股东情况 - 出席会议股东和代理人182人，持有表决权股份807,439,845股，占比71.27%[3] 利润分配 - 2024年度每10股派发现金红利4元（含税），同意票数807,369,945，占比99.9913%[6] 授信与贷款 - 2025年度申请综合授信额度年度累计不超180亿元，贷款总额年度累计不超50亿元[7][8] 担保额度 - 对控股子公司担保总额度不超160亿元[8] - 对资产负债率70%及以上子公司担保不超105亿元，以下不超55亿元[9] - 各控股子公司之间年度担保总额不超40亿元[10] 人员选举 - 刘载望等6人当选董事，得票占比均超99.5%[11] - 李百兴等3人当选独立董事，得票占比均超99.5%[12] - 杨涛、冯亮当选监事，得票占比均超99.5%[13] - 职工代表大会选举王瑞龙为职工代表监事[13] 议案表决 - 2024年度利润分配方案同意票数46,279,279，比例99.8492%[14] - 2025年度聘任会计师事务所议案同意票数41,657,379，比例89.8773%[14] - 为控股子公司提供担保议案同意票数7,639,381，比例16.4822%[14] - 2024及2025年度董事、监事薪酬方案议案同意票数46,028,579，比例99.3083%[14] - 刘载望等董事候选人同意票数比例超91.6%[14]

股东大会信息 - 公司2024年年度股东大会于2025年4月9日召开，采用现场与网络投票结合方式[2][5] - 出席股东大会股东及代理人共182人，持有有表决权股份807,439,845股，占比71.2655%[7] - 现场会议股东及代表3人，持有有表决权股份761,090,666股，占比67.1747%[7] - 网络投票股东179人，持有有表决权股份46,349,179股，占比4.0908%[7] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意807,203,545股，占比99.9707%[13] - 《2024年度监事会工作报告》同意807,204,945股，占比99.9709%[14] - 《2024年度财务决算报告》同意807,258,445股，占比99.9775%[17] - 《2024年度利润分配方案》同意807,369,945股，占比99.9913%[18] - 《关于聘任2025年度会计师事务所的议案》同意802,748,045股，占比99.4189%[19] - 《关于向银行等金融机构申请授信等事项的议案》同意807,141,445股，占比99.9630%[21] - 《关于为控股子公司提供担保的议案》：同意768,730,047股，占比95.2059%；反对38,651,298股，占比4.7869%；弃权58,500股，占比0.0072%[22] - 《关于2024年度董事、监事薪酬及2025年度董事、监事薪酬方案的议案》：同意807,119,245股，占比99.9603%；反对262,200股，占比0.0325%；弃权58,400股，占比0.0072%[23] 人员选举情况 - 选举董事刘载望：同意803,610,668票，占比99.5258%；中小投资者同意42,520,002票，占比91.7384%[25] - 选举董事许兴利：同意803,571,632票，占比99.5209%；中小投资者同意42,480,966票，占比91.6542%[27] - 选举董事符剑平：同意803,611,709票，占比99.5259%；中小投资者同意42,521,043票，占比91.7407%[29] - 选举独立董事李百兴：同意803,602,536票，占比99.5248%；中小投资者同意42,511,870票，占比91.7209%[38] - 选举独立董事朱青：同意803,590,106票，占比99.5232%；中小投资者同意42,499,440票，占比91.6941%[40] - 选举独立董事陈刚：同意803,639,104票，占比99.5293%；中小投资者同意42,548,438票，占比91.7998%[42] - 选举监事杨涛：同意803,560,846票，占比99.5196%[44] - 选举监事冯亮：同意803,601,574票，占比99.5246%[46]

会议信息 - 2025年4月9日召开第七届监事会第一次会议[1] - 应到监事3人，实到3人[1] 选举结果 - 选举杨涛先生为第七届监事会主席[1] - 杨涛先生任期三年[1] 表决情况 - 《关于选举监事会主席的议案》3票同意，0票反对，0票弃权[1]

公司人事变动 - 2025年4月9日江河创建集团第七届董事会第一次会议召开，9名董事全到[1] - 选举刘载望为董事长，任期三年[1] - 聘任许兴利为总经理，任期三年[2] - 聘任未良奎等7人为副总经理，赵世东兼任财务总监，任期三年[3] - 聘任刘飞宇为董事会秘书，任期三年[4] 委员会选举 - 选举新一届董事会专门委员会成员[5] - 战略、提名、审计、薪酬与考核委员会负责人分别为刘载望、朱青、李百兴、陈刚[6]

