公司融资与股份回购 - 公司收到中国工商银行北京市分行提供的贷款承诺函，专项用于股份回购 [1] - 工商银行承诺提供的贷款额度不超过人民币50亿元 [1] - 该专项贷款资金额度同时不超过公司股份回购交易价款的90% [1]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [1] 报告核心观点 - 工商银行的经营在底部出现多个积极信号，包括扩表韧性较强、负债成本明显下降、中间业务收入稳步回升、费用控制效果较优 在息差压力明显减轻的背景下，公司对风险资产的处置节奏有望加快 [7] - 基于公司客户基础良好、业务多元，财政部对国有大行注资将提升市场信心，以及公司分红稳定、股息率较高对长线资金具有较强吸引力，维持“增持”评级 [7] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入8382.70亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3685.62亿元，同比增长0.74% [6] - **2025年第四季度业绩**：Q4单季实现营业收入1982.42亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润986.54亿元，同比增长1.88% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为8364、8856、9443亿元，归母净利润分别为3756、3828、3920亿元，对应同比增速分别为+1.91%、+1.92%与+2.40% [7] - **每股指标预测**：预计2026-2028年末普通股每股净资产为11.50、12.18、12.88元，对应4月2日收盘价7.63元的PB分别为0.66、0.63、0.59倍 [7] 资产负债与规模扩张 - **总资产增长**：2025年末总资产同比增速由Q3末的9.21%升至9.54% [6] - **贷款增长结构**：Q4在信贷需求放缓背景下，对公和个人贷款增速放缓，但票据贴现明显发力，支撑总信贷 贷款增速仍快于行业，体现客户基础优势 [6] - **金融投资**：政府债发行收尾背景下，金融投资增速虽从高位回落，但仍是扩表重要支柱，体现公司顺应财政扩张的资产摆布特征 [6] - **存款与负债**：Q4客户存款环比基本持平，同比增速略低于M2，扩表更多依赖同业负债支持，与资产端非信贷化扩张相匹配 [6] 息差分析 - **息差变动**：测算2025年Q4单季生息资产收益率约2.51%，较Q3再降约6bps；计息负债成本率约1.39%，较Q3再降约7bps；负债端改善快于资产端，带动单季息差回升4bps至1.28% [6] - **未来展望**：当前息差积极信号在于负债端缓冲持续释放 2026年1-2月新发放贷款利率整体稳定、国债收益率横盘、同业存单利率下行，这一陡峭化利率曲线对息差有利 预计2026年全年息差大概率呈L型企稳 [6] 中间业务收入 - **总体修复**：2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速连续三个季度回升，中间业务收入修复方向基本确认 [6] - **结构分化**：结算业务在低基数、财政发力和外贸表现较好作用下修复明显 个人理财及私人银行、对公理财受益于金融市场活跃度修复，也有较明显改善 但投行、银行卡、资产托管、担保承诺等业务收入波动仍大 [6] - **其他非息**：Q4债市震荡走弱，公司加大配置力度、降低交易强度，投资收益加公允价值变动损益仍实现较好增长 [6] 资产质量 - **整体状况**：2025年末不良贷款率1.31%，较Q3末下降2bp；拨备覆盖率由Q3末的217.21%降至213.60%，整体稳中向好 [6] - **前瞻指标**：年末关注率约1.95%，较年中上升4bp、较年初下降7bp；逾期率约1.52%，较年中持平、较年初上升9bp，潜在风险生成可控 [6][7] - **零售贷款风险**：年末零售贷款不良率为1.58%，较年初上升43bp；其中个人住房贷款、消费贷款、经营性贷款、信用卡透支不良率分别升至1.06%、2.58%、1.82%、4.61%，较年中均有所上升，表明零售压力仍在暴露 [7] - **对公贷款改善**：年末公司类贷款不良率为1.36%，较年中下降11bp，较年初下降22bp 批发零售业不良率大幅下降；制造业、房地产业较年中小幅反弹；租赁与商业服务业保持低位稳定 