报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 目前 A/H 股保险估值反映长期"利差损"预期，在新盈利和投资分析框架下，结合政策、监管及行业发展趋势，保险行业利差中长期有望持续提升，驱动盈利能力上行，应先修复受损预期，再迈向增长预期，推荐新华保险、中国人保、中国人寿、中国平安 [2][9] 报告具体内容总结 定价利率下调，缓解利差损风险 - 2025 年 7 月 25 日，保险业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99%；2025 年 1 月建立预定利率与市场利率动态挂钩机制，当前普通型人身险预定利率 2.5%，高出二季度研究值 51bp，触发下调机制 [6] - 中国人寿、平安寿险、太保寿险将在 8 月 31 日后，分别调整普通型人身险、分红险预定利率至 2.0%和 1.75%，万能险最低保证利率下调至 1.0%，预期行业普遍调整，利好负债成本下行和利差损风险缓解 [7] 竞争格局加速集中，头部险企扩表能力增强 - 2025 年 4 月 25 日，金管总局加强万能险监管，还强化渠道、销售队伍监管，推动行业竞争回归产品与服务，利好规范经营的头部险企 [8] - 未来预定利率下调，中小险企靠激进定价获份额难度提高，头部险企更易受青睐；“报行合一”使激进费率模式难行，合规上市险企市场份额将改善；银行存款等竞品收益率下行，保险需求有望维持 [8] 监管推行“报行合一” - 2023 年 8 月至 2025 年 4 月，金管总局多次发文规范银保渠道“报行合一”，涉及费用假设、费用结构、佣金支付等方面 [23] 寿险估值体系 - 悲观视角对存量业务 0 估值甚至负估值，仅对寿险净资产估值；中性视角对未来投资收益率假设后对存量业务估值，结合净资产获估值；乐观视角在中性基础上对未来业务增长能力估值 [27]

事件概述 - 中国保险行业协会组织召开2025年二季度例会，公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [2] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等公司公告调整新备案保险产品预定利率最高值，普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别调整为2.0%/1.75%/1.0%，8月31日起执行 [2] 预定利率调整分析 - 预定利率研究值连续下降：从2024年四季度的2.34%降至2025年一季度的2.13%，再降至2025年二季度的1.99%，最新值较上季度下降14BP [3] - 调整机制触发原因：当前普通型产品预定利率2.5%较25Q1、25Q2研究值分别高出37BP、51BP，超过25BP阈值 [3] - 具体调整幅度：传统险/分红险/万能险预定利率分别下调50BP/25BP/50BP至2.0%/1.75%/1.0% [4] 行业影响 - 分红险发展机遇：预定利率降至2.0%为90年代以来最低水平，分红险有望迎来发展窗口期 [5] - 监管政策支持：金管总局放宽大型保险公司分红保险账户分红水平上限由3.0%至3.2%，与中小险企一致 [5] - 业务结构优化：分红险仅下调25BP略超预期，显示监管推动浮动收益型产品发展意图 [4] 长期趋势 - 利差损风险缓解：预定利率调整中长期利好险企利差损风险缓释 [5] - 权益配置提升：浮动收益型产品占比提升有助于险企提高权益配置比例，增强收益弹性 [5] - 竞争优势分化：投研能力强、分红水平高的险企将在新环境下更具优势 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 券商中报业绩预计随市高增，看好后续配置价值；保险预期价值率提升驱动新业务价值高增，资产端权益市场上涨，投资收益及利润增长较好，当前估值安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，持续推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 核心数据跟踪 行业 - 本周非银金融指数+3.5%，相对沪深300超额收益+1.8%，行业排名10/31；年初至今非银金融指数+6.6%，相对沪深300超额收益+1.7%，行业排名21/31，本周非银板块表现较强 [5] 市场 - 市场热度回升，两市日均成交额18486.97亿元，环比+19.56%，日均换手率2.15%，环比+31.60BP；杠杆资金规模回升，两融余额1.94万亿元，环比+1.97%；股指上涨，债指下跌，万得全A上涨2.21%，中债总全价指数下跌0.5%；长端利率上行，10年期国债收益率+6.72BP至1.7324% [5] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 