业绩总结 - 宣派截至2025年12月31日止年度末期股息，每10股3.8元人民币[1] 公司治理 - 董事会有7位执行董事、1位非执行董事和6位独立非执行董事[2]

报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 宏观环境与地缘冲突共同压制金属价格，但不同金属品种的中长期逻辑存在差异，结构性机会显现 [1][6][25] - 短期压制因素：中东冲突升级推高油价与通胀预期，美联储降息窗口延后，美元走强，共同压制以美元计价的大宗商品价格 [2][3][10] - 贵金属：短期受滞胀担忧与强势美元压制而调整，但“去美元化”、全球债务高企及央行购金等长期逻辑坚实，看好黄金长期牛市 [5][6][25] - 基本金属：短期普遍承压，但铜、铝等品种因供给端刚性约束（地缘冲突、成本高企导致减产）与长期需求（能源转型）支撑，下跌空间有限，具备配置价值 [12][13][15] - 小金属：钼、钒等战略小金属受益于军工需求、储能爆发及供给刚性，景气度独立，价格易涨难跌 [20][21][23] 根据目录分项总结 贵金属 - **价格表现**：本周贵金属价格大幅下跌，COMEX黄金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白银下跌15.92%至67.81美元/盎司；SHFE黄金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白银下跌15.76%至17,625.00元/千克 [1][35] - **资金流向**：市场避险情绪与资金流出并存，SPDR黄金ETF持仓减少468,564.75金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少6,792,686.30盎司；金银比上涨6.35%至66.24 [1][36] - **短期逻辑**：美国经济数据释放滞胀信号（如2月PPI年率3.4%超预期），叠加中东冲突推升油价通胀预期，美联储降息预期延后（点阵图显示2026年仅降息一次），美元走强，令贵金属短期承压 [2][3][33][52][54] - **黄金长期逻辑**：美元信用下降、“去美元化”趋势、全球债务高企（美国债务总额突破39万亿美元）及央行持续购金构成黄金长期牛市的核心驱动力 [6][25][55] - **白银长期逻辑**：兼具金融与工业属性，被列入美国“关键矿产”清单引发囤积效应，供需缺口预计持续扩大，在宽松周期与工业复苏共振下价格弹性高于黄金 [7][56] - **投资观点**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值 [6][7][27][55][57] 基本金属 - **整体表现**：本周基本金属价格普跌，LME铜、铝、锌分别下跌7.07%、7.18%、7.21%；SHFE铜、铝、锌分别下跌5.55%、3.77%、4.99% [8][9][61] - **核心压制**：宏观层面，高通胀预期（美国2月PPI月率0.7%）与中东地缘冲突推升避险需求，美元走强，压制金属价格；美联储降息预期显著降温（从三次降至一次）[10][12][83] - **铜市场**： - **供应**：原料供应持续偏紧，国内冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位 [11][84] - **需求**：新能源车核心消费领域疲软，1-2月国内新能源汽车产量同比下降13.7%，3月上半月零售量同比降28% [11][84] - **库存**：全球库存分化，LME库存增加9.79%至34.24万吨，上期所库存减少5.15%至41.11万吨 [11][85] - **观点**：短期受宏观压制，但作为能源转型关键金属，长期供需基本面强劲，供给偏紧，看好长期价格 [12][28][85] - **铝市场**： - **核心冲击**：中东冲突升级对电解铝产业链形成能源成本飙升与供应链受阻的双重冲击 [13][86] - **供应**：中东电解铝产能占全球近9%，减产风险加剧；叠加全球高成本产区（如莫桑比克已停产58万吨）减产，全年全球供给预计减量3%-5% [13][15][86][89] - **需求**：电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，需求收缩远小于供给减量 [14][88] - **库存**：上期所库存增加8.55%至45.20万吨，LME库存减少3.51%至42.97万吨 [14][88] - **观点**：供给端收缩确定性极强，铝价进一步下跌空间有限，具备左侧关注价值 [15][29][89] - **锌市场**：宏观压制（通胀预期、降息延后）叠加下游需求平淡，成品库存高企，加工企业利润被挤压，锌价承压 [16][17][90] - **铅市场**：宏观压制与基本面供需错配（库存累积）导致铅价弱势震荡，但再生铅成本支撑构成底部防线 [18][92] 小金属 - **镁**：需求偏弱，出口疲软，价格下跌1.41%至18,160元/吨，成本端支撑价格 [19][102] - **钼**：价格稳定，钼铁维持在28.25万元/吨 [20][103] - **核心逻辑**：具备供需刚性缺口与战略资源属性，是典型的“战争金属” [20][103] - **供给**：全球刚性约束，国内无大型新增产能，海外扩产周期长（3-5年），库存历史低位 [21][103] - **需求**：由传统特钢、新能源（光伏HJT靶材）及军工高端制造三轮驱动，地缘冲突升级显著放大军工需求弹性 [21][104] - **观点**：在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌 [21][104] - **钒**：价格小幅走弱，五氧化二钒下跌0.90%至8.25万元/吨 [22][105] - **核心逻辑**：需求端由钒电池储能爆发式增长驱动 [23][106] - **需求数据**：2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%；累计装机功率达1745.06MW [23][106] - **观点**：全钒液流电池契合长时储能需求，随着政策加码与项目落地，钒需求进入爆发阶段，长期看好 [23][24][106]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年度营业收入为人民币3490.79亿元，同比增长14.96%[1] - 2025年度利润总额为人民币807.53亿元，同比增长67.96%[1] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润为人民币517.77亿元，同比增长61.55%[1] - 归属于公司普通股股东的当期净利润为517.77亿元，较上年同期的320.51亿元增长61.6%[46] - 公司报告期实现息税折旧摊销前利润人民币1，014亿元、利润总额人民币808亿元、归母净利润人民币518亿元，分别同比增长60%、68%、62%[165] - 2025年基本每股收益为1.95元，较2024年的1.21元增长61.2%[11] - 2025年稀释每股收益为1.91元，较2024年的1.20元增长59.2%[11] - 2025年基本每股收益为1.95元/股，同比增长61.2%[44] - 2025年综合收益总额为618.03亿元，较2024年的428.59亿元增长44.2%[11] - 2025年归母公司股东的综合收益总额为499.10亿元，较2024年的353.25亿元增长41.3%[11] - 营业收入为3490.79亿元人民币，同比增长14.96%[194] - 公司2025年合并营业收入为3490.79亿元，较2024年的3036.40亿元增长约15.0%[59][61] - 公司2025年税前利润为807.53亿元，较2024年的480.78亿元增长约68.0%[59][61] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年度营业成本为人民币2522.89亿元，同比增长4.34%[9] - 2025年营业成本为2522.89亿元，同比增长4.3%[30] - 2025年主营业务成本为2506.01亿元，同比增长4.1%[30] - 营业成本为2522.89亿元人民币，同比增长4.35%[194] - 2025年税金及附加合计为79.15亿元，同比增长36.0%[31] - 税金及附加为79.15亿元人民币，同比增长36.02%[194] - 管理费用为111.59亿元人民币，同比增长44.39%[194] - 2025年度财务费用为人民币20.83亿元，其中利息费用为人民币39.33亿元，利息收入为人民币26.16亿元[9] - 2025年财务费用为20.83亿元，同比增长2.6%[34] - 2025年资产减值损失为29.66亿元，同比减少59.2%[41] - 2025年营业外支出为15.65亿元，同比增长75.8%[43] - 营业外支出为15.65亿元人民币，同比增长75.81%[194] 财务数据关键指标变化：其他收益与损失 - 2025年度投资净收益为人民币59.77亿元，同比增长48.68%[9] - 2025年度公允价值变动净收益为人民币29.44亿元，同比增长210.50%[9] - 2025年投资收益为59.77亿元，同比增长48.7%[35] - 投资收益为59.77亿元人民币，同比增长48.68%[194] - 2025年公允价值变动收益为29.44亿元，同比增长210.5%[37][39] - 公允价值变动收益为29.44亿元人民币，同比增长210.45%[194] - 2024年其他综合收益当期发生额中，归属于母公司的部分为净增加327.47亿元[52] - 2025年其他综合收益当期发生额中，归属于母公司的部分为净减少186.73亿元[51] - 2025年归母公司股东的其他综合收益税后净额为-18.67亿元，而2024年为32.75亿元，同比大幅下降[11] - 2025年外幣財務報表折算差額為-16.55亿元，而2024年為正9.50亿元，波动巨大[11] 财务数据关键指标变化：税务相关 - 2025年度当期所得税费用为172.16亿元，2024年为83.18亿元[26] - 2025年度所得税费用合计为169.30亿元，2024年为86.85亿元[26] - 所得税费用为169.30亿元人民币，同比增长94.94%[194] - 2025年度利润总额为807.53亿元，按中国法定税率（25%）计算的所得税费用为201.88亿元[26] - 子公司适用不同税率的影响使所得税费用减少39.94亿元[26] - 非应税收入影响使所得税费用减少10.95亿元，主要来自权益法核算的长期股权投资收益541.66亿元及符合规定的免税产品销售收入1.31亿元[26][28] - 