行业投资评级 - 对有色金属行业给予“优于大势”评级 [1] 核心观点总结 - 报告认为黄金价格的急速下跌源于一致性多头预期后的筹码踩踏，导火索是沃什被意外提名为美联储主席，但这并非牛市拐点，法币贬值和地缘分裂的中长期上行叙事未变 [2][12] - 报告判断铜价的极致情绪已告一段落，其优异的中长期供需基本面逻辑坚实，建议坚定持有并逢低布局铜矿股 [3][13] - 报告指出锂价虽在节前备货完成后下跌，但库存去化加速且需求有明确提振，继续看好锂矿板块的戴维斯双击行情 [4][14] 根据目录分项总结 1. 本周研究观点 - **黄金**：金价本周行情极端，前期因美元走弱及美联储偏鸽而加速上行，后因沃什提名引发踩踏而急速下跌，本轮回调最深达**15%**左右；报告认为沃什的鹰派历史不会改变财政-货币失序化的时代命题，金价整体上行趋势未变 [2][12] - **铜**：铜价经历情绪高涨到踩踏下跌，周四借南方铜业下调产量指引契机一度涨至**11.4万元/吨**，周五夜盘收于**10.3万元/吨**，回到1月震荡区间；铜的基本面逻辑坚实，包括美国关税逻辑未证伪、消费商库存低、矿端高扰动低增量，建议坚定持有优质铜矿股 [3][13] - **锂**：截至本周五，电池级碳酸锂现货均价为**160500元/吨**，周内持续下跌；本周SMM库存去库**1414吨**，较上周去库增加**631吨**；全国性储能容量电价出台叠加前期出口退税，对需求形成双重刺激；预计2月排产因天数减少下滑**10%**以内，3月环比增长**20%**以上 [4][14] 2. 板块表现 - 本周上证指数跌幅**0.44%**，有色金属指数涨幅**3.70%**，跑赢大盘**4.14%**，在30个子行业中排名第**4** [16][21] - 细分板块中涨幅前三为：黄金(**17.80%**)、铜(**7.60%**)、铅锌(**4.26%**) [16] - 个股涨幅前三为：湖南黄金(**61.08%**)、白银有色(**31.82%**)、豫光金铅(**31.70%**) [22] 3. 金属价格及库存 3.1. 新能源金属 - **钴**：MB钴标准级均价周涨**0.58%**至**25.93美元/磅**，合金级均价周涨**0.52%**至**28.90美元/磅**；国内电钴价格周涨**1.83%**至**44.50万元/吨** [23] - **锂**：锂精矿价格周跌**6.5%**至**2070美元/吨**；工业级碳酸锂价格周跌**6.27%**至**15.70万元/吨**，电池级碳酸锂价格周跌**6.14%**至**16.05万元/吨**，氢氧化锂价格周跌**1.86%**至**15.80万元/吨** [24][27][34] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨**11.30%**至**74.9万元/吨**；中重稀土氧化铽价格周跌**3.16%**至**612.5万元/吨**，氧化镝价格周跌**1.06%**至**140.5万元/吨** [30][31] 3.2. 基本金属 - **国内价格普涨**：SHFE铜周涨**7.68%**至**10.83万元/吨**，铝周涨**4.89%**至**2.53万元/吨**，锌周涨**7.14%**至**2.63万元/吨**，锡周涨**5.14%**至**44.12万元/吨**；铅周跌**0.12%**，镍周涨**0.46%** [33][35] - **海外价格涨跌互现**：LME铜周涨**0.32%**至**13158美元/吨**，锌周涨**4.34%**至**3402美元/吨**；铝周跌**0.79%**，铅周跌**0.84%**，镍周跌**4.28%**，锡周跌**8.56%** [33][35] - **库存变化**：LME铜库存周增**1.9%**，SHFE铜库存周增**3.1%**；LME铝库存周减**2.3%**，SHFE铝库存周增**10.0%**；LME锌库存周减**1.3%**，SHFE锌库存周减**10.9%** [41][43][44][51] 3.3. 贵金属 - COMEX金价周跌**4.7%**至**4745美元/盎司**，COMEX银价周跌**22.5%**至**78.53美元/盎司**；截至2026年1月30日，金银比为**60.4** [47][48][53]