证监会公开征求《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》的意见；召开证监会系统党的建设暨2025年年中工作会议 [6] 公司公告 - 渤海租赁控股子公司下属子公司出售飞机租赁资产；首创证券董事会同意发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市；国泰海通审议通过资管公司合并议案 [6] 指数与板块表现 - 截至7月25日，沪深300指数上涨1.7%，中小板指上涨2.4%，创业板指上涨2.8%；非银板块整体回暖，证券板块上涨4.9%，保险板块上涨1.8%，多元金融板块上涨0.7% [18] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025年6月保费同比回升，累计保费收入37350亿元，同比+5.31%，产险收入9645亿元，同比+5.10%，人身险收入27705亿元，同比+5.38%；保险资金运用中债券、股基占比回升；6月保险公司总资产39.22万亿元，环比+2.08%，行业净资产规模3.75万亿元，环比+4.21% [22][23][26] 上市险企保费 - 2024年12月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速分别为+1.86%、+19.13%、+5.91%、-0.92%、-5.99%，新华、太保单月保费增速回升，人保、国寿、平安回落 [27] 国债收益率与信用利差 - 截至7月25日，5年期债券收益率上涨5.99BP - 14.25BP，企业债涨幅最大；5年期信用利差变动-1.93BP - +6.33BP，公司债跌幅最大；5年期期限利差变动-3.50BP - +7.79BP，公司债跌幅最大 [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 两市交投回升，截至7月25日，日均成交额18486.97亿元，环比+19.56%，日均换手率2.15%，环比+31.60BP，本周日均成交额和换手率高于2024年中枢，预计经纪业务盈利向上修复 [37] 投资业务 - 权益市场回暖，截至7月25日，沪深300指数上涨1.69%，创业板指数上涨2.76%，中债企业债总全价指数环比下跌0.23%，需关注股债市场变动对券商自营收益的影响 [42] 信用业务 - 两融规模回升，截至7月24日，两融余额1.94万亿元，环比+1.97%；截至7月25日，股票质押股数3062亿股，质押市值2.85万亿元，本周两融余额高于2024年日均余额，预计2025年股票质押规模收缩，收入表现或优于规模表现 [44] 投行业务 - 6月股债融资规模回升，股权融资规模5441.91亿元，环比+3140.2%，债券融资规模8.83万亿元，环比+21.3%，均高于2024年均值，预计股票承销规模增加，债券承销关注利率变动 [46][49] 资管业务 - 6月券商集合资管新发规模回升，发行份额97.32亿份，环比+125.8%，高于2024年均值；6月新发基金规模回落，为780.05亿份，环比-10.3%，低于2024年均值，需关注新发基金市场情况 [51] 衍生品业务 - 6月期货市场成交回落，成交金额46.43万亿元，环比-2.66%，低于2024年均值；场内期权成交回升，成交4055万张，环比+5.4%，低于2024年均值 [55] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 证监会公开征求《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》意见，修订完善董事高管监管等制度；召开工作会议，部署健全稳市机制等多项任务 [57][60] 公司公告 - 多家公司发布权益分派、融资券发行、股权出售、股份转让等公告，如国泰海通权益分派，首创证券拟发行H股，方正证券出售瑞信证券股权等 [61][70]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 非对称下调传统险与分红险预定利率最高值，利好分红险销售能力较强的优质寿险公司进一步降低综合负债成本，看好寿险估值演绎，建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保[5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2Q25 例会，普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99%（前值 2.13%，同比下降 14bps），触发调整机制，各人身险公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，传统/分红/万能险分别下调 50/25/50bps [5] 基本状况 - 研究值下调受 4Q24 单季度 10 年期国债到期收益率大幅下跌影响，2025 