宏观政策 - 货币政策基调延续二季度报告及中央政治局会议精神，强调“实施适度宽松的货币政策”和“保持金融总量合理增长”[2] - 三季度报告在强调“逆周期调节”基础上，进一步突出“逆周期与跨周期调节”结合，体现十五五规划要求并释放政策重心短期微妙转变信号[1][2] - 货币政策框架转型，目标不再仅是短期逆周期托底，更兼顾跨周期前瞻性布局，注重效率优化与结构调整以服务经济高质量发展中长期目标[3] - 全年经济目标完成压力可控背景下，短期货币加码紧迫性降低，更多聚焦落实前期政策；若经济稳增长压力增加，明年货币政策降准降息仍有空间[3] 行业景气观察 - 科技制造延续高景气：全球AI基建投资带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价格延续上涨；储能需求回升、动力电池销量大幅增长，叠加原料供给偏紧，锂电产业链景气度大幅提升[4][6] - 地产内需偏弱：地产销售同比-41.4%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%；10大重点城市二手房成交面积136.2万平方米，同比-32.9%[5][19] - 上游资源价格分化：煤炭价格因供给端核查收紧及供暖刚需爆发而大幅上涨；海外降息预期回落致国际金属价格下滑[4][7][20] - 耐用品消费承压：2025年10月全国乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧影响[5][19] 电力设备与新能源（储能） - 容量电价机制全国性推广有望使更多省份储能经济性走通，带动储能高增；内蒙古独立储能2026年放电补偿标准0.28元/kWh，虽较2025年0.35元/kWh下降，但仍有助于储能经济性走通并刺激2026年需求[8][9][10][23][25] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比增24%/29%；新增中标量8.32GW/26.67GWh，同比增139%/176%；4小时储能系统中标加权均价0.44元/Wh，环比上涨11%[10][25] - 国家首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，文件提出满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[9][24] 农林牧渔（宠物消费） - 2025年双11综合电商平台宠物板块销售额94亿元，较2024年双11提升59%；京东超市平台双11成交新用户同比增25%；什么值得买平台宠物服饰GMV同比增42%，洗护美容增32.93%[12] - 天猫在宠物销售中占比高达64%，双11第一阶段日均销售额为9月日均销售额280%；天猫平台宠物类目年交易规模突破500亿元，购买用户超1亿[12][13] - 国产品牌排名持续跃升：双11天猫、抖音渠道TOP5全部为国产品牌，乖宝宠物旗下麦富迪和弗列加特均进入前5；中宠股份品牌领先在京东翻倍高增榜位列猫狗食品双第1[13] - 宠物消费升级趋势明显：天猫双11宠物恩格尔系数（食品支出/总支出）三年下降2.93%，高端新工艺宠物食品如烘焙粮、风干粮连续三年占比提升[14] 石油行业 - OPEC叫停2026年一季度增产计划，市场解读为中性偏多，对油价形成支撑；OPEC剩余产能配额大幅降低至300万桶/天，且多数位于沙特，组织对产能调配能力大增[28] - 供需方面：俄罗斯海运原油出口下降，美国活跃钻机数414台环比持平但低于五年平均水平；四季度累库压力逐渐兑现，水上库存维持高位[28][29] - 反内卷政策预期持续催化，乙烯新建产能进度调整等提振行业信心，PPI增长预期下石化行业向上利润修复弹性较大[29] 水泥制造业 - 赞比亚和马拉维需求升、供给稳，价格维持高位：马拉维水泥价格高达200美元/吨，赞比亚Dangote Q3出厂价接近110美元/吨；Chilanga 2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，单吨净利或超20美元[30][31] - 华新水泥以177万吨产能位列赞比亚第一大水泥企业（约1/3份额）；其在马拉维80万吨产能点火后位居第一，当地供需缺口有望缓解但不能完全弥补[30] 机械制造业（机器人） - 特斯拉计划在加州和得州分别打造年产100万台和1000万台Optimus人形机器人生产线，预计量产阶段售价2-3万美元，并计划未来十年销售100万个机器人[33] - 小鹏IRON机器人高度拟人化，预期2026年量产，展现小鹏在具身智能人形机器人领域技术底蕴；京东狼族机器人全球智能工厂落地无锡，将成为其规模最大、自动化程度最高机器人生产基地之一[34][36]