黄金行业利得税影响使所得税费用增加5.51亿元[26] - 海外分红预提所得税使所得税费用增加10.80亿元[26] 业务线表现：矿产品分部 - 矿产品分部是核心利润来源，2025年分部利润为614.22亿元，占合并分部利润总额的74.6%，同比大幅增长71.4%[59][61] 业务线表现：冶炼产品分部 - 冶炼产品分部2025年收入为1896.84亿元，分部利润为197.84亿元，利润同比增长40.1%[59][61] 业务线表现：贸易分部 - 贸易分部利润率较低，2025年分部利润为3.71亿元，仅占其对外销售收入291.26亿元的约1.3%[59] 业务线表现：其他分部 - 其他分部收入增长显著，2025年对外销售收入为440.30亿元，较2024年的190.22亿元增长131.5%[59][61] 业务线表现：黄金业务 - 报告期公司矿山产金89，544千克（2，878，919盎司），同比增长22.77%[112] - 报告期公司冶炼加工及贸易金163，311千克（5，250，580盎司），同比下降28.60%[112] - 公司矿山产金占2025年中国矿山产金总量381吨的23%[112] - 黄金业务销售收入占报告期营业收入的44.43%（抵销后），毛利占集团毛利的40.89%[113] - 主要黄金矿山权益产金总计75，144千克，其中哥伦比亚武里蒂卡矿权益产金5，830千克（权益58.96%）[114] 业务线表现：铜业务 - 报告期公司矿山产铜1，085，126吨，同比增长1.56%[120] - 报告期公司冶炼产铜697，588吨，同比减少6.69%[120] - 铜业务销售收入占报告期营业收入的27.62%（抵销后），毛利占集团毛利的34.49%[121] - 主要铜矿山权益产铜总计885，569吨，其中西藏巨龙铜业权益产铜107，801吨（权益58.16%）[122] - 公司2025年总冶炼产铜697，588吨，权益冶炼产铜681，161吨[124] 业务线表现：锌（铅）业务 - 报告期公司矿山产锌精矿含锌357，453吨，同比下降12.19%；冶炼生产锌锭397，679吨，同比上升7.17%；产铅精矿含铅41，065吨，同比下降7.51%[139] - 锌（铅）业务销售收入占报告期营业收入的3.33%（抵销后），毛利占集团毛利的1.81%[140] 业务线表现：锂业务 - 公司锂板块2025年产当量碳酸锂2.55万吨，权益产量1.70万吨[132][133] 业务线表现：其他金属及产品 - 报告期公司矿山产银438，955千克，同比上升0.72%；矿山产钼1.15万吨，同比上升23.72%；规划2028年矿产钼产量将提升至2.5-3.5万吨[148] - 报告期公司生产铁精矿233万吨，同比上升16.81%；实现矿山产钴21吨[151] - 白银、钼、钨、铁、钴、硫酸等产品销售收入占报告期营业收入的24.62%（抵销后），毛利占集团毛利的22.81%[152] - 报告期公司冶炼厂副产硫酸367.2万吨[150] - 公司旗下各企业权益硫酸总产量为3，338，746吨[160] 地区表现：中国大陆 - 公司2025年来自中国大陆客户的营业收入占比为63%，较2024年的72%下降9个百分点[64] - 截至2025年末，公司位于中国大陆的非流动资产占比为51%，较2024年末的53%下降2个百分点[64] 地区表现：主要矿山与项目 - 加纳阿基姆金矿2025年实现矿产金5.1吨，2026年计划矿产金8.5吨，技改后年产量有望提升至15吨[118] - 塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿和博尔铜矿合计铜资源量3500万吨，2025年产铜29.6万吨，2026年计划产铜29.6万吨[126] - 刚果（金）卡莫阿铜矿铜资源量3985万吨，2025年产铜38.9万吨，2026年计划产铜38-42万吨[130] - 刚果（金）科卢韦齐铜（钴）矿2025年产铜11.8万吨、钴21吨，2026年计划产铜10.9万吨、钴997吨[130] - 巨龙铜业（含巨龙铜矿及知不拉铜矿）铜资源量2568万吨，2025年产铜19.4万吨，2026年计划产铜30万吨[130] - 拉果措盐湖锂矿拥有当量碳酸锂215万吨，2025年产1.1万吨，2026年计划产2万吨[136] - 3Q盐湖锂矿拥有当量碳酸锂842万吨，一期项目2025年9月投产，2025年产当量碳酸锂0.58万吨，2026年计划产3万吨[138] - 马诺诺锂矿拥有当量碳酸锂647万吨，2026年计划产当量碳酸锂3万吨[138] 管理层讨论和指引：战略目标与规划 - 规划到2028年，公司铜、金矿产品产量进入全球前3位[85] - 公司规划2028年当量碳酸锂产量将提升至27-32万吨[132] - 力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位[85] - 公司规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位[166] - 公司构建绿色、集约、低碳和循环发展的完整矿业价值产业链开发模式[186] - 公司以“创新”为核心竞争力体系，并秉持全球化发展思维[187][188] - 公司数字化、智能化转型按规划推进，国际化管理运营效率显著提升[188] - 公司资源布局覆盖全球18个国家，形成金、铜、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿种组合[189] - 