山东黄金 紫金矿业 山东黄金 紫金矿业 紫金黄金国际 灵宝黄金 分时图 日K线 周K线 月K线 49.10 -5.45 -9.99% 9.99% 6.65% 3.34% 0.00% 3.34% 6.65% 9.99% 49.10 50.92 52.73 54.55 56.37 58.18 60.00 09:30 10:30 11:30/13:00 14:00 15:00 600 43万 87万 130万 黄金股大幅低开，截至发稿，灵宝黄金(03330)跌13.87%，报20港元；中国黄金（600916）国际(02099) 跌12.28%，报180港元；山东黄金（600547）(01787)跌10.8%，报39.48港元；紫金矿业（601899） (02899)跌9.98%，报37.72港元；紫金黄金国际(02259)跌8.14%，报200.8港元。 消息面上，美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，贵金属遭恐慌抛售。1 月30日，伦敦黄金现货大跌7.8%，创1980年2月以来最大单日跌幅，COMEX纽约金期货单日暴跌 9.3%。对此，国泰海通证券认为，沃什时刻"导致贵金属为代表的市场大幅 ...

全球贵金属及有色金属板块市场动态 - 2月2日，现货黄金日内一度跌超6%，A股有色板块大幅异动，有色ETF汇添富（159652）开盘跌超5% [1] - 市场对“沃什交易”及“缩表”预期反应剧烈，贵金属回调反映短期急剧冲高后的结构脆弱 [1] - 1月30日，国际黄金价格创下40年来最大单日跌幅，近期国内外贵金属价格波动剧烈，市场不确定性显著增强 [3] 有色金属板块个股表现 - 截至2月2日9:56左右，有色ETF成分股普遍大幅回调 [1] - 具体成分股表现：紫金矿业跌4.48%，洛阳钼业跌4.27%，北方稀土跌5.31%，华友钴业逆势涨0.53%，中国铝业跌4.46%，山东黄金跌9.99%，兴业银锡跌10.00%，赣锋锂业跌0.58%，赤峰黄金跌10.00% [2] - 截至9:58，中金黄金、兴业银锡等跌停（10cm跌停），紫金矿业、洛阳钼业等跌超4% [6] 市场驱动因素分析 - 有色金属行情已超越单纯基本面主导，传统测算模型失效 [3] - 地缘政治与货币体系重构的宏大叙事难以给出具体兑现时间表 [3] - 短期急涨由情绪和资金驱动，节奏难以把握 [3] - 1月30日，沃什被提名为美联储下任主席，其主张推动利率下降，同时主张美联储应大幅缩减资产负债表规模 [3] - 黄金快速回落是情绪与基本面共同作用的结果，但机构对黄金未来走势多持乐观态度 [3] 机构观点：黄金与货币体系 - 中金公司认为，黄金突破5500美元标志着存量黄金总价值（38.2万亿美元）已与美债存量相当，为80年代以来首次，意味着以美元为锚的全球货币体系出现松动 [4] - 本轮黄金上涨核心动力是对美国不信任引发的美元信用替代 [4] - 中信建投指出，短期市场将消化沃什提名引发的政策预期转向，金银价格或将延续高波动 [4] - 中长期看，全球高债务与财政约束加剧主权信用风险，地缘摩擦不确定性及国际货币体系多元化趋势奠定贵金属价格向好基础 [4] 机构观点：工业金属基本面 - 中信建投指出，铜铝锡等基本工业金属此前跟涨幅度相对有限，在贵金属回调中，其回调幅度将远小于贵金属 [7] - 铜价有望以10万元为关键支撑位，消化波动率，等待下游回补库存，时点大概率在春节后 [7] - 铝价在尝试刷新历史新高后回踩2.4万元关口，全球库存处于历史低位，电解铝开工率处于极限高位，价格在下游回归后有望再创新高 [7] - 锡全球库存累积至1.76万吨，但供应集中且脆弱，算力扩张对应的半导体需求爆发指向对锡的消费需求扩大，锡价保持上行趋势 [7] 有色金属板块中长期逻辑 - 催化有色板块走强的长期因素未变，包括“货币侧信用体系重塑、供给侧刚性以及需求侧新动能” [1] - 当前整个有色配置价值突出，受“货币侧宽松、供给侧刚性、需求新动能”等多重利好，金属属性与商品属性齐齐强化 [7] 有色ETF汇添富（159652）产品特征 - 标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [7] - 标的指数铜含量达34%，金含量达12%，金铜含量合计高达46%，同类领先 [9] - 标的指数前五大成分股集中度高达38%，龙头集中度领先 [9] - 2022年至今，标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [11] - 标的指数市盈率（PE）为26.27倍，相比5年前下降了52% [12] - 同期指数累计涨幅达99.61%，涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升 [12]

