收入和利润（同比环比） - 营业收入93.39亿元人民币，同比下降5.86%[22] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元人民币，同比增长1.69%[22] - 扣除非经常性损益的净利润3.34亿元人民币，同比增长21.43%[22] - 基本每股收益0.29元/股，同比增长3.57%[23] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.30元/股，同比增长25.00%[23] - 加权平均净资产收益率4.45%，同比下降0.03个百分点[23] - 扣非后加权平均净资产收益率4.54%，同比上升0.71个百分点[23] - 公司2025年上半年营业收入93.39亿元，同比下降5.86%[38] - 归属于上市公司股东的净利润3.28亿元，同比增长1.69%[38] - 扣除非经常性损益净利润3.34亿元，同比增长21.43%[38] - 报告期内公司营业收入为93.39亿元人民币，同比下降5.86%[69] - 营业总收入为93.39亿元人民币，同比下降5.9%[131] - 净利润为3.75亿元人民币，同比下降3.5%[132] - 归属于母公司股东的净利润为3.28亿元人民币，同比上升1.7%[132] - 公司2025年半年度营业收入为21,066,941.28元，较2024年半年度95,401,400.51元下降77.9%[135] - 公司2025年半年度净利润为194,359,876.27元，较2024年半年度41,322,947.36元增长370.3%[136] - 公司2025年半年度基本每股收益0.29元/股，较2024年半年度0.28元/股增长3.6%[133] - 公司2025年半年度综合收益总额385,168,857.84元，较2024年半年度398,239,115.95元下降3.3%[133] - 公司2025年半年度归属于母公司所有者综合收益317,086,498.60元，较2024年半年度337,676,548.46元下降6.1%[133] 成本和费用（同比环比） - 营业成本为78.68亿元人民币，同比下降6.08%[69] - 销售费用为1.35亿元人民币，同比上升7.49%[69] - 管理费用为5.11亿元人民币，同比下降1.53%[69] - 财务费用为9830万元人民币，同比上升35.96%，主要因汇兑损失增加[70] - 研发费用为2.57亿元人民币，同比下降2.62%[70] - 信用减值损失为587万元人民币，同比下降92.05%[70] - 营业总成本为88.94亿元人民币，其中营业成本78.68亿元人民币，同比下降6.1%[131] - 研发费用为2.57亿元人民币，同比下降2.6%[131] - 财务费用为0.98亿元人民币，同比上升35.9%，其中利息费用0.70亿元人民币[132] - 公司2025年半年度财务费用20,378,480.57元，较2024年半年度682,624.61元增长2,884.9%[135] 各条业务线表现 - 建筑装饰板块营业收入87.61亿元，医疗健康板块营业收入5.78亿元[38] - 建筑装饰板块中标金额137亿元，同比增长6.29%[39] - 幕墙与光伏建筑业务中标额91亿元，同比增长9.84%[34][39] - 室内装饰与设计业务中标额46亿元，同比持平[36][39] - 医疗健康业务海外收入主要来自澳大利亚，受当地政策及经济环境影响[87] - 公司主营业务分为建筑装饰（含幕墙、光伏建筑、室内装饰与设计）和医疗健康（眼科诊疗）两大板块[157] 各地区表现 - 海外订单中标额52亿元，占总订单38%，同比增长61%[40] - 幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比增长139%[40] - 承接海外幕墙订单约44亿元人民币，同比增长139%[65] - 境外资产规模为48.58亿元人民币，占总资产比例16.90%[73] 管理层讨论和指引 - 公司在手订单约357亿元[41] - 公司推出新一代单元窗系统通过国标（GB）美标（ASTM）欧标（EN）及澳标（AS/NZS）四大权威标准测试[45] - 公司举办为期13天的江河幕墙"大洋班"培训为53名海外业务精英提供业务强化和语言突破双轨培养[49] - 