ETF进化论 有色金属为何如此疯狂 原创 阅读全文 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格走势受多种因素影响，包括供需关系、地缘政治、政策预期等，短期价格多呈震荡态势，需关注各金属的关键指标变化 [2][5][7] - 不同金属市场表现不一，部分金属如铜、锌、铝等受宏观和地缘政治因素推动价格上行，但需求端存在一定压力；部分金属如工业硅、多晶硅等供需双弱，价格低位震荡 [2][5][7] - 各金属市场后续走势需关注供应端产量变化、需求端恢复情况、库存累积速度以及政策和地缘政治事件的演变 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜价指标有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标也有相应变化 [2] - 基本面数据：12 月电解铜产量环比增加 6.80%，11 月进口量环比下降 3.90%，库存方面，境内外库存多有增加 [2] - 观点：中长期基本面良好，短期价格偏强源于全球库存结构性失衡和委内瑞拉事件带来的风险溢价，但终端需求疲软，短期价格在 CL 溢价未反转、市场风险偏好下仍有支撑，关注 CL 溢价和 LME 库存变化 [2] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等有相应变动 [5] - 基本面数据：12 月精炼锌产量环比下降 7.24%，11 月进口量环比下降 3.22%，出口量环比大增 402.59%，库存方面，海内外库存同步累库 [5] - 观点：地缘政治推动锌价上行，矿端紧缺支撑价格，冶炼端供应压力缓释，需求端受价格抑制，短期价格震荡，关注锌矿 TC 和精炼锌库存变化 [5] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格有涨跌，氧化铝价格部分有变动，电解铝进口盈亏等指标有变化 [7] - 基本面数据：12 月氧化铝、电解铝产量有增减，进口量、出口量有相应变化，库存方面，各环节库存有不同表现 [7] - 观点：氧化铝市场宽幅震荡，短期价格围绕现金成本线波动，铝价短期高位宽幅震荡，关注国内库存累积速度、下游消费韧性和海外政策及地缘政治事件 [7] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3 升贴水等指标有变化 [8] - 基本面数据：11 月锡矿进口量环比增加 29.81%，12 月精锡产量环比微降 0.06%，库存方面，SHEF 库存和社会库存下降 [8] - 观点：缅甸锡矿复产加快，刚果（金）局势或影响生产，需求端华南地区有韧性，华东地区受抑制，短期价格波动大，建议期货操作谨慎，持有看涨期权 [8] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧 S15530 工业硅等现货价格企稳，期货震荡下跌，基差等指标有变化 [11] - 基本面数据：全国工业硅产量下降，开工率部分地区有增减，有机硅、多晶硅等产量有变动，库存方面，社会库存等有变化 [11] - 观点：1 月预计供需双弱，产量和需求可能下降，价格低位震荡，关注多晶硅产量变动和下方支撑 [11] 多晶硅 - 价格及基差：N 型复投料等价格有涨跌，基差等指标有变化 [13] - 基本面数据：多晶硅产量、进出口量有变动，硅片产量、进出口量等也有相应变化，库存方面，多晶硅和硅片库存有增减 [13] - 观点：现货企稳，期货下跌，1 月供需面累库，价格下跌缓解下游成本压力，关注产业链利润分配，关注后期减产和下游需求恢复情况 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格有涨跌，精废价差等指标有变化 [14] - 基本面数据：12 月再生铝合金锭产量下降，开工率部分下降，库存方面，社会库存去化 [14] - 观点：市场跟随铝价高位宽幅震荡，成本推动价格上涨，但供需双弱，预计短期高位区间震荡，关注原料供应和下游备库情况 [14] 锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格上涨，基差等指标有变化 [16] - 基本面数据：12 月碳酸锂产量增加，需求量下降，进出口量有变动，库存方面，总库存和下游库存下降 [16] - 观点：期货大幅上涨，供给端小幅增量，需求有韧性，短期关注盘面流动性风险和调控可能性 [16] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标有变化 [18] - 基本面数据：中国精炼镍产品产量下降，进口量增加，库存方面，SHFE 库存和社会库存增加 [18] - 观点：沪镍盘面宽幅震荡，印尼镍矿配额未明确，宏观和地缘政治影响供应，现货偏紧，短期盘面偏强震荡，关注高估值和预期差风险 [18] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 不锈钢等价格持稳，期现价差等指标有变化 [20] - 基本面数据：中国 300 系不锈钢粗钢产量下降，进出口量有变动，库存方面，300 系社库和冷轧社库下降 [20] - 观点：盘面窄幅震荡，受原料端镍带动，原料收紧预期下镍铁和铬铁价格坚挺，供应压力稍缓，需求淡季，短期震荡调整，关注矿端消息和下游备库情况 [20]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 报告认为，宏观经济数据走弱叠加地缘博弈升级，提升了黄金的避险属性和配置价值[2] - 报告指出，发改委发布的2026年优化实施“两新”政策方案，可能刺激新一轮家电消费强劲反弹，为铜等工业金属需求提供支撑[3] - 报告判断，在供应扰动预期未完全明朗化、矿价维持高位震荡、以及下游需求仅温和改善的综合作用下，碳酸锂价格预计仍将维持高位震荡[3] - 报告认为，中长期看，国内产能天花板及能源不足持续扰动，同时新能源需求保持旺盛，铝市维持紧平衡致铝价易涨难跌[3] 投资策略分项总结 贵金属 - 本周黄金价格上涨受限，主要受美元走强和美国国债收益率上升的双重压制[2][13] - 