市场整体表现 - 沪指涨0.12%报3597.94点 深证成指涨0.44%报11217.58点 创业板指涨0.96%报2362.6点 沪深北三市合计成交17665亿元 较前日减少520亿元 [1] - 场内近2800股上涨 保险板块强势 医药板块上扬 PCB概念爆发 6G概念活跃 [1] - 港股创新药及保险板块表现亮眼 恒瑞医药大涨超24% 君实生物涨约10% 友邦保险涨近5% [1][8] 保险板块 - 新华保险涨近5%创历史新高 中国太保涨4% 中国平安及中国人寿涨约3% [1][3] - 港股友邦保险涨近5% 中国太保、阳光保险、中国平安及中国太平涨逾3% [4] - 人身险产品预定利率下调：传统型从2.5%降至2.0% 分红险保证利率上限从2%降至1.75% 万能险从1.5%调至1.0% 需于2025年8月31日前完成切换 [4] - 预定利率动态调整机制强化资产与负债联动 寿险公司负债成本及净投资收益率随市场利率变动 利差损风险有望缓解 [4] - 头部保险公司可通过降低负债成本及调整负债结构实现健康扩表 1倍PB水平配置具备安全边际 [5] 创新药板块 - A股广生堂涨近14% 恒瑞医药、海思科、联环药业及辰欣药业涨停 恒瑞医药总市值超4000亿元 [7][8] - 港股恒瑞医药大涨超24% 三生制药涨约12% 康希诺生物及君实生物涨约10% [8] - 政策环境优化：药品集采规则改进 商保创新药目录与基本医保目录形成"双目录"模式 支付端提供"三除外"支持 [9] PCB概念板块 - 方邦股份、芯碁微装、铜冠铜箔及大族数控20%涨停 胜宏科技涨超17%创历史新高 [11][12] - AI算力需求推动高端PCB供需缺口 2026年全球AI PCB增量供需比预计达80%-103% [12][13] - 具备高阶产能及海外客户合作优势的头部PCB公司业绩增长确定性高 [13]

保险股市场表现 - 7月28日A股保险股全线爆发，新华保险、中国太保涨幅均超4%，中国人寿、中国平安涨幅超3% [1][3] - 港股保险股同步上涨，新华保险涨幅一度达7%，中国太保、友邦保险、中国太平表现强势 [4] - 年内累计涨幅显示，新华保险累涨超34%，中国平安累涨超17%，中国人保累涨超14%，中国人寿累涨超3% [4] 上涨驱动因素 - 保险业协会发布传统险预定利率研究值1.99%，触发预定利率下调条件，负债成本有望下降 [4] - 居民保险意识增强推动保费增长，保险理财受热捧 [4] - 保险资金投资于股市和债市，去年9月以来大盘底部反转带来投资端业绩增厚 [4] - 临近半年报披露，市场对险企业绩预期向好，买方力量增强 [4] 行业前景分析 - 市场储蓄需求旺盛，监管引导下负债成本持续下降，利差损压力缓解 [4][5] - 十年期国债收益率上行至1.73%，经济复苏有望推动长端利率继续修复 [5] - 公募基金对保险股持仓仍处于低配状态，未来有较大增配空间 [5][6] - 半年报预计延续寿险新业务价值普涨态势，健康险、养老险需求持续提升 [5] 机构观点 - 保险股符合价值投资需求，业绩好、分红高，资产稳定吸引资管机构 [6] - A股估值整体提升将带动保险股受益 [6] - 公募基金可能增配保险等低配的非银板块以跑赢基准 [6]

保险股市场表现 - A股保险板块涨幅居前 新华保险股价涨超4%创历史新高 中国太保涨4.00% 中国平安涨3.46% 中国人寿涨2.89% 中国人保涨2.24% [1][2] - 港股保险股同步活跃 云锋金融涨7.30% 友邦保险涨4.89% 中国太保涨4.23% 阳光保险涨4.16% 中国平安涨3.21% 新华保险涨2.93% 中国人寿涨1.76% [2][3] 预定利率调整政策 - 人身保险产品预定利率研究值为1.99% 触发动态调整机制 要求保险公司两个月内下调新产品预定利率最高值 [4] - 传统险预定利率下调50个基点至2.0% 分红险预定利率下调25个基点至1.75% 中国人寿、平安人寿等头部险企已率先执行调整 [4] - 利率调整直接缓解保险公司利差损压力 降低负债成本并提升新单业务盈利空间 为估值修复提供核心支撑 [4] 行业影响与机构观点 - 预定利率随市场利率及时调整可压降新业务负债成本 改善利差损风险 资产与负债联动效应有望强化 [5] - 储蓄险产品收益率仍具相对吸引力 预定利率调降对短期销售影响有限 长期利好负债成本持续改善 [5] - 监管机构引导储蓄存款搬家并鼓励分红险发展 头部保险公司有望实现健康扩表 提升盈利稳定性 [7] 反内卷政策动向 - 中央财经委会议明确要求依法依规治理企业低价无序竞争 释放反内卷坚定决心 [6] - 广东保险行业协会发布防止内卷式竞争自律公约 明确抵制恶性价格战和滥用渠道手续费 [6] - 整治内卷式竞争被视为保险市场乱象根源 关乎行业长远发展 需合力营造公平竞争环境 [6] 行业展望与投资机会 - 上市险企寿险新业务价值预计延续增长 财险综合成本率显著改善 资产端受益于股债市场回暖 [7] - 保险股市值反映悲观预期 经济修复及股债回暖背景下 低估值保险股存在估值修复机会 [7]