公司荣膺万得A级评级在包括央国企在内的255家企业中位列第7名[50] - 公司对江河幕墙旗下江苏大区与华中大区实施合并并将印太大区整体并入海外事业部[48] - 公司成立集团技术创新领导小组暨江河幕墙技术创新委员会[46] - 公司成立集团级清欠结算专项领导小组由总裁牵头统筹[47] - 建筑装饰业务原材料价格波动可能影响公司毛利率[83] - 海外业务面临汇率风险，涉及多种货币收支活动[84] 子公司和股权投资结构 - 公司持有承达集团59.38%股权[14] - 公司持有梁志天设计集团52.44%股权[14] - 公司持有港源装饰96.25%股权[14] - 公司持有江河光伏50%股权[14] - 维视眼科集团持有江河泽明51%股权[15] - 江河医疗持有首颐医疗11.41%股权[15] - 公司通过子公司持有Vision Institute Limited 100%股权[15] - 北京江河持有武汉江河50%股权[14] - 广州江河持有沙特江河80%股权[14] - 长期股权投资增加161.95%至1.91亿元人民币，占总资产比例从0.25%升至0.66%[72] - 合营企业投资1.20亿港币收购可维莱集团（总价2.40亿港币）[76] - 子公司江河幕墙净利润为27,321.56万元，总资产为1,584,004.32万元[81] - 子公司承达集团净利润为11,920.07万元，净资产为303,267.47万元[81] - 子公司港源装饰净利润为-329.90万元，营业利润为-397.93万元[81] - 子公司Vision净利润为950.39万元，营业收入为38,330.35万元[81] - 首颐医疗需在2026年12月31日前完成合格上市（IPO或装入上市公司）[97] - 若首颐医疗未按期上市，公司有权要求江河源在两个月内回购所持全部股权[97] - 公司以自有资金1.48亿元购买江河源持有的盈和创新100%股权[98] - 股权回购年化收益率设定为8%（单利）[98] - 关联交易差额补足承诺期为2025年度至2027年度共3年[98] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额-10.28亿元人民币，同比恶化127.45%[22] - 经营活动现金流量净额为-10.28亿元人民币[70] - 公司2025年半年度经营活动现金流量净额为-1,028,140,693.22元，较2024年半年度-451,980,329.86元恶化127.5%[138] - 公司2025年半年度销售商品提供劳务收到现金9,661,145,479.26元，较2024年半年度10,380,093,228.73元下降6.9%[138] - 公司2025年半年度支付给职工现金1,258,367,954.37元，较2024年半年度1,200,831,812.83元增长4.8%[138] - 处置固定资产等收回现金净额6216万元，同比增长75.1%[139] - 投资活动现金流出3.54亿元，同比减少9.7%[139] - 筹资活动现金流入19.55亿元，其中借款收入18.88亿元[139] - 期末现金及现金等价物余额30.69亿元，较期初减少28.6%[139] - 母公司经营活动现金流净额5408万元，同比减少64.1%[142] - 母公司投资活动现金流入2.30亿元，同比增456.1%[142] - 母公司取得投资收益2.17亿元，同比增426.0%[142] - 母公司筹资活动现金流出4.38亿元，同比增57.9%[142] - 母公司分配股利及偿付利息支出3.34亿元，同比增47.5%[142] - 母公司期末现金余额1145万元，同比减少57.9%[143] 资产和负债变动 - 总资产287.40亿元人民币，同比下降2.45%[22] - 货币资金减少至39.74亿元人民币，较期初53.52亿元下降25.7%[124] - 应收账款增加至126.54亿元人民币，较期初122.87亿元增长3.0%[124] - 短期借款增加至14.76亿元人民币，较期初12.83亿元增长15.0%[125] - 应付账款减少至81.25亿元人民币，较期初91.65亿元下降11.4%[125] - 合同负债增加至14.36亿元人民币，较期初12.15亿元增长18.2%[125] - 未分配利润减少至18.39亿元人民币，较期初19.65亿元下降6.4%[126] - 