细胞基因治疗(CGT)行业前景 - 细胞基因治疗(CGT)是生物医药领域最具前景的发展方向，已进入成果兑现期，引领生物制药新一轮浪潮 [1] - CGT分为细胞治疗和基因治疗，具有成药效果好、临床成功率高、单次治疗带来长期疗效等特点，为难治性疾病提供新选择 [1] - CAR-T、干细胞、TCR-T、TIL等多种产品近年来陆续上市 [1] 研发创新与管线进展 - CAR-T细胞治疗是2013年以来肿瘤免疫治疗领域最具突破性的疗法，目前已有6款产品在中国获批上市，多款潜力产品即将推向市场 [1] - 2024年全球首款TCR-T细胞疗法获批，晚期滑膜肉瘤ORR为43%，国内香雪制药和东北制药布局TCR-T，TAEST16001注射液ORR达50%，mPFS为5.9个月 [2] - 干细胞疗法治疗范围扩展至抗衰老、罕见病、心脑血管疾病等领域，2024年中美间充质基质细胞(MSC)疗法均迎来首次获批 [2] - 基因治疗主要针对罕见病、遗传病和恶性肿瘤，Ultragenyx Pharmaceutical已向FDA提交BLA申请，诺思兰德NL003有望2025年上市 [2] 行业景气度与投资机会 - 国内外CGT在研管线丰富，行业景气度持续提升，投融资活跃度高，中美趋势一致 [1] - CGT领域交易频发，重点关注管线成熟度高、临床试验数据好、有突破性进展的企业 [1] CXO行业机遇 - CGT外包比例高，市场集中度高，CXO有望率先获益 [3] - CGT技术复杂、工艺开发难度大、监管严苛，对CXO需求高于传统制药，基因治疗外包渗透率超65%，远超传统生物制剂的35% [3]

股权激励计划概述 - 公司拟实施2025年股票期权与限制性股票激励计划，包括235.7万份股票期权和255.3万股限制性股票，分别占公司股本总额的0.45%和0.49% [5][6][27][29] - 激励对象共计242人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干，不包括独立董事、监事及大股东关联方 [26][27][29] - 计划有效期最长36个月，分两期行权/解除限售，行权比例为50%/50% [6][8][12] 定价机制 - 股票期权行权价格为11.92元/份，为草案公布前1日/20日均价14.90元/14.82元的80% [13][14][34] - 限制性股票授予价格为7.45元/股，为草案公布前1日/20日均价14.90元/14.82元的50% [16][35] - 采用自主定价方式以增强激励效果，考虑通信设备行业竞争现状及人才需求 [14][16][36] 业绩考核要求 - 公司层面考核2025-2026年营收或净利润增长率，2025年目标15%，2026年目标32.25% [19][24] - 个人绩效考核分A/B/C/D四档，仅A档可100%行权/解除限售 [20][25] - 考核指标选取营收和净利润反映公司经营状况和成长性，具有科学性和合理性 [21][25] 实施安排 - 股票期权等待期12/24个月，限制性股票限售期12/24个月，行权/解除限售分两期进行 [7][9][11][12] - 授权/授予日需为交易日，避开定期报告披露等敏感期 [6][9][10] - 禁售期遵循《公司法》《证券法》相关规定，董事高管每年转让不超过持股25% [8][12][13] 行业背景 - 公司作为国内领先通信设备制造商及5G解决方案提供商，专注移动通信天线和射频器件研发 [14][21] - 5G网络建设深入推进和通信技术快速迭代使行业竞争加剧，高端技术人才需求迫切 [14][21] - 激励计划旨在稳定核心团队，保持技术领先优势，提升企业核心竞争力 [14][21]

短期融资券发行 - 2024年12月11日发行2024年度第十六期短期融资券，发行额40亿元[1] - 票面利率1.78%，期限182天[1] 短期融资券兑付 - 2025年6月11日兑付本息共计40.3550246575亿元[1]

航空公司行业 - 未来2-3年飞机引进增速较低 预计2025-2027年行业供给增速(ASK)分别为6.32%、4.56%、2.26% [1] - 需求端客座率维持高位 票价相对稳定且有望同比增长 [1] - 在供需、油价、汇率三重利好下 航空公司有望迎来业绩拐点 [1] 工程机械行业 - 5月挖机内销和国内开工率承压 但短期波动符合预期 [2] - 中长期内需复苏动力来自存量更新替换需求、政府专项债和超长期特别国债、城市更新行动、城中村和危房改造 [2] - 1-4月工程机械出口稳中向好 对非洲和南美出口维持高增长 对印尼挖机出口、对西欧装载机出口表现可观 [2] - 第二季度挖机单月出口增速受关税扰动波动 但整体表现强劲 [2] - 看好2025年海外市场持续回暖 [2]

