股本与股份 - 截至2026年2月底，A股法定/注册股本为73.07818106亿人民币，H股为17.1904568亿人民币，总额为90.26863786亿人民币[1] - A股和H股上月底与本月底已发行股份（不包括库存股份）数目分别为73.07818106亿股和17.1904568亿股，库存股份均为0[4] 债券与股份发行 - 2026年2月公司发行于2027年到期的零息可转换债券，本月底发行总额为100亿港币[6] - 2026年2月因发行可换股票据可能发行或自库存转让的股份数目为5.07614213亿股[6] - 可换股票据的认购价/转换价为19.7港币[6] 其他 - 截至2026年2月底，公司符合上市H股适用的公众持股量要求[4] - 2月内已发行股份和库存股份总额增减均为0普通股H[8] - 公司本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权批准并依规进行[10]

股本情况 - 截至2026年2月底，公司A股法定/注册股份7,307,818,106股，面值1元，股本7,307,818,106元[1] - 截至2026年2月底，公司H股法定/注册股份1,719,045,680股，面值1元，股本1,719,045,680元[1] - 2026年2月公司法定/注册股本总额9,026,863,786元[1] 股份发行 - 截至2026年2月底，公司A股已发行股份7,307,818,106股，库存股份0股[4] - 截至2026年2月底，公司H股已发行股份1,719,045,680股，库存股份0股[4] - 2026年2月公司发行于2027年到期零息可转换债券，月底已发行总额10,000,000,000港元[6] - 2026年2月因发行可换股票据可能发行或转让股份507,614,213股[6] 股份变动 - 2026年2月内已发行股份（不包括库存股份）总额增减0股[8] - 2026年2月内库存股份总额增减0股[8]

核心观点 - 保险行业负债端和资产端有望实现双轮驱动，权益弹性突出[3] - 券商行业景气度有望延续，估值处于历史低位，看好板块战略性增配机会[4] - 居民存款向非银金融资产迁移是核心趋势，保险和券商在负债与资产两端均将受益[1][6] 复盘：保险相对跑赢，券商滞涨明显 - 2025年8月是市场分水岭，此后保险板块相对跑赢，券商板块则出现明显滞涨[13] - 2025年4月至8月，券商和保险板块均跑赢沪深300指数，券商涨幅略强[16] - 券商滞涨原因包括：资金面减持压制、市场对降费降佣的盈利担忧、以及2026年1月频发的AH股增发引发再融资忧虑[13] - 2025年4月9日至2026年2月27日期间，多元金融（如鲁信创投涨123%）、证券IT（如指南针涨117%）及部分券商（如中银证券涨50%）领涨[15] 保险：负债和资产有望双轮驱动 人身险负债端 - 2026年“开门红”新单增速向好，得益于低基数、分红险转型见效及银保渠道网点扩容[20] - 居民存款呈现向保险迁移趋势：2023年12月至2025年12月，居民存款占比从66.2%下降至64.7%，而保费存量规模占比从12.5%上升至14.2%[28][31] - 从年度流量看，总保费在居民理财资产中占比持续提升，从2022年的15.8%提升至2025年的20.6%，累计提升4.8个百分点[28][31] - 分红险成为主流，2026年开门红产品演示利率在3.3%至3.9%之间，在牛市预期下吸引力凸显[24][25] - 银保渠道在“1+3”网点放开后持续扩容，有望驱动2026年银保渠道保持较高增长[20] - 预计2026年上市险企新业务价值（NBV）增速有望在10%至30%之间[36][40] 财险负债端 - 新车销量增长有望拉动车险需求：2025年乘用车销量同比增长9.2%，新能源汽车销量同比增长28.2%[42][47] - 非车险保费增速持续高于车险，成为拉动财险总保费增长的主要动力[44][47] - 非车险“报行合一”于2025年11月正式执行，预计将进一步改善综合成本率（COR）[48] 资产端 - 保险资金增配权益资产趋势明显：2025年第四季度较2023年第四季度，保险资金运用余额中股票占比提升2.9个百分点[55][56] - 预计2026年保险资金运用余额同比提升约15%，全年增配股票和基金规模有望超过7000亿元[57] - 长端利率企稳，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡；股市呈现慢牛格局，利好险企投资端[59][61] - 预计2026年险企总投资收益率同比持平或微幅下降，净投资收益率或因利率低位而延续小幅下滑趋势[63] 估值与投资结论 - A股上市险企平均PEV估值已降至0.78倍，处于历史较低水位[6][66] - 推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安[6][69] 券商：景气度延续，低估值高赔率 零售经纪与财富管理 - 2026年开年市场活跃度扩张：1月日均股基成交额达3.7万亿元，创阶段新高；第一季度（截至2月26日）日均股基成交额3.3万亿元，同比增长87%[75][77] - 投资者入市加速：2026年1月新开户数491.6万户，同比增长213%[77] - 两融规模持续扩张：1月末两融余额2.7万亿元，同比增长53%[77] - 财富管理业务高景气：2026年1-2月股票+混合型基金新发1273亿份，同比增长110%；2025年11月至2026年1月主动偏股基金份额实现净增长[79][82] - 降费影响进入末端，规模增长有望对冲费率影响，券商旗下公募基金牌照利润贡献显著，部分头部券商公募利润贡献超过15%[84][86] 海外业务 - 港股市场活跃度延续：2025年港交所年度日均成交额2489亿港元，同比增长89%；2026年1月日均成交额2723亿港元，同比增长89%[87][89] - 港股IPO市场复苏：2025年港股累计IPO募资2869亿港元，同比增长225%；2026年1-2月募资892亿港元，同比增长1014%[92] - 头部券商海外业务收入占比持续提升，成为重要增长极，预计7年复合年增长率（CAGR）达17%[94][96][97] 机构业务 - 自营投资收益率提升：2025年权益市场表现亮眼（科创50指数上涨36%），前三季度上市券商整体自营投资收益率达4.69%[100] - 投行业务有望复苏，头部券商IPO项目储备充足，中信证券、国泰海通、中金公司等储备项目数量领先[104] - 衍生品监管政策趋于透明和放松，利好具有一级交易商资质的头部券商[105] 盈利展望与监管环境 - 行业盈利高景气延续：预计上市券商2025-2026年净利润同比增长52.3%/29.6%（扣除非经常性损益口径），2026年加权平均ROE有望达到10%[6][108] - 监管表态积极，行业有望进入“政策宽松期”，包括杠杆放松、鼓励创新和支持并购，有望直接助力行业ROE提升[111][112] - 券商再融资案例增多，反映监管政策边际放松和行业资本补充需求[114] 投资结论 - 券商板块经历约1年滞涨后，估值已降至历史低位，公募基金持仓位于历史底部[6][118] - 推荐三条主线：低估值且大财富管理业务利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券[6][118]

