市场表现 - 截至2025年12月10日10:57，国证有色金属行业指数上涨0.74%，成分股云南锗业上涨6.35%，国城矿业上涨6.28%，雅化集团上涨4.98%，中矿资源上涨4.45%，白银有色上涨3.42% [1] - 有色ETF基金上涨0.34%，最新价报1.79元 [1] 市场驱动因素 - 市场普遍认为美联储在2025年12月9日至10日的货币政策例会后再次降息的可能性较大，受此影响，有色金属逆势走高 [1] 行业基本面与价格展望 - 2026年精炼铜市场预计将面临供应紧张局面，供不应求格局下，铜价具备震荡上行的坚实基础 [2] - 若2026年美联储推行大幅宽松政策，市场流动性将明显充裕，铜的金融投机价值将被显著放大，资金涌入将进一步推高铜价 [2] - 2026年电解铝供需平衡面临较大不确定性，但金融因素或成为主导因素，预计伦铝年内最高价有望突破3000美元/吨，沪铝或震荡上行，年内最高价有望突破23000元/吨 [2] - 2026年黄金价格趋势将受多重因素共同影响，整体或呈现上涨格局但波动加剧 [2] 指数与ETF构成 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [3] - 前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [3]

宏观及策略研究：进出口数据 - 2025年11月美元计价中国出口同比增长5.9%，远超市场预期的4.0%及前值的-1.1% [3] - 2025年11月进口同比增长1.9%，低于市场预期的3.0%，但高于前值的1.0% [3] - 11月贸易顺差达1116.76亿美元，前值为900.74亿美元，截至11月累计贸易顺差金额突破万亿美元创历史新高 [3] - 出口结构上，对非洲和欧盟的出口同比增速大幅提高，对东盟出口增速稳健且占比提升，对美国出口同比降幅扩大 [3] - 机电产品几乎贡献了全部出口增长，传统劳动密集型产品形成小幅拖累，钢材等产品有“以价换量”趋势，稀土出口数量有所回升 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品是主要增长贡献来源，上游大宗商品进口节奏随价格变动明显 [4] - 展望12月，外需整体稳定，但受高基数影响，出口同比增速或小幅下降 [4] 固定收益研究：信用债市场 - 本期（12月1日至12月7日）信用债发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-6 BP至2 BP [5] - 本期信用债发行规模环比下降，净融资额环比减少，其中企业债净融资额为负 [5] - 二级市场信用债成交金额环比下降，但定向工具、短期融资券成交金额增加 [7] - 本期信用债收益率全部上行，信用利差表现为短端走阔、中长端多数收窄 [7] - 多数品种信用利差处于历史低位，而AAA级各期限均处于相对更高分位 [7] - 报告认为信用债全面走熊的条件不充分，长远看收益率仍在下行通道，建议逢调整增配，但追高需谨慎 [7] - 地产债方面，销售复苏进程将影响债券估值，可重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为业绩优异的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [8] - 城投债方面，违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可关注“实体类”融资平台转型机会，配置策略可优先考虑中短端信用下沉 [9] 行业研究：金属行业 - 钢铁行业：需求淡季深入，基本面压力增加，短期钢价或震荡运行，稳增长政策有望改善竞争格局并提升盈利，船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振 [10][12] - 铜：海外大型矿山事故导致矿端供应持续偏紧，为铜价提供支撑，美联储降息预期升温与基本面共振，但宏观利好消化后短期上涨动力或减弱，2026年铜矿供应预期进一步收紧 [10][12] - 铝：铝价向上驱动力主要来自宏观流动性宽松预期，预期消化后短期上涨动力或减弱，电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强 [10][13] - 黄金：重要数据公布前金价或维持震荡，市场普遍预期12月将降息25个基点，劳动力市场数据和美联储决议若超预期将引发波动，长期吸引力因央行购金等因素持续提升 [11][13] - 锂：碳酸锂行业呈现阶段性供需偏紧，库存维持去化但后续或放缓，短期价格或高位震荡 [11] - 稀土：下游需求无明显改善，短期价格或震荡运行，我国稀土出口管制再升级提升其战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源等领域将提供新需求动能 [11][13] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额未增长，未来全球钴供给受约束，需求受新能源汽车和消费电子带动，供需有望维持偏紧 [14] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [14]

铜价近期走势与市场表现 - 国际铜价在创下历史新高后出现回调 12月9日LME铜期货价格跌逾1% 沪铜主力合约跌1.46%至9.11万元/吨 [1][2] - A股铜产业板块应声下跌 12月9日铜产业指数跌2.41% 江西铜业跌6.06% 精艺股份跌5.43% 铜陵有色跌5.03% [1][2] - 自11月28日以来铜价走强并带动相关概念股活跃 盛屯矿业累计上涨17.36% 江西铜业累计上涨13.96% 精艺股份累计上涨13.87% 西部矿业累计上涨10.53% 嘉元科技累计上涨10.21% 紫金矿业累计上涨6.29% [2] 铜价波动的驱动因素 - 供应端持续偏紧是推动铜价上涨的核心因素 多家矿企下调中期产量预期 LME库存周内出现大量注销仓单请求 [3] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价为335美元/吨至350美元/吨 较2025年度大幅上涨 显示供应紧张预期升温 [3] - 需求层面 新能源汽车 电网建设 AI数据中心等领域对铜的刚性需求稳步增长 [3] - 近期铜价冲高回落与市场对美联储议息会议的谨慎情绪有关 多头了结意愿上升 [3] 机构对铜价中长期前景的观点 - 机构对铜价中长期走势持乐观态度 认为在新能源 电网建设等下游需求强劲及供应端扰动下 铜价有望维持高位运行 [1][4] - 长江期货预计2026年铜价创新高仍然可期 美元走弱 贸易摩擦缓和 地缘局势暂缓及全球降息周期将提振铜价 [4] - 从产业供应看 预计2026年印尼Grasberg矿端扰动未完全恢复 全球新增铜矿产能有限 国际铜研究小组预计2026年将出现15万吨铜供应缺口 [4] - 需求方面 AI数据中心电力需求未来十年将大幅增长 带动储能增加 铜需求有望实现稳定快速增长 [4] - 中财期货认为 美国持续“虹吸”电解铜资源将成为常态 非美地区供应偏紧逻辑不变 铜价将震荡偏强运行 [4] 行业整体展望与公司影响 - 整体来看 短期内铜供应仍可满足需求 但长期或面临结构性短缺 [5] - 在宏观经济复苏和新兴产业需求增长驱动下 铜价中枢有望继续上移 相关上市公司业绩弹性值得关注 [5]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为ESG动态跟踪月报，主要内容为政策、市场及产品动态梳理，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。报告内容不包含模型/因子的名称、构建思路、具体构建过程、评价及测试结果取值。 模型的回测效果 **注：** 报告未涉及任何量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 **注：** 报告未涉及任何量化因子的构建。 因子的回测效果 **注：** 报告未涉及任何量化因子的测试结果。

