铝：当前时点电解铝的估值与空间 20260129 摘要 当前有色金属牛市受地缘政治、美元疲软及流动性泛滥驱动，基本面权 重较低，尤其在贵金属上体现明显。资金对有色金属参与热情高涨，有 望继续推升行情。 电解铝行业具备许可证和指标壁垒，现金流强劲，分红意愿高，合理估 值应在 12-15 倍之间。成本端下降（如氧化铝价格下跌）进一步提升了 盈利能力。 短期内，铝市场面临的主要风险在于地缘政治等长期趋势的弱化，这可 能导致头寸集中释放，从而加剧市场波动。春节后铝价可能上涨，但短 期内波动性较大。 即使 2026 年铝价呈现前高后低态势，在每吨 24,000 元以下时，有色 金属股票仍具有约 30%以上的上涨空间。铝价持续在每吨 25,000 元以 上，则估值可能进一步泡沫化。 选择优质股票时，可以从业绩弹性、分红和成长性三个维度考虑。纯电 解铝企业如云铝、神火、中孚等，由于没有氧化铝产能或氧化铝利润率 较低，其利润弹性最大。 Q&A 最近电解铝板块的估值和空间如何？ 近期电解铝板块的估值和空间表现出显著的上升趋势。沪铝价格在盘中高点已 接近 26,000 元，持续突破历史新高。从去年四季度以来，有色金属定价权重 中 ...

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 有色ETF华宝（159876）场内价格盘中飙涨超4.2%，现涨3.55%，续创历史新高 [1] - 实时成交额达1.63亿元，交投活跃 [1] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购1.29亿份，近20日连续吸金，合计净流入8.56亿元 [1] 标的指数与基金概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（017141）被动跟踪中证有色金属指数 [3] - 该指数基日为2013年12月31日，发布于2015年7月13日 [8] - 指数近5个完整年度涨跌幅为：2021年35.89%，2022年-19.22%，2023年-10.43%，2024年2.96%，2025年91.67% [8] - 标的指数涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期，全品类覆盖 [3] 黄金市场动态与价格表现 - 国际COMEX黄金价格上探5220美元/盎司，再创历史新高 [2] - 2025年，国际金价飙升67%，为1979年以来数据最突出的年份；国内金价飙升58%，创下2002年上海黄金交易所成立以来的最高纪录 [3] - 2025年3月国际金价触及3000美元/盎司，同年10月达到4000美元/盎司，日前涨破5000美元/盎司，仅用时3个多月 [3] 市场驱动因素 - 达沃斯论坛上美国高调发表关税威吓、中东地缘政治紧张局势升温与欧美债券被广泛抛售等系列事件，推动市场避险资金继续向黄金涌入 [2] - 美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性，是推动金价进一步上涨的因素 [3] 行业与公司表现 - 白银有色、湖南黄金、西部黄金3股涨停，华峰铝业、铜陵有色、中国铝业、华锡有色涨超8% [1] - 白银有色涨10.04%，总市值1023亿元；铜陵有色涨8.56%，总市值1105亿元；中国铝业涨8.52%，总市值2408亿元 [2] - 中证有色金属指数前十大成份股包括紫金矿业（权重10.25%）、洛阳钼业（7.91%）、北方稀土（5.28%）、华友钴业（4.69%）、中国铝业（4.39%）等 [6] 机构观点摘要 - 华西证券指出，受多重因素影响，金价有望进一步上涨 [3] - 国投证券表示，金银锡锂等多品种续创历史新高，市场对于有色全面牛市的定价仍在进行中，现阶段有色估值修复力度仍滞后于商品涨价 [4] - 华泰证券建议，中配有色金属板块，即在基金组合中占比10%-20% [3] - 东方金诚指出，短期需警惕投机资金获利了结风险，金价波动可能加大 [3]

