股价与交易表现 - 10月31日公司股价上涨0.52%，成交额5927.11万元 [1] - 当日融资买入288.06万元，融资偿还331.12万元，融资净卖出43.06万元 [1] - 截至10月31日，融资融券余额合计1.07亿元，其中融资余额1.06亿元，占流通市值的1.21%，处于近一年低位 [1] 融资融券情况 - 融资余额低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] - 融券余量5.78万股，融券余额44.80万元，超过近一年70%分位水平，处于较高位 [1] - 10月31日融券偿还600股，融券卖出500股，卖出金额3875元 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.81万户，较上期减少10.02%，人均流通股62648股，较上期增加11.14% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3879.49万股，较上期减少501.82万股 [2] - 交银趋势混合A、博时主题行业混合、交银启诚混合A为新进十大流通股东，嘉实产业优选混合A、广发多因子混合退出十大流通股东之列 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1-9月实现营业收入145.54亿元，同比减少5.63%，归母净利润4.58亿元，同比增长5.67% [2] - A股上市后累计派现33.08亿元，近三年累计派现10.42亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为江河创建集团股份有限公司，位于北京市顺义区，成立于1999年2月4日，上市于2011年8月18日 [1] - 主营业务为提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务，建筑装饰服务收入占比93.82%，医疗健康服务收入占比6.18% [1]

投资评级 - 报告未明确给出具体的股票投资评级（如买入、增持等）[2] 核心观点 - 报告标题指出江河集团Q3业绩保持韧性，高股息属性凸显[5] - 公司凭借竞争优势份额持续提升，新签订单保持增长，预计海外订单将延续高增态势[6] - 按公司规划的最低分红率80%计算，当前股价对应25-27年股息率分别为6.1%/6.8%/7.5%，高股息红利属性凸显[7] 公司基本情况 - 最新收盘价为7.88元，总市值为89亿元[4] - 总股本为11.33亿股，资产负债率为70.3%，市盈率为14.07[4] 季度及前三季度财务表现 - 前三季度公司实现营收145.54亿元，同比下滑5.63%，归母净利润4.58亿元，同比增长5.67%[5] - 单Q3季度营收52.15亿元，同比下滑5.22%，归母净利润1.30亿元，同比增长17.28%[5] - Q3毛利率为15.62%，同比增加1.03个百分点，净利率为2.59%，同比增加0.03个百分点[6] - 前三季度期间费用率为10.3%，同比增加0.5个百分点[6] - 前三季度经营性现金流净流出6.62亿元，同比多流出4.76亿元[6] 业务订单情况 - 前三季度累计中标金额约为222.13亿元，同比增长6.13%[6] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%[6] - 室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54%[6] 盈利预测 - 预计公司25年收入为228亿元，同比增长1.9%，26年收入为236亿元，同比增长3.2%[7] - 预计25年归母净利润为6.7亿元，同比增长4.4%，26年归母净利润为7.4亿元，同比增长11.6%[7] - 对应25-26年市盈率分别为13.4倍和12.0倍[7] 财务指标预测 - 预测营业收入从2024年的224亿元增长至2027年的247亿元[8][12] - 预测归属母公司净利润从2024年的6.38亿元增长至2027年的8.16亿元[8][12] - 预测每股收益从2024年的0.56元增长至2027年的0.72元[8][12] - 预测毛利率从2024年的16.0%提升至2027年的16.8%[12] - 预测净利率从2024年的2.8%提升至2027年的3.3%[12] - 预测资产负债率从2024年的70.3%下降至2027年的66.7%[12]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳中向好，海外项目兑现有望带动业务结构优化 [4] - 公司经营韧性与估值优势兼备，维持买入评级 [5] 公司基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为7.71元 [2] - 公司流通市值和总市值均为8,735.45百万元，总股本为1,133.00百万股 [2] - 每股净资产为6.35元/股，资产负债率为71.09% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司实现营收145.54亿元，同比下降5.63%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长5.67%和19.11%至4.58亿元和3.83亿元 [5] - 2025年第三季度单季实现营收52.15亿元，同比下降5.22%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长17.28%和5.26%至1.30亿元和0.49亿元 [5] - 2025年前三季度公司毛利率为15.70%，同比提升0.45个百分点，第三季度单季毛利率为15.62%，同比提升1.04个百分点 [5] - 2025年前三季度公司净利率为3.51%，同比微增0.07个百分点 [5] 订单与业务发展 - 2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额约222.13亿元，同比增长6.13% [5] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%；室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [5] - 第三季度单季装饰板块中标金额约85.19亿元，同比增长5.88% [5] - 公司在中东、泛东南亚及澳门承接的大型项目预计在2025年第四季度至2026年初进入集中施工阶段，产值有望快速释放 [5] 费用与现金流 - 2025年前三季度公司期间费用率为10.32%，同比上升0.45个百分点，主要因收入规模下行导致刚性成本占比提升 [5] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-6.62亿元，同比多流出4.76亿元，主要系工程回款减少及供应商付款增加所致 [5] 股东回报规划 - 公司发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，或按每股分红0.45元（含税）计算的金额二者孰高 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.83亿元、7.37亿元、7.98亿元，同比增长率分别为7.06%、7.97%、8.25% [4][5] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.60元、0.65元、0.70元 [4] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为9.11%、9.65%、10.23% [4] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为12.80倍、11.85倍、10.95倍 [4][5]