低空经济政策与法规 - 深圳率先出台全国首部低空经济地方专项法规，推进低空经济基础设施建设和空天地一体化通感设施全覆盖 [1] - 深圳累计开通无人机航线近300条，完成载货飞行170多万架次 [1] - 国家与地方政策共振推动低空经济规划完善，各省市明确基建规模、航线规划等目标，兑现期从2025年至2030年不等 [2] 低空经济基础设施建设 - 深圳上线验证运行智能融合基础设施，可进行精细化时空资源分配 [1] - 2025年有望实现全国低空通信导航系统全覆盖，规模化建设迫在眉睫 [2] - 低空智联网、空管平台及外围设施、起降站点等新数字基建布局是产业落地前提 [2] 低空经济商业化与产业落地 - 2025年有望成为低空经济商业化应用落地元年 [1][2] - 轨交控制系统公司已推出飞控计算机、空管系统等低空产品，实现低空业务0—1突破 [1] - 低空经济有望在低空司统筹下进入规模化建设阶段 [2] 无人机产业发展 - 深圳消费级和工业级无人机产量全球领先 [1] - 低空经济产业全链条集聚发展加速，完善飞行服务保障体系和标准规范 [1]

公司概况 - 中国银河是综合实力领先的老牌央企，实控人为中央汇金，股东背景强大 [2] - 公司经纪业务优势显著，投行、资管等弱势业务正在补短板，国际业务在东南亚区域处于绝对领先地位 [2] - 2024年公司在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国的市场排名分别为第1、3、4和6 [2] 经纪业务 - 公司有营业部461家，排名第一，庞大的网点数量奠定了渠道优势 [2] - 25Q1公司经纪业务净收入排名第6，2024年经纪业务净收入62亿元 [2] - 预计25-27年收入为75/80/84亿元，同比增长22%/6%/5% [2] 投行业务 - 公司的弱势业务之一，现董事长王晟曾在中金公司有20余年投行经验，加盟银河后带领投行做强团队、做大规模 [2] - 24年银河股、债承销规模市占率分别提升0.3/0.8pct，25Q1投行业务净收入排名提升至第15 [2] - 2024年投行业务净收入逆势增长至6.1亿元，预计25-27年收入为6.7/7.2/7.7亿元，同比增长11%/7%/7% [2] 资管业务 - 公司的另一项弱势业务，25Q1收入排名第17 [3] - 资管新规后银河金汇资管结构优化，2024年集合资管规模占比提升至72%，资管产品体系多元化 [3] - 2024年公司资管业务净收入4.9亿元，预计25-27年收入为5.4/6.2/6.6亿元，同比增长10%/16%/6% [3] 信用业务 - 公司两融业务市占率约5%，25Q1利息净收入排名第2 [3] - 2024年公司利息净收入38亿元，预计25-27年收入为39/41/43亿元，同比增长1%/6%/6% [3] 投资交易 - 25Q1中国银河投资净收入排名第5，金融资产规模十年复合增长率为35% [3] - 公司在固定收益投资方面具备优势，2024年债市表现好，中债-新综合财富指数上涨7.6%，公司大规模加仓债券，投资净收入增长50%至115亿元 [3] - 预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为124/138/147亿元，同比增长8%/11%/7% [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年中国银河实现营收385/415/438亿元，同比增速9%/8%/6%，归母净利润114/128/138亿元，同比增速14%/12%/7% [4] - BPS为10.86/11.68/12.57元，给予公司2025年1.8倍PB，对应目标价19.54元 [4] - 该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.96 [7]

行业整体表现 - 5月挖掘机销量18202台同比增长2.12% 其中国内销量8392台同比下降1.48% 出口量9810台同比增长5.42% [1] - 1-5月挖掘机累计销量101716台同比增长17.4% 其中国内销量57501台同比增长25.7% 出口44215台同比增长8.2% [1] - 5月装载机销量10535台同比增长7.24% 其中国内销量6037台同比增长16.7% 出口量4498台同比下降3.31% [1] 产品结构分析 - 挖掘机内销层面小挖增速持续高于中大挖 但4月差距收窄 出口层面中大挖增速领先小挖且4月差距拉大 [1] - 5月挖掘机电动化率26.25%环比增加1.15个百分点 1-5月累计电动化率20.67%环比1-4月增加1.39个百分点 [1] - 叉车4月整体销量增长5.03% 其中内销下降0.89% 出口增长18% 电动化率达77%(出口81%/内销75%) [2] 区域市场表现 - 1-4月工程机械出口额180.7亿美元同比增长9% 其中4月出口额51.52亿美元同比增长12.7% [3] - 对非洲和南美洲出口维持高增长(分别45%和15%) 对欧洲出口下滑15%(俄罗斯和西欧市场疲软) [3] - 对印尼和比利时出口增长超30% 对巴西/印度/日本出口增速0-10% 对美国出口下降约3% [3] 开工率数据 - 5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时同比下降3.86% 开工率59.5%同比下降5.01个百分点 [2] - 4月北美/欧洲/日本/印尼小松挖掘机开工小时数同比变化分别为+1%/-1.8%/+2.5%/+13.4% [2] 中长期驱动因素 - 存量设备更新替换需求将持续释放 政府专项债和超长期特别国债提供资金支持 [4] - 城市更新行动及城中村/危房改造政策将支撑内需复苏 海外市场预计25年持续回暖 [4]