芝商所一周内第二次上调贵金属期货保证金，旨在抑制市场投机情绪[2][14] - 本周黄金价格表现：LBMA黄金周环比下跌4.43%，COMEX黄金周环比下跌4.82%，SGE黄金周环比下跌3.66%，SHFE黄金周环比下跌3.46%[13] - 个股方面，黄金板块建议关注招金、灵宝、紫金矿业等，A股关注紫金、中金、赤峰等，H股关注潼关、山金等[2][14] 工业金属 - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+4.8%) > 铝(+2.3%) > 锌(+0.5%) > 铜(-0.5%) > 铅(-1.1%) > 锡(-4.6%)[15] - **铜**：尽管铜价已处高位，但市场做多情绪仍具韧性，长单加工费(TC)敲定为0美元/吨，达到历史最低水平，供应紧张预期持续[15] - **铜**：截至1月2日，LME铜价周环比上涨2.7%，SHFE铜价周环比下跌0.5%，长江有色铜价周环比上涨1.4%[58][59] - **铜**：全球阴极铜库存为82.42万吨，环比减少0.03万吨[59] - **铝**：2026年优化实施“两新”政策涉及汽车、家电等消费品以旧换新，需求增量托底市场情绪，现货铝价上涨[3][19] - **铝**：截至1月2日，LME铝价周环比上涨2.2%，SHFE铝价周环比上涨2.3%，长江有色铝价周环比上涨2.0%[58][59] - **铝**：全球电解铝库存为110.35万吨，环比减少1.20万吨[59] - 个股方面，铜板块建议关注江西铜业、洛阳钼业等，铝板块建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份等[3][19] 新能源金属 - **锂**：本周碳酸锂总库存10.96万吨，环比仅减少168吨，去库速度大幅放缓[21] - **锂**：本周锂产品价格：锂辉石精矿周环比上涨3.9%，氢氧化锂(电)周环比上涨7.8%，碳酸锂(电)周环比上涨5.9%，但电碳(期)周环比下跌6.1%[20] - **锂**：广期所碳酸锂价格自5月29日最低点5.89万元/吨上涨至12月31日的12.16万元/吨，涨幅达107%[21] - **锂**：回顾历史，碳酸锂价格从2020年8月的3.97万元/吨上涨至2022年11月的56.7万元/吨，涨幅高达13.28倍[21] - 个股方面，锂板块建议关注大中矿业、雅化集团、赣锋锂业等，其他建议关注力勤资源、华友钴业[3][22] 其他小金属 - 本周小金属价格：氧化镨钕(期)周环比上涨2.3%，氧化镝周环比上涨0.8%，氧化铽周环比下跌0.7%，锑锭周环比上涨0.6%，钨精矿周环比下跌1.1%，钼精矿周环比上涨1.4%[23][74] - 当前氧化镨钕市场价格为60.5-61万元/吨，金属镨钕市场价格为73.5-74万元/吨[23] - 个股方面，锑建议关注湖南黄金、华锡有色，钼关注金钼股份、洛阳钼业，钨关注中钨高新、厦门钨业，稀土关注中国稀土、北方稀土等[4][26] 一周市场回顾 - 本周有色金属(申万)指数上涨0.4%，跑赢沪深300指数，在A股32个一级子行业中位居前十[27][28] - 有色板块三级子板块中，锂电化学品涨幅最大[29] - 截至12月31日，有色金属行业PE(TTM)估值为29.68倍，其中稀土及磁性材料板块估值最高[41] - 截至12月31日，有色金属行业PB(LF)估值为3.28倍，铝板块PB估值相对偏低[43] - **个股涨幅前十**：江西铜业(+13.68%)、银邦股份(+13.38%)、沃尔德(+12.81%)、志特新材(+9.39%)、云铝股份(+7.67%)、东方钽业(+7.62%)、锐新科技(+5.19%)、万邦达(+5.16%)、铂力特(+4.98%)、鼎胜新材(+4.75%)[4][37] - **个股跌幅前十**：深圳新星(-10.94%)、金圆股份(-8.99%)、赣锋锂业(-8.28%)、铜冠铜箔(-8.10%)、浩通科技(-7.57%)、章源钨业(-7.02%)、融捷股份(-6.69%)、闽发铝业(-6.46%)、永杉锂业(-6.14%)、中钨高新(-6.07%)[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜价格下跌后今日回升，临近元旦假期资金了结致铜价跳水，今日宏观氛围回暖推动其反弹，产业采购意愿上升，短期关注10万关口压力 [6] - 沪铝昨夜震荡下行后今日反弹收复失地，持仓量下行，临近假期资金获利了结，高铝价抑制下游消费，社库上升，技术上关注5日均线支撑 [7] - 沪镍昨夜抗跌今日增仓上行，受宏观层面影响，12月下旬以来反弹由印尼政策预期主导，短期扭转颓势，可关注今年3月和去年10月高位压力 [8] 产业动态 铜 - 华北电解铜市场因下游放假或完成备货，需求未好转进入假期状态 [10] - 12月29日Mysteel电解铜社库为22.43万吨，较25日上升2.21万吨，较22日上升4.43万吨 [10] 铝 - 2026年1月1日起部分商品进口关税调整，未锻轧铝合金和铝废碎料关税未变 [10] - 12月29日Mysteel电解铝社库为63.80万吨，较25日上升2.60万吨，较22日上升5.00万吨 [10] 镍 - 12月30日SMM1电解镍平均价格132,550元/吨，较上一交易日涨850元/吨 [10] - 金川1电解镍平均升水7,250元/吨，较上一交易日涨50元/吨 [10] - 国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -200 - 300元/吨 [10] 相关图表 铜 - 包含铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等图表 [11][12][13] 铝 - 包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、沪伦比值、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [24][26][28] 镍 - 包含镍基差、镍月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [36][42][38]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★☆☆ | | 氧化铝 | ★★★ | | 铸造铝合金 | ★★★ | | 锌 | ☆☆☆ | | 铅及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | ★☆☆ | | 碳酸锂 | ★★★ | | 工业硅 | ★★☆ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告核心观点 报告对各有色金属行业进行分析，给出投资评级与操作建议，涉及铜、铝等多种金属，考虑供应、需求、成本、政策等因素影响市场价格与走势 [1][2][3] 各行业总结 铜 - 伦铜开市跳涨，消费淡季与高铜价下，市场快速兑现海外机构2026年看涨目标位，国内沪粤现货贴水幅度扩大，SMM社库增加 [2] - 以美盘铜6美元/磅上调铜市目标位，伦铜约1.31万美元，沪铜约10.4万，建议持有执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝冲高回落偏强震荡，现货贴水大幅扩大，铝锭铝棒社库增加，多头背靠40日线持有，谨慎看待上方空间 [3] - 保太ADC12现货报价上调，废铝偏紧，税务调整使部分地区成本面临上调，铸造铝合金与沪铝价差季节性表现弱于往年 [3] - 发改委发文提及对氧化铝产业强化管理，盘面大幅上涨，但政策落地需时间，氧化铝平衡过剩，成本有下降空间，短期价格接近触发减产，中期企稳需等待规模减产 [3] 锌 - TC继续回落，炼厂减产延续，SMM锌社库环比下滑，比价不利于锌锭进口，供应端压力减弱，但消费处淡季，沪锌缺乏方向性驱动 [4] - 2026年市场对1月锌消费暂不悲观，沪锌运行区间2.28 - 2.38万元/吨 [4] 铅 - 原生铝交割品牌炼厂检修延续，SMM铅社库不足2万吨支撑盘面上行，但电池企业年底盘库暂停现货采购，沪铅于1.75万元/吨附近有压力 [5] - 铅价内强外弱，现货进口利润480元/吨，海外低价铅锭冲击下，沪铅延续背靠成本的底部震荡，价格区间1.68 - 1.75万元/吨 [5] 镍及不锈钢 - 沪镍回调，市场交投活跃，产业盘大量止损后盘面整理，印尼镍矿协会消息引爆镍市，2026年镍矿配额大幅降低，将修改矿产基准价格公式 [6] - 金川升水6700元，进口镍升水400元，电积镍升水175元，金川现货报价下跌，高镍铁报价反弹支撑弱化，短期政策情绪主导，观望为主 [6] 锡 - 沪锡加权短线强波动在33 - 35万间，整体仓量在10万手高位，市场情绪跟随白银与铜价，中长期供求基本面趋势主线一般 [7] - 高锡价压抑消费，LME锡库存增加，LME0 - 3月转升水，国内钢联锡社库增加，建议参与35万卖看涨期权，观察回调幅度 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂跌停，市场交投活跃，价格抬涨使锂矿跟涨，但市场对其维持高位信心不足，交易热情有限，中游环节情绪较强，现货端稍显支撑 [8] - 澳矿报价维持强势，碳酸锂期价强势震荡，12万之上偏离基本面，短期偏空 [8] 工业硅 - 工业硅需求端仍有压力，但环比11月下滑幅度收窄，期货盘面走强受月底北方产区集中减产预期驱动 [9] - 市场库存小幅累积，新疆地区厂家库存压力未缓解，预计短期减产消息反复释放，期货盘面维持坚挺但上行空间受限 [9] 多晶硅 - 多晶硅市场利好预期仍在，但下游受白银等辅材成本攀升影响，对现货报价拉动作用短期有限 [10] - 全产业链处于“强预期与弱现实”博弈格局，报价上行但未形成实际成交，交易所监管政策收紧，市场情绪谨慎，后续盘面大概率维持高位震荡 [10]

铜市场行情与供需 - 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1] - 进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比去年同期增长8.82万吨 [1] - 消费端表现疲软，铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，高铜价显著抑制市场需求和采购意愿 [1] 铝市场行情与供需 - 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2] - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨 [2] - 国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素影响 [2] 黄金市场行情与驱动 - 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91% [3] - SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3] - 黄金价格受地缘政治风险影响，呈现强势震荡格局，相关事件包括沙特对也门的空袭、乌克兰与美国的接触以及尼日利亚与美国的联合空袭行动 [3] 稀土市场行情与前景 - 氧化镨钕本周价格环比上涨3.33% [4] - 11月我国稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [4] - 外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期，关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4] 小金属市场行情与观点 - 锑价本周环比下降1.85%，价格回调系投机资金获利了结，但资源紧缺及海外大矿减产导致全球供应显著下滑，全球锑价上行趋势不改，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4] - 锡价本周环比下降1.07%，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，全产业链低库存支撑价格，锡价易涨难跌，推荐华锡有色 [4] - 