美国经济与货币政策前景 - 美国经济增速持稳但需求动能减弱，消费信心指数和个人可支配收入增速年初以来不断下行，投资端PMI持续低于荣枯线，失业率大幅攀升至2021年9月以来最高水平 [1] - 美联储需平衡经济与通胀，持续高利率加大美国财政与债务压力，叠加特朗普降息诉求及联储换届带来的独立性挑战，降息周期加速开启 [1] 黄金的宏观与结构性驱动因素 - 公共卫生事件后全球国家大幅扩表冲击货币信用，复盘历史显示黄金储备量与金价呈正向关系 [2] - 2020年全球货币超发后各国央行购金需求增加，2024年已连续三年购金超千吨，中国央行在25年12月再度增持，实现连续14个月购金 [2] - 2025年以来地缘政治问题与贸易保护主义政策将全球风险推向历史高位，各地区黄金ETF持仓规模及交易活跃度创历史新高 [3] - 国内险资等新兴资金加速涌入黄金市场，为金价上行注入新动能 [3] 白银的供需与价格展望 - 白银工业需求占总需求50%以上，近年光伏用银量高增而供应增长有限，白银供需缺口不断放大 [4] - 白银为金融和工业属性共同定价，金银比回落区间通常对应银价上涨，复盘历史显示金银比与PMI一般呈反向关系 [4] - 若后续金银比回落带来白银金融与商品属性共振，在工业需求预期提振下，白银价格可能更具上涨弹性 [4]

文章核心观点 - 智能电动化正在重塑汽车行业竞争格局 全球化布局为零部件行业打开长期成长空间 投资应聚焦自主品牌与新势力产业链 以及智能化、机器人等增量赛道 [1] - 2026年汽车行业核心驱动力来自智能化全球共振与人形机器人量产元年 智能化赛道投资价值显著 机器人产业链将从主题转向长期成长 [1][4] 投资框架与策略 - 优质客户排序为自主品牌 > 新势力 > 合资品牌 [2] - 优质赛道排序为大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [2] - 智能电动化零部件整体优于传统零部件 其中智能化 > 电动化 > 汽车电子 [1] - 传统零部件中 内外饰 = 底盘件 > 轮胎 > 白车身 [1] - 新产业中 人形机器人处于发展初期 空间大、变化大、波动大 [1] 行业与市场数据 - 2025年前三季度 国内汽车批发销量2116万辆 同比增长13.3% 带动零部件板块收入同比增长8.3% [1] - 受自主品牌占比提升及年降压力影响 2025年前三季度零部件板块净利率同比下降0.5个百分点 [1] - 2022/2023/2024/2025年至今 智能化+汽车电子+轻量化核心赛道市盈率分别为45/36/26/36倍 [1] - 展望2026年 以旧换新政策有望延续 预计批发销量达3030万辆 同比增长1.0% 带动零部件公司收入向上 [1] 客户维度投资选择 - 国内端 2026年销量增长较大或增速较高的主机厂产业链仍为首选 看好吉利、比亚迪等自主品牌及华为、小米等新势力产业链 [3] - 出海端 特斯拉产业链海外产能继续迎来收入释放期及利润爬坡 [3] - 欧洲新能源化率持续向上 中国零部件企业有望凭借出海经验、海外产能、成本及技术优势 实现从北美到欧洲的全球化拓展 [3] 产品维度投资机遇：智能化 - 智能化迎来全球共振与产业加速 AI催化智驾及机器人行业发展 有望促进板块市盈率提升 [1][4] - 国内智驾平权趋势确立 2025年为产业化元年 2026年随着政策催化与无图NOA技术成熟 高阶智驾将加速向大众市场渗透 [4] - 海外特斯拉凭借FSD V14迭代与强大算力引领技术潮流 Robotaxi商业化验证开启 Cybercab量产在即 [4] - 端到端大模型驱动算力需求指数级增长 智能座舱向体验升维跨越 [4] - 2026年 大算力智驾芯片与座舱域控等核心赛道将迎来规模化高增 具备显著产业投资价值 [4] 产品维度投资机遇：人形机器人 - 2026年全球科技巨头共振 人形机器人迎来量产元年 [4] - AI大模型赋能具身智能 打破应用与成本瓶颈 推动行业从主题概念转向长期成长 [4] - 海外特斯拉Optimus领跑 科技生态加速落地 [4] - 国内政策与IPO双轮驱动 汽车主机厂凭借制造及供应链优势强势入局 头部初创公司2026年迎来密集IPO [4] - 产业链聚焦特斯拉链核心资产 丝杠、轴向磁通电机、视触觉传感器等硬件升级成为主线 [4] - 具备规模化量产及海外布局能力的细分龙头将深度受益 [4] 具体关注方向 - 建议关注智能化与新势力产业链及轮胎板块 [1] - 另推荐汽车配件机器人标的 [1]