有色ETF华宝市场表现 - 有色ETF华宝（159876）场内价格于1月27日上涨1.12%，冲击日线7连阳并再创历史新高 [1][9] - 该ETF开盘不足一小时实时成交额达1.94亿元，交投活跃 [1][9] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购1.42亿份，近20日资金净流入合计10.28亿元 [1][9] - 截至1月26日，该ETF最新规模为21.6亿元，创历史新高 [1][9] 有色金属板块个股表现 - 湖南黄金涨停，涨幅10.01%，总市值434亿元，成交额5001.62万元 [2][10] - 白银有色上涨9.90%，总市值929亿元，成交额64.04亿元，该股实现6连板，6天累计涨幅达77% [2][4][10][14] - 紫金矿业上涨7.16%，总市值11128亿元，成交额175.40亿元 [2][4][10][14] - 西部黄金上涨6.20%，总市值365亿元，成交额15.06亿元 [2][10] - 中金黄金上涨4.82%，总市值1677亿元，成交额34.83亿元 [2][10] - 华峰铝业上涨4.70%，总市值236亿元，成交额3.66亿元 [2][10] - 兴业银锡上涨4.62%，总市值1183亿元，成交额54.72亿元 [2][10] - 湖南白银上涨4.04%，总市值531亿元，成交额72.03亿元 [2][10] - 铜陵有色上涨3.71%，总市值1050亿元，成交额63.82亿元 [2][10] - 恒邦股份上涨3.65%，总市值280亿元，成交额22.21亿元 [2][10] 商品市场动态与政策 - 黄金价格冲高回落，但仍保持在5000美元/盎司上方 [2][10] - 1月26日，上海期货交易所发布通知，调整白银、锡期货和铜等期货相关合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例 [2][10] - 上期所近日多次对相关品种采取风控措施，向市场传递严厉打击违规行为的决心 [2][10] 宏观与行业驱动因素 - 美国政府或再度面临“关门”风险，去年的“停摆”对经济和民生造成严重冲击 [3][11] - 华闻期货表示，多国加速抛售美债并购买黄金，反映出对美国财政赤字与政策不确定性的担忧，国际资本正在对美债安全性进行重新定价，长期利好贵金属 [3][11] - 特朗普布局稀土供应链，收购一家美国稀土公司10%的股权，该公司股价上涨超过7% [3][11] - 国投证券指出，近期稀土价格持续上涨，利好稀土冶炼企业利润扩张 [3][11] - 预计白名单和配额指标将刚性制约2026年的稀土供给，而内外需稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好2026年稀土价格 [3][11] 机构对板块后市观点 - 国投证券指出，金银锡锂等多品种价格续创历史新高，市场对于有色金属全面牛市的定价仍在进行中 [3][11] - 现阶段有色金属板块的估值修复力度仍滞后于商品价格上涨，建议重视贵金属、工业金属、战略金属等板块的业绩弹性 [3][11] - 中长期持续看好金、银、铜、铝、锡、稀土、锂、钽、铌、锑、铀等金属 [3][11] - 东方金诚指出，短期需警惕投机资金获利了结风险，市场波动可能加大 [5][12] - 华泰证券建议，在基金组合中按10%-20%的比例中配有色金属板块，以分享上涨红利并分散风险 [5][12] 有色ETF华宝产品概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）被动跟踪中证有色金属指数 [6][13] - 该指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [6][13] - 全品类覆盖能够更好地把握整个板块的贝塔行情 [6][15]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：西部矿业、金徽股份、中色股份、紫金矿业、山东黄金、盛屯矿业、西部矿业、和辉科技、华锡有色、锡业股份、力勤股份、华友钴业、新鑫矿业 * **行业**：有色金属矿业（涵盖铜、铅锌、黄金、白银、锡、镍、电解铝等金属） 核心观点与论据 公司层面：西部矿业 * **玉龙铜矿项目进展顺利，成长路径清晰**：玉龙三期预计2026年底投产，达产后规模为3000万吨/年，铜产量20万吨[1]；玉龙四期已在规划中，未来总规模将达4500万吨/年，预计可新增5万吨铜产量[1] * **茶亭矿区资源潜力巨大**：预计2026年6月完成资源评估，初步判断黄金资源量300吨、铜资源量200万吨以上[1]；规划“十五五”末投产，按30年开发周期计算，年产能为黄金8吨以上、铜6万吨以上[1] * **管理层战略积极，目标明确**：新管理层目标在“十五五”期间激活存量（内部挖潜、找矿增储）并开拓增量（再获取2-3个类似茶亭的优质资源项目）[2] * **白银业务提供显著盈利弹性**：公司拥有130吨矿产银和430吨/年冶炼银产能[2]；粗略估算在白银价格25元/克下，2026年矿产银新增利润将超过10亿元[2] * **未来利润与市值展望**：仅玉龙三期投产后，铜业务利润预计60亿元，加上铅锌铁等业务利润10亿元，总利润体量可达70亿元以上[2]；叠加玉龙四期和茶亭项目的成长性，给予15倍估值，初步目标市值1000亿元[2] 公司层面：金徽股份 * **2025年产能与利润结构**：计划产量10万吨铅锌和30吨白银[2]；按当前价格计算，铅锌贡献利润6-7亿元，白银贡献4亿元以上，白银利润贡献占比超4成[2] * **2026年开启成长性，产量有望翻倍**：江洛矿区整合进入实质性开发，菁茶区预计2026年上半年完成探转采，下半年开始贡献储量[3]；东姚矿区（白银品位更高）预计2026年底完成探转采[3]；预计2027年产量实现翻倍，利润达20亿元以上，目标市值300亿元[3] 公司层面：中色股份 * **新收购秘鲁Raura矿白银资源丰富**：该矿白银资源量1872吨、储量551吨，年产能40吨以上[3]；2025年利润约1.6亿元，技改后有望提升至3亿元以上[3]；白银涨价带来的利润可直接翻倍，可视为“纯银矿”[3] * **估值测算**：Raura矿区（利润3亿元）+主业铅锌（3.5亿元）+工程（3亿元），给予15倍估值对应230亿元[3]；公司还持有鑫达资源748.76万股股票和中国瑞林17.25%股权，股权价值约17亿元，合计市值目标250亿元[3] 行业层面：配置观点 * **整体市场判断**：黄金、白银、锡和镍当前处于牛市[4]；理论上所有品种都会轮动，应避免随意切换和追涨杀跌，建议持仓“岿然不动”[4] * **股票配置建议**： * 黄金：继续推荐紫金矿业和山东黄金，其他标的也可行（如盛屯矿业、西部矿业和辉科技）[4] * 铜：建议加仓西部矿业和紫金矿业[4] * 锡：推荐华锡有色和锡业股份[4] * 镍：推荐力勤股份、华友钴业和新鑫矿业[4] * 电解铝：预计也会轮动，价格涨幅可能弱一些，但股票估值更低，后续也会上涨[4] 其他重要内容 * **核心观点**：当前阶段的投资，仓位配置比选择具体标的更重要[4]

有色金属板块市场表现 - 1月27日有色金属板块逆市领涨全行业，中金黄金、兴业银锡、铜陵有色等11只股票涨停 [1] - 有色ETF华宝（159876）场内价格单日暴涨4.77%，全天成交额2.21亿元，量价齐创历史新高 [1] - 有色ETF华宝（159876）1月27日单日吸金1.74亿元，近10日累计净流入7.17亿元，截至1月26日其最新规模达21.6亿元，刷新上市以来高点 [1] 黄金价格动态与驱动因素 - 1月26日现货黄金价格首次突破5000美元/盎司的关键心理整数关口 [3] - 华西证券指出，受美联储降息预期、美元信用不稳、美国中期选举以及地缘政治不确定性影响，金价有望进一步上涨 [3] - 