公司依托“矿石流五归一”等模式，在投资和成本控制方面形成明显竞争优势[190] 管理层讨论和指引：资源与储量 - 公司保有资源总量：金超过4，600吨、铜约1.1亿吨、锌（铅）超过1，200万吨、当量碳酸锂超过1，800万吨[84] - 截至2025年末，公司保有总资源量：铜10，968万吨、金4，610吨、锌（铅）1，256万吨、银31，940吨、锂（LCE）1，883万吨、钼499万吨[90] - 截至2025年末，公司保有证实及可信储量：铜5，661万吨、金1，996吨、锌（铅）782万吨、银3，231吨、锂（LCE）797万吨[90] - 按权益口径计算，报告期末资源量较期初增加铜103万吨，金364吨[90] - 报告期，公司通过自主勘查新增权益资源量：黄金100吨、铜258万吨、钨1.6万吨、钼1.5万吨、银320吨、锌（铅）45万吨[93] - 报告期，公司投入权益地勘资金人民币4.53亿元[93] - 报告期内境外收购新增权益金资源量483吨，境内收购新增权益铜资源量207万吨及权益钼资源量132万吨[96] 管理层讨论和指引：资本运作与股东回报 - 董事会建议2025年度股利分配预案为每10股派发现金红利人民币3.8元（含税）[1] - 2025年支付普通股现金股利合计132.71亿元人民币[76] - 公司2025年度拟分红人民币159.5亿元（含中期分红58.5亿元），近5年现金分红总额达人民币431.4亿元，占上市以来分红总额近61%[168] - 公司成功分拆紫金黄金国际上市，募集资金287亿港元；发行15亿美元零息H股可转债，最终转股溢价率达40%[167] - 公司A股、H股股价报告期末同比分别上涨约128%和152%，市值位居全球金属矿业行业前3位；战略持股藏格矿业和紫金黄金国际增值超人民币1，700亿元[167] - 公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益人民币361亿元，整体投资收益率高达267%[167] 其他重要内容：市场环境与价格 - 2025年伦敦金现货年终价达4，308美元/盎司，较年初上涨62.8%，全年均价3，439美元/盎司，同比上涨44.0%[176] - 2025年伦敦铜现货年终价达12，504美元/吨，较年初上涨44.0%，全年均价9，945美元/吨，同比上涨8.7%[176] - 2025年伦敦银现货年终价达72美元/盎司，较年初上涨144.8%，全年均价40美元/盎司，同比上涨41.6%[176] - 2025年国内现货铜年终价达99，480元/吨，较年初上涨35.4%，全年均价81，141元/吨，同比上涨8.2%[176] - 2025年国内现货锌年终价为23，360元/吨，较年初下跌9.5%，全年均价22，889元/吨，同比下跌2.3%[176] - 2025年全球黄金需求同比增长8%至4，999吨，全球央行净买入863吨[177] - 2025年全球矿产铜产量增速受事故及品位下降影响约为1%[178] - 2025年全球锌矿供应预计同比增长5.9%，精炼锌供应增速(2.1%)略高于需求增速(1.9%)，呈现紧平衡[179] - 报告期内中国电池级碳酸锂价格从年初人民币7.5万元/吨震荡回落至人民币6万元/吨，下半年强势反弹至人民币12万元/吨[180] - 2025年全球新能源汽车延续高增长态势和储能市场超预期增长，推动锂价反转[180] 其他重要内容：政策与法规 - 新《矿产资源法》于2025年7月1日正式施行，确立战略性矿产特殊保护等制度[181] - 政策明确战略性矿产允许在永久基本农田上设立矿业权，推进增储上产[182] - 欧盟推进《关键原材料法案》，目标到2030年实现特定比例的自给自足[184] - 统一采矿标准倡议(CMISI)预计于2026年下半年出台最终标准，将简化ESG合规流程[185] 其他重要内容：ESG与社会贡献 - 报告期全球社会贡献值达1，091.1亿元人民币，同比增长46%[173] - 公司本土化雇佣率达96%[172] - 公司报告期清洁能源使用63.41亿度，占年总用电量的54.43%；清洁电力装机容量达1，103.76MW，同比增长44%；权益清洁电力发电量952.46GWh，同比增长69%[161][163] - 2023-2025三年计划新增清洁能源装机容量近1，000兆瓦[173]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - **核心观点**：报告认为紫金矿业正迈向超一流国际矿业巨头，其金、铜及多金属业务共振，增长路径清晰 [1][3][4] - **2025年业绩**：2025年实现营业收入3491亿元，同比增长15.0%；归母净利润517.8亿元，同比增长61.6% [1] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%；归母净利润139.1亿元，同比增长80.9%，环比下滑4.52% [1] - **分红情况**：2025年现金分红总额159.5亿元，股利支付率30.8% [1] 主要产品板块分析 矿产金 - **产销量**：2025年产量90吨，同比增长23%；销量83吨，同比增长23% [2] - **季度表现**：2025Q4产量25.1吨，环比增长5.5%；销量22.9吨，环比增长4.0% [2] - **售价与成本**：2025年成本为275元/克，同比增长19.3%；2025Q4成本为293元/克，环比增长4.8%，单价为929元/克，环比增长20.9% [2] - **业绩贡献**：2025年实现收入647亿元，同比增长83.3%；毛利418亿元，同比增长113%，占公司总毛利比重43.2% [2] - **季度业绩**：2025Q4实现收入213亿元，环比增长25.7%；毛利146亿元，环比增长35.3%；毛利率68.4%，环比提升4.8个百分点，毛利占比43.6% [2] 