年年初金融监管总局下发《通知》建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，截止 2Q25 末，5 年期 LPR、5 年定期存款基准利率和 10 年期国债到期收益率均较 1Q25 下降 [5] 行业 - 市场走势对比 - 各人身险公司会下调产品预定利率上限，非对称下调传统险与分红险预定利率，主要头部公司普通型保险产品预定利率最高值降至 2.0%，分红型保险产品预定利率最高值降至 1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值降至 1.0%，若后续市场利率维持当前水平，不排除 2026 年不会出现预定利率再次调整 [5] 分红险预定利率降幅相对较小 - 分红险预定利率降幅相对较小，毛保费涨幅敏感性较传统险略低，以 30 岁男性为例，传统险预定利率从 2.5%下调到 2.0%后，年金险、终身寿险等产品毛保费涨幅分别为 18.9%、20.8%等，分红险预定利率从 2.0%下调到 1.75%后，上述产品毛保费涨幅分别为 9.1%、10.1%等 [5] 连续第三年“炒停季”对销售的刺激作用趋弱 - 连续第三年“炒停季”对销售的刺激作用趋弱，降本增效和产品转型是行业与监管共同课题，本次预定利率调整有望降低寿险公司负债成本，缓解利差损隐忧，夯实资产负债管理水平 [5]

北京暴雨灾害保险行业响应 - 北京金融监管局发布《关于汛期做好防灾避险加强保险保障的消费者提示》，强调"三个聚焦"：人身安全防范、财产安全守护、保险服务运用 [1] - 保险机构在监管指导下启动重大灾害应急预案，成立应急工作组统筹理赔救援工作 [1] - 人保财险北京分公司截至27日上午接报案200余笔，涉及车险、家财险、农险等民生险种 [1] - 平安产险北京分公司截至27日17时累计收到车险水淹报案158笔，非车暴雨报案7笔 [1] 人保财险应急措施 - 调配38辆救援车、47辆查勘车投入排查救援，安排2个保全场可容纳300余车辆安置 [2] - 制定农房定损方案并调集查勘力量待命，主动对接镇政府村委会准备现场理赔 [2] - 40分钟内完成受损西芹钢架大棚的查勘定损到赔付全流程，赔付金额7200元 [2] - 对接农业农村局核实森林险损失，准备启用卫星遥感技术应对大面积森林险出险 [2] 平安产险应急服务 - 开通24小时理赔绿色通道，调派查勘救援车辆人员赶赴受灾区域 [3] - 推出主动理赔服务、简化理赔材料、救援协助、医疗费用垫付、无保单理赔等专项举措 [3] 中国人寿财险响应机制 - 总公司召开主汛期部署会并启动大灾预案，北京分公司成立防汛工作组统一调度资源 [3] - 实行24小时跟进救援与理赔，确保"险前预警、险中响应"无缝衔接 [3] - 推出九项服务举措，理赔全员到岗实时轮巡应对交通通讯中断影响 [3] 中国太保产险应急举措 - 启动重大灾害事故应急响应机制，成立应急处置工作小组核查业务信息 [4] - 派出工作人员赶赴现场落实保险服务，推出7*24小时受理报案等应急服务 [4] - 开通汛期理赔绿色通道，提供泡水车"三免服务"（免现场查勘、免气象证明、免费事故救援） [4]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年07月21日 - 2025年07月25日），证券及保险板块跑赢沪深300指数，证券行业涨4.90%，保险行业涨1.81%，多元金融行业跌1.65%，非银金融整体涨3.65%，沪深300指数涨1.69% [5][10] - 2025年以来（截至2025年07月18日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业涨12.07%，多元金融行业涨9.79%，证券行业涨5.05%，非银金融整体涨7.40%，沪深300指数涨4.89% [11] - 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业新华保险、中国人寿表现较好，中国人保相对落后；证券行业东吴证券、国信证券、中银证券表现较好，信达证券相对落后；多元金融行业海德股份涨幅较大，中油资本表现较差 [12] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年07月至今交易量同比大幅提升，截至07月25日，07月日均股基交易额为18191亿元，较上年7月涨139.92%，较上月增18.72%；截至07月24日，两融余额19420亿元，同比提升35.34%，较年初增长4.15%；截至07月25日，7月IPO发行6家，募集资金210.27亿元 [5][16] - 7月权益市场延续涨势，截至07月25日，2025年07月沪深300指数涨4.85%，创业板指数涨8.69%，上证综指涨4.33%，中债总全价指数跌0.55%，万得全A指数涨5.75% [17] - 证监会召开会议部署下一阶段改革发展重点任务，包括巩固市场回稳向好态势、深化改革激发市场活力、从资产端资金端固本培元、提升监管执法效能、防控资本市场重点领域风险、推进高水平制度型开放、增强资本市场重大问题研究影响力 [20] - 券商板块有望进一步提升，2025年07月25日券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.4x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [21] 保险 - 预定利率迎来再下调，7月25日保险行业协会发布传统险预定利率研究值为1.99%，触发下调条件，主要公司已公告下调预定利率，8月底前完成产品切换，看好寿险负债成本持续改善 [22][23] - 金监总局披露6月数据，2025年上半年人身险原保费29606亿元，同比+5.6%，规模保费33499亿元，同比+4.5%；上半年人身险公司原保费收入同比+5.4%，Q2单季同比+15.2%；6月单月人身险公司原保费规模达4908亿元，同比+16.3%；Q2产险保费同比+5.1%，车险业务增速稳中向好，上半年产险公司保费达9645亿元，同比+5.1% [25] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善进行中，2025年07月25日保险板块估值0.61 - 0.94倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [28] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%，利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52%，行业进入平稳转型期 [31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%；5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%；预计以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [33][40][41] - 其他：2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93%（含同花顺），环比2025Q1提升1.10pct，相比沪深300行业流通市值占比低配8.48pct，环比2025Q1低配幅度收窄0.95pct；上市险企除国寿外均获增持，券商及互金板块获大面积增持，板块估值环比25Q1小幅提升 [5][45] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [56]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 内外利好共振市场延续上涨，政策支持与内在需求推动下资本市场地位提升，证券行业经历结构性变革，中报业绩催化与中长期资金入市有望改善券商估值和业绩基本面，香港《稳定币条例》生效将为券商打开成长空间 [4] - 证监会年中会议政策措施稳固市场基本面，国泰海通资管子公司合并初显成效，香港稳定币监管落地为券商业务拓展打开新空间 [4] - 保险产品预定利率下调顺应利率下行趋势、缓解利差损风险，人社部推动扩大委托基本养老保险基金投资规模为资本市场注入长线资金 [4] 各目录总结 证券业务概况及一周点评 - 证监会年中会议提出下半年重点任务，“并购六条”等政策措施稳固市场基本面，提升资本市场资源配置效率和服务实体经济能力 [11] - 国泰海通资管子公司合并启动，彰显战略意图，上半年业绩亮眼，业务整合初显成效，为未来协同发展和持续盈利奠定基础 [12] - 香港“稳定币发行人发牌制度”摘要说明将公布，稳定币合规化提速，券商虚拟资产业务布局进入快车道，稳定币生态完善利好券商业务，打开万亿级成长空间 [13] - 本周主要指数上行，非银金融等指数有不同表现，个股涨幅方面东吴证券等表现突出 [14][15][16] - 经纪业务沪深两市成交及日均成交额增加，信用业务两融余额和股票质押市值上升，投资银行 IPO 和再融资承销规模有数据体现，资产管理和基金规模有相应变化，证券板块 PB 估值位于近三年历史 95%分位 [15][16][17] 保险业务概况及一周点评 - 保险产品预定利率再迎调降，传统型、分红型、万能型预定利率均下调，触发下调机制，有助于顺应利率下行趋势、缓解利差损风险，推动行业聚焦保障本质与产品创新 [31] - 人社部推动扩大委托基本养老保险基金投资规模，当前委托投资占比小、潜力大，能为资本市场注入长线资金，提振市场信心、活跃交易，增强资本市场服务实体经济效能 [32] - 险资密集举牌，今年以来举牌已达 21 次创近五年新高，被举牌标的覆盖多领域，彰显保险机构对权益市场布局积极性，有望借助权益投资提升收益弹性、优化资产配置策略、助力实体经济发展 [33] - 本周保险个股涨跌方面中国平安等有不同表现 [34] 市场流动性追踪 - 本周央行公开市场净投放 