项目概况 - 江河集团海外全资子公司沙特江河与SBG签署吉达塔幕墙工程分包合同，合同金额为沙特里亚尔10.52亿元（约人民币20.12亿元）[1] - 吉达塔位于沙特阿拉伯吉达市，建成后将成为全球首座超过1000米的超高层建筑[1] - 合同工期预计3年，施工范围涵盖幕墙设计、生产供应、施工安装及测试维护等全流程服务[1] 合同财务影响 - 合同金额约占公司2024年度营业收入的8.98%[1] - 本次合同已包含前期设计服务合同内容，原设计合同不再单独执行[2] 合作方背景 - SBG是沙特阿拉伯历史最悠久、规模最大的综合性建筑集团，业务覆盖建筑施工、基础设施开发、房地产及电力/工业/电信等领域[2] - SBG总部位于吉达，为中东地区最具影响力的建筑承包商之一[2]

市场扩张和并购 - 海外子公司沙特江河与SBG签吉达塔幕墙工程分包合同[3] - 合同金额约20.12亿元，占2024年营收8.98%[3][4] - 合同工期预计3年[3][4] 风险提示 - 合同履行有汇率波动风险[3][7] - 可能因不可预计因素无法如期全面履行或变更履行[3][7]

合同签署 - 公司全资子公司沙特江河与SBG签订JEDDAH TOWER幕墙工程项目分包合同，合同金额为沙特里亚尔10.52亿元，约折合人民币20.12亿元 [1] - 合同金额约占公司2024年度营业收入的8.98% [1] - 合同工期预计3年 [1] 项目概况 - 项目位于沙特阿拉伯吉达市，建成后将成为全球第一座超过1000米的高层建筑 [1] - 公司承接的施工范围包括幕墙设计、产品生产供应、施工安装、测试维护等 [1] - 合同已包含前期签订的设计服务合同内容，该设计服务合同不再单独执行 [1]

股东持股 - 实际控制人刘载望持股约28,930.79万股，占总股本25.53%[4] - 大股东江河源持股约31,564.52万股，占总股本27.86%[4] - 刘载望和江河源合计持股60,495.31万股，占比53.39%[8] 股份质押 - 刘载望累计质押14,463万股，占其所持股份49.99%，占总股本12.77%[4] - 江河源累计质押13,050万股，占其所持股份41.34%，占总股本11.52%[4] - 刘载望与浙商证券股份质押续期一年，购回到期日为2026年6月11日[5] - 江河源2025年6月10日解除质押1,970万股，占其所持股份6.24%，占总股本1.74%[6] 风险应对 - 还款来源包括经营性现金流、投资收益、公司股份分红等[7] - 如出现平仓风险，股东将采取补充质押、提前还款等措施[7]

板块表现 - 眼科医疗概念板块单日上涨3.08%，位列概念板块涨幅第10位，板块内42只个股上涨[1] - 冠昊生物以20%涨幅涨停，ST中珠涨停，诺思兰德、海特生物、贝达药业分别上涨18.82%、13.18%、7.34%[1] - 跌幅居前个股包括康弘药业下跌2.16%、创维数字下跌2.05%、江河集团下跌1.60%[1] 资金动向 - 板块获主力资金净流入1.07亿元，其中25只个股获净流入，12只个股净流入超千万元[2] - 冠昊生物主力资金净流入1.59亿元居首，贝达药业、马应龙、海特生物分别净流入6132.39万元、2436.71万元、2122.50万元[2] - ST中珠、华神科技、冠昊生物主力资金净流入率居前，分别为15.16%、13.41%、11.88%[3] 个股资金数据 - 马应龙主力资金净流入2436.71万元，换手率1.74%，净流入率11.03%[3] - 海特生物主力资金净流入2122.50万元，换手率8.51%，净流入率7.44%[3] - 江河集团虽股价下跌1.60%，仍获主力资金净流入327.54万元，净流入率6.40%[4] - 恒瑞医药遭遇主力资金净流出1.10亿元，净流出率4.57%[5]

股权质押情况 - 公司实际控制人刘载望持有公司股份约28,93079万股，占总股本比例2553% [1] - 刘载望累计质押股份14,463万股，占其持股比例4999%，占总股本比例1277% [1] - 刘载望近期新增质押4,633万股，用途为向江河源补充流动资金 [1] - 刘载望于2024年5月14日解除质押4,360万股 [1] 一致行动人质押情况 - 一致行动人江河源持有公司股份31,56452万股，占总股本比例2786% [1] - 江河源累计质押股份15,020万股，占其持股比例4759%，占总股本比例1326% [1] 资金安排与风险应对 - 还款来源包括经营性现金流、投资收益、公司股份分红等 [1] - 若出现平仓风险将采取补充质押、提前还款等措施 [1]