市场扩张 - 公司全资子公司沙特公司中标沙特利雅得幕墙工程[1] 数据相关 - 项目幕墙总面积约3.6万平方米[1] - 合同金额约26.48亿元，占2024年营收1.18%[1] 未来展望 - 项目将作为2027年亚洲杯主体育场及2034年世界杯重要场馆[1] 风险提示 - 合同履约存在国际环境等不确定性风险[1]

股东持股与质押 - 江河汇众持股15613.76万股，占总股本13.78%[2] - 累计质押9335万股，占其所持股份59.79%，占总股本8.24%[2] - 本次解除质押1730万股，占其所持11.08%，占总股本1.53%[3] - 剩余质押8655万股，占其所持55.43%，占总股本7.64%[4] - 本次补充质押680万股，占其所持4.36%，占总股本0.60%[7] 质押业务 - 2024年3月27日质押续期至2026年3月26日[3] - 2024年5月10日质押续期至2026年5月8日[5] 风险应对 - 还款来源含公司分红、投资收益等[6] - 出现平仓风险将采取补充质押、提前还款等措施[6]

业绩数据 - 2024年经营性净现金流约16.26亿元，同比增近7.7亿元[2] - 2024年拟派现金红利6.23亿元，股息率9.7%[3] - 2024年扣非净利润下降，计提资产减值增1.05亿元[4][6] 业务情况 - 2024年异型光伏组件订单约4000万元，出货量达4000万元[6][10] - 2024年澳洲签约6500万幕墙产品供货订单[10] 未来展望 - 在手订单至少支撑一年半业绩[5] - 考虑择机剥离未盈利新开眼科医院[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收224.06亿元同增6.93%，归母净利润6.38亿元同降5.07%，扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%，拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7% [5] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，归母净利润分别为6.9亿、7.6亿，同比+7.7%、+10.2%；对应2025 - 2026年PE分别为9.4X、8.5X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.69元，总股本/流通股本11.33亿股，总市值/流通市值64亿元，52周内最高/最低价6.43 / 4.32元，资产负债率71.0%，市盈率9.64，第一大股东为北京江河源控股有限公司 [4] 个股表现 - 展示了2024年3月至2025年3月江河集团与建筑装饰行业个股表现数据 [3] 事件点评 - 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：2024年建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，幕墙及光伏建筑业务新增订单约172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%，内装订单高增或因澳门等区域景气度高，稳健订单增长源于公司综合优势带来的份额提升 [6] - 出海驱动新引擎，新签订单高增长：2024年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%；构建海外业务组织架构，拓展沙特、迪拜等地区业务，室内装饰以承达集团为海外内装业务开拓主体，拓展新加坡、菲律宾等国家业务 [6] - 现金流持续改善，费用率整体稳定：2024年毛利率为16.04%同降1.13pct，期间费用率10.19%，同降0.19pct，资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct；经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.7亿，收现比106%，同比增加6pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|224|242|262|283| |增长率(%)|6.93|8.09|7.98|8.10| |EBITDA（亿元）|13.84|10.82|11.83|12.19| |归属母公司净利润（亿元）|6.38|6.86|7.57|8.04| |增长率(%)|-5.07|7.65|10.24|6.18| |EPS(元/股)|0.56|0.61|0.67|0.71| |市盈率（P/E）|10.11|9.39|8.52|8.02| |市净率（P/B）|0.88|0.86|0.86|0.85| |EV/EBITDA|2.53|2.85|3.04|3.43|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|224|242|262|283|营业收入增长率|6.9%|8.1%|8.0%|8.1%| |营业成本|188|203|220|238|营业利润增长率|1.5%|7.1%|10.2%|6.2%| |税金及附加|1|1|1|1|归属于母公司净利润增长率|-5.1%|7.7%|10.2%|6.2%| |销售费用|3|3|4|4|毛利率|16.0%|16.0%|15.9%|15.8%| |管理费用|12|13|14|16|净利率|2.8%|2.8%|2.9%|2.8%| |研发费用|6|7|8|8|ROE|8.7%|9.2%|10.0%|10.6%| |财务费用|1|0|0|0|ROIC|8.0%|7.1%|7.7%|8.0%| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2|资产负债率|70.3%|71.1%|71.9%|72.7%| |营业利润|9|10|11|12|流动比率|1.19|1.19|1.19|1.19| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|1.83|1.92|1.95|1.99| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