海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61

板块整体表现 - 2023年10月30日，装修装饰板块整体下跌0.71%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，部分ST及*ST个股领涨，而金螳螂以5.79%的跌幅领跌板块[1][2] 领涨个股表现 - *ST东易涨幅最大，达5.04%，收盘价10.84元，成交额4.02亿元，成交量37.48万手[1] - *ST建艺上涨5.03%，收盘价10.65元，成交额3684.77万元[1] - *ST宝鹰和ST柯利达涨幅均超过5%，分别上涨5.02%和5.00%[1] 领跌个股表现 - 金螳螂领跌，跌幅为5.79%，收盘价3.42元，成交额2.66亿元，成交量76.66万手[2] - 郑中设计下跌2.99%，收盘价12.65元，成交额1.36亿元[2] - 广田集团下跌2.67%，收盘价1.82元，成交额2.32亿元，成交量126.30万手，为成交量最高的下跌个股[2] 板块资金流向 - 装修装饰板块当日主力资金净流出1.26亿元，显示机构资金呈撤离态势[2] - 游资资金净流入7585.87万元，散户资金净流入4994.31万元，表明零售投资者资金仍在流入该板块[2] 个股资金流向详情 - 金螳螂主力资金净流入1640.21万元，主力净占比6.18%，但散户资金净流出2270.53万元[3] - ST瑞和主力资金净流入581.06万元，主力净占比高达17.86%，游资和散户资金均呈净流出状态[3] - *ST建艺主力资金净流入416.53万元，主力净占比11.30%[3] - *ST宝鹰主力净流入254.23万元，主力净占比高达47.63%，显示主力资金对该股关注度极高[3]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润4.6亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度归母净利润增速高于扣非后归母净利润增速 [1] - 三季报业绩整体增长稳健符合预期 [1] 订单情况 - 公司2025年前三季度中标订单总额222亿元，同比增长6.1% [1] - 订单持续稳步增长，驱动后续公司营收业绩稳步释放 [1] - 2025年上半年海外订单大幅增长61%，占订单总量比例达到38% [1] 海外业务与增长前景 - 公司当前重点推动海外业务扩张，海外订单快速签署、占比持续提升 [1] - 公司海外订单毛利率更高，明年海外项目有望规模化进入执行阶段，推动收入利润提速 [1] - 公司已形成出海双轮驱动模式，产品平台化持续取得积极进展，构建第二增长曲线 [1] 市值目标 - 假设公司股息率切换为5%，则对应2025年公司市值目标为110亿元 [1] - 对应2026年公司市值目标为118亿元 [1] - 对应2027年公司市值目标为127亿元，市值空间分别为23%、33%、43% [1]