行业投资评级 - **增持 (维持)** [1] 报告核心观点 - 中东地区地缘局势升温，国际主要航运战争险承保人已发出撤销通知，导致该地区船舶将在72小时后（格林威治时间3月5日00:00时）失去原有战争险保障[2] - 投保人需与保险机构重新商谈保费，预计保费将大幅上升并推高航运成本，且保费上涨可能持续数月甚至更长时间，即便冲突在短期内结束[2] - 国际船东互保协会（IG）作为覆盖全球90%国际航运运力的主要承保人，其全部12个成员均已发出波斯湾地区战争险撤销通知[4][12] - 联合战争委员会（JWC）已将波斯湾划入风险最高等级，再保险人撤销再保险保障是直接承保人撤销原有战争险保障的直接原因[4] - 保费短期可能大幅上涨，一艘价值1亿美元的油轮单次航行保费可能从冲突前的约25万美元（船体价值的0.25%）上涨至37.5万甚至50万美元，涨幅可能达到50%[5] - 货物战争险费率也可能同步上升，参考2019年波斯湾冲突，费率可能上升至货物价值的0.1%至0.3%[5] - 中国船东互保协会并非IG成员，目前未见其公开发出战争险撤销通知[4] 根据相关目录分别总结 事件背景与定义 - 国际主要承保人已发出“战争险撤销通知（NOC）”，通知生效时间多为格林威治时间3月2日00:00时，72小时后（即3月5日00:00时）现有战争险保障大多失效[2][4] - 航运战争险主要包括船体战争险（覆盖船舶物理损失）、战争责任险（覆盖因战争导致的责任赔偿损失）以及货物战争险（覆盖货物物理损失）[3] - 伦敦劳合社和国际承保人协会组成的联合战争委员会（JWC）是全球保险行业战争风险定价的标杆，会定期公布高风险“列名区域”[3] 主要承保方行动 - 国际船东互保协会（IG）是船舶战争责任险的主要承保人，覆盖全球90%的国际航运运力，其全部12个成员均已发出波斯湾地区战争险撤销通知[4][12] - 大多数IG成员的通知于格林威治时间3月2日00:00时生效，战争险将于3月5日00:00时失效[4][12] - 部分商业保险公司（如印度通用再保险GIC Re）也已宣布停止为波斯湾等高风险地区提供船体战争险承保[13] 市场影响与成本分析 - 72小时通知期后，该地区船舶将失去保障，如需保险需重新商谈，新保险可能按次投保且保费大幅上升[2][5] - 冲突前，单次波斯湾航行的船舶战争险保费约为船体价值的0.25%，市场预计短期保费可能上涨50%[5] - 以一艘价值1亿美元的油轮为例，单次航行保费可能达到37.5万美元甚至50万美元[5] - 货物战争险保费也可能同步上升，从而推高整体运输成本[5] - 即便冲突结束，由于持续的风险隐患（如水雷）和JWC审慎调整风险等级，较高保费水平可能维持数月甚至更长时间，直至下一年续保时点[2][5]