在建工程减少46.51%至2.24亿元人民币，主要因基建工程完工转固[72] - 应付职工薪酬减少63.22%至1.78亿元人民币，主要因支付上年末计提奖金[72] - 其他应付款增加117.43%至2.54亿元人民币，主要因宣告支付股利[72] - 长期借款增加33.63%至8.26亿元人民币，主要因基建贷款增加[72] - 应收款项融资减少72.19%至634万元人民币，主要因银行承兑汇票减少[72] - 资产总额减少至287.40亿元人民币，较期初294.63亿元下降2.5%[124][126] - 负债总额减少至202.22亿元人民币，较期初207.26亿元下降2.4%[125][126] - 公司总资产为607.98亿元人民币，较期初的613.01亿元人民币下降0.8%[128] - 流动资产为17.70亿元人民币，非流动资产为430.99亿元人民币，占总资产比例分别为29.1%和70.9%[128] - 长期股权投资为41.04亿元人民币，占非流动资产比例95.3%[128] - 未分配利润为2.16亿元人民币，较期初的4.75亿元人民币下降54.5%[129] - 归属于母公司所有者权益从年初73.58亿元下降至72.25亿元，减少1.33亿元（-1.8%）[145][147] - 所有者权益合计从年初87.37亿元下降至85.18亿元，减少2.19亿元（-2.5%）[145][147] - 未分配利润减少1.25亿元至18.39亿元（-6.4%）[145][147] - 其他综合收益减少1085万元至1.63亿元（-6.2%）[145][147] - 资本公积增加281万元至36.99亿元（+0.08%）[145][147] - 少数股东权益减少8593万元至12.93亿元（-6.2%）[145][147] - 专项储备本期提取和使用均为1.47亿元[147] - 与2024年同期相比，2025年所有者权益增长幅度收窄（2024年同期增长1.69亿元 vs 2025年减少2.19亿元）[147] - 母公司所有者权益总额从期初4,125,782,425.58元下降至期末3,862,566,852.26元，减少263,215,573.32元（降幅6.4%）[150] - 母公司期末未分配利润215,798,913.46元，较期初474,639,861.19元减少258,840,947.73元（降幅54.5%）[150] - 母公司其他综合收益期末余额40,440,093.83元，较期初减少4,374,625.59元[150] - 公司2024年上半年所有者权益合计从期初4,016,879,383.24元下降至期末3,830,285,577.52元，减少186,593,805.72元（降幅4.64%）[151] - 公司2024年上半年未分配利润减少185,277,464.64元，主要因向股东分配利润226,600,412.00元[151] - 公司2024年上半年综合收益总额为40,006,606.28元，其中其他综合收益损失1,316,341.08元[151] - 公司实收资本保持稳定为1,133,002,060.00元，自2022年6月回购注销股份后未发生变化[151][155] - 公司资本公积保持稳定为2,082,605,049.42元，本期无变动[151] - 公司盈余公积保持340,119,869.19元未变动[151] - 公司专项储备本期提取并使用39,198.00元[151] 利润分配和股东回报 - 2025年半年度利润分配预案以总股本1,133,002,060股为基数每10股派发现金红利1.5元（含税）[7] - 公司2024年度向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）共派发现金红利约4.53亿元[51] - 公司上市以来累计实现归母净利润52.18亿元累计现金分红31.38亿元平均分红率约60%[51] - 公司拟实施2025年中期现金分红方案每10股派发现金红利1.5元（含税）共计派发现金红利1.7亿元[52] - 公司股息率近10%远超同期银行存款利率[51] - 公司半年度利润分配预案为每10股派息1.5元（含税）[91] - 对所有者分配利润453,200,824.00元[150] - 合并层面利润分配总额229,087,912.00元，其中对所有者分配226,600,412.00元[148] 投资和金融资产 - 