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨，碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨 [4] 钴镍市场行情 - 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅 [5] - 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5] - LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断，例如：铜“高景气维持”、铝“景气度拐点向上”、贵金属“高景气维持”、稀土“加速向上”、锂“景气度拐点向上”等 [12][37][61] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，在美联储降息、地缘政治风险、供应扰动及低库存等多重因素驱动下，工业金属与贵金属价格整体呈现强势或上行态势，但高价格对部分下游需求已产生抑制 [12][13][15][37] * 具体来看，铜价受低可交割库存和宏观情绪推动维持高位，但高价位显著抑制了线缆、漆包线等下游需求 [12][13] * 铝价在淡季背景下表现坚挺，但下游加工企业开工率因订单疲弱和高铝价而下滑 [12][14] * 贵金属（黄金）受地缘政治风险及实际利率下行支撑，市场呈现强势震荡格局 [12][15] * 小金属方面，稀土因出口宽松预期和供应收紧而看涨，锑、锡等品种则因资源紧缺和供应扰动被看好 [37][38][39][40] * 能源金属中，碳酸锂价格受情绪和低库存驱动上涨，钴价因原料保供问题存在上涨动力，镍价则受印尼供应收紧预期推动 [60][61][62][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * 本周LME铜价上涨2.21%至12133.0美元/吨，沪铜上涨5.95%至9.87万元/吨 [1][13] * 本周LME铝价微涨0.03%至2956.50美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.24万元/吨 [2][14] * 本周COMEX金价上涨3.24%至4505.4美元/盎司，10年期TIPS下降0.03个百分点至1.91%，SPDR黄金持仓增加15.73吨至1068.27吨 [3][15] 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1 铜 * **供应端**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.9美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一增加14.96%，连续三周累库，总库存同比增加8.82万吨 [1][13] * **冶炼端**：本周废产阳极板企业开工率为64.60%，环比下降1.08个百分点，预计下周降至64.06% [1][13] * **消费端**：高铜价显著抑制需求，国内铜线缆企业开工率双降，漆包线行业开机率环比下降1.67个百分点至76.6%，终端企业采购意愿降至冰点 [1][13] 2.2 铝 * **供应端**：本周四国内电解铝锭库存录得61.7万吨，较周一累库1.7万吨，环比上周四累库3.9万吨，氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平于79.85% [2][14] * **成本端**：截至12月25日，中国预焙阳极成本约5023元/吨，较上周下滑0.65% [2][14] * **需求端**：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，原生铝合金开工率约59.6%（降0.4个百分点），铝板带龙头企业开工率降至64.0%（降1个百分点） [2][14] 2.3 贵金属 * 黄金市场受地缘政治风险（沙特空袭也门、乌克兰局势、尼日利亚空袭等）影响，呈现强势震荡格局 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * 氧化镨钕本周价格上涨3.33% [4][38] * 锑价本周下降1.85% [4][39] * 锡价本周下降1.07% [4][40] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 * 氧化镨钕价格为59.27万元/吨，氧化镝价格126.0万元/吨（环比降2.33%），氧化铽价格596.0万元/吨（环比降1.49%） [38] * 11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高，商务部暂停相关出口管制提振需求预期 [4][38] * 报告看好稀土板块，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][38] 4.2 钨 * 钨精矿价格45.82万元/吨（环比涨6.63%），仲钨酸铵价格67.46万元/吨（环比涨5.32%） [40] * 供应面临开采指标减少、进口不稳定等干扰，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [40] 4.3 钼 * 钼精矿价格3700元/吨（环比降0.54%），钼铁价格24.00万元/吨（环比涨3.45%） [39] * 进口矿去化程度较高，钼价走稳回升，推荐金钼股份、国城矿业 [39] 4.4 锑 * 锑锭价格16.19万元/吨，锑精矿价格14.10万元/吨 [39] * 价格回调系投机资金获利了结，仍看好出口修复带来的内外同涨，建议关注华锡有色、湖南黄金 [4][39] 4.5 锡 * 锡锭价格33.42万元/吨，库存8477吨（环比涨4.72%） [40] * 海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度锡锭出口受阻，低库存支撑价格，推荐华锡有色，建议关注锡业股份、兴业银锡 [4][40] 五、能源金属行情综述 * 