央企ETF市场表现 - 央企ETF（159959）于11月13日开盘价为1.602元，较前日上涨0.44% [1] - 该ETF自2018年10月22日成立以来，累计回报率为59.39% [1] - 近一个月内，该ETF回报率为-0.19% [1] 央企ETF持仓股表现 - 重仓股中澜起科技开盘下跌0.55%，中芯国际下跌0.53% [1] - 海康威视开盘下跌0.10%，国电南瑞下跌0.29% [1] - 招商银行开盘上涨0.09%，宝钢股份上涨0.26% [1] - 中国神华开盘上涨0.21%，长安汽车上涨0.16% [1] - 中国电信与中国建筑开盘价与前日持平，涨跌幅为0.00% [1] 基金产品基本信息 - 央企ETF（159959）的业绩比较基准为中证央企结构调整指数收益率 [1] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司，基金经理为周大鹏 [1]

南向资金持股情况 - 截至2025年11月12日，南向资金持有中国建筑国际4.74亿股，占公司已发行普通股的8.97% [1] - 11月12日南向资金增持331.2万股，持股变动幅度为0.70% [1][2] - 近5个交易日南向资金累计净增持769.0万股，期间有5天获得增持 [1] - 近20个交易日南向资金累计净增持1670.6万股，期间有17天获得增持 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月11日，南向资金增持51.40万股，持股变动幅度为0.11% [2] - 2025年11月10日，南向资金增持164.80万股，持股变动幅度为0.35% [2] - 2025年11月7日，南向资金增持145.60万股，持股变动幅度为0.31% [2] - 2025年11月6日，南向资金增持76.00万股，持股变动幅度为0.16% [2] 公司主营业务 - 公司主要从事建筑业务、基建项目投资、经营收费道路 [2] - 业务范围包括项目监理服务、外墙工程业务、工业厂房改造 [2] - 公司还从事建筑材料销售、机械及投资物业租赁 [2]

公司财务表现 - 第三季度归母净利润同比下降24.1% [1] - 当前市盈率为4.7倍 处于近十年45%分位数水平 [1] - 市净率为0.47倍 处于近十年1%分位数水平 [1] - 分红比例为24.3% [1] 估值与股东行为 - 当前股息率达到5% [1] - 控股股东增持公司股份 金额达6.2亿元 占总股本0.27% [1] - 增持计划已于2025年10月15日实施完毕 [1] - 研报给予公司2025年6.5倍市盈率估值 对应目标价7.42元 [1] 行业与市场环境 - 公司业绩受到房地产市场持续深度调整的影响 [1] - 基础设施投资增速放缓也对公司业绩产生叠加影响 [1] - 公司被纳入中证50、上证50、富时中国A50及MSCI中国A50互联互通指数 [1] 公司运营与战略 - 公司是全球最大的投资建设集团之一 [1] - 公司坚守市场化运营机制 尊重并利用市场规律 [1] - 公司保持长期稳定的分红政策 [1]