55487 亿元，同业存单净回笼 5597.90 亿元，地方债净投放 2923.90 亿元 [43] - 本周短端资金利率有所上行，银行间质押式回购利率、SHIBOR 隔夜利率、国债收益率等有相应变化 [48] 行业新闻 证券 - 首批 21 家机构入选网下专业机构投资者“白名单”，中证协将对其采取激励措施 [55] - 国泰君安资管吸收海通资管方案通过，行业首例券商资管子公司合并启动，公司按监管要求推动子公司整合工作 [55] - 上海清算所支持中国银行香港分行成功发行全球首单上海自贸区离岸债券，多家境外机构投资者参与认购 [55] - 证监会简化办理已故投资者小额遗产继承程序，明确相关条件、材料、流程等，自 2025 年 7 月 25 日起实施 [55] - 证监会支持驻证监会纪检监察组深化拓展证券发行审核领域腐败问题专项治理，部署下一阶段党建和改革发展重点任务 [57] - 近期债市调整，债券基金遭遇赎回压力，本周前四日基金产品累计卖债超 2000 亿元，7 月 24 日单日卖债近 1000 亿元 [57] - 财政部李大伟称上半年全国发行新增地方政府债券 2.6 万亿元，下达超长期特别国债资金预算 6583 亿元 [57] - 上交所王泊表示科创板已成为 A 股指数化投资比例最高的板块，“科创板八条”发布后相关指数和跟踪产品规模有变化 [59] - 2025 年上半年 68 家券商科创债承销金额突破 3800 亿元，民营企业债券承销金额同比增长 30.32% [59] - 第二批 12 只浮费基金获批，部分产品对管理费升降档阈值设置差异化安排 [59] - 截至 2025 年 6 月底公募基金总规模突破 34 万亿，自 2024 年初以来第九次创历史新高，各类型基金规模有不同变化 [59] - 中基协养老金业务委员会会议指出公募基金行业需提升专业服务水平和行业价值，提出相关建议 [59] - 浙商证券 2025 年上半年净利润同比增长 46.54%，营业收入同比下降 18.60%，总资产较上年末增长 29.25% [59] - 方正证券举办首届公募生态圈高峰论坛，构建“一体两翼”综合服务体系赋能公募发展，61 家公募基金代表参会 [59][61] - 华夏基金香港子公司推出第二批代币化基金，持牌交易所提供一站式服务应对香港《稳定币条例》生效 [61] - 瑞信证券更名为北京证券，从外资主导的合资券商转变为国资控股券商 [61] - 2025 年上半年末上海地区证券分支机构客户资产总额等数据同比上升，沪深 A 股交易量等有相应表现 [61] - 上海数据交易所举办研讨会首次提出 RDA 新范式，多家金融机构参会研讨数据价值化等议题 [61] - 2025 年港股 IPO 热度攀升，中资券商成为核心推动力量，头部机构表现突出，多家机构加码境内外协同布局 [61] - 6 月 ABS 新增备案 100 只，规模为 923.41 亿元，基础设施公募 REITs 所投 ABS 备案有数据体现 [62] - 上交所将发布上证科创板民营企业指数等 2 条指数，为市场提供业绩基准与投资标的 [62] - 奥明易方达创业板 ETF 于 7 月 22 日在新加坡交易所挂牌上市，深交所将扩大高水平对外开放 [62] - 1 - 5 月来华证券投资净流入约 330 亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [62] - 深圳预计年内有包括“在港上市的大湾区企业回深交所上市”等改革成果落地 [62] - 科创板开市 6 周年，累计支持 589 家公司上市，IPO 与再融资募集资金合计超 1.1 万亿元，上市公司聚集于新兴产业 [62] - 恒投证券 2025 年上半年净利同比预增 343.66%，业绩增长因证券经纪和自营投资业务收入增加 [62] - 两融余额站上 1.9 万亿元高位，7 月份以来通信设备等行业融资净买入额居前 [62] - 国泰海通定于 8 月 22 日完成合并后法人切换，原海通客户及业务将迁移合并，期间部分业务暂停办理 [63] - 中证协调研新一轮证券行业文化建设工作情况，关注指标合理性、科学性、可操作性和有效性 [63] - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》发布，支持境外投资者投资相关资管产品，五部门将推动试点业务健康发展 [63] - 国投资本子公司密切关注香港虚拟资产交易服务市场机会 [63] - 香港交易所实施“打风不停市”提升市场竞争力 [63] - 肖钢建议推进产业数字金融发展，让中小企业自由选择金融服务，提出相关举措和规范平台发展建议 [66] - 中证协修订专业委员会管理办法，新增委员声誉风险解聘条款，征求意见稿正面向行业机构征询意见 [66] - 科创债发行规模超 7600 亿元，7 月发行放量，市场供需两旺 [66] - 股基债基跷跷板效应显现，权益类基金提前结束募集、创新产品密集获批上报，债券基金遭遇发行遇阻和大额赎回压力 [66] 保险 - 