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对工商银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予工商银行A股目标价8.62元，H股目标价7.84港元 [2] - 报告核心观点认为工商银行核心营收持续向好，息差韧性较强，资产质量保持稳定 [2][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入8,382.70亿元，同比增长2.0% [2][7] - 2025年实现归母净利润3,685.62亿元，同比增长0.7% [2][7] - 净利息收入降幅显著收窄，手续费及佣金净收入同比增长1.6%，扭转了近年来的负增长态势 [7] - 其他非息收入同比高增22.6%，主要受益于债券及权益类投资收益的增加 [7] - 4Q25单季成本收入比为37.1%，同比下降0.5个百分点，单季所得税同比下降59%，对净利润增速有边际正贡献 [7] 业务规模与结构 - 2025年末公司总资产突破53万亿元，同比增长9.5% [7] - 2025年末贷款总额达30.51万亿元，同比增长7.5% [7] - 对公贷款同比增长10.8%，是信贷增长的主要驱动力 [7] - 制造业贷款余额达5.24万亿元，科技贷款余额达6万亿元，均领跑同业 [7] - 零售贷款同比增长0.5%，其中个人消费贷款和个人经营性贷款分别较上年末增长18.5%和15.0% [7] 净息差与资产负债管理 - 2025年全年净息差为1.28%，同比下降14个基点，降幅已呈现明显收窄企稳态势 [7] - 2025年生息资产平均收益率为2.68%，同比下降49个基点 [7] - 2025年贷款平均收益率为2.81%，同比下降59个基点 [7] - 2025年计息负债平均付息率为1.53%，同比下降41个基点 [7] - 客户存款平均付息率仅为1.36%，同比下降36个基点，成本优势突出 [7] 资产质量状况 - 2025年末不良率为1.31%，环比下降2个基点，同比下降3个基点，连续五年保持下降趋势 [2][7] - 测算单季不良净生成率环比上升13个基点至0.38%，仍处于较低水平 [7] - 公司类贷款不良率1.36%，较上半年下降11个基点，资产质量持续改善 [7] - 零售贷款不良率1.58%，较上半年上升23个基点，主要受信用卡透支（不良率4.61%）和个人经营性贷款（不良率1.82%）等业务影响 [7] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为1.0%、3.1%、5.5% [7] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为86,277.0百万元、91,082.4百万元、95,704.9百万元 [8] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为1.03元、1.06元、1.12元 [8] - 当前估值仅0.66倍2026年预测市净率，公司过去10年平均市净率为0.75倍，处于低估状态 [7] - 报告给予2026年预测目标市净率0.75倍，对应目标价8.62元 [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）**[2] - 目标价：A股目标价**8.62元**，H股合理价值**7.84港元**[2][7] - 核心观点：工商银行核心营收持续向好，息差韧性较强，资产质量保持稳定[2][7] 2025年财务业绩表现 - **营业收入**：2025年实现**8,382.70亿元**，同比增长**2.0%**[2][7] - **归母净利润**：2025年实现**3,685.62亿元**，同比增长**0.7%**，延续了前三季度的“双正增”[2][7] - **核心营收表现**：净利息收入降幅显著收窄，手续费及佣金净收入同比增长**1.6%**，扭转了近年来的负增长态势，主要由理财及私行等财富管理业务驱动；其他非息收入同比高增**22.6%**，主要受益于债券及权益类投资收益的增加[7] - **成本与税收**：4Q25单季成本收入比为**37.1%**，同比下降**0.5个百分点**；单季所得税同比下降**59%**，对净利润增速的边际提升起正贡献[7] 业务规模与增长 - **总资产**：2025年末总资产突破**53万亿元**，同比增长**9.5%**[7] - **贷款总额**：2025年末达**30.51万亿元**，同比增长**7.5%**，规模保持市场领先[7] - **对公贷款**：同比增长**10.8%**，是信贷增长的主要驱动力；在“五篇大文章”重点领域贷款增速均高于全行平均水平，其中**制造业贷款余额达5.24万亿元**，**科技贷款余额达6万亿元**，均领跑同业[7] - **零售贷款**：同比增长**0.5%**，增速有所放缓；其中，个人消费贷款和个人经营性贷款表现亮眼，分别较上年末增长**18.5%** 和 **15.0%**，有效对冲了个人住房贷款的放缓[7] - **资本补充**：2026年财政部拟发行特别国债支持大行补充资本，将进一步夯实资本基础，为未来规模可持续增长打开空间[7] 净息差与资产负债结构 - **净息差**：2025年全年净息差为**1.28%**，较前三季度持平，同比下降**14个基点**，降幅已呈现明显收窄企稳态势[7] - **资产端收益率**：2025年生息资产平均收益率为**2.68%**，同比下降**49个基点**；贷款平均收益率为**2.81%**，同比下降**59个基点**，主要受LPR下调及资产重定价影响[7] - **负债端成本**：2025年计息负债平均付息率为**1.53%**，同比下降**41个基点**；其中，客户存款平均付息率仅为**1.36%**，同比下降**36个基点**，成本优势突出[7] 资产质量 - **不良率**：25年末不良率为**1.31%**，环比下降**2个基点**，同比下降**3个基点**，连续五年保持下降趋势[2][7] - **不良净生成率**：测算单季不良净生成率环比**+13个基点**至**0.38%**，仍处于较低水平[7] - **分业务资产质量**：公司类贷款不良率**1.36%**，较上半年下降**11个基点**，资产质量持续改善；零售贷款不良率**1.58%**，较上半年上升**23个基点**，主要受信用卡透支（不良率**4.61%**）和个人经营性贷款（不良率**1.82%**）等业务影响[7] - **前瞻性指标**：关注率/逾期率较上半年分别**+4个基点**/持平于**1.95%**/**1.52%**，主要是零售信贷仍在暴露周期中[7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润增速分别为**1.0%**、**3.1%**、**5.5%**（26-27E前值为3.1%、3.4%）[7] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**86,277.0百万元**、**91,082.4百万元**、**95,704.9百万元**，同比增速分别为**2.92%**、**5.57%**、**5.08%**[8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.03元**、**1.06元**、**1.12元**[13] - **估值**：当前估值仅**0.66x 2026年预测市净率（PB）**，公司过去10年平均PB为**0.75x**，处于低估状态；给予2026年预测目标PB **0.75X**，对应目标价[7][13]

核心观点 - 工商银行常州分行在2025年绿色金融业务实现高速发展，绿色贷款规模突破697亿元，增速达44%，有力支持了常州“新能源之都”建设 [1] 业务规模与增长 - 截至2025年末，公司绿色贷款余额达697.85亿元，较年初净增213.19亿元，增速为43.99% [1] - 绿色贷款占公司贷款总额比重提升至39.43%，较年初增长8.47个百分点 [1] - 贷款增量稳居当地四行首位 [1] - 绿色贷款客户数突破1390户，全年新增服务客户240户 [1] 战略与服务体系 - 公司围绕总省行“双碳”工作部署，构建了“政策—产品—服务”三位一体的绿色金融体系 [1] - 公司结合常州资源禀赋，聚焦产业链金融、示范区建设、特色农业三大重点领域精准发力 [2] - 公司主动对接常州现代化产业发展战略规划，做好绿色领域及重点项目的金融服务 [2] 重点支持领域 - 信贷支持覆盖绿色建筑、园区升级、生态保护修复、污染防治、环保设施、产业升级、生态农业等绿色领域 [2] - 加大对新能源产业链、武进绿色建筑示范区、溧阳绿色农业产业等板块的绿色信贷支持力度 [2] 政策与风险管理 - 公司创新实施“绿色金融+”风险管理机制，采取经济资本占用、授权、定价、规模等差异化管理措施 [2] - 在信贷规模配置方面制定专项投放计划，在月末规模紧张时确保预留规模向绿色金融业务倾斜 [2] - 加强投融资绿色分类管理，做实绿色金融统计，坚决实施ESG风险“一票否决制” [2] - 在贷款调查、审查审批、合同签订、贷款发放及贷后管理等环节严格落实绿色贷款管理要求 [2]