动态调整机制触发与调整 - 人身保险业迎来预定利率动态调整机制建立后的首次正式触发与落地调整，普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较上季度下降14个基点，连续第三次下降[1] - 依据《动态调整机制通知》规定，在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点时须及时下调新产品预定利率上限[1] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等头部险企率先响应，宣布下调新备案保险产品预定利率上限[1] 产品利率调整详情 - 普通型和万能险保证利率均大幅下调50个基点，分红型则下调25个基点[1] - 普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型为1.75%，万能型最低保证利率最高值为1.0%[5] - 普通型与分红型之间的定价利差由0.5%显著收窄至0.25%[1][6] 行业转型与市场影响 - 差值收窄为行业推动分红险战略转型的关键落子，分红险收益由"保证+浮动"组成，其相较于传统险的"价格劣势"大幅减弱[6] - 传统险终身IRR不足2.0%，而分红险在1.75%定价利率之上还可为客户提供向上弹性，若演示利率为3.5%，按照100%实现率测算分红险收益率预计接近3%[7] - 新旧产品切换的窗口期预计将掀起一波"炒停售"热潮，7月最后几日和8月全月相关产品大概率将出现销售小高峰[8][9] 消费者影响与产品价格 - 预定利率下调将推高产品价格，寿险产品保费计算基于定价利率进行复利贴现，定价利率下降时保费会增大[11] - 本次调整后，产品平均保费涨幅约20%，少儿保单涨幅居首，含投资储蓄功能的重疾险调价幅度高于纯消费型重疾险[12] - 预定利率越低，保险公司需收取更高保费或提供更低收益，以维持财务稳健性[11][12] 保险公司经营影响 - 预定利率下调将降低险企的整体负债成本，但将对产品销售带来一定程度的负面冲击[13] - 有能力提前锁定较高利率水平的长久期资产，以及投资能力较强，投资风格相对灵活的险企更为受益[13] - 险企应通过优化产品结构、发挥渠道优势、提升银保协同等方式持续提升产品销售能力，同时不断优化资产结构、提升投资回报率[13]

人身保险业责任准备金评估利率调整 - 保险业协会宣布2025年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较一季度的2.13%下调14BP [1] - 预定利率研究值是保险协会根据市场利率变化和行业资产负债管理情况综合分析确定的参考利率值，用于指导保险公司调整产品预定利率 [1] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等多家险企将传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红型从2%调整为1.75%，万能型从1.5%调整至1.0% [1] - 8月31日24时起将不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请 [1] 保险预定利率调整历史与背景 - 自2021年以来保险预定利率已多次下调，2023年7月从3.5%降至3%，2024年9月下调至2.5% [2] - 调整是宏观经济环境与保险行业自身发展需求共同作用的结果，中国市场利率持续走低，6月份10年期国债收益率报1.65%，5年期LPR为3.5%，5年期定存基准利率1.5% [2] - 金融监管总局1月下发通知建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，设置普通型人身险产品预定利率上限为2.5% [2] 行业影响与发展方向 - 分红险仅下降25bp打破了三者50BP的均衡，保险公司需调整产品结构，降低储蓄型产品占比，转而开发分红险等浮动收益产品 [1] - 保险公司需提升投资能力，加强风险管理 [1] - 预定利率适时调整有助于推动行业建立更可持续的发展模式，动态调整机制旨在平衡保险公司风险与产品竞争力 [2] - 随着低利率环境持续，未来研究值可能进一步下行，推动行业向弹性收益产品转型 [2]