非经常性损益净影响-649.99万元人民币[24][25] - 股票投资期末账面价值4.66亿元，本期公允价值变动损失748万元[77] - 私募基金歌斐基金投资期末账面价值为3,959.02万元，本期公允价值变动损益为366.99万元[81] - 私募基金投资累计公允价值变动为-2,555.42万元，本期投资损益为-58.98万元[81] - 公司2025年半年度投资收益为219,179,425.06元，较2024年半年度44,898,317.18元增长388.2%[135] - 母公司取得投资收益2.17亿元，同比增426.0%[142] 担保情况 - 报告期末公司担保总额为159.96亿元人民币，占净资产比例187.80%[107] - 对子公司担保余额为158.68亿元人民币[107] - 非子公司担保余额为1.28亿元人民币[107] - 为资产负债率超70%被担保对象提供担保金额104.06亿元人民币[107] - 报告期内对子公司担保发生额71.76亿元人民币[107] - 非子公司担保发生额2296万元人民币[107] - 加拿大江河担保逾期金额632.57万元人民币[107] - 绿色建筑产业基地按揭客户担保均未逾期[108] - 所有对外担保均为保证担保类型[105][106][107] - 担保方均为公司全资子公司广州江河幕墙[105][106][107] 诉讼和或有事项 - 与湖南富兴诉讼涉及工程款争议金额4727万元[101] - 一审判决富兴需支付剩余工程款2755.15万元[101] - 北京江河需支付合同违约金1000万元[101] - 恒大地产相关诉讼标的总额达10535.52万元[101] - 其中8597.12万元应收债权已申请资产保全[101] - 甘肃天鸿金运诉讼涉及工程款4350.96万元[101] - 法院判决被告需支付工程款3718.37万元及逾期利息[101] - 公司被要求返还工程款及承担违约金共计2327.71万元[102] - 广州江河提起诉讼要求支付工程款及赔偿损失7810.65万元[102] - 广州江河因反诉被冻结银行资金634.59万元[102] - 港源装饰涉及工程款诉讼金额5680万元[102] - 北京江河提起诉讼要求支付工程款及利息3182万元[102] - 广州江河另案要求支付工程款及利息9854万元[102] - 公司预计相关诉讼不会产生其他财务损失[102] 股东结构 - 报告期末普通股股东总数为23,691户[111] - 北京江河源控股有限公司持股315,645,200股，占总股本27.86%[113] - 股东刘载望持股289,307,866股，占总股本25.53%[113] - 北京江河汇众企业管理合伙企业持股156,137,600股，占总股本13.78%[113] - 香港中央结算有限公司持股43,813,148股，占总股本3.87%[114] - 北京城建集团有限责任公司持股16,088,300股，占总股本1.42%[114] - 中银基金－中诚信红利防御股票指数集合资产管理计划持股7,127,000股，占总股本0.63%[114] - 嘉实产业优选灵活配置混合型证券投资基金持股5,117,900股，占总股本0.45%[114] - 广发多因子灵活配置混合型证券投资基金持股3,411,502股，占总股本0.30%[114] - 华泰证券股份有限公司持股3,411,021股，

板块整体表现 - 装修装饰板块较上一交易日上涨3.04% [1] - 当日上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点 [1] - 板块主力资金净流入1.37亿元 游资资金净流出7706.39万元 散户资金净流出5975.69万元 [2] 领涨个股表现 - 江河集团领涨板块 收盘价8.43元 涨幅7.39% 成交量13.29万手 成交额1.08亿元 [1] - ST名家汇涨幅6.49%至4.10元 成交量20.46万手 成交额8007.73万元 [1] - 科新发展涨幅6.40%至9.98元 成交量8.67万手 成交额8608.10万元 [1] 资金流向特征 - 郑中设计获主力资金净流入1.07亿元 占成交额比例16.96% [3] - *ST宝鹰主力净流入1297.14万元 净占比达25.58% [3] - 金螳螂主力净流入1946.80万元 净占比8.91% [3] 个股成交活跃度 - 广田集团成交量76.06万手居首 成交额1.40亿元 [2] - 全筑股份成交量57.23万手 成交额1.54亿元 [2] - 金螳螂成交量59.54万手 成交额2.19亿元 [1]