矿产铜 - **产销量**：2025年产量109万吨，同比增长2%；销量88.5万吨，同比增长7.4% [3] - **季度表现**：2025Q4产量24.4万吨，环比下降12.7%（主要受卡莫阿-卡库拉减产影响）；销量22.3万吨，环比增长0.5% [3] - **售价与成本**：2025年成本为2.55万元/吨，同比增长11.1%；2025Q4成本为2.79万元/吨，环比增长9.9%，单价为7.34万元/吨，环比增长15.2% [3] - **业绩贡献**：2025年实现收入578亿元，同比增长20.1%；毛利353亿元，同比增长20.6%，占公司总毛利比重36.5% [3] - **季度业绩**：2025Q4实现收入164亿元，环比增长15.8%；毛利102亿元，环比增长19.3%；毛利率62.0%，环比提升1.8个百分点，毛利占比30.4% [3] 未来产量规划与增长目标 - **2026年产量指引**：计划矿产金产量105吨，同比增加15吨（+17%）；计划矿产铜产量120万吨，同比增加11万吨（+10%）；计划产锂12万吨 [3] - **增量来源**：矿产金增量主要来自加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿；矿产铜增量主要来自巨龙铜矿；锂增量主要来自2025年投产的3Q盐湖、减果措盐湖、湘源锂矿 [3] - **三年规划（至2028年）**：计划铜、金矿产品产量进入全球前3位 [4] - **2028年产量目标（中值）**： - 矿产金：135吨，较2025年增长50% [4] - 矿产铜：155万吨，较2025年增长42% [4] - 矿产银：650吨，较2025年增长48% [4] - 碳酸锂：29.5万吨，较2025年增长12倍 [4] - 矿产钼：3万吨，较2025年增长161% [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4756亿元、4922亿元、5199亿元 [4][5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为722亿元、763亿元、855亿元 [4][5] - **盈利增长**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为39.4%、5.7%、12.1% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为2.71元、2.87元、3.22元 [5] - **估值水平**：基于2026年3月20日收盘价31.65元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.7倍、11.0倍、9.8倍；对应市净率（P/B）分别为3.6倍、2.9倍、2.4倍 [4][5][6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为27.8%、28.4%、29.9%；净资产收益率（ROE）分别为30.9%、26.7%、24.8% [10] 公司基本信息与市场数据 - **股票信息**：紫金矿业（601899.SH），所属行业为有色金属 [6] - **股价与市值**：截至2026年3月20日，收盘价31.65元，总市值8415.65亿元 [6] - **股本情况**：总股本265.90亿股，自由流通股比例100% [6] - **交易情况**：30日日均成交量3.25亿股 [6]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗南帕尔斯石化设施，伊朗反击卡塔尔等国石化设施）刺激油价上涨，叠加市场开始定价美联储在2026年不降息甚至加息的可能性，导致滞胀担忧加剧，贵金属和工业金属的金融属性持续受到压制 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若地缘政治出现边际缓和信号，板块有望迎来修复 [3][9][13] - 从远期看，整体通胀水平的抬升意味着贵金属及工业金属价格正在蓄势 [3][9][13] 根据相关目录的总结 一、周期研判 - 地缘政治冲突升级与美联储货币政策预期是当前影响金属价格的核心宏观变量 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍处高位，旺季需求成色有待验证，价格震荡期的底线将由各品种的供需现实决定 [9][13] 二、行业及个股表现 - 截至2026年3月20日当周，SW有色金属板块下跌14.20%，在申万一级行业中排名第28位 [11][18] - 板块跌幅显著高于主要股指（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [11][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [11][20] - 当周个股表现方面，海星股份跌幅最小为-0.93%，中国铝业跌幅最大为-21.88% [11][23] 