上市情况 - 公司H股于2015年6月1日在港交所主板上市，A股于2010年2月26日在上交所上市，全球存托凭证于2019年6月在伦交所上市[3] 债券信息 - 2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种二）代码242533，简称25华泰G6[4] - 本年度计息期限为2025年3月6日至2026年3月5日，票面利率2.05%[4] - 每手债券面值1000元，派发利息20.50元（含税）[4] - 债权登记日为2026年3月5日，付息日和实际付息日为2026年3月6日[4]

上市信息 - 公司A股于2010年2月26日在上海证券交易所上市，代码601688[3] - H股于2015年6月1日在港交所主板上市，代码6886[3] - 全球存托凭证于2019年6月在伦交所上市，代码HTSC[3] 债券信息 - 债券简称25华泰G5，代码242532[4][5] - 本年度计息期限为2025年3月6日至2026年3月5日[5] - 票面利率2.05%，每手面值1000元，派息20.5元（含税）[5] - 债权登记日为2026年3月5日，付息日为3月6日[5]

上市情况 - 公司2010年2月26日A股在上海证券交易所上市，代码601688[3] - 2015年6月1日H股在香港联合交易所主板上市，代码6886[3] - 2019年6月全球存托凭证在伦敦证券交易所上市，代码HTSC[3] 债券信息 - 2025年科技创新债券（第一期）（品种一）发行总额3亿元[5] - 本计息期债券利率1.76%[5] - 为3年期浮动利率债券[5] - 付息日为2026年3月22日[5] 联系电话 - 发行人联系电话025 - 83387657[7] - 托管机构联系电话4008 - 200002[7] - 牵头主承销商联系电话010 - 65051166[7]

担保情况 - 本次担保金额为3.10亿美元，实际担保余额为27.54亿美元[5][10] - 公司及其控股子公司对外担保总额508.94亿元，占比26.55%[6][14] - 公司对控股子公司担保总额313.69亿元，占比16.37%[14] 中票发行 - 2026年2月27日发行六笔中票，金额合计3.10亿美元[7][11] - 担保金额折合人民币21.60亿元[7] 被担保人财务 - 2025年9月30日资产总额714,689.89万港币，净利润 - 6.83万港币[9] - 2024年12月31日资产总额140.98万港币，净利润13.38万港币[9] 决策情况 - 2020 - 2023年通过境内外债务融资授权及延期议案[13] - 近日董事会通过对华泰国际财务中票担保议案[13] 其他 - 公司及控股子公司无担保债务逾期[14] - 公司无对控股股东等关联人担保情况[14]

