核心观点 - 2025年1-9月基建投资同比增速收窄至+3.34%，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，但三季度降幅收窄至-0.7% [3] - 建筑板块景气度分化，装修装饰服务板块领涨22.7%，但建筑装饰指数整体上涨9.4%，弱于万得全A指数（+28.4%）[3][27] - 八大央企2025上半年新签合同基本持平，但收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%，企业分化加剧 [4] - 投资主线聚焦建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程及化债领域，推荐中国电建、中国能建等标的 [5][125] 行业整体表现 - 2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点 [3][9] - 基建细分领域投资分化：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比+15.3%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+1.6%，水利、环境和公共设施管理业投资同比-2.4% [9] - 房地产开发投资额6.77万亿元，同比-13.9%，新开工面积同比-18.9%，销售面积同比-5.5% [15] - 建筑业在手订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同 [3][19] - 建筑板块配置比例0.62%，较行业标准配置低0.94个百分点，2025Q3公募基金持仓总市值554亿元，环比下降4.2% [3][35] 八大央企经营状况 - 除中国铁建和中国中冶外，其他六大央企2025上半年新签合同均保持增长，中国电建和中国能建新签订单增速达5% [45] - 八大央企整体收入增速-4.4%，仅中国电建和中国能建收入正增长；归母净利润增速-7.5%，仅中国建筑、中国化学和中国能建实现正增长 [49] - 盈利能力普遍承压，仅中国中冶和中国化学毛利率有所增长；净利率方面，中国化学从2024H1的3.4%提升至2025H1的3.7% [52][53] - 应收账款规模提升，资产负债率维持在75%-80%区间；经营性现金净流出4158亿元，同比-2.9%，但现金及等价物10430亿元，同比+8.3% [56][61] 政策与投资主线 - 2025年政策聚焦城市更新、数字化建设、绿色节能及化债领域，"十五五"规划强调城市更新和重大工程建设 [68][70] - 建筑出海：2025年1-9月对外承包工程业务完成额1223.3亿美元，同比+11.4%；"一带一路"国家完成额1022.1亿美元，同比+15.6%，占比83.6% [5][76][82] - 城市更新：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-8月已开工2.17万个，完成年度目标86.8%；资金来源包括中央资金、地方专项债等 [5][88][91] - 数字化建设：八大央企积极布局，中国电建2025H1数字化新签合同210.06亿元，涉及数据中心、智慧交通等项目 [97] - 电力工程：2024年新能源发电新增装机容量35780万千瓦，同比+22.7%；雅江水电站总投资约1.2万亿元，预计年带动基建投资超千亿 [98][110] - 化债：2025年1-9月地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%；特殊再融资专项债发行总额约2万亿元 [5][113][117] 市场表现与投资建议 - 2025年初至10月29日，建筑装饰板块涨幅前五个股包括时空科技、罗曼股份等；八大央企中中国中冶、中国能建和中国电建股价上涨 [31] - 建议关注建筑出海、城市更新等领域的边际变化，推荐估值低位、业绩稳健的央企及区域龙头，如中国电建（2025E P/E 6.9x）、中国能建（2025E P/E 8.3x）等 [125][126]