三、宏观数据跟踪 - 美国通胀：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [11][28] - 中国通胀：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [11][28] - 美国利率：目标利率为3.8%，实际利率为4.39% [11][30] - 美元指数下跌至99.51 [11][30] - 中国货币政策：OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [11][37] - 制造业PMI：美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国2月制造业PMI为49.0% [11][37] - 美国就业：2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [11][40] - 中国货币供应：2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [11][47] - 中国工业：2月工业增加值同比+6.3%，利润同比持平 [11][47] 四、贵金属 - **黄金**：滞胀交易继续，金价或呈震荡蓄势格局 [9][52] - 价格：3月20日当周，SHFE黄金跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26] - 库存：COMEX黄金库存较前周减少14.10吨至909吨 [14][27] - 持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量减少46.86万盎司 [11][14][54] - 央行购金：中国2月末黄金储备为7422万盎司，环比增持3万盎司，为连续第16个月增持 [14] - **白银**：受金融与商品属性双重影响，价格波动可能更大 [15] - 价格：3月20日当周，SHFE白银跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26] - 库存：COMEX白银库存较前周减少255.94吨至9432吨 [15][27] - 持仓：COMEX白银非商业净多头持仓减少0.27万张，SLV白银ETF持仓量减少679.27万盎司 [11][15][56] 五、铜 - 核心观点：跌价短期可能激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 价格：3月20日当周，SHFE铜跌5.55%至94740元/吨，LME铜跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端：矿端紧张持续，铜精矿现货TC（加工费）环比下降7.28美元至-67.4美元/吨，矿端偏紧正逐步向冶炼端传导 [17][74] - 需求与库存：当周精铜杆开工率环比上升8.59个百分点至81.51% [17][76]；全球铜显性库存合计约156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17][71] 六、铝 - 核心观点：供给端存在溢价，铝价仍有支撑 [89] - 价格：3月20日当周，SHFE铝跌3.77%至24020元/吨，LME铝跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端：国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]；中东地缘冲突引发对当地产能（如巴林铝业、卡塔尔铝业）的扰动担忧，对铝价形成支撑 [16] - 需求与库存：铝加工开工率环比上升1.0个百分点至62.90% [16][90]；国内铝社会库存（含铝锭、铝棒、厂库）仍处高位，节后去库幅度不大 [16] - 盈利：吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][80] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、中金黄金、山金国际、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信等 [4]

文章核心观点 - 多家A股上市公司于3月20日晚间集中披露2025年度财务报告及利润分配方案，其中多家公司业绩增长显著并推出高额现金分红计划 [1][2][3][4] 紫金矿业 (601899) 业绩与分红详情 - 公司2025年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%，归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，基本每股收益1.95元 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税），以总股本约265.9亿股计算，合计拟派发现金红利101.04亿元（含税） [1] - 2025年矿产品产量稳步提升，具体包括：矿产金90吨、矿产铜109万吨、当量碳酸锂2.55万吨、矿产锌（铅）40万吨、矿产银439吨，其中矿产金增速位列全球矿企前茅，矿产铜产量连续第3年超百万吨 [1] - 公司同时公告拟以15亿元至25亿元回购股份，回购价格不超过41.5元/股，用于员工持股计划或股权激励 [1] 其他披露分红计划的A股公司业绩与分红详情 - **龙净环保 (600388)**：2025年营收118.72亿元（同比+18.49%），归母净利润11.12亿元（同比+33.95%），基本每股收益0.88元，拟每10股派发现金红利3.8元(含税) [2] - **金盘科技 (688676)**：2025年营收72.95亿元（同比+5.71%），归母净利润6.6亿元（同比+14.82%），基本每股收益1.44元，拟每10股派发现金红利6.8元(含税) [2] - **铁建重工 (688425)**：2025年营收100.45亿元（同比-0.01%），归母净利润14.83亿元（同比-1.65%），基本每股收益0.28元，拟每10股派发现金红利0.84元（含税） [2] - **赤峰黄金 (600988)**：2025年营收126.39亿元（同比+40.03%），归母净利润30.82亿元（同比+74.7%），基本每股收益1.69元，经营活动现金流量净额55.56亿元（同比+69.97%），拟每股派发现金红利0.32元（含税） [3] - **乐鑫科技 (688018)**：2025年营收25.65亿元（同比+27.82%），归母净利润4.98亿元（同比+46.72%），拟每10股派发现金红利5元（含税）并转增4股 [3] - **舍得酒业 (600702)**：2025年营收44.19亿元（同比-17.51%），归母净利润2.23亿元（同比-35.51%），基本每股收益0.6803元，拟每10股派发现金红利3.1元（含税） [3] - **首创证券 (601136)**：2025年营收25.28亿元（同比+4.58%），归母净利润10.56亿元（同比+7.26%），基本每股收益0.39元，拟每10股派发现金红利0.68元（含税） [3] - **方大特钢 (600507)**：2025年营收182.33亿元（同比-15.43%），归母净利润9.42亿元（同比+280.18%），基本每股收益0.407元，拟每10股派发现金红利2元（含税） [4] - **华润三九 (000999)**：2025年营收316.03亿元（同比+14.43%），归母净利润34.21亿元（同比+1.58%），基本每股收益2.06元，研发投入17.34亿元，在研项目203项，拟每10股派发现金红利5.9元（含税） [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“看好”评级 [6] 核心观点 - 核心观点为“地缘博弈升级，错杀修复可期” [2][3] - 近期地缘冲突（以色列袭击伊朗、伊朗反击卡塔尔）升级刺激油价上涨，市场开始定价美联储在2026年内不降息甚至加息，滞胀担忧压制贵金属和工业金属的金融属性 [9][13] - 但考虑到SW有色指数自冲突以来调整幅度已超过20%，若出现边际缓和信号（如特朗普发文考虑降级军事行动、伊朗外长表示有意允许日本船只通行霍尔木兹海峡），板块有望迎来修复 [3][9][13] - 远期来看，整体通胀水平抬升意味着贵金属及工业金属均在蓄势中 [3][9][13] 周期研判 - 地缘博弈升级，错杀修复可期 [9][13] - 工业金属方面，近一周铜铝库存开始去化，但库存水平仍较高，旺季需求成色待检验，需继续关注去库速度，各品种的供需现实将决定震荡期价格底线 [9][13] 贵金属 - 滞胀交易继续，金价或震荡蓄势 [9][52] - 伊以冲突风险仍存，市场担忧通胀上升导致美联储货币政策转向，FedWatch显示市场正在定价年内不降息，短期金融属性对金价构成压力 [9] - 若冲突持续时间拉长，滞胀组合下，即使短期降息预期受压制导致金价震荡，长期看将打开金价上涨空间 [9] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [9] - **黄金**：3月20日当周，SHFE黄金下跌8.28%至1039.22元/克，COMEX黄金下跌8.86%至4576.3美元/盎司，伦敦金现下跌9.56%至4562.55美元/盎司 [14][26]。中国央行2月末黄金储备为7422万盎司，连续第16个月增持 [14] - **白银**：3月20日当周，SHFE白银下跌15.76%至17625.00元/千克，COMEX白银下跌12.73%至69.53美元/盎司 [15][26]。2月中国制造业PMI为49.0%，随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升将拉动白银工业需求 [15] 工业金属 - 金融属性承压，价格重心需锚定供需 [9] - 美国2月SIM制造业PMI维持在52.4的相对高位，意味着衰退预期短期难以形成主导，工业品下方仍有支撑 [9] - **铜**：跌价短期激发需求意愿，铜价或延续震荡 [64] - 3月20日当周，SHFE铜下跌5.55%至94740元/吨，LME铜下跌6.66%至11929.5美元/吨 [17][25] - 供给端矿端紧张延续，铜精矿现货TC下调7.28美元至-67.4美元/吨 [17][74]。智利Capstone Copper罢工扰动未解决，CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能 [17] - 需求端，3月20日当周精铜杆开工率上升8.59个百分点至81.51% [17][31] - 库存方面，3月20日当周全球显性库存合计156.62万吨，较前周增加2.46万吨 [17] - **铝**：供给溢价继续，铝价仍有支撑 [16][89] - 3月20日当周，SHFE铝下跌3.77%至24020元/吨，LME铝下跌6.53%至3215美元/吨 [16][25] - 供给端，国内电解铝运行产能为4433.5万吨，较前周微增1万吨 [16]。