股价与估值表现 - 8月25日收盘价7.85元，单日上涨2.21%，滚动市盈率14.81倍创18天新低，总市值88.94亿元 [1] - 公司市盈率显著低于行业平均62.24倍和行业中值81.86倍，在装修装饰行业中排名第21位 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入42.03亿元，同比增长2.87%，净利润1.44亿元同比下降20.53% [1] - 销售毛利率为15.03%，盈利能力出现下滑 [1] 行业对比分析 - 公司市净率1.18倍，低于行业平均6.08倍和行业中值3.55倍 [2] - 同业公司市盈率对比：建霖家居11.73倍、亚翔集成14.72倍、金螳螂17.24倍、志特新材48.37倍 [2] 机构持仓情况 - 截至2025年一季报共7家基金持仓，合计持股743.78万股，持股市值0.46亿元 [1] 业务结构 - 主营业务分为建筑装饰和医疗健康两大板块，主要产品包括建筑幕墙、光伏建筑、室内装饰及眼科医疗服务 [1]

板块整体表现 - 装修装饰板块当日上涨0.59%，领涨个股为名雕股份（涨幅10.00%）[1] - 上证指数上涨1.51%至3883.56点，深证成指上涨2.26%至12441.07点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 名雕股份收盘价19.14元，涨幅10.00%，成交量4.10万手，成交额7677.67万元[1] - ST瑞和涨幅4.90%，维业股份涨幅3.15%，江河集团涨幅2.21%[1] - *ST中装跌幅3.69%，*ST创兴跌幅2.68%，美芝股份跌幅2.66%[2] - 成交额最高个股为广田集团（1.76亿元）和全筑股份（1.42亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.3亿元，游资资金净流入4626.78万元，散户资金净流入8344.46万元[2] - 名雕股份主力净流入1792.84万元（占比23.35%），但游资和散户均呈净流出[3] - 恒尚节能获主力净流入293.62万元（占比6.80%），游资同步净流入243.81万元[3] - ST柯利达主力净流出534.02万元（占比-24.40%），但游资和散户均呈净流入[3] - 蒙尔赛游资净流入1053.74万元（占比11.12%），但主力与散户均净流出[3]

板块整体表现 - 装修装饰板块较上一交易日上涨0.2% [1] - 上证指数报收3771.1点，上涨0.13%；深证成指报收11919.76点，下跌0.06% [1] 个股涨跌情况 - *ST中装领涨板块，收盘价3.70元，涨幅5.11%，成交量4.27万手，成交额1578.29万元 [1] - ST瑞和涨幅2.52%，名雕股份涨幅1.74%，江河集团涨幅1.70% [1] - 郑中设计跌幅1.57%，*ST创兴跌幅1.53%，*ST建艺跌幅1.44% [2] - 全筑股份成交额1.57亿元，为涨幅个股中最高；海南发展成交额2.52亿元，为跌幅个股中最高 [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出4088.16万元，游资资金净流出1638.74万元，散户资金净流入5726.89万元 [2] - 海南发展主力净流入939.82万元，占比3.73%；*ST中装主力净流入750.75万元，占比47.57% [3] - ST瑞和主力净流入740.41万元，占比11.81%；全筑股份主力净流入658.85万元，占比4.19% [3] - 郑中设计游资净流出未列具体数值，但散户净流入占比未披露 [2][3]