保险股暴涨行情 - 香港保险板块大涨超4%，中国人寿H股大涨近6%，平安摩通五八购、平安瑞银五八购实现单日翻倍 [1] - A股新华保险涨超4%创历史新高，中国太保、中国人寿跟涨 [3] - 港股保险板块涨幅居前，3只中国平安认购证翻倍，友邦保险相关认购证集体上涨 [4] 预定利率调整政策 - 中保协公布预定利率研究值为1.99%，连续第二次低于2.25%水平 [1] - 普通型、分红型、万能型保险产品预定利率最高值分别调整为2.0%、1.75%、1.0% [7] - 产品切换时间为8月31日，届时将不再接受超过新预定利率的产品投保 [7] 行业影响分析 - 传统险和万能险预定利率分别下调50bps，分红险仅下调25bps，提升分红险竞争力 [10] - 当前大行5年期储蓄存款利率仅1.3%，分红险相比储蓄存款和银行理财具有相对优势 [10] - 预计保险公司9月起将全面进入分红险时代，实现负债结构转型拐点 [11] 市场资金流向 - 2020年以来中国新增居民储蓄存款超过80万亿元，储蓄存款活化趋势有望形成 [11] - 降低储蓄存款利率和银保渠道手续费有利于资金向头部保险公司迁移 [11] - 头部保险公司正从储蓄存款搬家和扩大资产负债表中受益 [11] 盈利能力改善 - 新单负债成本下降有望缓解利差损压力，传统险预定利率降至2.0%改善实际盈利能力 [12] - 资金成本2.5%与30年国债利率1.8-1.9%的倒挂压力有望缓解 [12] - 预定利率下调将提升新单盈利性和销售积极性，改善整体销售动能 [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [42] 报告的核心观点 - 人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，有助于引导保险公司科学定价，防控利率风险，防范利差损风险，缓解寿险新业务负债成本压力 [3][4] - 券商2025中报业绩普遍预增，已发布业绩预告的25家券商中23家预增，国泰海通预计中报归母净利润居首 [3][4] - 中国证监会召开会议明确下半年工作重点，要求巩固市场回稳态势，健全稳市机制，服务经济发展大局 [5] - 国务院新闻办举行发布会介绍海南自由贸易港建设情况，全岛封关运作意义重大，将促进海南高质量发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点聚焦 - 人身保险产品预定利率研究值降至1.99%，中国人寿调整新备案保险产品预定利率 [11][13] - 券商2025中报业绩普遍预增，国泰海通等多家券商预增，国泰海通归母净利润和扣非净利润增长显著 [15][16][17] - 中国证监会召开会议部署下半年工作，包括巩固市场态势、深化改革、固本培元等七方面重点任务 [20][21] - 国务院新闻办举行发布会介绍海南自贸港建设，封关运作将实施多项优惠政策，预计2025年12月18日启动 [22] 行业数据 - 市场表现：本周银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-2.87%、+4.82%、+1.83%、+0.01%，沪深300指数上涨1.69% [24] - 银行：公开市场操作净回笼705亿元，SHIBOR利率上升，隔夜和7天SHIBOR利率环比上升 [31] - 证券：股票质押规模27825亿元，环比下降0.01%；本周审核通过IPO企业1家；两市股基日均成交额23151亿元，环比增长19.5%；两融余额19420亿元，环比增长1.97% [34] - 保险：十年期国债、地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为1.732%、1.826%、1.808%、2.149%，十年期国债到期收益率环比上升6.72bps [38] 投资建议 - 银行：关注银行板块高股息标的配置价值，一季度重定价或使息差收窄，但高股息类固收配置价值凸显 [40] - 非银：保险有望延续良好态势，估值和持仓底部，看好长期配置价值；证券受益于市场改善，资本市场改革带来发展空间 [40]

行业形势分析 - 保险行业资负两端仍面临利差压力但出现积极变化，负债端呈现规模快速增长、久期偏长、成本刚性等硬约束，资产端进入软着陆阶段，高息非标资产陆续到期叠加信用利差收窄导致优质高收益资产供给不足 [2] - 保险投资面临资负利差持续收窄挑战，但负债端业务转型和中长期资金入市环境优化推动行业生态改善 [3] - 10年期国债利率逐级下行创新低，保险公司面临利差损风险、净资产波动及财务预算实现压力 [3] 保险资金投资趋势 - 保险资金长钱长投内在需求持续扩大，中长期资金战略价值凸显，经济转型和产业升级催生新投资机遇 [3] - 新会计准则重塑权益投资行为，政策组合拳系统性打通长钱入市堵点 [3] - 建议聚焦"资产分类、偿付能力、资本补充"核心三角，优化偿付能力风险因子鼓励长钱长投 [10] 权益投资策略 - 稳步推进中长期资金入市，增配高股息权益资产以破解利差损问题，强化绝对收益目标 [4][6] - 积极布局新质生产力，关注科技成长领域AI算力、互联网及国产替代机会 [5][10] - 市场估值处于合理偏低区间，成长股与大盘股相对占优，港股中期配置价值显著 [9][10] - 结构性机会聚焦医药行业创新药与医疗器械复苏标的，持续配置红利资产，把握全球产业链重构出海机遇 [10] 固收投资策略 - 从传统买入持有转向多元化市场化策略，定位调整为"大类配置与管理人选择" [12] - 收益率期限利差和信用利差处于历史极值，市场波动率自4月以来显著收敛 [12] - 短端利率稳定、中美利差回落，实际利率偏高使权益配置价值凸显 [13] - 能力建设围绕资产配置、交易策略、衍生品创新及流动性管理展开 [14] 宏观经济与市场展望 - 短期经济在抢出口和财政支持下保持韧性，适度政策发力有望实现全年目标 [8] - 中美关系对市场影响弱化，政策支持基调延续，资金面维持弱平衡 [8][9]

恒生指数表现 - 恒生指数日内上涨1%至25644 83点 [1] 金融行业表现 - 金融全线走强 [1] - 中国人寿涨超6%创下近10年新高 [1] - 友邦保险涨超5% [1]

公司表现 - 中国人寿在港上市的股票上涨逾7% [1] - 股价升至2018年2月以来的最高水平 [1]