核心观点 - 本轮有色金属行情并非短期周期波动，而是由全球货币体系重估（美元信用边际贬损）和坚实供需基本面（长期供给约束与AI/新能源新需求）共同驱动的，可能是一轮“超级周期” [1][3][6][10][13] 宏观背景与定价逻辑重塑 - 行情的中长期逻辑根植于有色金属的货币属性，美国财政与货币纪律双重松动导致美元信用边际贬损，商品成为对抗货币贬值的硬通货 [3] - 全球货币持续超发、弱美元化趋势及美联储降息周期开启，将持续推升以黄金为代表的贵金属价格 [3] - 黄金是此轮大宗商品牛市的“先行指标”，其突破为其他具有金融属性的有色金属打开了向上价格空间 [4] - 白银兼具贵金属和工业金属双重属性，金融属性使其紧随黄金上涨，工业属性提供更强需求弹性，近一个月价格上涨超20% [4] - 铜价强势不仅反映基本面需求，也蕴含对冲通胀和货币贬值的金融需求，伦敦期铜一度站上11000美元/吨 [4] - 有色金属的价值之锚正从短期工业供需向长期货币信用转移 [4] 供给端约束 - 全球主要矿山品位趋势性下滑，需开采更多矿石才能获得同等数量金属，边际成本显著抬升 [7] - 新增产能成本高企，需要足够高的金属价格预期才能驱动新一轮大规模资本开支 [7] - 有色金属供给端面临三重枷锁：资本开支不足导致企业扩产谨慎；优质矿山减少勘探不尽人意；各国通过行政手段推升资源价值，资源品正从“周期商品”变为“战略资产” [8][9] 需求端新引擎 - AI带来大量新需求，人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛，加剧铜的紧俏，AI推动的电力基础设施升级（如电网重建）也支撑铜需求 [10] - 新能源需求已在多个周期行业占据举足轻重地位，如磷、电解铝、铜等，新能源需求占比达20%左右甚至更高 [10] - 固态电池、AI等新需求增速和应用前景可观，有望重现当年新能源的需求爆发，成为传统周期行业主要增长极 [10] - 经济结构转型导致需求驱动力变化，新能源产业在铜需求中占比已超15%，在铝需求中占比已超20%，取代了此前房地产和基建的地位 [10] 市场表现与未来展望 - 资本市场反应热烈，有色金属相关ETF近一个月获得超200亿元资金净流入，板块内龙头个股股价屡创新高 [1] - 由于商品价格突破重要关口，市场波动加大，例如伦敦期铜在站上11000美元/吨后曾单日大跌4.54% [12] - 当前板块估值受“周期品”认知束缚，股价涨幅滞后于EPS上修幅度，若“商品高价非周期性波动”成为共识，板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击” [13] - 有色金属已进入中长期供给紧张的价格上行大周期，过去三年价格持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶 [13] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下战略金属资源储备需求及国内宏观面触底回升预期，多重逻辑叠加下，有色金属或成为本轮“慢牛”行情核心品种 [13]

核心观点 - 本轮有色金属牛市由全球货币体系重估（美元信用边际贬损）和坚实的供需基本面（供给长期约束与AI/新能源需求新引擎）共同驱动，行情可能具备长期性，板块有望迎来业绩与估值双升的戴维斯双击 [2][4][6][10][11] 宏观背景：美元锚松动与货币属性重估 - 美国财政与货币纪律双重松动，美元信用边际贬损是驱动有色金属长期强势的底层宏观逻辑，商品成为对抗货币贬值的硬通货 [4] - 全球货币持续超发、弱美元化趋势及美联储降息周期开启，持续推升以黄金为代表的贵金属价格 [4] - 黄金作为大宗商品牛市先行指标，其突破为其他具金融属性的有色金属打开向上价格空间；白银兼具贵金属与工业金属属性，展现出更高弹性，近一个月上涨超20%；铜价强势既反映基本面需求，也蕴含对冲通胀的金融需求 [5] 价格表现与资金流向 - 国际金价突破4000美元/盎司创历史新高，伦敦期铜一度站上11000美元/吨逼近历史前高，伦敦银现突破50美元/盎司 [5] - 有色金属相关ETF近一个月获超200亿元资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业等龙头个股股价屡创新高 [2] 供给端：长期约束与战略地位升维 - 全球主要矿山品位趋势性下滑，需开采更多矿石获得同等金属量，边际成本显著抬升，新增产能成本高企抑制资本开支 [7] - 供给端面临三重枷锁：资本开支不足因回报率下降；优质矿山勘探不尽人意；各国通过行政手段推升资源价值，资源品从周期商品变为战略资产，获取壁垒提高 [7][8] 需求端：AI与新能源新引擎 - AI数据中心建设及电力基础设施升级（如电网重建）对铜需求旺盛，加剧铜的紧俏；AI技术带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升 [9] - 新能源需求在磷、电解铝、铜等传统周期行业占比已达20%左右或更高；固态电池、AI等行业增速和应用前景有望重现当年新能源的需求爆发 [9] - 经济结构转型导致地产基建在铜、铝需求中占比大幅下降，新能源产业在铜需求中占比已超15%，在铝需求中占比已超20%，成为主要增长极 [9] 行业前景与市场表现 - 板块估值受周期品认知束缚，股价涨幅滞后于EPS上修幅度；若商品高价非周期性波动成为共识，板块有望迎来戴维斯双击 [11] - 有色金属进入中长期供给紧张的价格上行大周期，过去三年金银铜铝价格持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶；全球制造业投资周期上行及战略储备需求强化逻辑 [11] - 工业有色、小金属和黄金被视为未来一到两年慢牛行情核心品种，行业景气度有望维持 [12]