文章核心观点 - 1995年至2000年的科网泡沫是技术进步、宏观变局、监管放松与货币政策共同催生的资本盛宴，其兴衰历程为当前审视AI投资行情提供了重要借鉴 [1] - 泡沫的形成与演进存在清晰逻辑：流动性宽松与相机抉择的货币政策是基础，资本主义逐利性与监管放松构成原动力，信用下沉式无序杠杆扩张是泡沫走向极端的关键 [2] - 历史启示在于：流动性宽松是泡沫共性，监管放松需适度并强化对金融创新及企业财务的规范，技术进步的本质是生产率提升，脱离基本面的资本狂热不可持续 [3] - 当前市场在审视AI投资时，应借鉴科网泡沫经验，警惕杠杆无序扩张与脱离价值的投机行为，同时理性看待技术革命的长期价值与短期波动 [3] 1 总览全局：怎样的时代？ - 科网泡沫始于1995年8月9日网络浏览器公司Netscape的IPO，科技企业IPO数量和占比从1995年开始明显提升，高峰出现在1999年 [13][14] - 纳斯达克综合指数于2000年3月10日达到5048.62点的峰值，随后因日本经济衰退消息传出而遭遇全球抛售浪潮 [14] - 市场并非一帆风顺，纳斯达克指数在1995年后几乎每年都出现跌幅超过10%甚至20%的调整，但总能恢复上涨 [18] - 经济呈现两个重要特征：一是劳动生产率快速提高导致产出缺口收缩甚至转负；二是科技投资繁荣，导致菲利普斯曲线失效，即在失业率下降时通胀并未如预期上行 [23] - 货币政策框架发生变化：1990年代美联储目标更加宽泛灵活，整体偏向宽松，关注点包括通胀与就业、海外经济体稳定以及金融市场稳定 [28] 2 1995至1997年: 科网的序章 - 1996年是互联网浪潮系统性兴起的元年，摩根士丹利分析师Mary Meeker发表300多页的《互联网趋势》报告，成为华尔街互联网投资指南，将互联网趋势与个人电脑革命类比，并提出了从基础设施/硬件到软件服务再到内容/集成的投资思路 [31] - 政策端，1996年《电信法》签署生效，打破地区和行业垄断，引发大规模并购潮，直接推动了电信公司上市浪潮和电信投资热潮 [31] - 货币政策上，科技友好型框架初步形成，美联储主席格林斯潘对科技持友好态度，1996年9月顶住鹰派呼声维持利率不变，理由是生产率加速能降低自然失业率并限制通胀 [32] - 市场层面，1995年至1997年期间，信息技术板块收益率并非一枝独秀，医疗保健、金融等板块也有亮眼甚至更好的表现 [42] 3 1998至1999年: "轰轰烈烈"的投资高潮 - 宏观流动性宽松是背景：海外动荡导致资金从新兴市场流出并流入美国，美元升值；货币政策经历了从意外宽松到恢复常态的变化，但整体仍宽松 [44] - 1998年，因海外动荡及长期资本管理公司破产等金融市场极端事件，美联储紧急降息三次，催生了“格林斯潘看跌期权”预期，助长了资本市场FOMO心态 [46] - 1999年，美联储进行“宽松式加息”，缓慢收回了1998年的三次降息，政策开始关注股市财富效应对经济的影响 [46][53] - 行业层面，投机活动高涨，企业利润占GDP份额在1997年见顶后开始下降，而非金融企业债务在1997年见底后开始增加 [55][57] - 科技股火热与投融资活动相互促进，形成了“互联网负责叙事，服务商负责投资，设备商负责确认收入，资本市场负责加速”的闭环机制 [60][62] - 投资主力是电信服务商，其投资结构中62%是通信设备，9%是电脑，12%是软件 [62] - 