板块整体表现 - 11月12日房屋建设板块整体微跌0.02%，表现略弱于上证指数（下跌0.07%）和深证成指（下跌0.36%）[1] - 板块内个股表现分化，8只成分股中2只上涨，6只下跌，重庆建工以7.36%的跌幅领跌[1] 个股价格变动 - 上海建工上涨0.68%，收于2.97元，成交量为385.93万手，成交额为11.40亿元[1] - 中国建筑上涨0.37%，收于5.45元，成交量为228.73万手[1] - 高新发展下跌2.22%，收于45.29元，为板块内股价最高的个股[1] - 重庆建工下跌7.36%，收于4.03元，成交量为152.52万手，成交额为6.24亿元[1] 资金流向分析 - 房屋建设板块整体获得主力资金净流入8428.68万元，但游资资金净流出6361.46万元，散户资金净流出2067.22万元[1] - 中国建筑主力资金净流入9566.11万元，净占比7.68%，为板块内主力资金流入最多的个股[2] - 上海建工主力资金净流入7282.64万元，净占比6.39%[2] - 高新发展主力资金净流出6052.54万元，净占比-22.55%，为板块内主力资金流出最多的个股[2] - 重庆建工主力资金净流出1034.85万元，净占比-1.66%[2]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持” [3][8] - 报告给予公司目标价为7.42元 [3][8] - 报告核心观点认为公司当前股息率5%处于估值底部，作为市场化建筑龙头被低估 [2][5] 第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润同比下降24.1%，主要受房地产市场深度调整及基础设施投资增速放缓影响 [2][4] - 2025年前三季度营业收入为1.56万亿元，同比下降4.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润为381.8亿元，同比下降3.8% [4] - 分业务看，2025年前三季度房建收入10440亿元降5.3%，基建收入3845亿元降3.6%，地产业务收入1771亿元增0.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为8.72%，同比下降0.11个百分点；归母净利率为2.45%，同比微增0.01个百分点 [4] 财务状况与经营现金流 - 2025年前三季度经营净现金流为-694.8亿元，净流出较2024年同期的-770.1亿元有所收窄 [5] - 2025年前三季度应收账款为4132.1亿元，同比增长14.6% [4] - 2025年前三季度减值损失为79.7亿元，同比少计提8.4% [4] - 公司资产负债率为76.07%，同比下降0.10个百分点 [4] 新签订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额为32936亿元，同比增长1.4% [5][18] - 分业务看，房建新签20146亿元增0.7%，基建新签10144亿元增3.9%，地产合约销售额2553亿元降2.0% [5] - 房建业务中，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0%；科教文卫体设施新签3316亿元，其中教育设施新签1390亿元增14.8% [5] - 基建业务中，能源工程新签4419亿元增31.2%，市政工程新签1903亿元增27.8% [5] 估值与股东回报 - 公司当前股息率为5%，分红比例为24.3% [5] - 基于最新股本摊薄，公司2025年预测市盈率（PE）为4.7倍，处于近十年分位数45%；市净率（PB）为0.47倍，处于近十年分位数1% [5] - 公司控股股东增持6.2亿元，占总股本0.27%，增持计划已于2025年10月15日实施完毕 [5] - 公司被纳入中证50、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数 [5] 财务预测调整 - 报告下调公司2025-2027年每股收益（EPS）预测至1.15/1.20/1.25元（原预测为1.20/1.27/1.34元），增速分别为2.8%/4.6%/4.2% [3] - 报告给予公司2025年6.5倍市盈率（PE）以得出目标价 [3]

板块整体表现 - 房屋建设板块在11月11日较上一交易日下跌0.1% [1] - 当日上证指数下跌0.39%，报收于4002.76点，深证成指下跌1.03%，报收于13289.0点 [1] - 板块内领跌个股为高新发展，下跌2.03% [1] 个股价格变动 - 宁波建工上涨1.27%，收盘价为5.57元，成交量为46.59万手，成交额为2.60亿元 [1] - 一海建工上涨0.68%，收盘价为2.95元，成交量为334.61万手，成交额为9.86亿元 [1] - 浙江建投上涨0.42%，收盘价为9.55元，成交量为12.62万手，成交额为1.20亿元 [1] - 陕建股份上涨0.26%，收盘价为3.87元，成交量为15.88万手，成交额为6138.64万元 [1] - 中国建筑下跌0.18%，收盘价为5.43元，成交量为155.10万手，成交额为8.43亿元 [1] - 龙元建设下跌0.30%，收盘价为3.36元，成交量为20.42万手，成交额为6872.48万元 [1] - 重庆建工下跌0.46%，收盘价为4.35元，成交量为223.73万手，成交额为10.21亿元 [1] - 高新发展下跌2.03%，收盘价为46.32元，成交量为5.60万手，成交额为2.63亿元 [1] 板块资金流向 - 当日房屋建设板块主力资金净流出1.11亿元 [1] - 游资资金净流出572.69万元 [1] - 散户资金净流入1.16亿元 [1]

公司经营策略与目标 - 公司坚持锚定高质量发展的主题主线 [1] - 公司努力以自身能力提升的确定性来应对形势变化的不确定性 [1] - 公司将紧盯年度重点工作任务 全力以赴攻坚年度经营目标 [1]