本周SMM碳酸锂均价上涨6.94%至10.34万元/吨，氢氧化锂均价上涨3.22%至8.98万元/吨 [5][61] * 本周长江金属钴价上涨3.5%至42.8万元/吨 [5][62] * 本周LME镍价上涨7.0%至1.57万美元/吨，上期所镍价上涨12.0%至12.50万元/吨 [5][62] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 * **产量与库存**：本周碳酸锂总产量2.22万吨，环比增加0.01万吨，三大样本合计库存10.98万吨，环比下降0.07万吨 [5][61] * **市场分析**：价格上涨主要由市场情绪驱动，供需格局稳定，在低库存和强需求支撑下，价格预计短期保持偏强运行 [61] 6.2 钴 * **价格**：钴中间品CIF价上涨0.1%至24.88美元/磅，硫酸钴价上涨0.1%至9.19万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至36.00万元/吨 [5][62] * **市场分析**：电解钴价格上涨主因估值修复和期货交割因素，未来中国钴中间品面临原料短缺，价格存在上涨动力 [62] 6.3 镍 * **库存**：LME镍库存增加0.17万吨至25.57万吨，港口镍矿库存减少62.7万吨至1376万吨 [5][63] * **市场分析**：镍价上涨受印尼可能收紧镍矿配额消息刺激，市场呈现“强预期”与“弱现实”的博弈 [63]

行业背景与公司上市动态 - 有色金属板块近期出现回调，紫金矿业、赤峰黄金、华友钴业等公司股价下跌，此前板块在美联储降息、地缘风险及央行购金背景下经历上涨，今年有色金属ETF涨幅喜人 [1] - 在此背景下，紫金矿业投资的福建马坑矿业股份有限公司于12月4日向上交所递交招股书申报稿，拟在沪市主板上市，保荐人为中信证券 [1] 公司业务与资源概况 - 公司主营业务为铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，以及石灰石的开采和销售 [1] - 公司经营完全依赖马坑铁矿一座大型矿山，持有其采矿权至2054年末 [3] - 截至2024年末，马坑铁矿铁矿石保有资源储量约3.3亿吨，共伴生钼矿4.43万吨（金属量），水泥用灰岩矿3117.9万吨 [3] - 主要产品为TFe 65%的造球铁精粉和Mo 40%的钼精矿，报告期内铁精粉贡献93%以上营收，钼精矿营收占比从4.13%提升至6.47% [6][7] 经营风险与客户结构 - 公司供应商集中度较高，报告期内前五名供应商采购金额占比在58.43%至64.73%之间 [11] - 客户高度集中，报告期各期前五大客户销售收入占比分别为96.89%、97.68%、92.50%和82.21%，主要因产品存在经济运输半径，客户多为福建省内钢铁企业 [11] - 存在较多关联交易，报告期内向关联方销售产生的收入占当期营收比重均超过25% [11] - 面临安全生产风险，报告期内曾因安全事故受到1项行政处罚，导致1人死亡，1人受伤 [11] 行业格局与市场环境 - 全球铁矿石资源分布高度集中，澳大利亚、巴西、俄罗斯占全球约63%储量和铁金属量，中国储量约占10%但铁金属量不足8% [13] - 中国铁矿石品位低、贫矿多、分布不均，开采以高成本地下开采为主 [13] - 全球四大矿商（淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG）产量约占世界总产量一半 [13] - 铁矿石价格波动大，2021年中达历史高峰后回落，世界钢铁协会预测中国2024年及2025年钢铁需求量分别下降3%、1% [13] - 全球钼储量中国、美国、秘鲁最多，中国产量长期世界第一，供应端面临品位下降与扩产有限，需求端在制造业升级与能源转型背景下有望高速增长，钼价未来有望保持上升趋势 [18] - 位于几内亚的西芒杜铁矿项目已于2025年11月正式投产，可能改变全球供应格局，加剧竞争，给市场价格带来下行压力 [18] 公司财务业绩表现 - 公司业绩受铁矿石价格波动影响存在起伏：2022年至2025年上半年，营业收入分别约为20.57亿元、19.62亿元、20.5亿元、10.45亿元，对应净利润分别约为6.59亿元、6.51亿元、6.64亿元、3.62亿元 [15] - 报告期内主营业务毛利率分别为56.49%、58.21%、55.88%和57.94%，高于同行业可比公司平均值（报告期各期分别为41.55%、43.13%、39.94%、39.14%） [15][17] - 上市前进行大额分红，2022年、2023年、2024年现金分红金额分别为7亿元、3.33亿元、2亿元，三年累计超12亿元，其中2022年分红金额超过同期净利润 [21] 公司股权结构与募资用途 - 发行前，福建省国资委通过福建工控、福建冶控和福建稀土间接控制公司55.9%表决权，为实际控制人；紫金矿业持有公司37.35%股份 [20] - 本次IPO拟募集资金10亿元，用于马坑铁矿采选扩能工程项目 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场轮动加快，风偏有所降低，但政策支持资本市场态度未变，科技成长仍是市场主线，指数中长期逢低做多；各品种走势分化，需关注宏观事件、供需、库存、成本等因素对价格的影响，不同品种投资策略各异，如部分做多、部分做空、部分观望等 [4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：11月制造业PMI为49.2%，非制造业商务活动指数为49.5%；国家航天局设立商业航天司；央行禁止虚拟货币；金属价格周五飙升，白银涨5.7%至56.46美元/盎司，铜涨2.5%至11210.50美元/吨 [2] - 期指基差比例：各合约均呈现不同程度贴水 [3] - 策略观点：市场轮动加快，风偏降低，政策支持资本市场，科技成长是主线，指数中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五各主力合约有涨有跌；11月制造业PMI改善，非制造业商务活动指数下降；日本修订债券发行计划；央行单日净回笼737亿元 [5] - 