投资评级 - 报告对江河集团维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季业绩呈现稳健增长态势，收入降幅收窄，净利润保持增长 [1] - 公司经营现金流在第三季度单季同比改善明显 [3] - 建筑装饰板块订单实现稳健增长，显示业务发展势头良好 [3] - 报告预计公司未来几年归母净利润将持续增长 [3] 2025年前三季度业绩总结 - 实现营业收入145.54亿元，同比下降5.63% [1] - 实现归母净利润4.58亿元，同比增长5.67% [1] - 实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.11% [1] 分季度业绩表现 - 第三季度单季营收同比下降5.22%，较第二季度单季同比下降11.97%的降幅有所收窄 [1] - 第三季度单季归母净利润同比增长17.28%，第二季度单季为同比增长30.39% [1] - 第三季度单季扣非归母净利润同比增长5.26% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为15.70%，同比上升0.55个百分点 [2] - 期间费用率为10.32%，同比上升0.55个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率均有小幅上升 [2] - 净利率为3.51%，同比微升0.07个百分点 [2] - 资产和信用减值损失为2.48亿元，损失同比增加22.29%，占收入比重为1.71% [2] - 投资净收益为0.25亿元，收益同比增加53.01% [2] - 公允价值变动净收益为0.70亿元，收益同比大幅增加232.58% [2] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-6.62亿元，净流出同比增加256.45% [3] - 收现比为105.97%，同比下降0.92个百分点；付现比为111.40%，同比上升2.52个百分点 [3] - 第三季度单季经营现金流净流入3.66亿元，同比改善37.49% [3] 业务订单情况 - 2025年前三季度建筑装饰板块累计中标金额222.13亿元，同比增长6.13% [3] - 幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04% [3] - 室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润为6.79亿元，每股收益为0.60元 [3] - 预计2026年归母净利润为7.35亿元，每股收益为0.65元 [3] - 预计2027年归母净利润为7.98亿元，每股收益为0.70元 [3] - 对应2025年预测市盈率为13.14倍 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收145.5亿元，同比下降5.6% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.8亿元，同比增长19% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4.6亿元，同比增长5.7% [1] - 第三季度营收同比下降5.2%，但降幅较第二季度的-12.0%有所收窄 [1] - 第三季度归母净利润同比增长17%，增速高于扣非后归母净利润的5%，主要因公允价值变动收益增多 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率为15.7%，同比提升0.5个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为15.6%，同比提升1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率为10.3%，同比上升0.5个百分点，主要因收入下降而费用相对刚性 [2] - 2025年前三季度归母净利率为3.14%，同比提升0.34个百分点 [2] - 第三季度经营活动现金净流入3.7亿元，同比多流入1.0亿元，现金流边际改善 [2] - 2025年前三季度整体经营活动现金净流出6.6亿元，同比多流出4.8亿元 [2] 订单与增长驱动 - 2025年前三季度公司中标订单总额222亿元，同比增长6.1% [1] - 2025年上半年海外订单大幅增长61%，占订单总量比例达到38% [1] - 海外订单毛利率更高，且相关项目预计明年规模化进入执行阶段，将推动收入利润提速 [1] 业务发展策略 - 公司形成出海“双轮驱动”模式：在传统市场深耕EPC模式，在发达市场推行平台模式 [3] - 平台模式整合产业链资源，与当地幕墙企业优势互补，构建成长新引擎 [3] - 截至9月底，幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平，市场拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古及欧洲 [3] - BIPV异型光伏组件在取得国际认证后转向全球销售，已借助幕墙渠道拓展至新加坡、中东地区，第二季度产线满负荷运转 [3]

投资评级 - 报告对江河集团维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司Q3业绩稳健符合预期，高股息"类债"价值凸显 [1] - 公司当前重点推动海外业务扩张，海外订单快速签署、占比持续提升，明年海外项目有望规模化进入执行阶段，推动收入利润提速 [1] - 公司规划2025-2027年最低分红率80%，当前股价对应股息率具有吸引力，高股息特征显著 [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润稳步增长，当前估值具备提升空间 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收145.5亿元，同比下降5.6% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比增长19% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润4.6亿元，同比增长5.7% [1] - 分季度看，Q3单季营收同比下降5.2%，但降幅较Q2的-12.0%有所收窄 [1] - 2025年前三季度中标订单222亿元，同比增长6.1%，订单持续稳步增长 [1] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度毛利率为15.7%，同比提升0.5个百分点 [2] - Q3单季毛利率为15.6%，同比提升1.0个百分点 [2] - 2025年前三季度归母净利率为3.14%，同比提升0.34个百分点 [2] - 2025年前三季度经营活动现金净流出6.6亿元，但Q3单季净流入3.7亿元，现金流边际改善 [2] - 公司当前狠抓现金流，强化清欠结算，后续季度现金流有望持续好转 [2] 业务进展与增长动力 - 公司形成出海"双轮驱动"模式：传统区域市场深耕工程模式，发达市场和部分新兴市场推行平台模式 [3] - 幕墙产品销售订单规模已超去年全年水平，市场拓展至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国，欧洲业务也已开展 [3] - BIPV异型光伏组件在取得国际认证后转向全球销售，借助幕墙渠道拓展至新加坡、中东等地区，Q2组件产线已满负荷运转 [3] - 2025年上半年海外订单大增61%，占比达38%，且海外订单毛利率更高 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、7.4亿元、8.0亿元，同比增长7.6%、7.8%、7.5% [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、12.1倍、11.2倍 [4] - 当前股价对应2025-2027年股息率分别为6.1%、6.6%、7.1% [4] - 假设股息率切换为5%，则对应2025-2027年公司市值目标分别为110亿元、118亿元、127亿元，市值空间达23%、33%、43% [4]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入为52.15亿元，同比下降5.22% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元，同比上升17.28% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4862.75万元，同比上升5.26% [1]