消息面上，万国黄金集团发布公告，陈景河先生将获委任为公司首席顾问，自2026年2月2日起生效。此 外，公司已成立战略发展委员会，为集团现有业务的发展策略及未来潜在项目提供建议。公开资料显 示，陈景河为紫金矿业（601899）集团股份有限公司创始人、原董事长。 万国黄金集团(03939)早盘涨超8%，截至发稿，涨5.06%，报13.08港元，成交额7.33亿港元。 值得注意的是，2024年10月，万国黄金完成向紫金矿业的全资子公司金山(香港)国际矿业配售1.66亿 股；今年5月宣布，公司附属金岭矿业（000655）与紫金矿冶订立选矿技术服务合同，同时与紫金工程 订立扩建可行性研究合同。环球富盛发布研报称，与紫金矿业的合作不仅提可以供资金加快发展集团位 于所罗门群岛的金岭项目，还有助于经验共享，并在海外采矿技术及矿山营运方面提供支持。 ...

**涉及的公司与行业** * 公司：紫金矿业 [1] * 行业：有色金属行业（涵盖铜、铝、锡、黄金等金属） [2] **核心观点与论据** * **行业短期回调原因**：有色金属板块大跌主要受贵金属价格剧烈波动带动 [3] 具体原因包括：1) 美元指数反弹 [2][3] 2) 美国与伊朗危机担忧缓和 [2][3] 3) 部分金属品种库存阶段性累积 [3][4] 导致沪铝、沪铜、沪锡分别下跌4%、3%和8% [2][3] * **行业长期看多逻辑**：大宗商品超级周期将持续3年以上 [2][5] 驱动因素包括大国博弈、战略收储、供应链重构和国内反内卷 [2][5] 2026年有色板块仍有较大上涨空间，即使经历1月涨幅30%后的调整，仍保持20%以上涨幅 [2][5] * **公司核心投资逻辑**：核心在于看多铜价，预计LME铜价将达1.5万美元，沪铜达12万元 [2][6] 尽管年初至今跑输有色大盘，但随着铜价上涨，其表现将逐步改善 [2][6] * **公司估值与盈利预测**：按当前铜价10万元/吨和金价1,100元/克计算，预计2026年公司利润930亿元，当前估值仅11倍PE [3][8] 若修复至牛市估值水平（18-20倍PE），则有50%以上上涨空间 [3][8] 若按铜价11万元/吨和沪金1,200元/克计算，当前估值仅为10倍PE [8] * **公司产量增长前景**：公司是行业龙头，铜和黄金产量增长空间大 [3][9] 预计到2028年铜产量达150-160万吨 [3][9] 黄金产量105吨 [3][9] 受益于艾芬豪卡库拉、巨龙三期、佩吉铜金矿等项目投产及收购项目释放业绩 [3][9][10] * **公司运营管理优势**：公司拥有显著的运营管理能力，能将待开采资源转化为磷矿资源 [3][11] 在全球铜矿品位下降、开采难度加大背景下，公司通过优化管理实现规模扩张 [3][11] **其他重要内容** * **铜与黄金表现对比**：铜的表现落后于黄金，黄金已上涨70% [2][7] 预计未来资金将逐步流入铜市场 [2][7] * **公司关联资产表现**：紫金矿业持有紫金黄金国际87%股份，后者涨幅超60% [2][7] 若后续大票抛压结束，紫金矿业有望迎来补涨 [2][7] * **详细盈利预测**：预测2026年按金价1,100元/克中枢计算，净利润515亿元 [12] 2027年按1,300元/克计算，净利润926亿元，同比增长80% [12] 2028年净利润1,217亿元，同比增长31% [12] 对应估值分别为22倍、12倍和9倍PE [12] * **市场担忧与公司定性**：市场担忧金属价格波动对公司的影响 [3][11] 但投资紫金不仅是投资商品，更是投资一家优秀管理运营的世界级公司 [11] * **行业周期结束标志**：商品周期结束标志包括美元信用恢复、战略收储与供应链重构以及国内反内卷完成 [5] 目前这些因素尚未完全实现 [5]