策略观点：11月PMI显示制造业景气改善，服务业偏弱，社融增速年底或偏弱；四季度债市供需格局或改善，短期赎回风险可控，市场维持震荡，关注股债联动和流动性 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.97%，沪银涨5.17%；白银进入加速冲顶阶段，符合二段上涨特征；COMEX白银持仓和库存处于近五年同期高位 [8] - 策略观点：白银进入加速上涨阶段，关注14500元/千克压力位，走弱及时止盈；沪金逢低布局多单；沪银运行区间12366 - 14500元/千克，沪金运行区间927 - 982元/克 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：冶炼减产忧虑下铜价突破历史新高，伦铜收涨2.25%，沪铜收至88740元/吨；LME库存增加，国内上期所库存下降 [11] - 策略观点：地缘有逆风，市场关注美联储议息会议；产业上原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价走强，沪铜运行区间87800 - 89600元/吨，伦铜运行区间11050 - 11350美元/吨 [12] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%，沪铝收至21780元/吨；国内及LME铝锭库存去化 [13] - 策略观点：库存去化，供应扰动，下游开工率偏稳，铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，沪铝运行区间21620 - 21950元/吨，伦铝运行区间2820 - 2890美元/吨 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%，伦锌下跌；国内社会库存小幅去库 [15] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC下行，锌冶利润承压；下游开工率下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；锌产业与宏观预期不共振，预计短期宽幅震荡 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%，伦铅上涨；国内社会库存小幅去库 [17] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率抬升，国内铅锭显性库存去库；资金层面铅价重回震荡中枢，持仓减少；美联储降息周期中，预计短期铅价偏强运行 [17] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收涨0.15%；现货升贴水有变化，镍矿价格持稳，镍铁价格下跌 [18] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳，宏观氛围转暖，短期镍价或震荡运行，关注镍铁及矿价走势，短期观望，沪镍运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍运行区间1.35 - 1.55万美元/吨 [19] 锡 - 行情资讯：11月28日沪锡主力合约收盘价涨0.94%；上期所和LME库存增加；上游锡精矿价格下跌；供给方面进口增量，短期刚果（金）冲突有扰动；需求方面传统领域疲软，新兴领域有支撑；库存减少 [21] - 策略观点：短期需求疲软，但下游库存低，议价能力有限，供应扰动决定价格，短期锡价偏强震荡，建议观望，国内主力合约运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡运行区间38000 - 41000美元/吨 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘下跌，期货合约上涨；澳大利亚进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，未来需求预期分歧大，网传矿证变更短期利多现货，长期利空；持仓矛盾加深，价格波动大，建议观望或用期权工具，关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约运行区间94000 - 99800元/吨 [23] 氧化铝 - 行情资讯：11月28日氧化铝指数上涨，单边持仓增加；基差方面山东现货升水；海外澳洲FOB下跌，进口窗口打开；期货仓单增加；矿端价格维持 [24] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼产能过剩，累库持续；当前价格临近成本线，减产预期加强，有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601运行区间2600 - 2900元/吨，关注供应端、几内亚矿石、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收跌0.36%，单边持仓增加；现货价格有变化；原料价格持平；期货库存减少，社会库存增加 [27] - 策略观点：供应端钢厂排产高位，到货量增加；需求端边际改善；成本端镍铁价格挤压利润；库存压力大，市场缺乏上涨动力，预计短期宽幅震荡 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力合约收涨0.58%，加权合约持仓反弹，成交量收缩，仓单增加；国内主流地区均价持平，下游刚需采购；上期所库存增加，国内三地库存减少 [28] - 策略观点：成本端价格坚挺，政策扰动供应端，价格下方支撑强，需求端一般，预计短期跟随铝价走势 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单不变，持仓量减少；现货市场价格有变化 [31] - 策略观点：周五商品市场调整，成材价格震荡；螺纹钢供需双降，库存去化；热轧卷板产量上升，表需回落，库存小幅去化；韩国对中国钢材征反倾销税影响出口；钢材需求进入淡季，热卷库存有压力，关注减产节奏和重要会议定调 [32] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收跌0.69%，持仓减少；现货青岛港PB粉基差49.54元/吨，基差率5.87% [33] - 策略观点：供给方面海外发运量环比下降，主流矿山减量，非主流国家增加，近端到港量上升；需求方面铁水产量下降，检修高炉增多，钢厂盈利率低；库存方面港口库存增长，钢厂库存消耗；基本面库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑；宏观方面十二月影响将增加，预计价格在震荡区间运行 [34] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收涨0.39%，华北大板和华中报价上涨；浮法玻璃样本企业周度库存下降；持仓方面多空减仓 [36] - 策略观点：上周多家企业产线冷修，供给收缩，市场情绪回暖，局部产销回升，但现货交投清淡，下游刚需采购，厂家出货压力大；高库存与弱需求制约，多数企业稳价或促销，库存小幅下降；盘面空头止盈平仓，期货价格反弹；行业处于探底阶段，供需矛盾未缓解，预计短期宽幅震荡，关注下游订单和冷修产线落地，操作上逢高试空 [37] - 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收涨0.09%，沙河重碱报价持平；纯碱样本企业周度库存下降；持仓方面多空减仓 [38] - 策略观点：上周前期检修装置复产，行业开工负荷提升；主流市场货源按需走量，库存下降，轻碱供应局部偏紧，需求平稳，重碱受下游玻璃行业开工下滑拖累，需求偏弱；市场在成本支撑与待发订单带动下报价坚挺，交投氛围温和；短期预计价格稳定，需求未改善前偏空看待 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月28日锰硅主力合约收跌0.25%，硅铁主力合约收平；现货端升水盘面；上周锰硅价格窄幅波动，硅铁价格下跌 [39] - 策略观点：市场氛围好转，大类资产风险阶段性解除，国内文华商品指数反弹，但板块分化，黑色板块偏弱，铁合金受焦煤影响弱势；未来12月宏观事件积极影响值得期待，关注市场情绪和价格拐点；黑色板块做空性价比低，做反弹性价比高，宏观影响更重要；锰硅基本面不理想但难再大幅下跌，关注锰矿端扰动；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [41][42] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价涨0.16%，加权合约持仓减少；现货端价格持平，主力合约基差有变化 [43] - 策略观点：上周五收十字星，短期持仓退却，成交缩量，走势钝化；基本面周产量下降，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求持稳，硅铝合金开工率提升，出口减少；下方成本支撑暂稳；供需双弱格局矛盾不突出，盘面受新能源品种资金情绪影响 [44] - 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价涨2.15%，加权合约持仓增加；现货端价格持平，主力合约基差为负 [45][46] - 策略观点：现实与预期、产业上下游矛盾明显；基本面12月产量预计下滑，但西北部分基地产能爬坡使降幅有限；下游硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解；价格方面下游走弱，上游挺价，现货报价持稳；受11月仓单注销影响，可交割货源有限，主力合约升水及近远月价差走扩，交割博弈下近月合约不稳定；关注平台公司落地情况 [47] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹，泰国洪灾退去，利多减少，交易所RU库存仓单偏低，基本面驱动变小，跟随宏观波动；多空观点分歧，多头看季节和需求预期，空头看宏观和需求淡季 [49] - 行业情况：轮胎厂开工率疲软，库存增加；中国天然橡胶社会库存增加 [50] - 现货情况：泰标混合胶等价格有变化 [51] - 策略观点：中性思路，观望或短线快进快出，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨1.98%，相关成品油期货上涨；新加坡ESG油品数据显示汽油、柴油去库，燃料油累库，总成品油去库 [53] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，观望等待OPEC出口验证 [54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等价格有变化，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [55] - 策略观点：前期伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳，盘面减仓上涨，月间价差回升；国内开工回升，企业利润中性，到港回落，12月进口供应高位；需求端好转，港口库存去化；供应维持高位限制上行空间，预计利多兑现后震荡调整，单边观望，月间价差关注正套机会 [55] 尿素 - 行情资讯：山东等地区价格上涨，盘面01合约上涨，基差和1 - 5价差有变化 [56] - 策略观点：盘面震荡走高，现货底部回升，低估值下下方空间有限，价格将走出底部区间；供应高位，企业利润修复，需求端好转，库存去化加快；库存同比高位，有出口政策和成本支撑，低估值下震荡筑底，关注出口和淡储需求、冬季气头停车和成本支撑，低价逢低多配 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端纯苯价格无变动，期现端苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差等有变化；供应端开工率下降，库存累库；需求端三S开工率有变化 [58] - 策略观点：纯苯现货和期货价格无变动，基差缩小；苯乙烯现货下跌、期货上涨，基差走弱；苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯开工震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，库存累库；需求端三S开工率震荡上涨；待库存反转点出现，做多苯乙烯非一体化利润 