板块整体表现 - 装修装饰板块较上一交易日上涨1.05%，领涨个股为美芝股份（涨幅5.43%）[1] - 当日上证指数下跌0.02%报3727.29点，深证成指下跌0.12%报11821.63点[1] - 板块成交活跃度分化明显，中天精装成交额达1.32亿元，名雕股份成交额达1.30亿元[1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五分别为美芝股份（12.24元/+5.43%）、德才股份（16.60元/+4.47%）、ST瑞和（4.28元/+2.88%）、维业股份（9.52元/+2.48%）、中天精装（30.75元/+2.02%）[1] - 跌幅最大为海南发展（66.6元/-0.20%），全筑股份等三只个股涨跌幅为0%[2] - ST类个股表现活跃，*ST东易（4.87元/+1.67%）、ST名家汇（3.98元/+0.76%）均录得上涨[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出5213.94万元，游资资金净流出598.85万元，散户资金净流入5812.79万元[2] - 德才股份获主力净流入1179.82万元（净占比14.39%），但遭游资净流出972.10万元[3] - *ST东易获主力净流入545.03万元（净占比13.92%），江河集团获游资净流入759.01万元（净占比11.61%）[3] - 广田集团遭主力净流出12.54万元，但获游资净流入319.24万元（净占比3.98%）[3]

反内卷政策背景 - 中央层面自24年下半年起明确整治"内卷式"竞争定调，25年7月33家建筑类企业（含中建一局、中国核建等央企、国企及民企）联合发布《倡议书》，提出"四不方针"：不拼凑规模、不盲目扩张、不过度负债、不设空壳架构，推动行业从"价格竞争"转向"价值竞争"[1][2] 传统低估值央国企蓝筹投资逻辑 - **分红能力**：25Q1九大建筑央企新签订单市占率提升至59.89%，反内卷政策通过优化供需改善盈利和现金流，地方国企竞争压力或边际缓解，推荐中国建筑、四川路桥[3] - **价格弹性**：大宗资源品涨价预期下，布局资源品（如中国化学、中国中铁）及化工新材料的建筑企业具备业绩弹性[3] - **科技转型**：智慧城市、智慧建造等科技型基建需求高景气，建筑企业拓展数据要素等非传统业务，推荐隧道股份、中国建筑国际[3] 国际工程板块投资逻辑 - **资源品价格弹性**：北方国际焦煤业务24年利润超6亿，中性/乐观预期下26年利润贡献达7.7/9.5亿元[4] - **下游盈利改善**：钢铁、水泥行业反内卷政策推动产能退出与低碳改造，利好专业工程公司中材国际、中钢国际、中铝国际[5] 钢结构板块投资逻辑 - **制造端企业**：钢价上行带动鸿路钢构加工利润改善（吨净利从24年111元回升至22Q3峰值347元），废钢销售及龙头成本优势凸显[6] - **安装端企业**：反内卷加速行业出清，精工钢构25H1海外订单同比增94%，江河集团24年海外订单增57%，海外业务改善盈利与现金流[6]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"强于大市"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 反内卷政策持续深化，建筑企业从"价格竞争"向"价值竞争"切换，33家建筑类央企、国企和民企发布《倡议书》，提出"四不方针"：不拼凑规模、不盲目扩张、不过度负债、不设空壳架构 [1] - 建筑行业反内卷的本质是价值回归，通过优化供需来优化盈利和现金流，地方建筑国企来自央企的竞争压力有望边际缓解 [2] - 国际工程板块受益于资源品涨价预期和下游盈利改善带动的产线升级改造需求增加 [3] - 钢结构板块受益于钢价上行和行业出清加速，龙头企业技术优势和海外布局进一步凸显 [4] 传统低估值央国企蓝筹 - 分红能力：25Q1九大建筑央企新签订单市场份额提升至59.89%，但利润率承压，关注中国建筑、四川路桥等具备较强分红能力的建筑央国企蓝筹 [2] - 价格弹性：大宗资源品涨价预期提升，布局资源品业务的公司如中国化学、中国中铁具备业绩弹性 [2] - 科技转型：建筑行业未来有望受益于智慧城市、智慧建造等科技型基建需求，科技转型成为重要路径，推荐隧道股份、中国建筑国际 [2] 国际工程板块 - 焦煤价格回暖利好北方国际业绩弹性释放，24年焦煤销量512万吨，贡献利润超6亿，26年中性预期下焦煤业务贡献7.7亿元利润 [3] - 反内卷推动钢铁、水泥等行业产线升级改造需求增加，利好中材国际、中钢国际等专业工程公司 [3] 钢结构板块 - 钢价上行利好制造端企业如鸿路钢构，吨净利从22Q3的347元跌至24年的111元，改善弹性较大 [4] - 钢结构安装企业如精工钢构受益于行业出清和海外布局，25H1海外订单同比增长94% [4] 重点标的推荐 - 央国企蓝筹：中国建筑、中国化学、中国中铁、四川路桥、隧道股份 [9] - 国际工程：北方国际、中材国际、中钢国际 [9] - 钢结构：鸿路钢构、江河集团、精工钢构 [9]