行业观点 - 2025年市场交投热度或持续高位 主要股票与债券指数有望延续向好趋势 业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [1] - 政策定调积极 降准减息有望呵护流动性 中长期资金持续入市提振市场信心 [1] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 重点关注中信証券 华泰证券 中国银河等 [1] 券商板块表现 - 2025年以来券商板块指数累计下跌9.2% 跑输沪深300指数约7.6个百分点 [1] - 板块呈现三阶段表现：1)1-3月中旬冲高回落维持震荡 2)3月中旬-4月中旬伴随大盘深度调整 3)4月中旬以来政策提振估值回升 [1] - 1Q25沪深300指数维持窄幅震荡 恒生指数点位与港股交投热度保持高位 [1] 财务表现 - 1Q25 43家上市券商营业收入1261亿元 同比+19.0% 归母净利润519亿元 同比+78.7% [2] - 归母净利润连续5季度环比修复 近2个季度同比大幅增长 [2] - 1Q25归母净利率升至41.2% 为近年新高 ROE达7.75% 同比+3.15pct [3] 业务结构 - 1Q25自营/经纪/资管/信用/投行收入占比分别为39%/26%/8%/6%/5% [2] - 自营收入485亿元 同比+44.8% 经纪收入330亿元 同比+43.3% 信用收入77亿元 同比+12.1% [2] - 投行收入67亿元 同比-1.3% 资管收入100亿元 同比-6.0% [2] 资金类业务 - 1Q25自营收入485亿元 同比+50.3% 规模超2021-2023年季度均值 [4] - 1Q25末融出资金余额1.62万亿元 同比+33.3% 两融余额保持高位 [4] 收费类业务 - 4Q24/1Q25沪深两市日均成交额2.07万亿/1.75万亿元 1Q25经纪收入同比+43.1% [5] - 1Q25券商IPO/增发承销规模分别为150/1317亿元 同比+31.7%/+83.1% 债券承销规模488亿元 同比-20.0% [5] - 1Q25券商资管AUM规模下降 平均费率0.17%较24Q1同比回落 [5] 估值与展望 - 2025年以来证券行业指数PB-MRQ保持在1.45x 位于2014年至今偏低区域 [6] - 并购重组后的整合协同效应有望逐步显现 净资产规模有望持续增厚 [6]

券商股异动拉升 - 信达证券（601059）涨超7% [1] - 兴业证券（601377）涨超6% [1] - 中国银河（601881）、东兴证券（601198）、锦龙股份（000712）、第一创业（002797）等跟涨 [1]

证监会核准中央汇金成为多家金融机构实控人 - 证监会核准中央汇金成为三大AMC公司旗下8家金融机构实控人，包括3家券商（信达证券、东兴证券、长城国瑞证券）、2家基金（东兴基金、信达澳亚基金）、3家期货（东兴期货、信达期货、长城期货）[1] - 中央汇金旗下基金公司增至6家（东兴基金、信达澳亚基金、中金基金、银河基金、国泰基金、申万菱信基金），券商增至8家（银河证券、中金公司、中信建投、信达证券、东兴证券、申万宏源、光大证券、长城国瑞证券），除中信建投外均由中央汇金控股[1] - 此举强化中央汇金在金融领域控制力，市场对后续业务整合预期增强，金融行业竞争格局或受影响，金融体系稳定性提升[1] 中银证券合规总监人事变动 - 盖文国正式任职中银证券合规总监，原代行职务的周冰不再担任，该人事变动获上海证监局认可[2] - 新合规总监上任或对公司内部治理和风险控制产生积极影响，投资者关注后续执行效果[2] 私募证券基金市场回暖 - 前5个月新备案私募证券投资基金数量同比增长超45%，增量资金进场加速[3] - 股票主观多头策略型私募基金平均仓位环比4月底小幅提升，高仓位私募占比明显增加[3] - 市场信心回升推动资金流向科技板块，优质科技企业价值重估预期延续，私募市场活跃度提升或带动股市结构性机会[3]