伊以冲突引发对中东产能扰动担忧，巴林铝业、卡塔尔铝业已宣布遭遇不可抗力 [16] - 需求端，3月20日当周铝加工开工率回升1.0个百分点至62.90% [16][90] - 库存方面，SMM社会铝锭库存134万吨（周环比+4.5万吨），铝棒库存37万吨（周环比-1.65万吨） [16] - 盈利方面，吨铝平均盈利约为7660.95元 [16][35] 行业及个股表现 - 3月20日当周，申万有色金属板块下跌14.20%，在全行业中排名第28位，跌幅高于主要大盘指数（深证成指跌3.54%，上证综指跌4.17%，沪深300跌2.57%） [18][20] - 子板块中，工业金属板块跌幅最大 [20] - 个股方面，当周海星股份跌幅最小，为-0.93%；中国铝业跌幅最大，为-21.88% [23] 宏观数据跟踪 - **美国**：2月CPI同比+2.4%，1月PCE同比+2.83% [29]。2月SIM制造业PMI为52.4 [37]。2月非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [40]。联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为4.39% [30] - **中国**：2月CPI同比+1.3%，PPI同比-0.9% [35]。2月制造业PMI为49.0% [37]。2月M1同比+5.9%，M2同比+9.0% [47]。2月工业增加值同比+6.3% [47] - **其他**：美元指数下跌至99.51 [36]。中国OMO投放2423亿元，1年期LPR为3% [37] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：赤峰黄金(买入)、紫金矿业(买入)、山东黄金、山金国际、中金黄金、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

会议召开情况 - 2025年公司召开股东会3次、董事会26次等各类会议[6] - 审计与内控委员会召开3次与年审会计师的沟通会议[10] 制度修订与制订 - 公司对《独立董事工作制度》等进行适应性修订[9][14] - 参与指导《董事和高级管理人员薪酬管理制度》制订[15] 合规审查 - 认为公司对外担保等无违规情况[17][18] - 审议多个事项认为符合规定[19] 业绩与财务 - 发布2024年度等业绩预增公告[21] - 审议通过变更2025年度审计机构议案[22] - 审议通过2024年度和2025年中期利润分配方案[23] 其他 - 2025年公司发布185篇A股、238篇H股公告[25] - 独立董事出席业绩说明会并与投资者沟通[28] - 2025年独立董事推动公司治理体系完善[29]

会议召开情况 - 2025年召开股东会3次、董事会26次等各类会议[7] - 审计与内控委员会召开3次与年审会计师的沟通会议[11] 独立董事履职 - 独立董事出席各类会议比例高[7] - 审议通过多项议案[13] - 研究制定《董事和高级管理人员薪酬管理制度》[13] - 2025年累计实施4次项目调研，参与现场考察38天[14] 公司规划与决策 - 制定《公司三年（2026 - 2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》[10] - 审议通过利润分配方案[26] - 聘任德勤华永会计师事务所为2025年度审计机构[25] 信息披露与合规 - 2025年发布185篇A股、238篇H股公告[28] - 发布业绩预增公告且程序合规、数据无重大差异[24] - 遵守募集资金使用规定，无违法违规情形[21] - 对外担保决策程序合规，无违规情况[20] - 公司及股东无违反承诺履行情况[27] - 内部控制无重大缺陷，建立完善治理结构和制度体系[29] 调研情况 - 2025年4 - 5月对新加坡、澳大利亚及中亚地区权属企业调研[14] - 2025年5月实地考察龙净环保[14] - 2025年7 - 8月对华北、西北区域部分权属企业调研[14]

会议召开情况 - 2025年召开股东会3次、董事会26次等各类会议[6] - 审计与内控委员会召开3次与年审会计师沟通会议[11] 独立董事履职 - 独立董事出席各类会议情况良好[7] - 2025年累计实施4次项目调研，参与现场考察38天[14] 议案审议 - 审议通过2020年限制性股票解锁等多项议案[12][13] - 审议通过2024年度和2025年中期利润分配方案[26] - 审议通过变更2025年度审计机构议案[25] 制度修订 - 对《独立董事工作制度》《关联交易管理办法》适应性修订[9][17] 业绩情况 - 2024年度、2025年半年度和2025年度发布业绩预增公告[24] 其他 - 2025年发布185篇A股、238篇H股公告[28] - 2024年可转债募集资金存放与使用无违规[21] - 报告期未发现违规对外担保和占用资金情况[20] - 制订《董事和高级管理人员薪酬管理制度》[18] - 公司内部控制无重大缺陷[29] - 2025年是第八届董事会独立董事履职收官之年[32]