黄金后市怎么看？美银技术分析师Paul Ciana表示，今年以来，黄金已上涨近50%，创下自1979年以来 的最佳年度涨幅。今年的反弹可能是黄金牛市的信号。如果当前的牛市反弹能达到2015年后400%的涨 幅，黄金价格有望突破5000美元/盎司。如果能复制2000年时期的牛市，黄金价格可能接近7000美元/盎 司。 对于黄金价格的未来走势，Augmont的Renisha Chainani给出了非常激进的预测，他认为，黄金价格在经 历短期盘整后，可能在2026年升至4200美元/盎司以上的新高。印度黄金会议上的绝大多数行业参与者 都预计，受美国降息、强劲投资需求和地缘政治风险驱动，黄金的牛市或将持续到2026年。 业内人士指出，历史上黄金大牛市前，往往会出现短期获利了解的情况。从技术角度看，金价在突破 4000美元重要心理关口后，本身也存在技术性回调压力。与其押注黄金这单一赛道，不如放眼布局有色 金属整个板块。 2、铜方面，长假期间大宗商品价格持续上涨。铜价暴涨点燃资本热情，迎来"铜博士"的春天。南华期 货指出，节前全球第二大铜矿（印度尼西亚Grasberg铜矿）事故，或导致今明两年的全球铜矿供应预期 急剧收紧 ...

有色金属板块行情表现 - 有色金属板块涨幅居前 有色龙头ETF场内涨幅盘中上探3.25% 收涨2.98% 获资金实时净申购1320万份 [1] - 稀土龙头中国稀土涨停 盛和资源涨逾9% 黄金龙头中金黄金和西部黄金涨超4% 铜业龙头江西铜业涨近7% 洛阳钼业涨超4% [1] 稀土行业驱动因素 - 稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法发布 行业供给端调控力度升级 推动稀土价格上涨 [2] - 北方稀土上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增1951.52% [2] - 稀土供改政策监管严格 轻稀土价格持续上涨 作为战略性关键矿产资源价值重估 板块存在继续上涨动力 [2] 黄金行业业绩与前景 - 山东黄金上半年净利润28.08亿元 同比增长102.98% 西部黄金净利润1.54亿元 同比激增131.94% [2] - 全球地缘政治形势缓和 黄金定价对风险钝化 美联储货币政策预期趋松 降低黄金持有成本 支持金价表现 黄金具备适中风险回报比与战术性配置价值 [2] 有色金属板块后市展望 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内推行"反内卷"优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 有利于金属价格上涨向下游传导 [3] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [3] 有色金属投资逻辑框架 - 黄金受美联储降息预期 地缘扰动引发避险需求 央行增持等宏观驱动 [4] - 稀土 钨 锑等战略金属受益于全球博弈 [4] - 锂 钴 铝受"反内卷"逻辑影响 板块迎来估值修复 [4] - 铜 铝等工业金属因新兴产业需求释放 供给增量有限 供需紧平衡 [4] 有色龙头ETF配置结构 - 有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数 铜 铝 黄金 稀土 锂行业权重占比分别为24.5% 15.3% 14.4% 11.5% 8.2% 能够分散风险 适合作为投资组合的一部分进行配置 [6]