担保与债务 - 本次担保金额3.10亿美元，实际担保余额27.54亿美元[2] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额508.94亿元，占比26.55%[3] - 2026年2月27日，华泰国际财务发行六笔中期票据，担保折合21.60亿元[4] 被担保人情况 - 2025年9月30日，被担保人资产总额714,689.89万港币，净利润 - 6.83万港币[6] - 2024年12月31日，被担保人资产总额140.98万港币，净利润13.38万港币[6] 资金用途 - 本次六笔中期票据发行3.10亿美元，用于业务发展及补充营运资金[8] 授权决议 - 公司2020 - 2021年通过境内外债务融资工具一般性授权议案[9][10] - 2023年通过延长境内外债务融资工具一般性授权决议有效期议案[10] 董事会决策 - 华泰国际董事会同意对华泰国际财务中票提供担保[10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告核心观点 - 市场观点：开年首周（20260223-20260227）市场成交量回升，大盘行情上涨，但金融板块跑输大盘，非银板块下跌1.90%，跑输沪深300指数2.98个百分点[7]。拉长时间和空间看，非银板块或已调整较多，处于估值低位，配置机会或逐步显现[7] - 保险方面：利率因素引发板块调整，但政策为行业带来新增长点，建议关注估值更具吸引力的港股标的和业务品质优良的A股标的[7][8] - 证券方面：政策环境持续优化，建议关注价值修复和成长兑现两条主线[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **市场表现**：本周（02.24-02.27）主要指数表现分化，非银金融（东财）指数下跌1.90%，证券（东财）指数下跌0.44%，保险（东财）指数下跌4.63%，多元金融（东财）指数上涨3.71%[16]。A股券商中，第一创业（+8.66%）、华创云信（+3.60%）、西部证券（+2.56%）涨幅居前[16][19] - **经纪业务**：本周沪深两市A股日均成交额2.33万亿元，环比节前增长11.10%[16] - **信用业务**：截至2026年2月27日，两融余额2.67万亿元，较节前增长3.13%；场内外股票质押总市值3.19万亿元，较节前增长3.77%[17][18] - **投资银行**：截至2026年2月27日，年内累计IPO承销规模151.29亿元，再融资承销规模1832亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，同比增长5.90%，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2026年2月末，股票型+混合型基金规模9.84万亿元，环比增长0.47%；2月新发份额63亿份，环比下降93.9%[18] - **板块估值**：截至2026年2月27日，证券板块PB估值1.34倍，位于近十年历史31%分位水平[18] - **政策动态**： - 私募信息披露新规出台：2月27日证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自9月1日起施行，旨在构建穿透式、差异化信息披露规则体系[7][14]。截至1月末，存续私募基金管理人1.9万家，管理基金13.9万只，规模22.4万亿元[14] - 外资机构座谈会召开：2月27日证监会召开外资机构座谈会，围绕“十五五”时期制度型开放、一流投行建设等议题凝聚共识，后续相关政策有望加快落地[7][15] 2. 保险业务概况及一周点评 - **政策动态**：2026年2月12日，国家发改委、金融监管总局、中国民航局联合印发《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，这是我国首个系统性部署低空保险发展的政策文件[7][44]。文件提出分阶段目标：到2027年初步建立无人机责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架[8][45] - **核心举措**：政策围绕健全政策体系、建立强制投保制度、强化服务保障、提升保险可持续经营能力四方面提出核心举措[8][45] - **行业影响**：政策落地或将为保险行业带来新增长点，推动保险公司研发新型保险产品，提升数据整合与风险评估能力，并促使保险服务模式向“事前防控、事中干预”转型[8][46] - **市场表现**：本周保险板块继续调整，保险（东财）指数下跌4.63%[7][16]。A股上市险企中，中国人寿周跌幅最大（-6.14%），新华保险周跌幅最小（-2.70%）[47] 3. 市场流动性追踪 - **公开市场操作**：本周（02.24-02.27）央行公开市场净回笼5774亿元[53]。同业存单净回笼2051.50亿元，地方债净投放1865.70亿元[53] - **货币资金面**：本周短端资金利率上行。银行间质押式回购利率R001上升3个基点至1.36%，R007上升18个基点至1.53%[56]。SHIBOR隔夜利率上升4个基点至1.36%[56] - **债券利率**：本周1年期国债收益率上升1个基点至1.32%，10年期国债收益率微降0.2个基点至1.79%[56] 4. 行业新闻 - **证券行业**： - 证监会主席吴清强调将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性，推动资本市场对外开放迈向更深层次[64] - 2025年沪市基金做市商评级出炉，8家主做市商获评AA级[64] - 中共中央政治局会议指出，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[64] - 北交所、新三板2025年做市商年度评优结果出炉，中信证券获评北交所年度最佳做市商[64] - 中上协数据显示，1月末上市公司境内股份总市值114.5万亿元，全市场五个板块总市值均创近5年历史新高[66] - 央行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0[66] - 2026年1月证券类APP月活达1.84亿，同比增长13.86%[66] - 香港交易所2025年净利润177.54亿元，同比上升36%[66] - 港交所计划在上半年就推动“T+1”结算周期的具体实施方案咨询市场[66] - 最高法表示2026年将制定证券市场内幕交易、操纵市场等民事赔偿司法解释[66] - **保险行业**： - 调查显示险资股票配比创新高，2026年多数保险机构计划小幅增配A股[67] - 国常会指出要进一步释放银发消费需求，打造银发消费新场景新业态[67] - 2025年我国农业保险保费收入1555.5亿元，累计提供风险保障5.3万亿元，连续第二年成为全球第一大农业保险市场[67]