投资评级与目标 - 报告给予中国交建"买入-A"的投资评级 [4] - 维持该评级 [4] - 12个月目标价为11.2元，对应2026年市盈率为8倍 [9] - 当前股价为8.72元（截至2025年10月31日） [4] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度扣除非经常性损益的归母净利润同比增速亮眼，单季度盈利能力和现金流显著改善 [1][2][3] - 尽管行业需求收缩导致前三季度营收和净利润同比下滑，但Q3单季度主营业务业绩和经营性现金流已显现改善迹象 [2][3][9] - 公司新签合同额保持稳健增长，海外业务和新兴业务发展战略有效 [4][8] - 费用率控制有效，且公司计划完善分红政策以提升股东回报 [3][9] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为5139.15亿元，同比下降4.23% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为136.47亿元，同比下降16.14% [1][2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为117.01亿元，同比下降13.45% [1][2] - 2025年第三季度单季度营业收入为1768.61亿元，同比下降1.30% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为40.79亿元，同比下降16.34% [1] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润为35.96亿元，同比大幅增长24.13% [1][2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为11.04%，同比下降0.50个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [3] - 2025年前三季度费用率合计为5.59%，同比下降0.55个百分点，其中管理费用率同比下降0.14个百分点 [3] - 2025年前三季度投资收益为-3.82亿元，同比大幅减少13.61亿元 [3] - 2025年前三季度净利率为3.54%，同比下降0.37个百分点 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营性现金流净流出657.90亿元，净流出同比收窄112.38亿元 [3] - 2025年第三季度单季度经营性现金流净流入115.10亿元，同比大幅增长143.78亿元 [3] 新签合同与业务发展 - 2025年前三季度新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65% [4][8] - 基建建设业务新签合同额同比增长6.35%，主要得益于城市建设和境外工程 [4][8] - 境外工程新签合同额同比增长8.32% [8] - 节能环保、新能源、新材料等新兴业务领域新签合同额同比增长9.38% [8] - 能源工程和农林牧渔工程新签合同额同比分别高增80.60%和72.77% [8] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为7609.8亿元，同比下降1.4% [9] - 预计2026年营业收入为7914.2亿元，同比增长4.0% [9] - 预计2027年营业收入为8151.6亿元，同比增长3.0% [9] - 预计2025年归母净利润为218.1亿元，同比下降6.7% [9] - 预计2026年归母净利润为229.7亿元，同比增长5.3% [9] - 预计2027年归母净利润为240.7亿元，同比增长4.8% [9] - 对应2025年动态市盈率为6.5倍，2026年为6.2倍，2027年为5.9倍 [9] 股东回报政策 - 公司在分红率不低于20%的基础上，可能根据经营性现金流状况和行业分位水平适当调整分红比例 [9] - 下半年将继续探讨实施中期分红或报告期预分红方案的可行性 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对当前行业总量偏弱、区域投资弹性和低估值央企的判断，给出了具体的投资建议[3] 报告核心观点 - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性[3] - "十五五"规划建议提出巩固建筑产业全球竞争力，并适度超前建设新型基础设施，为行业提供政策支持[3][10] - 投资建议聚焦低估值央企、国企、民营类企业及国际工程企业[3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业跌幅-1.49%，跑输上证综指（+0.11%）、深证成指（+0.67%）、中小板（+0.87%）、创业板（+0.5%）、沪深300（-0.43%）[4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为专业工程（+2.08%）、装饰幕墙（+1.39%）、基建民企（-0.40%）[6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是基建民企（+67.91%）、装饰幕墙（+44.62%）、专业工程（+42.23%）[6] - 周度涨幅前5名个股为时空科技（+61.08%）、宝鹰股份（+27.80%）、海南发展（+22.63%）、东易日盛（+15.42%）、永福股份（+14.24%）[9] 行业及公司近况 - "十五五"规划建议提出建设现代化产业体系，推动重点产业提质升级，巩固提升建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力，构建现代化基础设施体系，适度超前建设新型基础设施[3][10] - 住建部数据显示2025年1-9月全国新开工改造城镇老旧小区2.43万个[10] - 前三季度交通固定资产投资达2.6万亿元，同比下降4.17%[11] - 重点公司业绩表现分化，例如四川路桥25Q1-3收入同比+1.95%，归母净利润同比+11.04%；建发合诚25Q1-3收入同比+10.55%，归母净利润同比+21.2%[3][12][13] - 多家公司公布新签合同，如安徽建工联合中标项目总金额28.57亿元，占2024年营业收入2.96%[16] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技[3] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建[3] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际[3] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际[3]

股份数量 - 2025年10月29日开始和10月31日结束时，已发行股份（不包括库存股份）数目为11,860,135,425，库存股份数目为0，已发行股份总数为11,860,135,425[3] 股份回购 - 2025年9 - 10月多次回购股份，如9月18日回购5,000,000股，占比0.04%，每股回购价8.8767元[4] - 2025年10月31日在上海证券交易所购回股份数目为1,217,900股[12] - 2025年10月31日购回股份每股最高购回价为8.81元，最低为8.71元[12] - 2025年10月31日购回股份付出价格总额为10,649,131元[12] - 公司合共购回股份总数为1,217,900股，付出价格总额为10,649,131元[12] - 公司购回股份（拟注销）数目为1,217,900股，购回股份（拟持作库存股份）数目为0股[12]

公司股份回购 - 公司于2025年10月31日回购121.79万股A股股份 [1] - 本次回购股份耗资约1064.91万元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月31日回购121.79万股A股股份 [1] - 本次回购股份耗资约1064.91万元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月31日进行A股回购 [1] - 回购股份数量为121.79万股 [1] - 回购金额为人民币1064.91万元 [1] - 回购价格区间为每股8.71元至8.81元 [1]