有色金属板块行情表现 - 有色金属板块涨幅居前 有色龙头ETF场内涨幅盘中上探3.25% 收涨2.98% 获资金实时净申购1320万份 [1] - 细分领域龙头股表现强劲 稀土龙头中国稀土涨停 盛和资源涨逾9% 黄金龙头中金黄金和西部黄金涨超4% 铜业龙头江西铜业涨近7% 洛阳钼业涨超4% [1] 稀土行业动态 - 稀土行业供给端调控升级 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 推动稀土价格上涨 [2] - 行业龙头北方稀土上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增1951.52% [2] - 稀土供改政策监管趋严 轻稀土价格持续上涨 战略性关键矿产资源价值重估 板块存在继续上涨动力 [2] 黄金行业表现 - 山东黄金上半年净利润28.08亿元 同比增长102.98% 西部黄金净利润1.54亿元 同比激增131.94% 受益于全球黄金市场向好及自身经营优化 [2] - 美联储货币政策预期趋松 降低黄金持有成本 支持金价表现 黄金具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [2] 板块后市展望 - 美联储处于降息通道带来货币宽松 国内"反内卷"政策优化生产要素 提升各环节盈利能力 改善市场预期 有利于金属价格上涨向下游传导 [3] - 工业金属板块估值处于偏低水平 有向上修复空间 EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [3] 行业驱动因素 - 黄金受美联储降息预期 地缘扰动引发避险需求 央行增持等宏观驱动 [4] - 稀土 钨 锑等战略金属受益于全球博弈 [4] - 锂 钴 铝等金属受"反内卷"政策逻辑影响 板块迎来估值修复 [4] - 铜 铝等工业金属因新兴产业需求释放 供给增量有限 形成供需紧平衡格局 [4] 指数配置结构 - 中证有色金属指数中铜行业权重占比24.5% 铝行业权重占比15.3% 黄金行业权重占比14.4% 稀土行业权重占比11.5% 锂行业权重占比8.2% [6]

板块表现 - 有色金属板块表现活跃 有色龙头ETF场内价格收盘上涨4.25% 全天获资金净申购1740万份 [1] - 北方铜业涨停 北方稀土和江西铜业上涨超过9% 洛阳钼业上涨超过8% 紫金矿业上涨超过7% 白银有色 铜陵有色 中国稀土等个股跟涨 [1] 宏观驱动因素 - 美联储主席鲍威尔发言温和程度好于市场预期 交易员加大对9月降息的押注 并恢复消化年底前降息两次的预期 [3] - 美联储降息通过美元贬值→价格上涨 经济刺激→需求增长 成本下降→盈利改善 通胀对冲→资金流入四条主线形成对有色金属的多维利好 [3] - 美联储降息对有色金属的利好效应是宏观流动性宽松 美元定价机制 工业需求预期与金融属性强化共同作用的结果 [3] 政策支持 - 工业和信息化部 国家发展改革委 自然资源部三部门发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 战略金属地位明确 [3] - 工信部将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案 [4] - 国内推行"反内卷"优化生产要素 提升各环节盈利能力和改善市场预期 有利于金属价格上涨向下游传导 [3] 行业基本面 - 下游补库预期下 稀土价格易涨难跌 海外高价带动国内价格上涨 企业利润增厚 板块迎来估值+利润双击 [3] - 新兴产业需求释放+供给增量有限 铜铝等工业金属呈现供需紧平衡格局 [4] - 截至7月31日 中证有色金属指数覆盖的60家上市公司中 已有27家披露2025年中报业绩预告 其中22家预告盈利 占比超八成 22家预告净利润同比正增长 10家预告净利润预计翻倍增长 [4] 市场表现与估值 - 截至7月31日 有色金属板块年内累计上涨24.91% 在31个申万一级行业中涨幅断层第一 [4] - 截至7月底 中证有色金属指数市净率为2.36 位于上市以来42.3%分位点的历史较低位置 [5] - 有色金属行业估值维持偏低水平 行业估值修复值得期待 [5] 产品配置 - 有色龙头ETF被动跟踪的中证有色金属指数中 铜铝黄金稀土锂行业权重占比分别为24.5% 15.3% 14.4% 11.5% 8.2% 能够起到分散风险的作用 [7] - 黄金受益于美联储降息预期+地缘扰动引发避险需求+央行增持 [4] - 稀土钨锑作为战略金属受益于全球博弈 [4] - 锂钴铝受"反内卷"逻辑影响 板块迎来估值修复 [4]