东方金诚提示，短期需警惕投机资金获利了结风险，金价波动可能加大 [3] 机构对有色金属板块的投资观点 - 华泰证券建议中配有色金属板块，即在基金组合中占比10%-20%，以分享上涨红利并分散风险 [3] - 国投证券表示，金银锡锂等多品种价格续创历史新高，市场对于有色全面牛市的定价仍在进行中 [3] - 国投证券指出，现阶段有色金属板块估值修复力度仍滞后于商品涨价，建议重视贵金属、工业金属、战略金属等板块的业绩弹性 [3] - 国投证券中长期持续看好金银铜铝锡稀土锂钽铌锑铀等金属 [3] 相关投资工具与指数特点 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（017141）的标的指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期 [3] - 该指数全品类覆盖能够更好把握整个有色金属板块的贝塔行情 [3]

行业与公司 * 行业：有色金属行业 [1] * 公司：提及盛达资源[7]、紫金矿业[4][14]、中国铀业、中国有色矿业、中广核矿业[13]、三恩斯[13]、中国宏桥、中福[16]、华通线缆、创新实业、南山铝业[16]等 核心观点与论据 市场整体预期与表现 * 预计2026年有色金属市场将保持强劲增长，基准上涨幅度为30%至50%，主要驱动力来自EPS和PE的双重提升[1][3] * 从1月12日到1月26日，有色金属板块整体上涨25.4%[2] * 当前有色金属指数已上涨25%，距离目标区间还有空间[3] 投资排序与逻辑 * 当前推荐的投资顺序为：黄金、白银、锡、小金属（钨、铀），最后是基本工业金属（铜、铝）[1][5] * 贵金属因绝对价格上升趋势和PE提升空间为首选[1][5] * 小金属因终端使用占比低，对高价格不敏感，因此具有较好的价格弹性[5] * 基本工业金属尽管面临逆风因素，但仍具有长期持仓价值[5] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：价格已达1,150美元/盎司，上涨趋势将持续，地缘政治推动避险需求[1][6]；相关公司PE仅为12-13倍，有进一步上升空间，至少应交易至15倍[1][6]；黄金公司PE区间在25倍到40倍之间，先看到15倍，再看到20倍区间[24]；黄金5,000美元关口已破，下一个目标位为5,500美元[25] * **白银**：价格接近3万美元/吨（约26-27美元/盎司），增量明显[1][7]；作为黄金价格的放大器，具有较高弹性[8]；预计到2027年，白银价格可能达到当前水平的10倍左右[1][8][9]；多家公司如盛达资源前景良好[1][7] 小金属（锡、钨、锂、铼、铀等） * **锡**：供应高度集中，印尼和刚果金存在政治和安全风险，缅甸佤邦复产增量未兑现[1][10]；半导体行业快速成长带来每年几千吨缺口，总计37万吨的市场规模为锡价提供良好弹性[10]；预计到2027年锡价将达到45万元，相关公司PE可达18至20倍[1][10] * **钨**：中国控制全球大部分供应[4][11]；下游军工和核电需求稳定增长且对价格不敏感[4][11]；预计2026年至2027年全球钨缺口将超过5%[4][11]；钨精矿价格已突破50万元，并有望进一步上涨至60万元[4][11] * **锂**：消费强劲增长与短期供应未能补充的错配导致锂价保持强势[12]；最大风险来自监管管控，但只能暂时控制趋势[12]；在锂价低于20万元之前，暂时看不到对锂电板块的消费负反馈[17] * **铼**：全球原生钪产量约60吨，加上再生钪共80-85吨左右，其中80%用于航空航天领域[13][22]；未来三年国防领域投入巨大，导致供需缺口明显，价格从2025年12月的1,500万元/吨涨至4,000万元/吨[22]；预计未来价格有望刷新历史新高8,000万元/吨[22][23] * **铀**：供给相对匮乏，消费端处于明显上升过程中[13] 