主营业务结构 - 公司主营业务为建筑幕墙系统的研发设计、生产制造、工程施工和技术服务 [2] - 核心产品分为建筑装饰服务(占比94.91%)和医疗健康服务(占比4.89%) [2] 财务表现 净利润 - 2011年归母净利润3.40亿元 2024年增至6.38亿元 累计增长87.40% [2] - 14年间有1年亏损 净利润增长年份占比64.29% [2] - 2020年归母净利润9.48亿元 2024年降至6.38亿元 呈现先降后升再降轨迹 [4] 营业收入 - 2020年营收180.50亿元 2024年增至224.06亿元 保持波动上升趋势 [3] 市值变动 - 2015年6月15日市值达峰值254.12亿元 股价22.02元 [6] - 截至8月15日收盘市值降至85.32亿元 股价7.53元 较峰值蒸发66.43% [6]

宏观经济与政策 - 7月经济数据多数放缓，除出口反弹外，消费、投资、工业生产均回落，失业率低位反弹 [7] - 下半年政策基调"托而不举"，紧盯出口、消费、地产数据变化及"反内卷"落地情况，全年"保5%"目标难度降低 [6] - 央行Q2货币政策报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"，货币宽松仍是方向，再降准降息可期 [6][14] - 二季度新发放贷款利率下降15bp至3.29%，其中票据融资利率降幅最大（28bp），企业贷款利率降至3.22% [25] 金融市场与资产配置 - 银行板块逆势确认日线级别下跌，上证指数本轮反弹持续4个多月，中期牛市刚启动，24个行业处于周线级别上涨 [9] - 债市短期受股市上涨压制，但调整空间有限，10年和30年国债或分别在1.65%、1.85%附近震荡，四季度可能向下突破 [15][16] - 城农商行风险处置消耗大量公共资金，2019年以来累计发行5300亿元专项债，辽宁化债专项债占比达40% [18] - 7月商业银行净利润同比下降1.2%（Q1降幅2.3%），其中国有大行利润增速1.1%，农商行降幅最大（-7.9%），净息差环比微降1bp至1.42% [23][24] 重点行业动态 能源与材料 - 煤炭供应端优化，7月原煤产量创2024年5月以来新低，印尼主产省公路禁运或导致1000万吨年产能下降，年底煤价或迎高点 [40][77][82] - 铜矿供应预期收缩，7月粗钢产量同比降4%，日均产量环比降7.3%，钢铁行业利润同比增长13.7倍 [62][80] - 原油价格震荡走弱，WTI原油周跌1.69%至62.8美元/桶，美国新井盈亏平衡价约65美元/桶，大型企业运营成本仅31美元/桶 [39] 消费与制造 - 快递行业反内卷启动，广东率先提价0.4元/票，测算中性情景下中通/圆通/申通/韵达单票利润弹性达10.6%-69.1% [21][23] - 甜味剂行业人工代糖（如三氯蔗糖）维持7-8%增长，天然代糖阿洛酮糖需工艺升级降低成本以实现替代 [30] - 幕墙行业供给优化，江河集团海外需求景气，预计2025-2027年归母净利润CAGR 7.3%，股息率目标5%对应市值空间29-48% [19][20] 科技与新兴产业 - AI算力投资进入白热化，光模块龙头中际旭创、新易盛等受益于北美CSP资本开支倾斜，液冷技术关注英维克、东阳光 [71][72] - 大模型重构软件产业格局，强Know-how和数据壁垒的应用难以被替代，未来Agent将分化为用户自建、厂商定制和单位部署三类 [65] - 创新药第二波产业浪潮启动，PD-1 Plus管线加速布局，信达生物等龙头带动板块反弹 [50][51] 公司研究精选 - **荣信文化**：少儿图书市占率提升，AI+IP布局打开空间，预计2025-2027年归母净利润CAGR超100% [32][34] - **有友食品**：泡椒凤爪龙头通过山姆渠道定制脱骨鸭掌新品，量贩零食店和电商渠道拓展驱动成长 [35] - **毛戈平**：高端美妆品牌MGP 2021-2024年营收CAGR 35%，预计2026年PE 27.5X，目标价对应2027年归母净利润19.85亿元 [36] - **中国能建**：转型"两山"理念龙头，风光氢储业务占比提升至35%，海外订单增速达40% [22]