2025年A股上市公司分红概况 - 截至4月2日，已有近1200只个股发布2025年年报，其中940股发布年报分红方案（含提议分红），数量占比超七成 [3] - 年报拟分红金额合计超过1万亿元，加上2025年年中分红，总分红额逼近1.85万亿元，金额已接近2024年全年的八成 [3] - 以年度累计分红金额统计，有30只个股2025年分红超过100亿元，其中工商银行、中国移动、建设银行分红金额超过千亿元，农业银行、中国石油超过800亿元 [3] 高分红金额公司分析 - 非中字头及银行股中，宁德时代、美的集团、贵州茅台分红金额超过300亿元，其中贵州茅台的分红金额仅为年中分红，年报分红尚未披露 [3] - 宁德时代2025年全年每10股累计派现80.27元，总派现金额达到360.97亿元，并制定了2026年年中分红计划，中期分红金额不超过当期归母净利润的15% [4] - 美的集团年报拟10派43元，加上年中10派5元，全年每股分红达到4.8元，创公司历史纪录，总分红金额达323.61亿元，同时启动65亿元至130亿元的回购计划 [4] 高每股分红公司分析 - 有115只个股每股分红达到或超过1元，13只在3元及以上，贵州茅台最新每股分红为23.96元，但其2024年每股分红超过51元 [6] - 吉比特2025年进行了3次分红，每股累计分红达到19.6元，创公司分红纪录 [6] - 九号公司-WD年报每10份CDR分红12.514元，全年每股分红达到16.72元，公司2025年归母净利润17.6亿元，同比增长62.2% [6] - 同花顺每股全年分红达到5.2元，金额创历史新高，公司2025年归母净利润32.05亿元，同比增长75.79% [6] 高股息率公司分析 - 以4月2日收盘价计算股息率，有198只个股2025年全年股息率超过3%，47只超5%，汇洁股份、荣晟环保、达仁堂股息率甚至超10% [6] - 汇洁股份全年每股分红1.1元，股息率达14.3%，年度累计分红4.51亿元，分红金额是当年净利润的8.22倍，公司表示货币资金为9.88亿元，无银行借款 [7] - 荣晟环保全年每股分红2.08元，股息率达13.47%，总分红金额逼近6亿元，加上1亿元回购，分红和回购金额是当年归母净利润的3.11倍 [7] - 达仁堂股息率超过11%，全年每股分红4.79元，合计派息36.88亿元，是当年归母净利润的1.73倍，分红资金部分来源于股权转让收益 [8] - 上述超5%股息率个股中，年内股价平均上涨1.35%，硕世生物、海尔智家、中创智领、吉比特、海信家电等年内跌幅超过10% [8] 高股息率个股列表摘要 - 表格列出了最新股息率居前的个股，包括代码、简称、年度累计分红金额、年度每股分红、最新股息率和年内涨跌幅等关键数据 [9] - 部分代表性公司数据：汇洁股份股息率14.30%，荣晟环保股息率13.47%，达仁堂股息率11.63%，美的集团股息率5.56%，兴业银行股息率5.64% [9]

公司及监管处罚 - 工商银行绍兴分行因贷款被挪用及贷款管理不审慎等违法违规行为，被国家金融监督管理总局绍兴监管分局处以罚款360万元人民币，并没收违法所得4127.74元人民币 [1] - 该分行的相关责任人俞德风、杨可可、沈建强、赵华标、王颖、唐锦祥、郭世清均被处以警告处罚 [1] 行业监管动态 - 国家金融监督管理总局绍兴监管分局于4月3日公开发布了此次行政处罚信息 [1]

核心观点 - 中银国际维持对工商银行的"买入"评级，并将其目标价上调至9.21港元，认为其当前估值仍具吸引力 [1] 财务表现 - 2025年第四季度归母净利润同比增长1.9%，增速较第三季度的3.3%有所放缓 [1] - 2025年全年净息差为1.28%，较2024年收窄14个基点 [1] - 2025年前三季度净息差为1.27%，较2024年收窄15个基点 [1] 资产质量 - 工商银行资产质量持续改善 [1]

核心观点 - 中银国际维持对工商银行的"买入"评级，并将其目标价上调至9.21港元，认为其当前估值仍具吸引力 [1] 财务表现 - 2025年第四季度归母净利润同比增长1.9%，增速较第三季度的3.3%有所放缓 [1] - 2025年全年净息差为1.28%，较2024年收窄14个基点 [1] - 2025年前三季度净息差为1.27%，较2024年收窄15个基点 [1] 资产质量 - 工商银行资产质量持续改善 [1]