基本工业金属（铜、铝） * **铜**：面临特朗普政策（暂时不加征关税）、库存高企及搬货逻辑受阻等逆风因素[4][14]；截至2026年初，全球库存已达106万吨，相较于2024年底的45万吨大幅增加[14]；美国COMEX铜库存从30多万吨增加至50多万吨后出现贴水[14]；铜价在10万元关口波动率可能降低，等待春节后下游买盘刺激[4][14]；紫金矿业当前市值1万亿，对应16倍PE，持有或增加相关头寸配置具备安全性[4][14] * **铝**：从平衡角度看难以算出大缺口，但绝对价格不断上涨，从2.1万涨至2.4万并冲击2.5万历史高点[15]；中国供应接近打满，复产积极（如辽宁忠旺重启30万吨产能），但整体开工率已极致化，下游消费负向反馈不明显[15]；铝价大概率将在新一年站稳2.5万以上平台[15]；全球铝库存处于历史最低位，供应调节能力弱[16]；铝价近期上涨了7-8%，目前价格在24,000-25,000元之间[16] 其他重要内容 近期市场动态与事件 * 黄金和铀子板块近期涨幅尤为显著，铅锌子板块（尤其是锌）也开始补涨[2] * 传统工业金属如铜和铝近期上涨约10%[2] * 紫金矿业尾盘出现大卖单，被解读为调控行为或筹码集中抛售的一部分[19] * 印尼将镍配额从2025年的3亿吨下调至6.2亿吨，可能促使镍、不锈钢等品种进入价格底部反弹阶段[27] 交易与风险提示 * 白银、锡、锂是期货交易中可以重点关注的品种，但波动率较高，需要控制仓位[20] * 白银（纪要中误写作“白磷”）不会像碳酸锂那样因监管导致大幅波动，但需注意持仓对垒严重，如果出现减仓情形需注意风险[21] * 对于清仓投资者，建议加仓[18] * 其他小金属（如木、T等）由于现货流通盘极少，很难等待回调买入，需要持续跟踪研究[28] * COMEX黄金交割问题被提及，但具体情况需进一步调查[26]

互联网大厂春节营销与AI竞争 - 腾讯计划于2月1日在元宝App上线春节活动，分10亿现金红包，单个红包金额可达万元 [1] - 百度文心助手在1月26日至3月12日期间推出活动，用户有机会瓜分5亿现金红包，最高奖励1万元，百度APP并将作为首席AI合作伙伴参与北京台春晚 [1] - 字节跳动旗下豆包AI助手将以独家AI云合作伙伴身份登陆2026年央视春晚，提供实时互动服务 [2] - 互联网大厂春节红包竞争进入新阶段，从移动支付、短视频、电商之争转向AI入口争夺，马化腾表示2025年唯一花钱投入比较多的就是AI，并希望元宝App活动重现微信红包盛况 [2] A股市场整体表现 - 当日A股三大指数集体收跌，上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85%，创业板指数下跌0.91% [4] - 沪深京三市成交额达32810亿元，较上周五放量1627亿元，个股跌多涨少，超过3700只个股下跌，个股涨跌幅中位数为下跌1.33% [4] - 收盘时部分权重股出现巨额卖单，紫金矿业卖一压单40.7亿元，中国平安卖一压单20.5亿元，江西铜业卖一压单19.3亿元，此为近20天内第三次出现类似情况 [5] 周期板块表现强势 - 有色板块领涨行业板块，主营业务为黄金、白银、钨的公司全部涨停，消息面上国际金价盘中突破5100美元/盎司，白银价格单日大涨超7% [6] - 因部分客户在锡、白银期货交易中涉嫌违规，上期所对相关客户采取限制开仓1个月及限制出金的监管措施，并调整了白银、锡期货相关合约交易限额 [6] - 石油板块涨幅位居行业板块第二位，板块指数大涨4.6%，中国石油、中国海油涨幅均超5%，中国石化涨幅超3%，消息面受美国海军航母打击群抵达中东地区影响 [8][9] - 财通证券数据显示，2025年第四季度基金在有色板块配置比例达11%（三季度为9.2%），在行业板块中仅次于配置比例为23%的电子行业 [6] 基金季度持仓变动 - 2025年第四季度基金加仓的板块包括通信、基础化工、非银金融、机械，配置比例分别为11.1%、5.4%、2.4%、6.3%，分别较三季度提高1.9、1.4、0.9、0.6个百分点 [7] - 化工板块逻辑在于资本开支高峰已过，正进入重回报的周期阶段 [7] - 2025年第四季度基金环比减仓幅度较大的板块有传媒、计算机、电新、医药 [8] - 食品饮料板块在2025年第四季度继续遭机构减持，配置比例为4.4%，而2025年第一季度为8.8%，相当于减了一半 [15] 其他板块及个股动态 - 商业航天板块调整，板块指数跌破了上周五的阳线 [10] - AI应用板块整体调整，但部分核心股午后有资金回流，如蓝色光标盘中一度下跌9.98%但尾盘翻红 [11] - 白酒板块受洋河股份业绩不及预期影响一度下挫，洋河股份股价一度逼近跌停，公司2024年净利润66.73亿元，2025年盈利预期21.16亿~25.24亿元，未达原分红保底线，因此发布新规划，2025-2027年度现金分红总额不低于当年净利润的100% [11] - 贵州茅台在九连阴后迎来首根阳线 [11] - 2025年末白酒板块的PE（TTM）为18.29倍，对比历史大底部，2008年末为21.58倍，2013年末为8.47倍，2018年末为18.65倍 [15]

市场增量资金与风格关键变量 - 保险资金大概率将成为2026年权益市场增量资金的核心来源，其投资偏好是影响市场风格的关键变量 [3] - 本轮资金入市根源是房地产市场持续低迷引发的资金重新配置，资金通过保险产品间接入市，模式更具韧性、理性和可持续性 [3] - 截至2025年三季度末，保险资金直接持有二级市场股票的规模达3.62万亿元，已超过主动偏股公募基金的3.56万亿元 [4] - 若纳入保险公司持有的2.84万亿元长期股权投资及近万亿元基金投资，保险资金已成为定价A股和港股的核心机构投资者和关键的边际定价力量 [4] - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间，随着市场风险偏好回升，部分银行存款有望流入股市 [4] - 全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观，配置水平有提升空间，人民币升值趋势也增强了中国资产对外资的吸引力 [4] 科技成长板块内部结构变化 - 进入2026年，AI、创新药在内的科技成长仍是重要投资主线，但私募机构对其内部结构的判断正在发生变化 [5] - AI行情持续表现要求AI应用有所突破，使资本开支能产生正向回报，形成“投入—回报—再投入”的良性循环，否则产业脆弱性会变大 [5] - 目前市场预期相对乐观，但很多个股处于偏概念阶段，业绩不一定能完全兑现，需密切关注中美能否推出优质AI应用 [6] - 2026年AI投资应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显、市场认知尚不充分的环节 [6] - 结构上可聚焦两大方向：一是中美算力基建，美国强在算力、存力，中国在电力、制造力、人力有优势；二是AI应用，如自动驾驶和机器人 [6] - 各行各业与AI深度融合以创造新商业前景的方向，将是今年市场资金重点挖掘的方向 [6] 有色金属板块前景 - 进入2026年，贵金属和有色金属板块继续走强，现货黄金突破4888美元/盎司，现货白银突破94美元/盎司，双双创历史新高，国际铜价也连创新高 [7] - 从长期看，影响有色金属表现的两个宏大因素是全球秩序重建和全球科技竞赛 [7] - 全球秩序重建主要体现在全球储备货币地位变化，美元信用下降时黄金机会较大，但当前变局中短期涨幅的反映程度难以量化 [7] - 全球科技竞赛中，有色金属发挥强作用，竞争主体对成本容忍度较高，这将支撑有色金属有更大的涨价幅度 [7] - 有色金属在大国竞赛中的作用强于石油等大宗商品，长期逻辑持续，但短期涨幅的逻辑演绎程度需跟踪板块后续变化 [7]