后期泡沫加速的原因包括：不断加速的IPO和兼并收购、上游设备商急功近利的收入确认模式，以及供应商金融等畸形融资模式（如朗讯、思科借钱给下游电信服务商购买设备） [60][62] - 跨世纪“千年虫”问题带来了约1000亿美元的电脑硬件和软件更新需求 [62] - 1998年和1999年，信息技术板块成为市场绝对主线，年收益率分别达到77.64%和78.44% [43][64] 4 2000年：泡沫破裂 - 多重因素叠加导致泡沫破裂：美联储连续加息、日本经济衰退传闻、互联网公司现金流危机、微软反垄断案等 [2] - 纳斯达克指数大幅暴跌，电信设备商与互联网企业陷入破产和财务造假泥潭 [2] 5 总结：科网泡沫的经验和启示 - 流动性宽松是泡沫的共同特点，尤其是偏宽松或相机抉择的货币政策框架 [11] - 资本主义制度下极度的逐利性加上监管放松是泡沫的原动力 [11] - 泡沫是否极端取决于背后的加速机制，信用下沉式的无序杠杆扩张是关键 [11] - 技术进步的本质是生产率提升，脱离基本面的资本狂热终将不可持续 [3] - 监管放松需适度，需强化对金融创新、企业财务操作的规范 [3]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月14日，国联民生在互动平台回答投资者提问时表示，截至2026年1月9日，公司5%以 上大股东持有公司股份数量无变化。截至2025年9月30日，公司股东总数为91934户。公司将于2025年度 报告中披露截至2025年12月31日的股东总数。 ...

证券日报网讯1月14日，国联民生（601456）在互动平台回答投资者提问时表示，公司不存在应披露而 未披露的重大对外投资事项。 ...

证券日报网讯1月14日，国联民生（601456）在互动平台回答投资者提问时表示，截至2026年1月9日， 公司5%以上大股东持有公司股份数量无变化。 ...

市场交易与政策环境推动金融AI发展 - A股单日成交额于2026年1月12日刷新历史纪录，首次站上3.6万亿元关口，超越此前3.49万亿元的历史高点，创纪录的市场交易量有助于推动金融AI中炒股软件、券商交易平台、数据分析市场发展 [1] - 中国人民银行科技司司长表示，“十五五”时期将深化人工智能应用作为金融科技发展的关键核心内容进行重点部署 [1] AI+金融的应用场景与市场规模 - 在模型技术进步带动下，AI+金融重塑传统金融工作模式，多场景在实现大模型替代人力的同时提升了效率，未来或迎来更多应用场景落地从而实现市场规模扩容 [2] - 生成式AI将为银行业带来2000亿至3400亿美元的新增价值，若充分释放AI潜力，将带来14%至24%的潜在利润提升 [3] - 72%的金融机构在2025年对生成式AI进行了中等至大型投资，为2024年40%的两倍，金融机构对AI投资比例提升推动整体市场规模增长 [4] AI在金融领域的具体应用分类 - **数据处理与可视化**：包括自动对比预算与实际达成情况的财务分析、快速处理企业财务报表以发现现金流异常的银行信贷审批、以及利用AI对上市公司财报进行历史趋势分析和关键指标交叉回溯的投资研究 [3] - **事件分析**：包括快速扫描目标公司全球新闻与监管文件的自动化尽职调查，以及利用高级NLP算法监控全球媒体对特定资产情绪变化的实时舆情与叙事监测 [3] - **财务处理类**：包括将混乱的Excel结账清单变为自动化工作流的结账清单管理，以及自动匹配银行对账单、ERP系统和Excel差异的自动化对账 [3] To B与To C市场发展路径与公司案例 - AI+金融在To B与To C端均存在广阔市场，To B市场（客户为银行、券商、保险等金融机构）先行于To C市场增长，AI接纳度高且资金充足 [5] - To C端应用场景主要为银行APP、AI问答助手、炒股软件上的分析Agent与对话助手及付费VIP版本，形成稳定付费模式仍需时间，但随着实际效果提升，在获得客户认可后或迎来高速增长 [1][5] - 部分金融公司拥抱AI已逐步建立优势，例如同花顺在2019年提出“All in AI”战略，2024年实现大模型落地，2025年实现商业化落地，覆盖智能投顾、投研决策、虚拟人手语翻译及Agent开发 [5] - 2025年9月，同花顺以3721.04万月活跃用户数稳居行业第一，保持同比8.78%增长，用户规模约为第二名的2倍 [5]