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差有变化；成本端电石上涨，烧碱持平；开工率上升，需求端下游开工率上升；厂内和社会库存增加 [60] - 策略观点：企业综合利润低位，估值压力小；供给端检修少，产量高，新装置将投产；需求端内需淡季，出口对印度高但难消化过剩产能；成本端电石走强，烧碱下跌；国内供强需弱，需求差，难以扭转过剩格局，基本面差，短期估值低，成本上涨，商品氛围带动反弹，中期逢高空配 [61][62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货下跌，基差和1 - 5价差有变化；供给端装置负荷有变化，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷有变化；进口到港预报和华东出港量有数据；港口库存持平；估值和成本方面利润为负，成本端乙烯持平、煤价上涨 [63] - 策略观点：产业基本面国内装置负荷因检修偏低，12月供给和进口量下降，港口累库放缓，中期检修结束产量仍高，新装置投产，供需格局偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，中期逢高空配 [64] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有变化；PTA负荷上升，下游负荷上升，终端加弹和织机负荷有变化；库存去库；估值和成本方面加工费下跌 [65] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但库存和下游淡季限制甁片负荷；估值方面加工费上方空间有限，PX小幅过剩缺乏提升估值驱动，PXN有回调风险 [66] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差和1 - 3价差有变化；PX负荷下降，中国和亚洲负荷有数据；装置方面有检修和降负荷；PTA负荷上升；进口方面韩国出口中国增加；库存增加；估值成本方面PXN等有变化 [67] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA投产和下游淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难去化，11月预计小幅累库；估值中性，芳烃调油数据走弱，PX缺乏提升估值驱动，有回调风险 [68] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱；上游开工率下降，周度库存去库；下游平均开工率上升，LL1 - 5价差缩小 [69] - 策略观点：OPEC +暂停产量增长，原油价格或筑底；聚乙烯现货价格不变，估值向下空间有限，但仓单压制盘面；供应端剩余计划产能少，库存高位去化支撑价格；需求端季节性淡季，农膜原料库存或见顶，开工率下行；长期矛盾从成本主导转向投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [70] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格无变动，基差走弱；上游开工率上升，周度库存去库；下游平均开工率上升，LL - PP价差缩小

铝市场 - LME铝价周度上涨0.52%至2877.00美元/吨，沪铝价格上涨0.99%至2.18万元/吨 [1][3] - 国内主流消费地电解铝锭库存为62.1万吨，较本周一减少0.6万吨 [1][3] - 全国冶金级氧化铝运行总产能为8955.91万吨/年，周度开工率下降0.81个百分点至81.18% [1][3] - 国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升0.4%至62%，原生铝合金开工率提升0.4个百分点至59.8%，铝线缆开工率微升0.6个百分点至62% [3] - 中国预焙阳极成本约5204元/吨，较上周四上涨0.41% [3] 铜市场 - LME铜价周度上涨1.53%至10859.00美元/吨，沪铜价格上涨1.12%至8.69万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费周度指数降至-42.21美元/吨，SMM全国主流地区铜库存增加0.52万吨至20.11万吨 [2] - 废产阳极板企业开工率为73.62%，环比上升0.37个百分点，预计下周开工率环比增加2.61个百分点至76.23% [2] - 本周铜线缆企业开工率64.36%，环比增加0.91个百分点，漆包线行业机台开机率环比回升0.87个百分点至77.2% [2] 黄金市场 - COMEX金价周度上涨4.16%至4174.5美元/盎司，SPDR黄金持仓增加6.87吨至1048.93吨 [4] - 美债10年期TIPS收益率为1.83%，与上周持平 [4] 稀土市场 - 氧化镨钕本周价格环比下降1.40% [5] - 10月发布的稀土物项管制措施暂停执行，外部抢出口叠加供改持续推进 [5] 锑市场 - 本周锑价环比上涨15.5% [5] - 商务部宣布暂停对美实施出口管制，海外大矿减产带来全球供应显著下滑 [5] 锡市场 - 本周锡价环比上涨3.11% [6] - 近期印尼打击关闭非法锡矿并封堵走私通道，库存水平加速去化 [6] 锂市场 - 本周SMM碳酸锂均价上涨3.14%至8.32万元/吨，氢氧化锂均价上涨0.21%至8.09万元/吨 [6] - 本周碳酸锂总产量2.15万吨，环比增加0.01万吨 [6] 钴市场 - 本周长江金属钴价上涨2.5%至39.45万元/吨，钴中间品CIF价上涨1.7%至23.75美元/磅 [6] - 硫酸钴价上涨5%至8.85万元/吨，四氧化三钴价格维持在34.25万元/吨 [6] 镍市场 - 本周LME镍价下跌0.9%至1.49万美元/吨，上期所镍价下跌1.6%至11.72万元/吨 [6] - LME镍库存减少0.10万吨至25.21万吨，港口镍矿库存增加27.8万吨至1509万吨 [6]