有色金属板块市场表现 - 昨日有色金属板块延续强势，沪镍主力合约涨停，沪锡主力合约涨5.33%至359050元，氧化铝主力合约涨4.97%至2938元，碳酸锂主力合约涨4.54%至142300元 [1][2] - 板块内其他品种普遍上涨，沪铅涨1.83%，沪铝涨1.18%，工业硅涨1.07%，沪锌涨0.81%，铝合金涨0.70%，沪铜涨0.11% [2] 板块上涨驱动因素 - 核心驱动因素是美元贬值带来的投资需求和地缘政治风险升温带来的避险需求 [4] - 市场资金出现轮动，前期涨幅过大的铜、铝等热门品种看多情绪降温，资金流向估值较低的镍和氧化铝等品种 [2] - 供应扰动频发，推动了镍、锡等期价同步大涨，同时黑色板块大涨增强了氧化铝的成本支撑 [2] 镍品种分析 - 镍价上涨核心驱动在于成本支撑及政策扰动，印尼计划于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，预计将导致生产成本上涨 [3] - 印尼供应存在收紧预期，叠加板块看多情绪升温，镍作为估值较低的品种价格弹性较强，固态电池产业化提速也带动了镍的远期需求增长 [3] - 但当前镍市场基本面未见明显改善，预计1月整体供需仍偏宽松，显性库存维持高位对价格形成压制 [3][4] 锡品种分析 - 锡价上涨核心驱动在于供应触及“天花板”且需求持续增长，缅甸佤邦复产不及预期，海外锡矿品位下降对供应影响较大 [4] - 根据基本面、价格上行潜力和风险溢价综合考虑，预计后市锡的市场表现相对较强 [5] 氧化铝品种分析 - 氧化铝价格上涨核心驱动在于估值较低，且差别电价政策影响市场情绪，电力成本占其生产成本的13%~15% [4] - 差别电价政策将推动产业转型升级，淘汰落后产能，增加企业运营成本 [4] 后市展望与品种分化 - 目前国内有色金属下游需求不足，现货市场对高价货源接受度低，成交量有限，多个品种现货处于深度贴水状态，这种情况会逐步被期货市场计价 [4] - 中长期来看，有色板块可能面临大幅回调的风险，氧化铝、铅等品种远期需求不乐观，镍价涨势高度依赖海外政策因素 [4] - 2026年有色金属市场将继续交易“宏观政策影响与矿端供应安全”，预计后市铜、铝的市场表现也相对较强，而锌、铅的市场表现相对较弱 [5]

有色金属板块行情表现 - 7日有色金属板块延续强势，沪镍主力合约涨停，沪锡、氧化铝主力合约涨幅居前 [1] - 镍和氧化铝期货估值较低，最近半年价格无明显涨幅，资金从前期涨幅过大的铜、铝等热门品种轮动而来 [1] - 黑色板块大涨增强了氧化铝的成本支撑 [1] 镍价上涨驱动因素 - 核心驱动在于成本支撑及政策扰动 [1] - 印尼削减镍矿生产配额，并计划于2026年初修订镍矿的商品基准价格公式，预计镍生产成本将上涨 [1] - 印尼供应存在收紧预期，叠加板块看多情绪升温，镍作为估值较低的品种价格弹性较强 [2] - 固态电池产业化进程提速，带动镍远期需求增长 [2] - 印尼政策扰动频发推动市场调整生产成本及供需平衡预期 [2] 锡价上涨驱动因素 - 核心驱动在于供应触及“天花板”且需求持续增长 [2] - 缅甸佤邦复产不及预期，海外锡矿品位下降对供应影响较大 [2] 氧化铝价格上涨驱动因素 - 核心驱动在于估值较低，且差别电价政策影响市场情绪 [2] - 电力成本在氧化铝生产成本中占比为13%~15%，差别电价政策将推动产业转型升级，淘汰落后产能，增加企业运营成本 [2] 有色金属板块整体驱动逻辑 - 本轮“牛市”的核心驱动因素是美元贬值带来的投资需求和地缘政治风险升温带来的避险需求 [2] - 后市需重点关注美联储货币政策以及全球地缘局势变化 [2] 后市展望与品种分析 - 国内有色金属下游需求不足，现货市场对高价货源接受度低，成交量有限，多个品种现货处于深度贴水状态，现货情况将逐步被期货市场计价 [3] - 中长期来看，有色板块可能面临大幅回调风险 [3] - 氧化铝、铅等品种远期需求不乐观 [3] - 镍价涨势高度依赖海外政策因素 [3] - 2026年有色金属市场将继续交易“宏观政策影响与矿端供应安全” [3] - 综合考虑基本面、价格上行潜力和风险溢价，预计后市锡、铜、铝市场表现相对较强，镍、锌、铅市场表现相对较弱 [3]