文章核心观点 - 锂钴镍行业供需格局改善 锂价步入上行通道 钴镍价格获支撑 行业拐点临近 [1] - 锂行业因储能需求高增长与供给增速放缓 预计2027年或将迎来供需反转 [1][2] - 钴行业因刚果金实行配额制导致原料短缺 供需格局逆转 钴价中枢上移明确 [1][3] - 镍行业因印尼政策控制供给托底价格 镍价底部明确 供应预计持续偏紧 [1][4] 锂行业 - 2025年上半年供需过剩致锂价下跌磨底 下半年因江西青海矿证问题、云母矿复产不及预期及动力储能需求高增长 锂价强势上行 [1] - 供给增速放缓 预计2026-2028年全球锂供给为215.9万吨、253.0万吨、285.0万吨 增速分别为26%、17%、13% 增幅逐步下滑 [2] - 储能需求成为第二增长极 在2026-2028年增速60%、40%、30%假设下 预计行业总需求为205.6万吨、254.0万吨、299.5万吨 增速分别为29%、24%、18% 快于供给增速 [2] - 预计2026-2028年行业过剩/短缺分别为10.2万吨、-1.1万吨、-15.3万吨 2027年或将迎来供需反转 若储能需求超预期 反转可能提前 [2] 钴行业 - 2025年受刚果金政策驱动 年初钴价跌至历史底部后 因2月暂停钴出口四个月、6月延长禁令三个月及9月配额制落地 钴价大幅上涨 [1] - 刚果金实行配额制压缩供给 2026-2027年配额总量9.7万吨 相对2024年产量大幅下降56% [3] - 印尼新增产能有限无法弥补刚果金减量 需求端消费电子有望超预期且三元装机企稳 预计2026-2027年全球钴行业短缺3.6万吨、3.2万吨 [3] - 国内库存持续消化 在刚果金新一批原料到港前 国内或迎来原料最紧张时刻 [3] 镍行业 - 2025年印尼镍矿RKAB审批缓慢导致供应偏紧 下半年因美国降息预期反复及下游不锈钢、硫酸镍需求疲软 镍价转弱 但矿端偏紧支撑镍价维持震荡 [1] - 2025年初以来印尼推出一系列政策 包括SIMBARA监管、外汇强制结算、重新定价HMA公式等 旨在加强供给控制以托底镍价 [4] - 为保障高品位资源 印尼已不批准新建火法产能 仅允许湿法产能 [4] - 2025年RKAB审批配额同比虽有增长 但实际供应受开采能力、运输及天气因素影响 预计整体仍偏紧 2026年镍矿配额或存减量预期 [4]

商业航天产业阶段与驱动因素 - 当前商业航天产业正处于从验证到规模化的跨越关键期 [1][2] - 2025年末产业迎来多重催化：长征十二号甲遥一运载火箭尝试一级火箭垂直回收、多个可回收火箭计划于2026年试验、上交所发布商业火箭企业IPO指引以畅通融资渠道、我国向国际电信联盟申报的卫星星座计划总规模超20万颗 [2] - 国家政策、融资渠道拓宽及技术验证共同推动产业发展 [2] 商业航天的核心商业逻辑与材料角色 - 商业航天需要通过降本、提效、扩场景来构建可持续商业生态 [1] - 相比传统国家航天工程，商业航天更综合关注效率、成本与可靠性 [1] - 材料进步是重要的降本增效途径，化工新材料是构建商业闭环的重要支撑 [1] - 相关航天新材料有望受益于规模化应用叠加渗透率提升 [1] 轻量化材料及其应用价值 - 结构轻量化与高刚度是航天器设计的核心要求，轻量化材料将受益于规模化应用需求并有望提升应用比例 [3] - 碳纤维作为轻量化高强度结构材料，已实现箭体90%结构碳纤维化，较传统金属材料减重25%-30% [3] - UHMWPE纤维是目前世界上比强度和比模量最高的纤维，可用于绳缆与降落伞系统减重 [3] - PEEK用于取代铝和钛等传统金属材料 [3] - ePTFE膜在密度、耐温、耐老化等关键性能指标上具备综合优势，可用于航天结构密封 [3] - 每降低1公斤卫星重量可降低1万美元发射成本 [1] 特种防护与性能保障材料 - 航天器需要在极端环境中工作，依赖热管理、耐辐射等特种材料保障性能 [4] - 芳纶纸具有耐高低温、耐辐射等性能，是航天电气系统核心绝缘材料，在220℃环境下可保证性能稳定至少10年以上 [4] - 陶瓷基复合材料集高强度、耐高温、轻量化等优势于一体，服役温度较高温合金提升550℃以上，同时可实现30%-50%的减重效果 [4] - 聚酰亚胺具有优良电气绝缘性、耐高温和化学稳定性，可用于空间太阳电池阵的柔性基底 [4] - 芳纶纸、陶瓷基材料、PI、气凝胶等将受益于火箭、卫星发射增加带来的防护需求增长 [4] 投资关注方向 - 建议关注航天新材料领域细分赛道领先且推进航天验证的企业 [1] - 碳纤维、PEEK、UHMWPE纤维、ePTFE膜、芳纶纸、陶瓷基材料、气凝胶、PI、LCP等具有优良性能的化工新材料是商业航天降低成本、保障性能的重要支撑 [1]

公司基本情况与上市信息 - 公司全称为上海司南卫星导航技术股份有限公司，简称司南导航 [1] - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）1,554万股，每股发行价格为50.50元 [1] - 公司股票于2023年8月16日在上海证券交易所科创板上市交易 [1] - 本次现场检查的保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司，保荐代表人为陆能波、董加武 [1][10] 现场检查基本情况 - 现场检查时间为2026年1月4日至2026年1月5日 [1] - 现场检查人员为陆能波和倪智昊 [1] - 现场检查手段包括与管理层访谈、查看经营场所、查阅三会文件、募集资金资料、内控制度及信息披露文件等 [1][2] 公司治理与内部控制 - 公司建立了较为完善的公司治理和内部控制制度，相关制度在持续督导期间得到有效执行 [3] - 公司的董事、监事和高级管理人员能够按照有关规定履行职责 [3] - 公司治理、内部控制和三会运作情况良好 [3] 信息披露情况 - 在持续督导期间，公司真实、准确、完整地履行了信息披露义务 [4] - 公司信息披露不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏 [4] 独立性与关联方资金往来 - 公司经营独立，资产完整且权属清晰，人员、机构、业务、财务保持独立 [4] - 不存在关联方违规占用上市公司资金的情形 [4] 募集资金使用 - 公司已建立募集资金管理制度并签订了募集资金专户存储监管协议 [5] - 公司能按照制度规定存放和使用募集资金，并履行了必要的决策程序和信息披露义务 [5] - 募集资金的使用符合相关法律法规的规定，与披露情况一致，不存在违规使用情形 [5] 关联交易、对外担保与重大对外投资 - 公司对关联交易、对外担保和对外投资的决策权限、机制、风险管理和信息披露进行了规范 [6] - 持续督导期间，公司不存在重大违法违规和损害中小股东利益的关联交易、对外担保和对外投资等情况 [6] 经营状况 - 公司经营模式、公司治理等情况未发生重大变化 [7] - 公司主营业务、整体经营情况、公司治理及经营管理状况正常 [7] 保荐机构建议与检查结论 - 保荐机构提请公司加强对相关法律法规的学习，严格履行信息披露义务，完善投资者保护工作 [9] - 保荐机构建议公司不断完善治理结构，合理安排募集资金使用，推进募投项目建设以确保实现预期收益 [9] - 本次现场检查未发现公司存在根据相关规定应向监管机构报告的事项 [9] - 保荐机构认为，公司在公司治理、信息披露、独立性、募集资金使用、关联交易、经营状况等重大方面符合相关规范性文件的要求 [10]