公司股价与交易表现 - 万国黄金集团早盘股价一度上涨超过8% 截至发稿时上涨5.06% 报13.08港元 成交额达7.33亿港元 [1] 公司治理与战略发展 - 陈景河先生将获委任为公司首席顾问 自2026年2月2日起生效 陈景河为紫金矿业集团创始人及原董事长 [1] - 公司已成立战略发展委员会 旨在为集团现有业务发展策略及未来潜在项目提供建议 [1] 与紫金矿业的战略合作 - 2024年10月 万国黄金完成向紫金矿业全资子公司金山(香港)国际矿业配售1.66亿股 [1] - 2024年5月 公司附属金岭矿业与紫金矿冶订立选矿技术服务合同 并与紫金工程订立扩建可行性研究合同 [1] - 据研报分析 与紫金矿业的合作可为集团位于所罗门群岛的金岭项目提供资金以加快发展 并有助于经验共享及在海外采矿技术与矿山营运方面提供支持 [1]

有色金属概念股市场表现 - 有色金属概念股普遍走弱 山东黄金、中金黄金跌停 北方稀土跌幅超过5% 紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业跌幅超过4% [1] - 受盘面影响 矿业、有色相关ETF跌幅超过5% [1] - 多只有色金属相关ETF当日出现显著下跌 跌幅在-5.32%至-6.39%之间 例如矿业ETF下跌-6.39% 有色ETF银华下跌-6.00% [2] 有色金属行业近期表现与驱动因素 - 近期黄金、白银等贵金属以及铜、铝等工业金属和钴、锂等能源金属价格显著上涨 多个金属价格创下历史新高或阶段性新高 [2] - 驱动有色金属超级周期的成因之一是美联储降息周期导致美元呈走弱趋势 推动以美元计价的有色金属价格上涨 [2] - 驱动有色金属超级周期的成因之二是供需缺口的支撑 以铜为例 供给端面临主要矿山品位下降、边际成本抬升以及前期矿业资本开支萎缩带来的压力 需求端则有人工智能、新能源、数据中心等基础设施建设的带动 [2] - 驱动有色金属超级周期的成因之三是国内“反内卷”政策发力 推动过剩产能的优化 有利于促进供需平衡 [2]

1月券商金股表现回顾 - 1月最牛金股为华龙证券推荐的卓易信息，单月涨幅高达98.94% [3] - 1月涨幅居前的金股集中在计算机、电子、化工、电力设备、有色金属等板块 [3] - 共有11家券商金股组合在1月涨幅超过10%，显著跑赢大盘（上证指数涨3.76%，沪深300涨1.65%） [3] - 申万宏源月度金股组合以16.19%的月涨幅排名第一，其推荐的10只金股中有7只单月涨幅超过17% [4] - 中邮证券月度金股组合以15.16%的涨幅排名第二 [4] - 平安证券、华源证券、西南证券、华龙证券、东北证券的金股组合在1月也获得了超过12%的月度收益率 [4] 2月券商金股行业与个股分布 - 2月券商金股行业分布中，电子行业人气居首，随后是机械设备、有色金属行业 [7] - 电子行业金股中，海光信息、兆易创新、北京君正、沪电股份、蓝特光学等个股被不少于2家券商推荐 [7] - 机械设备行业金股包括杰瑞股份、应流股份等，被不少于2家券商推荐 [7] - 有色金属板块在2月仍受青睐，紫金矿业获得超4家券商推荐，洛阳钼业获得超2家券商推荐 [8] - 在所有2月金股中，人气最高的个股是海光信息、腾讯控股、中国太保、紫金矿业，均获得不少于4家券商推荐 [8] - 福斯特、贵州茅台、万华化学、兆易创新、中国中免等个股获得不少于3家券商青睐 [8] 机构对2月及春季行情的展望 - 券商普遍认为春季行情趋势仍在延续，春节之前市场可能震荡，科技成长、顺周期板块受到青睐 [2] - 光大证券策略首席分析师张宇生建议春节前以稳为主，持股过节，认为春节后市场或将迎来新的行情 [11] - 光大证券建议配置上聚焦成长与顺周期两条主线，成长方向关注人形机器人、AI产业链、游戏、影视等，顺周期方向关注资源品及线下服务领域 [12] - 开源证券策略首席分析师韦冀星维持科技+周期的配置思路不变 [12] - 中泰证券策略首席分析师徐驰认为市场结构性行情预计将围绕“资源+科技+出海”主线展开 [12] - 国联民生证券策略团队认为市场仍处于趋势上行过程中，春季行情仍在延续，主题资产仍有机会 [13] - 申万宏源策略首席分析师王胜建议紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会，关注食品饮料、房地产、周期领域及前期大涨的太空光伏、AI应用板块 [13]