公司成本控制举措 - 公司高度重视降本增效工作，持续深化"厉行节约 勤俭办企"专项行动 [1] - 公司加强项目科技创新、工期管控、质量精益管理、供应链管理等联动赋能，纵深推进机构治理 [1] 费用管控成效 - 2025年前三季度，公司管理费用下降4.9% [1] - 2025年前三季度，公司财务费用下降4.8% [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - 建筑板块在当前市场环境下具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性，是市场进行高低切换时的优选领域 [1][5][6] - 在市场高低切换的背景下，建筑行业应优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [1][6][7] 行业核心特性总结 - **估值低**：截至报告期末，长江建筑指数的PE为12.83倍，全行业排名第28位，近10年分位数为68.5%；PB为0.84倍，全行业排名第31位，近10年分位数为16.22% [5] 建筑板块与银行板块是长江三级行业指数中仅有的两个破净指数 [5] - **机构持仓少**：建筑板块机构持仓多年来系统性偏低，可能导致部分优秀标的未被充分识别和定价 [5] - **市值容量大**：建筑行业上市公司数量不多，但头部央国企市值大，例如8家建筑央企市值合计达9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%，且均为沪深300成分股 [6] - **优质标的展望稳健**：部分建筑企业凭借技术实力、市场开拓能力或转型成功，经营稳健向好，有望获得更高估值 [6] 优选投资方向总结 - **方向一：三季报业绩好，具备短期业绩确定性**：四川路桥、中国化学、亚翔集成、江河集团、精工钢构等公司三季报业绩高增，充足的在手订单保障未来业绩持续性 [6] - **方向二：股息率高，具备持股安全垫**：江河集团股息率6.2%、四川路桥5.6%、中材国际5.2%、中国建筑5.1%、安徽建工5.6%、精工钢构5.6%；港股中国建筑国际股息率达7%，中国交建H股为5.6% [7] - **方向三：长期成长性强**：鸿路钢构盈利迎来拐点；亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份受益于半导体资本开支爆发；中国中冶、中国中铁、东方铁塔因铜矿业务释放有望价值重估 [7] - **方向四：绝对估值低的大市值权重标的**：八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学）及四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益于稳增长预期、国资改革及化债推进 [7] 本周市场行情回顾 - 本周长江建筑工程指数上涨1.35%，跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢深证成指1.15个百分点，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在全行业中排名第10位 [18] - 子行业年初至今涨幅分别为：房屋建设Ⅲ涨0.20%、化学工程涨4.26%、基建涨7.83%、国际工程涨11.00%、其他专业工程涨18.74%、钢结构涨18.79%、工程咨询Ⅲ涨20.13%、建筑装饰Ⅲ涨20.31%、园林建设Ⅲ涨22.89% [18] - 本周涨幅前五个股：东易日盛涨27.7%、海南发展涨27.4%、重庆建工涨25.2%、上海港湾涨20.4%、亚翔集成涨19.2% [18] 行业估值数据 - 截至报告期末，长江建筑工程板块PE（TTM）为12.83倍，PB为0.84倍，自2010年以来估值分位数为64.51 [26] - 子行业PE估值：园林建设Ⅲ为96.15倍、工程咨询Ⅲ为102.77倍、钢结构为31.29倍、其他专业工程为23.41倍、国际工程为16.69倍、建筑装饰Ⅲ为10.97倍、化学工程为9.50倍、基建为8.41倍、房屋建设Ⅲ为6.32倍 [26] 行业重要数据更新 - **建筑业PMI**：2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为45.9%，环比增长3.7个百分点；业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6个百分点 [46] - **固定资产投资**：2025年9月固定资产投资完成额4.5万亿元，同比增长7.1%；年初累计固定资产投资完成额37.2万亿元，同比下降0.5% [49] - **基建投资**：2025年9月狭义基建投资1.8万亿元，同比下降4.6%；广义基建投资2.5万亿元，同比下降4.0% [55] 年初累计狭义基建投资13.8万亿元，同比增长1.1%；广义基建投资18.8万亿元，同比增长4.5% [55] - **建筑业产值**：2025年第二季度建筑业总产值7.9万亿元，同比下降1.4%，环比增长36.9%；其中建筑工程产值7.0万亿元，同比下降3.8% [73]