股份数据 - 2025年10月29日和31日已发行股份总数均为11,860,135,425[3] - 2025年9 - 10月多次回购股份，各次回购数量、占比及每股回购价不同[4] 购回情况 - 2025年10月31日在上海证券交易所购回1,217,900股[12] - 此次购回每股最高8.81元，最低8.71元，总价10,649,131元[12] - 购回股份拟注销1,217,900股，拟持作库存股份0股[12]

榜单总体情况 - 2025年上半年A股环境风险榜涉及266家上市公司，较2024年同期增加10家 [10] - 榜单基于2025年1月1日至6月30日的504条公开披露监管数据编制 [8] - 甘肃能化位列2025年上半年A股环境风险榜第一 [8] 行业分布与变化 - 煤炭行业和轻工制造行业登榜公司数量均同比增加7家，增长数量并列各行业第一 [8][26] - 煤炭行业有4家公司进入榜单TOP10，同比增加1家 [15] - 建筑装饰行业有2家公司进入榜单TOP10，数量与2024年同期持平 [15] - 房地产行业、电力设备行业和建筑装饰行业登榜公司数量明显减少 [26] - 房地产行业仅13家公司登榜，其中12家环境风险值排名在100名之后，行业整体环境风险值偏低 [28] 重点公司案例 - 甘肃能化控股公司收到3张行政处罚罚单，罚款共计150.8万元，但公司半年报未披露处罚详情 [15] - 中国交建位列榜单第三，其控股公司中交四航局第三工程有限公司因违法开采砂石收到两笔罚单，罚没金额共计7769.79万元，为上半年最大罚单 [17][18] - 高能环境位列榜单第九，其两家控股公司因环保问题被罚款160万元，但公司半年报未披露处罚详情 [18] - 多伦科技位列榜单第十二，其旗下检测公司因数据造假等行为被罚款40.8万元，公司年报及半年报均未披露相关环境处罚信息 [25] 环境违法类型 - 水污染、大气污染和固废污染是主要环境违法类型，占比分别为26.88%、21.88%和8.75%，但较2024年同期均有所下降 [20] - 未批先建或未验先投占比14.38%，生态污染占比5.00% [20] 改善与进步 - 76家上市公司连续登上2024年和2025年半年榜 [31] - 盐湖股份环境风险榜排名下降160名以上，2025年上半年仅间接参股公司有一项环境处罚 [31] - 中国中冶2025年上半年仅2条处罚记录，较2024年同期的8起处罚明显减少，环境治理成效显著 [31]

投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度新签订单增长提速至9.18%，经营稳健度良好，随着政策性金融工具投放使用，第四季度经营有望迎来改善 [1][4] - 尽管第三季度归母净利润因投资收益减少而同比下滑16.34%，但扣非归母净利率同环比提升，显示主营业务盈利能力改善 [1][2] - 公司经营性现金流在第三季度同比显著改善，多流入144亿元，主要得益于付现比大幅降低 [3] - 新兴业务领域增长亮眼，新签合同额达4664亿元，同比增长9.38%，境外业务新签2841亿元，同比增长7.13% [4] 财务表现 - 2025年前三季度营收5139.15亿元，同比下降4.23%，归母净利润136.47亿元，同比下降16.14% [1] - 第三季度单季营收1768.61亿元，同比下降1.30%，环比下降3.04% [1] - 第三季度综合毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为6.82%，同比下降0.20个百分点 [2] - 第三季度投资净收益为-7.61亿元，同比减少16.31亿元 [2] - 第三季度末资产负债率为76.2%，同比上升1.01个百分点 [3] 订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.34万亿元，同比增长4.65% [1][4] - 第三季度新签合同额3489亿元，同比增长9.18%，增速较前期加快 [4] - 基建建设业务新签合同额1.22万亿元，同比增长6.35% [4] - 港口、道路与桥梁、城市建设新签合同额分别为622亿元、2024亿元、6259亿元，同比变化分别为+0.46%、-6.79%、-10.37% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为207亿元、199亿元、200亿元 [5][10] - 基于公司海外业务景气度较好、占比较高且新签订单韧性较强，给予A股2026年9倍PE估值，目标价11.02元；给予H股2026年5倍PE估值，目标价6.71港元 [5] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为5.4倍，H股为4.4倍 [5][11][12]