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [75] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [75] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [1][75] 核心观点 - 宏观因素影响当前金属价格，后续需关注美联储议息会议结果及降息路径预测 [1][3] - 钢铁行业基本面压力将随需求淡季深入而增加，短期钢价或震荡运行 [3][18] - 有色金属行业整体受益于宏观流动性宽松预期，但短期价格上涨动力可能随预期消化而减弱 [3][4][7] 行业要闻总结 - 多地启动重污染天气应急响应，洛阳、长沙、沧州等地于12月7日至8日相继启动橙色或Ⅲ级响应 [17] - 工业和信息化部召开务虚会，强调以综合整治“内卷式”竞争为重点，促进工业经济平稳增长 [17] - 中国11月末黄金储备报7412万盎司，外汇储备报33463.72亿美元 [17] - 中美举行视频通话，积极评价经贸关系持续稳定向好 [17] - 中法领导人举行会谈，强调拓展在绿色经济、数字经济、新能源等领域的合作潜力 [17] - 美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，加剧市场对劳动力市场走弱的担忧 [17][44] - 卡莫阿-卡库拉铜矿一步炼铜冶炼厂于2025年12月5日正式点火烘炉 [17] 行业数据总结 钢铁 - **需求**：12月5日上海终端线螺采购量1.92万吨，环比下降1.03%，同比增长7.87% [19] - **供给**：12月5日五大品种钢产量为828.95万吨，环比下降3.13%，同比下降3.75% [20] - **产能利用率**：12月5日全国样本钢厂高炉产能利用率为87.08%，环比减少0.90个百分点；电炉产能利用率为53.20%，环比增加0.28个百分点 [24] - **库存**：12月5日钢材社库与厂库合计为1360.41万吨，环比下降2.46%，同比增长16.47% [26][27] - **原料价格**：12月5日青岛港61.5%PB粉矿价787.00元/湿吨，环比下降0.88%；日照港65%巴西卡粉车板价870.00元/湿吨，环比下降1.25% [27] - **钢价**：12月5日普钢综合价格指数3473.59元/吨，环比增长0.60% [31][32] 铜 - **加工费**：12月5日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-42.83美元/吨、-4.28美分/磅 [34] - **价格与库存**：12月5日LME铜现货价1.16万美元/吨，长江有色铜现货价9.16万元/吨，环比分别增长5.83%和4.69%；LME铜库存16.26万吨，SHFE铜库存3.09万吨，环比分别增长1.96%和下降12.22% [37] 铝 - **价格与库存**：12月5日LME铝现货结算价0.29万美元/吨，长江有色铝现货价2.21万元/吨，环比分别增长1.38%和2.99%；LME铝库存52.83万吨，SHFE铝库存6.68万吨，环比分别下降1.99%和0.15% [42] - **原料价格**：12月5日氧化铝全国均价2831.00元/吨，环比下降0.88%；秦港动力煤（Q5500）平仓价803.00元/吨，环比下降2.19%；预焙阳极华东平均价7016.50元/吨，环比增长4.47% [42] 贵金属 - **价格**：12月5日COMEX黄金收盘价4227.70美元/盎司，环比下降0.67%；SHFE黄金收盘价961.04元/克，环比增长0.75%；COMEX白银收盘价58.80美元/盎司，SHFE白银收盘价13687.00元/千克，环比分别增长3.00%和7.54% [45] 新能源金属 - **锂**：12月5日国产电池级碳酸锂价格9.45万元/吨，环比增长0.53%；电池级氢氧化锂价格8.15万元/吨，环比增长0.62%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价1200.00美元/吨，环比下降1.64% [49] - **钴**：12月5日上海金属网1钴价格42.00万元/吨，环比增长2.94%；硫酸钴(20.5%)均价8.93万元/吨，环比增长0.62% [51] - **镍**：12月5日LME镍现货结算价1.47万美元/吨，环比增长0.41%；长江现货硫酸镍均价2.99万元/吨，环比下降0.33% [56] 稀土及小金属 - **稀土价格**：12月5日轻稀土氧化镨钕价格58.30万元/吨，环比增长2.91%；重稀土氧化镝价格141.00万元/吨，氧化铽价格640.00万元/吨，环比分别下降4.73%和1.92% [59][60] - **小金属价格**：12月5日钨精矿价35.20万元/吨，环比增长3.83%；APT价51.50万元/吨，环比增长4.57%；1镁锭价1.60万元/吨，环比下降1.23% [63][64] 行情回顾 - **板块表现**：12月1日至8日，申万钢铁指数下降0.74%，申万有色指数增长3.14%，同期上证综指增长0.26%，沪深300指数增长0.99% [66] - **子板块**：工业金属涨幅居前 [66] - **个股表现**：钢铁板块中太钢不锈涨幅居前；有色金属板块中西部材料涨幅居前 [68][69] - **估值水平**：截至12月8日，钢铁行业市盈率为62.49倍，相对沪深300估值溢价率为365.25%；有色金属行业市盈率为27.55倍，相对沪深300估值溢价率为105.12% [70][72] 本周策略与投资建议 - **钢铁**：建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [4][74] - **铜**：看好行业景气度，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][74] - **铝**：看好行业景气度，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [7][74] - **黄金**：建议关注相关板块 [7][74] - **稀土**：持续看好稀土资源的战略价值和行业未来发展，建议关注相关板块 [7][74] - **钴**：建议关注相关板块 [7][74]

紫金矿业（601899）(02899)发布公告，公司于2025年11月28日召开的第八届董事会2025年第18次临时 会议已审议通过《关于提名公司第九届董事会独立董事候选人的议案》，拟提名吴小敏、薄少川、张永 涛、林寿康、曲晓辉、洪波、王安建(共7人)为第九届董事会独立非执行董事候选人，并提交股东会审 议。2025年12月9日，公司收到张永涛先生的书面通知，因其个人工作原因，暂时无法履职，自愿放弃 本次独立非执行董事候选人提名。经董事会审议，同意取消对张永涛先生的提名，并将独立非执行董事 候选人名单调整为：吴小敏、薄少川、林寿康、曲晓辉、洪波、王安建(共6人)。 ...

智通财经APP讯，紫金矿业(02899)发布公告，公司于2025年11月28日召开的第八届董事会2025年第18次 临时会议已审议通过《关于提名公司第九届董事会独立董事候选人的议案》，拟提名吴小敏、薄少川、 张永涛、林寿康、曲晓辉、洪波、王安建(共7人)为第九届董事会独立非执行董事候选人，并提交股东 会审议。2025年12月9日，公司收到张永涛先生的书面通知，因其个人工作原因，暂时无法履职，自愿 放弃本次独立非执行董事候选人提名。经董事会审议，同意取消对张永涛先生的提名，并将独立非执行 董事候选人名单调整为：吴小敏、薄少川、林寿康、曲晓辉、洪波、王安建(共6人)。 ...

關於提名公司第九屆董事會獨立非執行董事候選人的公告 茲提述紫金礦業集團股份有限公司（以下簡稱「本公司」、「公司」）日期為 2025 年 11 月 28 日的關於公司董事會換屆相關事宜的公告（「該公告」）。除另有定義外，本公告內所 用辭彚與該公告所載者具有相同涵義。 公司於 2025 年 11 月 28 日召開的第八屆董事會 2025 年第 18 次臨時會議已審議通過《關於 提名公司第九屆董事會獨立董事候選人的議案》，擬提名吳小敏、薄少川、張永濤、林壽康、 曲曉輝、洪波、王安建（共 7 人）為第九屆董事會獨立非執行董事候選人，並提交股東會審 議。 2025 年 12 月 9 日，公司收到張永濤先生的書面通知，因其個人工作原因，暫時無法履職， 自願放棄本次獨立非執行董事候選人提名。 張永濤先生已確認其與董事會並無任何意見分歧，亦無任何事項須提請本公司股東及香港聯 合交易所有限公司垂注。 經董事會審議，同意取消對張永濤先生的提名，並將獨立非執行董事候選人名單調整為：吳 小敏、薄少川、林壽康、曲曉輝、洪波、王安建（共 6 人）。 1 本議案尚需提交公司股東會審議。 表決結果：同意 12 票，反對 0 票，棄權 0 票 ...