股权结构 - 实际控制人刘载望持股约28,930.79万股，占总股本25.53%[2] - 江河源持股31,564.52万股，占总股本27.86%[7] - 刘载望及其一致行动人合计持股60,495.31万股，占总股本53.39%[7] 股份质押 - 刘载望累计质押14,463万股，占其所持49.99%，占总股本12.77%[2] - 本次刘载望质押4,633万股，占其所持16.01%，占总股本4.09%[2] - 江河源累计质押15,020万股，占其所持47.59%，占总股本13.26%[7] - 刘载望及其一致行动人合计累计质押29,483万股，占其所持48.74%，占总股本26.02%[7] 股份解除质押 - 刘载望解除质押4,360万股，占其所持15.07%，占总股本3.85%[5] - 解除质押时间为2025年5月14日[5] 质押融资用途 - 本次刘载望质押融资用于借与江河源补充流动资金[2]

财务表现 - 2025年一季度营业收入42.03亿元 同比增长2.87% [1][2] - 归属净利润1.44亿元 同比减少20.53% 主要受交易性金融资产公允价值变动影响（当期-0.39亿元 vs 去年同期-0.04亿元） [1][3] - 扣非后归属净利润1.79亿元 同比增长1.46% 扣非后净利率4.26% 同比下降0.06个百分点 [1][3] - 综合毛利率15.03% 同比下降0.75个百分点 期间费用率11.49% 同比下降0.21个百分点 [3] - 经营活动现金流净流出10.84亿元 同比多流出1.16亿元 主要因加大供应商付款力度 [3] 订单情况 - 2025年第一季度累计中标金额52.12亿元 同比增长0.44% [2] - 幕墙与光伏建筑业务中标额31.86亿元 同比增长5.11% 室内装饰与设计业务中标额20.26亿元 同比下降6.12% [2] - 2024年建筑装饰板块累计中标金额270.49亿元 同比增长4.68% 其中幕墙系统172.05亿元（+0.17%） 内装系统98.44亿元（+13.62%） [2] 海外业务拓展 - 2024年海外业务新增订单76.3亿元 同比增长57% 占总订单比例28% [5] - 海外幕墙订单约37亿元（+56%） 内装订单38.8亿元（+58%） 市场扩展至沙特、迪拜、泰国、越南等新区域 [5] - 幕墙产品化战略取得进展：澳洲签约6500万供货订单 BIPV产品签署内外部销售订单约4000万元 [5] 资产与运营效率 - 资产负债率67.94% 同比下降0.22个百分点 [3] - 应收账款周转天数257.36天 同比减少3.58天 [3] 股东回报 - 2024年中期分红1.7亿元（每10股派1.5元） 年报分红4.53亿元 合计分红6.23亿元 占2024年归母净利润97.7% [4] - 公司强调通过高分红回报股东 若后续季度现金流改善 全年分红值得期待 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度江河集团营收和扣非利润小幅增长，费用率同比改善，但归属净利润下降，现金流流出幅度增大，不过全年分红仍值得期待，海外订单加速落地和“产品化”战略带来新增长点 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营业收入42.03亿元，同比增长2.87%；归属净利润1.44亿元，同比减少20.53%；扣非后归属净利润1.79亿元，同比增长1.46% [2][4] - 2025年第一季度建筑装饰板块累计中标金额约52.12亿元，同比增长0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86亿元，同比增长5.11%，室内装饰与设计业务中标额约20.26亿元，同比下降6.12%；去年全年建筑装饰板块累计中标金额约270.49亿元，同比增长4.68%，其中幕墙系统中标额约172.05亿元，同比增长0.17%，内装系统中标额约98.44亿元，同比增长13.62% [9] - 2025年Q1综合毛利率15.03%，同比下降0.75pct；期间费用率11.49%，同比下降0.21pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.11、 - 0.33、0.20、 - 0.19pct至1.60%、6.51%、2.68%和0.70%；归属净利率3.44%，同比下降1.01pct，扣非后归属净利率4.26%，同比下降0.06pct [9] - 2025年Q1经营活动现金流净流出10.84亿元，同比多流出1.16亿元；资产负债率同比下降0.22pct至67.94%，应收账款周转天数同比减少3.58至257.36天 [9] - 2024年中期向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利1.7亿元（含税）；2024年报再次分红4.53亿元，两次合计分红6.23亿元，占比2024年归母净利润97.7% [9] 海外业务 - 2024年在原有海外市场基础上拓展沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务，全年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37亿元，同比增长56%，内装订单38.8亿元，同比增长58% [9] - 2024年在澳洲签约6500万幕墙供货订单，BIPV方面签署内外部销售订单约4000万元 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [14] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [14]

公司财务数据 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位且未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 经营数据 - 建筑装饰板块2025年第一季度累计中标金额52.12亿元人民币 同比增长0.44% [6] - 幕墙与光伏建筑业务中标额31.86亿元 同比增长5.11% [6] - 室内装饰与设计业务中标额20.26亿元 同比下降6.12% [6] - 2025年第一季度无已签订尚未执行的重大项目 [6] 股东信息 - 公告未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [4] - 未发生持股5%以上股东参与转融通业务情况 [4] - 前10名股东持股未因转融通业务发生变化 [4]