保险产品预定利率再迎调降，传统型、分红型、万能型预定利率下调，人身险公司需在 8 月 31 日前完成老产品切换 [67] - 中国人保管理总资产突破 4 万亿元，较年初增长 11.3% [67] - 金融监管总局召开两会重点建议提案座谈会，代表委员对健康保险发展提出意见建议，总局将梳理研究吸收，提升服务保障质效 [67] - 广东金融监管局反对“内卷式”竞争，银行业净息差降幅收窄，保险“报行合一”显效，上半年作出多项处罚决定 [67] - 长期护理保险参保群众近 1.9 亿人，累计筹集基金过千亿元，支出超 850 亿元，“十四五”惠及超 200 万名失能群众 [67] - 截至 2025 年 6 月 2.53 亿人参加生育保险，基金累计支出 4383 亿元，享受待遇 9614.32 万人次，31 个省份和新疆生产建设兵团将辅助生殖项目纳入医保报销 [67] - 中国人寿上半年落实中长期资金入市要求，下半年围绕多方面重点部署工作 [70] - 险资密集举牌，今年以来举牌 21 次，被举牌标的高股息特征显著，适合险资作为权益配置盘底仓资产 [70] - 人社部将持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，推进多项改革和工作 [70] - “十四五”时期 1050 万残疾人纳入最低生活保障，残疾人社会保障制度进一步完善 [70] - 《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》发布，境外投资者投资试点资管产品以人民币计价结算，明确产品范围 [70] - 中国平安积极研究香港市场稳定币相关行业监管变化 [70]

报告行业投资评级 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 年初至今政策定调积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪推动估值修复；险资入市权益投资端受益，人身险预定利率调降和分红险占比提升可降低险企负债成本；资本市场回稳，券商业绩修复趋势有望延续；美国通过稳定币法案、中国香港《稳定币条例》将生效，相关非银机构在多业务领域受益 [3][41] 各部分总结 市场回顾 - 本周（2025.07.21 - 2025.07.25）主要宽基指数均上涨，上证综指+1.67%，深证成指+2.33%，沪深300指数+1.69%，创业板指数+2.76% [7] - 非银板块走势分化，证券指数涨幅较高，非银金融(申万)+3.52%，证券Ⅱ(申万)+4.82%，保险Ⅱ(申万)+1.83%，多元金融(申万)-0.62% [7] - 主要个股方面，券商中华泰证券+7.57%、中信证券+4.80%等；保险中新华保险+3.22%、中国人寿+3.16%等 [7] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.85万亿股，成交额10.66万亿元，A股日均成交额1.78万亿元，环比+14.20%，同比+179.77% [16] - 投行业务：截至2025年7月25日，年内累计IPO承销规模560.64亿元，再融资承销规模8050.88亿元 [16] - 信用业务：截至7月25日，两融余额19419.73亿元，较上周+2.08%，同比+35.73%，占A股流通市值2.18%；场内外股票质押总市值28452.45亿元，较上周+2.24%，同比+22.86% [16] 保险板块 展示了2024年1 - 12月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12月单月寿险保费增速、12月单月财险保费增速相关图表 [24][26] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展1.66万亿元逆回购和4000亿元MLF操作，有1000亿元国库现金定存发行，同时有1.73万亿元逆回购、1200亿元国库现金定存和2000亿元MLF到期，净投放1095亿元；资金利率全面上行，7月21 - 25日银行间质押式回购利率R001上行4bp至1.55%，R007上行16bp至1.69%，DR007上行13bp至1.65%；SHIBOR隔夜利率上行6bp至1.52%，6个月AAA同业存单收益率上行7bp至1.66% [32] - 债券利率：本周债券收益率上行，1年期国债收益率上行3bp至1.39%，10年期国债收益率上行7bp至1.73%，30年期国债收益率上行9bp至1.98% [32] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 6月规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，利润总额同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，1 - 6月营业收入增长2.5%，利润下降1.8% [39] - 