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为12月需关注美联储降息政策、海外主要资源国的地缘政治与出口政策变化及国内下游需求复苏力度，建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025.11.24-2025.12.05），申万有色金属行业指数上涨8.89%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第2 [2][13] - 细分领域全部上涨，其中工业金属涨幅最大，达12.91%，其次为金属新材料（7.71%）、小金属（6.77%）、贵金属（5.28%）和能源金属（0.37%）[2][13] 金属价格表现 - **贵金属**：COMEX黄金近2周上涨4.06%，年初至今上涨58.27%；COMEX白银近2周大幅上涨18.41%，年初至今上涨96.07% [3][19][20] - **工业金属**：LME铜近2周上涨8.98%，年初至今上涨34.07%；LME铝近2周上涨3.60%，年初至今上涨12.97%；LME锡近2周上涨8.67%，年初至今上涨41.16% [3][19][27][30] - **小金属**：黑钨精矿（≥65%）价格近2周上涨6.99%，年初至今大幅上涨146.15%；锑锭价格近2周持平；镓价近2周下跌0.90%；锗锭价格近2周下跌1.08% [3][19][34] - **稀土**：中国稀土价格指数近2周上涨3.16%，年初至今上涨30.21%；轻稀土中，镨钕氧化物近2周上涨6.29%；中重稀土中，氧化镝近2周下降5.05% [3][19][45] - **能源金属**：电解钴均价近2周上涨4.29%，年初至今上涨189.16%；碳酸锂（99.5%电池级）均价近2周上涨1.03%，年初至今上涨24.17% [3][19][54][55] 细分领域核心观点与建议关注公司 - **贵金属**：黄金受地缘政治紧张、央行购金及美联储降息预期支撑；白银受降息预期及光伏、电子等工业需求增长支撑 [20][23] - 建议关注公司：山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [20][23] - **工业金属**：铜价受全球铜矿供应紧张、新能源及AI数据中心等新兴需求爆发支撑；铝价受新能源等领域稳健需求部分抵消传统领域淡季压力 [27][30][31] - 建议关注公司：紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [27][31] - **小金属**：钨价受原料供应紧张及大型钨企调涨报价推动，创历史新高；锡价受矿端供应偏紧及AI、半导体高端需求支撑；锑价因贸易紧张局势缓解而持稳 [35] - 建议关注公司：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、华锡有色、兴业银锡、湖南黄金 [35] - **稀土**：轻稀土价格受供应收紧预期及下游淡季需求影响呈波动态势；中重稀土因下游需求疲软、供应过剩而价格下降 [46] - 建议关注公司：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [46] 重大事件 - **行业新闻**：刚果（金）卡莫阿—卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂成功点火烘炉；2025亚洲铜业周聚焦应对零TC/RC挑战，倡议全球协同重塑产业链健康生态 [61] - **重点公司公告**：江西铜业向伦敦上市公司SolGold Plc提交非约束性现金要约，拟以每股26便士收购其全部股份，目前江西铜业已持有目标公司约12.19%的股份 [4][62][63]；紫金矿业2023年股票期权激励计划第一个行权期将于2025年12月8日启动，可行权数量为1310万份 [62]

海外監管公告 此乃紫金礦業集團股份有限公司（「本公司」）登載於中華人民共和國上海證券交易所（「上 交所」）網頁的公告。 2025 年 12 月 9 日 中國福建 * 本公司之英文名稱僅供識別 证券代码：601899 股票简称：紫金矿业 编号：临 2025-098 紫金矿业集团股份有限公司 第八届董事会临时会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 紫金矿业集团股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会 2025 年第 19 次临时会议于 2025 年 12 月 9 日以通讯方式召开，会议应收董事反馈意见 12 份， 实收 12 份。本次会议的召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》的有关规 定，表决结果合法有效，决议如下： 审议通过《关于提名公司第九届董事会独立董事候选人的议案》 公司于 2025 年 11 月 28 日召开的第八届董事会 2025 年第 18 次临时会议已审 议通过《关于提名公司第九届董事会独立董事候选人的议案》，拟提名吴小敏、薄 少川、张永涛、林寿康、曲晓辉、洪波、王安建（共 7 人） ...