|20.04|24.96|28.01|31.26| |利润总额|9|10|11|12|总资产周转率|0.77|0.80|0.82|0.84| |所得税|1|2|2|2|每股收益（元）|0.56|0.61|0.67|0.71| |净利润|8|8|9|10|每股净资产（元）|6.49|6.59|6.65|6.71| |归母净利润|6|7|8|8|PE|10.11|9.39|8.52|8.02| |每股收益（元）|0.56|0.61|0.67|0.71|PB|0.88|0.86|0.86|0.85| |货币资金|54|59|64|70|经营活动现金流净额|16|14|15|15| |交易性金融资产|4|5|6|7|投资活动现金流净额|-2|-2|-2|-1| |应收票据及应收账款|125|133|141|150|筹资活动现金流净额|-10|-7|-7|-8| |预付款项|4|4|5|5|现金及现金等价物净增加额|5|5|5|6| |存货|8|8|8|8| | | | | | |流动资产合计|235|251|268|288| | | | | | |固定资产|19|20|20|20| | | | | | |在建工程|4|4|3|2| | | | | | |无形资产|8|8|8|8| | | | | | |非流动资产合计|60|60|60|59| | | | | | |资产总计|295|311|328|347| | | | | | |短期借款|13|13|13|13| | | | | | |应付票据及应付账款|152|164|177|192| | | | | | |其他流动负债|32|34|35|37| | | | | | |流动负债合计|197|210|225|242| | | | | | |其他|11|11|11|11| | | | | | |非流动负债合计|11|11|11|11| | | | | | |负债合计|207|221|236|252| | | | | | |股本|11|11|11|11| | | | | | |资本公积金|37|37|37|37| | | | | | |未分配利润|20|20|19|19| | | | | | |少数股东权益|14|15|17|19| | | | | | |其他|6|7|8|9| | | | | | |所有者权益合计|87|90|92|95| | | | | | |负债和所有者权益总计|295|311|328|347| | | | | |[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江河集团2024年营收增长但归母净利润下降，海外订单增长强劲，毛利率下滑拖累盈利，经营现金流大幅提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定增长 [6] 报告具体内容总结 公司基本数据 - 2025年3月19日收盘价5.69元，流通股本和总股本均为11.33亿股，每股净资产6.49元 [1] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20954|22406|23290|24097|24579| |收入增长率(%)|16.05|6.93|3.95|3.46|2.00| |归母净利润(百万元)|672|638|610|656|698| |净利润增长率(%)|36.89|-5.07|-4.38|7.53|6.39| |EPS(元)|0.59|0.56|0.54|0.58|0.62| |PE|11.29|9.64|10.57|9.83|9.24| |ROE(%)|9.50|8.67|8.03|8.17|8.21| |PB|1.07|0.83|0.85|0.80|0.76| [5] 事件情况 - 2024年全年实现营收224.06亿元，同增6.93%；归母净利润6.38亿元，同降5.07%；扣非归母净利润4.19亿元，同降39.65%；拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，3月19日收盘价对应股息率达9.67% [6] 业务分析 分季度 - Q1 - Q4营业收入分别为40.86/58.34/55.02/69.84亿元，分别同增19.50%/7.45%/4.47%/2.12%；归母净利润分别为1.82/1.41/1.11/2.05亿元，分别同比变动11.10%/9.12%/3.94%/-24.99%，Q4业绩有所承压 [6] 分业务 - 建筑装饰、医疗健康业务2024年分别实现营收212.66/10.95亿元，同增6.87%/4.05%；建筑装饰中标270.49亿元，同增4.68%，幕墙业务新增订单172.05亿元，同增0.17%，内装业务新增订单98.44亿元，同增13.62%；承接BIPV项目约5.32亿元，规模收缩，实施“产品化”战略，向韩国、新西兰少量供货 [6] 分地区 - 2024年在大陆、海外分别实现营收168.61/55.01亿元，分别同增6.26%/8.16%；海外及港澳地区新增订单76.3亿元，同增57%，幕墙、内装订单分别同增56%/58% [6] 财务分析 - 2024年全年销售毛利率为16.04%，同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct；公允价值变动收益占营收的比例为0.44%，同增0.92pct；归母净利率2.85%，同降0.36pct [6] - 经营性活动现金流量净额为16.26亿元，去年同期为8.61亿元，多流入7.65亿元；收现比106.01%，同增5.74pct；付现比100.70%，同增0.63pct；截至2024年底应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为125.3/40.1/151.5/12.2亿元，较年初变动 - 0.22%/-13.97%/3.16%/2.38% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收232.9/241.0/245.8亿元，归母净利润6.10/6.56/6.98亿元，3月19日收盘价对应PE分别为10.6/9.8/9.2倍，维持“增持”评级 [6]