多家保险公司上半年资产规模、保费收入增长，下半年重点是提升金融服务实体经济质效、加强资负联动、加快数字化转型 [39] - 7月24日证监会年中工作会议强调巩固市场回稳态势、激发多层次市场活力、固本培元、提升监管执法效能等多项任务 [2][39] - 7月25日中国保险行业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，多家公司调整新备案保险产品预定利率，8月31日24时起执行 [1][39] - 证监会就《上市公司治理准则(修订征求意见稿)》公开征求意见，修订重点包括完善董事等监管制度、健全激励约束机制等 [39] - 2025年上半年68家券商参与科创债主承销，承销金额3813.91亿元，同比增超50% [39][40] - 7月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作 [39] - “跨境理财通”促进大湾区居民个人跨境投资便利化，截至2025年6月末，参与投资者16.17万人，资金跨境汇划超1180亿元；大湾区办理港澳居民内地购房业务3341笔，跨境收入30.8亿元 [39][40] 重点公司公告 涉及国泰海通、首创证券、南京证券等多家公司的董事会决议、股份发行、人员变动、债券发行、资产交易等公告 [40] 投资建议 - 保险方面，建议关注中国太保、阳光保险等 [3][42] - 证券方面，建议关注中信证券、华泰证券等头部券商标的 [3][42] - 其他非银机构，建议关注众安在线、连连数字等标的 [3][42]

锦鲤养殖保险方案 - 中国人寿财险聊城市中心支公司与高唐县盛和水产养殖有限公司签订锦鲤养殖保险合同 为45亩养殖区域提供36万元风险保障 [1] - 保险方案专门为高唐县锦鲤特色产业打造 随着承保面积扩大将保障产业实现跨越发展 撬动乡村旅游 激活乡村经济 带动农民增收 [1] - 当遭遇暴雨洪水等自然灾害或暴发性出血病烂鳃病等疫病时 企业可按约定获得赔偿 快速恢复生产 避免经营困境 [2] 高唐县锦鲤产业现状 - 高唐县作为"中国锦鲤之都" 锦鲤养殖面积达8000余亩 年苗种繁育能力3亿尾 年产高品位优质锦鲤1000万尾左右 总产值10亿多元 [1] - 锦鲤养殖是高唐县重要产业 成为推动乡村振兴的重要力量 [1] - 锦鲤养殖属于高投入高产出产业 自然灾害疫病侵袭等不确定性因素是最大风险 [2] 产业协同发展模式 - 中国人寿财险将与政府部门行业协会沟通配合 争取将锦鲤养殖保险纳入地方政策性农险范畴 稳步扩大承保覆盖面 [2] - 高唐县水产流通与加工协会将与保险公司携手打造"保险+协会+企业"协同发展模式 推动锦鲤品牌向标准化国际化迈进 [2] - 保险保障使企业能加大投资提高养殖规模优化品种结构 并计划拓展锦鲤文化展示业务提高产业附加值 [1]

报告行业投资评级 - 非银行金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 预定利率研究值下降14BP至1.99%，传统险、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，分红险迎来发展窗口期且利好险资加大入市力度 [3][4][5] - 预定利率切换后短期新单增长或有压力，但价值率提升有望支撑NBV，利差损风险有望缓释；资产端权益市场回升和高股息策略将提振险企投资表现，保险股贝塔行情有望持续演绎 [9] 事件要点 - 7月25日中保协召开2025年二季度例会，公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [2] - 中国人寿等公司调整新备案保险产品预定利率最高值，8月31日24时起不再接受超预定利率最高值产品投保申请 [2] 预定利率研究值情况 - 中保协根据市场利率变化和行业资产负债管理情况每季度发布预定利率研究值，2024年四季度、2025年一季度研究值分别为2.34%、2.13%，2025年二季度为1.99%，较上季度降14BP [3] 产品预定利率调整情况 - 普通型人身保险产品预定利率为2.5%，较25Q1、25Q2研究值分别高出37BP、51BP，触发调整机制 [4] - 传统险、分红险、万能险最低保证利率分别下调50BP、25BP、50BP至2.0%、1.75%、1.0%，产品切换8月底完成 [4] 分红险发展情况 - 过去2.5%预定利率时期分红险保费占比最高攀升至8成，传统险预定利率降至2.0%后分红险有望迎来发展窗口期 [5][8] - 金管总局优化“限高令”，大型保险公司分红保险账户分红水平上限放宽至3.2%，投研和分红水平高的险企更具竞争优势 [5] 投资建议 - 负债端预定利率切换后短期新单增长或有压力，但价值率提升支撑NBV，利差损风险有望缓释 [9] - 资产端权益市场回升和高股息策略提振险企投资表现，推荐中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）、中国人保（A+H）、中国财险 [9]