市场整体表现 - A股主要指数开盘涨跌不一，上证指数跌0.93%报4079.71点，深证成指跌0.54%报14128.87点，创业板指涨0.65%报3368.14点，科创综指跌0.80%报1817.91点 [3][4] - 港股市场低开，恒生指数跌1.06%报27097.34点，恒生科技指数跌1.29%报5644.38点 [8][9] - 人民币对美元中间价报6.9695，较前一交易日调贬17个基点 [9] 黄金及有色金属板块 - 国际黄金和白银价格1月30日继续大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅 [1] - A股黄金、有色金属板块大面积跌停，包括湖南黄金、晓程科技、西部黄金、四川黄金等多股跌停 [1] - 具体个股表现：晓程科技跌20.00%报54.00元，恒邦股份跌10.02%报18.59元，招金黄金跌10.01%报23.10元，四川黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金均跌10.00%，山东黄金跌9.99%报49.10元，湖南白银跌9.98%报17.14元 [2] - 期货市场同步大跌，现货黄金日内跌幅扩大至5%报4605.53美元/盎司，沪金主力合约日内跌超12%报1053.16元/克 [9] - 沪锡主力合约触及跌停，跌幅11%报392650元/吨 [9] - 港股紫金矿业跌近10% [8] 其他板块及个股动态 - A股盘面上，除黄金和基本金属外，油气、化工、农业、煤炭、钢铁行业跌幅靠前，光伏、特高压题材逆势走强 [4] - 锋龙股份复牌跌停，报89.58元，公司公告称优必选承诺在收购完成后36个月内无资产注入计划 [4][5] - 嘉美包装复牌跌停，报20.85元，此前涨幅达408.11% [5][6] - 港股三大通信运营商低开，中国联通跌超7%，中国电信跌超6%，中国移动跌超2%，消息面原因为三大运营商宣布调整电信服务增值税税率由6%调至9% [6][8] - 港股科网股多数走低，小鹏汽车跌逾5%，阿里巴巴、华虹半导体、哔哩哔哩、网易跌逾2% [8] 宏观及流动性 - 央行公开市场开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1505亿元逆回购到期 [7]

市场行情表现 - 2月2日A股黄金及有色金属板块出现跌停潮 中国黄金、湖南黄金、中金黄金、四川黄金等多股跌停 [1] - 同日港股黄金及有色金属板块低开 中国黄金国际低开12.28% 灵宝黄金低开13.87% 紫金矿业低开9.98% [1] - 2月2日现货黄金价格跌破4700美元 日内跌幅超过4% 现货白银早盘一度跌超10% 后转跌超2% [1] - 国内期货市场贵金属普跌 沪银与铂封跌停 钯跌超15% 沪金跌超13% 沪铜、国际铜、碳酸锂跌超5% 沪镍跌超4% [1] 近期价格波动 - 1月31日黄金价格出现大幅下跌 盘中最大跌幅突破12% 最终收跌9.25% [1] - 1月31日白银价格下跌更为剧烈 单日最大跌幅达到36% 最终收跌26.4% 超过四分之一市值蒸发 [1] 机构观点与预测 - 中信证券研报预计贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振延续强势 [1] - 该机构预测黄金价格在2026年有望涨至6000美元/盎司 [1] - 该机构同时预测现货短缺和交易热度或带来白银价格弹性 银价2026年有望涨至120美元/盎司 [1]