纪要涉及的公司 江河集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营成果** - 2024 年公司营收 224 亿，同比增长近 7%，建筑装饰板块贡献 213 亿，眼科板块 11 亿；规模利润 6.38 亿，同比下降 5%；扣非利润 4.2 亿，同比下降 39% [3] - 2024 年建筑装饰板块新增订单 270 多亿，连续三年位居行业榜首，同比增长近 5%；光伏订单 172 亿，同比增加 0.17%；内装和室内设计业务新增订单接近 100 亿，同比增长 13% [3] 2. **利润下降原因** - 行业竞争加剧致毛利率同比降 1 个百分点，影响毛利约 2 亿元 [5] - 对并入资产计提 1.05 亿元资产减值准备 [5] - 对澳洲眼科业务计提约 1 亿元商誉减值，目前商誉余额约 2 亿元，未来进一步减值概率较低 [5] - 新开眼科医院亏损 7000 万元 [5] 3. **现金流表现** - 2024 年经营性净现金流 16.26 亿元，同比增长 7.7 亿元，收现比从 101%提升至 106% [3][6] - 过去五年平均经营性现金流 11.2 亿元，过去十年接近 11.7 亿元；每股经营现金流 1.44 元，是每股收益 2.5 倍 [3][6] 4. **海外市场发展** - 2024 年海外订单同比增长 57%，幕墙订单增长 50%，建筑装饰订单增长 58%，海外收入占比 10%-13% [3][7] - 中东和印尼中标项目将在 2025 和 2026 年体现收入，海外业务规模扩大将显著提升占比 [3][7] - 2024 年成立海外事业部，中东成重点增量区域，还积极开拓日韩、澳洲、北美及欧洲市场 [13] 5. **产品化战略成果** - 幕墙定制化销售面向美洲、澳洲、日韩等区域，在澳洲签约 6500 万订单并发货 [8] - 2024 年光伏组件销售额 4000 多万，打开韩国、新西兰市场，产品有成本优势且毛利率高于传统订单 [3][8] 6. **分红情况** - 2024 年实施两次分红，共派发约 4 亿，股息率达 6%以上 [3][9] - 2025 年拟每股分红 0.4 元，总计派发现金红利 4.53 亿元；上市以来累计分红接近 60%的利润比例 [3][9] 7. **现金流保障措施** - 入口风控：谨慎选择项目，注重资金回流，确保现金流与利润同步 [12] - 项目运营管理：保持资金回流与产值、工程进度、采购供应链进展同步，及时调整 [12] - 结算与回款：形成成熟流程，2024 年收现比达 106% [3][12] 8. **市场展望** - 2025 年国内建筑装饰行业处于存量或下行阶段，公司通过下沉与聚焦策略平稳发展 [14] - 海外市场是主要增量来源，中东、日韩、澳洲、北美及欧洲等地带来增长机会 [14] 9. **业务板块毛利率** - 2024 年毛利率略有下降，受经营环境和生态化管理模式影响 [17] - 江河幕墙毛利率相对稳定，海外业务占比提高有望稳中略升 [17] - 内装修业务承达集团总体毛利率有所下降但仍不错，港元幕墙等小型板块毛利率偏低 [18] - 医疗板块刚起步，毛利率相对成熟眼科机构稍低，有望提升 [18] 10. **信用减值与应收账款** - 2025 年整体回款情况良好，信用减值风险有效控制 [19] - 2025 年应收账款周转天数同比下降，资产减值损失基本稳定且有一定增长 [20] 11. **出口产品与销售目标** - 出口传统幕墙组件和光伏组件，幕墙组件针对不同地区采用不同模式 [22] - 2024 年光伏组件对外出货量 4000 万，2025 年计划对外销售 1.5 亿元，海外 3000 万，国内 1.2 亿元 [22] 12. **BIPV 市场战略调整** - 2024 年底调整战略，从追求 BAPV 订单转向以光伏组件出货量为中心，重点推广 BIPV 产品 [3][23] - 战略调整有望提升竞争力和盈利能力，可能带动 2025 年订单规模逆转 [3][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未感受到工业投资回暖迹象，全球政治经济环境复杂，工业企业整体未真正复苏，客户结构向新兴行业转移 [10] 2. 长期来看，公司不排除在合适时机剥离眼科业务，因其与核心业务匹配性不强，贡献有限 [10] 3. 国内市场公司通过适当下沉和聚焦策略应对下行趋势，集中资源于核心城市，谨慎选择客户 [11] 4. 2024 年提取 1.05 亿资产减值损失，主要是房产减值损失，财务处理更扎实 [21] 5. 未来两年预计分红比例不低于五六成，具体数额视当年现金流情况而定 [16]