大 [25] - 二级市场上，城投债收益率普遍下行 0 - 5bp，中长久期品种表现更好；信用利差表现分化，10Y 及以上品种利差被动走扩 0 - 5bp，其余品种利差均收窄 [29] - 经纪商成交方面，中低等级品种表现更好，低估值成交较为活跃的主体包括水发集团等 [33] 产业债：短久期发行占比增加，买盘情绪较好 - 4 月以来产业债发行和净融资同比均增加，食品饮料、非银金融和综合行业净融资规模较大；发行情绪较好，短久期发行占比上升，中短久期产业债发行利率明显下行 [35] - 经纪商成交显示，产业债买盘情绪较好，TKN 占比和低估值占比上升，中长久期成交占比增加 [37] 银行二永债：2026 年二永债发行启动 - 4 月 7 - 10 日，工商银行、中信银行、招商银行分别发行二级资本债和永续债 [40] - 二级市场上，银行二永债收益率短上长下，信用利差大多收窄；5Y 和 10Y 二级资本债跑赢普信债，其余品种大多表现弱于普信债 [14][40] - 经纪商成交方面，二永债成交情绪边际转弱，国有行和股份行成交均降久期；城商行二永债成交情绪较好，且成交拉久期 [43]

业务合作与产品服务拓展 - 银河基金与中国工商银行协商决定，自2026年4月13日起，旗下部分基金增加工商银行为代销机构 [1] - 新增业务包括开通定投、转换业务及参加费率优惠活动，定投起始金额为10元 [1] 费率优惠与销售安排 - 投资者通过工商银行申购、定投相关基金（仅限前端收费模式），可享受最低费率优惠1折起 [1] - 具体活动方案及时间以工商银行公告为准，若原申购费率为固定费用则按固定费用执行，不再享有折扣 [1] 业务规则与信息查询 - 相关基金之间能否互相转换以基金转换业务公告为准，详情需查阅银河基金官方网站 [1] - 投资者可通过中国工商银行客户服务电话95588及网址www.icbc.com.cn了解或咨询相关情况 [1] - 投资者可通过银河基金客户服务电话400-820-0860及网址www.cgf.cn了解或咨询相关情况 [2]

核心观点 - 报告核心观点：银行板块一季度业绩趋势好于去年，建议关注龙头银行的估值修复机会 [1][5][17] 本期市场表现 - 观察区间（2026/4/6-2026/4/10）内，Wind全A指数上涨5.1%，而银行板块整体下跌1.1%，在30个中信一级行业中排名第30位，跑输大盘 [5][15][40] - 子板块表现分化：国有大行、股份行、城商行、农商行周度变动幅度分别为-2.80%、-0.73%、-0.37%、0.94%，农商行相对稳健 [5][15][55] - H股银行表现优于A股：恒生综合指数上涨3.4%，H股银行涨幅为3.1%，跑赢A股银行板块 [15] - 银行转债平均价格上涨0.05%，但跑输中证转债指数2.91个百分点 [16] - 板块估值：截至2026年4月10日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.79倍，最新市净率为0.65倍，相对估值（银行/ Wind全A非金融石油石化）处于历史平均水平 [40] - 板块流动性：银行板块周换手率为0.83%，较前一周回落0.50个百分点，在30个行业中排名末位 [40][47] 个股表现 - A股银行涨幅前三：渝农商行上涨3.55%、西安银行上涨1.98%、杭州银行上涨1.60% [5][15][55] - A股银行跌幅前三：中国银行下跌2.92%、交通银行下跌2.72%、工商银行下跌2.53% [5][15] - H股银行涨幅前三：渤海银行上涨3.66%、中国光大银行上涨3.31%、江西银行上涨2.94% [15] - 个股换手率：青岛银行（7.53%）、兰州银行（4.81%）、江阴银行（4.49%）交易最为活跃 [55][60] - 子板块换手率：国有大行、股份行、城商行、农商行周换手率分别为0.49%、1.14%、2.03%、2.63%，城农商行交易活跃度较前期上升 [55] 一季度业绩趋势分析 - 投资收益贡献回升：去年一季度长债利率回升导致投资收益贡献下降，而今年一季度长端利率基本持平，使得投资收益的同比贡献较去年四季度有明显回升，预计中小型银行在此项上的波动较大 [5][17] - 利息收入增速转正：一季度因长期负债到期利率下行及货币政策支持，银行负债成本下行速度加快，大幅改善了净息差的同比下行速度，叠加规模增速降幅小于息差变动，利息收入同比增速在一季度转正 [5][18] - 息差改善呈结构性：由于资金脱媒、结算化趋势以及资金向大中型企业集中，结算服务型的大中型银行负债端状况会明显好于中小型银行，因此息差改善可能主要集中在大中型银行 [5][18] - 中收与零售业务预期改善：服务型、结算型、零售型银行（历史上中收占比较高）的恢复速度较快，营收改善幅度较大，同时核心一线城市房地产成交回暖，缓解了按揭贷款的增长压力和质量压力 [5][19] 投资建议与关注方向 - 总体建议：报告认为大中型银行在名义经济回升趋势下更具顺周期弹性，建议积极关注大型银行以及服务和零售客户基础较好的中型银行 [5][19] - 重点关注标的：宁波银行、招商银行、大型国有银行及部分具有区域阿尔法特征的城商行 [5][19]