报告行业投资评级 **看好（维持）** [6] 报告的核心观点 **业绩改善，息差延续企稳** [2] 报告认为，2026年银行板块有望回归基本面叙事，看好其绝对收益，主要基于：十五五开局之年，在政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底 [9]。 根据相关目录分别进行总结 一、业绩增速延续改善，净利息收入增速普遍回升 - 截至2025年末，22家A股上市银行营收、归母净利润累计同比增速分别为1.2%和1.3%，较25Q3均提升0.4个百分点，业绩增速延续改善 [9][15] - 净利息收入增速环比改善0.6个百分点，主要得益于四季度行业息差阶段性企稳 [9][15] - 净手续费收入增速环比改善1.4个百分点，因资本市场活跃度提升，代理和理财业务有所回暖 [9][15] - 国有行业绩增速延续改善，营收增速环比提升0.5个百分点至2.3%，各项收入增速全面回升 [20] - 股份行业绩绝对增速依然偏弱（营收-1.7%），但边际回暖，各分项收入均有所改善 [20] - 城农商行绝对增速领先（归母净利润+8.0%），净利息收入是主要贡献，增速提升1.2个百分点至9.0% [21] 二、信贷增速走势分化，金融投资延续高增 - 截至2025年末，样本银行生息资产增速较25Q3上行0.3个百分点至9.1%，但贷款增速环比下降0.4个百分点至6.9%，金融投资增速环比下行1.9个百分点至13.5% [9][25] - 有效信贷需求仍待修复，国有行和股份行贷款增速分别环比回落0.5和0.2个百分点，但样本城农商行贷款增速环比改善，优质区域信贷需求有望领跑 [9][28] - 贷款结构上，对公贷款是增长主力，增速环比提升0.1个百分点至8.9%，贡献贷款增量超7成；零售贷款增速延续下降，环比下降2.0个百分点至1.6% [30] - 负债端，存款增长总体稳健，增速环比小幅下降0.2个百分点至7.3%；银行对主动负债依赖度较高，同业负债增速环比大幅提升5.7个百分点至23.6% [9][33] - 存款结构上，对公活期存款占比较25H1下行0.8个百分点，个人定期存款占比小幅上行0.3个百分点，居民储蓄意愿或较为稳定 [33][38] 三、息差延续企稳态势，负债成本优化空间可观 - 测算2025年样本上市银行净息差为1.33%，自2025年上半年以来阶段性企稳，相比2024年仅收窄12个基点，其中样本城农商行净息差边际回升1-2个基点 [9][41] - 资产端收益率延续下行，2025年生息资产收益率为2.75%，较2024年下行44个基点；但负债成本改善更显著，计息负债成本率为1.60%，较2024年改善37个基点 [42] - 展望2026年，资产端收益率降幅有望收窄，负债端仍将持续受益于存款重定价窗口，叠加同业存款自律机制进一步从严，预计负债成本改善空间依旧可观，有望支撑净息差相对韧性表现 [9][42] 四、不良率稳中有降，风险暴露或有加速 - 截至2025年末，样本上市银行加权平均不良率为1.24%，较25Q3下行1个基点，总体稳中有降 [9][46] - 对公贷款不良率普遍改善，其中房地产不良率边际仍有抬升，但预计暴露高峰已基本过去；城投相关资产质量在化债推进下持续改善 [47] - 零售贷款不良率继续上行，加权平均不良率较25H1上行11个基点至1.37%，居民去杠杆加速，资产质量压力依然较大，但预计政策托底下风险总体可控 [9][49] - 前瞻性指标方面，相比25H1，关注率上升3个基点，测算不良生成率抬升5个基点，风险暴露或有小幅加速 [9] 五、资本充足率基本稳定，年度分红比例稳中有升 - 截至2025年末，样本上市银行核心一级资本充足率、资本充足率较25Q3分别改善0.4和4个基点，资本充足率基本稳定 [9] - 样本上市银行2025年年度分红比例为29.87%，较上一年略有提升 [9] - 跟踪前十大股东变化来看，险资仍持续增持银行 [9] 六、投资建议 - 现阶段关注两条投资主线：一是基本面确定的优质中小行，相关标的包括南京银行、渝农商行、宁波银行、杭州银行（均为“买入”评级） [4] - 二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括交通银行、工商银行（均为“未评级”） [4]